FOMO——即「害怕錯過」(fear of missing out)——是一種眾所周知的社交媒體現象，一位投資策略師認為，當談到今年美國股市的上漲時，她的感受是OMO——即「錯過也沒關係」(OK missing out)，因為企業獲利和高漲的股價令人不安。

管理近600億美元資產的投資公司Kayne Anderson Rudnick的首席市場策略師朱莉·貝爾(Julie Biel)說：「出於估值的原因，我不會冒太大風險，股市寬度之窄讓人覺得害怕。


在高於預期的通膨數據公佈後，上週標普500指數下跌約1%，道瓊工業指數下跌近2%。不過，目前股市估值仍然很高，今年迄今上漲了8%的標普500指數以2024年預期獲利計算的市盈率超過21倍，高於過去5年和10年的平均值。

貝爾說：“企業盈利必須有超預期的表現，否則股市的高估值會以非常快的速度下降，屆時投資者將爭相退出。”

此外，企業在公佈第一季財報和今年剩餘時間的業績指引時，它們帶來的必須是成長。

幾家大銀行上週五公佈的業績好壞參半。富國銀行和花旗集團股價變化不大，但摩根大通首席執行官傑米·戴蒙(Jamie Dimon)警告稱，“全球形勢令人不安”，“通脹壓力居高不下……這種情況可能會持續下去」。高盛、美國銀行和摩根士丹利將於本周公布財報。台積電、強生、聯合健康、聯合航空、CSX、寶潔和網飛也將於本周公布財報。

FactSet的數據顯示，分析師預計第一季標普500指數成分股公司的利潤增幅僅為3.6%，而且主要由科技板塊貢獻——例如英偉達、超微電腦等公司和人工智慧——以及醫療保健板塊部分公司－如減肥藥製造商禮來和諾和諾德。

Neuberger Berman首席投資長喬·阿馬托(Joe Amato)說：「我們仍預期企業獲利將出現分化。」他指出，許多其他週期性板塊的公司第一季利潤可能會下降。

預計第二季企業利潤將出現改善。分析師預計，第二季企業獲利將成長近10%，2024年全年獲利預計將比2023年成長11%。阿馬託說：“鑑於美國經濟展現出的韌性，更多公司將獲得一些利潤增長的動能。”

現在到了「要嘛忍著，要嘛閉嘴」的時候。 Ameriprise Financial首席市場策略師安東尼·薩林本(Anthony Saglimbene)指出，他不確定消費者和企業客戶能否繼續拿出足夠的錢來支持更廣泛的企業獲利成長。也許整體通膨正下降——也許沒有——但許多美國人仍然感到手頭拮据，尤其是在房租和汽油價格持續上漲的情況下。薩林本說：“許多企業發現現在上調價格的難度更大了。”

但願商品和服務需求不會蒸發，在降息希望消退之際，華爾街比以往更需要強勁的利潤成長。好消息是股票通常跟著利潤漲跌，因此，強勁的利潤增長——即使是面對更高的利率時——或許可以抵消投資者對通膨和不再那麼「鴿派」的美聯儲的擔憂。

這樣的要求不算太高吧？（巴倫周刊）

中美利差倒掛走闊。截至 6月20日12時，美國十年期國債收益率報3.8%，中美利差現倒掛超100基點

據機構估算，按照貸款金額100萬元人民幣、期限30年、等額本息的計算方式，本次五年期以上LPR（貸款市場報價利率）下調10個基點，居民首套房和二套房月供分別將減少57元和60元。

住房月供減少的背景是，中國人民銀行（下稱“央行”）開啟新一輪降息週期，這距離上一次降息時隔十個月。

6月20日，央行公佈最新貸款市場報價利率（LPR）：一年期LPR為3.55%，五年期以上LPR為4.2%，分別較上月下行10基點。其中，五年期以上LPR下調，意味著存量及新增房貸利率將整體下行10個基點。

6月13日以來，央行先後將公開市場操作（OMO）利率、常備借貸便利（SLF）利率兩項短期政策利率，以及中期借貸便利（MLF）利率一項中期政策利率分別下調10個基點。根據“MLF利率→LPR→貸款利率”的利率傳導機制，此番LPR下行基本符合市場預期。

央行一連串降息動作背後，是經濟、金融數據不及預期。

據央行此前公佈數據，5月社會融資規模新增1.56萬億元，人民幣貸款新增1.36萬億元，均低於上年同期增量規模，亦不及市場預期。

國家統計局發布數據顯示，2023年1月-5月，固定資產投資同比增長4.0%，增速較上年同期下滑2.2個百分點；房地產開發投資同比下降7.2%，降幅繼續擴大；5月社會消費品零售總額同比增長12.7%，增速環比回落近6個百分點。

受此影響，近日瑞銀、野村、高盛等多家機構下調中國經濟增速預測。

其中，瑞銀將中國2023年GDP（國內生產總值）增長預測下調至5.2%，2024年預測也下調至5%。瑞銀首席中國經濟學家汪濤表示，5月經濟增速弱於市場預期，隨著政策支持加碼，三季度經濟增長將再度加速，然而政策支持力度可能較為溫和，不大可能完全抵消二季度經濟走弱的影響。

“如果後面不重回正軌，全年難以實現政府制定的5%的目標，下一步需要政府的政策做出反應。”近日，摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強亦在一場媒體分享會上表示。

本輪降息被認為是新一輪貨幣寬鬆週期的起點。“我們認為這可能是政策利率新一輪下行的開端，預計未來一段時間，政策利率仍有數十基點下調空間。”招商證券首席銀行業分析師廖志明對《財經》記者表示。巴克萊銀行則預計，到2024年一季度，中國政策利率將每季度下調10個基點，並在2023年三季度和2024年一季度分別下調25個基點的存款準備金率。

對此，中銀證券首席經濟學家徐高發文稱，“當前中國實體經濟低迷不是利率太高所致，而是地產和基建這兩個主要融資需求方（同時也是內需的主要創造者）被綁住手腳的結果——這樣的經濟低迷不是降息能化解的。”在徐高看來，相比降息，放鬆地產和基建的融資約束是更為有效的穩增長政策。

中國央行降息的同時，美聯儲宣布6月暫停加息。美聯儲主席鮑威爾表示，“謹慎起見本月應該維持利率不變，本次暫停只是政策步伐放緩的一個表現形式。”放緩不意味著停止，反映美聯儲利率預期的點陣圖顯示，美聯儲年內還將繼續加息50個基點。

東吳證券首席宏觀分析師陶川表示，在中國央行降息背景下，中美貨幣政策料將分化。

近日，中美利差倒掛走闊。截至北京時間6月20日12時，美國十年期國債收益率報3.8%，中美利差現倒掛超100個基點。人民幣匯率由此承壓，6月20日早間LPR報價公佈後，離岸人民幣一度貶破7.18，在岸人民幣貶破7.17，且日內大部分時間在7.17以下。

“隨著中國央行放鬆貨幣政策，人民幣短期內可能面臨更大的貶值壓力。”高盛表示，在出口增長疲軟背景下，中國央行將優先考慮推動經濟增長，並對人民幣貶值表現出更高的容忍度。

“本月LPR下降就是鐵板釘釘的事情，看點在於怎麼降、降多少。”6月20日上午，央行宣布LPR降息後，一位分析人士表示。

此前一周，央行開展了連鎖降息行動，為本次LPR下調鋪平道路。

6月13日早間，央行公告，當日公開市場操作（OMO）七天期逆回購中標利率為1.90%，較前一日降低10個基點。這是自2022年8月15日以來，央行首次下調OMO利率。晚間，央行宣布下調常備借貸便利（SLF）利率，隔夜、七天期和一個月期利率分別下調10個基點至2.75%、2.90%和3.25%。

OMO利率和SLF利率同為央行短期政策利率。央行通過每日開展公開市場操作，保持銀行體系流動性合理充裕，並持續釋放短期政策利率信號；而七天期SLF利率是央行利率走廊上限，通常等於OMO七天期逆回購利率加100BP（基點），該項利率變動被認為是當日上午下調OMO利率後的自然調整。

多位貨幣政策研究人士表示，短期政策利率下降打開了MLF利率和LPR下行的空間。

6月15日，央行將MLF中標利率下調10個基點至2.65%，亦是時隔十個月後首次調整。

MLF利率是央行中期政策利率，被視為中國央行政策利率體系中最重要的基準利率。

2019年8月，中國央行推行LPR改革，參與報價的商業銀行在MLF利率的基礎上，綜合考慮資金成本、風險溢價等因素報出LPR，充分反映市場供求狀況。由此，形成了“MLF利率→LPR→貸款利率”的利率傳導機制。

LPR改革以來，央行六次下調MLF利率共計65個基點，每一次下調均伴隨著LPR下行，無一例外，但幅度確有不同。數據顯示，LPR改革後，一年期LPR累計下調八次共70個基點，五年期以上LPR累計下調七次共65個基點。其中，一年期LPR曾有過兩次單獨下調，五年期以上LPR有過一次單獨下調，與MLF利率並不完全同步。

此前，多位分析人士預期，近期房地產市場復甦進程放緩，預計本次LPR將出現非對稱下調，即五年期以上LPR下調15個基點-20個基點。作為中國房貸利率的定價錨，五年期以上LPR下調將帶動存量和新增房貸利率下行。

從降息結果來看，本次一年期和五年期以上LPR為對稱下調。據機構估算，按照貸款金額100萬元、期限30年、等額本息的計算方式，本次五年期以上LPR下調10個基點，居民首套房和二套房月供分別將減少57元和60元。

對此，近日巴克萊銀行撰文稱，預計在未來九個月內，中國存量和新增住房抵押貸款利率將降息60個基點-80個基點。“我們的測算表明，存量房貸利率下降60個基點-80個基點，每年將為家庭部門節省1500億元-2500億元的利息支出，這可能轉化為0.3個-0.6個百分點的零售增長，以及0.1個-0.2個百分點的GDP增長。”巴克萊銀行稱。

事實上，市場早在尋覓降息的蛛絲馬跡。

6月8日，六大行集體宣布下調活期及多個長期限定期存款掛牌利率，並帶動股份行、農商行存款利率下行。野村中國認為，“銀行存款利率的下調發出了一個強烈的信號，即中國人民銀行正在為下調MLF利率鋪平道路，以引導降低LPR。”

6月9日，央行官網發布行長易綱赴上海調研的座談會講話。

易綱表示，人民銀行將按照黨中央、國務院決策部署，繼續精準有力實施穩健的貨幣政策，加強逆週期調節，全力支持實體經濟，促進充分就業，維護幣值穩定和金融穩定。

其中，“加強逆週期調節”的表述引發市場關注。

一位宏觀經濟學家表示，貨幣政策的逆週期調節通常指向降準降息等總量寬鬆工具。此前，央行貨幣政策委員會一季度例會中刪除了“逆週期調節”相關表述，一度令市場降息預期降溫。之後，十年期國債收益率逼近2.70%，被認為部分反映了市場降息預期。

“新一輪寬貨幣已開啟，”長江證券稱，“後續或仍有1輪-2輪降息。”近期多家機構均表示，此番降息打開了貨幣政策進一步寬鬆空間。廖志明表示，“我們認為這可能是政策利率新一輪下行的開端，預計未來一段時間，政策利率仍有數十基點下調空間。”

對於具體的下調幅度，巴克萊銀行預計，到2024年一季度，政策利率將每季度下調10個基點，並在2023年三季度和2024年一季度分別下調25個基點的存款準備金率。

求解需求不足：降息只是起點？

連鎖降息期間，央行、國家統計局公佈的5月金融和經濟統計數據雙雙弱於預期。

5月金融統計數據顯示，社會融資規模（下稱“社融”）新增1.56萬億元，同比少增1.31萬億元，新增規模低於Wind（萬得）一致預期的1.99萬億元；人民幣貸款新增1.36萬億元，同比少增5418億元，新增規模低於Wind一致預期的1.45萬億元。

中金公司表示，5月政府債淨融資相比去年同期減少5571億元，解釋了社融同比少增中的36%。另一大影響因素是企業部門，如果將企業債與企業貸款、票據融資相加，企業部門淨融資相比2022年同期少增1萬億元。

“5月信貸、M2（廣義貨幣）以及社融同比增速全面回落，M2與社融增速已經低於去年12月水平。”中金公司認為，2022年基數較高只是影響因素之一，“內生需求疲弱、逆週期政策過渡是拖累5月金融數據的重要因素”。

國家統計局公佈5月國民經濟運行數據顯示，2023年1月-5月，固定資產投資同比增長4.0%，增速較上年同期下滑2.2個百分點；房地產開發投資同比下降7.2%，降幅繼續擴大；5月社會消費品零售總額同比增長12.7%，增速環比回落近6個百分點。

“總的來看，5月國民經濟延續恢復態勢，轉型升級持續推進。但也要看到，國際環境複雜嚴峻，國內結構調整壓力較大，經濟恢復基礎尚不穩固。”國家統計局新聞發言人、國民經濟綜合統計司司長付凌暉表示。

稍早數據顯示，中國4月、5月製造業PMI（採購經理指數）分別為49.2%、48.8%，連續兩個月運行在收縮區間（50%以下）。從外需來看，2023年前五個月，按美元計，中國出口額1.4萬億美元，同比增長0.3%。其中5月出口額2835億美元，同比下降7.5%。

5月經濟數據公佈後，多家機構下調了中國GDP增速預期。據媒體報導，瑞銀將2023年中國GDP增速預測從之前的5.7%下調至5.2%，理由是5月數據令人失望。

此外，野村將2023年中國GDP增速預測從5.5%下調至5.1%；高盛將增速預測從6%下調至5.4%。

近日，邢自強在一場媒體分享會上表示，二季度經濟明顯放緩。據其測算，中國一季度GDP的環比折年率在9%左右，二季度會降到2%左右。“如果後面不重回正軌，全年難以實現政府制定的5%的目標，下一步需要政府的政策做出反應。”邢自強表示。

央行降息將如何影響實體經濟？

“當前中國實體經濟低迷不是利率太高所致，而是地產和基建這兩個主要融資需求方（同時也是內需的主要創造者）被綁住手腳的結果——這樣的經濟低迷不是降息能化解的。”徐高撰文稱，此次降息是個無奈的選擇，是在其他應該採取的政策措施遲遲未能推出時，經濟下行壓力倒逼的無奈之舉。在降息之後，市場預期的是債市牛市（對應經濟疲軟），而非經濟復甦。在徐高看來，相比降息，放鬆地產和基建的融資約束是更為有效的穩增長政策。

“儘管融資成本可能並非當前經濟核心矛盾，降息對信貸需求的邊際刺激作用有限，但利率作為重要的貨幣政策工具仍然有不可取代的信號作用。”中金公司認為，近日易綱在上海調研時提到“加強逆週期調節，全力支持實體經濟，促進充分就業”，“我們認為反映了政策可能已經邊際更加轉向全力支持經濟，後續更多'穩增長'政策有望推出”。

中金公司進一步表示，後續加大信貸投放力度，房地產貸款接續性政策，更大力度推進保交樓，穩妥化解地方隱性債務等金融相關政策值得期待。其中，加大信貸投放力度的措施包括通過政策性銀行發行新一批政策性金融工具補充項目資本金，重啟PSL（抵押補充貸款）工具等，後者曾是央行支持棚改貨幣化安置的貨幣政策工具。

6月16日，國務院常務會議圍繞加大宏觀政策調控力度、著力擴大有效需求、做強做優實體經濟、防範化解重點領域風險等四個方面，研究提出了一批政策措施。會議強調，具備條件的政策措施要及時出台、抓緊實施。

當前，部分機構喊出“降息只是起點”，市場對一攬子增量政策措施的期待被點燃。“降息或只是政策發力的起點，後續一大批組合拳政策正在路上。”光大證券首席宏觀經濟學家高瑞東表示。中金公司則認為，“在經濟金融數據疲軟的背景下，降息傳遞積極信號，如果有財政寬鬆配合，穩增長政策將更加有效。”

中國央行著力降息之際，美國聯邦儲備委員會於北京時間6月15日凌晨結束了為期兩天的貨幣政策會議，並宣布當月將目標利率區間維持不變。這是美聯儲自2022年3月以來連續十次加息後首次暫停加息。

不過，暫停加息並不意味著終止加息。新的點陣圖顯示，美聯儲預測到年底利率中值為5.6%，高於上一次點陣圖中預測的5.1%。美聯儲官員們預計今年年內還會進行兩次幅度25個基點，或者一次幅度50個基點的加息。

美聯儲主席鮑威爾在記者會上表示，幾乎所有官員都認為2023年進一步加息是合適之舉。“鑑於之前的利率快速上升，委員會判斷，謹慎起見本月應該維持利率不變，本次暫停只是政策步伐放緩的一個表現形式。”鮑威爾說道。

“根據美聯儲的官方表述此次暫停加息的決定是放慢加息速度的決定。不過這（美聯儲的決定）聽起來很像是'跳過'（加息）。”摩根大通美國首席經濟學家Michael Feroli在最新報告中預計，美聯儲或在7月議息會議上再次加息25個基點。

陶川認為，此次美聯儲加息可能是以“跳”為進。在中國央行降息背景下，中美貨幣政策料將分化。這背後反映了中美經濟基本面分化。從美聯儲緊盯的經濟指標來看，美國通脹雖有降溫，但仍遠高於2%的目標；5月美國新增非農就業人口33.9萬，遠超市場預期的19萬。此外，美國的經濟衰退的跡象卻遲遲沒有到來。

中美利差不斷走闊。截至北京時間6月20日12時，美國十年期國債收益率報3.8%，中美利差現倒掛超100個基點。近日，隨著中國央行加息，多位分析人士預計中國債市景氣持續，中國十年期國債利率將下行至2.6%附近。

人民幣匯率由此承壓，6月20日早間LPR報價公佈後，離岸人民幣一度貶破7.18，觸及年內低點。當日，中國外匯交易中心公佈的人民幣兌美元中間價報7.1596，較前一交易日調貶395基點。

“很明顯，中國政策希望降低利率，即使是以人民幣貶值為代價。”法國興業銀行首席亞洲宏觀策略師Kiyong Seong表示，“由於中國央行降息週期尚未結束，中國的利率將保持在低位。國債利率觸底的催化劑應該來自擴張性財政政策，但不確定它何時落地。”

高盛則在6月13日發布的報告中稱，在出口增長疲軟背景下，中國央行將優先考慮推動經濟增長，並對人民幣貶值表現出更高的容忍度。

不過，在中國社會科學院世界經濟與政冶研究所副所長、研究員張斌看來，在中國經濟基本面有保障的情況下，人民幣不會大幅貶值。“即便人民幣有一定的小貶值，這對經濟也是好處，能夠帶動外需。”張斌稱。

在人民幣貶值之際，股匯共振的情況依然延續。本輪人民幣匯率下跌的同時，北向資金有所流出。

Wind數據顯示，5月北向資金成交淨賣出121.36億元。其中，滬股通合計淨買入26億元，深股通合計淨賣出147.36億元。

在中銀證券2023年度中期策略會上，徐高也談及了股匯聯動情況。“A股走勢與宏觀經濟高度正相關。以周度為頻率來看，A股的短期波動受北向資金影響較大。近年來，北向資金走勢與人民幣對美元升值率高度同步。在當前時點，研判A股的短期走勢，可以重點觀察人民幣匯率。”他說。

在陶川看來，一定程度上來看，北向資金代表了A股的增量資金，其資金流入將影響A股整個的資金盤。隨著人民幣匯率下跌，北向資金湧入A股情緒便有所減弱，帶動A股走弱。

但他也提及，中國國內各刺激經濟政策不斷出台，經濟基本面逐步修復，從中長期來看，中國國內基本面因素將主導匯率和股市，而這將帶動匯率和股市再度走強。

近日，央行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝在公開講話中表示，4月中旬以來，受內外部多種因素影響，尤其是美元指數在美國債務上限問題、中小銀行風險問題推升避險情緒、美聯儲加息預期有所升溫的推動下走強，疊加國內經濟恢復基礎尚不穩固，人民幣匯率出現了一些波動，但中國外匯市場運行總體平穩，匯率預期和跨境資金流動保持相對穩定。總體看，中國外匯市場有望保持較為平穩的運行狀態。(財經五月花)

6月13日，中國央行開展20億元7天期逆回購操作，中標利率為1.90%，較此前利率下調10bp。

時隔近10個月，央行今年首次調降OMO利率，傳遞穩增長信號，公共政策部門可能確認了經濟二次探底，並不再觀望，轉向全力拼經濟，提振市場信心。

雖然是小幅降息，但釋放明確信號，標誌著貨幣政策寬鬆轉向全力拼經濟，刺激消費和投資，支持穩增長，利好經濟築底恢復、股市信心提振、樓市穩定。拼經濟有兩大抓手：繁榮股市是好辦法，穩樓市有利於穩就業。

隨著4-5月經濟快速回落，近期市場對“要不要拼經濟”出現了爭議，我們呼籲“是該全力拼經濟了”，此次降息釋放了明確信號。預計下半年，貨幣政策寬鬆和財政政策擴大內需的力度將繼續加大。

對未來經濟形勢要有充分估計和準備，拖累因素來自於：疤痕效應，企業和居民資產負債表受損，主動去庫存週期，房地產硬著陸風險，美歐銀行業危機，世界經濟新一輪衰退風險。

最近關於“要不要拼經濟”的市場爭論中，有一類觀點認為為了某些宏大遙遠的目標，短期經濟增長、就業和居民收入需要做一些犧牲，付出一些代價。這裡可能需要普及一下經濟學的基本常識，長期是由短期組成的，沒有短期哪有長期，短期的穩增長為長期的改革轉型營造環境、贏得民眾廣泛支持，如果短期的經濟增長和居民收入就業遇到嚴峻形勢，將增加長期改革轉型的阻力和困難。發展的目的是什麼，就是解決居民就業和收入，這是最樸素的，這是根本，任何與此違背都是錯的，無論是什麼理由或者高大上的理論。

中國經濟潛力大，相信經過一系列務實有力的措施，一定能重拾復甦通道。我們對中國經濟未來充滿信心。

一、降息原因：經濟二次探底，股市和樓市低迷，物價大降，就業有待改善，美聯儲加息放緩，這些均為國內降息提供時間窗口

近期經濟二次探底，從就業和物價兩個指標看，當前經濟增速顯著低於潛在增長率，需要政策逆週期發力。

一季度GDP同比增速4.5%，二季度預計進一步回落，從三駕馬車看，經濟增速低於潛在增速。

1）消費復甦緩慢， 4月份社會消費品零售總額同比增長18.4%，但主要由於同期的低基數，兩年復合增長率2.5%不及預期且品類間復甦分化，4月環比明顯回落。

2）出口回落，受全球各國貿易下滑明顯影響，5月中國出口額同比下降0.8%，較4月的8.9%大幅下降。

3）房地產和民間投資放緩，4月固定資產投資完成額累計同比提高4.7個百分點，主要靠基建拉動，房地產投資、民間固定投資均有所下滑。

2023年4-5月，房地產市場同比漲幅較3月越明顯收窄，樓市增長動能持續放緩，復甦趨勢不穩固。4-5月市場成交明顯放緩，環比放緩幅度高於2019-2022年同期，市場整體呈降溫趨勢。

就業水平、收入增速、金融債務風險、出口下滑等均制約經濟復甦。

政策釋放“逆週期調節”信號，轉向全力拼經濟。6月7日，央行行長易綱重提逆週期調節，表示“人民銀行將繼續精準有力實施穩健的貨幣政策，加強逆週期調節，全力支持實體經濟，促進充分就業，維護幣值穩定和金融穩定。 ”傳達積極信號，提振市場信心。

大行開啟新一輪存款利率下調，為降息打開空間。6月8日，六大國有銀行集體下調存款掛牌利率，降幅在5-15bp，其中3年期和5年期的定期存款利率下調幅度最大，達15bp，主因當前居民和企業存款定期化趨勢導致銀行負債端承壓。本輪下調存款利率，一方面將緩解銀行的淨息差壓力，截至2023年一季度，商業銀行淨息差為1.74%，較上年年末下降17bp，跌破1.8%的警戒線。另一方面，進一步降低銀行負債端成本，為LPR報價下調打開空間。但考慮到緩解銀行淨息差壓力需一定時間，如果進一步壓降信貸成本，金融機構的脆弱性上升，因此政策讓利降息的路徑更優。

抓住國內物價偏低、美聯儲加息預期放緩的時間窗口。5月CPI同比上漲0.2%，前值漲0.1%；5月PPI同比下降4.6%，前值降3.6%。核心CPI同比上漲0.6%，均保持較低水平。主要受國際大宗商品價格下行傳導和工業生產需求不足拖累。

美聯儲主席鮑威爾在上月表示，考慮到銀行業面臨的挑戰，需耐心評估政策變化對經濟和信貸市場的影響。美聯儲面臨抗通脹、穩增長、防風險不可能三角，加息進入尾聲。

二、降息方式：年內首次降息，落地快，力度適中，信號意義強

此次降息以短端政策利率OMO下降10bp落地，是2023年來首次降息。相較於前幾輪政策調降，本次降息力度適中，傳遞的政策信號強於操作信號，預計後續MLF和LPR利率有可能調降。

從方式上看，本次OMO先於MLF調降，落地時點超預期。不同於2022年1月和8月MLF與OMO齊降，本次短端政策利率先行下調10bp，但並非首次出現。從歷史經驗來看，2019年和2020年的三輪降息週期，長短端政策利率在兩個月內先後調降。預計本次OMO調降後，會開啟本輪的降息週期，關注本月15日MLF利率與20日LPR利率的操作。

從量上看，平量續作，完全對沖到期量。5月以來資金面整體維持穩中偏松格局，DR007利率中樞降至1.8%，持續低於7天逆回購利率，市場流動性缺口不大。此次央行開展20億元7天逆回購，完全對沖當天到期量，反映的信號意義強於實際意義。

從價上看，OMO利率下調10bp至1.9%，告別“2時代”。過去20年間，OMO利率長期處於2%-4.5%區間，此次調降10bp至1.9%，為歷史最低水平。OMO作為短期政策利率，是DR007的重要參考，央行調降政策利率，將直接降低銀行負債端成本，為進一步降低融資成本打開空間。從力度上看，僅次於2020年疫情期間的政策力度，與去年兩輪政策性降息力度持平。

三、降息影響：降低實體經濟融資成本，利好經濟、股市、債市、樓市，人民幣匯率短期承壓、長期堅挺

降低政策利率，有助於降低融資成本，傳遞拼經濟信號，提振市場信心。本次降息將對沖經濟下行壓力，為實體經濟整體提供低融資利率的環境，促進綜合融資成本下行。在第二批地方債落地之際，也將配合財政發力，進一步提振市場信心。

緩解銀行負債端成本。鑑於商業銀行淨息差扭轉尚需時間，本次短端政策利率的調降既是及時回應市場關切，又能直接降低銀行資金成本，提高銀行放貸意願。

利好股市。股市是貨幣的晴雨表，結合美國加息暫停，中美同時寬鬆形成共振，股票市場有望築底修復。

利好債市。本次降息程度超市場預期，不僅在資金側利好債市，還反映政策重回逆週期調節思路，利好債市。降息落地後，銀行間主要利率債收益率快速下行，其中10年期國債收益率迅速下行4bp，報2.63%，後市延續貨幣政策寬鬆邏輯交易。

有助於穩樓市。我們提出“”房地產長期看人口、中期看土地、短期看金融”的分析框架，全面降息穩增長、穩信貸，疊加6月以來多地政府開展房地產自救，限售放鬆、非限購區域首付比例調整、棚改貨幣化安置和房票政策等穩樓市組合拳，預計將對房地產形成托底作用，但不改變“房住不炒”主基調。

人民幣匯率短期承壓、長期堅挺。從短期來看，進入二季度，多項經濟指標回落，顯示國內經濟基本面修復不及預期，疊加即將開啟的降息週期，人民幣匯率可能再次面臨階段性貶值壓力。從中長期來看，只要全力拼經濟，把中國經濟推向復甦通道，利好人民幣匯率長期堅挺，而且美國的經濟動能正在衰退，也將為人民幣匯率提供支撐。未來中國經濟的潛力巨大，只要一心一意謀發展，人民幣不存在持續貶值的基礎。

四、展望：MLF與LPR降息可期，政策或轉向全力拼經濟，提振市場信心

一是MLF與LPR將跟進調降，啟動“OMO-MLF-LPR-貸款利率”鏈條。2019年以來，當逆回購利率下降後，都是在同時或一個半月內完成MLF下調。預測本月或下月，MLF將同步下調10個BP。同時，在國債利率走低的背景下，根據利率自律機制，本月國有銀行已開啟新一輪存款利率下調，將起到改善銀行淨息差的作用，為LPR下調打開空間，預計本月或下月的1年期與5年期LPR也將調降10或15個BP。

二是利好經濟築底恢復，降低實體經濟融資成本。6月7日，央行行長易綱重提“逆週期調節”，引導降息預期。隨後13日逆回購降息落地，釋放拼經濟信號，穩定實體部門資產負債表。當前信貸自一季度“開門紅”後衝高回落，此次降息將促進貸款利率進一步下行，發力寬信用。預計後期將跟進推出新一輪結構性工具，財政政策與貨幣政策有效配合，精準有力的支持新基建、新能源與民營經濟等，擴大有效需求。

三是強化穩增長預期，提振市場信心。當前處於經濟復甦“爬坡過坎”的重要窗口期，內需與外需均低迷，企業銷售端量價齊跌，中小企業景氣度持續下行。本次逆回購降息後，預計LPR跟隨調降，結合近期各地新一輪救樓市政策，將有效穩定房價預期。同時，股市是貨幣的晴雨表，降息將對提振股市信心起到立竿見影的效果。如果樓市與股市重新活躍，消費與投資也將隨之拉動，促進經濟穩增長。

概言之，全力拼經濟，其實當前有一個好辦法，就是繁榮A股，提振大A能夠提振市場信心，提高居民財富效應，進而促進科技創新，既利當前，也利長遠。可以考慮請機構投資者加大抄底配置比重，發揮價值投資者壓艙石作用，同時配合減免稅費活躍市場。

近期，有關拼經濟的抓手，引發市場熱議。在經歷“小陽春”之後，樓市快速轉入低迷。近期股市持續下跌，居民財富縮水，拖累居民消費傾向。

在當前形勢下，繁榮股市可能是帕累托最優解，是利國利民的善政，既利當前，也利長遠。

當前提振股市信心，有四大好處：1、目前A股估值處於低位，不少板塊不會套人，提振股市恰逢其時，也是逆週期調節的應有之意；2、提振股市可以激發財富效應，強化居民“心理賬戶”，對拉動消費起到立竿見影的效果；3、當前居民預防式儲蓄趨勢明顯，流動性淤積於銀行間，機構與個人備有“彈藥”，提振股市有助於打通資金循環；4、提振股市可以支持專精特新科創企業，推動中國經濟科技創新和高質量發展。

可見當前救股市，提振市場信心，對於股票市場、居民收入、消費者信心、經濟增長、科技創新、高質量發展等都具有重要意義，一舉多得，如果力度把握的好，有百利而無一害。

為提振股市信心，助力經濟復甦，建議： 1、加大機構投資者配置力度，發揮價值投資者的“壓艙石”作用；2、降低或取消交易稅費，提高市場活力；3、鼓勵上市公司分紅，共享發展紅利；4、多管齊下，推動資本市場配套改革，包括完善信息披露制度、促進退市常態化、投資者保護等。

相信經過一系列實質有力的措施，一定能夠提振股市信心，繁榮股市生態，為中國經濟復甦、科技創新和高質量發展貢獻重要力量。

隨著近期經濟和樓市放緩，該不該救樓市，引發市場熱議。

2023年4-5月，房地產銷售快速下滑，拖累經濟二次探底，政策暫時觀望。

6月以來，青島、蘇州等地開展自救，青島推出限售放鬆、非限購區域首付比例調整、棚改貨幣化安置和房票政策等穩樓市組合拳，蘇州公積金賬戶餘額可提取用於支付首付。

該不該救樓市？我們認為，現在已經不是要不要救樓市、救經濟了，而是怎麼救，怎麼盡快、大力度救，防止硬著陸風險。那些建議不救經濟的觀點，缺少基本的人文關懷，你看看現在的青年失業率達到20.4%，4-5月份經濟數據大幅回落，居民不敢消費，預防式儲蓄，企業不敢投資，1-4月民間投資只有0.4%。是該全力拼經濟了，把發展放在首要任務，發展的目的是什麼，就是解決就業和收入，這是最樸素的，這是根本，任何與此違背都是錯的，無論是什麼理由或者高大上的理論。

是該出手穩樓市了，穩樓市是為了穩經濟、穩就業。房地產是國民經濟第一大支柱行業，2022年房地產業增加值為7.3萬億元,佔GDP的6.1%，房地產關係土地財政、關係60多個行業、關係幾千萬人就業，穩樓市有助於穩經濟、穩就業、防風險。

怎麼救？當前房地產有三大關鍵任務：穩樓市、保交樓和房企重組。樓市復蘇持續的關鍵在於市場信心恢復、供給出清和銷售回款。解決房地產問題宜早不宜遲，當前房地產市場尚未走出困境，風險尚未解除，建議在堅持“房住不炒”的前提下，按市場經濟規律辦事，盡快化解房地產行業困境。此前限購、限貸、限價等七限八限政策，是兩三年前房地產過熱時出台的，世易時移，形勢已變，這些限制性措施應該適時退出，防止房地產硬著陸風險。

可以考慮七大措施，支持剛需和改善型需求，促進軟著陸：下調二套房首付比以支持改善型需求，下調首套房貸款利率以支持首套剛需，對低收入家庭和應屆畢業生的租房支出給予適當補貼，放開二線城市外地首套購房限制，降低交易稅費，改變過嚴的限購限貸限價措施、恢復到正常市場狀況，支持銀行降低存量房貸利率、“帶押過戶”等便民善政。同時，通過“城市群戰略、人地掛鉤、金融穩定、租購併舉”等構建新模式。

相信經過一系列實質有力的措施，一定能夠提振樓市信心，促進房地產長期平穩健康發展，為中國經濟復甦貢獻重要力量。（任澤平）

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