這周，全球投資圈經歷了一場重大變動。紅杉資本的最高領導人發生變動。Roelof Botha 將卸任全球領導人（Senior Steward）一職，由合夥人 Alfred Lin、Pat Grady 接替，成為新一任聯合領導人。Botha 將繼續擔任該公司的普通合夥人，擔任合夥企業的顧問角色。Alfred Lin、Pat Grady，分別為紅杉資本早期投資和成長期投資團隊的負責人。Alfred Lin 因為 Airbnb、DoorDash 等消費者領域的早期投資被熟知，Pat Grady 則是專注企業服務和 AI 領域，投資了 Snowflake、OpenAI 等公司。Roelof Botha 於 2017 年在 Jim Goetz 手中接管了紅杉的美國業務，並在 2022 年升任至紅杉最高領導人位置。算起來，Botha 的任期很短，僅有三年多時間。01 Botha：上任僅三年，將領導權交給「新一代」據統計，自 Botha 接任以來，紅杉已經向其投資者返還了超過 500 億美元的利潤。Botha 在紅杉工作的二十多年裡，主導了對 YouTube、Instagram 被收購前的早期投資，同時投資了支付公司 Square（現為 Block）。在此之前，Botha 曾作為 PayPal 的首席財務官，幫助其成功上市。圖：Roelof BothaBotha 此次在上任僅三年多的時間，就匆匆將領導權交給「新一代」，引發了外界的諸多猜測。據 The Information 引用知情人士資訊稱，紅杉資本的部分合夥人曾對 Botha 的管理風格表示擔憂，但具體情況尚不清楚。在 Botha 負責公司美國業務期間，紅杉資本錯失了一些重大的 AI 領域投資機會，包括：沒能在 OpenAI 的早期階段進行投資、放棄了對 Anysphere（Cursor 的母公司）的投資、在種子輪跳過了對 Mercor 的投資等等。據兩位熟悉 Botha 想法的知情人士透露，在最初的幾年裡，Botha 並沒有非常重視對 AI 領域的投資。圖源自 The Information紅杉此次任命的公告信：唐·瓦倫丁（Don Valentine）在創立紅杉時就著眼於未來。他為公司注入了一種獨特的文化核心——「守護精神」。我們將「守護」理解為：讓公司在我們手中變得比我們接手時更好。這一信念促成了紅杉在代際間的平穩傳承，也確保我們始終聘請那些願意建立超越個人生命周期的夥伴關係的人。守護精神讓我們的文化建立在高績效、卓越、團隊協作和持續創新的理念之上。這種精神也延伸至我們投資的公司。儘管我們被稱為投資公司，但我們認為自己是真正的「公司建設者」。自 1972 年以來，紅杉的「守護者」們一直在團隊準備就緒時，將合作夥伴關係從一代傳遞到下一代。每一次交接，都讓新一代能夠站在前輩的肩膀上，繼續建設並強化紅杉的合作體系。現在，這一刻也來臨了。今天我宣佈，Alfred Lin 和 Pat Grady 將成為紅杉資本的新一代守護者。Alfred 和 Pat 體現了紅杉過去 53 年所定義的文化特質。他們在業績上卓越非凡，合作過的公司包括 DoorDash、ServiceNow、Airbnb、Snowflake、Citadel Securities、Zoom、Kalshi、OpenAI、OpenEvidence 和 Harvey。他們是領袖：自 2017 年起，Alfred 一直共同領導紅杉的早期投資業務；自 2015 年起，Pat 負責成長階段投資。他們堅守紅杉的「學徒制」傳統，具備贏得事業所需的勇氣與韌性。他們不迴避艱難的對話，總是親力親為地建設公司——無論是在創業者身邊，還是在紅杉內部。他們二人是真正的團隊夥伴——對創業者、對同事、也對彼此。他們是最合適的一對人選，來接過紅杉守護的重任。像之前的守護者一樣，我將過渡到新的角色，為合夥關係提供諮詢，並繼續代表紅杉出任多家董事會成員。我堅信，在 Pat 和 Alfred 的領導下，紅杉的精神將得以延續，而紅杉深厚的人才陣容也會繼續蓬勃發展。致意，Roelof Botha02 Alfred Lin：投資 OpenAIAlfred Lin，2010 年加入紅杉，期間主導了多個重大的投資項目，包括 Airbnb、DoorDash、Uber Technologies、Instacart、Reddit 等。在成為聯合領導人之前，Lin 與 Luciana Lixandru 一起擔任紅杉早期投資業務的負責人。在加入紅杉前，Lin 有過多段創業經歷，且公司營運能力非常強。Lin 與其哈佛時期的好友 Tony Hsieh 共同創辦的線上零售公司 Zappos，Lin 擔任首席營運官和首席財務官，全面負責了 Zappos 的財務、行政和倉儲營運。2009 年，公司被亞馬遜收購。圖：左 Tony Hsieh，右 Alfred LinLin 與紅杉結緣，也是在 Zappos 時期。矽谷知名投資人、前紅杉合夥人 Michael Moritz 是 Zappos 的投資人和董事會成員。Lin 的投資理念非常有意思，他認為，商業和人生都不是一場有終點的「有限遊戲」，而是一場規則不斷變化、目標是持續玩下去的「無限遊戲」。關注「一家公司的持久影響力」。Lin 認為，投資的最終目標是尋找擁有清晰價值觀、致力於創造持久影響力、並且能在漫長賽程中不斷進化的公司和創始人。Lin 更傾向投資能夠實現複利的公司，並儘可能長時間地持有，實現持續增長。過往投資案例：投資觀點創始人-市場契合度（FMF）：對傳統「產品-市場契合度」的獨特演繹。Lin 更專注於創始人的特殊品質、他們新穎獨特的見解、他們創立故事中的「尤里卡時刻」（eureka moment），以及他們為所服務的客戶創造同理心的親身經歷。在創始人篩選上，「剝離所有這些之後，對我來說只有一個標準：我是否願意為這些創始人工作（would I love to work for the founders），幫助他們發揮自己和公司的全部潛力？」技術周期早期「3 個月一變」，今天熱的論題三個月後可能不相關，但創業必須立在能在十年後仍成立的命題之上，用高頻試驗擁抱不確定、用願景穩住方向。03 Pat Grady：專注 B2B 和雲設施Pat Grady，2007 年 3 月加入紅杉資本，在紅杉工作了近 19 年的時間。在此之前，他是紅杉成長型投資團隊的負責人，專注投資處於「成長期」的 B2B 企業，同時也是紅杉在 AI 領域的主要投資人。Pat GradyGrady 可以說是一位非常「高產」的投資人。在 B2B 企業軟體、雲服務領域，Grady 投出了 Snowflake、Zoom、Okta、HubSpot 等知名公司。其中，Snowflake、Zoom 兩家，均是在其「成長期」投資，最後成功實現 IPO。與此同時，Grady 在 AI 領域的投資成績也格外突出。2021 年，Grady 與 Alfred Lin、Sonya Huang 一起主導了紅杉對 OpenAI 的投資。Grady 在 AI 領域的投資佈局，幾乎覆蓋了全端：基模層，投資了 OpenAI；平台/社區層，投資了 Hugging Face；垂直應用層，投資了 AI 法律公司 Harvey 和 AI 醫療 OpenEvidence；水平應用層，投資了 Notion。在 Grady 個人的投資風格中，有三點特別鮮明：專注投人，評估創始人的「增長斜率」；注重文化。「文化就是一切，是一家公司所能擁有的最具有可擴展性的系統」；在 AI 領域，更關注能夠建立起真正信任的垂直領域應用（這點在紅杉去年發佈的文章《Generative AI』s Act Two》有詳細介紹，Grady 是文章作者之一。)過往投資企業：04 動盪期的新一代紅杉資本作為矽谷最具實力的風險投資公司之一，管理資產規模達到 560 億美元，投資的初創公司包括 OpenAI、SpaceX、Stripe、Ramp 和 Chainguard 等。上周，紅杉宣佈推出了兩隻新基金，分別為專注於 A 輪初創企業的早期基金，規模為 7.5 億美元，和 2 億美元的種子基金。近兩年來，紅杉資本「動盪不安」，包括 FTX 投資失敗、合夥人 Shaun Maguire 的不當言論，中國業務拆分以及多位知名投資人離職等等。或許，這次的調整，能讓紅杉提起氣來。紅杉最近翻新了辦公室，並設定了一面牆，每位投資者都在上面手寫一句話：「我們的優秀程度取決於我們的下一筆投資。」 (Founder Park)

得益於穩健的客戶擴張，Snowflake的NRR指標13個季度以來首次錄得環比增長，由124%微升至125%。大摩表示，這一增長不僅源於客戶向雲端遷移，更關鍵的是，企業認識到若無現代化的資料基礎，其AI雄心便無法實現，AI影響了第二季度50%的新客戶獲取。在經歷13個季度NRR持續下滑後，雲資料平台公司Snowflake終於迎來轉機。最新財報顯示，Snowflake的淨收入留存率（NRR）從124%回升至125%，產品收入增長也從26%加速至32%，標誌著其向AI資料平台的轉型初見成效。美銀分析師Brad Sills在最新研報中指出，這一業績改善主要源於Snowflake在核心分析市場的強勁表現，這一業績驗證了Snowflake正在向大型企業級真正AI資料平台轉型的判斷，為後續更大規模的擴張交易奠定基礎。摩根士丹利分析師Sanjit K Singh領導的團隊還在報告中指出，這一系列積極訊號的背後，是Snowflake的戰略定位正精準契合當前企業最大的痛點：沒有統一、高品質的資料，就無法有效發展AI能力。隨著企業客戶將Snowflake視為囊括資料分析、資料科學、協作乃至AI等多種工作負載的基礎設施，公司有望受益於快速增長的可觸達市場，其市場競爭地位和長期增長潛力正在被重估。NRR觸底反彈，AI驅動客戶群擴張NRR正成為甄別AI軟體公司的關鍵試金石，其超過100%不僅體現老客戶增購與產品粘性，更是AI價值兌現的有力證明。最新財報中，Snowflake的NRR在經歷了長達13個季度的連續下降後，本季度首次錄得環比增長，由124%微升至125%。美銀指出，儘管Snowflake在大力推廣其AI和資料科學等新工作負載，但其傳統的、賴以起家的核心分析業務依然是公司增長的堅實引擎，NRR的走強主要得益於其核心資料分析業務中穩固的客戶擴展交易。大摩表示，這一增長不僅源於客戶向雲端遷移，更關鍵的是，企業認識到若無現代化的資料基礎，其AI雄心便無法實現。因此，企業正在積極投資資料現代化和轉型計畫。大摩報告顯示，約有6100名客戶（佔客戶群的50%）每周使用Snowflake的AI服務，AI影響了第二季度50%的新客戶獲取。公司的產品收入增長也出現顯著提速，同比增長率從26%加快至32%。報告指出，新客戶增長率也穩定維持在18%的水平。這些資料共同描繪了一幅健康的增長圖景：Snowflake不僅在吸引新客戶，也在驅動現有客戶增加消費，從而扭轉了關鍵指標的下滑趨勢。成功轉型AI資料平台Snowflake本季度的強勁表現，更深層次的原因在於其市場定位的成功演變。美銀強調，市場對Snowflake的看法正在改變，不再將其僅僅視為一個資料倉儲，而是看作一個能夠處理分析、資料科學、協作和AI等多種工作負載的綜合性“資料平台”。這種定位的轉變使其在競爭中脫穎而出。報告認為，客戶最初可能因為其核心分析能力而選擇Snowflake，但計畫在未來增加其他工作負載，這為公司帶來了更大的客戶擴展空間和增長潛力。美銀明確指出，第二季度的業績驗證了這一觀點，即Snowflake正在向成為大型企業中真正的“資料平台”邁進。盈利能力強勁，投資回報預期樂觀美銀指出，強勁的自由現金流（FCF）是Snowflake財報中的另一大亮點。報告稱其為“大型股軟體中增長最快的自由現金流復合者”，並預計到2026財年的兩年復合年增長率（CAGR）將達到31%。基於2026財年預期自由現金流的58倍市盈率，美銀將Snowflake的目標價上調至280美元。美銀解釋稱，考慮到其增長的持久性和在AI軟體市場的牽引力，這一估值溢價“並非不合理”，因為大型股軟體同行的市盈率約為28倍，增長率僅為23%。大摩也認為，儘管估值並不便宜，但Snowflake仍是資料轉型主題的最佳投資標的，這一主題預計將成為2026年及以後的最高優先順序預算計畫之一。 (invest wallstreet)

AI資料雲平台公司Snowflake公佈2026財年第二季度財報，營收、利潤及未來展望全面超出市場預期，緩解了市場對AI新創搶佔份額的擔憂。其中，該公司將全年產品營收指引上調至43.95億美元，不僅高於上一季度預期的43.25億美元，也超出分析師平均預估的43.4億美元。剩餘履約義務達69億美元，同比增長33%，反映客戶長期投入強勁。財報發佈後，公司股價盤後大漲13%，提振整個軟體類股市場情緒。AI資料雲平台公司Snowflake周三公佈2026財年第二季度（截至2025年7月31日）財務業績，該公司上調了2026財年的產品收入預期，主要因企業在人工智慧支出上持續加碼，推動其資料分析服務需求強勁增長，緩解了市場對經濟放緩以及新興AI公司搶佔市場份額可能衝擊傳統軟體廠商的擔憂。消息發佈後，該公司股價在盤後交易中一度上漲13%。以下是Snowflake二季度財報要點：主要財務資料：產品營收：Snowflake二季度GAAP與非GAAP營收均為10.905億美元，高於市場預期的10.4億美元，同比增長32%。產品毛利：Snowflake二季度GAAP口徑下為7.882億美元，毛利率為72%；非GAAP口徑為8.336億美元，毛利率為76%。營運利潤：Snowflake二季度GAAP下虧損3.403億美元，營業利潤率為-30%；非GAAP下盈利1.276億美元，利潤率為11%。調整後每股收益：Snowflake二季度調整後每股收益為0.35美元，幾乎是去年同期的兩倍，也高於分析師預估的0.27美元。經營活動現金流：Snowflake二季度經營活動現金流為7,490萬美元，佔營收的7%。自由現金流：Snowflake二季度未經調整自由現金流為5,820萬美元，佔營收5%；經調整自由現金流為6,780萬美元，佔營收6%。業績指引：三季度產品營收：Snowflake預計第三季度產品收入將在11.25億至11.30億美元之間，高於市場預期的11.2億美元，年增長率為25%至26%。非GAAP營業利潤率預計為9%。2026財年全年營收：預計將達43.95億美元，高於分析師預期的43.4億美元，同比增長27%，較此前預期的43.3億美元有所上調。2026財年全年產品毛利率（非GAAP）：預計為75%。2026財年全年營業利潤率（非GAAP）：預計為9%。2026財年全年調整後自由現金流佔比：預計為25%。Snowflake表示，截至7月末，其淨收入留存率為125%。高價值客戶數量持續上升，目前公司已有654位客戶在過去12個月內的產品消費超過100萬美元，同比增長30%。此外，Snowflake的全球客戶中包括751家《財富》全球2000強企業，同比增長5%。此外，該公司表示，截至第二財季末，尚未履約的剩餘履約義務（RPO）為69億美元，高於分析師平均預期的67.8億美元，同比增長33%。這一指標反映了客戶未來承諾的訂單量。周三收盤於200.39美元後，Snowflake股價在盤後一度上漲13%。同日，另一家專注資料的軟體廠商MongoDB Inc.也因財報強勁大漲38%，帶動整個軟體類股氣氛回暖。市場曾擔心AI新廠商搶佔市場 股價過去一個月下跌9%有媒體表示，華爾街近期對傳統軟體公司日益持懷疑態度，擔心客戶會轉向專注於AI的新廠商。雖然Snowflake專注於資料的組織與分析，其平台可相容多種新AI模型，因此一度避開了部分質疑，但近來整體軟體類股走弱，公司股價也難以獨善其身。截至周三收盤，Snowflake年內累計上漲近30%，跑贏多數同行，但過去一個月仍下跌了9%。瑞穗證券分析師Jordan Klein在財報前發佈的報告中指出：“Snowflake依然是最受青睞的軟體股之一，但買方的持倉正快速下降，因為資金正在整體撤出這個類股，不論企業業績或前景如何。”此外，被廣泛視為Snowflake最大競爭對手的非上市資料軟體公司Databricks Inc.上周剛宣佈新一輪融資，公司估值超過1000億美元。D.A. Davidson分析師Gil Luria在財報前指出，市場對該競爭對手的擔憂在過去一年已有所緩解。亮眼財報緩解擔憂Snowflake第二財季的亮眼業績無疑緩解了市場對經濟放緩以及新興AI公司搶佔市場份額可能衝擊傳統軟體廠商的擔憂。分析認為，隨著越來越多企業加快採用AI軟體，並投入更多資金用於升級資料基礎設施，Snowflake從中受益顯著。華爾街普遍看好Snowflake的增長前景。上周，美國銀行將該股評級從“中性”上調至“買入”，並將目標價設為240美元。在財報前，美國銀行與傑富瑞發佈的調研顯示，Snowflake客戶支出持續增長，合作夥伴也提高了對未來增長的預期。傑富瑞分析師Brent Thill在財報前稱，Snowflake是“我們最看好的AI爆發型股票之一，也是AI時代可信賴的資料基礎平台”。有分析指出，越來越多組織開始制定生成式AI（GenAI）戰略、並開發相關應用，Snowflake將成為客戶在簡化AI分析架構時的天然首選。Snowflake正在努力開發新產品，使使用者更容易在其平台上使用生成式AI技術。首席執行官Sridhar Ramaswamy在聲明中表示：“越來越多的客戶將其核心業務建立在Snowflake平台之上，目前每周有超過6100個帳戶在使用Snowflake的AI產品。客戶之所以青睞我們的平台，是因為其易用性、資料連接能力強，並且值得信賴。我們正處於一個巨大的市場機遇前沿，將繼續通過資料與AI幫助每家企業釋放全部潛能。”(invest wallstreet)

2020年疫情后，美國SaaS市場維持著低利潤、高負債、高增速的擴張策略。2022年宏觀環境劇烈變化時，慣性擴張無法持續，這為今年市值大跌埋下了隱患，擠泡沫週期隨之來臨。 圖/視覺中國 美國企業軟件市場持續2年的戰略擴張周期逐步結束，擠泡沫的新周期正在到來。 《財經》記者統計發現，美國市值前25名的SaaS企業今年年初（以美國東部時間2022年1月3日，即全年第一個交易日收盤價為準）市值總和約2萬億美元。截至美國東部時間10月28日週五收盤時，這25家公司的總市值約1萬億美元，今年以來總市值縮水約40%。與2021年11月美國軟件企業市值高峰期相比已腰斬。