昔日全球新能源銷冠怎麼也沒想到，自己也有一天會“賣不動”。在1月29號的時候，特斯拉終於公佈了自己2025年的最後一個季度報和全年財報。在此之前，許多新能源車企基本上都公佈了自己的去年財報，原以為特斯拉如此晚公佈才財報，會是壓軸出場，沒想到細看財報上的一些資料，卻讓人震驚不已。▲圖源：特斯拉2025年全年業績特斯拉2025年財報，無論是從縱向比較還是橫向比較，似乎都有些不夠看，甚至還出現了其建立起來的歷史首次下滑。在2025年特斯拉一共創造了948.27億美元的營收，這放在一個成立不過二十多年的年輕車企來說，其實成績已經非常理想了。但是這個營收卻是其在成立以來，交出的首次營收下滑年報，其和2024年營收相比的話，下降了3%。▲圖源：網路這還不是最致命的，其歸屬淨利遭到了大幅度下滑，甚至接近腰斬，只有37.94億美元，和2024年相比整整下滑了46%。它在2025年第四季度的歸屬淨利，同比下滑比全年更加嚴重，達到了61%之多。為什麼會造成這種情況？財報上也給出了一系列的說明，主要就是去年交付車輛少了，同時相關的研發投資、營運投入增加，進一步壓縮了利潤空間。▲圖源：特斯拉2025年第四季度業績但如果縱向對比，或者說和其他的新能源車企對比的話，特斯拉所遭遇的下滑問題，並沒有這麼簡單。2025年其全球交付量只有163.3萬輛電車，和2024年全年相比，下滑了16%，這個連續兩年下滑的銷量，導致其把已經蟬聯幾年的新能源銷冠拱手讓人。在國內市場，特斯拉甚至出現了降價也很難挽回銷量的局面，從原來的絕對領先位置，滑落到了如今的銷量第五。▲圖源：特斯拉汽車季度生產及交付量然而讓人匪夷所思的是，面對這些在外人看來的種種不利局面，馬斯克乃至整個特斯拉高層，對此大多都表示出一副“毫不重視”感。在財報電話會上，馬斯克根本就沒有提到銷量下滑的話題，也沒有人提問相關問題，這種“輕鬆感”，到底是“故作輕鬆”？還是因為馬斯克已經為特斯拉的未來，留足了後手王牌，所以才如此“不重視”這止不住下滑的汽車交付量？01旗艦車型將停產汽車業務徹底跑不動了？特斯拉除了在整體銷量上被比亞迪反超，其在世界各主要市場上，也是壓力不小。首先特斯拉在美國本土，由於相關的抵免補貼的到期，其銷量受到了不小的衝擊。而在歐洲市場上，它更是輝煌不再，由於受到中國車企出海歐洲的衝擊，以及像大眾這樣的傳統車企，持續深入的進行油改電轉型，特斯拉在歐洲市場持續遇冷。▲圖源：特斯拉其2025年歐洲新車註冊量只有238656輛，和2024年相比下滑了26.9%，由於銷量的不景氣，還間接導致了柏林工廠的裁員。與特斯拉在歐洲市場銷量下滑，呈現鮮明對比的是，同期同地點，比亞迪的資料為187657輛，和2024年相比增長了268.6%。可以說，就目前而言在歐洲這種傳統汽車市場上，比亞迪和特斯拉的差距，正在肉眼減小。▲圖源：特斯拉在其非常倚重的中國市場，它也是“節節敗退”，無論是從銷量還是保值率上面，都被做為後起之秀的一眾新勢力反超。具體來看，其在2025年的第四季度的國內零售量在18萬輛上下，和2024年同期相比下滑了5%，整年的銷量則為62.6萬輛，與前年同期相比下滑了4.8%。而根據最新的國內保值率年度排行來看，特斯拉之前一直維持的高保值率排名，也在不斷滑落。▲圖源：精真估在榜單中，作為後起之秀的小米排名第一，緊接其後的則是問界、理想等新勢力車型。而作為特斯拉旗艦的Model X車型，則排在第五，作為主力的Model 3更是只能排在第七。這個排名的高低，也側面反應了車企在市場上的競爭力高低。同時在汽車毛利率上面，它也優勢不再。▲圖源：特斯拉由於其在2025年推行相關的“降價換量”措施，其汽車業務毛利率，已經從2021年的27%的，下滑到了2025年第三季度，剔除監管積分收入之後的15.4%。而比亞迪在2025年第三季度的汽車業務毛利率則為20.6%，小米在2025年上半年更是在汽車業務毛利上面，取得了26.4%的優異資料。此外特斯拉還表示，未來將停產兩大旗艦Model X和Model S，空出來的產能和資金則用來押注未來業務。▲圖源：特斯拉面對2025年核心汽車業務的明顯失速情況，馬斯克卻似乎已經不想再為其全力輸血了，而是準備不惜代價，做一場20億美元的大冒險。02200億美元天價支出馬斯克直言最大對手來自中國其實特斯拉的失速並非最近才顯現，在整個2025年，特斯拉無論是市值還是銷量，都有或多或少的浮動。可即使這樣，回歸特斯拉的馬斯克，卻並沒有把重點放在如何把汽車業務拯救出來上。而從普通經營邏輯上來看，如果一家公司，面對利潤和營收都在下降的財報，理應在新的一年，及時止血，開源節流以求休養生息。▲圖源：網路可特斯拉卻反其道而行之，在2026年其更是宣佈可能要支出200億美元，這些錢也並不主要流向正在失速失血的核心汽車業務，而是流向晶片、算力、能源供應鏈建設。早在1月16號的時候，特斯拉還和外部的AI公司，簽署了價值20億美元的投資協議。從如今特斯拉接下來的佈局來看，原來做為核心的傳統汽車業務，似乎正變得越來越不核心。▲圖源：網路而從馬斯克在電話會上的不少表示來看，他對如今特斯拉汽車的銷量多少，其似乎已經沒有興趣了。在他眼裡，特斯拉的未來在於重點發展無人駕駛計程車、人形機器人和AI這三大方面。在未來，停產了兩大旗艦車型之後，原來製造這兩款車型的工廠，也會將原來的生產線進行相關的改造升級，用來生產人形機器人Optimus。▲圖源：網路從世界範圍來看，車企入局人形機器人賽道，也並非特斯拉一家，在國內小鵬就在去年發佈了 IRON，理想也已經表示要在今年年初，加大在這個領域的投資。當然特斯拉在汽車領域，也並非沒有動作，比如其新一代電跑Roadster就將會在今年實現首秀，而除了這款車之外，特斯拉以後得汽車新品，就將只會是自動駕駛汽車。在今年，只有兩個座位並且沒有踏板的無人駕駛出租CyberCab，將會在今年的4月進行投產。▲圖源：網路無論是Optimus還是CyberCab，都在證明著特斯拉，正在向成為一家實體AI公司前進。為了實現這個目標，馬斯克甚至準備自建晶片工廠，以此來防止特斯拉在業務轉型中，在晶片領域被別人“卡脖子”。這種不惜代價的轉型，到底是馬斯克給市場“畫的餅”，還是真的在為特斯拉買一個“史詩級未來”。03斯拉未來兩大王牌是馬斯克給市場“畫餅”還是圓夢？在1月16號，特斯拉拿出20億美元投資外部AI公司的時候，就有人對這筆投資提出了質疑，覺得其會影響特斯拉未來的長期發展。畢竟如今特斯拉的核心汽車業務已經步入失速的境地，另外一邊公司主要用來研發和投資未來的營業費，也早已經激增到127.39億美元。▲圖源：特斯拉即使特斯拉在2025年還擁有441億美元的相關現金儲備，但是在核心業務失速，公司營業費居高不下的情況下，又拿出20億美元投資外部的公司。從這個角度來看，特斯拉的這一筆投資，更像是一場不看短期代價充滿不確定性的豪賭。不過從市場反應來看，馬斯克的這場2026年豪賭，似乎贏面更大，畢竟在特斯拉主營業務失速，交出首次營收下滑財報的情況下，市場對於特斯拉仍然格外寬容。▲圖源：QuantScraper在交出淨利營收雙下滑財報的情況下，特斯拉的股票依然是穩如泰山，甚至在馬斯克電話會結束後，還創造了微漲。這主要得益於，馬斯克給市場畫下的一系列偉大遠景。即使如今特斯拉的主要營收和利潤仍然來自於造車賣車，即使如今這個核心業務正在失速，但是市場仍然相信了馬斯克規劃出來的遠大佈局，並且願意暫時為其買單。這種現象，在美股巨頭中，是非常少有的，就連華爾街的一些分析師都說，如今的特斯拉更像是一家可以創造高回報，但也能帶來高風險的初創公司。▲圖源：網路而這裡面的高風險，就在於這些宏偉目標能不能準時實現。在過去，馬斯克其實早已經許下了不少宏偉目標，不過這裡面的不少目標，都沒有按照計畫實現。比如其在之前就曾經表示，要在2025年的時候，把完全自動駕駛計程車服務，覆蓋美國一半的人口。▲圖源：網路但這個目標很快就縮水成了8個到10個主要都市區，如今2025已過，這個目標即使在縮水後，也沒有實現。而馬斯克自己也坦言，無論是人形機器人還是無人駕駛出租，它們最初的生產都會很緩慢。這些都在不確定性，都在左右特斯拉的這場未來豪賭。04寫在最後從2026年開始，當馬斯克宣佈今年將成為特斯拉200億美元的資本支出大年那一刻，特斯拉的轉型或許就已經再也沒有了回頭路。當200億美元的真金白銀投下，以及在如今其核心汽車業務日益失速的現實的面前，特斯拉這一場不惜短期代價的史詩級轉型，最後的結局或許是“不成功便成仁”。▲圖源：特斯拉但是馬克斯之前的無數次成功，也已經向市場證明了，他對於未來有著強大的掌控力。這場史詩級投資，何時能夠落地變現，讓我們拭目以待吧！ (快刀財經)

特斯拉第四季度財報會，絕對是史詩級的。馬斯克沒跟你聊“賣了多少車”，而是直接把桌子掀了——Model S/X 下季度停產，加州工廠以後只造機器人，還要在美國自建晶片廠！ 以前我們以為特斯拉是車企，現在看，它是一家披著車企外衣的AI基建公司。💥 爆點一：時代的眼淚，Model S/X 宣告“死亡”別攢錢買Model S和Model X了，絕版了！馬斯克在會上直接攤牌：這兩款特斯拉的“開國功臣”將在2026年Q1結束後正式停產。馬斯克給了一個很體面的說法叫“光榮退伍（Honorable Discharge）”。為什麼？因為它們不符合特斯拉的未來。未來的車是沒有方向盤、沒有踏板的（Cybercab），而Model S/X這種還需要人去開的“舊時代豪車”，已經成了累贅。原本生產這兩款車的加州Fremont工廠生產線將被拆除，全部改造成Optimus（柯博文）人形機器人的產線。目標非常嚇人：年產100萬台機器人。一句話總結：特斯拉從“造車”正式轉型為“造人”。💸 爆點二：瘋狂燒錢200億，馬斯克在賭什麼？別的公司賺錢了是分紅，特斯拉是賺錢了往死裡花。CFO透露，2026年的資本支出（Capex）將超過200億美元！這是什麼概念？比以前翻了一倍還不止。錢花那兒了？馬斯克正在同時搞6個大項目：鋰精煉廠、新電池廠、Cybercab無人車工廠、Semi卡車工廠、儲能工廠、機器人工廠。這根本不是一家車企的投資邏輯，這是基礎設施建設的邏輯。馬斯克認為未來的瓶頸不是車賣不出去，而是算力不夠、電池不夠、勞動力不夠。他在用今天的利潤，去賭一個“全民高收入”的未來。🤖 爆點三：真·無人駕駛，這次不畫餅了以前大家說FSD（全自動駕駛）是“輔助”，還要人盯著。現在，真的不需要人了。在德州奧斯汀，特斯拉已經開始了完全無監督的FSD營運。車裡沒人，後面也沒有跟著保護車，真就是車自己跑出去接單賺錢。無人計程車Cybercab將在2026年4月投產。商業模式變了：FSD不再是一次性買斷，而是全面轉向訂閱制。這意味著特斯拉以後不像賣手機的（賣硬體），更像移動營運商（收服務費），這才是真正的暴利。🏭爆點四：被迫害妄想症？馬斯克要“自造晶片”這是整場會議最讓人震驚的消息。馬斯克說他有嚴重的“地緣政治焦慮”。他不放心台積電，也不放心三星，甚至覺得現在的晶片供應鏈完全無法滿足特斯拉未來的胃口（特別是機器人對算力的需求）。瘋狂的決定特斯拉計畫在美國本土自建超級晶片工廠（Terafab）。注意，不僅是設計，是自己製造！涵蓋邏輯晶片、儲存晶片和封裝。馬斯克原話是：“雖然這聽起來很瘋狂，造晶片很難，但為了活下去（Only the paranoid survive），我們必須做。”💰 爆點五：財務穩得一批，儲能業務悶聲發大財別看馬斯克花錢如流水，特斯拉現在的家底非常厚。現金流： 帳上趴著440億美元現金，根本不慌。賺錢能力：汽車毛利率回升到了17.9%（扣除積分），總毛利率重回20%以上。黑馬業務：儲能業務（賣大電池Megapack）營收猛增26%。那怕以後車不好賣了，光靠賣電池和機器人，特斯拉都能活得比誰都好。✍️ 小編結語如果你還用看“豐田”、“大眾”的眼光看特斯拉，那你可能輸得很徹底！這次財報會是一個分水嶺。2026年，特斯拉不再是一家汽車公司，而是一家AI+能源+機器人的超級巨獸。馬斯克把公司使命改成了“Amazing Abundance”（驚人的富足），他想解決的是人類的能源和勞動力問題。ModelS/X的停產，就是舊時代的落幕。大家系好安全帶，更瘋狂的未來已經來了。 (老洋成長記)

美東時間2月5日盤後，亞馬遜發佈了2025年第四季度財報。其中，兩個關鍵數字引人關注：核心雲業務AWS營收同比增長24%，創下十三個季度以來最快增速；同時，公司宣佈將在2026年投入約2000億美元（約合1.38兆人民幣）用於資本支出，較2025年約1310億美元的資本支出大幅躍升。消息公佈後，公司盤後股價應聲下跌超過11%。截至2月6日美股收盤，亞馬遜股價報210.32美元/股，跌5.55%。以2月5日2.38兆美元收盤市值為參照，亞馬遜單日市值蒸發超1500億美元（約合人民幣1兆元）資本市場用腳投票的背後，是投資者對短期利潤與長期投入之間平衡的疑慮。亞馬遜首席執行長安迪·賈西（Andy Jassy）在財報電話會議上花了大量時間解釋這筆開支的必要性，強調AI帶來的需求是真實的、巨大的。“我們持續看到，新增的AI產能一經部署，就能迅速實現貨幣化。”安迪·賈西表示，“我們有信心這些投資將產生強勁的投資資本回報率。”這考驗著投資者對亞馬遜長期戰略的耐心。過去，亞馬遜曾通過大規模投資物流網路和雲基礎設施建立起競爭壁壘，現在，它希望用同樣的方式贏得AI時代。不同的是，這次競爭更激烈，投入更集中，而回報周期可能更長。AWS增長強勁整體來看，亞馬遜最新季度的財報還算亮眼。2025年第四季度，亞馬遜實現營收2134億美元，同比增長14%，高於市場預期的2113億美元。淨利潤212億美元，與上年同期的200億美元相比增長6%。儘管利潤增速可觀，但值得注意的是，四季度每股攤薄收益為1.95美元，略低於市場預期的1.97美元，這成為盤後股價承壓的原因之一。分業務類股看，北美電商業務仍是收入基本盤，四季度貢獻1271億美元營收，同比增長10%；國際業務收入507億美元，剔除匯率影響後同比增長11%。雲服務AWS是這份財報中最亮眼的部分。從全年看，AWS貢獻了1287億美元的收入，佔公司總收入約18%，卻貢獻了公司超過60%的營業利潤，是無可爭議的“利潤引擎”。第四季度，AWS銷售額同比增長24%，達到356億美元。這一增速不僅超過市場預期，也是該業務自2022年底以來的最快增長。相比之下，亞馬遜AWS的競爭對手Google雲和微軟Azure在去年第四季度的銷售額分別增長了48%和39%。不過，安迪·賈西在財報電話會議中強調，AWS現在的年化營收運行率已達到1420億美元，“在這基礎上實現24%的同比增長，與我們的競爭對手在一個明顯較小的基數上實現更高百分比的增長是截然不同的。我們增加的增量收入和容量比其他人都要多。”他還透露，AWS的積壓訂單激增40%，達到2440億美元。這意味著未來收入的能見度極高，為持續增長提供了保障。增長的驅動力是雙重的。一方面，企業客戶持續將其核心IT基礎設施現代化並遷移上雲；另一方面，生成式人工智慧的需求正在成為新的、爆炸性的增長點。賈西將其比做“槓鈴狀”的分佈。而未來最大、最持久的市場，將來自“槓鈴的中間部分”，即所有企業將AI深度融入其核心生產流程的應用。賈西認為，這一部分的需求“絕大部分尚未到來”，暗示增長空間依然廣闊。為了抓住這波浪潮，亞馬遜在過去一年建構了一個多維度的AI競爭力體系。在模型層，它與領先的AI公司Anthropic建立了深度繫結合作，斥資110億美元啟用了名為“Project Rainier”的專屬AI資料中心，專門用於大規模訓練和運行來自Anthropic的下一代大模型。在硬體層，為了打破高端AI晶片的供應限制和成本桎梏，亞馬遜的自研晶片戰略已初見成效。為此，亞馬遜大力推廣其自研晶片Trainium，已經交付了超過140萬個Trainium2晶片，最新發佈的Trainium 3晶片性價比提升40%，預計到2026年年中的產能“幾乎全部被預訂”。這些舉措提升了亞馬遜的技術護城河，是其在激烈競爭中不掉隊的基礎。但保持增長仍需要持續投入，這也直接引向了那份震驚市場的2000億美元支出計畫。科技巨頭中“燒錢最猛”財報發佈後，市場關注的焦點迅速轉移：亞馬遜宣佈預計2026年資本支出將達到驚人的2000億美元。這一數字超過了Google母公司Alphabet，接近Meta今年預計支出規模的兩倍，堪稱科技巨頭中“燒錢最猛”的一家。2000億美元花在那？賈西明確表示，這2000億美元絕大部分將用於AWS，特別是AI基礎設施，包括資料中心、晶片和電力容量，同時還有對自研晶片、低軌衛星網路等關鍵項目的持續投入。他試圖用AWS過往的成功經驗來安撫投資者，稱這不是“唐吉訶德式盲目追求營收”，公司“有信心”這些投資將帶來強勁的資本回報率。但巨額的資本開支正迅速消耗公司的現金流。財報顯示，亞馬遜過去十二個月的自由現金流從一年前的382億美元驟降至112億美元，該公司解釋稱，這主要是由於扣除銷售和激勵收益後的物業和裝置購置支出同比激增了507億美元。除了AI，亞馬遜首席財務官布萊恩·奧爾薩夫斯基（Brian Olsavsky）還在電話會上表示，來自低軌衛星項目的成本將對2026年第一季度的營業利潤構成壓力，公司給出的第一季度營業利潤指引區間是165億～215億美元，中值顯著低於市場預期。市場對此反應謹慎，投資者更擔憂的是資本效率與回報周期。儘管賈西強調“新增算力能快速變現”，但AI商業化仍處於早期階段，如此激進的擴張策略無疑增加了財務風險。財報發佈後，亞馬遜股價在盤後交易中大幅下跌超過11%。回溯過去一年，亞馬遜的戰略重心已明顯向AI傾斜。除了資料中心投資，公司還在組織架構上做出調整，將更多資源向AWS和廣告業務傾斜。與此同時，公司持續推進成本最佳化，就在財報發佈前，亞馬遜繼2025年10月裁員1.4萬人後再次宣佈裁1.6萬人，主要集中在非核心和支援部門，以騰挪資源支援高優先順序項目。這種“開源節流、押注未來”的打法，在頭部幾個科技巨頭中都有體現。但當前的競爭格局更為複雜，微軟與OpenAI的深度繫結、Google的全端AI佈局，以及輝達等晶片廠商對算力供應鏈的控制，都讓這場基礎設施競賽的門檻和不確定性陡增。而當前，市場已對科技巨頭們近乎瘋狂的巨額投入高度敏感，投資者們在用腳投票，評估這場豪賭的風險。 (21世紀經濟報導)

美東時間2月4日，Google母公司Alphabet公佈了2025年第四季度業績，總營收錄得1138.28億美元，同比增長18%，經營利潤錄得359.34億美元，攤薄每股收益2.82美元，小幅超過了預期。具體的財報一圖流如下圖所示（單位：億美元，如無特殊說明，下同）：圖：Google財報彙總，來源：企業財報，錦緞研究院整理，下同Google是目前為數不多既掌握桌面端流量入口（Chrome和Google），又掌握移動端流量入口（Android），還具備大模型能力（Gemini、Waymo等AI產品）和硬體（Pixel）的公司，因此Google的財報在一定程度上能夠反應現階段AI發展的全景。圖：Google業務圖示，來源：華安證券因此在審視Google財報時，我們一般從兩個層面出發：一方面是當期財報中反映的GoogleAI業務落地情況，另一方面也要考量資本開支的動向，畢竟作為目前全球AI排頭兵，一定程度上也能給其他網際網路企業的資本開支做出一定指引，具體總結這份四季報而言：·廣告業務增速迅猛，但是核心原因可能不是AI推動，而是北美零售業向好，促使廣告業出現了集體繁榮。Google走出搜尋廣告低預期的陰霾，靠的不是證明搜尋業務的不可替代性，而是自身AI技術實力的爆發，讓Google釋懷。·既有業務中，雲業務是表現最好的業務，符合預期。同時其他業務如訂閱、廣告的表現也不錯，核心邏輯還是Gemini這個季度展現了強大的能力，帶動了月活、以及架構在Google雲之上的模型生態，包括Google one的爆發。Google用事實證明了，基模強確實可以解千愁。·Google給出了令人咋舌的資本開支指引，直接翻倍。我們認為一方面Google確實認識到基模+Agent的潛力，另一方面也可能看到了硬體層面迭代放緩的趨勢。具體的財報分析，如下所述：01零售繁榮給了Google更多故事可講，而坦誠的Google證明了Gemini的實力四季度Google搜尋廣告營收錄得630.73億美元，高基數下同比增長16.7%，是表現最為出色的業務之一。這其中的邏輯其實很好理解，過去三個季度Google搜尋業務並不是一枝獨秀，絕大多數北美主流的社媒平台，廣告業務表現都不錯。而Google內部戰略層面，針對AI搜尋產品的開發，也並沒有All in在某一個單一敘事中，從最早的AI Overviews，到三季度著重提及的AI Modes，再到四季度提及的AI Max產品，每個季度都推陳出新，很明顯沒有找到完美的範式。在此之前，Google對AI產品的宣傳邏輯，其實反覆在向外界傳遞一個資訊：AI短期內並不會直接影響Google搜尋業務的基本盤，因此每個季度都會對應談到AI時代Google搜尋的變現模式創新：比如錯峰（在OpenAI大規模商業化鋪開前）率先推出內嵌廣告的AI問答，亦或是將AI Mode直接嵌入搜尋首頁。疊加零售行業的強周期，至少從帳面上讓Google的敘事立住了，眼看著四季度美國零售業持續走高，可Google乾脆不裝了，直接在電話會中明講，搜尋業務的繁榮主要得益於垂直領域的繁榮，尤其是零售業拉動了廣告商表現。為什麼突然換了一種敘事風格，核心邏輯在於：勢成，則不憂瑕。基模的實力足以掩蓋所有商業模式邏輯上的不足。四季度業績會中，管理層將絕大多數筆墨落在了Gemini 3上，而Gemini也無愧於目前全球最強基模之一的名號，無論是傳統Chat，還是現在火熱的Agent、Coding都表現不俗，直接讓Gemini四季度新增了1億使用者，目前已經達到了7.5億月活使用者。那麼圍繞著Gemini的生態繁榮，肯定會彌補傳統搜尋業務潛在的負面邏輯，管理層自然不用費太多口舌，去講述一個長期來看大家都不太相信的故事。當然，2026年本就是廣告大年（本土世界盃），目前來看無論GoogleGemini後續的能力如何，短期內都不太可能影響廣告的基本盤了。02Google雲大爆發，軟硬體、應用側的邏輯都不錯四季度Google雲延續了優異的表現，單季度營收錄得177億美元，從META下定TPU那一刻起，市場其實對Google雲的表現預期就已經相對明朗了，只不過年末Agent爆火將Google雲推上了更高的台階。不僅僅是營收側高奏凱歌，利潤側Google雲的表現同樣不俗，去年四季度拆分後的Google雲利潤達到了53億美元，利潤率直接突破了30%，很明顯Google雲已經不是簡單的硬體生意。要知道這僅僅是去年四季度的表現，年末Google雲積壓訂單還未完全釋放。而今年年初，Google雲又宣佈了提價，預計新一年Google雲的利潤率還能進一步走高。月末Openclaw爆火帶動了Mac Mini的銷量，實際上也帶動了雲服務商非規模性輕應用產品的增量（需要雲端沙箱隔離），甚至可以進一步攤平成本。對於雲業務而言，眼下全是好消息，這或許也是Google堅定資本開支的信心來源之一。03其他業務：YouTube和廣告聯盟相對承壓，但預期也不錯Google廣告聯盟四季度收入78.28億美元，環比微增，同比下滑1.4%，是Google唯一營收下滑的業務線。針對廣告聯盟而言，還是此前的邏輯：側重點在逐漸轉移，傳統的展示廣告已經成為了Google內部優先順序相對較低的業務。而YouTube的表現確實不如搜尋廣告亮眼，四季度錄得營收114億美元，增速從平均12-13%，下滑至8.7%。管理層在業績會中承認，四季度Youtube增速放緩，主要是因為去年四季度是大選年，基數過高，當然2026年又到了中期選舉年，可能會再次迎來一波增速回暖。Google四季度訂閱級平台服務收入錄得136億美元，在高基數下增長16.7%。根據業績會的表述來看，YouTube的訂閱增長是基石，Google one增長可能是潛在的放量核心。長期來看YouTube的滲透率已經相對較高了，未來增長只能依賴內容擴容（比如體育賽事，今年的世界盃）。但是Google one（全家桶會員）想像力明顯更高，Gemini目前來看，已經打出了一些Saas軟體差異化的能力，如果順利過渡到應用側中，Google全家桶的訂閱使用者可能會出現明顯的提升。或許又是Gemini解決了潛在的增速問題。04研發費率抬頭，四季度資本開支還算穩定成本方面，四季度Google的研發費用錄得186億美元，銷售及行銷費用錄得82億美元，行政管理費用錄得53億美元，從費率曲線上來看，研發費用在高營收的背景下，突破了16%，銷售費用控制在了7%左右，管理費用大幅降至5%左右。Google的費率一直以來都是很穩的，上個季度管理費用抬頭的主要原因是訴訟費用的一次性計提，而本季度研發費用抬頭同樣也是一次性偶發：Waymo完成了新一輪的融資，估值提升計提了21億美元的股權激勵費用，計入了研發支出。同時，四季度Google的資本開支錄得278.5億美元，高基數下同比再增95%，全年資本開支接近915億，落在了三季度指引的下位區間。業績會中，針對資本開支Google的管理層畫了個大餅。05新一年資本開支再翻倍，除了應用爆發，Google可能還看到了更多最後我們再來聊一聊引爆業績會的資本開支指引，三季度調低資本開支指引後，市場普遍預計未來資本開支在高基數下緩增，可能比較符合敘事。但是僅僅一個季度後，管理層直接將2026年的指引提升至1750-1850億美元區間，直接翻倍。顯然這打了市場一個措手不及，Google股價快速下滑，畢竟資本開支不僅僅意味著實際分紅下滑，還意味著未來折舊的壓力會顯著增強——管理層也承認了這一點。那麼為什麼在目前基模能力沒有出現明顯的規模效益情況下，Google還要重注AI Infra呢？管理層給出的答案是：為了滿足客戶需要。顯然對於Infra+基模+應用全覆蓋的Google而言，無論外界AI那個環節攫取到金礦，Google都能快速跟進，甚至TPU邏輯跑通後，都能從競對AI成果中分得一杯羹。但是這也意味著，每一個環節Google的投入肯定會更多。Google拿出真金白銀，一定是看到了唾手可得的利益，這也是為何股價得到快速修復的原因。當然，資本開支一時爽，折舊攤銷誰買帳？我們認為還有潛在的邏輯促使Google敢於給出如此激進的資本開支動作：硬體層面的算力差距正在逐漸縮小，並看到了抹平的可能性。目前據大多數雲廠商包括Google自己，一般折舊周期都是5年左右，此前有分析師認為，隨著GPU晶片推陳出新的頻率加快（輝達算力產品改為一年一迭代），雲服務廠商應該縮短折舊周期，來反映真實的資產狀況。作為行業的龍頭老大，如果真的縮短折舊周期，對於強資本開支的Google肯定是個噩耗。但是，TPU產品的成功，或許讓Google意識到硬體迭代的速度慢於市場預期，折舊周期不降反升，是不是自然更願意在需求放量的周期，押注Infra來夯實自己領導者的地位？Google自身的戰略選擇，也為同樣佈局AI與雲服務的同行，提供了一種面對技術周期與資本博弈時的參照。 (錦緞)

當地時間10月2日，美國半導體裝置大廠應用材料於向美國證券交易委員會（SEC）提交的8-K檔案中指出，受美國商務部工業與安全域（BIS）9月29日出台新的出口管制規則影響，可能導致其2025財年第四財季（8-10月）營收將減少1.1億美元，2026財年營收將減少6億美元。此前在美國當地時間9月29日，美國商務部BIS在《聯邦公報》（Federal Register）網站上宣佈，被美國商務部列入出口管制實體清單（entity list）的公司，其持股50%及以上的子公司也將受到出口限制。此舉的目的是為了堵上過去一些被制裁企業藉由成立子公司來規避實體清單制裁的漏洞。現在，如果清單上的公司擁有另一家公司的控股權，這家被控股的公司也將受到相同的限制。根據這項最新的出口管制穿透性規則的規定，“為了讓實體清單的限制能有效保護美國的國家安全和外交政策利益，限制措施也必須適用於由1個或多個被列名實體直接或間接持有的外國關聯企業。”雖然這項規則的變動，可能將影響全球數千家企業，但外界普遍認為，美國此次打擊的首要目標是中國科技業，特別是相關中國半導體企業。當然，這也必然會影響美國相關企業在中國市場的業務。作為全球半導體裝置大廠，應用材料在最新的公告中指出，其預計BIS關聯公司規則將進一步限制其在沒有許可證的情況下出口某些產品並向特定的中國客戶提供某些零件和服務的能力。預計將導致其2025財年第四財季營收減少1.1億美元，2026財年營收將減少6億美元。不過，截至目前，泛林集團、科磊、ASML等半導體裝置大廠尚未發佈類似公告。 (芯智訊)