本屆進博會，御風未來攜全新升級後的“空中計程車”M1載人飛行器亮相，在國家會展中心實景搭建了“低空出行起降點”，讓觀眾身臨其境地體驗“打飛的”從掃碼購票、候機到登機的高效流程。

現場工作人員介紹，M1早期乘坐成本預計略高於計程車，未來規模化營運後價格將進一步下降，最終實現“空中計程車”的普惠價值。

按照御風未來的初步測算，低空出行大規模後，上海市內航線有望50元起，跨城航線或將100元起。

未來，從國家會展中心飛往上海任意城區僅需10分鐘左右，跨城點對點出行僅需30~60分鐘，一個座位的票價預計跟打車差不多，極大提升出行效率。

11月6日，國內最先進傾轉旋翼載人電動垂直起降飛機亮相本屆進博會時的科技展台。

E20 eVTOL 電動垂直起降飛行器設計航程200公里，巡航時速260公里，最高時速320公里，可搭載1名飛行員和4名乘客。

該飛機具有載重比高、飛行速度快、運行效率高等特性。從上海出發飛到寧波只需要半小時，飛到南通只需要二十分鐘。

因為E20是純電動且垂直起降，未來的營運價格也將比較便宜，飛一百公里的價格和打車差不多。

我們平時經常聽到M1、M2，還有M1和M2的剪刀差，並以此判定經濟的活躍程度。

然而，大部分人只知道M1和M2是代表貨幣供應量的指標，對其內在含義知之甚少。

這幾年有個很流行的說法，說M2=印鈔總量。

比如最新公佈的1月份M2餘額是319兆，很多自媒體直接解讀為是央行開動印鈔機印了319兆的錢。

然後以“大通膨”為噱頭製造焦慮，引導大家買房或買入其他資產來對抗通膨，韭菜割了一茬又一茬。

M2，是指流通於銀行體系之外的現金加上企業存款、居民儲蓄存款以及其他存款，它包括一切可能成為現實購買力的貨幣形式，是反映貨幣供應量的重要指標。

第一，基礎貨幣。是央行向金融市場注入的貨幣。

其二，貨幣乘數。是指央行向金融市場注入基礎貨幣之後，金融機構據此放貸。

然後“貸款變存款、存款再變貸款”循環往復，最終基礎貨幣擴張為流通中的所有貨幣——廣義貨幣（M2），其擴張倍數就是“貨幣乘數”。

因此就有了一個基本計算公式，即M2=基礎貨幣×貨幣乘數。

沒看明白？沒關係，舉個例子，你就明白了。

你媽給了你100塊零花錢（基礎貨幣），結果你靠借錢給同學、收利息、再借出去，再加上同學之間“做生意”的流水，最後全班帳上總共有1000塊（M2）。

但實際你媽只給了100塊，剩下的900塊都是“錢生錢”搞出來的。

這當中，你媽就是央行，而你就是“中農工建”等商業銀行，你的同學代表的是參與經濟活動的社會主體——包括企業、個人和政府機關等。

M2是“錢生錢的總流水”（1000塊），而不是“央行印鈔機吐出來的真錢”（100塊）。

所以，央行的印鈔量只是M2里的一小部分。

下次看到“M2破300兆”，別慌——真錢沒印那麼多，大部分是銀行和貸款人“玩數字”玩出來的。

第二個問題——M2增長得快，說明啥？

最直接的解釋，就是銀行在瘋狂放貸，錢在金融系統裡面“滾雪球”。

但這並直接等於社會上借錢活躍，也不等同於經濟的活躍。

因為，M2增長的快還有一種可能——虛胖。

比如，這幾年的M2增速高，但錢卻在金融系統中空轉（比如企業借了錢又存回銀行吃利息），實際流通的錢（M1）可能增長緩慢。

所以，解讀M2一定要結合M1一起看，經常說要看M1和M2剪刀差，也是這個道理。

同理，M2的增長快，絕不直接等於大通膨來了。

因為通膨來不來，還是得看錢有沒有真的衝進市場搶奶茶、搶豬肉、搶房子。

如果企業、老百姓都是只存不花，那M2再高也帶不動通膨，反而可能憋出“通縮”（東西賣不動，商家降價大甩賣）。

美國疫情期間狂發補貼，老百姓直接拿錢掃貨，超市貨架秒空，物價立馬起飛，這就是M2變通膨的經典劇本。

但換到中國，M2雖然破了300兆，但這幾年房價下跌、理財縮水，創業也是九死一生，越來越多人把錢焊死在銀行裡。

沒人消費，或者消費降級，再加上企業內卷競爭，很多商品都在變相降價，那增長的M2就不可能推演成通膨。

所以，M2增長快只是通膨的“火藥桶”，但引線得有人點

——要麼是大家對未來收入有信心，突然集體消費；

——要麼是供應鏈崩了（比如俄烏衝突導致能源價格暴漲）。

總結：M2增長快，頂多算通膨的“預備動作”，真要物價起飛，還得滿足三大條件——錢敢流動（不躺銀行）、商品短缺（供不應求）、人心躁動（覺得明天會更貴）。

否則，就算M2漲到天上，你也只會看到存款數字的膨脹，至於物價……搞不好還在偷偷縮水。

這回懂了吧？別再輕易被“通膨焦慮論”洗腦！

在收入和信心起來之前，拿著現金比啥瞎折騰都強！ (羅恩財經)

昨天，中國央行公佈了12月末的金融資料，其中股市、樓市重要的先行指標——M1同比增速顯著好轉！

狹義貨幣M1的同比增速最新為-1.4%，連續第三個月跌幅縮小。

而9月份的時候，M1同比增速還是-7.4%，10月為-6.1%，11月為-3.7%（見下圖中藍線）。

廣義貨幣M2的同比增速也出現了反彈，從11月的同比增長7.1%反彈到了12月的7.3%。

在經濟學中，把貨幣分為M0、M1、M2、M3、M4等多個統計層次。

M0是流通中的現金，就是紙幣、硬幣。在現代支付手段誕生之前，是使用最為靈活的貨幣。

M1（狹義貨幣）包括M0和企業的活期存款，在“存摺時代”，現金和企業活期存款支付最為靈活（企業有專職會計），隨時可以轉款購買資產，所以他們構成了一個層次。

那個時代，雖然個人活期存款也隨時可以支付，但你要去銀行櫃檯排隊，其實並不太方便。所以，當時個人活期存款沒有被計入M1。中國保留這個統計標準到2024年12月，從2025年1月開始，擴大了M1的統計範圍，增加了個人活期存款等項目，是一次“遲來的修正”。

M1的同比增速，被認為是牛熊訊號燈。

M2（廣義貨幣）統計範圍更廣，包括M1加上機關、團體、部隊、企業和事業單位在銀行的定期存款、城鄉居民儲蓄存款、外幣存款和信託類存款。M2的同比增速，被認為是衡量貨幣增長的核心指標，可以理解為“印鈔速度”。

M3、M4統計範圍更廣，但這兩個指標不太常用。

為什麼M1的同比增速可以理解為“牛熊訊號燈”？

第一，它可以反映企業擴張的慾望、對未來市場的信心；

第二，它可以反映企業的經營狀況，比如銷售回款情況。

2025年1月之前的中國M1，主要由“M0+企業活期存款”構成。

M0是基本穩定的，變數主要是企業活期存款變化造成的（2025年1月之前統計口徑下）。

在什麼情況下，企業活期存款大幅增長？

最大的可能是企業想擴張了，把定期存款變成了活期存款。這意味著大多數企業認為經濟向好，可以擴大再生產了。

還有一種可能是：企業銷售普遍向好，回款多了。

無論是上述那個情況，M1同比增速的持續反彈，都意味著經濟好了，股市應該漲了，樓市也應該漲了。

反之，當企業活期存款減少的時候，可能是發生了兩者狀況：第一，多數企業認為當前經濟不好，擴張是找死，不如把活期變成定期，或者買理財產品；第二，企業庫存上升、回款放慢。

所以當M1同比增幅不斷下滑，比如2024年1月到9月的的情況下，意味著經濟變差了，企業擴張的意願不斷走低。

建議大家再仔細看看上面那張圖，注意其中的藍線（M1同比增速），從2023年1月到2024年9月，M1不斷走低。

這期間發生了什麼？宏觀政策不斷出台利多，包括2024年2月的降准、降息，5月的樓市新政，但都不能遏制M1增速的不斷下滑，股市樓市都是下跌的，經濟是通縮的，最終在9月末宏觀政策出現了大逆轉。

研究過去兩年M1同比增速的走勢，你就能理解為什麼宏觀政策在2024年9月末，出現了大逆轉了。

隨著9月末宏觀政策發生逆轉，最近幾個月無論是M2還是M1都出現改善。M1的同比增速，連續3個月跌幅顯著縮小，從-7.4%反彈到了-1.4%。

2025年1月，這個指標會不會轉正？

我覺得轉正的機率很大，因為1月將迎來2025年春節，企業要發年終獎和各種紅利，企業活期存款大幅反彈是慣例。

但2025年的1月，跟往年的情況將顯著不同，因為M1的統計口徑發生了重大變化，增加了個人活期存款、非銀行支付機構客戶備付金。

個人活期存款和備付金也是活錢，隨時可以用來支付，跟企業活期存款性質一樣。其實早在10年前，就應該改變M1的統計口徑，但一直拖延到今天。

在舊的統計口徑下，每年1月或2月企業發放年終獎之前，會把定期存款變成活期，造成M1同比增速大反彈。年終獎發放之後，大量資金流出企業帳戶不被統計，又造成M1增速的快速回落。

今年新的統計口徑之後，企業活期存款、個人活期存款都納入了M1，1月到2月資料的戲劇性變化將被“抹平”，春節因素的衝擊將減少。M1指標對股市、樓市和經濟的“訊號燈意義”將增強。

可以預見的是，1月和2月的M1同比增速可能結束負增長時期，回到正增長，跟M2的“逆向剪刀差”進一步縮小。

如果M1同比增速能從下向上穿過M2的同比增速，將形成正向剪刀差，這時候牛市就真正到來了。

我的預判是：大機率在2025年四季度或者2026年一季度發生。

前提是兩個：第一，搞全民消費券，人人都有份，無條件、零門檻使用；第二，中美達成新一輪貿易協定。

如果這兩件事都能發生，則億萬股民盼望的牛市就真的來了。

昨天股市出現了一波反彈，上證指數大漲了80點，這是什麼性質的行情？是階段性反彈，還是趨勢性逆轉？

由於川普尚未打出關稅牌，所以把它理解為超跌反彈可能更穩妥。很有可能是主力護盤的結果，防止股市“超調”。在諸多因素不明朗的情況下，護盤是合理的，但連續強行拉升機率不高，主力也不傻。

2025年的中國經濟，是比2024年體感更溫暖，還是更涼爽？我的判斷是，雖然有川普帶來的不確定性，但由於宏觀政策已經逆轉，2025年大機率好於2024年。更何況，財政政策力度會加大，這已經是明牌。至於貨幣政策，恐怕跟2024年力度差不多，或許還略小於2024年。 (劉曉博說財經)

6月14日，大A周五收盤以後，央媽5月金融資料才姍姍來遲。

這個時間點卡得還是很有藝術。

其中，金融資料M1、M2也很不簡單，見下圖。

M2餘額在5月末為301.85兆元，同比增長7%；增速創下了該資料有史以來的近40年新低。

M1餘額在5月末為64.68兆元，同比下降4.2%；增速由正增長轉為負增長，亦創下了該資料發佈以來的新低。

這個資料討論得面紅耳赤，但是冷靜下來思考一下，就會發現沒那麼可怕。

M1減少這麼多，是不是又要經濟大衰退？大崩潰了？

你看看這幾天人民幣的走勢，看看大A的走勢；雖然不太好看，但是說“藥丸”就有點兒瞎扯淡了。

那問題來了，M1為啥減少這麼多呢？

先說第一方面，活期不划算了。

2022年以來，我們貸款利率不斷下調，導致銀行淨息差壓力不斷增加，倒逼銀行存款利率也不得不跟隨下調。

比如工商銀行5年期定期存款的基準利率，

存款利率下調的本身是為了緩解銀行的淨息差，維護金融系統的穩定性，這沒什麼毛病。

銀行存款利率往下調整的過程中，大家對未來的投資收益預期也在下降。

大傢伙不僅沒有出現報復性消費的預期，反而更加珍惜手裡的一針一線了，本著蚊子肉也是肉的原則。

大傢伙紛紛把活期存款轉為定期存款。

21世紀經濟報導資料顯示，住戶定期存款增速在2024年1季度、2023年1季度、2022年1季度分別為7.34%、11.78%、10.24%。

這個資料，活期定期化趨勢非常明顯。

企業，當然也不是傻子，也要賺錢，也要讓錢升值。

今年以來，上頭叫停“手工補息”、協議存款等高息的活期存款項目，企業如果還真的正兒八經去存接近零利率的活期存款（即M1），那真是大冤種。

退一步說，即使企業還想鑽金融空轉的漏洞，搞點高息活期存款。

但是，今年來大環境不好，疊加監管加嚴，銀行降薪、券商裁員、信託暴雷。

銀行從業人員為了自身的鐵飯碗，也不得不勇敢地對大客戶說“NO”。

這樣的狀態下，企業為了賺利息，也不得不做出讓步，去存一些定期存款，去組態一些銀行理財。

你看上圖，人民銀行新一期資料顯示，單位活期存款3月份為56.85兆元，但是4月份減少到了54.27兆元，到了5月份進一步減少到了52.98兆元。

企業活期存款兩個月時間，分別減少了2.58、1.29兆元。對應的是M1在4月、5月份分別減少2.58、1.32兆元。

這裡要劃個重點，可以簡單地把M1的變動理解為企業活期存款的變動。

同樣見上圖，單位的定期存款在這兩個月分別增加了0.58、0.51兆元。

還有一部分，則是企業活期存款的錢不好賺了，組態了銀行理財。

比如，上市公司隆基綠能近期公告計畫把不超過200億元現金用於購買理財產品。

所以說，5月減少的M1中有近40%轉向了定期存款（M2），還有一部分是銀行理財。

接下來，聊一聊M1減少的第二個方面，利潤減少了。

企業，特別是民營企業這幾年在轉型的攻堅時期，出現了一些短期的增收不增利的陣痛。

企業利潤減少了，就是現金減少了，就是M1增長得慢了。

今年4月份，上市公司2023年度的財務報表公佈完畢。

據中國上市公司協會資料，2023年全市場5327家上市公司實現營收72.69兆元，同比增長0.86%。

但是，全市場公司實現淨利潤5.71兆元，同比增長-1.57%。

進一步剔除掉工、農、中、建等金融行業的影響，實體上市公司營收、淨利潤分別為63.54兆、3.22兆。

就是說，整個上市公司，尤其是實體公司增收不增利現象較為明顯，股價也反映的很明顯。（見下圖）

企業不賺錢哪來的利潤，哪來的錢去活期存款，哪來的M1增量，對吧？是這個道理吧？

某家上市公司年年賺錢，賺到了錢有一部分存活期存款變為了M1，還有一部分錢用來給員工發工資就成了M2。

但是，今年一季度由於產能、價格等種種原因，企業出現了虧損。

不僅沒辦法在銀行存更多的存款了，甚至還要從銀行裡提出一些存款給員工發工資。

那麼，M1的增長就會變得緩慢、甚至回落。

各位，上市公司啊，那是中國企業裡最優秀的尖子生啊。

特別是實體企業、特別是民營企業、特別是地產行業。

他們都增收不增利了，賺錢難了。

這些頂尖企業尚且如此，其他的企業可想而知。

所以，企業的轉型探索、結構調整、利潤減少是M1縮量的另一個主要原因。

總的來說，M1減少無論是企業去存定存、理財了，還是利潤減少了。

說起來也都是一個意思，就是money不好賺了。

當下雖然行路難、多歧路，不過長風破浪會有時、直掛雲帆濟滄海。  (米筐投資)

5月社融規模增長2.07兆元，前值減少720億元；5月新增人民幣貸款9500億元，前值7300億元；5月M2同比增長7%，前值7.2%；M1同比下降4.2%，前值-1.4%。

M1去哪兒了？5月金融資料總量尚可但質量不佳，M1同比大幅下降4.2%，連續兩個月負增長，值得重視。我們判斷，M1受監管、統計等口徑影響，但本質是信貸需求不足、貨幣派生減少。

金融“擠水分”對M1有一定影響。M1的主要構成是企業和機關單位活期存款，不含居民活期存款。4月監管叫停銀行“手工補息”，打擊企業低息貸款並高息存款的套利行為，影響企業活期存款向貨幣性資產與理財等產品分流，拖累M1增速。

M1統計口徑過窄，波動大，易受企業行為影響。從流動性角度看，居民活期存款、貨幣基金等也具有較高的流動性，應與時俱進拓寬M1的統計範圍。根據我們測算，即使將居民活期存款納入M1口徑，4-5月修正後M1同比增速分別為0.6%、-0.8%，較未修正的M1增速分別提高2.1和3.4個百分點，仍處於低迷狀態。

最本質的原因，居民和企業資產負債表受損，融資需求減少，經濟活力不足，預期和信心不振。當前經濟出現一些築底復甦苗頭，但不宜過度樂觀，5月PMI回落至榮枯線下，物價仍低迷，社融雖小幅提升但主要靠政府債支撐，企業和居民融資需求疲弱。

錢去哪了？根據MV=PQ，貨幣總量已經不低，但物價低迷、資產價格也沒有起來，說明貨幣流通速度下降，貨幣乘數變小，我們投放的很多狹義貨幣並沒有高效流通啟動實體經濟。

中國名義利率雖然持續下調，但剔除通膨後的實際利率處在高位，實際利率在全球偏高。歐央行拉開全球降息序幕，國內物價負增長，為貨幣寬鬆打開空間。

該下雨了，政策加大寬鬆力度，走出通縮，擴大需求，降息，降准，住房銀行收儲去庫存，新一輪經濟刺激。走出通縮、“流動性陷阱”和“資產負債表衰退”，出路在“新”一輪經濟刺激，通過財政擴張擴大總需求，同時加大對新經濟、新質生產力的支援力度，貨幣配合，迅速、大力、重落實。盡快將通膨拉回到溫和水平，避免通縮去槓桿。中國經濟空間足、潛力大，只要採取實質有力措施，中國經濟前景光明。

1、2024年5月金融資料呈現以下特點：

1) 社融總量尚可，但主要靠政府債支撐。5月存量社融同比增長8.4%，增速較上月提升0.1個百分點。新增社會融資規模2.07兆，同比多增5132億元。結構上，政府債大幅多增，是主要支撐項。

2）信貸增速回落，主要靠票據支撐，企業和居民融資需求疲軟。5月金融機構口徑信貸餘額同比增速9.3%，較上月下降0.3個百分點。企業和居民貸款均少增，票據融資大幅多增反映信貸質量不佳。

3）M2回落，剪刀差擴大。5月M2同比增速7%，較上月下降0.2個百分點，信貸派生速度下降，居民和非銀存款大幅多增，表明資金從銀行存款向理財等搬家，與存款利率下行、叫停手工補息有關。

4）M1連續兩個月負增長。5月M1同比增速-4.2%，創歷史新低，較上月大幅下降2.8個百分點。資料創歷史新低或與規範手工補息主動“去水分”、超長期特別國債等優質資產吸收存款有關。但同時指向資金活化程度低迷，亟需財政貨幣政策加力。

5）當前關鍵是提振經濟信心，“寬信用”，該下雨了。從國內看，當前經濟出現一些築底復甦苗頭，但不宜過度樂觀，5月PMI回落至榮枯線下，物價仍低迷，企業和居民融資需求疲弱。從外部看，歐央行、加拿大央行拉開全球降息的序幕，美國通膨放緩催生聯準會降息預期升溫，是該啟動“新”一輪刺激政策了，降准降息，降低存量房貸利率，加大房地產收儲力度。當前去槓桿更需溫和通膨，亟需發力防止通縮、防止資產負債表衰退，加速恢復企業居民資產負債表。

2、社融總量尚可，政府債為主要支撐

5月存量社融規模391.93兆元，同比增長8.4%，增速較上月提升0.1個百分點。新增社會融資規模2.07兆，較同期多增5132億元，同比三個月負增長後轉正。新增社融邊際回暖，政府債、企業債發行增速皆有所提效。在“擠水分”“去虛增”的背景下，整體融資需求增速正在逐步處於較為理性水平。

結構上，政府債、表外融資為主要支撐項。

1）表內信貸少增。5月社融口徑新增人民幣貸款8157億元，同比少增4062億元。

2）表外融資少減。5月表外融資減少1116億元，同比少減341億元。其中，未貼現票據減少1332億元，同比少減463億元。表內票據多增，表外票據少減。5月票據承兌、貼現發生額環比提升，6M國股轉貼利率持續在1.4%低位。反映票據衝量意願較強、信貸需求偏弱；5月信託貸款增加224億元，同比少增79億元；5月新增委託貸款減少8億元，同比多減43億元。

3）政府債券多增，發行進度加速。5月政府債券淨融資增加1.23億元，同比多增6682億元。4月30日中央政治局會議要求，要及早發行並用好超長期特別國債，加快專項債發行使用進度，保持必要的財政支出強度。5月地方債券發行速度較前四個月有所提升，環比增長5597億元。但新增專項債券累計發行量同比減少了39%，發行進度依舊低於近年平均水平，有較大增速空間。隨著專項債加速和多輪超長期國債落地，預計三季度政府債將進一步支撐社融增長。

4）直接融資多增。直接融資增加424億元，同比多增1815億元。企業債券淨融資313億元，同比多增2457億元。5月信用債淨融資規模提高，央企和地方國企建設貢獻較高，同時本月兩期超長期特別國債發行提供一定支撐。但城投淨融資持續為負，防範化解地方債務風險約束下持續多增機率較低。5月新增股票融資111億元，同比少增642億元，資本市場嚴監管下延續放緩態勢。

3、信貸增速回落，企業居民去槓桿，融資結構不佳

5月金融機構口徑信貸餘額同比增速9.3%，較上月下降0.3個百分點。5月新增人民幣貸款9500億元，同比少增4100億元。

企業貸款少增，其中票據融資多增、企業短貸多減、企業中長貸少增。5月新增企業貸款7400億元，同比少增1158億元。企業短貸減少1200億元，同比多減1550億元；新增企業中長期貸款5000億元，同比少增2698億元。企業加槓桿的意願不強，內生融資動力不足，需要政策加碼穩經濟。票據融資增加3572億元，同比多增3152億元。5月新增票據融資佔企業融資的比重達48%，反映出經濟弱復甦背景下信貸結構不佳，以票充貸意願強烈。

居民短貸和中長貸均少增，居民去槓桿意願仍較高。5月新增居民貸款757億元，同比少增2915億元。新增短期貸款243億元，同比少增1745億元。儘管國家出台以舊換新補貼政策，但因居民收入和就業預期不明朗，消費動能仍偏弱。新增居民中長期貸款514億元，同比少增1170億元。5月30大中城市商品房成交套數和面積同比-38.5%和-38.3%，在517房地產新政帶動下房地產銷售市場連續3個月降幅收窄。但收儲力度仍然偏弱，居民房貸壓力較大，購房信心不足。

4、M2同比增速7%，信貸派生速度放緩

5月M2同比增速7%，較上月下降0.2個百分點。

從結構來看，1）企業存款減少8000億元，同比多減6607億元。居民存款增加4200億元，同比少增1164億元。企業和居民存款走低與近期“存款搬家”有關，今年債市持續上漲、存款利率下行、監管禁止手工補息導致存款向理財、債市流出。同時仍反應內需不足，亟需提振消費者和實體企業信心。

2）財政存款增加7633億元，同比多增5264億元。財政存款高於季節性，超長期特別國債等政府債融資節奏加快，拉高新增存款額。仍需加快財政投放節奏和力度，向企業和居民存款轉化。

3）非銀存款增加11600億元，同比多增8379億元。銀行存款“擠水分”，加速銀行資金轉變為理財資金。

5、M1增速創歷史新低，亟需政策加力，提振消費者和實體企業信心

5月M1同比增速-4.2%，較上月大幅下降2.8個百分點。連續兩月M1同比轉負，創歷史新低，與統計口徑面對監管調控的侷限性、存款定期化等因素相關，但本質是信貸需求不足、貨幣派生減少。

一是金融“擠水分”對M1有一定影響。M1的主要構成是企業和機關單位活期存款，不含居民活期存款。4月監管叫停銀行“手工補息”，打擊企業低息貸款並高息存款的套利行為，影響企業活期存款向貨幣性資產與理財等產品分流，拖累M1增速。

二是M1統計口徑過窄，波動大，易受企業行為影響。從流動性角度看，居民活期存款、貨幣基金等也具有較高的流動性，應與時俱進拓寬M1的統計範圍。根據我們測算，即使將居民活期存款納入M1口徑，4-5月修正後M1同比增速分別為0.6%、-0.8%，較未修正的M1增速分別提高2.1和3.4個百分點，但仍處於低迷狀態。

第三，最本質的原因，居民和企業資產負債表受損，融資需求減少，經濟活力不足，預期和信心不振。當前經濟出現一些築底復甦苗頭，但不宜過度樂觀，5月PMI回落至榮枯線下，物價仍低迷，社融雖小幅提升但主要靠政府債支撐，企業和居民融資需求疲弱。

6、展望：該下雨了，是該啟動“新”一輪刺激政策了

展望未來，降准降息必要性，加碼推動寬貨幣。金融資料偏低、社會需求不振下，實際融資成本有待進一步降低，預計下半年貨幣金融政策將繼續保持適度寬鬆。一季度貨幣靠前發力但政府發債節奏偏慢，4月政治局會議推動財政節奏加快，通過降準可以平抑政府發債帶來的銀行間資金面擾動。低通膨、實際利率偏高的情況下降息有其必要性，但受銀行淨息差、美國降息節奏的掣肘，目前降息窗口仍在觀察，我們認為降準時點早於降息。

中央財政發力、貨幣配合是寬信用的主邏輯。2024財政赤字率擴容，並開始連續發行超長期特別國債。充分發揮超長期國債其時限長、靈活性強等特點，“以時間換空間”，降低關鍵項目對當前財政的壓力。此外抵押補充貸款（PSL）、地方政府專項債等政策工具三季度發行加速，將有助於緩解央地財政壓力，提高財政收支靈活性；當前地方政府化債壓力大、貨幣政策傳導陷入“流動性陷阱”，央行有望進一步發揮能動性，以較小約束買入國債，利於縮短寬貨幣到寬信用路徑。貨幣政策與財政政策協同配合，發揮貨幣政策工具“類財政”作用，中央加槓桿，成為當前寬信用、穩增長的主要邏輯。

著重提高資金使用“質量”，嚴防風險，暢通貨幣傳導管道。日前，中共中央政治局會議審議了《防範化解金融風險問責規定》，強調“堅持嚴字當頭”，推動金融監管真正做到“長牙帶刺”、有棱有角。落實好全面加強金融監管、防範化解金融風險、促進金融高品質發展各項任務。未來總量型政策的使用頻率和力度逐漸降低，結構性政策工具的重要性將進一步提升，引導資金更有效地流向實體經濟的關鍵領域和薄弱環節。對數字經濟、生物製造、新材料、商業航天、低空經濟等科技創新企業提供減稅降費、貼息貸款、上市綠色通道等支援加碼。 (澤平宏觀)

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