導語：6月4日台積電年度股東大會正式召開，董事長魏哲家直面股東提問，一口氣披露營收預期、巨額資本開支、先進製程迭代、全球建廠佈局、競爭應對五大核心規劃。從AI算力爆發到自動駕駛新賽道，從2nm量產爬坡到歐美日多地落地建廠，全球晶圓龍頭未來3-5年發展路徑全面浮出水面。

一、業績指引落地：全年營收增速鎖定30%+，AI開啟長效增長周期

本次股東會最重磅業績預期出爐：2026年以美元計價全年營收增幅超30%，延續連續多年高速上行態勢。

魏哲家在會上點明增長底層邏輯：AI產業正在從生成式AI查詢模式全面轉向Agent代理式智能，大模型指令化運行帶動Token消耗量暴漲，算力晶片剛需持續擴容；自動駕駛、人形機器人成為第二增長曲線，2026-2027年逐步兌現營收增量，疊加車用晶片、工業半導體穩步放量，需求具備結構性長期支撐，暫無下行拐點訊號。

分紅與員工激勵同步兌現：2026年現金股息保底24新台幣/股，同比漲幅超30%；員工分紅連續三年同比提升約30%，繫結企業成長收益。資料顯示，2025年台積電全年營收突破新台幣3.8兆元，毛利率近60%，HPC（高性能計算/AI晶片）營收佔比逼近6成，已經取代智慧型手機成為第一大收入來源。

二、千億級資本開支敲定：520-560億美元砸向產能，三大投入方向明確

2026全年資本開支上調至520-560億美元，同比2025年409億美元大幅抬升，資金分配精細化落地：

1. 70%-80%投向3nm、2nm先進邏輯製程：加碼台灣本土新廠建設，加速3nm產能爬坡、2nm規模化量產；

2. 10%佈局成熟/特色工藝：覆蓋功率半導體、車用晶片、物聯網製程，適配歐美車企、工業客戶訂單；

3. 10%-20%深耕先進封裝：重點擴產CoWoS、SoIC、3D堆疊產能，規劃玻璃基板封裝產線（2-3年後量產），補齊AI晶片封裝短板，CoWoS產能年均擴容80%匹配算力需求。

產能釋放節奏：大額資本投入短期難以落地，2027年新增產能小幅釋放，2028-2029年全周期產能集中落地，徹底緩解AI晶片供不應求現狀。

三、先進製程路線全曝光：2nm穩步擴產、多條工藝平行，鎖定未來技術壁壘

依託股東會披露+前期技術論壇資訊，台積電未來4年製程迭代路線清晰：
1. 3nm（N3）：當前現金主力：現有工廠產能利用率超110%，2026年末月產能突破20萬片，2027年底擴容至25萬片，蘋果、輝達、AMD鎖定核心產能；

2. 2nm（N2）：下一代利潤引擎：2025Q4已實現量產，2026下半年推出高性能升級版N2P，2028年落地最佳化版本N2U；2026-2028年2nm產能年復合增速70%，蘋果包攬近五成產能份額，剩餘產能被全球AI大廠爭搶，缺貨周期延續至2027年末；

3. 新工藝分層研發：拆分兩條技術路線，A13/A12面向消費電子主打低功耗、低成本，N2U錨定AI超高性能需求；High-NA EUV裝置已提前採購入庫，現階段因成本偏高暫不量產，待工藝最佳化後擇機落地。

針對股東關心的玻璃基板先進封裝，魏哲家回應：已搭建試驗產線，受材料、良率約束，量產時點落在2028-2029年，現階段以和頭部客戶聯合驗證為主。

四、全球化建廠版圖落地：美日德同步提速，台灣堅守製造核心

台積電正在全球新建/改造18座晶圓及封裝工廠，其中12座落地台灣本土，建廠速率由往年每年4座翻倍至每年9座，全球三大海外基地建設進度逐一明確：

累計增資最高200億美元擴建，Fab1產能年內提升1.8倍；Fab2下半年裝置進場，2027下半年量產3nm；Fab3封頂施工，同步啟動Fab4與美國首座先進封裝廠建設，遠期規劃6座晶圓廠叢集。魏哲家強調：美國本土產能短期無法滿足全美晶片需求，還需要漫長建設周期。

一號廠28/22nm良率追平台灣基準，2026年產量同比增2.3倍；二號工廠動工，主攻3nm特色工藝，聚焦汽車功率晶片、感測器代工。

項目穩步推進，聚焦車載、工業成熟製程，瞄準歐洲本土車企供應鏈需求落地產能。

技術安全是底線：面對“海外建廠技術外流”質疑，魏哲家明確表態：所有新工藝必先在台灣母廠完成半年至一年驗證打磨，海外廠區僅負責落地成熟量產工藝，全鏈條工程師派駐、技術分層管控，工藝複製門檻極高，不用擔心技術外洩。

五、直面行業競爭：不懼三星、英特爾、跨界玩家，靠技術持續領跑

股東會現場股東集中提問三星3nm追趕、英特爾18A新工藝、馬斯克TeraFab自建晶圓廠三大競爭熱點，魏哲家給出統一答覆：

1. 半導體行業常年處於高強度競爭，台積電發展史上從不缺對手，核心破局邏輯是持續迭代工藝、繫結頭部客戶、最佳化量產良率，依靠技術領先守住份額；

2. 對於馬斯克跨界建廠計畫：僅送上祝福，跨界造先進晶圓投入、工藝、人才壁壘極高，短期難以形成實質威脅；

3. 匯率、綠電成本擾動利潤：新台幣每升值1%，拖累營業利潤率下滑0.4個百分點；綠電採購抬升生產成本，但台積電堅持全鏈路綠色製造，長期通過產品定價消化成本波動，依託獨家工藝守住定價權。

六、後市展望：算力+車載雙輪驅動，半導體景氣周期拉長至2030

結合股東會全維度規劃，台積電錨定兩大長期邏輯：

1. AI算力景氣延續：機構上調全球半導體市場預期，2030年整體規模突破1.5兆美元，AI+HPC佔比超55%，先進製程、先進封裝長期緊缺；

2. 汽車+機器人接力接棒：自動駕駛、人形機器人產業落地，打開車用高端晶片增量空間，成為繼手機、AI之後第三大營收支柱。

從資本開支、產能建設到技術研發，台積電本輪大手筆擴產，本質是押注未來5-10年全球科技硬體變革，也將持續帶動上游半導體裝置、材料產業鏈景氣上行。    (SEMI半導體研究院)

今天，騰訊控股公佈2024財年第一季度的業績報告，營業收入達到1595.01億元，同比增長6%，毛利達到838.70億元，同比增長達到23%，而(Non-IFRS)淨利潤達到了502.65億元，同比增長達到了54%，即便與上一個季度相比，環比增長也達到了18%，可以說是非常不錯的成績。有人可能會問，這是不是曇花一現？其實翻看過去1年多的財報，這個勢頭從2023年就開始了。

從2022年第四季度，騰訊這一輪V型復甦軌跡已經鮮明呈現。整個2023年，騰訊全年營收達到6090億，同比增長9.8%，毛利、（Non-IFRS）經營利潤、（Non-IFRS）淨利潤分別同比增長23%、34%、36%，無論是絕對值還是增速，各項利潤指標都在追趕歷史高位水平。

經過了2022年的行業調整期，騰訊通過戰略聚焦，加強了“健身”，加碼高毛利的優質新業務，縮減了低毛利業務，正在走出新一輪增長期。

這一輪增長期，無效的低品質的收入在自我收縮，因此整體業務規模增幅有所回落，但盈利能力跑出來了，利潤的增幅遠遠跑贏收入增幅。我們判斷，騰訊後續增長潛藏後勁，為什麼這麼說？

讓我們來細看騰訊這一輪新增長有何不同。

作為港股科技公司龍頭，騰訊在上市後走出了一條漂亮的上揚曲線，如果把時間線拉長，我們看一下騰訊歷史上的幾個重要“成長”期：

2004年上市後騰訊借助QQ的優勢，在PC網際網路時代高速增長，這一個階段是騰訊以增值服務業務為主，打下了“基礎盤”。2011年微信橫空出世，移動網際網路時代到來，憑藉微信及移動支付的快速發展，騰訊開啟“成長”狂飆模式。

2012至2018年，騰訊營收從439億擴大到3126億，毛利以每年22%-47%速度增長，淨利增長最高達45%。在這個階段騰訊的收入開始多元化，廣告、雲、支付業務在這個階段多頭並進。

2018年之後騰訊宣佈組織架構大調整，迎接產業網際網路大潮，開啟“C+B”雙輪驅動。直到2021年，騰訊營收、毛利、淨利保持快速增長，過去9年復合年化增速分別為32.7%、28.53%、27.11%。在二級市場上，我們也見證了股王騰訊市值接近萬億美元高峰。

從2012年到2021年這十年，伴隨行業發展和戰略先機，騰訊抓住了移動網際網路的船票——社交和遊戲，也參與了各行各業上雲的產業網際網路盛宴，兩個成長期均體現為收入規模、利潤規模的快速增長，毛利率也保持在平均51.75%的水平。

回顧完歷史，我們可以發現，騰訊現階段的新一輪增長更像是“深挖井”，含金量可能不輸“到處開鑿”。騰訊上一輪調整的起點也是網際網路行業整體調整的起點，潮水退潮後，可以看到騰訊的“調頭”和“轉型”效率更高，執行力更強。

從2022年Q4，騰訊毛利、淨利、經營利潤增長率同比轉正，並開始大幅超越營收增長，毛利逐季同比增速分別為7%、19%、22%、23%和25%，毛利率從42.65%一路漲至2023年Q4的50%。直到最新的2024年Q1，騰訊毛利已經連續四個季度同比增長超20%，（Non-IFRS）淨利潤同比增長超30%。

這樣的盈利增速已經達到了騰訊前兩個快速“成長期”的水平。毛利增速超過了過去幾年中2018年的歷史水平，僅次於2020年，毛利率處於2018年後的歷史高位，而2024年Q1淨利54%的同比增速，達到了過去十年中歷史最高水平。

細分看，騰訊主營三大業務增值服務、網路廣告和金融企業服務的毛利率在2023年Q4達到了54%、57%和44%，都相繼來到歷史較高水平，特別是網路廣告和金融企業服務，一季報顯示毛利率達到了55%和46%，同比增長高達66%和42%。

這個新的增長期，含金量不輸過往。

中金公司在最新的研報中指出，從歷史上看，騰訊增長有兩種典形狀態：

第一、平台業務健康快速發展（金融企服、朋友圈廣告、視訊號、小程序等），遊戲正常發展，這種狀態下對騰訊的投資，確定性強但彈性弱；

第二、平台業務健康快速發展，同時遊戲高速增長，例如2017年和2020年，這種狀態下對騰訊的投資，兼具確定性與彈性。

中金公司認為，當前騰訊投資邏輯更接近第1種狀態，公司主要增長邏輯來自於高品質增長策略下，視訊號廣告&電商、小遊戲、FBS等業務的利潤釋放，疊加公司積極的股東回報策略，有望持續形成“EPS增速>經調整經營利潤增速>毛利增速>收入增速”的模式。

我們認為，在這一輪增長其中，騰訊整體規模和營收保持穩定增長，多元化收入結構也更為健康，在擺脫量的追求後，以追求“質”來獲得更加健康可持續的增長，而新的優質業務和創新技術，則為後續增長打開了更高的“天花板”，從企業戰略角度看，這是兼具現金牛和明星業務的高品質增長期。

那麼騰訊到底靠哪些新“明星”業務持續高品質增長？

過去曾經有一段時間，網際網路行業依賴和迷戀規模增長。但真正的競爭力並不在於規模，戰略定力、持續的產品能力和創新能力才是穿越週期的法寶。

騰訊初步展示了這種能力，我們看到，在保持老業務護城河的狀態下，逐步從生態中培育新芽，展露了發展的後勁。而騰訊的“新芽”業務來源於幾個方面。

（1）視訊號當之無愧佔C位，其發展也來源於微信生態的長期建設和蓬勃的生態活力。微信早已從流量邏輯變成了生態邏輯。現在微信更像是熱帶雨林，在為個人使用者方便社交、生活連接的同時，也為企業客戶提供更多便捷管道商業和產業的連接。在過去一年，視訊號的總使用者使用時長同比增長超80%，是騰訊廣告收入增長的新引擎。

我們認為，微信三大生態基礎：視訊號、小程序、企業微信，都是基於真實需求交易場景不斷迭代而來的連接工具。視訊號已成為騰訊廣告、企業服務和支付業務的重要推動力，連續多個季度為公司帶來穩定增長的新收入。小程序、小遊戲和搜一搜廣告等同樣展現出強勁增長勢頭，小遊戲流水同比增長超30%，已成為中國領先的休閒遊戲平台；小程序總使用者使用時長也同比增長超過20%。

微信生態的商業化推進謹慎，但潛力巨大。值得長期關注。

（2）大模型的投入和迭代。騰訊混元大模型自去年9月面世後不斷升級並加速落地，目前已擴展至萬億級參數規模，在通用基礎能力和專業應用能力方面處於中國主流大模型領先地位。目前，騰訊內部已有超過400個業務及場景接入騰訊混元。

其中，騰訊廣告業務顯著受益。廣告技術平台升級後，不僅為所有廣告主提供以騰訊混元大模型為基底的一站式人工智慧廣告創意平台，也顯著提升了騰訊廣告業務的推薦精準度和投放效率，為廣告主提供滿意的ROI(投放回報)。今年一季度，騰訊網路廣告收入達到265億元，該板塊收入已經連續6個季度保持兩位數增長。

而騰訊會議、企業微信等協作類SaaS產品目前已經全部接入騰訊混元大模型，並陸續推出了生成式AI功能，商業化潛力也得到進一步提升。

（3）海外市場成為騰訊遊戲的重要藍海。一季報顯示，海外遊戲總流水同比增長34%，收入同比增長3%至136億元。2023年騰訊國際遊戲收入貢獻了30%的遊戲收入，4年前，國際遊戲的單季收入貢獻只有10%。其實中國遊戲也有更多的“常青”重點遊戲湧現，譬如《無畏契約》、《命運方舟》和《金鏟鏟之戰》，上季度騰訊對重點遊戲的定義是，季度日均活躍度超500萬手游/超200萬端游，同時年流水超40億元的遊戲，其數量從2022年的6款增加到了2023年的8款。

總之，騰訊在2022年果斷進行戰略調整，從降本增效到開啟新增長期，騰訊的這次“大象”轉身，可謂動作之快，且成效顯著，而這背後的驅動，才是騰訊真正的“力量”所在。

今年可謂全球科技行業的“超預期”之年。

在海外，微軟、Google、亞馬遜為代表的科技公司2023年以來，毛利、淨利都恢復新一輪增長。

以微軟為例，最新財報顯示，新一財季其營收同比增長17%，創同季度歷史新高，經營利潤同比增長23%，連續5個季度創歷史新高，淨利潤同比增長20%，創同季度歷史新高。

在人工智慧技術的新拉動下，微軟實現了“王者歸來”，也開啟新一輪成長模式。

究其背後原因，科技公司對人工智慧等科技創新類投入和聚焦長遠發展具有戰略定力。新技術一旦突破就可以快速應用到既有生態及業務中，給公司帶來新的增長。

而騰訊也是這麼做的，產品和技術是騰訊發展的根本，從最早期的QQ到現在的微信，從10年前上線微信支付、公眾號，到近幾年又通過小程序、視訊號、小遊戲發力，建構出強大的微信生態活力。這些都離不開騰訊積極擁抱科技變革和持續加大科技投入的決心。

資料也顯示，自2018年以來，騰訊累計研發投入超過2532.2億元，騰訊在全球主要國家和地區專利申請公開總數和專利授權數量在中國網際網路公司中均排名第一。騰訊混元已發展成為領先的基礎大模型，在數學推導、邏輯推理和多輪對話中表現優越。

對於科技網際網路公司來說，不同時期需要突破不同的產品和技術，但相同的是需要奉行長期主義，堅持科技創新打破低差異化的無效內卷，通過激發利潤增長，與其他業務協同來實現真正的高品質增長。騰訊多元化的產品矩陣給與AI廣闊的應用方向，結合自身AI研發投入，AI技術驅動有望成為騰訊中長期重要的增長乘數。

如今經濟在大週期中逐步回暖，在中國網際網路經歷野蠻增長期後，所有網際網路企業都需要沉下心，擺脫靠低品質規模驅動的誘惑，通過實實在在的業務場景和技術實力建構護城河，保持長期主義的戰略聚焦定力。

否則，每一次週期的大潮褪去，就會知道誰在裸泳。大公司往往會被認為“船大難調頭”，還好在騰訊身上並沒有發生，自2022年開始騰訊用自我改革擠水分，直到這幾個季度用成績回應了市場不安和疑惑，顯示出了騰訊強大的戰略能力和執行力，通過追求“質”來實現企業健康新發展，煥發新生，打下更紮實的基礎來應對未來的週期變化。  (首席商業評論)

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