“根深則木高，基固則行遠。”在華為最新發佈的年報致詞中，輪值董事長孟晚舟的這句話，或許比亮眼的營收更值得琢磨。作為一家非上市企業，這份報告沒有渲染“絕地翻盤”的戲劇性，也沒有刻意突出智駕或汽車等單一業務的爆發。通篇讀下來，是一種歷經風浪後的“從容”。這種從容從那來？在過去一年，當整個行業為AI爆發而沸騰時，華為在聯接、計算、終端這幾口關乎未來的“深井”上持續下鑽。將更多的精力，留給了那些支撐未來所有繁榮的地基。面對層出不窮的風口，華為並沒有一味追風，其策略非常清晰，甚至有些“固執”：把精力“壓強式”地集中砸在聯接、計算、終端這幾個核心領域。孟晚舟在致詞中強調要“克制發展邊界”，所以華為沒有把錢撒向所有熱鬧的地方，而是集中力量打幾口出水量最確定、最深的井。孟晚舟將其形容為“水戰略”。首先，是天水計畫。財報顯示，聯接產業克服了營運商投資周期的波動，穩住了基本盤。但華為看得更遠：“天水計畫”瞄準的是未來的移動流量。隨著移動AI應用爆發，5G網路必須升級到5G-A，以提供更大的上行頻寬，開拓“新泉眼”，為將來無人機高畫質視訊即時回傳、工廠機器人毫秒級協同做準備。這筆投入，對應的是財報裡“聯接”業務的長期價值，它雖然不像智駕那樣增速驚人，但卻是數字社會的“水電煤”。其次，是“地水計畫”，夯實數字經濟的“地面樞紐”。“天水”管的是天上的無線通訊，“地水”管地上的資料傳輸。在資料中心、智慧園區這些“用水大戶”那裡，華為把“水管”（光網）鋪得更寬、更智能，在政企市場的深度耕耘。面對未來的AI時代，華為要體現在最有價值的需求端，提前構築護城河。畢竟社會對更快網路、更強算力的需求是永續的，把錢花在這裡，就是在投資確定性。光有“天水”和“地水”還不夠，得有人用。終端業務就是華為水戰略裡那個最關鍵的“水龍頭”。孟晚舟在致詞中強調，終端要“聚焦精品做強競爭力，建構領先的AI全場景體驗”。財報資料顯示，搭載HarmonyOS 5.0以上的終端裝置已超過3600萬台。這些手機、平板、PC和智能穿戴，不僅僅是賣出去的硬體，更是把網路流量和算力“用”起來的入口。終端業務雖然增速看似平緩，但它確保了華為整個“水系”是活的、是能產生現金流的。這就是為什麼華為在終端上堅持“精品”策略——要的不是賣得最多，而是體驗最好，讓使用者願意一直“擰開”這個水龍頭。華為的另一個關鍵轉變，是生態邏輯的變化。過去是“做出最好的裝置賣給客戶”，現在更強調“我搭好檯子，大家一起來唱戲”。最典型的例子是開源鴻蒙。孟晚舟在致詞中提到，開源鴻蒙已有超過1600款產品通過測評，覆蓋醫療、交通、水務等等國之命脈。這意味著什麼？華為不再僅僅是一個終端或系統供應商。而是通過開源核心的“圖紙”（鴻蒙系統），降低了各行各業裝置智能化的門檻。客觀上，相當於華為在幫助中國整個電子工業建立一套“普通話”標準。在深圳的智慧病房，在山東的高速隧道，開源鴻蒙已經讓無數裝置第一次用同一種“語言”高效對話。在計算領域，這一邏輯一以貫之。根據財報，鯤鵬已發展6800多家合作夥伴，昇騰已發展3000多家合作夥伴。華為的策略是“開放主機板與模組，使能合作夥伴”，尤其是在“企業邊緣小算力”市場。華為雲則通過ModelArts等平台，打造“行業AI夢工廠”。這種“使能”而非“通吃”的姿態，旨在與夥伴共同將計算產業的蛋糕做大，而華為則在繁榮的生態中，鞏固其核心“黑土地”的地位。打好基礎再談收穫，對華為而言，生態投入短期看是一種“讓利”行為。但長期看，一旦這套體系成為主流，它將牢牢佔據數字世界的“基石”位置。生態的繁榮，最終會反哺核心技術的需求，這就是孟晚舟所說的“生態繁榮是產業發展基礎”的深意。在最為炙手可熱的AI算力領域，華為的應對之道，再次彰顯了其“啃硬骨頭”的基因。當業界普遍通過“堆疊”更多GPU伺服器來應對算力飢渴時，華為選擇了更為根本但也無比艱難的道路：系統級架構創新。傳統的資料中心算力擴張，可比喻為“堆樂高”。即採購大量標準伺服器（樂高塊），通過乙太網路（通用插槽）連接起來。但問題在於，當“樂高”堆到成千上萬塊時，塊與塊之間的“溝通”（資料交換）效率會急劇下降，大量算力浪費在等待和協調上，規模越大，效率反而越低。而華為的“叢集+超節點”架構，則致力於“造一個變形金剛”。其發佈的靈衢（UnifiedBus）互聯協議，相當於為這個“變形金剛”設計了一整套高度協同的“神經系統”。基於此打造的Atlas AI超節點，不再是簡單的伺服器堆疊，而是一個能將數千至上萬顆AI處理器晶片，像單個晶片般高效協同工作的“超大規模計算實體”。例如，其全液冷AI超節點Atlas 950 SuperPoD，就是為瞭解決萬卡等級叢集的“散熱地獄”問題。這無疑是“硬骨頭”，但一旦攻克，實現的不是線性增長，是指數級的效能飛躍。它解決的，是AI算力規模增長道路上最本質的“牆”之一——互連牆。這是典型的“硬骨頭”，但一旦啃下，壁壘極高。前段時間，華爾街的“HALO”投資理論（Heavy Assets, Low Obsolescence，即重資產、低淘汰率）深受資本市場追捧，電網、港口、能源基礎設施……這些構築現代技術底座的“硬資產”，因其抗顛覆性和永續需求，成為資金在不確定性中尋找的“壓艙石”。AI在顛覆許多輕資產商業模式的同時，其自身也存在極度依賴那些它無法顛覆的“硬”東西——穩定的電力、高效的網路、龐大的算力叢集、精密的半導體裝置。而華為的戰略觸角，幾乎完美覆蓋了HALO資產的核心領域：聯接網路（5G/5G-A/光通訊）：數字時代的“高速公路網”，重資產，需求永續。計算底座（“叢集+超節點”架構）：AI時代的“發電廠”與“電網”，重資產，技術迭代相對有序。基礎軟體生態（開源鴻蒙）：數字世界的“作業系統”與“通用語言”，一旦形成標準，替換成本極高，是“軟性”的重資產。無論上面的“金礦”（AI應用）如何變遷，這些底層工具和服務的需求是確定增長的，華為所做的這些佈局，就是為了打造別人難以模仿，且能夠永續營運的HALO資產。解讀孟晚舟的這份致詞，我們能感受到一個與過去幾年“求生”狀態不同的華為。它已基本穩住陣腳，轉變為一個更為從容、主動的“產業奠基人”，想怎麼帶著大家一起“活得更好”。1.戰略上“做減法”：極度聚焦，用“壓強式投入”在聯接與計算兩大“深井”裡掘進，不盲目追逐表面熱鬧。2.生態上“做乘法”：通過開源鴻蒙等方式，將自身技術“基礎設施化”，團結龐大生態夥伴，共同做大市場。3.創新上“啃硬骨頭”：放棄簡單堆砌，轉向攻克如超大規模算力叢集架構等系統性難題，建構更牢固的長期技術壁壘。說到底，華為現在干的事，就是在數字世界“打深井”。大家都在地面忙著修各種漂亮建築的時候，華為在往下打井，打很深很深的井。雖然看著不熱鬧，但一旦打出水來，就是幾十年、上百年的根基。孟晚舟在致詞最後說：“山河遙闊，不懼路遠；長風萬里，闊步而行。”這句話說得很提氣。華為選的這條路，確實不近，也不好走。但一旦走通，就能奠定一個時代賴以矗立的產業根基。 (正解局)

業績新高背後，藥明康德更深地嵌入了對美國市場的依賴全球醫藥外包（CXO）龍頭藥明康德2025年，營收、淨利雙雙創下歷史新高。2026年3月24日，藥明康德公佈2025年報顯示，實現營業收入454.6億元，同比增長15.84%；實現歸母淨利潤191.5億元，同比增長102%。經調整 Non-IFRS 歸母淨利潤149.6億元，同比增長41%。即便業績預告已提前披露，年報出爐後，仍有不少投資者直言，“超出預期”。在這份成績單中，來自美國的收入進一步攀升，約佔總收入的72%。市場單一顯得愈發突兀。一位醫藥分析師向《財經》表示，降糖和減重藥物GLP-1賽道的火熱，是藥明康德對美國市場依賴加深的原因之一。GLP-1市場的爆發，是藥明康德2025年營收、淨利雙增的重要因素。2025年，該公司多肽和寡核苷酸（TIDES）業務收入達到113.7億元，同比增長96%。多肽是GLP-1藥物的“本體”。另外，在手訂單達到580億元，為此，藥明康德已開啟新一輪產能擴張。在當下宏觀經濟仍處收縮，醫藥行業也並非“全面春天”，加上中東局勢的動盪，已深度嵌入美國新藥開發“生命線”的藥明康德如何佈局未來，將是一個關鍵性問題。資本開支預增，押注產能為了消化訂單，藥明康德已開啟新一輪產能擴張。2026年，藥明康德計畫將資本開支推至65億元至75億元，為近四年新高，將加速推進全球產能建設。年報顯示，藥明康德美國特拉華州生產基地、新加坡研發及生產基地，截至2025年末工程進度分別達60.66%和16.51%；兩個基地的預算，分別為44.34億元和78億元。回顧過去，藥明康德資本開支在2022年達到99.7億元高點後一度回落，2023年—2025年分別為55.2億元、40億元和55.4億元。此番加碼，意味著藥明康德擴產步伐重新提速。“在美國和新加坡佈局產能，本質上是為了緩解客戶對地緣政治的擔憂。”前述醫藥分析師對《財經》分析，目前，跨國藥企確實更傾向在非中國區域釋放訂單，海外產能建設有其必要。多家券商在研報中，均將地緣政治列為主要風險提示。年初，美國國防部在《聯邦公報》短暫發佈2026年版“1260H清單”（中國涉軍企業清單），曾將藥明康德列入其中，雖約一小時後檔案被緊急撤回，但投資者對海外風險的擔憂再度升溫。藥明康德管理層在3月24日的業績交流會上回應稱，截至目前，美國國防部尚未正式發佈2026年度1260H清單，相關情況尚不明確。“我們堅信，公司不應被列入該清單。藥明康德作為香港與上海兩地上市公司，治理結構高度透明，並非由任何政府實體持有或控制，與政府及軍事機構均無關聯。公司將持續關注事態發展，並採取一切必要措施，糾正錯誤資訊，消除由此可能引發的誤解。”隨著美國《生物安全法案》於2025年底生效，2026 年12月18日前會公佈 “受關注生物科技公司”名單，2028年6月18日前修訂《聯邦採購條例》，該法生效日期之前的合同設有五年過渡期。因此，《生物安全法》以及後續每年更新發佈的“受關注生物科技公司”名單會對相關公司在美業務有重大影響。一位投資機構醫藥行業負責人對《財經》分析，一旦被列入名單，企業能通過申訴來啟動名單移除程序和五年過渡期進行緩衝，但這種不確定性無法消除，會讓海外客戶尋找中國公司以外的替代選項。長期看，公司的收入穩定性還需要自身減少對美國業務的依賴，不斷開闢新的收入增長點。就目前藥明康德的業務結構來看，它最大的增長動力來自合同研發和生產組織（CDMO）業務，這表明公司集研發和生產於一體的能力強。而臨床研發業務及受《生物安全法案》影響的全資子公司WuXi ATU這兩年已經陸續剝離出去了。一位醫藥分析師指出，作為CDMO龍頭企業，藥明康德在小分子和多肽領域的地位是難以撼動的。即便海外藥企希望轉移訂單，也面臨現實的產能瓶頸。美國《生物安全法案》的具體限制範圍目前尚不明確，是否將對藥明康德真正構成影響，還待進一步觀察。當下更緊迫的是，中東動盪的局勢已通過供應鏈、成本控制、避險情緒傳導至醫藥行業。藥明康德管理層在業績交流會上坦言，中東局勢可能對部分上游原材料構成潛在影響，但從產業鏈傳導看尚需時間，目前未見直接可量化的衝擊。前述醫藥分析師判斷，短期內地緣政治對藥明康德的實際影響有限，但中長期來看，中美關係走向仍是核心變數，可以看到，美國政府正努力將醫藥製造逐步本土化。此外，利率問題能否妥善解決、降息預期能否兌現，都將影響該企業在二級市場的估值。針對上述相關問題，《財經》致函藥明康德，截至發稿未獲回覆。歐洲、中國收入下滑，美國依賴度持續走高在業績交流會上，藥明康德管理層多次強調“全球化收入”的結構特徵。但從資料來看，2025年，美國市場的收入佔比進一步擴大，而歐洲與中國市場的貢獻則出現下滑。2025年，美國客戶貢獻收入312.5億元，同比增長34%，佔總收入比重達72%；歐洲與中國市場分別貢獻48.2億元和54.7億元，同比分別下降4%和3.5%，佔比各為11%和13%。日本、韓國及其他地區合計收入18.8億元，同比增長4.1%，佔比4%。對於歐洲與中國收入的下滑，藥明康德管理層在業績說明會上解釋稱，主要受“個別項目交付節奏”影響。“公司CRDMO的建設並非集中於某一區域，而是整體推進。各地區的D&M臨床及臨床後期項目持續增加，這類訂單金額較大，不同季度的交付節奏會對收入比例產生影響。歐洲和中國市場基數相對較小，因此波動更明顯。從訂單角度看，兩地均保持不錯的增長。”直白地說，藥明康德管理層在試圖向投資者傳達一個核心資訊，雖然表面上歐洲與中國收入數字在跌，但那是由於“會計確認時間”和“大訂單特性”造成的，就是“樹上還有很多果子沒有摘”，公司的業務基本盤依然穩固。一位接近藥明康德的人士進一步向《財經》說明，區域收入按客戶母公司所在地統計，未必反映服務實際發生地。比如，“一家註冊在美國的跨國公司，委託藥明康德提供服務或產品，最終可能發往歐洲或中國使用，但收入仍計入美國區域”。事實上，藥明康德2025年在中國的產能建設已有顯著進展，常州、泰興及金山原料藥基地均通過美國食品和藥品監督管理局（FDA）現場檢查；小分子原料藥反應釜總體積已提升至超4000kL；2025年9月，公司提前完成泰興多肽產能建設；公司多肽固相合成反應釜總體積已提升至超100KL。無論如何，不僅要客戶全球化，還要產能真正實現全球化分佈，藥明康德才能擺脫“地緣政治敏感”的標籤。訂單拿到手軟，擴產背後是轉型藥明康德管理層在業績交流會上直言，2026年將啟動TIDES車間的建設。多名受訪者均提到，TIDES業務爆發是此輪擴產的直接推手。諾和諾德、禮來兩大藥企對GLP-1相關需求激增，藥明康德雖不直接生產藥，卻深度參與了多款GLP-1藥物的研發與生產流程。年初披露的資訊顯示，藥明康德正支援15種GLP-1小分子及多肽新藥，佔據25%的市場份額，合計為24種GLP-1藥物提供支援。截至2025年12月底，該公司持續經營業務在手訂單達到580億元，其中，TIDES在手訂單同比增長20.2%，TIDES D&M服務客戶數同比提升25%。有投資者提到，這種訂單爆發的景象“似曾相識”。2022年，輝瑞新冠口服藥Paxlovid的代工訂單曾讓藥明康德化學業務猛增。不同的是，在業內人士看來，GLP-1藥物更具消費屬性，需求周期或更持久。“多肽CDMO競爭格局相對清晰，全球主要玩家不過四家，沒有傳統小分子企業湧入。藥明康德快速釋放產能，本質是在匹配訂單。”前述醫藥分析師表示。在業績交流會上，藥明康德管理層透露，TIDES業務產能將達到130kL，目前還有三個新的TIDES車間正在建設中。擴產是回應訂單，也是押注未來。在這場由GLP-1點燃的擴張中，真正的考驗或許不是產能跑得多快，而是藥明康德能跑得多遠。2025年藥明康德化學業務收入364.7億元，佔比進一步提升至80.22%；測試業務與生物學業務佔比分別降至8.89%和5.89%。從財報資料和行業邏輯來看，化學業務，尤其是處於 CDMO 階段，比早期的測試和生物學業務更“厚”、更“穩”。可以說，2025年，藥明康德明確從一家“全能型研發平台”，轉向 “以化學合成與規模化製造”為絕對核心的一體化 CRDMO 工業企業。而這也從另一個側面反映出藥明康德的“護城河”厚度， 即使有《生物安全法案》的陰影，藥企更換提供測試服務的合作夥伴很容易，但更換“化學製造”，特別是多肽產能的合作企業頗難。這 80% 的化學業務其實是藥明康德的“壓艙石”。該公司在展望2026年時，預計整體收入達513億元至530億元，持續經營業務收入同比增長18%至22%。 (財經雜誌)

中芯國際積體電路製造有限公司宣佈本公司及其子公司截至二零二五年十二月三十一日止年度經稽核業績。（以下資料根據國際財務報告準則編制）財務摘要收入由2024年的80.30億美元增加16.2%至2025年的93.27億美元。毛利率由2024年的18.0%增加至2025年的21.0%。歸屬於上市公司股東的淨利潤由2024年的4.93億美元增加39.0%至2025年的6.85億美元。息稅折舊及攤銷前利潤由2024年的43.80億美元增加20.0%至2025年的52.56億美元。致股東的信尊敬的各位股東、投資人：2025年是中芯國際成立的25周年，是公司全面深化改革、推動高品質發展的突破之年。這一年，我們持續聚焦主業發展，順利推進項目進展，經營業績再上新台階。面對外部複雜多變的環境，公司保持深耕晶圓製造長期戰略不動搖，穩步實施產能擴建，折合8英吋標準邏輯的月產能規模超過了100萬片；全年實現銷售收入93.27億美元，同比增長16.2%，繼續鞏固全球純晶圓代工企業第二位置；產能利用率增至93.5%，同比增長8個百分點；在折舊大幅增長的情況下，毛利率增至21%，同比增加3個百分點。同時，公司實質性推進中芯北方少數股權收購、中芯南方增資擴股等項目，為未來發展奠定堅實基礎。這一年，我們持續推動技術攻關，開放合作帶動增量，協同產業鏈共同發展。隨著下游應用場景更加多元化，人工智慧、資料中心、自動駕駛等領域引領行業邁入新一輪快速增長周期，消費電子等智能終端迭代升級，產業鏈在地化轉換加速，使得產業對於本土中高端領域晶片製造需求進一步提升。在此背景下，公司以培育和發展新質生產力為重點，持續創新築牢核心競爭優勢。2025年，公司持續保持高研發投入，研發投入7.74億美元，佔銷售收入8.3%；公司完善技術創新體系，積極響應客戶需求，持續推進工藝迭代與產品升級；同時，公司協同上下游開展產業鏈合作，成立先進封裝研究院，助力行業高品質發展。這一年，我們持續建強人才隊伍，企業文化溫暖人心，全面推動綠色可持續發展。面對深刻變化的行業格局，公司深知積體電路產業的競爭，歸根結底是人才的競爭。公司選拔培養優秀年輕幹部、全面加強人才梯隊建設。在人才引進方面，公司持續加大應屆畢業生招聘力度，積極引入專業骨幹與高端專家；在人才留任方面，公司通過強化正向激勵、推行薪酬多元化等舉措，培養員工的責任感、使命感、歸屬感。公司始終秉承“以人為本”，持續踐行“關愛人，關愛環境，關愛社會”的企業社會責任，強化綠色可持續發展韌性，深化人文關懷，實現企業與社會的共同發展。2026年是產業發展的戰略機遇期和窗口期，也是公司順勢而上、服務大局、主動作為、向新求變、協同創新的關鍵之年。公司聚焦守安全、抓項目、強技術、拓增量、練隊伍、優營運、控成本、防風險、應變局、暖人心十大重點任務，鞏固拓展優勢、破除瓶頸制約、補強短板弱項，在激烈國際國內競爭中贏得戰略主動，推動“一個中芯、全球營運”的戰略佈局取得更大突破，並努力創造新時代屬於中芯國際的新輝煌！在此，我謹代表公司董事會及管理層向長期以來關心支援中芯國際發展的各位股東和社會各界朋友們致以最衷心的感謝和最誠摯的敬意！劉訓峰董事長中國上海二零二六年三月二十六日 (芯榜)

昔日全球新能源銷冠怎麼也沒想到，自己也有一天會“賣不動”。在1月29號的時候，特斯拉終於公佈了自己2025年的最後一個季度報和全年財報。在此之前，許多新能源車企基本上都公佈了自己的去年財報，原以為特斯拉如此晚公佈才財報，會是壓軸出場，沒想到細看財報上的一些資料，卻讓人震驚不已。▲圖源：特斯拉2025年全年業績特斯拉2025年財報，無論是從縱向比較還是橫向比較，似乎都有些不夠看，甚至還出現了其建立起來的歷史首次下滑。在2025年特斯拉一共創造了948.27億美元的營收，這放在一個成立不過二十多年的年輕車企來說，其實成績已經非常理想了。但是這個營收卻是其在成立以來，交出的首次營收下滑年報，其和2024年營收相比的話，下降了3%。▲圖源：網路這還不是最致命的，其歸屬淨利遭到了大幅度下滑，甚至接近腰斬，只有37.94億美元，和2024年相比整整下滑了46%。它在2025年第四季度的歸屬淨利，同比下滑比全年更加嚴重，達到了61%之多。為什麼會造成這種情況？財報上也給出了一系列的說明，主要就是去年交付車輛少了，同時相關的研發投資、營運投入增加，進一步壓縮了利潤空間。▲圖源：特斯拉2025年第四季度業績但如果縱向對比，或者說和其他的新能源車企對比的話，特斯拉所遭遇的下滑問題，並沒有這麼簡單。2025年其全球交付量只有163.3萬輛電車，和2024年全年相比，下滑了16%，這個連續兩年下滑的銷量，導致其把已經蟬聯幾年的新能源銷冠拱手讓人。在國內市場，特斯拉甚至出現了降價也很難挽回銷量的局面，從原來的絕對領先位置，滑落到了如今的銷量第五。▲圖源：特斯拉汽車季度生產及交付量然而讓人匪夷所思的是，面對這些在外人看來的種種不利局面，馬斯克乃至整個特斯拉高層，對此大多都表示出一副“毫不重視”感。在財報電話會上，馬斯克根本就沒有提到銷量下滑的話題，也沒有人提問相關問題，這種“輕鬆感”，到底是“故作輕鬆”？還是因為馬斯克已經為特斯拉的未來，留足了後手王牌，所以才如此“不重視”這止不住下滑的汽車交付量？01旗艦車型將停產汽車業務徹底跑不動了？特斯拉除了在整體銷量上被比亞迪反超，其在世界各主要市場上，也是壓力不小。首先特斯拉在美國本土，由於相關的抵免補貼的到期，其銷量受到了不小的衝擊。而在歐洲市場上，它更是輝煌不再，由於受到中國車企出海歐洲的衝擊，以及像大眾這樣的傳統車企，持續深入的進行油改電轉型，特斯拉在歐洲市場持續遇冷。▲圖源：特斯拉其2025年歐洲新車註冊量只有238656輛，和2024年相比下滑了26.9%，由於銷量的不景氣，還間接導致了柏林工廠的裁員。與特斯拉在歐洲市場銷量下滑，呈現鮮明對比的是，同期同地點，比亞迪的資料為187657輛，和2024年相比增長了268.6%。可以說，就目前而言在歐洲這種傳統汽車市場上，比亞迪和特斯拉的差距，正在肉眼減小。▲圖源：特斯拉在其非常倚重的中國市場，它也是“節節敗退”，無論是從銷量還是保值率上面，都被做為後起之秀的一眾新勢力反超。具體來看，其在2025年的第四季度的國內零售量在18萬輛上下，和2024年同期相比下滑了5%，整年的銷量則為62.6萬輛，與前年同期相比下滑了4.8%。而根據最新的國內保值率年度排行來看，特斯拉之前一直維持的高保值率排名，也在不斷滑落。▲圖源：精真估在榜單中，作為後起之秀的小米排名第一，緊接其後的則是問界、理想等新勢力車型。而作為特斯拉旗艦的Model X車型，則排在第五，作為主力的Model 3更是只能排在第七。這個排名的高低，也側面反應了車企在市場上的競爭力高低。同時在汽車毛利率上面，它也優勢不再。▲圖源：特斯拉由於其在2025年推行相關的“降價換量”措施，其汽車業務毛利率，已經從2021年的27%的，下滑到了2025年第三季度，剔除監管積分收入之後的15.4%。而比亞迪在2025年第三季度的汽車業務毛利率則為20.6%，小米在2025年上半年更是在汽車業務毛利上面，取得了26.4%的優異資料。此外特斯拉還表示，未來將停產兩大旗艦Model X和Model S，空出來的產能和資金則用來押注未來業務。▲圖源：特斯拉面對2025年核心汽車業務的明顯失速情況，馬斯克卻似乎已經不想再為其全力輸血了，而是準備不惜代價，做一場20億美元的大冒險。02200億美元天價支出馬斯克直言最大對手來自中國其實特斯拉的失速並非最近才顯現，在整個2025年，特斯拉無論是市值還是銷量，都有或多或少的浮動。可即使這樣，回歸特斯拉的馬斯克，卻並沒有把重點放在如何把汽車業務拯救出來上。而從普通經營邏輯上來看，如果一家公司，面對利潤和營收都在下降的財報，理應在新的一年，及時止血，開源節流以求休養生息。▲圖源：網路可特斯拉卻反其道而行之，在2026年其更是宣佈可能要支出200億美元，這些錢也並不主要流向正在失速失血的核心汽車業務，而是流向晶片、算力、能源供應鏈建設。早在1月16號的時候，特斯拉還和外部的AI公司，簽署了價值20億美元的投資協議。從如今特斯拉接下來的佈局來看，原來做為核心的傳統汽車業務，似乎正變得越來越不核心。▲圖源：網路而從馬斯克在電話會上的不少表示來看，他對如今特斯拉汽車的銷量多少，其似乎已經沒有興趣了。在他眼裡，特斯拉的未來在於重點發展無人駕駛計程車、人形機器人和AI這三大方面。在未來，停產了兩大旗艦車型之後，原來製造這兩款車型的工廠，也會將原來的生產線進行相關的改造升級，用來生產人形機器人Optimus。▲圖源：網路從世界範圍來看，車企入局人形機器人賽道，也並非特斯拉一家，在國內小鵬就在去年發佈了 IRON，理想也已經表示要在今年年初，加大在這個領域的投資。當然特斯拉在汽車領域，也並非沒有動作，比如其新一代電跑Roadster就將會在今年實現首秀，而除了這款車之外，特斯拉以後得汽車新品，就將只會是自動駕駛汽車。在今年，只有兩個座位並且沒有踏板的無人駕駛出租CyberCab，將會在今年的4月進行投產。▲圖源：網路無論是Optimus還是CyberCab，都在證明著特斯拉，正在向成為一家實體AI公司前進。為了實現這個目標，馬斯克甚至準備自建晶片工廠，以此來防止特斯拉在業務轉型中，在晶片領域被別人“卡脖子”。這種不惜代價的轉型，到底是馬斯克給市場“畫的餅”，還是真的在為特斯拉買一個“史詩級未來”。03斯拉未來兩大王牌是馬斯克給市場“畫餅”還是圓夢？在1月16號，特斯拉拿出20億美元投資外部AI公司的時候，就有人對這筆投資提出了質疑，覺得其會影響特斯拉未來的長期發展。畢竟如今特斯拉的核心汽車業務已經步入失速的境地，另外一邊公司主要用來研發和投資未來的營業費，也早已經激增到127.39億美元。▲圖源：特斯拉即使特斯拉在2025年還擁有441億美元的相關現金儲備，但是在核心業務失速，公司營業費居高不下的情況下，又拿出20億美元投資外部的公司。從這個角度來看，特斯拉的這一筆投資，更像是一場不看短期代價充滿不確定性的豪賭。不過從市場反應來看，馬斯克的這場2026年豪賭，似乎贏面更大，畢竟在特斯拉主營業務失速，交出首次營收下滑財報的情況下，市場對於特斯拉仍然格外寬容。▲圖源：QuantScraper在交出淨利營收雙下滑財報的情況下，特斯拉的股票依然是穩如泰山，甚至在馬斯克電話會結束後，還創造了微漲。這主要得益於，馬斯克給市場畫下的一系列偉大遠景。即使如今特斯拉的主要營收和利潤仍然來自於造車賣車，即使如今這個核心業務正在失速，但是市場仍然相信了馬斯克規劃出來的遠大佈局，並且願意暫時為其買單。這種現象，在美股巨頭中，是非常少有的，就連華爾街的一些分析師都說，如今的特斯拉更像是一家可以創造高回報，但也能帶來高風險的初創公司。▲圖源：網路而這裡面的高風險，就在於這些宏偉目標能不能準時實現。在過去，馬斯克其實早已經許下了不少宏偉目標，不過這裡面的不少目標，都沒有按照計畫實現。比如其在之前就曾經表示，要在2025年的時候，把完全自動駕駛計程車服務，覆蓋美國一半的人口。▲圖源：網路但這個目標很快就縮水成了8個到10個主要都市區，如今2025已過，這個目標即使在縮水後，也沒有實現。而馬斯克自己也坦言，無論是人形機器人還是無人駕駛出租，它們最初的生產都會很緩慢。這些都在不確定性，都在左右特斯拉的這場未來豪賭。04寫在最後從2026年開始，當馬斯克宣佈今年將成為特斯拉200億美元的資本支出大年那一刻，特斯拉的轉型或許就已經再也沒有了回頭路。當200億美元的真金白銀投下，以及在如今其核心汽車業務日益失速的現實的面前，特斯拉這一場不惜短期代價的史詩級轉型，最後的結局或許是“不成功便成仁”。▲圖源：特斯拉但是馬克斯之前的無數次成功，也已經向市場證明了，他對於未來有著強大的掌控力。這場史詩級投資，何時能夠落地變現，讓我們拭目以待吧！ (快刀財經)