一｜降息預期回溫，但市場重心已從“宏觀”轉向“AI 變現”紐約聯儲主席 Williams 表示短期記憶體在“進一步調整的空間”，期貨市場隨即將 12 月降息機率推高至 69% 左右。對於高久期資產而言，這是直接利多。但本輪中樞變化更關鍵的一點是：投資者已不再為“AI 敘事”支付溢價，他們只看得見“AI 變現”。這使得本周四家公司成為一組罕見的橫截面：Zoom：疫情紅利退去後，能否靠 AI Companion 找到第二曲線？Workday：AI 是否能在 ERP 裡形成可計量的 upsell？Zscaler：安全預算是否因 AI 威脅擴大而自然擴容？Autodesk：AI 能否成為新的“定價權槓桿”？這並非孤立事件，而是訂閱制模型進入 AI 分水嶺後的第一次集中披露。二｜Zoom：AI Companion 能否把使用者規模轉化為收入？Zoom 已從“疫情資產”轉向“成熟 SaaS 公共設施”。營收維持 5% 左右低速增長，利潤穩定，但增速天花板明顯。核心矛盾只有一個：AI Companion 是否能重新定義產品價值？啟用帳戶已過 50 萬月活躍使用者達到“數百萬”會議摘要等功能使用量大幅提升但訂閱制模型的關鍵在於 ARPU、續約率、擴容率。也就是說，AI 要真正推動增長，必須從使用量進入收費檔位。這一點，將是市場對 Zoom 的第一問。三｜Workday：關鍵任務型軟體，能否把 AI 變成“可追加銷售”？Workday 位於 SaaS 生態的“最核心層”：財務與人力資源系統。其增長邏輯高度穩定——客戶合同周期長、預算鎖定度高、續約可預期。但 AI 的出現改變了 Workday 的單位經濟：120+ 個預建構模型可以自動讀取合同與表單AI 模組在 ERP 內成為明確的“增強項”Google BigQuery 接入使其 Data Cloud 具備更強的 AI 負載能力市場關注的不是 Workday 的增長速度，而是：AI 模組能否成為企業預算中的單獨成本中心？如果答案是肯定的，它將成為久期資產的典型受益者。四｜Zscaler：AI 安全預算正在成為獨立類股Zscaler 是“雲安全中的純資產”。它的 ARR、本季度帳單增速、AI 檢測能力，直接反映全球企業對網路安全的支出方向。而在 AI 泛化後，安全預算正在發生以下變化：攻擊面擴大資料流量上升企業需要即時檢測與模型監控零信任架構的成本上升這意味著——AI 安全可能成為從“工具”轉向“剛性預算”的第一批領域之一。市場會更關注：Zscaler 的 AI 安全收入增長是否已形成趨勢，而非單點能力展示。五｜Autodesk：AI 成為生產力槓桿，也是定價權槓桿Autodesk 與前三家不同：它是設計類 SaaS，價格彈性更強，使用者願意為效率工具付費。其結構性優勢體現在兩點：AI 直接提升設計效率（生產力槓桿）AI 支援更高價的雲平台包（定價權槓桿）這一邏輯決定，Autodesk 是四家公司中最容易實現 “AI → 收入” 的那一個。從財報來看：收入增長 17%利潤率目標提升至 41%裁員後資源轉向 AI 與雲服務這是一家典型通過 AI 實現 定價能力 + 毛利擴張 的 SaaS 公司。六｜真正的底層變數：久期、訂閱模型與 AI 單位經濟當四家公司橫向對比時，一個更深層的框架被顯現出來：1. SaaS 的本質仍是久期資產其估值取決於：訂閱續約率現金流持續性客戶生命周期價值（LTV）2. AI 正在重寫 SaaS 的單位經濟AI 持續進入商業邏輯，而非演示層：能否提升 ARPU能否提高續約機率能否成為追加銷售項能否幫助提高毛利3. AI 成本正在重排長期毛利結構AI 功能不再是“免費附贈”，而是影響：雲成本模型推理成本資料治理成本研發投入結構當這些變數一起作用時，SaaS 的估值邏輯第一次出現結構性遷移：AI 不再是敘事，而是直接進入訂閱制商業模式的現金流計算。 (方到)

去年，Sam Altman曾做過一個預測： 有了AI，我們很快就會看到第一家估值10億美元，但只有一個人的AI公司。 如今，這樣的設想正在變成現實。 最近，有一張圖在海外非常流行，大致意思是：在AI時代，小團隊正在創造越來越多的商業奇蹟。

軟體，被看作是AI落地最重要的場景之一。紅杉資本曾提到，AI有可能用軟體取代服務，催生數十兆美元的市場機會。 儘管機會巨大，但對於AI軟體如何實現真正的落地，仍然沒有一個清晰路徑。關於這個問題，Bessemer在不久前提出了一個很有價值的觀點： 垂直AI軟體將成為未來。 說起Bessemer，熟悉SaaS行業的人可能並不陌生。它是美國SaaS領域最專業的投資機構之一，在過去10年投資了200多家SaaS企業。

美國超過一半的 AI 新晉獨角獸都是 AI 應用公司，共 17 家。包括 ToB 的行銷、法律助手、 ToC 的程式設計助手、語言學習、資料搜尋助手等。 傳統 ToB/SaaS 仍是美國創業熱門領域。該行業誕生的獨角獸佔總數的 19%，僅次於 AI。 它們通常針對某一細分行業提供高度垂直的服務。例如： 為 B2B 企業提供返利管理軟體的 Enable

十年前大家對SaaS產業過度樂觀，今天又對SaaS產業過度悲觀 十年前，中國SaaS產業（Software as a Service，企業服務軟體的交付方式）誕生了一批創業公司。當時，「雲端轉型」是全球企業服務軟體公司的技術主流。 “雲端轉型”，指企業服務軟體商業模式、技術形態的變化——從本地部署的買斷制軟體，轉型成按年/月訂閱付費的線上SaaS軟體。當時，在「雲端轉型」背景下，許多從業者樂觀地認為中國會誕生下一個「Salesforce」這樣的企業服務軟體巨頭。 依靠“雲轉型”，Salesforce目前是全球最大SaaS企業，市值高達2801億美元（約合19887億元人民幣，以美元、人民幣匯率1∶7.1換算，截至10月21日資料）。今天中國市值最高的企業服務軟體公司是金山辦公，市值僅1,316億元人民幣（截至10月21日資料）。無論從軟體公司的規模，或是從「雲端轉型」的進度來看，國內大部分軟體公司與國際企業有較大差距。

隨著chatgpt的不斷更新，全球的Ai行業參與者都像是被打通了任督二脈，看到了未來產業化的路徑，都舉全力投入到相關工具的開發和使用當中。至此，人工智能又開啟了一個新的技術爆炸的時期。 Gpt的革命性在於它可以根據給定的文本或關鍵詞，生成各種類型和風格的文本內容。包括對圖像的理解。Ai在人類語言和邏輯的理解上，基本站上了新台階。 在此前的文章《AI繪畫爆火之後》中我們討論過文字轉圖片產品的發展與帶來的變革。 而歷經半年的迭代後，在Ai繪畫這一品類上，已經基本上實現了不可思議的真實效果。

2020年疫情后，美國SaaS市場維持著低利潤、高負債、高增速的擴張策略。2022年宏觀環境劇烈變化時，慣性擴張無法持續，這為今年市值大跌埋下了隱患，擠泡沫週期隨之來臨。 圖/視覺中國 美國企業軟件市場持續2年的戰略擴張周期逐步結束，擠泡沫的新周期正在到來。 《財經》記者統計發現，美國市值前25名的SaaS企業今年年初（以美國東部時間2022年1月3日，即全年第一個交易日收盤價為準）市值總和約2萬億美元。截至美國東部時間10月28日週五收盤時，這25家公司的總市值約1萬億美元，今年以來總市值縮水約40%。與2021年11月美國軟件企業市值高峰期相比已腰斬。