近日，美國外賣平台Grubhub宣佈將以6.5億美元的價格被收購。Grubhub被認為是全球網際網路外賣平台的鼻祖，在2019年被軟銀投資的DoorDash超過之前，它一直是美國最大的外賣平台。

2021年，歐洲外賣配送公司JET收購了Grubhub，當時的估值是73億美元（約530億人民幣）。也就是說，短短三年時間，Grubhub的估值就下降了91%。

實際上，這筆交易的價格令很多人感到意外，畢竟Grubhub目前仍然是美國最大的外賣平台之一。2022年的資料顯示，DoorDash大約佔據了65%的市場份額，是美國最大的外賣平台；Uber Eats以25%的份額位列第二；Grubhub市場份額約為9%，排在第三。

而目前DoorDash高達730億美元，是Grubhub估值的100多倍。這樣看，Grubhub被嚴重低估了。

JET不惜賠本賤賣，也要甩掉Grubhub的原因是什麼？

作為用網際網路模式送外賣的開創者，Grubhub也曾經風光過。

Grubhub 2004年創立於芝加哥，已經有20年的歷史。其創始人Matt Maloney原本只是一位普通的程式設計師，因為厭倦了夜復一夜地從同一個餐廳訂購披薩，因此自己動手建立了一個尋找當地餐館菜單的網站。

當時的餐飲業還是靠打電話訂餐的時代，Grubhub的出現自然是降維打擊，很快就流行開來。Benchmark等知名VC機構也紛紛為Grubhub慷慨解囊，融資一直到E輪。2014年，Grubhub成功在納斯達克上市。

這樣的創業故事想必大家都耳熟能詳了。在創業的前十年，Grubhub可以說是一路順風順水。

在上市的頭幾年，Grubhub依然過得非常滋潤。財報顯示，Grubhub在2013年的營收是1.37億美元，到2018年增長至9.52億美元，增長了7倍。

同期，其月訂單量從5000萬單增長到1.6億單，活躍使用者則從500萬增長到2000萬。而且，Grubhub的現金流也非常健康。Grubhub在上市之初就已經實現盈利，之後盈利能力不斷增強。2014年其淨利潤約1000萬美元，到2017年達到了1億美元。

在優異業績的推動下，Grubhub的股價快速上漲。Grubhub上市時的發行價是26美元，市值21億美元。到2018年9月，其股價漲到149美元，市值超過120億美元（約870億人民幣）。對投資者來說，此時的Grubhub是一家挑不出任何毛病的優等生。

然而，隨著後期之秀DoorDash的崛起，Grubhub不僅好日子宣告結束，而且在接下來不到三年時間全線崩盤。

與Grubhub這個“前輩”不同的是，2013年成立的DoorDash帶來了一個全新的玩法，那就是不計成本的燒錢。

Grubhub屬於上一個時代的網際網路公司，那時的網際網路行業還沒有後來那麼燒錢。Grubhub的E輪融資金額是5000萬美元，上市前6輪融資加起來總金額也不到9000萬美元。

相比之下，DoorDash在2016年完成C輪融資，單輪融資金額就達到了1.3億美元。2018年軟銀願景基金領投了DoorDash的D輪融資，融資額更是高達5.4億美元。到上市前，DoorDash一共融到了超過20億美元。

在巨額融資加持下，DoorDash通過激進的行銷和補貼迅速搶佔市場，令一直在盈利的Grubhub瞠目結舌。

並且DoorDash還投入重金打造配送服務。而為了保持輕資產模式，Grubhub一直以來都只做訂餐不負責配送，這也是它能保持較高利潤率的原因。一旦做配送，利潤就會蕩然無存。

對於DoorDash的崛起，Grubhub一開始的態度是嗤之以鼻。Matt Maloney並不認為配送模式能夠跑通。他在2016年曾評論道：“如果你的公司完全依賴配送業務，那麼你就會面臨一場物流噩夢，你的利潤會很微薄，規模會難以擴大。無論你能獲得多少資金的支援，這都是一種糟糕的商業模式。”

但到了2019年，DoorDash以不可阻擋之勢超越了Grubhub，成為美國最大的外賣平台。形勢比人強，此時Grubhub不得不著急起來。

2019年10月，Matt Maloney發出了一份致股東信，他在信中承認，“在市場上輕鬆取勝的局面消失得比我們想像的要快一些。”為了應對激烈的競爭，Matt Maloney表示將加大廣告、折扣的力度，並為合作的大型餐廳提供免費配送服務等支援。

沒想到的是，Matt Maloney的這封信引發了市場的強烈反應。在公開信發出的當天，Grubhub的股價暴跌了43%。Grubhub的主要股東們對加入一場看不到盡頭的消耗戰的想法極為牴觸，相反，他們希望Grubhub能探索併購的可能性。

於是，上市公司的地位反而成了Grubhub的枷鎖，面對DoorDash的進攻，Grubhub幾乎毫無還手之力，市場份額像雪崩一樣迅速萎縮。Grubhub在2016年曾佔據了美國外賣市場70%的份額，到2018年下滑到36%，2019年下滑到20%，2020年降到16%，到2022年只剩9%。

有Grubhub的投資者表示，原以為Grubhub是Google，但DoorDash和Uber Eats出現後，才發現它原來是雅虎。

面對頹勢無可奈何的Grubhub，最終只能尋求出售。Uber Eats曾表示過意向，但最終被來自歐洲JET截了胡。

2020年6月，JET宣佈以73億美元收購Grubhub，交易在2021年6月最終完成。Grubhub的股東們對於這筆交易彈冠相慶，因為這一價格比Grubhub當時的市值高了30%。

JET集團由英國Just Eat和荷蘭的Takeaway兩家公司合併而來，是歐洲最大的外賣平台。在稱霸歐洲市場後，JET開始尋求全球擴張，第一個目標就是北美，因此Grubhub是一個完美的收購目標。

在收購Grubhub後，JET的總收入超過了21億歐元，短暫超越了中國的美團，成為全球最大的外賣公司。

不過，不到一年時間JET就後悔了，因為Grubhub在被收購後成了一個財務上的無底洞。

在2022年，JET宣佈將Grubhub的價值減計30億歐元，此時距離收購完成僅一年時間。JET表示，降低Grubhub的估值是為了反映“行業估值可比性下降”以及上利率上升和市場波動的影響。

為了遏制Grubhub的虧損，JET削減了Grubhub的行銷和廣告支出，但2023年Grubhub的自由現金流仍達負7700萬歐元。與此同時，Grubhub的訂單量、使用者數等營運資料全面下滑，與DoorDash、Uber Eats等對手同期的高速增長形成了鮮明對比。

Grubhub 2021年完成了3.1億份訂單，到2023年下滑到2.5億；2021年活躍使用者為3380萬，到2023年下滑到2460萬。

迫於壓力，JET在2022年4月就已經表示將尋求部分或全面出售Grubhub的股權。但由於恰逢利率上升、併購市場疲軟，JET一直沒能找到買家。

直到2024年11月15日，JET宣佈以6.5億美元的價格將Grubhub出售給Wonder。這6.5億美元的總價中還包含了5億美元的債務，也就是說Wonder僅需支付給Grubhub 1.5億美元的現金。

儘管這筆交易讓JET血虧60多億美元，但JET的股東們卻很高興。交易公佈的當天，JET的股價大漲了23%。

JET首席執行官Jitse Groen在交易宣佈後表示：“出售Grubhub將提高JET的現金生成能力。”彭博行業研究認為，盡在2020-2022年，Grubhub就給JET的Ebitda帶來了4.08億歐元的拖累，交易改善了JET的財務狀況，對於實現公司的現金流目標至關重要。

03 新貴崛起，外賣大戰還未結束

接過Grubhub這個燙手山芋的Wonder，美國近幾年冒出來的一家新興外賣初創公司。

Wonder的創始人馬克·洛爾是一位知名的矽谷大佬，他從上世紀90年代開始創業，創立的多家公司都取得了成功。馬克·洛爾2005年創立的電商平台Diapers，在2011年以5.45億美元的價格賣給了亞馬遜；2014年他又創立母嬰類垂直電商Jet，2016年以33億美元的價格賣給了沃爾瑪。

2018年，馬克·洛爾創立了主打中高端市場的外賣平台Wonder。與前輩們相比，Wonder的商業模式更重。它提出了所謂“美食廣場”的概念，通過開設實體門店來提升使用者體驗。

目前，Wonder在美國各大城市經營著30余家美食廣場門店，這些門店設有少量的座位提供堂食，但主要做外賣。每個門店都有多個餐飲品牌同時入駐，使用者可以在Wonder的App上同時訂購多種餐品，而後由Wonder一次性送餐上門。

Wonder宣稱，為了保證使用者滿意度，其“美食廣場”的餐飲品牌都由Wonder所有，每一道菜品都經過名廚把關，而且每推出一個菜品前還要進行四到九周的測試。為了提高餐廳的吞吐量、保證即時出餐，Wonder還對餐廳的廚房進行改造，設計了專用的傳送帶和其他自動化裝置。

總而言之，與DoorDash、Uber Eats這樣只做配送的平台相比，Wonder又更進了一步，乾脆自己做起了餐廳。

對於此次收購Grubhub的目的，Wonder表示將推出一款“用餐超級應用”，將Grubhub的一些精選合作餐廳也納入Wonder平台，另外Grubhub平台也將繼續營運，並且將Wonder的門店整合到Grubhub平台上，讓第三方公司來配送。借由收購Grubhub，Wonder也將從中高端市場切入到更廣大的中低端市場。

Wonder是否能再一次顛覆外賣市場，現在還未可知。不過自創立以來，Wonder已經獲得了資本的熱烈支援。

Wonder目前完成了5輪融資，融資額總計已經達到了17億美元。此次收購Grubhub，Wonder也將另外獲得2.5億美元的新融資。在2022年的B輪融資後，Wonder的估值就已經超過35億美元。

沒想到的是，網際網路外賣大戰歷時20多年，現在依然還有新番。第一代外賣創業公司Grubhub早已沒落，慘遭兩度賣身；第二代外賣平台DoorDash此刻坐擁700多億美元的市值，看起來很風光。

不過DoorDash目前仍未實現盈利，2023年虧損5.65億美元，自2018年上市以來更是已經累計虧了37億美元。送外賣這件簡單的事情，還真沒看起來那麼簡單。 (正和島)

2015年3月20日報道，由徐迅（Tony）、方安迪（Andy）和斯坦利·唐(Stanley Tang) 三位在美中國留學生，在美國山寨美團、餓了麼模式創立外賣平台—— DoorDash（多達世）時，或許沒料到未來的發展。

而DoorDash只花了7年時間，就打敗了美國外送鼻祖Grubhub（高朋），成為了美國最大的外送平台。截止2024年1月29日，DoorDash市值431.02億美元（約3095億元），美團市值4,202.82億港元（約3,862億元）。


而在2021年1月19日，美團市值超越2兆港元（約18380.8億元），成為僅次於騰訊和阿里的港股第三大市值公司，如今已跌去14518億元。

美團近三年市值（2021年1月29日-2024年1月29日）

DoorDash與美團類似，都是從外送配送到多元化即配業務，分別是中美即配產業的龍頭。美團與DoorDash存在哪些不同？掌鏈《對標世界一流》專欄本期對標分析。

身為美國最大的外送企業，DoorDash在大量燒錢的路上一路狂奔，至今尚未獲利。

2023年第三季度，DoorDash營業利潤虧損達1.08億美元(約7.75億元），至此三季總虧損已達4.9億美元（約29.35億元）。

在國內，美團的獲利狀況則好得多。

根據美團財報顯示，2023年第三季美團淨利35.9億元，年增195.3%；營業利潤33.6億元，預估31.6億元。

一個虧了7億元，一個賺了33億元，同樣深耕在即時物流領域，美團和DoorDash為何的利潤表現為何相差如此之大？

美團和DoorDash的利潤差異，一方面來自二者的收入差異。

而二者收入的差異，主要又源自於訂單總數的巨大差距。

2023年第三季度，DoorDash總訂單量為5.43億筆，營業收入為22億美元（約合158億元人民幣）；美團即時配送總訂單量為62億筆，即時配送領域收入估計為近280億元（以業務類型等比例估算）。

DoorDash在訂單需求量這個源頭上，就輸了美團一大截。

另一方面，二者的利潤差距又來自於成本比重的差異。

2023年第三季度，DoorDash的總成本和支出為22.72億美元（約合163億元人民幣），約為營業收入的103%。美團即時配送領域成本估計為近220億元（以業務類型等比例估算），約為營業收入的80%。

儘管DoorDash的成本支出在總量上要少得多，但已超出其總收入。

如何降本增收，是DoorDash未來將要面臨的難題。

作為國外和國內即時物流領域的兩大領頭羊，它們的創新水準孰強孰弱？

從投入角度來看，毫無疑問，美團比DoorDash更重視研發創新。

DoorDash財報顯示，2023年第三季DoorDash研發費用為2.5億美元（約18億元，為前者的近3倍。

從產出角度來看，美團的專利數量也遠勝DoorDash。

截至2021年3月，美團國內申請專利5,355件，授權專利2,130件，60%以上為發明專利，其中，人工智慧方面1,218件、無人技術方向731件。

根據Insights by GreyB數據顯示，截至2022年7月，DoorDash在全球共有329項專利，其中257項已獲得授權，超過72%的專利仍存續，主要集中在配送路徑規劃、最後一公里交付等。

美團深耕於無人配送領域，目前已擁有超過200件無人機相關專利，無人機配送飛行總時長超28,000小時，並自主研發無人駕駛配送車，在疫情期間已投入使用。

7月5日，美團推出自主研發的第四代無人機，據稱該無人機可在中雨、中雪、6級風、夜晚等環境飛行，能夠適應97%以上國內城市的自然環境要求。

DoorDash也曾嘗試運用無人機和無人車送貨，但其無人機是與Google旗下的無人機公司Wing合作，無人車是與通用汽車進行合作，並非自主研發。

相較之下，DoorDash擁有的配送路線規劃技術，美團也擁有；而DoorDash尚未掌握的自動化、無人化技術，美團也已具備。

由此看來，在創新競爭上，美團遠勝一籌。

與傳統倉配物流不同，即時物流更重視的是「配送」。而在配送體系的搭建中，美團與DoorDash在不同的環境之下選擇了兩條截然不同的道路。

早先，「外送」等即時物流在中國還是新興產業，消費者是否願意為此付費還是一個問題。為了留住消費者，必須以高效率且低價的物流服務為賣點。

但絕大多數商家無力負擔自建物流的昂貴成本，無法提供高品質配送服務，只能由即時物流業者接手這份「重擔」。

美團的配送團隊包含眾包團隊以及專賣團隊兩類，總人數達到了一個驚人的數字。2021年，美團騎手的數量為527萬，2022年增至624萬，到了2023年，該數字已經超過了700萬！

為了維繫如此龐大的配送團隊，美團必須付出高昂的成本。

根據美團公開財報顯示，2021年，美團外送騎手成本為682億元，騎手成本佔餐飲外賣收入比例達71%，而全年餐飲配送服務收入也不過為542億，這意味著美團在倒貼近140億元補貼配送。

此外，美團還必須付出大量的人力及物力，持續優化加碼支撐眾多騎士配送的智慧調度系統，盡可能拉高每次配送的效益。

相較而言，DoorDash的運作模式顯得更「輕」。

在美國，「外賣」並不是一個新事物。早在上世紀中葉，美國規模較大的餐廳如達美樂等就推出了外送服務。

因此，美國顧客對外送模式較為了解，對配送費的接受度也較高。

DoorDash可以將來自騎士的部分成本轉嫁給消費者，同時不用發展更「重」的專送團隊，反而專注於更「輕」的眾包團隊。

截至目前，DoorDash物流平台以零工方式僱用了超過100萬騎手，約為美團的七分之一。

更「輕」的配送團隊也減輕了DoorDash的配送。2019年美團餐飲外送業務毛利率為18.7%（後續未揭露），而Doordash的毛利率則可達到近50%。

企業市值在一定程度上可以反映投資者對企業的品牌認可度。

截至2024年1月16日，DoorDash總市值為412億美元（約3093億元），美團總市值為4615億港元（約3826億元），略高於前者。

權威機構的品牌價值榜單也具有參考性。

2023年1月18日，國際權威品牌價值評估機構Brand Finance發布了《2023年度全球最有價值品牌500強排行榜》，美團位於第205位，DoorDash則未躋身該榜。

除去市值和名單排名，衡量即時物流企業品牌價值最好的方式，就是看市場買不買帳。

在美國餐飲外送領域，DoorDash可謂獨佔鰲頭。

截至2023年7月，DoorDash以65% 的市佔率位居首位，遠遠領先UberEats、Grubhub和Postmates等其他同行。

同年第三季度，DoorDash總訂單量年增24%至5.43億，Marketplace GOV（訂單價值）較去年同期成長24%至168億美元。

在國內即時物流領域，美團得表現也十分優異。

根據網路外送產業數據統計顯示，目前在我國線上外送市場競爭格局中，美團外送與餓了麼佔據九成以上市場，其中美團外賣佔比高達64.6%，餓了麼佔比為33.9%。

根據美團最新財報，2023年第三季度，美團餐飲外送日訂單高峰終於突破7,800萬大關，美團閃購日訂單高峰突破1,300萬。

然而，從全球佈局的角度來說，相較於美團，DoorDash的發展更加全球化。

2022年6月，DoorDash宣布已完成對Wolt Enterprises Oy（「Wolt」）的全股票交易，使DoorDash進入包括美國在內的27個國家。DoorDash又透過收購Wolt，將為其本地商業建立一個全球平台。

截至目前，DoorDash已經在美國、加拿大、澳洲及日本開展了服務。

（DoorDash騎手，圖片來源：DoorDash官網）

反觀美團，去年5月，美團旗下外送平台KeeTa正式登陸中國香港市場，然而美團在香港的發展並不順利。

與內地市場相比，外送等即時物流在香港處於高成本、低滲透率發展境況，同時美團也面臨香港兩大頭部餐飲外送平台Foodpanda和Deliveroo的前後夾擊，距離實現國際化發展還遠有一段路。

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