「十五五」規劃是國家未來發展的路線圖，這麼重要的檔案，對房地產是怎麼定調的？房市還救不救了？房子還有沒有機會？我之前在智囊機構工作的時候，參與檔案和改革方案起草。今天就用幾分鐘，帶你讀懂「十五五」規劃建議中蘊藏的房地產六大趨勢，這關係你買房賣房的重大決策。第一大趨勢，調控從收緊全面轉向放鬆。仔細對比「十四五」規劃你就會發現，「十五五」規劃建議中房地產的定調已經出現大調整，從強調「房住不炒」轉向強調「高品質發展」。這意味著什麼？這意味著房地產調控從過去的收緊全面轉向放鬆，以及建造好房子和新模式。我預計未來某個時點會重啟房地產來拉動中國經濟復甦。房地產穩，則經濟穩，全國房子400多兆市值，是GDP的4倍，是老百姓最大的財富，作為第一大支柱行業——房地產關係著7多千萬人就業，上百個上下游產業。就像6年前我呼籲放開並鼓勵生育一樣，現在全國各地都開始發放生育補貼了。這些年我一直呼籲放開房地產調控。孩子和房子是最重要的民生，做有溫度、有情懷的研究，希望我的呼籲能被更多人聽到。第二大趨勢，限購措施將全面退出。「十五五」規劃建議明確提出要「清理住房消費不合理的限制性措施」。這幾年大多數城市都取消了限購，現在只剩下北京、上海、深圳和海南。預計未來1-2年一線城市的外環限購將全面放開，三年左右全域放開，這是大勢所趨。不用擔心一二線城市放開限購就暴漲，那個時代早就過去了。第三大趨勢，都市更新將迎來黃金期。當前中國城市住房，房齡超過25年的老房子佔比超過三成。到2040年，近八成的房子都將成為“老舊小區”，都需要進行更新改造。這次「十五五」規劃建議明確提出「高品質開展城市更新」，未來老舊小區改造、城中村改造將迎來大機會。第四大趨勢，加速建構房地產發展新模式，好房子時代到來。「十五五」規劃建議重點提了房地產新模式。未來的新模式究竟是什麼？主要是：建設好房子，加大保障房和長租房供給，改革預售製為現房銷售，實施人地掛鉤，漸進推行房地產稅，促進房地產長期健康發展。當前中國城鎮人均住房建築面積超過40平方米，套戶比1.07，居民住房問題已經從「有沒有」轉向「好不好」。今年，「好房子」成了高頻詞。什麼是好房子？就是符合新標準、設計好、材料好、全生命周期安全的改善房子。第五大趨勢：閒置資產迎來盤活機會，商品房收儲成為重中之重。當前大量庫存過剩的房子和土地怎麼辦？我在2023年底提出：可考慮組建大型住房保障銀行，收購庫存的房子和土地用於保障房。當前中國房地產市場最突出的矛盾，一邊是大量庫存過剩的房子、土地賣不出去，另一邊是大量的農民工、大學應屆畢業生沒有房子，只能高價市場化租房子，一半的工資交了房租，生活壓力大。怎麼辦？如果拿出5兆組建住房銀行，收儲過剩的房子，再以很低的租金租給農民工、大學畢業生，這些年輕人以後會多麼感恩啊，在人生的起點、最困難的時候，國家的住房保障銀行幫了他們一把。我們不是一直羨慕新加坡組屋、德國保障房做得好嗎，當前就是建立中國住房保障銀行的歷史性機會。組建住房保障銀行一舉多得：開發商拿到現金流，就可以保交樓，避免爛尾樓，避免居民買單；打通優質房企現金流，避免金融風險；改善市場信心，促進止跌回穩，當前有些地方的樓市已經明顯超調；不用再多批地建租賃房保障房，避免重複建設；未來房地產市場將更加最佳化，有低端市場有低端的需求自2024年以來，國家已推出多項措施推動存量商品房和土地的收儲工作，目前全國超過80個城市發佈了收購存量房作為保障性住宅的公告。這是利國利民的大事。第六大趨勢：風險將逐步出清，市場回歸健康。“十五五”規劃建議提到“統籌推進房地產風險有序化解，嚴防系統性風險。”這說明國家要推動市場止跌回穩，防範房地產風險，讓市場回歸健康，並支援居民剛需與改善需求。我十多年前提出「房地產長期看人看、中期看土地、短期看金融」的分析架構。未來房地產市場的基本格局是區域大分化，未來20%人口流入的一二線城市還有新增購屋需求，房價會逐步走穩，長期還可能會漲。而80%人口流出的低能級城市，未來沒有新增購屋需求，不僅房價可能不漲，甚至長期下跌。諸位，未來五年將是房地產的大變局，新趨勢、新模式正在到來，蘊藏著新的機會，你準備好了嗎？ （澤平宏觀展望）

上海的26號線又有了新消息。最近，上海中城地帶設計成果在復興島公開展示。這一次，26號線大環線的線路及站點應該基本穩定了。並且，與26號線息息相關的中城地帶規劃也帶來了諸多驚喜。在十四五的末尾，十五五的開局之年，上海打出中城這張牌意圖很明顯了。上海依然還有很大的發展空間，上海的市區擴容勢在必行。以上海為核心的長三角都市圈需要一個更“大”的上海。新的26號線全長約100公里左右，設站約40座左右，成為全國最長環線。沿線的居民要有福了。1這次方案公示中，因為涉及到4家參與的公司，所以26號線的方案有好幾版。方案一、方案二、方案三、方案四、幾個方案線上路走向上沒有太大差別，主要是站點設定的問題，數量位置略有差異。但不是決定性的影響。方案二對於26號線框架及站點展示相對清晰，就暫以此為準。（註：一切以最終方案為準）北段有7站：祁華路站、大場北站、共富路站、泰和路站、吳淞創新城站、張華濱站、三汊港站東段有9站：高橋站、港城路站、保稅區東站、新園路站、曹路北站、顧唐路站、上豐路站、創新中路站、華夏東路站南段有10站：孫橋路站、殷軍路站、羅山路站、蓮溪路站、楊蓮路站、楊思站、凌兆新村站、皓川路站、龍瑞路站、羅秀路站、西段有13站：蓮華路站、顧戴路站、東蘭路站、合川路站、金匯路站、上海動物園站、仙霞西路站、淞虹站、祁連山南路站、真心新村站、祁連山路站、瑞豐南路站、豐翔路站以後大家換乘的便利性更高，不必非要先進城再出城。東西、南北之間距離更“短”了。這條環線圈定出的是上海新的城市框架。是上海未來再次發力的方向。沿線輻射的中城地帶有大量的產業區。北段有吳淞創新城、南大智慧城；西段有大虹橋、莘莊副中心、桃浦智創城；南段有華涇人工智慧小鎮、前灘商務區、三林筠溪小鎮、御橋數智天地、張江科學城；東段有外高橋保稅區。涵蓋科技創新、產業升級轉型、總部經濟、港口外貿方方面面。同時類股內或區域間穿插有大量居住區。是一條名副其實的產城融合帶。產業要素、人口要素的流動融合不能光靠嘴說。26號線路就是最好的工具。226號線穿過的中城地帶輻射面積估計在300平方公里左右。這相當於上海中環內的面積總和。毫不誇張地說，上海在重建一個增長極。以前老人說4號線以內才是上海，後來大家說中環內才是上海價值高地。以後，26號線以內都是上海的價值高地。直接受益類股有很多：浦東：外高橋、高東、曹路、唐鎮、張江、康橋、三林徐匯：華涇、長橋閔行：梅隴、古美、金虹橋、龍柏金匯長寧：西郊、北新涇普陀：桃浦、長征嘉定：江橋、南翔寶山：南大、淞南等值得一提的是，寶山絕對是26號線的大贏家。原本26是中環線，壓根沒有寶山什麼事。現在北線整體北移。北邊7站裡面，6站都在寶山，三汊港站雖然在外高橋，其實也是整個大吳淞規劃的一部分。可以說是為了大吳淞地區的發展做鋪墊。另外值得注意的是，大場北站處於大場機場的附近。是繞開機場還是穿過機場的方案還不好說，畢竟要看大場機場搬不搬簽。浦西段站點密度極大，整個浦西中外環間的運行中的核心站點都成為十字形站點。1號線的蓮花路、12號線的顧戴路、9號線的合川路、10號線的上海動物園、2號線的淞虹路、13號線的祁連山南路、14號線的真新新村。換乘得到史詩級提升。原來從機場出來不方便坐地鐵回家，但是距離又不遠，只能打車的。就不用再看出租司機臉色了，也不用擔心去網約車那裡找不到司機。直接26號線換乘就到家門口。3從新的規劃上，我們還發現了不少沿線地區的新變化。因為26號線的作用和以往真的不一樣。“是通過26號線置業的大型基礎設施建設，帶動中城空間提質”“以高效服務帶動城市更新與發展”沿線確實可能有一批城市更新。1、大場機場這個說了無數年要搬遷的機場，一直沒有動作。這次的規劃展示中，大場機場一帶變身奧林匹克公園。與之相對於的是啟航峰——大場機場更新項目。如果這個能落地，那寶山發展的決心是空前的。大場機場雖然很重要，但是在城市規劃中起到了阻礙作用。北上海這些年被壓制，也有這方面的原因。有奧林匹克公園的加持，想像空間是夠大。此外，寶山演外環線和長江西路之間也有一批的城市更新項目。這些要是動起來，又要造富一批人。2、虹橋中央公園現在的上海動物園，未來可能要變成虹橋中央公園。以虹橋中央公園為基底，輻射出去是整個長寧西部的大開發。從天山西路到虹橋路成片的拆建。潛在的城市更新有三個。第一部分是圍繞淞虹路站城市更新。魔都財觀製圖第二部分是圍繞仙霞西路站的城市更新。魔都財觀製圖第三部分是圍繞上海動物園站的城市更新。包括動物園本身以及站點周邊的TOD建設。魔都財觀製圖對比寶山，長寧的力度有過之而無不及。這些年市中心幾個區裡，長寧的動遷力度是很小的。偶爾能見到一個小區拆遷或者原拆原建。當然這些大規模的動作，肯定不是短期能實現的。從規劃的宏大程度看，至少是5-10年起步的事情。4如果我說上海永未建成，肯定會讓人覺得落俗套。但事實確實如此。十五五前釋放如此多的訊號，那就是城市發展的風向標。中國的主要矛盾已轉變為：‌人民日益增長的美好生活需要和‌不平衡不充分的發展之間的矛盾‌。上海的發展亦是如此，打破壁壘、破除發展不平整就是該干的事。可能是樓市的下跌讓我們過分悲觀了。上海依然充滿機會。 (魔都財觀)

又到一年歲末時。北京，即將迎來一年中最熾熱、最關鍵的“思想碰撞”與“戰略定調”時刻。這場會議，便是每年12月如期而至的中央經濟工作會議。它沒有兩會那般萬眾矚目，但其決策的深度與力度，往往更為精準和超前。如果說兩會描繪的是年度“施工圖”，那麼中央經濟工作會議敲定的，則是來年乃至更長時間的“設計總綱”與“基礎地基”。歷史是最好的預言家，讓我們把時鐘撥回2016年。那年的會議，一句石破天驚的“房子是用來住的，不是用來炒的”，如一道凜冽的寒光，劃破了房地產狂飆突進二十年的夜空。當時，多少沉浸於“房價永漲”迷夢中的人不以為意，甚至嗤之以鼻。然而，時間給出了最冷酷的判決：那幾乎就是中國房地產市場歷史大頂的“鳴金鐘”。讀懂那句話的人，悄然抽身；懵懂無知者，則在高位接下了一生中最沉重的“籌碼”。這就是頂層設計的威力。它不生產具體的商品，卻定義市場的規則；它不直接給你發錢，卻塑造了財富流動的河床。今天，我們再次站在一個極具標誌性的十字路口。2025年，不僅是“十四五”規劃的收官之年，更是面向“十五五”的奠基之年。這場會議，既要完成一場艱巨的“期末大考”，更要謀劃一幅全新的“五年藍圖”。其複雜程度與戰略意義，堪比一場“經濟領域的政治局會議”。那麼，當前的中國經濟究竟面臨怎樣的“三重門”？決策層手中又有那些“工具箱”？這場會議將如何“排兵佈陣”？而最關鍵的是，我們每一個普通人，該如何在這幅宏大的國家經濟版圖中，找到自己的坐標，甚至順勢而為，撬動個人命運的槓桿？話不多說，上菜！今年的中央經濟工作會議，註定被賦予非同尋常的歷史重量。它嵌在兩個宏大敘事的關鍵節點上，就像一部上下兩集的史詩巨著，在此處完成承上啟下的轉場。 1、“十四五”的終局審視 “十四五”規劃，誕生於世界百年變局加速演進、新冠疫情全球肆虐的背景下，是一份帶著“戰時”色彩和戰略雄心的發展綱領。裡面列出的不是願望清單，而是軍令狀：科技自立自強：“卡脖子”技術攻堅戰打到那了？國產大飛機C919是否已真正商業翱翔？光刻機的“至暗時刻”是否已見曙光？晶片產業鏈的自主可控率提升了幾個百分點？產業鏈現代化：我們的製造業“微笑曲線”是否向上攀爬了？高端裝備、新材料、生物醫藥等戰略性新興產業的脊樑是否更硬了？綠色轉型：“雙碳”目標下的能源革命，新能源裝機容量是否已超越火電？綠色生產生活方式是否深入人心？共同富裕：收入分配格局有無最佳化？城鄉差距、區域差距的縮小有無實質性進展？這次會議，就是對這份“五年答卷”的一次集中批閱和公開講評。成績好的，會得到褒獎並固化為經驗；進度滯後的，將被重點“點名”，並在接下來的“十五五”中施加更大壓力。這絕非簡單的走過場，而是關係到國家信用和戰略執行力的嚴肅議題。 2、“十五五”的戰略預演如果說“期末考”關乎過去的承諾，那麼謀劃“十五五”則關乎未來的國運。2026-2030年這五年，將是中國跨越“中等收入陷阱”、邁向高收入經濟體的最關鍵衝刺期，也是應對全球格局深度重構的“戰略相持期”。本次會議，必將提前釋放關鍵訊號：1. 核心目標定量化：到2030年，我們的經濟總量要達到什麼規模？人均GDP要突破多少美元？中等收入群體要擴大到幾億人？這些數字不會在會上直接公佈，但支撐這些目標的政策基調、資源傾斜方向，一定會清晰顯現。2. 核心矛盾定性化：未來五年的主要矛盾是什麼？是解決內部“有效需求不足”？還是應對外部“極限打壓遏制”？或是統籌兩者，實現“在鬥爭與合作中發展”？不同的定性，將匯出截然不同的政策工具箱優先順序。3. 核心路徑清晰化：經濟增長的“新引擎”到底是什麼？是繼續依靠傳統基建和房地產的“老馬”，還是全力鞭策新質生產力這匹“新駒”？科技創新、內需消費、綠色低碳，這三駕馬車，誰的韁繩會被拉得更緊？簡單說，這場會議，是觀察中國未來五年國家意志最清晰的窗口。它決定的不是明天股市的漲跌，而是未來五年社會財富創造的主要方向與分配的邏輯。看懂它，你才能在時代的浪潮中，不被淹沒，甚至踏浪而行。會議要解決問題，首先得認清問題。當下的中國經濟，正如同一位身負行囊的攀登者，面前橫亙著三座需要翻越的大山。每一座，都考驗著體魄、智慧和耐力。第一重山：內需的“冰河期”與“內卷”的死循環表面看，是CPI（居民消費價格指數）在零附近“躺平”，PPI（工業生產者出廠價格指數）連續三十多個月“潛水”。深層次看，這是一場社會預期與收入信心的“寒潮”。老百姓為什麼不花錢了？預期轉弱： 今天裁員潮，明天降薪新聞，後天AI要取代我的崗位。當對未來的收入充滿不確定性時，人的本能反應就是“囤糧過冬”，削減一切非必要開支。從“消費升級”迅速滑向“消費降級”，甚至“消費消失”。債務擠壓： 前些年房價高漲期背上的房貸，如同一把“懸頂之劍”，吞噬了大量中產家庭的月度現金流。收入增速放緩甚至下降，但債務剛性支出不變，可自由支配的收入自然被大幅壓縮。保障焦慮： 教育、醫療、養老，這三座大山雖然國家在努力“愚公移山”（集采、養老金上調等），但完全消除焦慮非一日之功。為了應對未來的“大額潛在支出”，儲蓄仍是首選。老百姓不花錢，企業的產品就賣不出去。於是，中國經濟最慘烈的景象出現了——“內卷式通縮”。企業之間為了搶訂單、活下去，不是比拚技術創新和品牌價值，而是進行慘烈的價格血戰。從日常消費品到高科技的“新三樣”（新能源車、鋰電池、光伏），價格戰烽煙四起。結果是，企業利潤越打越薄，員工收入更難增長，研發投入無力追加，最終陷入“低價競爭-利潤萎縮-降薪裁員-需求進一步萎縮”的死亡螺旋。這不僅僅是經濟問題，更是一個社會財富分配和循環機制的問題。當經濟增長的成果，過多沉澱在少數環節（如早期房地產、某些壟斷平台），而未能有效轉化為廣大勞動者持續增長的收入時，需求引擎就會熄火。這就像一個人身體，血液循環不暢，四肢便會冰冷麻木。第二重山：房地產的“重力塌陷”與金融體系的“錨點危機” 如果說內需不足是“慢性病”，那麼房地產的深度調整，則是一次急性的“器官功能衰竭”。自2021年見頂以來，房地產市場經歷了“預期扭轉-銷售冰凍-價格陰跌-房企暴雷-債務危機-價格加速下跌”的完整下行鏈條。如今，這已不是簡單的周期性調整，而是底層邏輯的根本性重塑。“房住不炒”從口號變為現實，金融屬性剝離，居住屬性回歸。這個過程，必然伴隨劇烈的陣痛。其危險性在於，房地產在中國經濟金融體系中，扮演著“信用放大器”和“財富儲存器”的核心角色。對地方政府： 土地財政曾是城市建設的“奶娘”。賣地收入銳減，直接導致地方財政緊張，保民生、保工資、保運轉壓力巨大，更遑論投資新基建、發展新產業。對金融系統： 房產是銀行最重要的抵押物，房貸是銀行最優質的資產（違約率極低）。房價持續下跌，意味著抵押物價值縮水，銀行資產質量承壓。更可怕的是，如果形成“房價下跌-資不抵債-斷供潮-銀行壞賬激增-收緊信貸-經濟進一步惡化”的負反饋，將可能引發系統性金融風險的導火索。這絕非危言聳聽，2008年美國次貸危機、90年代日本“失落的二十年”，其劇本的開篇，都是房地產泡沫的破裂。對居民財富： 中國家庭近70%的財富壓在房產上。房價縮水，意味著家庭資產負債表受損，帶來的不僅是紙面財富蒸發，更是消費信心的徹底凍結和“縮表”（減少負債、增加儲蓄）行為的強化，進一步加劇第一重山的“冰河期”。因此，穩住房地產市場，避免“硬著陸”，已不僅是經濟問題，更是金融安全和社會穩定的底線問題。第三重山：川普的“不確定”與全球化“碎片化”外部的風浪從未停息，而川普2.0時代的到來，給這風浪加上了“反覆無常”和“極限施壓”的戲劇性特效。川普的核心邏輯是“交易的藝術”和“美國優先”的赤裸現實主義。在他眼中，一切皆是買賣，一切皆可交易，包括盟友關係和國際規則。對中國，他繼承並升級了“關稅大棒”、“科技脫鉤”、“產業回流”的組合拳。2025年前10個月對美出口兩位數的大幅下滑，只是序幕。未來幾年，我們將面臨：經貿摩擦常態化： 關稅戰、貿易調查、制裁名單將成為“家常便飯”，企業出口的不確定性和成本大幅增加。科技圍堵精準化： 從晶片到人工智慧，從生物技術到量子計算，關鍵領域的“小院高牆”會越砌越高，試圖將中國鎖定在全球產業鏈的中低端。規則體系陣營化： 美國正極力拉攏盟友，建構排除中國的“平行體系”（如印太經濟框架、晶片聯盟等），企圖重塑全球貿易和科技規則。外循環受阻，意味著我們依靠國際市場消化過剩產能、換取先進技術、積累外匯儲備的傳統路徑變得崎嶇難行。這倒逼我們必須將經濟發展的立足點，更深地轉向國內大循環，但同時也帶來了短期內出口企業困難、就業壓力傳導等一系列挑戰。這三重壓力，並非孤立存在，而是相互疊加、彼此激化，構成了一個複雜的“壓力立方體”。中央經濟工作會議，就是要在這個立方體中，找到那個最關鍵的受力點，撬動全域。第三部分：歷史的“工具箱”與今天的“組合拳”——政策如何破局？面對困局，決策者並非在真空中創造政策。縱觀中國數千年的治理智慧，乃至全球經濟發展的歷史，許多政策邏輯早已有跡可循。今天我們的許多“新招”，細細品味，都能找到歷史的“舊影”。讓我們借幾面歷史的“鏡子”，照一照當下的政策選擇。 1、從“管仲經濟學”看“宏觀政策的鬆緊之道”春秋時期的齊國國相管仲，被後世譽為“中國經濟學家第一人”。他有一個著名的觀點：“治國之道，必先富民。民富則易治，民貧則難治。” 如何富民？他不僅是思想家，更是實踐家，其核心手段之一就是靈活運用國家宏觀調控。在《管子·國蓄》中，他提出“歲有凶穰，故谷有貴賤；令有緩急，故物有輕重。人君不理，則畜賈游於市，乘民之不給，百倍其本矣。” 意思是，年景有好壞，糧價有高低；國家徵調有緩急，物資價格有波動。如果君主不加以調控，那麼奸商就會操縱市場，在百姓困頓之時牟取暴利。為此，管仲創設了“平準法”（亦為後世“常平倉”思想源頭）：國家在糧價低時收購儲存（“斂之以輕”），在糧價高時拋售平抑（“散之以重”）。同時，他善於運用貨幣和價格政策，“刀幣者，溝瀆也；號令者，徐疾也。” 把貨幣流通比作溝渠，把政令比作控制水流緩急的閘門。對應到今天，我們的貨幣政策和財政政策配合，正是現代版的“管仲之術”。貨幣政策之“閘門”：從“穩健”轉向“適度寬鬆”，就是有意識地“開閘放水”，降低整個經濟體系的融資成本（降息），增加貨幣供應（降准），防止因通縮預期和債務壓力導致的經濟“血液”凝固。這好比在旱季開閘引水，灌溉農田（實體經濟）。財政政策之“溝渠”與“收購”：“更加積極”的財政，就是修建和疏通“溝渠”，確保水流（資金）能精準地流向最需要的地方——“兩重”項目（重大戰略、重點領域）。而增發超長期特別國債、地方政府下場收購商品房，則正是“平準法”的現代運用。在市場失靈（房價非理性下跌、優質資產被錯殺）時，國家以“最終購買者”和“穩定器”的身份入場，平抑波動，托住底線，防止系統性風險。這種“貨幣寬鬆提供水源，財政積極引導流向，國家平準穩定預期”的組合，是應對有效需求不足和資產價格下行壓力的經典“中式宏觀調控”，其思想脈絡，可謂源遠流長。2、從“羅斯福新政”與“凱恩斯主義”看“擴大內需的政府角色”20世紀30年代，美國深陷大蕭條，股市崩盤，銀行倒閉，失業率高企，需求極度萎縮。當時的總統胡佛信奉自由市場自我修復，結果危機愈演愈烈。直到羅斯福上台，推行以“3R”（Relief救濟、Recovery復興、Reform改革）為核心的“新政”，核心就是政府大規模干預經濟，創造有效需求。他通過“以工代賑”（如田納西河流域治理、修建大量公共工程），直接為數百萬人提供了工作崗位和收入；通過建立社會保障體系（如《社會保障法》），給民眾未來以安全感，從而敢於消費；通過整頓金融秩序（如《格拉斯-斯蒂格爾法案》），恢復金融系統的信用功能。其背後的理論支撐，正是凱恩斯主義：在私人部門需求不足時，政府必須挺身而出，充當“最後的花錢人”，通過擴大公共支出，創造就業和收入，進而帶動私人消費和投資，使經濟走出衰退循環。對應到今天，我們“擴大內需”的諸多舉措，與新政邏輯高度共鳴：穩就業就是“以工代賑”的升級版：扶持吸納就業最多的民營中小企業、個體戶，就是穩住社會收入的“基本盤”。加快培育戰略性新興產業（人工智慧、商業航天等），不僅是產業升級，更是為高素質人才創造高品質的“新飯碗”。預計2030年AI創造千萬新崗位的願景，就是現代版的“田納西工程”。完善社會保障就是“消除後顧之憂”：提高養老金、推進藥品耗材集采、建構普惠托育體系，這些都是在做羅斯福建立“社會安全網”同樣的事情——減少老百姓為教育、醫療、養老的預防性儲蓄，讓他們敢把今天的錢花在消費和提高生活質量上。創造新消費場景就是“激發潛在需求”：IP經濟、首發經濟、銀發經濟、冰雪經濟……這些都是在基本物質需求滿足後，挖掘“情緒價值”、“健康價值”、“體驗價值”等新的消費增長點。政府通過規劃引導、基礎設施配套（如建設冰雪場地、適老化改造社區），就是在為這些新需求“鋪路架橋”。歷史告訴我們，當市場這只看不見的手“失靈”時，政府這只有形的手必須果斷、有力、且方向正確地伸出來。這並非要走計畫經濟的回頭路，而是在現代混合經濟中，履行其應有的“穩定器”和“助推器”職能。3、從“商鞅變法”與“王安石變法”看“新舊動能轉換的陣痛”任何一次深刻的經濟結構轉型，都伴隨著巨大的利益調整和社會陣痛。中國歷史上兩次著名的變法——秦國的商鞅變法與北宋的王安石變法，雖然成敗殊異，但其面臨的“新舊之爭”核心，今天依然值得我們深思。商鞅變法，核心是“廢井田、開阡陌、獎勵耕戰”。它徹底廢除了舊的貴族土地世襲制度（舊動能），確立了土地私有和自由買賣，並建立了一套以軍功授爵的嶄新上升通道（新動能）。變法觸動了舊貴族的核心利益，商鞅本人也最終車裂身亡，但變法成果被固化，秦國由此建立起遠超六國的制度優勢和動員能力，為統一天下奠定了最堅實的經濟與軍事基礎。其成功關鍵在於：確立了壓倒性的新規則，並讓絕大多數人（新興地主、農民、士兵）從新規則中看到了明確的、巨大的收益，從而形成了支援變革的廣泛基礎。王安石變法，初衷也是富國強兵，推出了青苗法、募役法、方田均稅法等一系列旨在“理財”的政策。但其許多措施在推行中嚴重走樣，如青苗法本為助農，卻變成官府強行攤派貸款牟利；新政未能有效創造新的財富增長點，反而在官僚體系的內耗和既得利益集團的阻撓下，加劇了社會矛盾，最終人亡政息。其教訓在於：改革若不能清晰培育出強大的新利益群體，無法有效打破舊體系的束縛，反而可能被舊體系扭曲利用，加劇內卷。對應到今天，我們發展“新質生產力”，推動經濟從要素驅動向創新驅動轉型，正是一場波瀾壯闊的“現代變法”。 “破舊”之艱：逐步擺脫對房地產和傳統基建的過度依賴（舊動能），意味著與之繫結的地方政府融資模式、金融機構業務模式、相關從業人員的發展路徑，都需要經歷深刻調整。這必然伴隨陣痛，如同“刮骨療毒”。“立新”之要：關鍵在於，能否像商鞅變法那樣，為全社會清晰地塑造出投身新質生產力所能獲得的巨大回報。這需要：資本市場支援：讓那些真正搞研發、有技術的創新企業，能在科創板、北交所獲得高估值、便捷融資，讓早期投資者獲得豐厚回報，樹立“創新造富”的標竿。智慧財產權保護：讓“知本”真正成為“資本”，讓發明家、科學家能憑藉專利獲得體面收入和崇高地位，而不再只是“為愛發電”。產業政策精準：像當年佈局高鐵、新能源一樣，集中力量在人工智慧、量子資訊、生命科學等未來產業進行“飽和式投入”，打造出幾個具有全球競爭力的產業叢集，從而吸納高端人才，形成示範效應。中央經濟工作會議，在“新舊動能轉換”這個議題上，需要的不僅是給出方向，更是要拿出一套能讓“新動能”迅速長大、讓“舊動能”平穩轉型的、具有可操作性的系統性方案，避免陷入“王安石困境”。宏大敘事最終要落到微觀生活。中國的大棋局，最終會化作我們每個人身邊的細雨微風。看懂會議，就是為了在風起於青萍之末時，調整好自己的帆。一、負擔減輕：房貸“減壓閥”：適度寬鬆的貨幣政策下，LPR（貸款市場報價利率）繼續下調是大機率事件。對於背負房貸的家庭，這將是真金白銀的減負。如前所述，一筆百萬房貸，利率從高位下降兩三個百分點，月供減少上千元，總利息節省數十萬，相當於國家幫你“漲了工資”。這是最直接的獲得感。住房“新選擇”：地方政府、國企下場收購存量房轉作保障性租賃住房，不僅是為了穩樓市，也是在建構“市場+保障”的二元住房體系。未來，年輕人未必需要掏空“六個錢包”去追高商品房，申請政府主導的、租金穩定的長租房或保障房，將成為可行且體面的新選擇。住房壓力降低，生育、消費的意願才可能回升。育兒“神助攻”：普惠托育體系的“1+N”網路一旦建成，將極大解放雙職工家庭，尤其是女性。社區嵌入式托育、單位托兒所等模式，既能降低經濟成本，又能緩解“隔代育兒”的矛盾與“無人看管”的焦慮。這或許比直接發現金補貼，更能提升年輕人的生育意願。二、職業新航道：對於職場人和創業者而言，國家的產業風向標就是最好的“就業指南”和“創業地圖”。1. 硬科技“衝鋒隊”：人工智慧、商業航天、低空經濟、人形機器人、6G、腦機介面……這些不再是科幻概念，而是國家真金白銀投入、亟需人才的“新邊疆”。如果你是相關專業的工程師、科學家，或是有跨界整合能力的複合型人才，這裡將是職業發展的“快車道”。即使不是技術核心，與之相關的技術銷售、智慧財產權服務、產業投資、合規諮詢等周邊職業，也將水漲船高。2. 銀發經濟“開拓者”：中國正以人類歷史上最快的速度步入深度老齡化。這不僅是挑戰，更是巨大的“銀色富礦”。   · 服務類：專業化的老年護理、康復治療、營養管理、心理慰藉，需求將呈指數級增長。成為一名持有專業資質、富有愛心的“老年健康管理師”，其社會價值和收入前景不亞於許多白領。   · 產品類：智能穿戴裝置（防跌倒監測、健康資料追蹤）、適老化家居改造（防滑地面、智能照明、助力設施）、便捷出行工具（電動輪椅、爬樓機）、老年文化娛樂產品等，都將是一片藍海。   · 平台類：整合線下服務與線上資源的老年生活服務平台、老年社交旅遊平台、老年教育平台（“老年大學”線上版），都可能誕生新的巨頭。3. 新消費“造夢師”：當物質匱乏成為過去，為“情緒價值”、“文化認同”、“個性表達”付費的時代全面到來。   · IP與文旅融合：一個成功的IP（影視、遊戲、動漫、文創）能帶火一座城、一種生活方式。從事IP開發、營運、衍生品設計、沉浸式體驗場景打造，是大有可為的“創意經濟”。   · 悅己與健康消費：健身、瑜伽、冥想、戶外運動、功能性食品、個性化營養、醫美（合規）、心理健康服務……一切關乎“讓自己變得更好、感覺更好”的領域，都有持續增長的空間。   · “微創新”服務商：在成熟產業鏈中，提供精細化、個性化、便捷化的服務。例如，舊房翻新改造、家庭收納規劃、寵物高端服務、小眾運動裝備定製等，滿足消費者“懶得麻煩”和“追求品質”的雙重需求。三、投資新邏輯：過去，很多投資邏輯圍繞著“政策鬆緊”進行博弈。未來，隨著中國經濟步入高品質發展階段，投資更需要洞察長期的、結構性的趨勢。權益市場（股市）的“新錨”：隨著房地產作為核心資產的地位動搖，居民財富向金融資產轉移是長期趨勢。國家推動股市“慢牛”、完善制度（引入長期資金、嚴監管）、發展壯大科創板/創業板/北交所，目的就是打造一個高效服務科技創新和實體經濟的直接融資市場。投資的主線，將從過去的“週期輪動”、“題材炒作”，更多轉向成長性投資和價值發現。關注那些真正代表新質生產力、有核心技術、管理規範、市場前景廣闊的上市公司。一級市場（風投/創投）的“國家導向”：國家引導基金、產業基金的方向，就是社會資本最該關注的方向。資金會持續向硬科技、高端製造、綠色低碳、生命健康等領域匯聚。普通人雖然難以直接參與，但可以通過購買優秀的股權投資基金、關注相關領域的創新動態，來感知經濟脈搏，甚至為自己的職業選擇提供參考。中央經濟工作會議，是中國這艘巨輪在穿越複雜水域時，一次次關鍵的“舵輪調整”和“航圖校準”。它不會直接告訴你明天哪只股票會漲，但它會清晰地告訴你，未來國家這艘大船將駛向何方，哪片海域可能風平浪靜、資源豐饒，哪片區域可能暗流湧動、需要謹慎。作為船上的乘客——我們每一個普羅大眾，最重要的不是預測每一次細微的浪花，而是看清潮汐的方向。當國家決心從“鋼筋水泥”轉向“晶片程式碼”，從“外部依賴”轉向“內部循環”，從“速度規模”轉向“質量效益”時，我們個人發展的最優解，就是將自己的知識、技能、資本和熱情，儘可能地向這些新的主航道上靠攏。這個過程注定不會一帆風順，會有陣痛，會有迷茫，甚至會有短期的“下挫”。但縱觀歷史，每一次大的經濟轉型與制度變革，在滌蕩舊塵埃的同時，也必然為擁抱變化、勇於創新、持續學習的人，打開一片前所未有的新天地。2025年的中央經濟工作會議，不僅是在為2026年定調，更是在為一個新的五年、乃至更長的時代鋪路。讀懂它，就是讀懂我們即將親身經歷的未來。風起於青萍之末，浪成於微瀾之間。智者，善於觀風辨向。2025年即將過去，2026年充滿了更多希望，關注我！盡全力幫助你找到有確定性的方向、趨勢、研判。 (亞非商務中心)

在復旦經濟學院建院四十周年之際，第十屆復旦首席經濟學家論壇於11月23日在上海隆重舉行。 會上大咖雲集，北京大學新結構經濟學研究院院長、國發院名譽院長、南南學院名譽院長林毅夫教授做了主題演講。演講中，他大膽判斷：整個發達國家會面臨2008年金融危機以來的“迷失的20年”；十五五期間，美國很可能會出現像2000年網際網路泡沫破滅那樣的人工智慧泡沫破滅。林毅夫認為，當前美國遏制中國的根本原因在於美國“臥榻之側豈容他人酣睡”的心態。面對百年未有之大變局，林毅夫認為，應對美國挑戰的根本，就是中國自身的發展。他再次重申多年前的樂觀預測——2035年前中國仍有8%的經濟增長潛力。但為什麼這些年，中國實際增速大大低於這個經濟增長潛力？他解釋稱，主要歸因於兩個方面：其一是中國應對美國卡脖子的風險所付出的代價，其二是經濟信心的不足。而經濟信心的不足，一定程度上是被國外流行的言論所誤導。因此，林毅夫認為，要提振經濟發展信心，首先學界和媒體界要講清楚，中國經濟過去十年下滑的原因並不是體制機制原因，而是外部原因所致。其次，就是要突破理論桎梏，採取更積極的財政政策和貨幣政策，推動中國經濟實現5%以上的更快增長。以下是觀察者網整理的林毅夫教授發言，經林教授審閱後，分享給讀者朋友們。【演講/林毅夫】各位學界和業界的朋友，上午好！第一屆復旦首席經濟學家論壇舉辦的時候，我參加了；這次是第十屆，很高興我也能來參加。今天，我想借這個機會談談十五五時期中國將面臨的國際經濟情況、中美對弈形勢，以及我們如何來制定十五五規劃時期的增長目標和策略。十五五時期，美國人工智慧泡沫可能會爆發我認為，總的來講，十五五時期，我們面對的國際經濟形勢會非常疲軟。實際上，發達國家從2008年國際經濟金融危機爆發後，直到現在還沒有完全復甦。根據世界銀行的統計資料，美國從1960年到2008年的年均GDP增長速度是3.3%；從2008年到2024年，美國平均年增長速度只有2.1%，下降了三分之一。歐元區國家平均每年的增長速度，1960年到2008年是3.1%，但從2008年到2024年的平均增速只有1.1%，只有原來的三分之一。OECD國家從1960年到2008年的年均增速是3.4%，但從2008年到2024年的年均增速只有1.6%，減了一半。根據IMF的預測，2025年美國的增長速度是2.0%，2026年的增長速度是2.1%；歐元區在2025年、2026年的增長速度分別是1.2%和1.1%。從以上這些數字指標來看，整個發達國家將面臨2008年金融危機以來的“迷失的20年”。我們看到，2008年國際金融經濟危機爆發，雖然爆發地點是美國，但相對而言，美國恢復的情況比歐元區好。最主要的原因是，美國利用美元作為國際主要儲備貨幣的霸權地位，採取了無限制量化寬鬆政策來緩解國內的經濟頹勢。無限制的量化寬鬆政策，雖然幫助美國經濟恢復，但也帶來了不少後果。這個後果首先表現在引發了不少美元套利行為。大量的短期資金流進開發中國家，一旦美國的利息稍微上升，資金又會迅速流出開發中國家，這種資金大進大出給開發中國家的宏觀管理帶來巨大挑戰。不僅如此，大量美元本來應該以低利率投資於實體經濟，但實際情形是資金大量投入到具有投機性的股票市場。道瓊斯指數11月29日收盤資料，已漲至47000多點  英為財情截圖讓我印象很深刻的是，2008年6月我到世界銀行做首席經濟學家時，道瓊斯指數是12000多點。當時國際貨幣基金組織和世界銀行的經濟學家都認為，12000點是有不少泡沫風險的。現在美國實體經濟實際上並沒有恢復，但是道瓊斯指數已經達到46000多點。如果說12000點就有泡沫了，46000點的泡沫風險就更大了。2000年之前，有大量資金投入網際網路行業，本世紀初美國爆發了網際網路泡沫；現在的人工智慧行業，也出現了類似的風險。我覺得，十五五時期很可能會出現像2000年網際網路泡沫破滅那樣的人工智慧泡沫破滅。並且這個泡沫的破滅，很可能像2008年美國房地產市場泡沫破滅帶來的美國金融經濟危機和全世界金融經濟危機那樣，具有破壞性。這是我對十五五期間整個國際經濟形勢的一個總體判斷。當中國人均GDP達到美國一半時，美國可能會放棄遏制中國的想法現在，我們面臨百年未有之大變局的加速演進。百年未有之大變局最主要體現在世界經濟格局的變化。其最主要的原因是，整個20世紀美國是世界上最大的經濟體，同時也是最有影響力的經濟體。2014年，按照購買力平價計算，中國的經濟規模就超過美國了。隨著經濟地位的提升，中國在國際上的影響也越來越大。在這種狀況下，美國有一種“臥榻之側，豈容他人酣睡”的心態，想利用它在軍事、金融、科技、話語上的優勢來壓制中國的發展。所以，從歐巴馬總統時代就採取了所謂的“重返亞太”策略，想用軍事力量來圍堵中國。在川普首個任期，他對中國發動貿易戰、科技戰。拜登上台之後想組成意識形態同盟，動員所謂與美國價值觀相同的國家跟中國脫鉤，搞逆全球化。川普第二次上任上來，在基本延續過去的政策之外，還變本加厲，而且這種遏制中國的態勢可能會越來越嚴重。2024年，按照購買力平價計算，我們的GDP已經達到了美國130%，所以眼看著中國經濟實力不斷上升，影響力隨之上升，美國一定要用它的優勢來壓制中國。我想這是最根本的矛盾。這種矛盾什麼時候才能結束呢？我在一些場合和一些文章裡也進行了分析，可能要等到中國人均GDP達到美國的50%、中國經濟規模達到美國兩倍的時候，美國才會收手。我們現在是14億人口，美國3.3億，即使中國人口老齡化，美國人口繼續增長，在未來相當長的時間，中國的人口是美國的4倍這一基本事實大概不會改變。如果我們人均GDP達到美國的一半，我們的經濟規模就是美國的兩倍，我們在各方面可以動員的物質力量就是美國的兩倍，這是第一。第二，如果我們人均GDP達到美國的一半，國內三市五省，包括上海、北京、天津，加上東部沿海五省，山東、江蘇、浙江、福建和廣東，總人口4億多一點，比美國人口略高，他們的人均GDP應該可以達到跟美國相同的水平。人均GDP代表平均勞動生產率和產業和技術水平。到時候美國的科技優勢基本上就不存在了，很難再找到可以卡中國脖子的手段。第三，當中國的經濟規模是美國的兩倍，美國和中國做貿易，美國得到的好處更大。在那種狀況下，美國為了自己的利益，會跟中國合作。尤其是美國的高科技企業，要維持高科技企業的競爭力，需要大量的研發投入，而這又取決於企業的高利潤和巨大的市場規模。中國是全世界最大的市場，到時候中國市場規模也會是美國的兩倍；有中國市場與沒有中國市場，對美國的高科技企業生死攸關。同時，美國老百姓也需要中國價廉物美的產品。那時，美國既然沒有手段改變事實，又需要中國來幫助維持自己的增長，保證就業，以及維持社會穩定。基於美國自身利益，最後可能與中國重歸於好。十五五應對美國挑戰的根本，要實現經濟更快發展當然，人均GDP要達到美國的一半，這需要一段時間，所以當前中方用的一個詞，是百年未有之大變局正在“加速演進”，來自外部的挑戰打壓可能隨時出現各種風高浪急、驚濤駭浪，我們要有心理準備。在此背景下，十五五時期我們如何來制定發展目標與應對措施？我想，十五五時期應對美國挑戰的根本，在於我們自身的發展。目前中國人均GDP按照購買力平價計算大約是美國的1/4，按照市場匯率計算只有美國的1/7，中國必須實現比美國更快的發展速度，人均GDP才能逐步提升到美國一半的水平。同樣，要實現民族的偉大復興，到2035年把中國建設成為中等發達國家、到2049年實現中華民族偉大復興，把中國建設成一個社會主義現代化強國，都需要更快速地發展。以當前市場匯率計算，中國人均GDP是美國的七分之一（圖為1960-2024年中美人均GDP走勢圖）世界銀行截圖但要實現更快速地發展，一方面要知道我們有多大的發展潛力，另一方面，我們怎樣來挖掘這個潛力。對於未來中國還有多大的發展潛力，我在很多場合講過，我認為到2035年之前，我們還有8%的經濟增長潛力。我的判斷當然是有依據的。2019年我就開始關心這個問題，當年我們按購買力平價計算的人均GDP是美國的22.6%，跟美國在生產力水平上有相當大的差距。有差距就代表著具備“後來者優勢”，而“後來者優勢”有多大，就看同樣有後來者優勢的國家，他們曾達到多高的發展速度。我們看看歷史上的後發國家。德國在1946年、日本在1956年、韓國在1985年的時候，人均GDP處於美國的22-23%之間，但這三個國家在隨後16年裡，人均GDP每年的增長速度都達到了8%以上。這說明，根據具有同樣“後來者優勢”國家的實際增長經驗，我們完全有潛力實現人均GDP年均8%的增長。當然，我們現在面臨人口老齡化，人均GDP的增長約等於GDP總量的增速。所以，在2035年之前，根據“後來者優勢”，我們應該有保持8%增長的可能。跟德國、日本和韓國相比，我們還有一個他們沒有的優勢，那就是以人工智慧和巨量資料為代表的第四次工業革命，為我們提供了換道超車的歷史機遇。因為第四次工業革命，我們和發達國家是站在同一條起跑線的。在該領域的技術創新，我們有“人才”優勢，我們每年的STEM畢業生有600多萬人，比七國集團加起來還要多。而且按照購買力平價計算，我們已經是世界第一大經濟體，擁有超大規模國內市場的優勢。再者，我們有全世界最齊全的產業配套，任何想法想要變成產品，所需要的零部件都是最好的，而且成本是最低的。此外，我們還有自己的體制優勢，善於利用“有效市場”來調動企業家的積極性，利用“有為政府”來幫助企業家克服市場失靈。如此來講，依靠“後來者優勢”，再加上第四次工業革命的優勢，我相信在2035年前我們能夠維持8%的經濟增長潛力。中國經濟實際增速為什麼不及8%，有兩大原因當然各位可能說這只是潛力，這些年我們的經濟增長速度逐漸下滑，到去年只有5.2%的增長，現在下滑壓力仍然很大，在此情況下，為什麼還有這樣的潛力？我們的增長率確實比潛力低了很多，一個大問題是美國要在技術上卡脖子，我們必須用新型舉國體制來應對，佔用了大量戰略資源。除此之外，我覺得很重要的就是我們要恢復經濟增長的信心。確實，這些年經濟增長速度下滑，但在國際上，把我們增長下滑的原因都歸咎於自身體制機制問題，國內也有這種聲音。比如有一種說法，認為“民營企業才有效率”，但“國企越做越大”，“擠佔了民企的發展空間”，所以經濟肯定要下滑，這種說法正確嗎？到底是因為民退國不得不進，還是因為國進造成了民退？實際上，根據前面的分析，2008年國際金融危機後，世界經濟並沒有恢復。在2008年前，世界經濟增長率相對比較快，貿易增長率是世界增長率的兩倍以上；但在2008年國際金融危機以後，對我們影響更大的是國際貿易，其增速下滑得比世界經濟的增速下滑得還要快。從1978年到2018年，我們出口增長率每年是18%。從加入WTO以後到2008年，我們的出口增長率平均每年達到24%，現在年出口增長率一路下滑到3%、5%。經濟低迷期，國企的基建投資為民企發展也提供了機會。圖為國企民企合作的典範之一——杭台高鐵，其營運主體杭紹台鐵路公司，三級政府和國鐵集團佔股49%、民營聯合體佔股51%。  圖源：杭州網而我們的出口企業主要是民營企業，出口增長速度突然間腰斬、甚至不及原來的四分之一，因此造成很大的產能過剩，投資機會也相應變少，投資信心降低。而且我們看到這種趨勢持續了十幾年。這種態勢不僅影響投資增長，也影響就業和未來預期。在這種情況下，政府當然要來穩增長保就業。而政府穩增長穩就業採取的措施，都是投資大型基礎設施項目，比如2008年的時候高速公路只有6萬公里，現在超過19萬公里；2008年的高速鐵路只有1035公里，現在超過45000公里。這些大項目都是國有企業來投資的，都是穩就業穩增長的政府投資。而且這些投資實際上是有利於民營企業的，因為這些投資所需要的鋼鐵水泥等等材料，大部分是民營企業生產的。同時，政府的大項目投資創造了就業，有了就業以後老百姓收入提高才會消費，而消費產品絕大多數也是民營企業生產的。所以，國際上為了唱衰中國，將中國經濟增長下滑的原因歸咎於所謂“國進民退”，國內也有很多人這麼說。還有一種說法是將這些年的經濟增長放緩歸咎於所謂的人口老齡化。我們確實面臨人口老齡化，勞動力增長確實慢了，這是對的；但是，經濟增速從10年前下滑至今不是由於人口老齡化。大家知道，對經濟增長來講，重要的不是勞動者數量，而是有效勞動的數量。有效勞動數量=勞動者數量×勞動者教育年限。中國勞動年齡人口平均受教育年限已達到 11.21年，退休年齡的勞動者教育年限是7年左右，而新進入勞動市場的勞動者平均教育年齡是14年以上，所以有效勞動數量實際上在逐漸增加。不僅是中國面臨人口老齡化問題，全球有53個國家人口老齡化，這53個國家人口老齡化的前十年和後十年，其人均GDP的增長基本沒受影響；而且所謂的“未富先老國家”——人均GDP還沒有達到美國50%的人口老齡化國家，進入人口老齡化以後，經濟增長速度還在加速，人均GDP的增長速度在加速。最主要的原因是，人口老齡化不是黑天鵝事件，而是政府預期人口老齡化後勞動數量會減少，因此增加了教育投資，有效勞動數量增長了，所以經濟反而增長更快了。截至2024年底，中國16-59歲勞動年齡人口的平均受教育年限達到了11.21年。尤其是新增勞動力平均受教育年限已經超過14年，能有效緩解老齡化對經濟增長的不利影響但是國外這麼說，國內也跟著這麼唱，大家都覺得經濟下滑都是自己體制機製造成的，而且有些問題都是結構性問題，很難改，當然就對未來經濟增長沒信心了。所以我希望我們學界、媒體把這個話講清楚。突破理論桎梏，採取更積極的貨幣財政政策，推動中國經濟實現更快增長另外，我們要採取更積極的貨幣政策和更積極的財政政策。這必須先在理論上突破。現在限制我們採用積極貨幣政策的理論模型認為，貨幣是中性的，積極貨幣政策帶來的結果只是通貨膨脹。我在倡導新結構經濟學，我研究了這些理論模型，它們的假定前提是經濟周期波動，生產力水平不提高。在此情況下，貨幣政策是周期政策，一旦增發貨幣，最後就變成通貨膨脹。但是我們的經濟是不斷增長的，生產力水平不斷提高，如果增發的貨幣是用來支援讓生產力水平不斷提高的技術創新和產業升級，那麼只要貨幣增發的速度不高於生產力水平提高、經濟規模擴大的速度，通貨膨脹就不會增加，所以貨幣是非中性的。我們必須在理論上突破，採取更積極的貨幣政策，尤其是我們現在已經開始在用結構性貨幣政策，給予增長部門更寬鬆的信貸，促進經濟更快增長。第二，財政政策也要更積極，但同樣需要理論突破：其一是認為財政赤字不能超過3%，其二是所謂李嘉圖等價。研究經濟理論的都知道，只要赤字的增長速度低於GDP的增長速度，不會影響政府的支付能力，這是學界普遍認識。財政赤字不能超過GDP的3%，是歐元區國家提出的財政紀律。歐元區國家貨幣統一了，但財政沒統一，他們擔心有些國家財政赤字過大，超過前面談到的1960-2008年間年均3.1%的增長速度，赤字貨幣化造成通貨膨脹，使得財政赤字小的國家多支付通貨膨脹稅，於是要求歐元區國家的赤字不能超過3%。這是歐盟區特殊的貨幣和財政安排，但這一安排並沒有普遍性意義。我們經濟增長速度超過5%，那為什麼我們財政赤字不能超過3%？這是沒有道理的。尤其我們的財政赤字是用來投資有資產擔保的項目的，不像國外的財政赤字是用來消費的，這是第一點。第二點要突破的是李嘉圖等價。現在的財政教科書說，政府實施積極財政政策進行投資，即使現在能創造就業，增加居民收入，但是政府財政赤字增加了，將來為了還債，就要提高稅收；但老百姓是理性的，即使現在有就業有工資，但預期將來稅收要增加，他們為了平滑消費，就會增加儲蓄，最終結果是：政府的投資支出雖然增加，但老百姓的消費支出減少抵消了政府支出的增加，總需求沒有變化，因而經濟無法走出危機，結果只是財政赤字增加，這就是李嘉圖等價。中國經濟界需要突破理論桎梏。李嘉圖（1772-1823）等價命題被譽為現代宏觀經濟學中的一個重要理論基石。但是李嘉圖等價跟我前面講的貨幣模型一樣，也是假定GDP不增長、生產力水平不提高的。很明顯，我們的經濟在增長，生產力水平也在不斷提高。如果我們把積極財政政策的投資用來投資於消除經濟增長瓶頸的大項目，比如基礎設施，投資創造了就業，將來危機過後由於增長瓶頸的消除，生產力水平提高，經濟增長加快，政府財政稅收也會隨之增加，於是政府可以用未來財政稅收增加來償還現在的債務，政府並不需要額外增加稅收，老百姓也不會增加儲蓄來抵消政府支出，因此積極的財政政策能夠有效刺激總需求，幫助經濟走出危機，李嘉圖等價就不存在了。實際上我們曾運用積極財政政策成功抵禦了1998年亞洲金融危機。1998年前，中央政府的負債佔GDP的比重是25%；為了抵禦危機，中國建了很多基礎設施包括高速公路、電站等等，政府負債到2002-2003年增加到36%。然而，在2008年全球金融危機爆發前，雖然這段時間政府的稅率在下降，但政府負債佔GDP的比重重新下降到25%。原因是什麼？是因為政府投資於消除經濟增長瓶頸的基礎設施，中國經濟在2001-2003後的增長加速，在稅率下降的情況下，由於經濟增長加速帶來的稅收增加能夠幫助消化債務。這說明積極有效的財政政策能夠幫助經濟更快走出低迷。所以，我覺得我們還有很多機會，有增長的潛力。要實現比5%更高的增長速度是有可能的，但要克服我們的認識，包括對當前經濟下滑原因的認識，以及對我們政策手段應用空間的認識，這個認識需要理論的創新。謝謝各位！ (底線思維)

巴西247新聞網11月29日文章，原題：全世界的遊客們，一起來，去中國買買買唐朝時期，塔克拉瑪干是一條充滿生機的通道，絲綢之路當時是世界上最大的商業體系。商隊從長安（如今稱為西安）出發，有時需要半年時間才能抵達地中海。這不僅僅是貿易，這是一場以駱駝步伐前進的全球性活動。外國遊客在上海外灘拍照留念。（巴西247新聞網網站截圖）無需任何行銷，絲綢本身就是最好的使者，而瓷器則以其無與倫比的光澤完成了這一使命，沒有任何一個國家能與之媲美。無需外出兜售，世界已經被當時中國那些奢華、神秘的商品與必需品所吸引，紛紛來到中國。如今，北京再次為這一典範拂去塵埃。雖然已沒有商隊，取而代之的是五年規劃；香料已被財政激勵措施和可充當全球通行證的二維碼所取代。但背後的邏輯未變，其目標是打造全球消費中心，它們就像是“絲綢之路升級版”，讓國際遊客再次體驗到曾令波斯和阿拉伯商人深深著迷的東西：那種某些東西只存在於這個亞洲巨人的感覺。不同之處在於，現在沒人會坐等遊客自行前來：中國主動發出邀請、敞開大門、免除簽證以及承諾退稅。中國方面表示，將部分城市打造為大型國際消費中心，最大限度地拓展入境消費——這也正是“十五五”規劃建議的目標之一。這類城市的發展以及外國遊客消費的擴大，將有助於商業、旅遊和文化領域的更新及質量提升，此外還能提高中國城市在國際舞台上的知名度和影響力。中國商務部和財政部不久前公示了“國際化消費環境建設試點城市擬入選名單”，共有15座城市入圍，這些城市將在“國際化消費”領域迎來國家級的政策支援，用於翻新商業中心、豐富消費場景、推行外國人退稅政策以及擴大多語言旅遊服務等。事實上，中國早就在實施促進國際貿易的多項措施，包括擴大免簽國家範圍以及最佳化外國遊客退稅的政策。由於這些政策的實施，中國在2024年接待了約1.32億入境遊客，入境遊客總花費942億美元，較上年增長77.8%。雖然境外旅客入境消費佔中國國內生產總值（GDP）比重約0.5%，低於世界主要國家入境消費佔GDP1%到3%之間的比重，但中國方面表示，這一數字恰恰表明，入境消費增長潛力巨大。從“購在中國”開始，這一系列活動旨在將免稅店和退稅店與中國各城市（如北京、上海、廣州、深圳和西安）日益開發的旅遊及文化資源相結合。該活動包括多語言免稅購物應用程式，旨在解決遊客的一個典型擔憂：一句中文都聽不懂。為此，人工智慧翻譯工具以及支付寶和微信支付等移動支付系統登場，這些系統相容國際銀行卡。中國商務部表示，將努力讓全球消費者來得更方便、游得更舒心、買得更實惠，感受更加開放包容、多元創新的中國。資料顯示，2025年中國全國推廣離境退稅“即買即退”，辦理效率提升40%。中國國家稅務總局發佈的資料顯示，今年1—6月，國內離境退稅商店數量成倍增加，已超過7200家，享受退稅人數同比增長186%。從最新時尚產品到電子產品，中國的購物熱潮正隨著全球來華旅遊趨勢不斷升溫。截至今年7月30日，中國已對75個國家實行單方面免簽或全面互免簽證，過境免簽國家擴展到55個，入境口岸增加至60個，停留時長統一延展至240小時。一切跡象表明，赴華旅遊購物已經沒有鎖鏈需要打破了——只有二維碼等著被掃描。 (環時深度觀察)

全球太陽能產業快速擴張，產能暫時跑贏需求。在產過剩、補貼退坡、貿易壁壘等多重因素作用下，全行業陷入虧損。進入2025年，太陽能行業有復甦跡象。但從第三季財報看，尚不能確認反轉。儘管如此，A股相關標的漲多跌少（截至2025年11月14日收盤）：TCL中環（SZ：002129），年內上漲23%，總市值441億，市淨率1.75；隆基綠能（SH：601012），年內上漲39.3%，總市值1658億，市淨率2.91；通威股份（SH：600438），年內上漲16.5%，總市值1160億，市淨率2.78；大全能源（SH：688303），年內上漲28%，總市值663億，市淨率1.7；晶澳科技（SZ：002459），年內上漲5.3%，總市值479億、市淨率2.12；晶科能源（SH：688223），年內下11.8%，總市值627億，市淨率2.3；根據十五五規劃，2030年中國全社會用電量將達13兆~13.5兆千瓦時；太陽能裝機將達2000GW（2025年7月為1100GW），超越火電成為第一大電源。本文通過隆基、通威、中環在“渡劫”期間的表現，論證一個爭論已久的問題：一體化與專業化那個好？（註：一體化指企業盡可在產業鏈中更多環節拓展業務；專業化指企業集中資源深耕一兩個環節）三巨頭渡劫如果說隆基是主動一體化、通威則是被逼的（詳見虎嗅2025年7月16號文《通威被迫內卷》）。中環談不到真正的一體化，只是矽片業務太慘，元件業務佔比被動提高。1）收入下跌空間不大2022年，通威、隆基、TCL中環營收分別為1422億、1290億、670億。以2022年為基準，我們看到隆基是最抗跌的：2023年，通威、隆基、中環營收分別為1391億、1295億、591億。通威、中環營收指數分別為97.7、88.3，只有隆基高居100.4；2024年，大家都扛不住了，通威、隆基、中環營收指數分別為64.6、64、42.4，中環最慘；2025年前三季，形勢仍未好轉，通威、隆基、中環營收指數（以2022年前三季為基準）分別為63.3、58.5、43.3。2025年前三季，三家太陽能產品銷售收入仍在陰跌，行業尚未反轉，只不過下跌空間不多了。2）扣非淨利潤2022年，通威、隆基、中環扣非淨利潤 分別為265.5億、144.1億、64.8億。以2022年為基準，中環利潤跌得最慘：2023年，通威、隆基、中環扣非淨利潤分別降至136.1億、108.4億、25.7。隆基利潤指數保持在75.2、通威51.3幾乎腰斬、中環跌破40。2024年至暗時期，通威、隆基、中環利潤指數分別為-26.6、-60.7、-168.1。2025年前三季，中環、隆基虧損縮小（中環虧損60.3億、同比減虧12.8%，隆基虧損44.5億、同比減虧31.2%），通威虧損放大（虧損54.7億、同比多虧35.5%）。2025年前三季，通威、隆基扣非虧損率分別為8.5%、8.7%，中環則高達28%。中環，本來是從從容容太陽能產業粗略分為矽料、矽片、電池、元件、發電場站等五個環節。其中矽片環節技術壁壘最高。中環上世紀五十年代開始深耕半導體材料，單晶矽領域的技術積累遠比太陽能行業的友商深厚。從矽片尺寸、到矽片厚度都有一定技術優質，且率先推動太陽能矽片從P型向N型的升級。主觀上，自詡為“技術貴族”的中環，看不上技術含量不高的元件業務。“讓專業的人做專業的事”，太陽能行業最專業的事我來幹。客觀上，中環前身是天津國企。拓展新業務的規劃及資金籌集需要獲得批准，大舉進入矽料、元件不實現。中環從不掩飾自己優越感，沈浩平（中環前靈魂人物）曾在公開場表示“只要我在，就不搞一體化”。2023年開始，太陽能產品格持續下降。疊加庫存積壓、負債攀升等問題，2024年中環扣非淨虧損達109億。1） 營收結構2021年起，中環將“新能源材料”項目一分為二：太陽能矽片、太陽能元件：2021年，矽片、元件銷售收入分別為318億、61億；佔比分別為83.9%、16.1%2022年，矽片、元件銷售收入分別為509億、108.4億；元件佔新能源產品的比例提高到17.6%；2023年，矽片、元件收入同步降至437.9億、93.1億，佔比未發生變化；2024年，矽片收入暴跌62%、至166.5億；元件收入亦跌37.6億、至58.1億；因元件收入跌幅相對小，佔比提升至25.9%；2025年H1，矽片收入同比跌44.6%、元件收入跌39.2%，元件佔比提一步提高到40%。2）毛利潤 /虧損2022年、2023年，中環矽片業務毛利潤分別為96.5億、95.4億，毛利潤率還從19%提高到21.8%。這兩年，元件業務毛利潤徘徊在8億元左右，毛利潤率約8%。2024年，矽片業務毛虧損34.2億、毛虧損率達20.5%；2025年H1，毛虧損13.7億、同比多虧42.2%，情況進一步惡化，元件業務表現得無關大局。從營收佔比到毛利潤貢獻率，中環開展元件業務都顯得不情不願，扭扭捏捏。更像新技術、新產品（矽片、電池）的試驗田。矽片位於元件上游，元件業務“發育不良”，不免頭重腳輕。當全行業進入寒冬，中環再無昔日的從容，沈浩平亦於2024年8月離職。隆基，未必遊刃有餘隆基堅持一體化戰略。自《2020年報》起，營收被分為元件及電池、矽片及矽棒、電站建設及服務、電力和其它五個部分。1） 營收結構與中環相比，隆基早已樹立一體化戰略，從不扭捏：2019年，矽片/矽棒收入137.8億，元件/電池收入151.1億；下游佔太陽能業務收入的比例較上游高4.1個百分點；到了2021年，矽片/矽棒收入170.3億，元件/電池收入584.5億；下游佔太陽能業務收入的比例高達72.2%；此後，矽片/矽棒收入及佔太陽能業務收入一路下降。隆基生產的矽片部分自用、部分外銷。以2022年、2024年為例：2022年矽片產量為85.9GW，對外銷售、自用各佔一半，均為43GW。元件產量48.2GW，略大於自用矽片量，說明使用了少量外購矽片；由於元件位於下游，工業增加值更高，銷售額遠高於矽片——矽片、元件銷售收入分別為848.5億和382億；分別佔太陽能產品收入的30%、66%。2024年矽片產量106.3GW，外銷46.6GW、佔比43.8%；自用59.7GW、佔比56.2%。此外還動用了2.2GW矽片存貨。元件產量為70.2GW，大約外購8.3GW矽片。這是因為元件出貨價跌幅（約為2022年的50%）遠小於矽片（約為2022年的20%）。採用外購矽片製造元件比用自家的矽片划算。矽片/矽棒收入及佔太陽能業務的9.9%；元件收入佔比提高到80.3%；電站業務（亦屬一體化業務）佔比達7.7%；隆基的策略是人之常情：矽片價格過低，但又不得不賣，那就少賣，多自用；元件價格跌幅相對小，那就以白菜價外購矽片來生產元件。2）毛利潤 /虧損由於一體化佈局，元件/電池業務和電站業務緩解了營收下跌，對盈利能力的影響更是翻天覆地：2020年，元件/電池毛利潤達74.4億，超過矽片/矽棒的47.1億，但毛利潤率要低將近10個百分點。2021年，元件/電池毛利潤接近100億，遠超矽片/矽棒，毛利潤率仍低於矽片/矽料；2023年，元件/電池毛利潤高達182.4億，矽片/矽棒毛利潤的4.7倍！2024年，矽片/矽棒業務毛虧損11.8億、毛虧損率14.3*，元件/電池業務毛利潤41.7億、毛利潤率6.3%；最終，2024年隆基太陽能產品毛利潤達61.4億。其中，元件/電池貢獻41.7億、電站及其它業務貢獻31.6億。但隆基並非遊刃有餘！因近些年固定資產投資規模巨大，而太陽能技術升級“歧路亡羊”。只能一邊佈局N型電池，一邊祈禱在P型電池元件賣不出去之前完成相關裝置折舊（2025年P型PERC電池份額已跌至20%）。通威，嘗到甜頭2015年，通威股份通過收購“永祥股份”進入矽料產業；2016年，向控股股東收購太陽能電池業務。2017年，通威股份太陽能業務營收83.8億、同比增長58.5%；其中矽料、電池業務營收分別為32.3億、64.3億；電池貢獻太陽能收入的65.6%。雖然矽料、電池已初具規模，通威卻沒有大規模拓展元件業務 。2022年8月，通威以低價中標華潤電力元件集采，打響全面一體第第一槍，在太陽能業界引起一片嘩然。愛旭股份公開指責“擾亂市場秩序”。1） 營收結構通威矽料與元件是同時爆發：2022年，矽料、元件/電池銷售收入分別為618.6億（佔太陽能收入的56.3%）、535.3億（佔太陽能收入的48.7%）；矽料收入增長229.7%，元件/電池收入增長114.7%；2023年，矽料收入下跌27.6%、至448億；元件/電池收增長29.6%、至693.7億（佔太陽能收入的67.5%）；2024年，矽料收入再跌55.6%、至199億；元件/電池收入亦跌40.3%、至414.2億（佔太陽能收入的69.3%）；多年以來，通威高純矽保持滿產滿銷（2023年產銷率99.5%）。2024年，通威高純矽產量增長20.6萬噸，銷量僅增長8萬噸，庫存增長12萬噸。與此同時，元件銷量增長47.9%、達45.7GW。與隆基的策略相同，通威在市場不景氣的情況下，壓力上游產品銷量，適當增加下游產品銷量，同時增加庫存。通威殺入元件業務，不是一時衝動，而是蓄謀已久。2022年以來，通威營收降幅低於隆基、中環，全面一體化第一階段效果較好。2）毛利潤 /虧損2022年，太陽能矽料價格飆升，峰值達30萬元。通威矽料毛利潤465億、利潤率高達75%；2023年，矽料毛利潤回落至239億、毛利潤率53.3%；2024年，矽料毛利潤僅為4億、毛利潤率2%；元件/電池毛利潤5億（首次超過矽料），但利潤率也僅為1.2%。，通威業績為何不如隆基？研究發現，2024年通威高純矽出廠價為2022年17.7%、元件出廠價為2022年的16.6%。結果是通威元件毛利潤率僅為基隆的五分之一。原因是隆基持有大量元件合同，即便雙方對矽料價格下跌時元件“讓利”有約定，而通威發力拓展元件業務時全行業價格已開始下行。根據亞當斯密傳下來的理念，國家（企業也一樣） 應當儘量發揮自已的比較優勢。比如太陽能產業可劃分為五大環節（矽料、矽片、電池、元件、發電），即便某家企業每個環節都比其它所有企業做得好，也應當專注做門檻最高、利潤最豐厚的一、兩個環節，才能實現利益最大化，是為專業化。劉強東早在創立京東之初就提出“甘蔗理論”（將零售業細分為行銷、交易、倉儲、配送、售後等十個環節），主張通過整合產業鏈環節實現系統性成本控制，形成可持續的低價商業模式，是為一體化。王傳福雖然沒提出什麼理論，卻是這麼做的。沈浩平堅定踐行專業化，李東昇因欣賞、認可才會入主中環。但沈浩平死守專業化，不肯變通，這或許是他離職的重要原因。關於專業化、一體化的爭論由來已久。但太陽能三巨頭的經歷說明：行業景氣時一體化賺錢不比專業化少，不景氣時抗風險能力更強。價值觀是進行價值判斷（優先順序、取捨、面對矛盾/衝突時的抉擇等）的依據。“專業化”不應用於價值判斷，客觀條件允許“一體化”卻死抱“專業化”不合時宜。 (虎嗅APP)

2025年11月19日，由中國人民大學主辦的“2025深圳國際金融大會”在深圳前海隆重開幕。會上，中國人民大學國家金融研究院院長、中國資本市場研究院院長、重陽金融研究院理事、國家一級教授吳曉求發表了題為《“十五五”時期中國經濟、金融與資本市場的機遇與挑戰》的主旨演講。他指出，治理過剩經濟需要全新的理論邏輯，必須從單純的供給側規模擴張轉向供給側結構升級與需求側消費擴張並重。全文發佈如下：01宏觀歷史方位：技術變革與經濟形態的根本性轉型研判“十五五”時期中國經濟、金融和資本市場的發展路徑，不能僅侷限於短期的政策解讀，必須將其置於宏大的歷史維度與時代背景中進行深度的學理審視。當前，中國經濟發展面臨著兩個至關重要的時代背景，這是我們理解一切經濟政策與市場變革的邏輯起點。首先是全球技術大變革的歷史機遇。人類社會自1763年第一次工業革命以來，經歷了以蒸汽機為代表的機械化時代、以電力為代表的電氣化時代以及上世紀60年代開啟的資訊化與網際網路時代。回顧歷史，中國因體制封閉與思想僵化錯失了前兩次工業革命的機遇，導致了近代長期的貧困與落後。然而，自1978年改革開放以來，中國憑藉善於學習、借鑑與創新的民族精神，成功搭上了第三次工業革命的列車，在資訊產業和網際網路領域躋身世界前列，這極大地縮短了中國與世界發達經濟體的差距。當前，以智能化為核心的第四次工業革命浪潮正席捲全球，這是2010年以來人類社會面臨的又一次重大飛躍。人工智慧發展的三大基石——算力、演算法和巨量資料，中國均已具備堅實基礎。特別是中國在新能源領域的領先優勢為算力提供了強大的能源保障，而改革開放確立的市場經濟體製為技術創新提供了制度土壤。因此，在“十五五”這一關鍵時期，只要我們堅持創新驅動，中國完全有能力也有信心在第四次工業革命中佔據領先地位。其次是中國經濟形態發生的歷史性跨越。經過四十多年的改革開放，中國經濟規模和人均GDP實現了質的飛躍。從1978年人均GDP不足200美元，發展到2024年約13500美元，如果保持當前的增長態勢與匯率穩定，預計到“十五五”初期，中國人均GDP將突破1.4萬美元。這意味著中國社會從未像今天這樣接近發達國家的門檻，“十五五”時期將是中國現代化建設承前啟後的關鍵五年。更為本質的變化在於，中國經濟已經告別了長期的“短缺經濟”時代，歷史性地進入了“過剩經濟”階段。上世紀80年代，經濟學界研究的核心命題是如何治理短缺，科爾奈的《短缺經濟學》深刻影響了一代人。那時，通過計畫經濟體制向市場經濟體制的轉型，確立了激勵機制，極大地解放了生產力。市場經濟的核心在於文化的包容性與制度的激勵性，前者允許試錯與探索，後者讓創新者和向善者獲得制度性溢價與財富積累。正是這種對市場經濟常識的尊重和對個人資源稟賦的發揮，讓中國迅速擺脫了短缺。然而，面對今日全行業普遍存在的產能過剩，我們必須清醒地認識到，基於短缺經濟時代的理論工具箱已不再適用。中國製造業增加值佔全球比重已超過31%，這一資料直觀地反映了我們在供給側的強大能力。但在過剩經濟時代，治理的邏輯必鬚髮生根本性轉變。在供給側，發展的重點不再是規模的簡單擴張，而是結構的升級與技術水平的提升，這必須依靠科技進步和科創型企業的發展來推動，防止低水平的內卷。在需求側，必須從理論高度重新審視“消費”的意義，建構適應過剩經濟的動態供求平衡機制，這關乎中國經濟能否順利跨越中等收入陷阱，邁向高品質發展。02過剩經濟的核心：重構消費擴張的理論邏輯在過剩經濟條件下，消費不再是傳統觀念中的“浪費”，而是維持經濟動態平衡的關鍵力量。治理過剩經濟，除了供給側的結構性改革外，更迫切的是要深入研究消費擴張的函數機制，尋找制約消費增長的深層變數，而不僅僅依賴短期的政策刺激。消費的擴張主要受制於收入、財富與社會保障這三個核心函數，我們需要從這三個維度進行深度的制度重構。基於凱恩斯絕對收入假說的收入函數表明，消費是收入的函數。要實現消費的有效擴張，首要前提是居民收入的持續增長。然而，收入增長並非無源之水，其背後的關鍵解釋變數是就業。沒有充分且高品質的就業，特別是年輕群體的充分就業，收入預期就無法改善，消費也就失去了基礎。當前，中國每年有超過1200萬高校畢業生進入市場，他們代表著國家的未來，如果這一群體面臨就業壓力，將直接影響未來的消費潛力。創造財富的主體是企業，吸納就業的主力軍是包括民營經濟在內的各類市場主體。因此，最佳化營商環境，尊重並保護國有、民營、外資等各類企業的合法權益，使其蓬勃發展，是解決就業問題、提高居民收入、進而拉動消費的根本路徑。我們不能指望公共部門吸納所有就業，必須依靠充滿活力的市場主體來創造就業崗位，從而夯實消費增長的收入基礎。基於佛里曼持久收入假說和莫迪利安尼生命周期假說的財富函數揭示，消費不僅取決於當期收入，更取決於存量財富的狀況及其穩定性。居民部門的財富效應邊際傾嚮往往高於當期收入。當前，中國居民部門的財富結構存在顯著失衡，約60%至70%的財富集中在房地產等不動產上。當房地產價格下行，居民存量財富縮水，必然導致消費心理收縮。解決這一問題需要“雙管齊下”：一方面要大力發展資本市場，調整居民財富結構，讓與經濟增長函數關係更緊密、流動性更好的證券化金融資產在居民財富中佔據更大比重，通過資產價格上漲產生的財富效應來推動需求擴張；另一方面，必須樹立敬畏歷史、保護存量財富的社會觀念與法治環境。我們不能總是進行破壞性的拆除重建，雖然這可能在短期內創造GDP，但卻是在毀滅存量財富。法律必須對所有合法的存量資產提供嚴密保護，這是穩定社會預期、讓居民敢於消費的前提。社會保障函數對消費有著重要的調節作用。中國居民的高儲蓄率既源於傳統文化，也反映了對未來的深層憂慮，即預防性儲蓄。在短缺經濟時代，高儲蓄支援了高投資，推動了經濟起飛；但在過剩經濟時代，過高的預防性儲蓄則抑制了有效需求。要釋放這部分被鎖定的購買力，必須通過完善社會保障體系來消除居民的後顧之憂。這就要求財政支出結構發生根本性轉型。在短缺經濟時代，政府將大量資金用於投資建設以擴大供給是必要的；但在過剩經濟時代，政府的主要職責應回歸到公共服務、社會公平與民生保障。當前，部分地方政府仍熱衷於設立各類產業投資基金，但在全行業過剩的背景下，政府資本往往難以精準識別投資方向，且因風險責任機制不對等，效率往往不如社會資本。因此，財政資源應更多地傾斜於社會保障體系的完善、低收入群體的轉移支付以及社會公平的維護。只有織密社會保障這張網，才能降低居民的預防性儲蓄傾向，從根本上釋放消費潛力，實現經濟的內循環。03金融體系的變革：創新、開放與國債市場的戰略重塑“十五五”時期，中國金融體系面臨著巨大的變革壓力，其核心任務在於通過創新與開放，適應經濟形態從短缺向過剩的轉變，並建構現代金融體系的堅實基礎。金融創新是滿足實體經濟多元化需求的關鍵。隨著經濟的發展，企業部門和居民部門的金融需求發生了深刻分化。從企業端看，不同生命周期的企業對融資工具的需求截然不同。傳統的銀行信貸體系主要基於抵押和擔保，這難以有效覆蓋高風險、輕資產的初創期科技企業。這就要求金融業態必須創新，大力發展天使投資、風險投資（VC）、私募股權投資（PE）以及多層次資本市場，形成完整的投貸聯動鏈條，以適應科創企業從初創到成熟的融資需求。從居民端看，隨著人均GDP邁向發達國家水平，居民特別是高淨值人群的財富管理需求日益旺盛。傳統的存款已無法滿足財富保值增值的需要，因為存款本質上不是投資，缺乏風險溢價。財富的真正增值來源於承擔風險後的投資收益。因此，金融體系必須提供豐富多樣的財富管理工具，將高淨值人群的資金留在中國，轉化為驅動經濟發展的資本動力，這既是金融服務實體經濟的重要體現，也是金融高品質發展的必然要求。金融開放則是“十五五”時期金融改革的另一重點。開放不僅是為了吸納外部需求，更是為了引入國際高標準，倒逼國內金融體系的現代化。中國製造業之所以強大，正是因為在開放中對標了全球最高標準。同理，金融行業通過擴大開放，推進人民幣國際化，建設國際金融中心，可以引入成熟的契約精神、法治理念和透明度標準。外部需求不僅是消化中國產能的重要管道，更是衡量中國經濟發展質量的標尺。通過高水平的金融開放，我們可以學習借鑑國際先進的風險管理經驗和產品設計理念，提升中國金融機構的全球競爭力。同時，開放也是人民幣國際化的必由之路，只有在開放的市場環境中，人民幣才能真正成為國際貨幣。在金融改革的深水區，我們需要重新審視並確立國債市場的戰略地位。長期以來，我們僅將國債視為彌補財政赤字的工具，而忽視了其作為現代金融體系基石的核心作用。一個規模龐大、流動性好、信用等級高的國債市場，是人民幣國際化和建設國際金融中心的前提。美債市場之所以能支撐美元的全球地位，很大程度上得益於其龐大的市場規模和極高的流動性。當前，中國國債規模相對較小，而地方政府債務規模龐大且存在信用風險隱患，給銀行體繫帶來了巨大壓力。通過金融工程手段，將部分存量地方債務置換為國債，雖然名義利率降低，但由於國債是無風險的優質資產，銀行體系的資產質量將得到極大改善，金融系統的穩定性將顯著提升。應當認識到，建構強大的國債市場，不僅是財政政策的需要，更是建構現代金融體系底座、掌握全球金融定價權的戰略舉措。我們必須克服部門利益的侷限，從國家金融安全和長遠發展的高度來規劃國債市場的發展。04資本市場：從“融資市場”向“投資市場”的生態重構資本市場在“十五五”時期將承擔起牽一髮而動全身的樞紐作用。2023年中央金融工作會議以來，我們對資本市場的認知發生了根本性糾偏，即從過去單純將其視為銀行體系補充的“融資市場”，轉變為具有財富管理功能、提供風險收益的“投資市場”。這一認知的轉變是革命性的，它意味著資本市場不再僅僅是企業圈錢的場所，而是投資者分享經濟增長紅利的平台。“十五五”時期，中國資本市場的主要任務是重構生態鏈，實現從資產端、資金端到制度端的全面進化。在資產端，核心任務是大力提升上市公司質量。上市公司是資本市場的基石，沒有優質的資產，市場就失去了長期投資的價值。我們需要鼓勵高科技企業、具有高成長性的企業上市，讓市場充斥著代表中國經濟未來的優質資產。同時，必須嚴格執行退市制度，實現市場的優勝劣汰。一個健康的資本市場必須有進有出，讓那些喪失持續經營能力、財務造假的企業堅決退市，才能淨化市場環境，讓資本市場真正成為篩選優秀企業的平台，而非落後產能的避難所。我們要通過制度設計，讓優質企業在資本市場上獲得制度性溢價，從而激勵企業家精神和創新活動。在資金端，也就是需求端，必須著力培育“耐心資本”並保持流動性充裕。過去我們片面強調融資功能，忽視了投資端的建設，導致市場供需失衡。未來要進一步放寬保險資金、社保資金等長線資金入市的比例限制，讓這些追求長期價值的“耐心資本”成為市場的壓艙石。這些資金具有期限長、規模大的特點，能夠平抑市場波動，引導價值投資。同時，一個活躍的市場必須有充足的流動性支援。央行近期創設的互換便利等工具，表明了國家維護資本市場流動性的決心。市場應當保持適度的交易活躍度，兩兆左右的日成交量應被視為市場成熟的常態，而非需要警惕的“天量”。只有保持充足的流動性，資本市場的價格發現功能才能有效發揮。在制度端，以嚴刑峻法保障市場透明度是重構生態鏈的關鍵。過去，由於法律法規的不完善，違法成本極低，導致欺詐發行、虛假披露、內幕交易等行為屢禁不止，嚴重損害了投資者信心。這種狀況必須在“十五五”時期得到徹底改變。我們要通過修改相關法律法規，大幅提高違法違規成本。對於造假者、欺詐上市者以及配合造假的中介機構，必須實行“傾家蕩產、牢底坐穿”式的嚴厲處罰。只有建立起以投資者保護為核心的法治環境，確立市場的契約精神和透明度，中國資本市場才能真正贏得全球投資者的信任。我們不僅要完善立法，更要加強執法，讓法律真正成為長了牙齒的老虎。通過建構透明、公平、公正的市場環境，中國資本市場將有望成為全球資金配置的重要場所，成為建設金融強國的重要支撐。綜上所述，“十五五”時期是中國經濟社會發展的關鍵轉型期。我們面臨著技術變革的機遇，也面臨著經濟結構調整的挑戰。通過深刻理解過剩經濟的運行邏輯，重構消費擴張機制，深化金融供給側結構性改革，以及重塑資本市場生態，我們完全有信心推動中國經濟實現高品質發展，向著金融強國的目標穩步邁進。 (人大重陽)

“十五五”規劃不僅是國家發展的路線圖，更關係到我們每個人的財富機會。我們的成就都是時代給的，順勢而為才能乘上時代的快車，十五五規劃對我們投資、就業、創業都指明了方向。今天就用幾分鐘，來看看“十五五”規劃裡蘊藏的六大財富主線。第一大財富主線：抓住第四次科技革命的歷史性機遇，新興產業和未來產業將成為中國經濟的新引擎。過去中國經濟主要靠房地產和重化工業，未來靠什麼？十五五規劃寫的很清楚，靠現代化產業體系，靠新興產業和未來產業。當前全球正在爆發第四次科技革命，新技術、新產業集中湧現，這些是未來國家發展的戰略方向。十五五規劃明確提出：“培育壯大新興產業和未來產業。”什麼是戰略新興產業？就是新能源、新材料、航空航天、低空經濟這些確定性強的產業，它們正在進行重大技術突破，具有廣闊的市場需求，處於快速產業化叢集化的發展階段，像新能源裡的智能駕駛、固態電池、飛行汽車，每一個都是潛力巨大的兆級賽道。什麼是未來產業？就是量子科技、生物製造、氫能、核聚變能、腦機介面、具身智能、第六代移動通訊這些潛在的新經濟增長點。未來產業具有前瞻性、顛覆性的特點，是孕育未來希望的火種。雖然短期內商業化產業化挑戰很大，但是一旦突破，將帶來爆炸式增長。第二大財富主線：未來人工智慧是全球最大的投資風口，一批超級應用新物種即將誕生。第四次科技革命最大的風口，非人工智慧莫屬，華爾街60%的風投資金都砸向人工智慧，輝達市值突破驚人的5兆美元。“十五五”規劃提出“全面實施人工智慧+”“搶占人工智能產業應用制高點”。兩個時間點：到2027年，新一代智能終端、智能體等應用普及率超70%，到2030年普及率突破90%，智能經濟將全面引領中國經濟增長，從“網際網路+”全面轉向“人工智慧+”。過去二十年，網際網路技術滲透到生產生活各個領域，催生了電商、移動支付、直播、短影片、智慧型手機、新媒體這些超級應用。“人工智慧+”作為國家級戰略，未來將催生一批AI超級應用，無人駕駛、人形機器人、AI眼鏡、AI搜尋、AI助手都是兆級賽道。中國擁有14億人的龐大市場和軟硬體一體化的強大產業基礎，有可能是全球人工智慧革命最後最大的贏家。第三大財富主線：解決“卡脖子”難題，國產替代和大國重器將取得決定性突破。十五五規劃明確提出，加強原始創新和關鍵核心技術攻關。要採取新型舉國體制，採取超常規措施，全鏈條推動積體電路、工業母機、高端儀器、基礎軟體、先進材料、生物製造等重點領域關鍵核心技術攻關取得決定性突破。你仔細聽聽這裡的用詞：“採取超常規措施” “新型舉國體制”“取得決定性突破”，都是檔案用詞裡的最高級詞彙，這表明這事不是一般的重要。為什麼如此重要？因為存在短板，要突破老美的出口管制被“卡脖子”。比如，積體電路的短板是光刻、量測環節國產化率低，未來一定要實現國產化閉環。比如工業母機，這是高端裝備製造的基石，短板是高端數控機床國產化率低。未來能挑起這一歷史重任的科技企業將被國家重點扶持。第四大財富主線：百年未有之大變局，軍工、礦產關鍵資源迎來戰略機遇。十五五規劃出台的背景是，世界變亂交織、動盪加劇，地緣衝突易發多發；單邊主義、保護主義抬頭，霸權主義和強權政治威脅上升，國際經濟貿易秩序遇到嚴峻挑戰，世界經濟增長動能不足；大國博弈更加複雜激烈。十五五規劃的兩大主線，對內“高品質發展”，對外維護“國家安全”，都是重中之重，高頻提及。大國博弈既是挑戰，也是機遇，各國開啟新一輪軍備競賽，關鍵的礦產資源成為重要制衡手段。前不久中國出台稀土出口管制，卡住老美高科技產業的脖子，贏得了談判主動權。未來那些資源至關重要？新能源電池用到的銅、鋰、鎳、鈷，軍工和高端製造用到的稀土，半導體用到的白銀，核能中用到的鈾，這些關鍵資源將越來越重要，事關科技競爭和國家安全。第五大財富主線：新消費蓬勃興起。對比“十四五”，“十五五”規劃明確提出：“惠民生與促消費相結合”、“投資於物和投資於人緊密結合”。這表明國家將通過完善社保、提升居民收入來解除後顧之憂，並直接將資源投向教育、醫療領域，提升人力資本。這些年，服務消費爆發、體驗經濟快速，居民消費從生存型邁向發展型和享受型。消費不再只是買東西，而是買服務、買體驗和買情感。年輕人熱衷於盲盒、潮玩，寵物經濟蓬勃發展，戶外露營、手作體驗受到追捧，興趣消費、情緒消費、陪伴經濟在年輕人中流行。第六大財富主線：人口老齡化加速到來，銀髮經濟成為下一個風口。“十五五”規劃提到“發展銀髮經濟”。現在中國60歲以上老人超過3億，到2035年要突破4億，到2035年，銀髮經濟規模將達到30兆等級。銀髮經濟從最基礎的智能監測、專業護理的安全需求，延伸到適老化改造、健康管理這些便利需求，再升級到老年旅遊、興趣學習的精神消費。這都催生了許多意想不到的新業態，比如專業的老年陪診師、老年旅遊定製師、甚至教老年人打碟的DJ課程都應運而生。 (澤平宏觀展望)