週三美股出現兩連跌行情，其中科技股集體下跌。除了財報季表現不佳的壓力外，來自地緣政治的風險也是肉眼可見的：美國、丹麥和格陵蘭首次正式會晤，丹麥稱“紅線不可逾越”，川普稱“總會有辦法”。此外，川普還稱將「觀望」伊朗局勢發展、美政府收到伊方「非常積極的聲明」。

原油價格週二取得上行突破，在伊朗局勢不確定性提升的背景下，站上60關口。而同日公佈的美國通膨數據雖然疲軟，但整體不會影響短期聯準會的觀望態度。另外白銀繼續刷新歷史高點，如果不出現突發的黑天鵝，恐怕市場不會輕易出現變局。

川普對委內瑞拉政局的干預雖然在金融市場並未掀起太多的波瀾，但是從地緣政治角度來看依然有諸多不確定性，比如其對於格陵蘭島的主張已經引發了歐盟的明確反饋。同時，美國國內局勢也因為ICE的動作而有所紛爭。再加上伊朗局勢也在風雨飄搖之中。因此相較於經濟數據的直接推動，未來一段時間內，政治和經濟消息的相互影響可能會成為主要的行情驅動器。

近日，一些接受採訪的投資者直言，除非政府願意共同承擔風險，否則他們並不樂見企業涉足委內瑞拉。“行業資本本就稀缺，經不起浪費，” Smead資本管理公司首席執行長科爾·斯米德表示。他警告，私營企業投資此地風險極高，除非政府提供“極具誘惑力的激勵措施”，但這可能意味著納稅人將承擔高昂代價。“政府長期或需投入千億美元，這聽起來是否不切實際？沒錯，簡直是天方夜譚。”儘管馬杜洛政府倒台後，委內瑞拉的私營投資環境看似有所改善，其前任查韋斯及馬杜洛執政期間，康菲石油、埃克森美孚等美資企業的資產曾遭沒收，但現實挑戰依然嚴峻。目前僅雪佛龍一家美國公司仍在委內瑞拉營運，其當地產量在全球產出中佔比微乎其微。該國石油日產量現已跌至約90萬桶，遠低於上世紀90年代末的300多萬桶。委內瑞拉的原油屬高硫重質油，開採成本高昂。標普全球能源曾估算，其盈虧平衡成本約在每桶70至80美元，高於當前國際油價。雖然該資料未反映最新政治變動，但標普全球原油研究主管吉姆・伯克哈德指出，重質原油的開採與調和成本始終較高。此外，這類油品售價也偏低，例如墨西哥重油每桶價格就比美國原油低約7美元。近年來，石油企業致力於削減成本、提升現金流韌性，例如埃克森美孚計畫到2030年將鑽井項目盈利門檻降至每桶30美元。在此背景下，重啟委內瑞拉油田需投入數百億美元，且多數基礎設施近乎重建，對資本紀律嚴明的企業吸引力有限。然而，美國政府似乎決心推動一場石油復興。能源部長克里斯·賴特近日稱，美國將“無限期”控制委內瑞拉石油資產，並銷售其原油，收益將用於“造福兩國人民”。川普更表態願提供補貼：“石油公司先出資，我們會補償他們，或通過石油收入補償。”但他未說明具體金額，僅樂觀預測公司將“賺得盆滿缽滿”。投資者對此心存憂慮。休斯頓Pickering Energy Partners的首席投資官丹·皮克林質疑：“若美國無限期控制銷售，他們會以最高價出售，還是以最符合美國利益的價格出售？這很可能不符合美國能源行業的最佳利益。”此外，政治風險亦不容忽視。共和黨參議員凱文·克雷默已公開反對“激勵美國資本投向海外石油生產”，認為此舉可能損害本國利益。石油公司自身也態度審慎。雪佛龍表示對未來計畫不予評論；康菲石油未就是否重返作出承諾；埃克森美孚則保持沉默。美國世紀投資公司的投資組合經理大衛·伯恩斯指出，儘管委內瑞拉增產可能帶來“邊際利多”，但他不希望企業“在地緣政治高風險地區過度涉足”。皮克林進一步強調，任何投資協議都需具備“牢不可破”的法律條款，不僅要防範委內瑞拉政權變更，也要規避美國政府的政策變動。“畢竟，兩三年後執政黨就可能更替。若無十足保障，企業怎會啟動一項長達十年的投資計畫？”眼下，川普政府計畫與石油公司高管會面商討該計畫。但隨著委內瑞拉局勢演變，石油巨頭或將陷入兩難：一邊是期待其資金與技術的美國政府，另一邊是望其謹慎行事的投資者。在理想政策與嚴峻現實之間，這場“石油豪賭”的前景，依然迷霧重重。 (正商研究院)

雖然隔夜公佈的12月ADP數據回暖，但不如市場預期的結果還是投資人對於經濟前景有所擔憂。數據的變局出現使得強勢品種紛紛從高位展開回調，其中白銀盤中一度跌幅超過6%，美股也出現回調行情。

元旦假期後的第一個交易日多數資產呈現普漲態勢，尤其是商品表現搶眼。被市場認為可能會受到地緣政治因素而承壓的原油反而探底回升，擺脫了短期下行通道。投資人似乎不擔心緊張局勢會影響金融市場的主線邏輯。

委內瑞拉局勢愈發複雜：儘管委內瑞拉擁有 3030 億桶石油儲量，但其中大部分是重質原油。德克薩斯州和路易斯安那州恰巧擁有全球規模最大的 6 家重質原油煉油廠。這是什麼意思？讓我們來解釋一下。圖1 美國煉油廠分佈圖（重點標註重油煉廠）在 21 世紀初，委內瑞拉的石油產量遠超美國。事實上，委內瑞拉的石油產量高達 330 萬桶/日，是該數字的 3 倍。到 2020 年，委內瑞拉的日產量已降至 90 萬桶，而美國則達到 500 萬桶/日。這是關鍵。圖2 委內瑞拉與德克薩斯原油產量對比圖首先，委內瑞拉多年來一直受到美國的嚴厲制裁。這導致基礎設施老化，阻礙了重質原油的開採能力。重油的開採成本遠高於輕質原油。這需要採用蒸汽注入等先進技術。圖3 委內瑞拉石油基礎設施圖（含升級廠狀態）下圖有助於更好地理解。最左側的試劑瓶中盛裝的是重質原油，其形態常呈膠狀混合物。向右移動時，原油變得更輕，加工起來也容易得多。但這恰恰是美國面臨的關鍵所在。圖4 原油類型解析圖（API重度與煉廠匹配）美國對重質原油的依賴程度已變得極其嚴重。1980 年，美國進口原油中僅有 10%-20%屬於重質原油。如今，美國進口原油中絕大多數為重質原油，佔比約 70%。美國需要更多重質原油，而委內瑞拉擁有數十億桶的儲量。圖5 美國原油進口類型佔比圖（重油依賴度）現在，讓我們看看美國原油進口的情況：加拿大在美國進口中的份額已從約 15%飆升至約 60%。與此同時，委內瑞拉對美國的出口已基本陷入停滯。如果美國能夠恢復這些進口，對美國政府而言將極為有利可圖。圖6 美國原油進口來源趨勢圖（加拿大分流效應）目前，委內瑞拉的石油儲量居世界各國之首。他們的石油儲備甚至比沙烏地阿拉伯多出 20%。如何以"最佳"方式恢復這些大量進口到美國的重質原油？掌控該國的石油儲備。圖7 全球已探明原油儲量排名昨日，川普總統明確表示：我們將讓美國大型石油公司進駐當地，投入數十億美元修復破敗的石油基礎設施，並開始盈利。川普還表示，美國將"出售大量"從委內瑞拉開採的石油。圖8 川普表示將大量出售委內瑞拉石油而且，這對美國而言就更具戰略意義了。除委內瑞拉外，俄羅斯擁有全球規模最大的重質原油儲量之一。有效利用委內瑞拉的重質原油儲備，將進一步削弱俄羅斯的影響力。這也是一項地緣政治舉措。圖9 削弱俄羅斯的影響力更甚者，中國是委內瑞拉石油的最大買家。這約佔中國年度石油進口總量的 5%。隨著美國對委內瑞拉的控制權增強，這使川普總統對中國的掌控力進一步擴大。川普表示將向中國出售部分石油。圖10 委內瑞拉對華石油出口趨勢圖本周末委內瑞拉發生的事件將對全球經濟產生重大影響。宏觀經濟正在發生轉變，股票、大宗商品、債券和加密貨幣都將隨之波動。委內瑞拉擁有龐大的天然氣儲備，估計約為 200 兆立方英呎。目前天然氣售價為每千立方英呎 4 美元以上，使得這些天然氣儲量價值高達 8000 億美元。事實上，委內瑞拉的已探明儲量相當於其年消費量的 235 倍。而且，如下圖所示，這些天然氣儲量中有許多尚未開發。本周末，川普總統表示美國大型石油公司將進駐委內瑞拉。美國石油公司也會開發這些天然氣儲量嗎？圖11 委內瑞拉天然氣儲量分佈圖委內瑞拉局勢遠不止於石油和天然氣：委內瑞拉目前擁有約 40 億噸的鐵礦石儲量。據估計，委內瑞拉的鐵礦石儲量位居世界第十二位。目前每噸鐵礦石售價 107 美元，這批儲量價值約 4280 億美元。鐵礦石生產商通常享有高額的營業利潤率，有時甚至超過 40%-50%。這意味著開採這些儲量可產生超過 2000 億美元的利潤。這幾乎是輝達 2025 年全年淨利潤的兩倍。委內瑞拉地下蘊藏的財富令人瞠目。圖12 委內瑞拉鐵礦石儲量分佈圖稀土元素呢？委內瑞拉擁有豐富的稀土元素礦藏，但這些礦藏大多尚未開發。這些因素正是 10 月 10 日美國幾乎對中國加征 100%關稅的部分原因。這些未開發的稀土礦床大多位於委內瑞拉的奧裡諾科礦業弧帶。委內瑞拉政府消息來源歷來宣稱，奧裡諾科採礦弧至少蘊藏約 30 萬噸稀土元素。一旦勘探啟動，其價值可能遠超 2000 億美元。隨著人工智慧革命的爆發，這些稀土元素的價值正飛速攀升。川普總統也多次強調稀土對美國政府的重要性，包括烏克蘭和中國持有的稀土資源。我們認為這很快將成為下一個關注焦點。 (capitalwatch)圖13 奧裡諾科礦業弧地圖（稀土與黃金分佈）

委內瑞拉的局勢變動是這個週末和假期最大的變化，但本周盤初的表現上市場整體溫和，並未出現非常明顯的起伏。資料面上，新一期的非農就業資料將在本周公佈，而彭博商品指數再平衡則可能影響到貴金屬市場的走勢。