這不是網際網路泡沫2.0！花旗大幅上調AI資本開支預測，稱AI基建部署正在“急劇加速”

花旗認為，AI基礎設施投資正急劇加速，將2026年AI資本開支上調至4900億美元。與2000年網際網路泡沫的關鍵區別在於，本輪投資有真實的企業級需求作為“出口”進行價值驗證。輝達與OpenAI等巨額合作項目，以及AI算力需求呈指數級增長，驅動了投資狂潮。

花旗在周二的最新研報中表示，隨著生成式人工智慧需求持續超過供給，以及Google產品迭代加速，該行上調了對Google2026年及之後的資本開支預測。

花旗預計，Google2026年資本開支將達到約1110億美元，高於2025年的860億美元。根據最新測算，2024至2029年的資本開支復合年增長率（CAGR）將達26%。

花旗認為，這一增長背後是Google人工智慧產品和服務在核心搜尋和雲業務中的更大規模應用。目前，Gemini的token使用量持續飆升，已突破每月1兆次，比今年4月翻了一番。Google雲（GCP）客戶數量季度環比增長28%，積壓訂單加速增長，Gemini也正驅動更多Google核心產品。

花旗指出，Google的資本開支正推動更快的產品開發周期，這將為公司帶來持續增長。儘管搜尋領域競爭依然激烈，但花旗認為Google執行力更強，因此維持“買入”評級，目標價280美元。

Google母公司Alphabet A股周二盤中下跌近1%，報241.94美元。

Gemini與AI產品需求加速

根據研報，Gemini的token使用量在2025年6月已增至每月980兆次，高於4月的480兆次。Google雲需求同步走高，新客戶季度環比增長28%，單筆2.5億美元以上的大額合同同比翻倍，Gemini月活躍使用者數達到4.5億，花旗認為9月可能已突破5億。

同時，Gemini的日均請求量二季度環比增長50%，AI-Overviews與AI-Mode等新功能的部署迅速。花旗指出，大約60%的生成式AI初創公司選擇了Google雲，前十大AI實驗室有九家使用Google雲。

而且，第三季度這一勢頭仍在延續。媒體此前報導，Google雲已與Meta簽訂一份為期6年的AI基礎設施合同，總額100億美元。Google雲積壓訂單二季度環比增長17%至158億美元；作為比較，亞馬遜AWS同期增加60億美元。

研報表示，Gemini正逐漸嵌入Google核心產品。例如在Chrome瀏覽器中，AI模式被直接整合到網址列；YouTube推出多項AI新功能，包括Veo 3快速整合、語音轉歌曲以及Ask Studio；Google也在測試Windows版Gemini應用，允許使用者在Chrome和搜尋之外直接使用Gemini。花旗認為，Gemini功能快速擴張，使用量水漲船高。

基礎設施擴張

Google近期推出了資料共享的Model Content Protocol (MCP) 伺服器，支援Agent-to-Agent通訊；該公司還發佈開源Agent Development Kit (ADK)，方便開發者在多個模型代理之間進行編排，並推出Agent Platform Protocol (AP2)，支援超過60家商戶和金融機構的自主代理支付。花旗指出，Google正在搭建更廣泛的智能代理與模型生態的基礎設施層。

Google近期宣佈將在未來幾年投資超過500億美元，用於AI基礎設施建設。其中包括：在美國賓州、紐澤西、馬里蘭的交匯區域投資250億美元；在弗吉尼亞兩年內投資90億美元新建資料中心；在俄克拉荷馬兩年內投資90億美元用於基礎設施和技能培訓；在愛荷華投資70億美元擴展雲與AI設施；以及在賓州投資30億美元改造水電設施。

Google還宣佈了英國等全球項目。花旗認為，這表明隨著OpenAI、Meta和亞馬遜大幅擴張資料中心規模，Google也在持續加碼。

資本開支或長期保持高位

花旗預計，Google2026年資本開支將達到1110億美元，同比增長29%，比上一年多出250億美元。2024至2029年複合增長率預計為26%。其中約2/3將投向伺服器，1/3投向資料中心和網路裝置。

研報認為，資本開支已帶來顯著成果：Google雲營收同比增長32%，較一季度的28%有所加速。與此同時，AI效率正在提高。Gemini文字提示的能耗和碳足跡同比分別下降33倍和44倍，中位數每次請求耗水量約為0.26毫升。花旗強調，需求依然大於供給，Google正抓住機會投資。

由於預計AI需求持續超越產能，花旗上調了2026年及之後的資本開支和折舊攤銷（D&A）預測。2026年資本開支上調12%至1110億美元，2027年上調15%至1310億美元。更高的資本開支和折舊攤銷使得花旗將2026年GAAP每股收益預測下調約2.5%至10.56美元，2027年下調約3%至11.90美元。

花旗將Google目標價維持在280美元，基於2026年GAAP每股收益10.56美元，給予26.5倍市盈率（此前為26倍）。

研報表示，略高的估值倍數反映了AI需求的增長潛力，但也部分被更高的資本開支和折舊抵消。花旗認為，Google擁有15款月活使用者超過5億的產品、7款超過20億的產品，其“產品光環”將推動搜尋流量持續增長。

同時，花旗對Gemini 2.5 Pro以及AI Mode擴展版印象深刻。不過，研報也提醒，搜尋和GenAI產品的競爭加劇，以及監管風險，仍是不可忽視的不確定性。 (invest wallstreet)