美光財報指引優異帶來AI需求強勁的好消息，中央政治局會議傳遞重磅財政和貨幣支援的訊號，沙烏地阿拉伯被爆要變為向“增產保份額”的重大轉變壓低油價。

周四全球股市迎來多重利多，研究資金流的高盛專家Scott Rubner指出，很多投資者稱，本周四持續了“今年最為看漲的早晨”。

在本周四發佈的報告中，任高盛全球市場部董事總經理的Rubner表示，因為風險敞口仍然很高，近兩日的消息未必是標普500指數進一步創歷史新高的催化劑，但對中國股市來說，這次不同以往。為什麼這樣認為？Rubner列出一些理由。

此前全球股市投資者普遍減持中國股票，而最近上證指數三日內累漲約10%，創2020年來最大三日漲幅。

鑑於全球基金在季度末的空頭、低倉位和股指跟蹤問題，中國資產單周上漲之前對投資者來說是痛苦的交易。

重新崛起的市場迅速成為 11 月和 12 月美國大選後最受青睞的交易。

過去48小時，Rubner進行中國相關Zoom 電話會議比之前今年內所有的相關電話會議都要多。

市場共識之前怎麼看？逆市交易。現在的共識怎麼看？這次可能不是逆市交易。

到目前為止，高盛還沒有看到任何中國以外的國際買方入手。

高盛開始看到在中國本土出現害怕錯過上漲的FOMO心理，“其他都處於歷史最高水平。”

本周四早晨，Rubner關注四件事：

一是中國央行和證監會本周相互配合的政策響應，左尾風險已被消除，

二是10月1日國慶節，新中國成立75周年，

三是國慶的黃金周假，這期間A股休市，

四是9月至關重要的政治局會議，之前從未有過正逢月底的政治局會議。

此外，目前倉位對中國股票非常有利。Rubner列出以下幾點跡象佐證：

中國股票的需求創紀錄。9月24日本周二，高盛主經紀商業務Prime （PB）帳面的中國股票集體出現2021年3月以來最大的單日淨買入額、也是過去十年中第二大單日淨買入規模，幾乎完全由多頭買入推動。

從資金流量角度來看，9月25日本周三，高盛看到對中國股票的需求持續、即多頭買入。

中國股票已連續八日在高盛PB業務（宏觀經理、量化和多重經理、即短期交易者）中被買入，而不是傳統的股票多頭/空頭或只做多頭（LO）。股票可能會被迫走高。

截至 8 月底，全球共同基金組態的中國股票共計佔資產的5.1%，這一比例低於過去十年的99%的水平。

截至8月底，按資產加權計算，主動型共同基金對中國股票的持倉比重仍比基準低310個基點。

在高盛PB帳面，中國的總組態和淨組態佔比仍然很低，現在分別低於過去五年93%和86%的水平。

在最近的反彈之前，避險基金對中國股票的配比不到 7%，約為五年來最低點。

最後，Rubner在報告中提到“最重要的一點”是：

在市場結構方面，中國和新興市場的資產並未像美國市場那樣每天從被動的資金流入中受益。

報告提到，新興市場的資產不會從被動組態中受益。今年美國上市ETF的 6950 億美元流入資金中，只有 49.3 億美元流入了新興市場 ETF，即0.71%的被動資產流入了新興市場。不過，自德銀嘉實滬深300指數ETF（ASHR）2022年6月9日問世以來，情況正在改變。 (華爾街見聞)

法興銀行近日報告指出，三季或將成為亞洲股市的關鍵轉捩點，"中國交易"正重新成為投資者關注焦點。

自今年1月22日觸底以來，MSCI中國指數已上漲24%，演繹了一場"無聲牛市"。法興銀行亞洲股票策略主管Frank Benzimra表示，中國股市正步入戰術性反彈的第三階段，企業獲利開始出現正面訊號。報告提及，在全球其他市場估值日益昂貴的背景下，中國公司估值具有較強吸引力。

日本股市方面，法興銀行更看好日本金融股和價值投資風格股。對於印度市場，該行持相對謹慎態度，認為高估值等因素可能限制上漲空間。

01 「中國交易」歸來，中國股市正步入戰術性反彈的第三階段

自今年1月22日觸底以來，MSCI中國指數已悄悄上漲24%，演繹了一場"無聲牛市"。

法興亞洲股票策略主管Frank Benzimra認為，中國股市正步入戰術性反彈的第三階段。其中，第一階段國家隊和金融監理機構發揮了關鍵作用。第二階段始於房地產市場新政，標誌著更有力的政策支持。目前，市場可能正在進入第三階段，企業獲利出現正面訊號。

看完中國公司第一季的財報，Benzimra表示：

"我們看到，企業獲利正在環比走強，下調預期的速度放緩，盈利廣度也從低位開始改善。"

值得一提的是，在全球其他市場估值日益昂貴的背景下，Benzimra還在報告中強調了中國公司估值的“吸引力”：“三個月前觀察到的估值吸引力仍然存在” 。進一步，Benzimra補充稱：

「我們的模型顯示，如果長期獲利成長率上升1個百分點，MSCI中國指數將可望上漲80%。

反之，如果下降1個百分點，股價只會下跌18%。 "

基於此判斷，法興銀行建議投資人專注於三類股票：離岸市場股票、大盤股與獲利韌性強、能穩定派息的股票。

02 日本：關注金融板塊和價值股

轉向日本市場，Benzimra表示，支撐近12年多頭市場的基本面仍然穩固。 "公司治理改革成效顯著，貨幣政策收緊步伐漸進溫和，這些都是利好因素，"他說，"但投資者需要警惕日元匯率波動帶來的風險。"

在當前環境下，法興銀行更看好日本金融股和價值投資風格股。金融股方面，Benzimra認為：

過去四年，東證銀行和保險股的表現明顯優於市場，分別高出東證指數128% 和149%。它們一直是、並將繼續是公司治理改革的受益者...

他們也繼續受益於日本央行的政策。日本央行預計今年夏天將削減日本公債購買規模，預計將進一步加劇日本公債殖利率曲線的陡峭化。

"陡峭的殖利率曲線和治理改革正在支持整個價值投資風格。

自從日本交易所推動上市公司提高資本效率（2023年3月）以來，治理改革一直處於實施階段......估值最低的公司回購股票的積極性最高，東證指數中市淨率低於1的公司比例已從2023年初的60%左右縮減至目前的40%。 "

03 印度：高估值或限制上漲空間

對於印度市場，法興銀行則持相對謹慎態度。 Benzimra解釋：

"雖然大選後政治不確定性已經消退，但市場面臨多重挑戰：估值處於高位，盈利增長放緩，外國投資者興趣不足，而國內投資者持倉已經較重......

這些因素可能會限制市場的上漲空間。 "

短期內，法興銀行Benzimra團隊建議投資人減持估值較高的工業類股，轉而增持銀行股：

目前，隨著莫迪第三次連任，政治和政策的不確定性已經消退。儘管如此，我們預期高估值工業股的優異表現將會暫停。過去三年來，工業是政府推動資本支出的最大受益者。儘管市場普遍預期獲利成長將從去年的60%大幅放緩至2024年的不到20%，但該產業的往績本益比仍超過40倍（20年平均的兩倍）。

與此形成鮮明對比的是，銀行由於其自身的特殊原因而錯過了資本支出行業的反彈，這些原因包括大型銀行的企業行動和淨息差收縮。然而，信貸成長、股本回報率和資產品質均處於八年來的最高水平。我們認為，隨著存款利率壓力隨著貨幣政策寬鬆預期的下降，銀行是少數提供價值的行業的行業。

本文主要內容來自於法興銀行報告：《Asia Equity Strategy：3Q24 Outlook – Inflection points》  (華爾街見聞)

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