2026年4月29日，可能成為聯準會歷史上標誌性的一天。當天的議息會議以及隨後鮑爾以聯準會主席身份作的告別演講，打破了多項紀錄。聯準會內部出現了34年來最嚴重的分裂，12名票委中4人反對不降息，鷹鴿兩派對立明顯。隨後，鮑爾宣佈，5月15日主席任期結束後，自己將繼續以理事身份留任，打破了聯準會恪守75年的交接慣例。可以預見，凱文·華許在出任聯準會主席後，將面臨極其複雜的局面，但這並不妨礙他對聯準會進行大刀闊斧改革的計畫。減少聯準會官員與外界的溝通、弱化前瞻指引、廢除點陣圖甚至取消議息會議後的新聞發佈會……從1994年開始的，歷經格林斯潘、伯南克、葉倫和鮑爾四朝的聯準會“透明時代”，或將被凱文·華許終結。當聯準會的決策進入“黑盒”，外界最關心的是，在油價飆升、通膨高企的當下，凱文·華許能否兌現他的降息承諾？歷史性的議息會議：內部34年最大分裂，鮑爾打破75年傳統4月29日，聯準會宣佈將聯邦基金利率目標區間維持在3.5%至3.75%之間不變。這一決定符合市場預期，但本次投票有8人支援不降息，4人反對。這是自1992年以來，聯準會首次出現決策分歧如此之大的情況。投反對票的4名理事中，包括川普提名的理事斯蒂芬・米蘭，他支援降息25個基點。還有三位“鷹派”大佬——克利夫蘭聯儲主席貝絲·哈馬克、明尼阿波利斯聯儲主席尼爾·卡什卡利以及達拉斯聯儲主席洛麗·洛根。比高度分裂更具衝擊力的是，鮑爾宣佈驚人決定，自己將以理事身份繼續留任至2028年1月。這一決定打破了過去75年來歷任主席在繼任者上任時即徹底離開央行的慣例。上一次留任理事的聯準會主席還要追溯到1934—1948年擔任聯準會主席的馬里納·埃克爾斯（Marriner Eccles），他在辭去聯準會主席後又繼續擔任了3年理事。鮑爾解釋說，近期針對聯準會前所未有的法律攻擊正在重創該機構，並使其在不受政治影響情況下執行貨幣政策的能力面臨風險。紐約州立大學布法羅分校政治學助理教授科林・安德森對《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）直言，“他或許希望借助投票權與議事建言權，制衡凱文·華許的政策方向”。同一天，凱文·華許的聯準會主席提名在參議院銀行委員會以13:11的表決通過，共和黨全票支援、民主黨全票反對。參議院全院預計將於5月11日當周就凱文·華許的提名舉行投票。知名記者、素有“聯準會傳聲筒”之稱的Nick Timiraos稱，這是聯準會主席提名首次出現純黨派的委員會投票結果。對比之下，鮑爾2018年、2022年兩次提名分別以22 : 1、23 : 1的跨黨派壓倒性優勢通過。圖片來源：X平台痛批聯準會“話太多”凱文·華許要顛覆32年慣例4月29日鮑爾的這場新聞發佈會，不僅會被寫入歷史，甚至可能成為歷史。即將接掌大權的凱文·華許，已按捺不住變革的野心，改革的首個目標就是讓聯準會“閉麥”。科林·安德森告訴每經記者，“在凱文·華許眼中，聯準會過往最大的失誤集中在對外溝通機制，因此政策調整大機率會率先從資訊披露與溝通體系切入”。凱文·華許 圖片來源：視覺中國-VCG111637142631凱文·華許認為，聯準會的“過度溝通”削弱了政策的權威性。當市場習慣了聯準會提前“劇透”政策路徑後，反而會對官方表態產生過度依賴，一旦現實資料與預期不符，市場就會劇烈震盪。凱文·華許暗示，自己可能不再承諾每次議息會議後都舉行新聞發佈會，還可能會減少會議頻率或改變溝通形式。同時，他明確呼籲廢除“點陣圖”（Dot Plot）。點陣圖自2012年起每季度發佈，印著19位FOMC（聯邦公開市場委員會）成員對未來幾年聯邦基金利率的預測，被全球交易員奉為圭臬。凱文·華許還傾向弱化“前瞻性指引”。在他看來，前瞻性指引會造成不必要的政策路徑依賴，同時削弱聯準會的政策靈活調整空間。這一調整無異於向聯準會延續了32年的慣例發起“宣戰”。在20世紀的大部分時間裡，聯準會奉行“never explain, never excuse”（從不解釋，從不辯解）的溝通原則。在1994年之前，利率決議都不會即時公佈。1994年，格林斯潘開始發佈FOMC聲明。自2011年4月起，伯南克開始在部分議息會議後舉行新聞發佈會，試圖增加聯準會的政策透明度。2019年，鮑爾進一步升級透明度，新聞發佈會成為每次議息會議的“標配”。Nick Timiraos在推文中指出，市場解讀聯準會政策，本質上就是解讀聯準會主席的訊號。周三（4月29日）的會議，讓這一時代走向終結的可能性大增。圖片來源：X平台科林•安德森對每經記者直言，這一轉向“像是讓聯準會與（美國）政府部門的對外宣傳風格趨同，即除非為灌輸黨派立場或美化輿論敘事，否則一律減少公開發聲”。倘若凱文·華許切實推行該政策，聯準會高度透明的時代必將終結。“沒有公開、透明的官方溝通，市場只能自行解讀政策動向。這會衍生諸多隱患，其中最大問題在於加劇市場不確定性。不確定性將拖累經濟增長：企業行事會愈發謹慎，不願踏入充滿風險的未知領域。同時，企業與投資者會扎堆抱團，集中押注特定龍頭企業或行業類股。這既會進一步強化大型機構的壟斷話語權，也會提升連鎖性系統性崩盤的風險。”科林•安德森總結說。批評鮑爾過度依賴滯後資料凱文·華許靠什麼定利率？凱文·華許的改革遠不止於讓聯準會“閉麥”。在他看來，鮑爾時期最大的失誤，是像“看後視鏡開車”一樣過度依賴過時的經濟資料，導致政策具有嚴重的滯後性，並加劇了市場波動。他表示，過度關注短期資料（如單月非農就業或通膨資料）往往會產生誤導訊號。他主張轉向更具前瞻性和戰略性的貨幣政策框架，基於對經濟長期趨勢的判斷來制定政策。相比於核心PCE資料（即剔除食品和能源後的個人消費支出，是聯準會首選的通膨指標）水平，凱文·華許更關心潛在的通膨。在4月21日的聽證會上，他提出，聯準會應改用“截尾均值通膨”（Trimmed Mean Inflation）作為主要通膨指標，這種方法類似於“去掉最高分和最低分”——剔除當月價格波動最極端的品類（如暴漲的珠寶價格或暴跌的雞蛋價格），僅對中間部分進行加權平均。中金分析師指出，據達拉斯聯儲測算，美國的12個月截尾均值PCE從2025年8月達到2.8%的高點後轉為回落，降至2026年2月的2.3%。對比同期仍高達3%的核心PCE，兩者相差0.7個百分點。也就是說，若參考截尾均值指標，將為聯準會降息騰挪更多空間。通膨飆升凱文·華許如何兌現降息承諾？那麼，把鮑爾依賴的核心PCE資料“掐頭去尾”，就能讓降息順理成章嗎？美以伊衝突已持續兩個月，衝擊全球大宗商品市場，國際油價一路沖高。這是川普給“盟友”凱文·華許出的第一個難題。4月30日，6月交貨的布倫特原油期貨價格一度達到每桶126.1美元。這是自2022年6月17日以來，布倫特原油期貨價格首次突破每桶120美元大關。紐約聯準會前行長比爾·達德利（Bill Dudley）撰文指出，凱文·華許主張下調短期利率的最新理由是“通膨壓力正在消退”，但這並沒有多少說服力。能源價格大幅上漲且可能持續，不能簡單歸為“噪音”。石油、天然氣、化肥成本上升，將滲透到各類商品與服務中，推高核心通膨。整體通膨影響市場預期，進而驅動工資與物價螺旋上漲，形成難以打破的惡性循環。忽視整體通膨將削弱聯準會的可信度。高油價預計將把今年的通膨推高0.6個百分點，同時將經濟增長壓低0.5個百分點。最新的媒體調查顯示，81%的受訪者認為，油價將進一步推高核心通膨，從而增加聯準會的降息難度。最新資料已經證明了這一點。美國商務部經濟分析局（BEA）本周四公佈的資料顯示，核心PCE價格指數3月環比上漲0.3%，符合預期，但同比上漲3.2%，為2023年11月以來最高水平。在鮑爾眼中，通膨已經亮起紅燈，明顯超過了2%的錨定目標。芝商所FedWatch工具的資料顯示，截至4月29日22:38，6月不降息的機率為96.9%，到今年12月不降息的機率為82.2%，加息的機率為7.6%。摩根大通全球固定收益主管鮑勃·米歇爾（Bob Michele）在本次決議後明確表示，預計今年剩餘時間內不會再有降息。加拿大皇家銀行環球資產管理公司（RBC Global Asset Management）美國固定收益主管安傑伊·斯基巴（Andrzej Skiba）指出，因為中東衝突，今年的基準情景要麼是不降息，要麼是年底前僅降息一次。更為激進的預測來自麥格理集團，該機構經濟學主管大衛·多伊爾（David Doyle）認為，下一次政策動作可能是加息，最有可能的時機在2027年上半年。在凱文·華許的理論框架中，AI發展會帶來通縮，為他的降息提供更長期的支撐。他的核心邏輯是：AI會大幅提升生產率，導致供給暴增、成本崩塌、物價持續下行，進而產生長期通縮壓力。然而，多位聯準會官員指出，目前AI更多是在提振需求——資料中心建設、電力價格上漲以及股市走強，進一步帶動消費支出，這種需求擴張在短期內反而可能推高通膨。 (每經頭條)

2004年12月7日，載著中國電影票房半壁江山的“天下無賊號”專列，從北京西站緩緩駛出。車廂裡，葛優說單口相聲，小品王范偉講著笑話，李冰冰獻唱。劉德華和劉若英溜進列車播音室當DJ，開吐槽大會。楊坤扯著沙啞嗓，唱了首新歌《那一天》。在一旁捧場的，除了徐帆、張涵予、傅彪，還有個稚嫩木訥的傻根，叫王寶強。但是，在這列大腕雲集的火車上，真正的C位，並不屬於賀歲片之王馮小剛，而是他的幕後金主、娛樂教父——王中軍、王中磊兄弟。兄弟二人包下這列火車，拉了浩浩蕩蕩300人隊伍，南下香港，參加電影《天下無賊》的首映慶典。那晚，列車搖晃，大家把酒言歡。他們相信，這部力作，有馮氏喜劇加港式犯罪的雙buff疊滿，必將大賣。他們也相信，這趟列車開向的，不僅是一場慶典，更是屬於他們、屬於華誼兄弟的黃金時代。2026年4月23日，在“天下無賊號”專列開出22年之後，浙江金華中級法院正式受理了北京某公司對華誼兄弟的破產重整申請。在持續八年的業績大潰敗之後，華誼兄弟，這個巔峰市值達到894億的“中國影視娛樂第一股”，如今的市值僅僅在50億上下徘徊，連北京這家公司區區1000多萬的廣告欠款，都無力償還。所以，到底是什麼，讓華誼這趟昔日的中國影視產業最夯列車，在猛踩油門20多年後，最終開進了瀕臨崩潰的末日邊緣？是王家兄弟的過分野心？還是馬雲、馬化騰的過度操心？是王牌經紀人王京花的離去？還是王牌導演馮小剛的老去？是崔永元的憤怒一擊？還是范冰冰的不堪一擊？是太想打造中國版迪士尼？還是夢想太王健林？01 華誼帝國與王朔、姜文、崔健、葛優等文藝界京圈大佬的背景幾乎一樣，王中軍1960年出生於北京部隊大院。1994年，他從美國留學歸來，和弟弟王中磊，合夥創立華誼兄弟廣告公司。這時的王中軍，有海歸的學識，有在美國玩命送外賣攢下的10萬美刀，有過硬的“大院關係”，外加一副好口才。就這條件，別說小小創業，就是到了天壇公園相親角，也都妥妥能享受頂流待遇。接著他跟老弟王中磊咔咔一通折騰，開起了廣告公司。正趕上了那個年頭，中國銀行、中石化、國家電力等等大型國企，都需要標識標準化（CI系統）設計，風口踩上，錢咔咔掙，到了1997年，哥倆的年銷售額已達6億元，晉陞為中國十大廣告公司之一。但設計個logo，給網點換個形象、統一一個門臉，又豈是一位痴迷藝術的密歇根大學傳媒碩士的終極追求？怎麼樣才能更快的搞錢呢？傳媒碩士的選擇是：投資影視。1998年，他給京圈導演英達的新劇《心理診所》投資了500萬小試牛刀，結果帶來利潤400多萬。高達90%的回報率，給剛從大發麵包換上寶馬5系的王中軍，來了點小小的震撼。於是，華誼兄弟正式進軍影視行業，電影連投三部：姜文的《鬼子來了》、陳凱歌的《荊軻刺秦王》、馮小剛的《沒完沒了》。結果是，姜文的涉嫌違規播不了，陳凱歌的票房撲街，只有馮小剛的，收回3300萬票房，位列1999年國產電影票房第2名。加上此前，馮小剛已連續拍出《甲方乙方》、《不見不散》兩部票房大賺的賀歲神作。誰才是京圈電影搖錢樹？答案一目瞭然。王中軍跟馮小剛說：“以後你也不要到處去找錢了，你的電影我都投。”於是，馮小剛被深度繫結，華誼也成了中國電影市場化從0到1的墾荒者。在王氏兄弟二人的分工裡，哥哥王中軍做出品人，主抓公司戰略和重大投資。弟弟王中磊做製片人，負責日常營運和電影生產。2000年，《一聲嘆息》，票房3000萬。2001年，《大腕》，票房4000萬。2003年，《手機》，票房5000萬。2004年，《天下無賊》上映，最終票房幹到1.2個億。馮氏喜劇如同開掛，幾乎一年一部，連續刷新自己保持的賀歲檔票房記錄。馮小剛，也正式封神中國賀歲片之王。而那趟“天下無賊號”專列，也果然載著王氏兄弟、馮小剛、葛大爺和華誼眾星們，一起進入了他們的黃金時代。除了馮小剛，華誼還同時挖掘了其他頭部導演。在華誼的投資下，當時還是新人的陸川拍了成名作《可可西里》，徐克拍了《狄仁傑》系列，陳國富拍了《風聲》，康洪雷拍了《士兵突擊》，一手捧紅了王寶強、段奕宏、陳思誠、張譯。華誼的佈局不僅在於影視，他們挖來當時的內地第一經紀人王京花，秒變國內最頂尖藝人經紀公司。周迅、陳道明、黃曉明、鄧超、廖凡等等幾乎國內所有一線演員，一水的華誼系。最高峰時，華誼簽約藝人將近300人，一度號稱中國藝人經紀的黃埔軍校。至此，王氏兄弟的影視娛樂產業鏈條，已然形成。上游，他們手握最頂級導演。中游，他們掌控一線巨星。下游，他們配置了國內頂尖的影視製作能力和廣告商業化能力。21世紀的頭十年，中國銀幕數從1000塊暴增至6000多塊，老百姓的觀影需求開始起飛。此時的國產電影尚未全面崛起，搶跑的華誼，站在滿是時代紅利的中國影視產業裡，就是無可爭議的行業霸主。02 明星資本局但所謂，家大業大，難處也大。雖然商業帝國已成，但華誼卻身患三大心病。第一病，馮小剛依賴症。2004年，馮小剛合同到期，選擇離去，華誼專列的發動機愕然熄火，王中軍的人生才第一次感受到什麼叫挫折。雖然僅僅一年，馮小剛又重回華誼，並於此後四年，連續給華誼生下《夜宴》、《集結號》、《非誠勿擾》三顆大金蛋。《集結號》、《非誠勿擾》兩片，更是大約佔到當年華誼兄弟電影業務收入的40%。馮小剛依然是華誼最大的那條大腿，但是馮有二心，路人皆知。第二病，人心叵測。馮小剛離隊一年的風波還沒消停，王氏兄弟緊接著遭遇第二輪暴擊。2005年，王牌經紀人王京花合同也到期了，她毫無徵兆地帶走了陳道明、胡軍、佟大為、劉嘉玲、吳君如等等幾乎半個娛樂圈藝人，跳槽去了橙天娛樂。華誼兄弟感覺自己被掏空，昨天還是黃埔軍校，結果今天差點要成黃埔遺址了。房企的擴張邏輯，是瘋狂囤地。而華誼的擴張核心，是囤積IP。只不過，地是死的，人是活的。怎麼深度繫結IP，成了王氏兄弟倆20多年的心病。第三病，是個先天病：投資電影，有時候更像賭博，高投資高風險。投資動輒上億，兩年帳期，片子出來到底能不能賣座，很難預估。怎麼治病？某天，有人點撥了下王中軍：“你們這麼有名，行業卻這麼薄弱，為什麼不利用資本的優勢？”所以，點撥的人是誰？是頗具革命浪漫主義氣質的馬雲。2006年，華誼的股東名單裡，多了兩個名字，馬雲和馬化騰。王中軍被二馬帶進了野心勃勃的網際網路資本圈。他也第一次學到，原來華誼的生意，也可以像淘寶那樣，做個B2C生意。華誼是平台，C端是觀眾使用者，那誰是B端呢？大導演、大明星。這些人都挺牛的，怎麼拴住他們不下車？不是伺候他們去坐商務艙，而是讓他們做華誼專列的列車長。2007年，華誼兄弟啟動明星持股計畫，宣佈把部分原始股，以每股0.53元，出售給自家藝人。就在大多數明星還在愣在原地時，李冰冰率先出手，投資了18.93萬元，拿下華誼36萬股。同樣投資18.93萬元的，是娛樂圈知名的投資小能手任泉。3個月後，華誼把註冊資本增加至1.26億元，以每股3元的價格再次配股。這一次，黃曉明出手了，他找圈內好友東拼西湊540萬元，一舉購入了最大限額180萬股。另一個硬漢張涵予也出資108萬元，買入36萬股。此外，胡可、羅海瓊、陳思誠也都紛紛下場。2009年10月，那輛搖晃的“天下無賊號”普快專列，終於搖身一變，成了子彈頭高鐵。華誼兄弟登陸創業板，成為內地第一家上市的影視製作公司。在眾多明星股東的歡呼聲中，上市首日，華誼股票收盤價為每股70.81元。什麼概念？就是黃曉明當初咬牙湊出的540萬元，秒變1.27個億，回報率高達23倍。那華誼的扛把子馮小剛呢？其太太徐帆在華誼20周年慶典上曾爆料，當時馮小剛光是套現就有2個億，光納稅就高達4000萬元。在這場資本遊戲中，影視公司將股份低價配給明星大腕，實現資源強繫結；明星股東賣力拍片子，賣力宣發，拉票房，拉升公司估值，在一級市場實現火箭一級助推。公司一旦上市之後，因繫結明星股東，公司價值在二級市場就容易獲得投資者認可，實現火箭二級助推，最後資方、明星股東，均以高達數十倍的投資收益套現離場。在華誼兄弟開創先河後，這套影視資本局在中國資本市場不斷重複上演，光線傳媒、歡瑞世紀、唐德影視、歡喜傳媒爭相模仿。房地產市場的致命傷，是城市化一旦放緩，購房剛需萎縮，紅利消退，人們不再相信房價接著漲的時候，樓市就將進入另一個通道。這套影視資本局模式的致命傷，是電影市場一旦飽和，紅利消退，當明星不再帶來確定性票房時，這場擊鼓傳花的資本遊戲就將結束。而那朵瘋狂接力中的死亡玫瑰，最終又會花落誰家？03 去影視化馬雲曾教誨王中軍：“不要指著拍電影賺錢，就算電影一分錢不賺，華誼依然可以賺錢。電影和淘寶一樣，重要的是賺取影響力、市場佔有率。”“不靠電影賺錢，華誼靠什麼賺錢呢？”王中軍一度被這番“羊毛出在豬身上狗來買單”的邏輯，搞得一臉懵圈，但上市鐘聲敲醒了他。上市後，有了巨額財富的王中軍，在面對採訪時說：“我覺得一個電影公司不可能成為一個偉大的公司。”話剛撂下，他就火急火燎地對華誼，發動了去影視化的戰略革命。華誼宣稱，他們要轉型升級為“中國版迪士尼”，還要成長為橫跨“電影、電視、流行音樂、書籍出版、網路遊戲、實景文化、網際網路等等”的綜合娛樂集團。而在同時期，另外也有一個大佬，也宣稱要干翻迪士尼、買遍全球，他叫王健林。王中軍革命的第一步，是干遊戲，學名“網際網路娛樂”。2010年6月，華誼以1.485億元投資掌趣科技22%股權。雙方談了十分鐘，一分錢沒還價，直接成交。兩年後的2012年，掌趣上市，華誼的股份市值秒變15.28億，十倍增長。炒過股的家人都知道，別說十倍，一倍增長，都恨不得頓頓開茅子。就這投資業績，換誰誰不飄？2013年6月，華誼6.72億收購銀漢科技50.88%股權，談判也只用了一小時。2015年11月，電子競技公司英雄互娛C輪融資，創始人應書嶺想找王中軍要10億元。結果僅僅談了半小時，王中軍大手一揮，豪氣放話：“我給你20億，讓高管們也套套現。”豪橫，大手大腳，成為了彼時，所有人對王中軍的最大印象。在王中軍去電影化的戰略版圖中，還有另一趴，就是搞實景娛樂。早在2012年5月，華誼與觀瀾湖地產，在海口共同開發了第一個電影小鎮項目，觀瀾湖華誼馮小剛電影公社。接著華誼又跟各地房地產商搭伙兒，在蘇州、長沙、南京、天津、鄭州等地先後嘗試“實景娛樂”，打造旅遊小鎮、電影公社。目標是在20個核心城市打造中國版迪士尼。當然，王兄弟花的也不都是自己的錢。2014年，華誼向馬雲的阿里、馬化騰的騰訊、馬明哲的平安、中信建投募資36億元。同時第二年，馬明哲的平安銀行與華誼兄弟達成300億元的戰略合作。此舉史稱“三駕馬車拉華誼”。一系列眼花繚亂的資本運作，讓華誼參控股公司數，從2009年的6家，暴增至2015年的近100家；讓華誼的市值，在2015年站上894億的巔峰；這也讓王中軍享受到了拍電影之外的賺錢樂趣。2014年11月，紐約蘇富比拍賣行，痴迷藝術的王中軍，以約3.77億元的天價，拍下梵高畫作《雛菊與罌粟花》，創下了中國藏家在海外競拍西方藝術品的最高拍價。這幅絢爛又狂躁的《雛菊與罌粟花》，是梵高生前最後一幅作品。創作完成僅一個月後，梵高便開槍自殺，年僅37歲。而華誼的命運，也與這幅畫一樣，來到了最後的瘋狂。投入32億元建設的海南華誼馮小剛電影公社，景區無商家入駐，無配套服務，遊客的車須停在幾公里之外，2014年淨利潤，僅100.96萬元，經營慘淡。可是隔壁觀瀾湖集團的文旅地產，卻賣了8.25個億，勇奪當年海口售房銷冠。開發七年的蘇州華誼兄弟電影世界，於2018年7月正式開業。園區耗資35個億，以《非誠勿擾》、《集結號》、《狄仁傑》、《太極》四部電影元素打造。但IP老化，對95、00後，甚至對80後遊客的吸引力有限。華誼也沒什麼專業主題公園營運能力，所以開業即連年虧損。長沙等其他各地的電影小鎮，也幾乎沒什麼好消息。總之一句話，搞實景娛樂，華誼虧麻了。2018年，沒能幹翻迪士尼的王健林，把失敗的文旅帝國全部轉手給了融創中國。王中軍後來也坦言：“中國想要做迪士尼，沒有幾十年是不可能的。前幾年我們太狂妄了。”2021年財報顯示，華誼兄弟品牌授權及實景娛樂僅實現收入1.17億元，佔總營收的8.39%。但比起新業務拉胯，更要命的是，上市後的這些年，華誼執行最好的戰略，反而是“去電影化”。04 華誼掉隊2012年底，《1942》上映， 馮小剛這一情懷大作在整個華人圈子都收割大獎無數，但題材沉重，票房慘淡。賀歲片之王，第一次讓華誼虧損一個億。次年，馮小剛匆忙補刀，端出一盤潦草老套的馮氏喜劇《私人訂製》，幫華誼回血。也是打這時起，馮小剛開始以一部正劇和一部喜劇交叉著“還債式創作”。影迷們發現，他已不再是那個“我把青春獻給你”的馮褲子，而是一個需要在各方利益和個人藝術追求上反覆拉扯的老炮兒。馮小剛的加速衰老，意味著華誼的影視主業，開始土崩瓦解。2014年，一邊是馮小剛沒有新作，另一邊是王中軍不務正業，華誼的影視娛樂版塊收入貢獻佔比，從2013年的98%，驟降到當年的55%。網際網路娛樂的收入佔比，則高達35.7%。同樣在那一年，華誼在國內電影市場的份額，只有區區2%。當年的國產片票房冠軍是徐崢、黃渤的《心花路放》。那年，有個很會賽車的作家上映了自己的第一部電影《後會無期》，他就是如今制霸賀歲檔的韓寒。21世紀第二個十年，中國電影產業迎來全面井噴的時代，伴隨著城市化的高潮，影視消費達到前所未有的巔峰，中國內地的銀幕數也從2010年5000塊，向今天的10萬塊狂飆。2007年，馮小剛《集結號》2.46億就是票房冠軍。到了2017年，票房冠軍得幹到吳京《戰狼2》的56.95億。電影市場10年17倍擴容，讓國產影視製作，真正進入了八仙過海的時代。你有《泰囧》，我有《西遊降魔》，今年來個《紅海行動》，明年出個《那吒》。賈玲幹出個《熱辣滾燙》，郭帆做出個《流浪地球》。充分多元的優質電影內容供給，讓馮氏喜劇不再是市場的唯一，而是之一。中影、光線、博納、萬達等影視巨頭呈全面趕超之勢。而昔日的行業火車頭華誼，卻在掉隊。彼時的華誼，正在高舉去電影化戰略。影視主業資金被大幅抽血，優質影片產出銳減，同時對馮小剛的依賴反而愈發嚴重。2015年底，已被友商們全面抄家的華誼電影，終於等來了大腿。馮小剛主演的《老炮兒》上映，最終換回近9億票房。這一年，華誼電影累計收穫總票房達到43億元。電影的最後一個情節，馮小剛飾演的六爺，身著軍綠色大衣，隻身一人舉著軍刀，在冰湖上發起衝鋒，卻因年邁病發，倒下寒冷的斜陽中。這一幕，有人事後說，有點像當時華誼和馮小剛的現實對應。2016年，被逼入險境的王氏兄弟，決定尋找外援，重振電影主業。他們高薪挖來萬達院線的總經理葉寧。葉寧曾在萬達投出《尋龍訣》、《夏洛特煩惱》、《煎餅俠》，基本部部大賣，華誼已把葉寧視作自己的劉關張加諸葛孔明，能匡扶漢室，還我江山。結果此舉直接惹惱王健林，連夜開會下令封殺華誼。馮小剛的新片《我不是潘金蓮》，此時剛好撞上槍口，在萬達院線的排片率極低。為此，馮小剛、王思聰隔空互撕。最終，此片僅拿回4.84億超低票房。在這個2016年，一來自廢武功，二來遭友商圍剿，華誼的全年總票房從前一年的43個億銳減到31個億。主營業務嚴重空虛，穩定現金流的基本盤步步丟失，導致華誼出現了上市以來首次業績的下滑。此時的華誼，已深陷多線作戰不能自拔，而一場更大的風暴，即將來臨。05 崔永元來了2003年，馮小剛的電影《手機》上映，其中葛優飾演的男主角是談話節目《有一說一》的主持人，後面跟范冰冰飾演的第三者發生婚外情，最終得了抑鬱症。有啥就說啥，談話節目，男主持人，抑鬱症……80前的家人們，幾乎都能秒反應：這不是就是《實話實說》的小崔嗎？那時的媒體、坊間就各種盛傳，這電影是不是在對應崔永元是渣男？當事人小崔其實當年就很生氣。萬萬沒想到，事情過去15年後，到了2018年5月10日，馮小又剛發了條微博，宣佈要拍《手機2》。看到還要拍續集，崔永元炸毛了，私下找主創多次勸阻無果。既然不識趣，那就不客氣了。小崔來了，死神來了。5月11日，崔永元突然公開反擊，連揮一通王八拳。短短一個月內，他炮轟馮小剛、劉震雲、范冰冰等主創，接連曝光娛樂圈“陰陽合同”、天價片酬、偷稅漏稅等行業亂象。崔永元也許每一次揮拳，都不是針對華誼的，但最終，每一拳都結結實實落在王中軍心口，並一次次精準扯下華誼資本亂象的遮羞布。第一拳，“陰陽合同”曝光，引發影視行業稅務稽查，華誼市值單日蒸發23個億。第二拳，《手機2》項目涼涼，導致華誼與馮小剛及旗下其他藝人的業績對賭節奏，被徹底打亂。直接後果是，馮小剛未能完成業績對賭。華誼前期為了深度捆綁明星，2015年時曾豪橫預支18億現金，其中10.5個億預支給馮小剛。重大項目停擺，導致這些錢很大一部分都打了水漂，被計提成巨額商譽減值，無法收回。這一拳，極其致命。第三拳，馮小剛慘遭輿論炮轟，使其本就岌岌可危的票房號召力一落千丈，華誼在電影市場的競爭力也被嚴重削弱。第四拳，范冰冰退圈，並被重罰8.8個億。隨後，行業整頓接踵而至，狂飆多年的影視資本遊戲，被迫踩下急剎車。影視行業急轉直下，進入資本寒冬，華誼市值進一步下挫。第五拳，坐享20年影視時代紅利的王氏兄弟，習慣了高槓桿運作，質押公司股權融資，資產負債率長期高達87%以上。崔永元的這一拳，把華誼股價打得暴跌，市值大幅縮水，王氏兄弟面臨資不抵債的風險，不得不被迫頻繁減持套現以補充股權質押的虧空，而這又進一步打壓股價，形成惡性循環，最終導致二人所持股權全部被凍結，公司陷入僵局。電影主業的創作力喪失，資本市場的方寸大亂，和實景娛樂的巨大敗筆，公司持續巨額失血，讓2018年之後王氏兄弟，資金鏈日益捉襟見肘，疲於堵住各種缺口。此後，華誼在影視主業的投資，一改往日的大方豪橫，只能摳摳索索。2019年，馮小剛試圖走出崔永元事件的陰影，推出催淚片《只有芸知道》，結果票房僅有1.56個億，創其近年來票房新低。在一片爛片的質疑聲中，馮小剛凌晨發了條微博，感嘆英雄遲暮，廉頗老矣。此後，因為5年對賭失敗，馮小剛當年預支得到的10.5個億，有約2.35個億退賠給了華誼。馮小剛贏了裡子，但他那些創作鋒芒和導演才華，全被消磨在金錢的蠱惑，和江湖的嘈雜裡。2017年《芳華》之後，馮小剛已近10年再無爆款。屋漏偏逢連夜雨。2019年華誼再傳噩耗，其影視主業的最後一根救命稻草《八佰》，被傳出調檔。這年，靠賀歲片發家的華誼，首次缺席春節檔，成為幾大影業巨頭中唯一缺席的電影公司。2019年華誼兄弟年報顯示，影視娛樂業務營收為20.9億元，下滑42.93%。實景娛樂和網際網路娛樂，也都大幅下滑。這一年，華誼虧損高達39.78億元，直接超過2013年至2017年的盈利總和。在2019年底的採訪中，王中軍說：“2018年是我個人最困難的一年，2019年是公司最困難的一年。”但是，他不知道，後面每一年，都是更困難的一年。2020年4月，從萬達挖來的葉寧，無法擋住華誼電影墜落頹勢，在上任四年後辭職，敗走華誼。當年8月，《八佰》終於上映，以超31億的票房，為華誼短暫挽尊。但此後，華誼主投的電影再無爆款。外加那些實景娛樂的大大們，一個個全是巨型吞金獸，沒一個完成盈利目標。巧上加巧的是，2020年後，三年的新冠來了，這批線下重資產項目，更加損失慘重。王中軍親手發動去電影化去了整整十年，最後沒成為中國版迪士尼，反而是業績股價都“跌死你”。06 結語自《八佰》的絕唱後，有關華誼和王氏兄弟的故事，幾乎只停留兩種話題上：第一，今年又虧了多少錢。第二，今年又賣了啥。最高峰參控股100家公司的華誼，自2018年危機爆發起，開始各種出售股份，變賣資產，彌補虧空。什麼網際網路娛樂，什麼實景娛樂，什麼中國版迪士尼，統統能賣就賣。為了還債，王中軍悄悄賣掉香港的豪宅和他痴迷的藝術品，其中就包括2014年，他以3.775億元拍下的《雛菊與罌粟花》。這幅絢爛而狂躁的梵高遺作，終究是完整見證了華誼這場絢爛而狂躁的墜落。從近900億的大牛股，到如今不足50億市值的“重整概念股”，市值暴跌95%的華誼，已連虧8年，累計虧損85個億，公司現金流幾乎枯竭，實際淨資產已為負值，面臨破產重整程序。即使破產重整，華誼可以保留，但那個屬於王氏兄弟，屬於馮小剛，屬於華誼藝人們的“影視加資本”野蠻擴張的時代，已然落幕。華誼這趟昔日的龍頭專列，不但鏽跡斑駁。更因為長年疏於保養升級，已經無法跟上Z世代，二次元，短影片，短劇，AI，所引發的一輪又一輪的影視革命。這些年，巨額財富，每天都從王氏兄弟的指縫中，像流沙般溜走。當王中軍，王中磊眼睜睜看著這個熟悉的時代，這些熟悉的面孔，這些熟悉的事物，大步流星地遠去的時候，不知他們是否會想起2004年12月7日那晚，在“天下無賊號”的專列上，大家把酒言歡，憧憬著屬於華誼兄弟的黃金時代。車廂裡，楊坤扯著沙啞嗓、唱了首新歌，歌詞裡有兩句話：那一天 那一天 我丟掉了你像個孩子失去了心愛的玩具 (直男財經)

最近，你可能在社交媒體上刷到過一條挺讓人振奮的消息，就是鴻蒙作業系統，在國內市場的份額，已經衝到了18.6%。這是一個什麼概念呢？它意味著鴻蒙正式超過了蘋果的iOS，成了中國第二大手機作業系統。而且，華為的一款千元機，暢享90 Pro Max，首周啟動量居然超過了40萬台，把同期的iPhone全系列都給比下去了。資料很亮眼，但問題也隨之而來。很多人都在問，鴻蒙都這麼強了，為什麼小米、OPPO、vivo、榮耀這些國產手機巨頭，一個個都那麼淡定，至今沒有一家公開說要跟進，要出鴻蒙手機？這個問題看起來簡單，但它背後藏著的商業博弈，可比我們想像的要複雜得多。其實，我的觀點是，小米OV這些廠商不加入鴻蒙，不是因為他們看不清形勢，而是因為他們看得太清楚了。這種一邊是華為高歌猛進，另一邊是友商集體沉默的“冰火兩重天”局面，其實揭示了一個挺殘酷的商業現實：鴻蒙目前的成功，很大程度上還是華為“一個人的史詩”。你看，18.6%的市場份額固然很香，足以讓軟體開發者們開始認真對待這個生態了。但對於小米OV這些競爭對手來說，華為越是能靠著鴻蒙系統賣出更多的手機，他們就越不敢輕易靠近。因為這種增長，它不僅僅是生態的繁榮，更是華為自己競爭壁壘的加固。這讓鴻蒙在事實上，更像是華為手機的“獨佔紅利”，而不是一個大家都能用的“公共基礎設施”。那麼，到底是什麼讓這些廠商寧願在Android這片紅海裡繼續肉搏，也不願意搭上鴻蒙這趟看起來很美的高速列車呢？其實啊，答案可能藏在二十年前的一場商業葬禮裡。我們把時間倒回到2007年。那一年，諾基亞的塞班系統，在全球市場佔有率高達72%，是絕對的霸主，就跟今天的Android一樣。但當時，像三星、LG這些廠商，卻寧願去支援一個還在襁褓裡、啥也不是的Android系統，也不願意繼續守著塞班。為什麼？原因很簡單，因為諾基亞既是塞班系統的掌控者，又是全世界最大的手機製造商。這就帶來一個致命的問題。你想想，每當系統有什麼關鍵的最佳化，或者發佈什麼新功能，諾基亞自家的手機，永遠是第一個、也是適配得最好的。而其他廠商呢，就像在一場盛大的宴會上，只能被安排在“小孩那桌”，等著諾基亞吃完主菜，看看有沒有什麼殘羹冷炙剩下。現在，華為其實就正處在當年諾基亞的那個生態位上。它既是鴻蒙系統的掌控者，又是鴻蒙生態裡最能打的硬體玩家。你站在小米或者OPPO的視角想一想，如果我今天選擇適配鴻蒙，那就等於把我的性能最佳化、底層安全，甚至我的產品發佈節奏，這些命脈一樣的東西，全部交到了我最大的競爭對手手裡。這太可怕了。要知道，今天的手機競爭已經細緻到“毫秒級”了，對手在系統底層隨便做一個微小的調整，就可能讓你花了幾個億研發的新旗艦，在流暢度上直接落後半年。這時候可能有人會問，那為什麼大家就敢用Google的Android呢？這個問得好。因為Google在戰略上，長期以來都非常聰明地堅持了所謂的“硬體中立”。Google搞的那個AOSP開源協議，核心目的就是為了避免“任何一個行業玩家，去限制或者控制其他人的創新”。雖然Google自己也做Pixel手機，但說實話，那點市場份額，對三星或者小米根本構不成生存威脅。但華為不一樣，華為在硬體上的野心和能力，是全行業都看在眼裡的。這就形成了一個死結：鴻蒙越成功，華為手機賣得越好，其他廠商對於“裁判員親自下場踢球”這件事的恐懼，就越深。控制權，它既是權力的堡壘，但同時也是盟友的禁區。華為建起了一座最堅固的城堡，但也因此封死了所有盟友進城的路。這種權力博弈還只是冰山一角。如果我們把目光從系統轉向這幾家廠商的財報和戰略，就會發現另一個讓他們根本無法回頭的深淵。不知道你有沒有感覺，現在我們換手機的頻率，好像越來越低了。根據艾媒諮詢的資料，差不多有一半的中國消費者，一部手機會用上三到四年。這個變化看起來不起眼，但對手機行業來說，簡直是革命性的。過去，廠商的玩法很簡單，新機發佈時，各種最佳化拉滿，跑分最高，體驗最順滑。你用個兩年，手機一卡，就該換新的了，一個完美的商業閉環。但現在，這個閉環被打破了。如果你的手機用了三年還很流暢，那你換機的動力自然就大大降低了。這對廠商來說，可是個生存危機。所以，你看小米、OPPO、vivo這些公司，都在搞一場“底層革命”。小米投了巨資研發澎湃OS，vivo搞了個叫“不公平調度3.0”的OriginOS，榮耀則祭出了Vulkan引擎。這些東西，它不是簡單換個桌面圖示、改改UI，而是對系統最底層的核心、記憶體管理、調度架構，進行數千人、幾十上百億規模的徹底重構。更關鍵的是，這些自家的定製系統，已經成了他們連接整個生態的核心紐帶。小米的澎湃OS，不僅要跑在手機上，還要連接手錶、平板，甚至小米汽車。OV的系統也都在向穿戴裝置和IoT產品延伸。所以，你讓它們現在放棄自己經營多年的系統，轉投鴻蒙，那不僅僅是幾百億的研發投入打了水漂，更是在戰略上的一種倒退。這已經不是換個皮膚那麼簡單了，而是在“成為別人的一個配件”和“做自己的大腦”之間，做一個生死的抉擇。如果說國內市場的競爭還只是個戰略選擇題，那麼海外市場的生存問題，就是一把懸在小米、OV頭頂上，隨時會掉下來的達摩克利斯之劍。我們來看一組簡單的資料：小米現在有高達75%的銷量來自海外市場。OPPO和vivo的海外收入佔比，也都超過了50%。這些數字意味著什麼？意味著對於它們來說，海外市場不是什麼“增量”，而是“基本盤”。而在海外市場，有一件東西是絕對的生命線，那就是Google的GMS，也就是Google移動服務。它包括了Google Play應用程式商店、Gmail、YouTube、Google地圖等等。這麼說吧，對於海外的消費者來說，一部沒有GMS的智慧型手機，基本上就等於一塊能打電話的“電子磚頭”。而Google的政策非常明確和霸道：只有基於Android協議的系統，才能獲得GMS全家桶的入場券。這就意味著，對於小米、OV來說，如果它們選擇搭載鴻蒙，就等於自動放棄了佔據它們銷量大半壁江山的整個海外市場。這筆帳太好算了。為了支援一個在國內市場份額18.6%的系統，去自毀佔自己總銷量50%以上的全球基本盤，這在商業上是絕對不可能接受的。這也解釋了為什麼華為能這麼決絕地推進鴻蒙。因為它已經被踢出了全球協作體系，除了自力更生，別無他路。但小米和OV，還在全球化的餐桌上吃飯呢，他們沒有這種“破釜沉舟”的自由。這裡面，還藏著一個更深層的風險，就是晶片和供應鏈。目前，小米、OV的主力晶片都來自高通。如果他們全面倒向華為的鴻蒙系統，尤其是在未來純血鴻蒙的微核心架構下，就很容易觸動美國那根敏感的出口管制紅線。所以，繼續留在Android陣營，保持和高通、Google的合作，反而是他們在當前複雜的政治氣候下，維持全球業務穩定和供應鏈安全，最理性的防禦姿態。對於一個全球化的企業來說，作業系統不只是軟體程式碼，它是一張通往全球市場的簽證，而這張簽證的簽發權，目前並不在鴻蒙手裡。同時我們也要看清，鴻蒙的成功邏輯，其實已經從早期的“說服友商加入”，徹底轉向了“依靠華為自身龐大的硬體出貨量強行拉動”。這18.6%的市場份額不是終點，而是華為以此為基地，從千元機到高端機全線覆蓋，獨立建構起移動第三極生態的開始。更有趣的是，整個手機行業的競爭重心也變了。我們已經從一個“跑分時代”，進入到了一個“長效流暢時代”。無論是鴻蒙的微核心架構，還是Android陣營的底層重構，它們的核心驅動力，都是為了應對使用者換機周期變長這個共同的現實。我們經常用“坐小孩桌”這個詞，來形容那些在系統底層受制於人的廠商。但在殘酷的商業森林裡，比起你坐在那張桌子上，更重要的是你還能不能留在這家餐廳裡吃飯。華為選擇了一場悲壯的突圍，它把自己變成了一座自給自足的孤島。而小米、OV們呢，則選擇繼續留在這片波濤洶湧的全球化大海裡，扮演一個複雜的平衡者。這種分歧，從我們消費者的角度看，反而可能是一件好事。當廠商們不再只是比拚誰的處理器跑分更高，而是開始比賽誰的系統能在四年之後依然絲滑如新的時候，技術的紅利才算是真正回到了使用者的手中。所以，其實不必過於糾結於國產手機是否需要“統一”在一個系統之下。一個足夠內卷、足夠多元化的市場，永遠比一個整齊劃一但可能失去活力的市場，更值得我們期待。畢竟，最好的創新，往往就誕生在這種拒絕妥協的博弈之中。 (藍血研究)

4月29日，利率沒動。聯準會把聯邦基金利率繼續按在3.50%到3.75%。沒有降息，沒有加息，結果完全符合預期。但市場聽到的不是“按兵不動”。它聽到的是：通膨還高，油價還亂，關稅衝擊還沒消化，聯準會內部開始吵起來，鮑爾也不打算立刻離場。這是鮑爾作為主席的最後一場新聞發佈會，也是凱文·華許若接手前，市場第一次看清這張爛攤子。對幣圈來說，真正的問題不是鮑爾走不走。而是錢還便不便宜。01. 利率沒動，錢先跑了會議前，比特幣還在7.7萬美元附近晃。說強，不算強；說弱，也不弱，畢竟4月初還在6.5萬美元附近趴著。市場原本想交易的是一個熟悉劇本：聯準會先暫停，隨後給降息留門，股票和加密資產繼續往上蹭。結果門沒關，但門口站了一排保安。鮑爾說，貨幣政策沒有預設路線，接下來還要看資料、前景和風險平衡。翻譯成人話就是：別急著把降息寫進價格走勢圖裡。現貨比特幣ETF資金先給了反應。據SoSoValue資料，4月28日，美國現貨比特幣ETF淨流出8967.54萬美元。4月29日東部時間，淨流出擴大到約1.38億美元，已經是連續第三天流出。這不是什麼史詩級踩踏，但訊號很清楚：機構不願意在聯準會交接、通膨回頭、油價上衝的時候繼續加槓桿。這類資金很少因為一句話就徹底轉向，但它會先減速。尤其是在宏觀還沒給出明確方向的時候，少買一點，本身就是態度。比特幣守著7.5萬美元一線，以太坊在2300美元附近來回試探。價格看起來還沒崩，但資金已經開始縮手。02. 四張反對票，比不降息更難看這次會議表面上只有一個結果：維持利率不變。8票贊成，4票反對。Stephen Miran想立刻降息25個基點；Beth Hammack、Neel Kashkari和Lorie Logan支援不動利率，但反對在聲明裡繼續保留偏向寬鬆的暗示。一個人嫌降得太慢，三個人嫌話說得太軟。這不是鷹派和鴿派各站一邊，而是所有人都同意先別動手，卻已經開始為下一拳打向那裡爭吵。美聯社報導稱，這是自1992年10月以來最多的一次反對票。換句話說，華許還沒正式坐上主席台，就已經看到一張分裂的委員會。對股票和加密資產來說，這比單純“不降息”更麻煩。現在利率按住不動，通膨往上拱，官員意見還不一致。每一份通膨和就業報告，都可能把市場預期重寫一遍。市場最怕的不是鷹派，也不是鴿派，而是你不知道下一次會議裡誰會突然跳出來改劇本。幣圈最擅長講宏大敘事，但價格很多時候只服流動性。當流動性路徑變成一團霧，再漂亮的敘事也會先被打折。03. 鮑爾真正潑的冷水，是通膨美國3月失業率4.3%，變化不大；聯準會偏愛的通膨指標同比3.5%，核心通膨同比3.2%。這兩個通膨數字，都還壓在聯準會2%目標上方。一邊是中東衝突推高全球油價，一邊是關稅繼續往商品價格里傳導。鮑爾說，聯準會一直假設關稅會帶來一次性價格上漲，然後隨著時間消失，但接下來兩個季度必須看到它真的發生。他的意思很直白：理論上，央行可以穿透短期油價衝擊；現實裡，油價衝擊還沒走完，通膨又已經高於目標好幾年，所以現在還不是閉眼降息的時候。這句話砸到幣圈，就是另一種版本：別把“暫停加息”當成“馬上放水”。過去幾年，宏觀一疼，市場就開始幻想降息；股票和幣一跌，大家就開始幻想聯準會出來救市。但這次通膨來自油價和關稅，降息可能救資產價格，也可能把通膨預期再點著。所以它只能等。等待，對高槓桿市場來說就是一種懲罰。只要實際利率不下來，持倉成本就在那裡。對幣圈來說，這比一句“暫不降息”更難受。因為它不是短痛，而是把牛市最想要的那根水管繼續擰緊。04. 華許不是幣圈救世主很多人把凱文·華許可能接棒，解讀成加密市場的新利多。理由不是沒有。他被認為更理解市場訊號，也曾把比特幣視為一種重要資產和政策壓力表。他在參議院聽證會上反對聯準會直接向普通人發行數字美元，這對私營穩定幣不是壞消息。但如果你因此以為華許一上來就會給幣圈開香檳，那就想簡單了。如果華許最終接手，他接到的不是一台新機器，而是一個正在冒煙的儀表盤：通膨仍高，油價擾動，關稅沒有完全消化，四張反對票也擺在桌面上。更關鍵的是，鮑爾沒有真正離開。他明確說，5月15日主席任期結束後，會繼續以理事身份留任一段時間。美聯社報導提到，這將是1948年以來首次有前任聯準會主席繼續以理事身份留在董事會。這對比特幣有兩面。一面，央行獨立性被政治壓力撕扯，會讓一部分人重新相信“非主權資產”的意義。另一面，敘事不能替你支付融資成本。如果利率繼續高、通膨繼續黏，市場交易到的可能不是“懂幣主席”，而是“更難預測的聯準會”。換句話說，華許可能給幣圈帶來更友好的長期想像，但短期定價權仍然在通膨和利率手裡。這就很幣圈。利多是真的，利空也是真的。05. 小結長期的門也沒關。《數位資產市場清晰度法案》已經過了眾議院，官方狀態是轉至參議院銀行、住房和城市事務委員會。它試圖給美國加密資產監管重新劃線：讓美國商品期貨交易委員會在加密資產交易上承擔更核心角色，同時保留美國證券交易委員會在部分發行和交易環節的權限。穩定幣也被放進了更正式的政策討論。白宮經濟顧問委員會在4月8日的報告裡說，按常規假設，禁止穩定幣收益，只會讓銀行多放出21億美元貸款，約等於總貸款的0.02%，但使用者會少拿到約8億美元好處。即使用最激進的假設，把穩定幣市場放大到當前規模約6倍，額外貸款也只是5310億美元，對應銀行貸款增加4.4%。這些都是長期利多。但短期看，所有故事都要先過聯準會這一關。鮑爾最後一次站在主席台上，沒有給市場留下一個漂亮句號。他留下的是一個更現實的問題：當加密市場終於快要被制度接住時，它能不能先熬過一段更貴的錢？錢沒走遠，只是變貴了。 (白話區塊鏈)

榮耀機器人奪冠的背後，顯然是一條國產人形機器人產業鏈的集體綻放。4月19日，北京亦莊一條21.0975公里的馬拉松賽道上，歷史被改寫了。榮耀旗下齊天大聖隊的“閃電”機器人以50分26秒的淨時成績衝過終點線，不僅將去年首屆賽事2小時40分鐘的冠軍紀錄壓縮了近三分之二，更超越了人類男子半程馬拉松57分20秒的世界紀錄，帶領榮耀系機器人包攬了賽事前六名，成為今年人形機器人半程馬拉松中表現最突出的參賽方。這無疑是中國人形機器人產業的一個標誌性時刻。但如果我們只看到榮耀機器人的成功，就錯過了真正重要的故事——從驅動晶片、3D視覺、雷射雷達、液冷系統到精密結構件，支撐“閃電”沖線的，是一張精密而龐大，覆蓋感知、決策、執行全鏈路的國產供應鏈網路。下面我們將從兆易創新、領益智造、藍思科技、瑞聲科技、奧比中光、禾賽科技、華科冷芯七大供應商切入，拆解榮耀機器人奪冠背後的技術密碼與產業邏輯。兆易創新在榮耀“閃電”複雜的內部架構中，決定其21公里長跑核心表現的關鍵部件之一的正是下肢關節驅動板。而這塊驅動板的核心控製器，來自兆易創新的GD32H757 MCU。人形機器人在半程馬拉松中需要經曆數萬次步態循環，每一次邁步，髖、膝、踝等下肢關節都要承受交變載荷並作出精準響應。關節驅動依賴多軸伺服系統，每個關節都需要獨立的閉環控制，涉及電流環、速度環、位置環的多級控制架構。兆易創新的GD32H7系列MCU，正是為此類高負載、高即時性場景而生。MCU的算力、即時性與可靠性，直接決定了機器人能否穩定奔跑，這也是下肢關節被公認為馬拉松奪冠的核心關鍵所在。GD32H757基於Arm Cortex-M7核心，主頻高達600MHz，採用基於Armv7E-M架構的高性能設計。兆易創新為這款MCU配備了雙精度浮點單元（FPU），並創新性地整合了硬體三角函數加速器（TMU）和濾波演算法加速器（FAC），大幅減輕核心的計算負擔。在機器人高速奔跑時，當關節電機需要完成高頻換相和精準力矩輸出，這套硬體加速架構能夠以微秒級響應完成PWM驅動訊號的生成與動態調整。儲存配置方面，該晶片配備高達3840KB片上Flash與1024KB SRAM，其中包含512KB可配置緊耦合記憶體，確保關鍵指令與資料的零等待執行。在多關節協同控制方面，GD32H757整合CAN-FD等工業級通訊介面，確保各關節MCU與主控製器之間實現低延遲、高可靠的資料互動。值得關注的是，GD32H7系列還包含整合EtherCAT從站控製器的版本，為人形機器人實現多軸精準聯動與步態協同提供了業界領先的即時通訊能力。面向下一代產品，兆易創新已於今年1月推出新一代GD32H7系列超高性能MCU，主頻提升至750MHz，配備640KB與CPU同頻運行的TCM記憶體，DC同步周期精度可達62.5微秒，進一步鞏固了在高端伺服控制領域的技術領先地位。兆易創新為人形機器人建構的遠不止單顆MCU，而是一個覆蓋“感知-決策-控制-執行”全鏈路的全端式晶片支援方案。除GD32系列外，其Flash儲存器為機器人的決策計算與程式碼執行提供高速可靠的資料保障；模擬產品線則覆蓋感測器訊號調理、電機驅動、電源管理等環節，如專為關節三相無刷直流電機設計的柵極驅動SoC GD30DRE518 / GD30DR1488 / GD30DR1401，與GD32 MCU協同建構了完整的電機控制鏈路。這種“MCU+儲存+模擬”深度協同的佈局，使兆易創新能夠為下游機器人廠商提供從晶片選型到系統整合的一體化解決方案。目前，兆易創新已在工業自動化、汽車電子、能源電力等領域積累了深厚的技術和量產經驗。當人形機器人從實驗室原型邁入規模化量產的關鍵拐點，這種跨領域的工程化積澱正成為其核心競爭力——不僅為機器人提供高性能晶片，更能以成熟的供應鏈管控能力和一致性保障，支撐行業走向量產落地。目前，兆易創新已成功量產75個系列800餘款MCU產品，這種規模化的量產經驗正在被無縫遷移至具身智能賽道，為其全面卡位人形機器人供應鏈奠定堅實基礎。領益智造如果說兆易創新賦予機器人“神經”與“智慧”，那麼領益智造則打造了機器人的“骨架”。據官方披露，支撐榮耀“閃電”完成21公里極限賽程的159款核心金屬結構件，均出自其東莞橫瀝工廠，覆蓋髖部、腿部、腳部、軀幹等全部關鍵運動單元。21公里的賽程對人形機器人的結構強度提出了嚴苛考驗，零部件必須在全程保證不形變、不斷裂、不松曠，同時支撐機器人自重與動態衝擊。在整個賽事中，這些結構件實現了全程零故障、零失效，這一成績源於其在精密製造領域近二十年的技術積累。成立於2006年的領益智造在人形機器人領域的佈局遠不止於結構件。公司擁有伺服電機、減速器、驅動器、運動控製器等執行層的核心技術，已能夠為客戶提供頭部總成、靈巧手總成、四肢總成、高功率充電和散熱解決方案等核心硬體。就在人形半馬開跑前兩天，領益智造北京具身智能超級工廠首批人形機器正式下線，從開工到投產僅用時兩個多月。該工廠今年規劃了具身智慧型手機器人1萬台套的產能，2027年將提升至2萬台套，2030年達成50萬台套年產能。據悉，領益智造還是首批配合榮耀機器人產品研發與生產製造的供應商，相關產品目前已實現批次交付。這意味著，領益智造不是單純的代工供應商，而是深度參與了榮耀機器人從研發到量產的全過程。這種聯合開發、同步驗證的合作模式，正在成為人形機器人產業鏈的新常態。藍思科技在榮耀的參賽陣容中，另一款獲得“最佳步態控制獎”的“元氣仔”機器人，其身體由另一家製造業巨頭藍思科技打造。支撐“元氣仔”完成21公里極限賽程的132款核心金屬結構件均出自藍思科技，覆蓋頭部、手臂、髖部、腿部等關鍵運動單元。據介紹，其材料選用高強鋼，經特製真空熱處理後硬度達到60HRC，拉伸強度超過2400MPa，在實現輕量化的同時大幅提升了結構件的耐久性，支撐機器人長時間高強度運動。工藝層面，藍思科技配置專用裝置叢集，採用五軸聯動一次裝夾完成複雜高曲面加工，通過車銑復合連續加工技術實現微米級精度控制，確保機器人關節配合精準、運行順暢。與領益智造類似，藍思科技與榮耀也處於聯合開發、同步驗證的深度協同階段，雙方共同攻克了人形機器人高自由度關節結構等行業難題。藍思科技將消費電子領域積澱的嚴苛品控與高效交付模式無縫遷移至人形機器人項目，為具身智能從實驗室走向消費級應用提供了成熟的工程化路徑。據官方披露的2025年業績顯示，藍思智慧型手機器人業務去年營收已突破10億元，人形與四足機器人出貨量居行業前列。隨著榮耀2026年小批次量產計畫的推進，藍思科技已完成產能配套，永安園區年產50萬台，泰國基地同步擴產。這也揭示了一個重要趨勢，消費電子產業鏈的精密製造能力，正在系統性地向人形機器人產業遷移。從手機中框到機器人關節，玻璃蓋板到高強鋼結構件，底層製造能力是一脈相承的——高精度、高一致性、大規模量產，這正是消費電子代工巨頭最擅長的領域。瑞聲科技如果說瑞聲科技在消費電子領域以聲學器件聞名，那麼在人形機器人賽道上，它則扮演著更為深層的關鍵角色，為榮耀“閃電”和“元氣仔”提供了全套精密結構件解決方案，成為機器人穩健本體的核心支撐者。瑞聲科技為榮耀機器人供應了覆蓋頭部、腿部核心運動單元的精密結構件。通過航空鋁、軸承鋼、碳纖維及玻璃纖維等多材料復合應用，在輕量化與高剛性之間實現精準平衡，並以MIM（金屬注射成型）與CNC（電腦數控加工）等精密工藝解決了高速步態下的結構損耗與精度問題，為機器人長距離奔跑的耐久性提供了堅實保障。官方介紹，憑藉與榮耀在消費電子領域的長期合作積累，瑞聲科技在極短周期內便完成了定製化MIM/CNC件的設計驗證與量產準備，這也展現了精密製造體系向具身智能賽道的高效遷移能力。瑞聲科技目前已全面切入人形機器人核心部件賽道。其已發佈的人形機器人解決方案包括運動關節、靈巧手、六維力感測器、IMU、微型麥克風陣列等核心產品矩陣。其中，高自由度腱繩靈巧手採用類似人體肌腱的傳動方式，具備全手18個主動自由度、22個關節，其2025年財報顯示，靈巧手相關產品已量產出貨且收入規模過億元。奧比中光今年的人形半馬賽道設計融合了平地、坡道、彎道、狹窄路段等10余種地形，包含接近90°的銳角彎道和5處變窄路段，能否精準感知周圍環境，直接決定了機器人的安全性與運動效率。榮耀機器人搭載了奧比中光Gemini 330系列雙目3D相機。該系列專為全場景機器人視覺應用設計，搭載了奧比中光自研的深度引擎晶片MX6800，配備高性能主被動融合成像系統，可在室內外及複雜光照環境下穩定輸出高品質深度資料。2022年在科創板上市的奧比中光，被稱為“3D視覺第一股”，公司專注於3D視覺感知技術研發，目前已服務全球超1000家機器人客戶。在人形機器人領域，奧比中光已實現對智元、優必選、樂聚機器人等本體企業3D視覺方案的供應覆蓋，並為榮耀、北京天工、螞蟻靈波等多家合作夥伴提供穩定可靠的3D視覺方案。財務資料顯示，奧比中光2025年全年實現營收9.41億元，同比增長66.66%；歸母淨利潤達1.28億元，實現上市以來首次年度盈利，其中AIoT及生物識別類股業務大幅增長，主要驅動力來自機器人和三維掃描業務。禾賽科技在感知層，除了奧比中光的3D相機，禾賽科技的雷射雷達同樣扮演著不可或缺的角色。榮耀“閃電”此次搭載的禾賽JT128雷射雷達，是禾賽科技專為機器人與工業領域設計的迷你型超半球3D雷射雷達。在人形機器人半程馬拉松中，雷射雷達可幫助機器人精準感知平地、坡道、狹窄路段等複雜地形，為路徑規劃與步態調整提供即時環境資料。從技術參數來看，JT128擁有全球最廣的360°×189°超半球視野，感知範圍相當於1.5個標準足球場大小，同時做到了最小探測距離為0米。整機重量僅為200至250克，極小的視窗露出高度使其能夠隱蔽式嵌入安裝在機器人的不同位置。此外，其採用禾賽第四代自研晶片架構，垂直方向配置128線數，平台最高支援256線，能夠高效生成3D SLAM，為機器人提供高精度定位與導航。JT系列的競爭力體現在兩個維度，第一是形態適配性，作為迷你型雷射雷達，其全球最廣的視野與小巧外形能夠無縫整合到人形機器人的有限空間內；第二是市場驗證，目前JT系列累計交付量已突破30萬顆，在人形及四足機器人方面，禾賽科技已獲得宇樹科技、榮耀機器人、銀河通用、魔法原子等公司的訂單。從業績來看，2025年，禾賽全年機器人雷射雷達出貨量達23.93萬台，同比增長425.8%，機器人業務毛利率超過37%，全年歸母淨利4.4億元，成功扭虧為盈，成為全球首家實現全年GAAP盈利的雷射雷達企業。去年12月，禾賽入選摩根士丹利《人形機器人科技25強》榜單，成為全球唯一入選的雷射雷達企業。華科冷芯在50分26秒的極限奔跑中，機器人關節電機持續輸出高扭矩，產生的熱量若不能及時排出，將直接導致電機降頻、性能衰減甚至停機，這也是不少參賽隊伍失利的重要原因。榮耀“閃電”應對這一挑戰的核心武器來自華科冷芯提供的高速懸浮泵液冷方案。成立於2024年的華科冷芯，脫胎於華中科技大學羅小兵教授團隊的科研成果。其核心產品高速懸浮泵擁有液磁耦合懸浮技術，摒棄了傳統機械軸承包方案，實現轉子全自由度無接觸懸浮，從根源上消除了機械磨損。這款懸浮泵轉速突破每分鐘2萬轉，效能達到傳統方案的3到6倍，在30毫米量級、重量不足100克的體積下，滿足人形機器人下肢關節電機模組散熱所需。在抗衝擊方面，高速懸浮泵具備獨特的衝擊耗散結構，運行狀態下可耐受500G衝擊測試，高強度震動或意外摔倒工況下，泵體不停轉、不損壞，保障散熱系統持續穩定運行。在馬拉松賽事中，華科冷芯的液冷方案幫助“閃電”將滿負載持續執行階段間提升至2小時以上，解決了關節模組熱量累積帶來的熱失控問題，使關節可維持連續功率輸出。值得一提的是，華科冷芯的高速懸浮微泵已在商業航天領域隨衛星熱控系統在軌穩定運行超過12個月，實現高可靠流體驅動單元在航天熱控系統中的實際閉環應用，這種“航天級”可靠性為人形機器人的極限運動提供了過硬的技術背書。目前，華科冷芯已完成首期懸浮微泵量產線搭建，形成多條標準化裝配與測試產線，具備月產數千至萬級交付能力，從單點突破，到系統協同當我們回顧榮耀機器人奪冠的故事，很容易把焦點放在那個率先沖線的“閃電”身上。但真正值得長期關注的，是背後支撐這個冠軍的龐大供應鏈網路，即那些在各自細分領域做到全球第一或中國第一的隱形冠軍們。榮耀工程師姚彬在賽後表示，硬體的可靠性為機器人綜合能力的快速提升提供了強有力的支撐，輕量化材料、高安全性結構，能夠讓機器人承受長距離高速奔跑的衝擊。這一判斷背後，正是基於整個中國供應鏈體系的集體貢獻。他們或許不像終端品牌那樣為大眾熟知，但他們共同構成了中國智造的底座。從兆易創新的MCU，領益智造、藍思科技、瑞聲科技的結構件，再到奧比中光的3D相機，禾賽科技的雷射雷達，華科冷芯的高速懸浮泵液冷，榮耀機器人的成功，顯然是一條國產人形機器人產業鏈的集體綻放。站在當下回望，從2025年首屆人形機器人半程馬拉松上的翻車，到2026年超越人類馬拉松世界紀錄，人形機器人僅僅用了一年時間便走完了從能站到能跑的進化之路。但速度從來不是終點。如清華大學自動化系研究員趙明國所言，馬拉松的真正價值在於“為行業提供了一個驗證平台，集中突破關鍵技術問題”。榮耀機器人的奪冠，意義不止於跑得快，它更對應出中國機器人產業鏈已從單點突破走向系統協同。產業鏈上的每一家供應商，都在用自己的方式，為中國智造的未來貢獻力量，他們的故事，或許是這個時代最值得被書寫的產業敘事。 (高工人形機器人)

一、發展歷史：兩種基因，兩條路1、輝達：賭出來的王者輝達的起點和"GPU"這個名字一樣——做遊戲顯示卡。1993年黃仁勳帶著"為PC增加真實感"的想法創立，最初連正經辦公室都沒有，靠著給世嘉做遊戲晶片的副業活了下來。轉折點在2006年——輝達推出CUDA架構，把GPU從"遊戲專用"變成了"通用計算"。當時沒人看好這個決定，因為GPU處理平行計算的能力雖強，但根本沒人在CPU之外寫程序。輝達硬是砸了多年錢，補貼學術圈，培養了最早一批在GPU上跑AI研究的人。2012年是歷史性時刻：多倫多大學的AlexNet用兩塊輝達GTX 580在ImageNet競賽中碾壓傳統演算法，深度學習時代開啟。從那以後，輝達的所有投入——CUDA生態、NVLink、TensorCore——全部被驗證是對的。2、華為：被迫長大的海思華為進入晶片領域是被逼的。2004年海思成立，最初做的是視訊解碼晶片和基帶晶片，沒有人會把它和GPU聯絡在一起。真正的GPU故事要從2019年說起——美國實體清單把華為逼到了必須自研晶片的死角。昇騰910在2019年8月發佈，被宣傳為"全球算力最強AI晶片"，對標輝達A100。雖然事後被證明良率和生態差距巨大，但在極限封鎖下能拿出可用產品，已經說明華為的晶片工程能力不容低估。二、投入強度：錢不是問題，問題是買不到1、輝達輝達2025財年研發投入超過350億美元，佔營收的20%左右。這個數字什麼概念？相當於中國頭部AI晶片公司投入的10倍以上。而且輝達的研發投入是"系統性"的——晶片設計、封裝工藝、EDA軟體、CUDA生態、InfiniBand網路，每一塊都在砸錢。2、華為華為沒有單獨披露海思的研發投入，但整體研發費用率常年維持在20%以上，2023年研發總投入超過1600億人民幣。分到海思身上大約在200-300億人民幣量級。3、關鍵差距不在錢，在於工具鏈輝達用的是全球最領先的EDA工具（Synopsys、Cadence）和最先進的製造工藝。華為被封鎖之後，EDA工具斷供（Synopsys/Cadence均已停止服務華為），製造被卡在7nm（台積電斷供，中芯國際14nm勉強能用）。這意味著華為每往前走一步，都要比輝達多付出幾倍的工程代價。三、製程限制：華為的七吋這是華為最現實的困境。輝達H100/H200用的是台積電4nm工藝，B200用的是3nm。晶片製程不是單純"越先進越好"，而是直接決定了：-電晶體密度：同樣面積能放多少計算單元-功耗效率：每度電能跑多少算力-發熱密度：散熱設計難度華為昇騰910C據報導用的是中芯國際7nm N+2工藝，實際良率和性能都存在較大不確定性。一位國內晶片工程師私下說："7nm做出來的和台積電7nm做出來的，性能可能差30%，功耗可能差50%。"輝達的Blackwell B200單晶片算力達到20PFLOPS（FP4），華為昇騰910據官方說法是256TFLOPS（FP16），差距大約80倍——當然這個數字要打個折扣，因為測試標準不同，但數量級差距是客觀存在的。但有一種觀點值得注意：封鎖讓華為無法追逐最先進製程，反而倒逼了"系統級創新"。昇騰通過"達文西架構"的3D Cube技術，在特定AI算子上的效率比輝達A100高；通過最佳化記憶體頻寬和互聯頻寬，部分場景可以彌補製程劣勢。四、開發者生態：這是最難跨越的護城河如果說晶片是硬體，生態就是空氣——看不見摸不著，但一刻也離不開。1、輝達：CUDA就是壁壘全球有超過600萬開發者熟悉CUDA程式設計。所有主流AI框架（PyTorch、TensorFlow、JAX）都以CUDA為第一優先順序支援目標。全球幾十萬家AI創業公司，從第一天寫程式碼就是在輝達的生態裡。這個生態的壁壘有多深？不是靠"性能更好"就能打破的。假設華為明天發佈一顆晶片，理論性能比H100強50%，但PyTorch不支援、C++編譯器不支援、所有開源模型沒針對華為NPU最佳化——沒有開發者會用的。2、華為：正在建，但差距是數量級的華為有MindSpore框架，有CANN計算架構，有昇騰社區。但和CUDA比，MindSpore的開發者數量差了至少兩個數量級。更致命的是，全球AI開源生態幾乎全部建構在CUDA之上，華為要推動生態遷移，估計需要付出十年以上的時間和幾千億元的投入。五、產業應用：輝達吃肉，華為喝湯1、全球AI算力市場現狀輝達在全球資料中心GPU市場的份額超過88%。全球四大雲廠商（AWS、Azure、GCP、阿里雲）都在大量採購輝達的H100/H200。訓練一個GPT-4量級的大模型，需要大約1萬到10萬塊H100，這個門檻已經把絕大多數玩家攔在門外。2、華為：中國市場的"替代陷阱"在中國市場，華為是政策推動下的"正確選擇"。由於美國對中國的出口管制，中國企業無法獲取A100/H100，昇騰成了唯一的替代方案。百度、科大訊飛、商湯等公司都宣佈接入華為昇騰生態。但"替代"和"能用"是兩回事。一位國內大模型公司的技術負責人說："用昇騰訓練一個百億參數模型，要比用A100多花3到5倍時間。開源模型遷移到昇騰，偵錯適配的工作量大約是6到12個月。"這不是華為的問題，是整個中國AI算力生態的短板。六、未來走向：兩個平行宇宙1、輝達的劇本輝達正在推進"全端AI公司"的戰略——從晶片到伺服器（DGX），從網路到軟體（CUDA、X86上的AI企業套件）。Blackwell之後是Rubin架構，每年一代的速度在迭代。輝達的終極目標不是賣晶片，而是賣算力即服務——通過DGX Cloud，讓企業直接租用算力，不需要買硬體。這個模式下，輝達的護城河會從"晶片性能"延伸到"維運能力"和"軟體生態"。2、華為的劇本華為的算力戰略高度依賴政策保護和市場壁壘。如果輝達中低端晶片繼續實施限制，華為昇騰在中國的市場份額會繼續擴大。但如果封鎖持續，華為的晶片迭代速度會逐漸放緩（因為7nm之後往5nm/3nm走會越來越難）。華為另外一個籌碼是"軟硬一體"——鴻蒙作業系統、昇騰晶片、MindSpore框架、盤古大模型，這是中國唯一具備端到端能力的AI全端。但這整套東西的競爭力，目前主要體現在中國市場。七、結論：誰贏了這個回合？輝達贏了嗎？ 贏了，而且贏得毫無懸念。在全球市場，華為短期內沒有挑戰輝達的可能性——製程、生態、應用，一個都打不過。華為輸了嗎？ 沒有。在中國市場，華為是唯一現實的大規模AI算力供應方。沒有華為，中國的AI大模型訓練會不會停擺不知道，但至少token經營無從談起。這本身就是一種價值。真正的博弈在別處：算力競爭從來不只是晶片競爭，而是標準競爭、生態競爭、人才競爭。美國有輝達CUDA，有台積電製造，有PyTorch生態；中國有華為，有中芯國際，有MindSpore。前者開放但可封鎖，後者自主但封閉。兩個體系未來大機率會長期並存，形成事實上的"算力兩極格局"。 (大饒不老)

中國豪車的極限在那裡？有沒有聽到遠方傳來“遙遙領先”的呼喊聲，這是尊界S800出場自帶bgm，百萬等級的售價，上市 10 個月交付 1.6 萬台，連續 7 個月霸榜百萬級豪車銷量冠軍，70% 以上使用者來自BBA、邁巴赫置換。那句“真正的尊，何須靠借”，如今看來在另一層面完成了昇華。但這僅僅這是開始，最近的北京車展，余承東輕飄飄又撂下一句：尊界要出高定新車，價格做到200萬等級，6月底發佈。200萬什麼概念？這是勞斯萊斯、賓利、邁巴赫的價格帶，是過去中國汽車品牌想都不敢想的天花板。難道真應了車主們的訴求，尊界目前最大的問題就是賣的太便宜……資本已經用真金白銀投了票，當天，江淮汽車股價盤中漲停，市值大增100億，有網友調侃，這將是一輛逆行需要開道還不用交罰款的車，至於塞車？根本不存在的！在商業圈，不管多高的定價，都會有人絕對物有所值，前提是貨夠硬，故事夠動人。過去的200萬市場，能叫得出名的只有勞斯萊斯、賓利、邁巴赫等少數車型，百年品牌沉澱起的氣場與身份，光是喊出名號就足以彰顯自己的富豪身份。它們賣的是信仰、是圈層入場券，是身份圖騰，原因是就連村口老太太看到都能奉獻一句國粹，轉身告訴村裡情報組，這孩子在外面出息了。問題是市場變得永遠比市場行銷快，傳統豪華車服務的是 “傳統富人”，根本不懂新經濟權貴的需求。現在的高淨值人群是誰？不是老派企業家，是網際網路大佬、科技新貴、新能源老闆、頂級投資人，甚至還有靠直播帶貨發家致富的網紅們。這些人買的不再是歷史與信仰，而是頂級智能、極致效率、隱私安全、科技面子。資料就是最好說明，保時捷在中國市場，三年內銷量縮水了六成；奔馳2026年一季度暴降26.4%；賓利、勞斯萊斯，一度被打折出售。道理很簡單。過去你買一台勞斯萊斯，買的是一種身份敘事，我是那個能擁有勞斯萊斯的人。但現在的問題是，勞斯萊斯的智能化程度，還不如一台30萬的國產新能源，兩車並排紅綠燈路口都夠你完成信仰崩塌。尊界S800正是時代下的產物，從目前公開的資訊來看，該車型產品定位、硬體配置、定製權益上全面對標邁巴赫S級高定、賓利飛馳等傳統超豪華車型。該車型歷經全方位硬體與性能煥新，融入深度個性化定製元素，具備高稀缺性定位與圈層專屬價值。全系限量發售，專為高淨值人群打造，首批配額稀缺。在完整選裝配置加持下，旗艦頂配版本的落地價格預計將突破200萬元。從一個品牌的視角來看，這些價值疊加賦予了尊界強大的獨特性、持久性和正統性。而這，恰恰是一個奢品的核心要義。尊界S800越跑越遠，很多人對華為不造車這個做法才咂摸過味。怎麼理解？華為從來沒有想過造車，它想做的是定義汽車行業，做智能汽車時代的技術底座”做整個行業的“話事人”。截至2026年4月，華為已經和25個車企品牌合作，合作車型超過50款，智能駕駛系統累計搭載量突破170萬輛。它搭建了一套三層合作體系，把整個行業的玩家，都拉進了自己的生態裡：圖源：小紅書@車界資料所首先，全端主導模式，就是我們熟悉的“五界”陣營——問界、智界、享界、尊界、尚界，華為深度介入產品定義、研發、行銷；第二層，技術賦能模式，為那些想保留品牌主權的強勢車企準備，華為提供智駕、座艙等核心技術，但車企掌握產品定義和銷售管道，比如東風的奕境、廣汽的啟境。這也是被大眾調侃的，現在很多國外品牌做電車都在“拼好車”，時代變了大人。第三層，零部件供應模式，華為只賣雷射雷達、毫米波雷達等硬體，連奧迪、路虎這樣的傳統豪華品牌，都在採購華為的部件。看明白了嗎？華為的玩法，不是和車企競爭，而是整合車企，它不做整車，卻掌控了智能汽車最核心的靈魂：智駕、座艙、電驅。如今200萬的尊界即將問世，本質上是搭檯子，用尊界這個“塔尖產品”，拉高整個華為生態的品牌調性，讓所有合作車企都能沾光。尊界賣得貴、賣得好，大家就會覺得：華為的技術靠譜、高端，那麼搭載華為技術的問界、智界，以及其他合作車型，自然也值得信賴。反過來，合作車企越多，華為的技術覆蓋面越廣，它的生態就越穩固，話語權就越強。更需要關注的是，華為正在把自己的技術，變成使用者心中的標準。現在消費者買車，已經開始問：“有沒有搭載華為智駕？”“是不是鴻蒙座艙？”當所有人都習慣了華為的技術標準，其他科技企業、其他車企，就繞不開華為的節奏，這就是這套打法的強大之處。尊界的另一位製造者江淮，往往是被人忽視的角色。在輿論場，江淮的聲量極小，沒人關心它一個人賣多少輛車，因為各位心知明，決定江淮乘用車未來的，只有一款車，尊界。資料顯示，2026年一季度，江淮乘用車累計銷量僅約2.2萬輛。這個資料比起小米、理想、小鵬等動輒爆賣幾萬輛的品牌來說，實在拿不出手，其燃油車業務的壓力不可為不大。更扎心的是，江淮燃油車業務還在持續虧損，旗下幾款燃油SUV、轎車，要麼靠降價走量勉強維持，要麼早已在終端市場邊緣化，連經銷商都不願多備貨，燃油車的黃昏，在江淮身上體現得淋漓盡致。但江淮似乎是有預備的，它清楚自己在市場中的定位，清楚如今的行業競爭態勢下那裡是屬於自己的位置。當然它更清楚，自己手上還握著一張王牌——尊界，這是足以讓江淮比肩國際品牌的機會，這張牌在手，未來可期不是夢。這張王牌，不是江淮撿來的，也不是華為憑空施捨的，而是它押上全部身家，一點點砸出來的。很多人只看到尊界200萬的定價、華為的技術賦能，卻沒看到江淮背後的付出：為了尊界，它新建了專屬的超級工廠，投入數十億研發費用，組建超5000人的研發團隊，甚至不惜收縮燃油車業務的投入，把有限的資源全部向尊界傾斜。江淮看透了智能時代的行業真相：如今的車市，早已不是多生孩子好打架的年代，而是一款爆款定生死，與其在低端市場內卷致死，不如集中所有力量，押注一款能打破認知、站穩高端的產品。尊界，就是它的破局之選，也是它的救命稻草。當然了，有機遇離不開風險，尊界在高端市場還能火多久仍是個謎，而且尊界的光環沒能完全照亮江淮，這場豪賭離最終下桌的時候還很遠。但200萬的尊界，是整個國產汽車行業的新起點，這個世界的本質始終沒有變，只是在每個時代變化著存在的形態罷了！ (AI科技銳評)

本源量子、圖靈量子、玻色量子、華翊量子、兩儀萬象——五家非上市量子計算企業，合計估值約317億元，覆蓋超導、光量子、相干光、離子阱、中性原子五條技術路線。創始團隊分別源自郭光燦體系、潘建偉體系、楊振寧體系三大中國量子學術譜系。本文基於IT橘子、證監會公告、新華網、36氪、投中網等公開可追溯資料，所有資料均可交叉驗證。一、估值格局1. 本源量子，約92億元中科大郭光燦院士團隊創立。2025年9月進入科創板IPO輔導（證監會公告），彼時估值約69億元，2026年4月攀升至近百億。"本源悟空"72位超導量子晶片營運超兩年，完成全球163國80余萬次計算任務。2024年營收9,938萬元，國內唯一千萬級營收量子企業。2. 圖靈量子，70億元上海交大金賢敏教授創立。2026年4月27日完成新一輪數億元融資（36氪/投中網獨家），國家創業投資引導基金長三角基金與浦東新區國資聯合領投。今年以來連續2輪融資近10億元，這是國家創業投資引導基金在量子領域的首個直投項目。2025年訂單破億，CAGR 200%。3. 玻色量子，65億元清華海歸團隊（文凱+馬寅）創立。2026年3月完成B輪10億元（新華網），年度量子單筆最大融資。"馭量·山海1000"千位元可擴展專用量子機，超頻模式3000+位元，五年四次迭代。建成中國首個規模化專用量子計算製造工廠。4. 華翊量子，50億元清華大學段路明院士團隊。保真度99.99%+全球領先。HYQ-B100實現100+離子位元。相干時間小時級，遠超超導（微秒級）和光量子（毫秒級）。已與中國移動研究院合作。5. 兩儀萬象，40億元2024年8月成立，五家中最年輕。清華翟薈教授（楊振寧院士關門弟子）創立。2026年4月實現全球首個萬級中性原子捕獲——10,064個原子，超越加州理工6,100個紀錄（騰訊/新浪/搜狐4月23-24日）。與科大訊飛合資成立"量智開物"。二、技術路線詳解🔬 本源量子 · 超導路線"本源悟空"搭載72位自主超導晶片"悟空芯"，自研"本源天機4.0"測控系統支援500+量子位元，國產稀釋製冷機SL1000突破美國禁運，自研量子作業系統"本源司南"。超導是最主流路線（IBM、Google同路線），操控快、成熟度高、全端自主可控。挑戰在於極低溫（10mK以下）工程門檻。🔬 圖靈量子 · 光量子路線TuringQ Gen2大規模可程式設計光量子系統，100+光子位元操控。主導建成國內首個光子晶片中試線（110nm製程），採用薄膜鈮酸鋰材料體系。推出國內首個光量子AI程式設計框架DeepQuantum和"量擎"雲平台。室溫運行、相容半導體工藝、天然適配AI。挑戰在於位元相干時間短，大規模整合難度高。🔬 玻色量子 · 相干光路線"馭量·山海1000"——國內首個千位元級可擴展專用量子電腦，標準模式1,000位元，超頻模式3,000+位元。2026中關村論壇正式發佈。專注組合最佳化、分子模擬等專用場景，落地快、訂單明確。挑戰在於通用性有限。🔬 華翊量子 · 離子阱路線段路明院士獨創二維離子陣列架構，突破傳統一維離子阱擴展瓶頸。保真度99.99%+（全球最高水平之一），相干時間達小時級。第三代目標300-600位元。保真度在量子化學和精密測量領域不可替代，量子糾錯潛力大。挑戰在於位元擴展速度較慢。🔬 兩儀萬象 · 中性原子路線10,064個中性原子捕獲——全球首個萬級紀錄，超越加州理工6,100個。"追風"AI演算法20ms內完成萬原子陣列重排。與科大訊飛合資成立"量智開物"。首款商用整機計畫2027年春發佈。原子天然全同、長相干時間、強擴展性，被視為通用容錯最優路徑之一。三、創始團隊：中國量子學術譜系五家企業呈現三條清晰的學術傳承脈絡。郭光燦體系 → 本源量子 + 華翊量子中科大郭光燦院士是中國量子資訊學科奠基人之一。弟子郭國平創辦本源量子（超導路線），另一弟子段路明創辦華翊量子（離子阱路線）。一條學術血脈衍生出兩條技術路線。潘建偉體系 → 圖靈量子金賢敏師從潘建偉院士，中科大博士、牛津博士後。在牛津期間註冊公司Q-WindowX，是全球最早推進量子計算產業化的人之一。楊振寧體系 → 兩儀萬象翟薈為清華大學教授，楊振寧院士關門弟子。"兩儀"取自《易經》"太極生兩儀"，在量子語境中隱喻量子位元的二元性。海歸雙核 → 玻色量子文凱（清華本碩、史丹佛博士，CIM方向國際先驅）與馬寅（航天系統10年精密儀器專家），構成"學術+工程"互補驅動。四、商業化處理程序商業化路徑分化為三個梯隊。第一梯隊：本源量子唯一實現營收規模化的企業。全端覆蓋——從晶片設計、測控系統、作業系統到量子云平台。2024年營收9,938萬元，預計2026-2027年衝刺科創板IPO。第二梯隊：圖靈量子 + 玻色量子處於訂單爆發到營收規模化的過渡期。圖靈2025年訂單破億（CAGR 200%），玻色多台真機交付（單價5,000萬至1億元）。兩者均已獲國家級資本重倉，分別預計2027年和2028年IPO。第三梯隊：華翊量子 + 兩儀萬象仍處"技術領先、商業待啟"階段。華翊科研院所訂單佔比80%，兩儀首款整機2027年春發佈。兩者全球技術指標均處世界級水平，但商業化仍需時間。五、資本市場節奏據IT橘子資料，截至2026年3月17日，國內量子計算賽道累計收錄150起融資事件，融資總額達112.05億元。2026年Q1融資額22.04億元，逼近2025全年24.73億元。1月11.4億元（圖靈B輪、量旋C輪等大額交易），2月4.5億元（相干科技Pre-A輪等），3月截至17日6.2億元（3月11日單日3起融資；邏輯位元數億元）。估值分化明顯：本源量子（~92億）、圖靈量子（70億）、玻色量子（65億）三家頭部形成估值優勢，正在拉開與華翊（50億）、兩儀（40億）的身位。國家創業投資引導基金三個區域基金（京津冀/長三角/粵港澳大灣區，各500億以上規模）已開始下場。預計2027-2030年將迎來首批"量子計算第一股"。六、趨勢展望超導路線（本源）短期領跑。8年積澱、年營收近億，2026-2027年科創板IPO推進中，正加速180+位元機型。但面臨IBM、Google等國際巨頭的直接競爭。光量子/相干光（圖靈/玻色）落地速度最快。室溫運行、低成本、AI融合的天然適配性是兩大核心優勢。圖靈70億入圍國家隊直投、玻色B輪10億登頂年度最大量子融資。圖靈"沿途下蛋"策略已見成效。離子阱（華翊）保真度王者。99.99%+保真度在量子化學、精密測量領域有不可替代價值。量子糾錯時代將釋放其最大潛力。中性原子（兩儀萬象）長期潛力最大。10,064個原子捕獲創全球紀錄，首次將位元資源突破萬量級。2027年首款整機發佈是關鍵節點。賽道加速分化，資本市場進入"搶籌"階段。Q1融資22億逼近2025全年。本源即將IPO、圖靈國家隊直投、玻色B輪10億，三家頭部加速拉開差距。量子計算已從"局部賽馬"進入"國家隊佈局"階段。 (洪泰智造)