周志峰對這個數字記得非常清楚，這是DeepSeek在大眾中開始發酵到當日經歷的時間。

這位啟明創投的主管合夥人剛剛結束中東之旅，回到他在北京的辦公室。過去的幾天裡，他平均每天去一個國家。 「一半的時間對方都在跟我聊DeepSeek。」他說。

周志峰在這家知名創業投資機構負責科技及消費類股，而人工智慧則是他重點佈局的方向。

年初DeepSeek的橫空出世擾動了包括創投在內多個領域的情緒，一些投資者患上了嚴重的錯失恐懼症。有知名投資人表示，如果DeepSeek開放融資，無論多少錢都願意參與。也有投資者開始尋找相關或類似的項目。

他們還有更深層次的擔憂。 DeepSeek的技術突破，觸發了AI產業底層邏輯的重構，發展重心從硬霸權轉移到軟體創新，從資本堆砌到技術最佳化，從封閉壟斷到開源共生。這些重構進而衝擊創投機構原有的投資邏輯。

在這場也將持續的熱潮中，被業界視為國內前沿科技領域「最活躍的投資者」之一​​的周志峰傾向保持中立和冷靜。

啟明創投主管合夥人周志峰。圖片來源：受訪者提供

從技術層面看，他認為DeepSeek的出現是中國科技發展獨特模式的一個典型案例，是朝著OpenAI引領的方向前進過程中的一個重大創新，但和三年前GPT 3.5模型及ChatGPT的發佈相比，從幾個維度看，還算不上一場革命性的範式轉移。

並且，周志峰相信，未來一兩年內，全球第一梯隊的十幾家大語言模型公司的排位將交替上升。

和周志峰談話結束後的幾天內，眾多玩家們的新發佈似乎在佐證這個觀點。 DeepSeek在‌“開源周”裡，發佈了包括多模態、推理最佳化等在內的‌5個核心程式碼庫‌；Anthropic推出Claude 3.7 Sonnet‌，這是其首款融合混合推理技術的模型，官方號稱這是迄今為止最智能的版本；OpenAI發佈了“龐大而昂貴”的GPT-4.5，而被山姆·奧特曼稱為“瘋狂的高智商工具”的GPT-5有望於5月下旬發佈。

另外，隨著DeepSeek的火爆，多家百億量化也紛紛加入AI戰局。 「北九坤南幻方」的九坤投資，近期宣佈攜手微軟團隊成功復現DeepSeek-R1。

「在這個行業，沒有永遠的王者。」周志峰說。

從投資邏輯層面來看，周志峰認為DeepSeek的出現恰恰印證了他一貫的投資邏輯。他堅稱，DeepSeek並沒有顛覆這家創投機構在AI領域原有的、看起來有些「非共識」的理念。

周志峰將技術浪潮分為上、下半：上半場是底層技術的發展；下半場是應用階段，是各類商業模式的創新。他認為中國的創投和創業其實都是從網路的下半場開始的。 「我們沒有趕上網路科技創新的上半場，所以我們的許多投資同行和前輩有一種思維模式，認為投上半場風險太高，中國沒戲，都是美國，我們等著就行了。」

事實上，啟明創投在過去兩三年投了多家還在「上半場」的、模型側創新的中國公司。 「我們相信中國的團隊也能夠引領上半場，中國能夠做到世界級的科技創新。DeepSeek的出現是對我們挺好的一個證明。」

但周志峰透露，啟明創投今年也會順勢而為在「下半場」發力，因為DeepSeek對AI應用的落地是一個巨大的加速推力。

他坦陳，以前在應用層是採取「慢慢來」的態度，但現在要考慮今年到底如何在應用層佈局。 「以前我是多看、少開槍，今年可能適當地多開兩槍。」

「我相信今年大機率是應用全面落地或是超級應用出現的時間了。」

3月5日凌晨，一支來自中國的團隊發佈通用型AI Agent產品Manus，它展現了從思考到執行的全流程自動化，以及處理跨領域複雜任務的能力。 Manus的出現立即引起了廣泛關注，同時也引發了對其技術壁壘和行銷策略的質疑。

儘管如此，超級AI應用出現的時間，可能比預想的更早‌。

《財富》：ChatGPT出現的時候，你認為這是一種「範式轉移」。 DeepSeek的出現，是否讓你有同感？

周志峰：啟明創投從2022年底就開始追蹤它的母公司幻方量化，對它比較理解，上周我們團隊還和DeepSeek團隊有過交流。有趣的是，我們同事在一樓咖啡廳等候的時候，很多老外衝過來問：你是DeepSeek的員工嗎？我們想合作。也有很多媒體在一樓等著採訪機會。這家公司現在確實很熱。

儘管我們非常敬佩DeepSeek的創新成就，但我們不認為發生了範式轉移。

2022年11月30日，OpenAI發表了ChatGPT，這是第一個在大眾中引起強烈反響的AI大模型應用，它背後的GPT模型代表著真正的範式轉移。我們可以從三個維度看這個問題。

第一，是參數維度。 2012年AI 1.0時代開啟，以深度學習為主要特徵。那時模型最大的參數量是數百萬，但ChatGPT背後的GPT 3.5模型達到千億參數。所以從參數量飛躍提升來看，這肯定是一個範式轉移。

第二，從模型本身的效果和功能來看，GPT系列模型實現了從模式識別到內容生成。從上世紀五十年代AI這個概念被提出，到2020年以前，基本上AI主要能做的事是模式識別，例如圖像識別和語音識別。直到ChatGPT出現，不僅有模式識別還有內容生成。 GPT新模型能實現文字生成、文字到圖片生成、代碼生成等等。

第三，在AI行業有個詞叫“過擬合”，比如某個人臉識別模型精準率已經很高了，但是把它移到另一個場景，比如拿這個模型判斷這是比熊還是哈士奇，它幹不了。一個模型只能滿足一個細分場景、任務，這就出現了過擬合的現象。而GPT主要的突破是泛化。 ChatGPT並沒有為中文、英文等各種語言，或為科學、文學、法律等各種領域做額外訓練，但是相關的問題它全都能回答。

所以從這三個維度來講，ChatGPT及其背後的GPT 3.5系列模型肯定是範式轉移。

而DeepSeek的突破體現在：第一，它在比較短的時間內，實現了跟美國領先者一樣或接近的效果。第二，實現這樣的效果，只需要超低的成本。我們內部做了一個對齊比較，DeepSeek的訓練成本基本上是美國和中國其他幾家主要市場參與者的訓練成本的1/3到1/5。推理成本更低，是1/25到1/28。

所以說，DeepSeek取得了巨大的突破，但還不是一個範式性的、革命性的突破，它是朝著OpenAI引領的方向前進過程中的一個重大創新，或者說，這是中國科技發展獨特模式的又一次偉大勝利或典型案例。

《財富》：為什麼DeepSeek可以實現一次「偉大勝利」？

周志峰：具體看，我們認為DeepSeek的成功有五個原因。

前兩個原因剛剛提到，第一是效能夠高，第二是成本夠低。

第三，今年1月發表的DeepSeek App，基於其R1模型，第一次讓全球億人體驗了新一代的推理能力，及線上搜尋能力。在此之前只有ChatGPT的高階付費用戶才能用到推理模型，有諸多限制。而DeepSeek App是免費的，而且展示推理過程，非常吸引人。

第四個原因，開源。包括圖靈獎得主楊立昆（Yann LeCun）在內的一些業界大拿們其實對OpenAI 等閉源大模型開發商一直持懷疑態度，認為這種「黑盒子」研發不利於技術進步。

DeepSeek基於最開放的MIT 協議開源，好比終於有一個武林頂級高手讓大家看看到底自己的功夫是怎麼回事。武俠小說中，東邪西毒南帝北憫華山論劍，但大眾從沒真正見識過他們的絕頂武功。但這次東邪DeepSeek將自己的拳譜和內功心法全部亮給大家看，看看到底厲不厲害。所以它的開源姿態獲得了全世界尤其是西方的認可。包括微軟、輝達、亞馬遜等這些美國科技巨頭都去實際部署了DeepSeek模型，給出了非常正面的評價，這是證明中國創新很有說服力的方式。

第五個原因，是以美國媒體為主的海外媒體的宣傳。 1月25日DeepSeek發布R1 模型，美國媒體把這次發布形容成“斯普特尼克時刻”，做了多次專題報導，引發了普通民眾對DeepSeek的強烈好奇。

所以我們覺得是這五個原因會讓DeepSeek這麼火爆，其中很多是技術以外的因素。

《財富》：剛才提到你們2022年就開始關注DeepSeek的母公司，是什麼引發了你們的關注？是否遺憾錯過DeepSeek？

周志峰：其實不能說錯過了DeepSeek，因為它從來沒有向外部投資者融資。

早在2022年底，我們關注到DeepSeek 的母公司幻方量化在AI 算力上的投入，超過了大多數科技領袖。因為我們在2021 年底就佈局了智譜AI等幾家大模型企業，對擁有大規模算力的意義是很理解的。

DeepSeek在2023年底發表第一代模型的時候，我們覺得挺好，但沒有特別關注。直到去年5月發佈V2 模型，引發了AI行業從業者和我們的格外注意，因為V2的推理成本非常低。

《財富》：DeepSeek的出現，是否讓你對投資邏輯有了新的想法？

周志峰： DeepSeek的出現，其實驗證了我們以前的許多觀點是正確的，包括我們跟市場非共識的一些想法。

過去兩年，啟明創投一直堅定不移地投AI的前沿創新技術，我們從一開始就相信，中國有能力做前沿的科技創新。 DeepSeek證明了中國確實能夠做到世界級的科技創新。但很多我們的同業表示不投前沿技術、不投AI大模型，只投AI應用，或等到AI 產品的商業模式清晰時再去投。

在科技投資方面，我們有一套自己的方法論。任何一個技術浪潮都可以分為上下半場——上半場是基礎技術的發展階段，發展到性能足夠好、成本足夠低時，就進入下半場的應用階段，主要表現為產品和商業模式的創新。

我認為中國的創投產業都是從網路的下半場開始成形的。我們沒有趕上網路基礎技術創新的上半場，所以很多投資同行和前輩會認為，投上半場的科技創新風險太高，中國沒戲，都是美國在引領，我們等著就行了。但我們作為最活躍的AI投資人，在AI 浪潮的上半場投資了許多中國的模型開發企業。

我們認為，在AI發展早期，「智能即產品」。在上半場，只要技術夠創新，模型的智力水準夠高，模型本身就可以成為一個產品，不需要對產品進行太多的優化、操作、廣告投放，就可以吸引到使用者。

DeepSeek的App從1月發佈到現在，一直是全球Apple App Store和Google Play的AI應用品類下載第一名。

這也是為什麼我們在過去2-3年大力投資模型創新的公司的原因。有的投資者更願意投這種類型的AI企業，其基於開源模型構建產品，自身在AI研發上投入不大，但是這個團隊善於做產品和運營。我非常尊重這個投資邏輯，只不過我們認為在AI 技術浪潮的早期，我們應該投入技術創新。

AI技術浪潮正在進入下半場。 DeepSeek對AI技術的落地是一個巨大的加速推力。在DeepSeek的R1推理模型以及OpenAI的o1推理模型發布之前，包括OpenAI的GPT-4、智譜AI的GLM-4、階躍星辰的Step-1在內的所有模型，智商測試差不多相當於人類的80分。電影中的阿甘的智商是75分。其實這就是為什麼過去一年很多人抱怨AI市場這麼熱，投入了很多錢，可是大眾看不到「超級應用」的原因，因為之前的大模型的智能水平只是接近普通人，可用可不用，用還要給它做大量的「培訓」。

而OpenAI的o1推理模型和DeepSeek的R1推理模型的智商達到了120分，已經比75%的人更聰明了。所以這樣的智能水準會大力推進AI的應用，當模型比人更強的時候，才會為千行百業所用，才會提高生產效率。

我相信今年極有可能見證應用程式大規模落地，甚至見證「超級應用」出現。而之後新的模型，沒準智商會達到140分。

《財星》：投資邏輯不變的前提下，今年啟明創投在AI領域的投資策略有沒有調整？

周志峰：我們投資架構分為基礎設施層、模型層、應用層。

以前在上半場更多的是佈局AI技術的基礎設施層和模型層，應用層採取慢慢來的態度。以前我跟同事常說，在AI 發展的早期，「看得多」最重要，只有看的創業項目和產品足夠多，才能感受到AI會發生顛覆的方向和下一個「超級應用」的誕生之所。

我以前對於投資沒有技術壁壘的AI應用是保守的，我現在最大的改變是，今年在應用層更積極佈局。在應用層，以前我想多看少開槍，今年會適當地多開兩槍。

大語言模型、基礎模型的競賽已經進入決賽圈了，目前留在賽場上的選手，全世界就剩十幾家了，中國美國各五六家，歐洲一家，這十幾家中還會有人繼續離開賽場，但不太可能有任何新的選手加入了。在所謂的大模型「六小虎」中，我們投資了好幾個。語言以外的模態的生成模型，我們還會繼續投，例如音樂生成模型、3D模型生成模型等等。

基礎設施層，一定也會有很多投資機會。基礎設施技術，也可以被稱為使能技術（enablement），是模型和應用落地之間的橋樑。 PC和網路技術，從創立到大規模落地，全世界誕生了30萬多個軟件來促使技術落地。 AI時代也會需要和誕生許多使能技術的軟硬體企業。

《財富》：這麼看，不只AI產業，很多產業的創業門檻好像都降低了。

周志峰：一定會越來越低。人類從工業革命以來經歷了這麼多次的技術浪潮，有大浪潮、小浪潮。微處理器、個人電腦、網路、AI，相當於是底層浪潮，它能夠托起並激發所有產業的創新。有些浪是垂直的，相對小，比如說很多清潔技術。我覺得AI的發展肯定能夠讓創新的門檻越來越低，讓越來越多的人用AI技術產生各種各樣的想法。

《財富》：創投的春天要來了？

周志峰：茨威格的《人類群星閃耀時》裡有一句話：「一個人最大的幸福莫過於在人生的中途，在富有創造力的壯年，發現自己此生的使命。」我把這句話改成：一個投資人最大的幸福莫過於在人生的中途，在富有創造力的壯年，迎來一個大的科技浪潮。

我們沒有理由不努力，沒有理由去「躺平」。我們還在活躍地投資，還在市場第一線，還在逐浪而行。所以我覺得我們是幸運的。

當然在感到幸運的同時，要必鬚麵對AI 行業時不時會冒出的像DeepSeek這種給你帶來很大震撼和很多噪音的事件，要努力建立篤定的信念，在此基礎上不斷去刷新認知、提升認知，這也是挺挑戰的。

《財富》：在檢視AI企業時，如何能夠事先看到一些別人沒有看到的東西，也就是你說的「非共識」機會？

周志峰：啟明創投從創立之初，我們的創始主管合夥人鄺子平就提出「預判趨勢，提前佈局」的理念，簡單說就是三個字：快半步。一個機構總得有一些獨特的方法論，否則怎麼成為某個領域的佼佼者呢？做投資肯定不能隨大流、靠運氣，沒有人能夠在人群中每次都能接到新娘拋出的手捧花。

所以我們用預判趨勢的方式去判斷一個技術浪潮目前處於那個階段、存在什麼機會，在市場沒有普遍認識到這個技術的發展前景時，我們先去佈局。

我們認為每一個技術浪潮的發展模式是類似的，對於投資機構來講，核心是要抓住兩個點，一個是技術突破點。這個點很重要，如果你在技術突破點之前去投資，就算方向對了，也可能要等待很多年才能進入到商業化階段，那也不是成功的投資。

很多技術，例如可控核融合等等，雖然也有很多機構去投，但我個人認為還沒有到達技術突破點。沒有到達技術突破點的表現是，大家都覺得這個技術方向是對的，但研發路徑是非常發散的。我認為這個階段不要進行市場化的干預，應該由科研機構、大學，加上極少數科技大廠的探索實驗室來進行研究。

達到技術突破點，指的是經過很長時間探索，突然某一個探索路徑中比其他路徑走得明顯快很多，所有人都開始認可這條路徑是對的。以大模型為例，大模型屬於AI連接主義的一個分支，從五十年代開始，這70多年裡一直有爭論，到底AI應該按符號主義還是連接主義的思路去發展。直到某天，大家不爭了，全朝一個方向努力。 2020 年中，我們認為OpenAI發布的GPT-3模型是技術突破點，標誌著GPT模型為代表的預訓練大模型這個方向成為主流。

還有一個點是商業引爆點。在技​​術突破點之後，通常行業中的一些技術大拿認為可以去探討這項技術的產品化可能性了，會出來創業，探索少量幾個產品，直到某一天，突然其中一個產品，讓不光是行業內的人，而是普羅大眾都能看出這個技術有巨大的價值，這就是商業引爆點的到來。例如OpenAI發佈的ChatGPT，40天全球使用者數達到1億，是大模型的商業引爆點。商業引爆點之後，市場才形成共識，大量投資機構才開始要佈置這個領域。

對於我們而言，「非共識」是在技術突破點之後、商業引爆點之前就要完成佈局，投資會有很多先機，說得通俗易懂一點，就是投資成本較低，這樣才能創造卓越回報。

如果在這個點之後才去佈局，例如2023年才看OpenAI的投資機會，近1000億美元的估值，確實回報空間有限。

所以我們強調要有獨立的思維能力，然後要有篤定的、敢於在市場共識沒有形成之前「扣板機」的勇氣。

除了「快半步」的方法論，心力也很重要。如果真正相信AI，就不會躺平。

《財星》：下一個AI的「超級應用」會誕生在什麼領域？

周志峰：這是特別好的問題，但說句大實話，我沒法預判具體的領域，如果我知道，我大機率明天就會離開啟明創投去創業了。

美國一位著名投資者講過一句話：偉大的創新或「超級應用」從來不是被預測出來的，是被迭代出來的。我特別信這句話。所以我只能夠跟你分享，我認為的「超級應用」大概在什麼領域，或者它應該長成什麼樣、具有什麼特性。

首先，能夠出現超級應用的行業，數字化程度要非常高，而且有很多高品質的資料。今天的AI模型已經證明，完成高智商的深度推理需要非常高品質的專業領域資料。

其次，這個行業現有從業人員的薪資較高、成本較高。這樣用AI輔助人的時候，這筆帳就很好算。如果本來就是低成本勞力的產業，用AI去改造，但節約不了太多成本，那改造意願就低。例如像醫療、金融、遊戲等行業，都是從業人員薪資水準相對比較高的。

最後一點，AI能夠為這個行業注入一些新的東西，例如新的使用者體驗或是新的內容形態。

這麼說可能有點抽象，我舉個例子，比如在教育行業，過去我們一直說教育行業有個“不可能三角”，以前在這個領域任何一家成功的創業公司，其商業模式只能三者取其二——個性化的教學、高質量的教學，和低成本的教學。

但AI可以打破這個不可能三角。 AI能夠真正實現「因材施教、有教無類」這八個字。無論一個家庭是否有較高的支付能力，都能享受AI 生成的個性化的、高品質的教育。這麼看，AI肯定就是教育產業最佳的解決方案，AI+教育我非常願意投資。

《財富》：啟明創投投資了多家中國大語言模型、多模態模型或具身智慧模型的企業，DeepSeek的出現，對於這些投資企業有什麼影響？

周志峰：這是我們最近在業界常被問到的問題。

前面提到，DeepSeek的火熱還是有些技術以外的因素在驅動。我認為，DeepSeek和中國頭部的幾家大模型公司真正的區別其實只有一點：DeepSeek在專注於追求AGI，而沒有被商業化分心。而市場上的大模型公司肯定是“既要又要”，既追求技術創新，又要尋找商業上的突破，兩個領域都要不斷創造新的里程碑，才能不斷吸引投資。

如果DeepSeek現在開放對外融資，但是它的想法還是只追求AGI，不考慮商業化，我估計市場化的投資者大概也不會投，因為投資的回報還是要通過企業的商業成功去實現。

如果說對我們投資的大模型企業的影響，有些是積極正面的。首先，DeepSeek對同業是一個很好的激勵，鼓勵大家去大膽追求創新。中國或全球的模型開發者都在認真研究DeepSeek的開源模型，研究他們的演算法創新和工程優化，從中吸取能夠為自己所用的經驗。我相信這也是DeepSeek 開源自己模型的本意。

第二，DeepSeek 的開源也推動了更多中國大模型企業的開源。我們投資的階躍星辰在上海舉辦的全球開發者先鋒大會上正式開源了他們的兩個多模態模型，包括視頻生成模型和語音互動模型，受到了全球AI社區的好評。

第三，DeepSeek讓全球許多投資人看到了去投資中國科技創新企業的價值。以前很多海外投資人不看中國的大模型公司，只佈局美國的OpenAI等企業，但DeepSeek火熱之後，越來越人意識到中國AI 的實力和AI企業的潛力。 《麻省理工科技評論》的一篇文章也指出除了DeepSeek外，還有四家中國AI企業值得關注——智譜AI、階躍星辰、無問芯穹與面壁智能——都是啟明創投及啟明創投關聯基金投資的。

《財星》：企業接取DeepSeek已經成為一股熱潮，覆蓋從晶片、算力服務商到AI使用者到終端用戶各級生態圈，但其中肯定不乏跟風者，你怎麼看這個現象？

周志峰：我覺得跟風挺好的，大家都去試試。 AI還處於大浪潮的早期，還不成熟，但等到它很成熟以後再試，你的競爭對手可能就搶得先機了。沒那麼成熟時，你去試試就會有直接感受。當年貝佐創立亞馬遜的時候，網路底層技術還不成熟，連接速率只有14.4Kbps。但如果他等到寬帶連接1Mbps 以上後再去創業，先機就沒有了。

我們常被各大型企業邀請去分享AI的發展。我常說的一句話是：與其我們花很多時間去探討AI在您的行業的落地，請各位管理者自己先用起AI來。今天我講ChatGPT，講DeepSeek，講圖像生成，講視頻生成，大家如果只是聽故事一樣，那將很難感受到這些技術的潛力。

我最近在一家保險公司的高階主管會上做了分享，講完之後，他們的CIO開始講這家公司的AI落地實踐，讓我吃了一驚。他們的三個試點AI應用，在整個公司的使用者人數已經非常大了。那三個場景也許並不是多麼革命性、顛覆性的應用，但卻是特別合理的AI技術落地。我作為一個技術出身的人，知道這些應用的技術實現並不是特別難，但他們真實地找到了很好的AI技術落地的土壤。

《財富》：AI領域的競爭愈演愈烈，資金也紛紛湧入。但這個領域的技術迭代速度很快，今天的領導者可能在明天就會被追趕。未來什麼樣的AI企業會擁有相對長期的優勢？

周志峰：確實，對於大語言模型，我覺得未來至少1-2年內全球在決賽圈裡的十餘家公司的排名會是交替上升的。

至於本質上它需要有什麼樣的特質才能保持競爭力，先說最顯性的，算力就是一個決定因素。

第二，需要有全球最好的技術團隊，這一點頂級玩家不分伯仲。

第三，除了模型研發以外，還是要Moving Up the Tech Stack（往技術堆疊上層遷移），結合自己模型的特點，探索出大的產品。最終的競爭優勢，應該透過產品來體現。

5年至10年後的成功者，肯定不光在技術層面要有創新，最終一定要交付一個超級應用。

《財星》：所以我們對DeepSeek熱潮需要持謹慎樂觀的態度，因為不知道明天又是誰。

周志峰：我們無比尊敬DeepSeek，一個年輕的團隊做出了這麼多重要的創新。另一方面，我們有一個相對客觀的認知，不要捧殺他們，認為就是中國在AI領域的絕對的王者，這個領域沒有永遠的王者。

《財富》：從AI1.0時代到現在的2.0時代，新的AI倫理問題也出現了，其中讓你最警惕的問題是什麼？

周志峰：牽涉到倫理問題，我個人最大的擔心來自於資料。

一方面，預訓練、後訓練等階段都需要越來越多的資料，但是網際網路產生新資料的速度跟不上大模型對於更多資料的渴望，所以越來越多團隊使用一些私有資料，使用時要充分考慮資料隱私問題。第二，在網路中文資料中，低品質資料佔比過大，這類資料如果沒有處理好，被其訓練的模型的使用者會受到影響，例如未成年人使用AI產品時遇到不良內容輸出。

不過我個人屬於「技術樂觀主義者」一派，相信科技在發展過程中能夠不斷用新的方法去解決問題與挑戰，我相信大部分問題肯定能被解決。

《財星》：我們看到很多小學生都已經會利用生成式AI寫作業了，但也有人擔心AI工具的普及會導致思考能力的退化。對於下一代而言，AI將成為淘汰他們的對手，還是他們征服世界的武器？

周志峰：我非常希望教育系統高度關心這件事，先從基本認知層面上弄清楚，AI對於教育的影響到底是什麼。

如果只是把AI當作工具，我覺得問題不大，只不過教育工作者要想清楚具體禁止什麼、允許什麼。技術一直為人類所用，在教育中也是如此。教育工作者需要對AI工具的使用進行細化。我記得我在學校時，有很清楚的規定，什麼課程的考試，可以使用計算器或Excel表格與函數。

更重要的是教育理念，這個我沒有答案。在商業世界中，助理的職責就是把很多瑣碎的、耗時的、我不擅長的事，幫我完成，其實AI不就是人類的數位化助手嗎？如果每個學生都擁有一個AI助理，那麼死記硬背的內容還需要學習嗎？我從小屬於好孩子中的叛逆者，雖然學習不錯，但喜歡玩搖滾，最不愛干的就是背東西。但在AI與人類共存的未來，AI比我更善於記憶，我還要花時間死記硬背嗎？需要呼叫精確資訊的時候，我就問一下我的AI助理，AI告訴我就行了，而我去做一些更深度的思考。

未來的教育是不是應該培養人更高維度的智能，AI無法具備的能力？有人說未來要讓孩子學習的不應該是記憶甚至不是推理，而是去更好地共感和感受這個世界的能力。我覺得這也是一個蠻有趣的觀點。

《財富》：這是很大的話題：什麼是未來的教育？應該教給孩子什麼？

周志峰：終極的話題是：對人類而言，這個世界上最重要的事情到底是什麼。 （財富中文網）

剛剛，全球科技目睹震撼一幕，人工智慧最前沿賽道之一具身智能，闖入了一位中國超硬核玩家。在締造年內最大天使輪融資後，來自北京的人形機器人公司銀河通用，又完成了一筆5億元融資。成立一年多，銀河通用已累計融資12億元，投資方更是“天花板級”陣容。

其陣容豪華程度，堪稱史無前例。包括：北汽產投、啟明創投、中網投、北京國管、首鋼基金、中關村科學城、招銀國際資本、藍馳創投、經緯創投、訊飛創投、智源創投、IDG資本、美團戰略投資部、北京人工智慧產業投資基金、建銀國際、深創投、上海人工智慧產業投資基金、港投公司、容億投資、金景資本、雅瑞資本、金力永磁等超30家VC/PE、產業資本。

史無前例在於，這家公司匯聚了北京、上海、深圳、香港四地政府背景基金。炸裂的是，長期關注金融與房地產的香港，罕見參與了內地科技行業投資，還投出了中國最牛硬科技。

集中國四大最強城市、VC/PE、產業資本傾力押寶的銀河通用，到底有多牛？

2024年，中國硬科技高光聚焦在了一個年輕人身上。

這個年輕人帶領的具身智能與人形機器人公司，成為全球科技最閃耀的新星。

他就是銀河通用創始人王鶴。提起王鶴，網友可能很少聽過他，學術界卻如雷貫耳。他是少有清華讀本科，斯坦福讀博士，回國在北大任職的90後年輕一代助理教授、博士生導師。

創業之前，王鶴在學術界的光芒程度無與倫比，他是連美國都敬佩的前沿科技“天才”。早在斯坦福攻博期間，王鶴就投入到了具身智能的研究當中，拿到了電腦視覺最高獎馬爾獎的候選名單，是世界可泛化機器人技能挑戰賽的冠軍，也是美國最想留住的青年才俊。

但王鶴突破阻力，毅然回國，他要讓中國在具身智能賽道佔據一席之地。具身智能是全球人工智慧最熱風口，它可以使各種不同形態的機器人，在真實的物理環境下完成各種任務。人工智慧本身看不見摸不著，具身智能卻看得見摸得著，是人工智慧實體形態的終端應用。

由於是人工智慧最前沿賽道之一，各國在具身智能方向並沒有做到真正意義上的領先，所以誰能有所突破，就會開啟“人工智慧下一浪潮”。這是王鶴成績斐然、備受器重的原因。

2021年，回國的王鶴收到北大橄欖枝，打破年齡束縛任命為北大電腦學院前沿計算研究中心助理教授、博士生導師。他則不負眾望，創立並領導了北大具身感知與互動實驗室，投身科研。2022年，王鶴在北京智源人工智慧研究院建立具身智能研究中心並擔任主任。

2023年，人工智慧在全球風起雲湧。大模型受到了空前重視，王鶴預測，“具身智能迎來拐點”。光在實驗室了搞科研，無法實踐落地。他果斷選擇創業，聯手師從“機器人泰斗”王田苗教授的北航“天才”姚騰洲共同創立了銀河通用，專注具身智能與人形機器人的研發。

“北大+北航”是學術與技術的完美融合。不同於以往，先拿PPT融資再開發產品的科技創業邏輯。王鶴帶領團隊開闢了超硬核創業旅途。公司成立就畫出了“未來通用機器人藍圖”，2024年6月，銀河通用正式公開亮相了首款具身大模型機器人Galbot G1，一度震驚全球。

外界得知王鶴創業，他就把具身大模型機器人搞出來了，且做到了全球領先。比如Galbot是全球首次實現成功率超95%抓取高難度物體的機器人。它能做到抓取隨機堆放、從未見過的透明、高光等物體，也會開抽屜、開櫃子、晾衣服、拿快遞、清潔打掃等泛化操作技能。

國外，全球科技巨無霸決定放下身段，造訪昔日最想留住的“天才”。很難想像，美國Google、輝達，韓國現代的高層、核心技術團隊，會悄悄來中國與銀河通用創始團隊聊合作。

國內，銀河通用得到了史無前例的資本寵愛。發佈首款具身大模型機器人同月，一級市場就誕生了年內最大天使輪7億元融資。北京政府背景基金強勢入局，投人工智慧、機器人的VC/PE、產業資本統統殺到。僅天使輪，就有超19家股東進駐銀河通用，投資方聲勢浩大。

北汽產投、啟明創投、中網投、北京國管、首鋼基金、中關村科學城、雅瑞資本、招銀國際資本、藍馳創投、經緯創投、光源資本、智源創投、商湯國香資本、訊飛創投、原始碼資本、IDG資本、無限基金、燕緣創投、美團戰略投資部等，共同見證了中國硬科技的起飛。

美團戰略投資部由美團創始人王興指揮，陸續投了近100個公司，是中國極具競爭力的CVC。2021年，王興指出，“機器人是美團投資的關鍵垂直領域之一。”在前沿科技方向的佈局上，美團2024年，投了民用機器人獨角獸宇樹科技、自動駕駛物流車領先公司九識智能。

投了銀河通用後，美團前沿科技物流網路版圖漸漸完善，未來“無人配送不是夢”。

商湯國香資本、訊飛創投是二級市場人工智慧龍頭商湯科技、科大訊飛的投資平台。獲得天使輪融資，成立一年多的銀河通用隨即展開了商業化嘗試，9月就與美團聯手打造全球首個人形機器人智慧藥房解決方案，如此快的商業化動作，放眼全球初創階段公司也是個例。

一邊與美團合作，另一邊全球汽車王者奔馳找上門來。銀河通用Galbot的覆蓋場景，包含家庭、零售商超、製造業、藥店等。科幻電影裡，出現的機器人保姆就要走入現實了。創下年內最大天使輪融資已是不可思議，短短幾個月，銀河通用又融資了，累計融資12億元。

最新進入的投資方有本土VC之王深創投、北京機器人產業投資基金、上海人工智慧產業投資基金、恆旭資本、金力永磁、建銀國際、容億投資、金景資本、港投公司等，老股東相繼跟投。前有北京大資本加持，現在上海、深圳、香港也來投了，四大最強城市資本合力。

這是中國創投史上不曾有過的驚鴻時刻，四地政府背景基金投了一個項目。長期關注金融與房地產的香港出手，投資硬科技。這亦是銀河通用新融資的最大看點，香港來內地給科技創業者送錢了。據瞭解，港投公司已與銀河通用簽約，是香港引入的第一家具身智能公司。

銀河通用這類大牛硬科技融資不新鮮，香港出手太罕見了。

長久以來，香港給外界的印象是輝煌的房地產時代及國際金融中心。這裡走出了李嘉誠、郭得勝、李兆基、鄭裕彤四大家族，親歷了亞洲經濟的崛起與繁榮。雖然，港交所在香港，但香港在新經濟時代，鮮少參與科技創新，一級市場的發育速度，甚至不如內地二線城市。

去香港上市的公司很多，可香港對新興賽道基本未曾出手，“科創，掉隊了。”

香港，似乎意識到了這一問題。

2024年，香港在科技創新最大的動作是，香港特區政府參與設立了總規模100億港元的產業引導基金，香港特區行政長官李家超提出關鍵政策批示，“引導基金旨在推動策略性新興產業和未來產業，涉及人工智慧、機器人、生物技術、先進製造等多個科技賽道。”

港投公司則歸香港特區政府全資擁有，全面投資科技，再把被投公司引入香港，盤活香港科創市場。對於內地科技創業者來說，多了香港這樣的大資本，找錢變得容易了。實際上，設立100億港元產業引導基金，只是香港的“小試牛刀”，更大的資金盤還在準備階段。

誰讓香港太有錢了。2023年，香港賺翻了，富得流油。根據香港金管局發佈的資訊顯示，香港外匯基金錄得2127億港元的投資收入。香港外匯基金有兩個主要組合，支援組合和投資組合。其中，支援組合持有流通性較高的資產，為貨幣基礎提供保障、穩定港元匯率；投資組合是投資於債券、股票。按著香港金管局資料，72%分配至債券，12.3%分配至股票。

不過，香港投資的股票非港股，而是在全球掃貨尋找個股標的。以前，房地產是香港主要投資對象，2017年，中國拉開房地產轉型大幕，房地產的輝煌就一去不返了。香港也嘗試把投資目標放在全球科技標的，贏得一筆潑天富貴，讓香港更加堅信科創的價值與重要性。

加上不搞科創，就要落後於時代。香港緊鑼密鼓加大對一級市場的投入，是內地創業者的福音。投資模式上，香港出資設立的基金採用“母基金+直投”形式，要系統性地建構創科生態圈。“母基金+直投”是內地各城市目前較為成熟的一種資本運作形式，通過聯合社會資本，集中資源扶持早期科技公司，降低投入風險，強化地方、資本、產業的聯動效應。

此次投資銀河通用便是香港在科創的一大手筆，別看，它們是創投新手，卻在二級市場積累了相當豐富的經驗，有了香港的幫助，硬科技能更快打開通往國際化的大門。香港參與科技投資的核心是，希望發揮“耐心資本”的特質。當下，一級市場太需要“耐心資本”了。

上周，人工智慧行業發生了一件大事。

中國最火大模型獨角獸月之暗面（Kimi母公司）創始人楊植麟陷入“仲裁風波”，他被上一家公司循環智能的投資方給申請仲裁了，理由是“未獲得原投資方同意，他們就已啟動融資並創立月之暗面。”月之暗面也是成立一年多就被外界矚目的公司，拿到了騰訊、阿里巴巴、小紅書、紅杉中國、三七互娛、高榕創投、真格基金等“頂流”VC/PE、產業資本融資。

月之暗面用一年多時間，估值從0暴漲到33億美元，被譽為“AI版字節跳動”。見到楊植麟新股東估值暴漲，循環智能的投資方出來鬧了，給月之暗麵糰隊製造了不小的麻煩。

這種麻煩，對成立一年多的科技初創公司往往致命。估值猛增，資本就沒耐心了？

當然，想讓社會資本保持耐心並不容易，尤其風口來臨時，得守住寂寞。這就需要更多大資本發揮“耐心資本”的特質。大資本資金大，項目多，不會被個別項目左右心態，科創是個長期事業，本就不是馬上看結果的領域，科技創新從來沒有一蹴而就的捷徑，是創業者與資本的長期積累，就像銀河通用的王鶴，他在學上時代就投入到了具身智能的研究中。

他用學術、技術結合實踐，快速推動商業化處理程序，他同樣需要“耐心資本”。香港的加入，無疑給中國科創事業奮勇向前，添了一把柴，老一代科技創業者華為創始人任正非、比亞迪創始人王傳福已站上全球舞台中央，年輕一代的創業者們，正給中國科技帶來新活力。  (投資家)

一筆極具標竿性的併購誕生了。

昨天下午（1月28日），邁瑞醫療突發公告，擬透過「協議轉讓+原實控人放棄表決權」的方式，斥資66.5億元，實現對科創板上市醫療器材公司惠泰醫療股份24.61 %的收購，一舉拿下惠泰醫療的控制權。

而此次收購的股份，部分來自兩家創投機構：啟明創投及晨壹投資。另外，邁瑞此次的收購價格，比惠泰醫療目前471.12元的股價高出約30%。受此影響，今日開盤，惠泰醫療股價漲幅一​​度大漲。

眼下IPO放緩，併購被賦予了更多的期待。這次是A股罕見的超大併購案例，不僅有望開啟醫療上市企業併購大潮，同時也為一級市場探索併購退出路徑帶來借鏡。

66億人民幣，A股今年最大併購身後VC賺錢了

我們先來看公告：邁瑞醫療宣布擬透過全資子公司深邁控，以協議轉讓的方式收購惠泰醫療14,120,310股人民幣普通股股份，佔惠泰醫療總股本的21.12%。

邁瑞醫療作為醫療器材“一哥”，聲名顯赫，而被收購方惠泰醫療同樣不容小覷。成立於2002年，惠泰醫療的主要業務為電生理、冠狀動脈路徑及週邊血管介入等產品的研發、生產與銷售，不僅是我國電生理領域國產龍頭企業，也是心血管領域的領導企業，曾被稱為國產介入性醫療器材「破局者」。

2021年1月，惠泰醫療正式登陸上交所科創板，被收購前的最後一個交易日，股價停在360.53元，總市值達241.06億元。

而此次收購價格為471.12元/股，依公告揭露前一交易日股價計算，本次交易的收購溢價約30%。總金額上，收購金額高達6,652,419,049.75元人民幣，約66.5億元，堪稱大手筆。

另外，這次收購採取「協議轉讓+原實控人放棄表決權」的方式。被收購的股份來自於該公司的三位股東成正輝、成靈、戴振華，以及惠泰醫療的投資方——

包括上海惠深創業投資中心（有限合夥）、上海惠療企業管理中心（有限合夥）、蘇州工業園區啟華三期投資中心（有限合夥）、蘇州工業園區啟明融科股權投資合夥企業（有限合夥）、蘇州啟明融盈創業投資合夥（有限合夥）、QM33 LIMITED、揚州浹股權投資合夥企業（有限合夥）。

穿透下來，背後主要出現了兩家知名創投機構：啟明創投和劉曉丹執掌的晨壹投資。

其中，在本協議轉讓的同時，深邁控擬受讓晨壹紅啟（北京）諮詢有限公司，也就是晨壹投資的關聯公司，持有的珠海彤昇投資合夥企業（有限合夥）（簡稱「珠海彤昇」）全部0.12%的普通合夥權益，深邁控將成為珠海彤昇普通合夥人及執行事務合夥人。

最終交易完成後，深邁控直接持有惠泰醫療1412.03萬股股份，佔惠泰醫療總股本的21.12%；深邁控一致行動人珠海彤昇持有惠泰醫療233.53萬股股份，佔惠泰醫療總股本的3.49%，雙方合計持有惠泰醫療1645.56萬股股份，佔惠泰醫療總股本的24.61%。

同時，惠泰醫療控股股東將變更為深邁控，實際控制人將變更為李西廷和徐航，即邁瑞醫療的兩位聯合創始人。

對邁瑞醫療而言，這筆收購將是心血管相關領域市場的重大佈局。邁瑞醫療稱，透過此次交易，將以此進入心血管領域相關賽道，並將利用其在醫療器材領域的累積和人才儲備，協助惠泰醫療提升研發能力、優化產品性能。

在公告發出的一週後，也就是2024年2月2日，惠泰醫療即將迎來解禁期。

2014年伊始，投資人透過併購實現退出正成為熱鬧一幕。

上週（1月23日），開年第一筆VC/PE併購誕生在半導體領域－類比晶片龍頭思瑞浦透過發行可轉換公司債及支付現金的方式，收購創芯微85.26%股權，收購價格為8.9億元。

被收購前，創芯微曾拿下深創投、芯動能投資基金、寧波辰圖、恆信華業、清控金信資本、盛宇投資、要弘創投、創東方投資、龍崗區創業投資引導基金等多家投資者的融資。而這筆估值約10億的收購案後，創芯微背後的十多家機構紛紛順利實現退出。

無獨有偶，一個月前，英國頭部製藥公司阿斯特捷利康宣布，擬以首付款10億美元、總價12億美元（約合人民幣85億）的總價格收購細胞治療企業亙喜生物。 4年完成4輪融資後，亙喜生物在2021年成功登陸美國納斯達克，但在二級市場表現普通。

12億美元的交易價值，較之亙喜生物先前不足6億美元的市值，溢價達到了100%。背後一級市場投資機構，如淡馬錫、禮來亞洲基金、通和氍承資本、蘇州民營投資集團、五源資本、維梧資本等順利完成退出。

更轟動的案例是2023年10月，安踏宣布收購亞洲女性運動服飾品牌MAIA ACTIVE。成立於2016年，MAIA ACTIVE誕生於兩位女創辦人歐逸柔和王佳音之手，幾年內連續獲得了4輪融資，投資方包括動域資本、虎撲、達泰資本、紅杉中國、CMC資本、火山石投資、華創資本、百麗國際等。

當消費退出艱難之際，這次併購成功讓身後投資人體面退出。正如一位曾接觸過MAIA ACTIVE的消費投資人分享：“看到這個項目最終以併購退出，賣身給產業內的大上市公司，內心覺得已經是最好的退出方式了。”

當IPO受阻後，這樣併購退出的案例正肉眼可見地多了起來。 「未來，A股將成為併購整合的主戰場。」多位PE投資人曾表示。

過去一年，一級市場的焦慮點逐漸從募款問題轉向了退出問題。

2023年底，清科研究中心在對VC/PE機構的研究中得到了一個有些意外的答案：老生常談的「募資難」關注度下降，VC/PE最關心的問題變成了退出。換言之，一級市場最迫切的挑戰，在於退出。

這並不難理解。 2024年，產業進入退出週期，尤其以早期政府引導基金普遍7年的存續期來看，最近一兩年正面臨基金清算潮；與此同時，VC/PE退出的主要管道IPO屢屢受阻。

以惠泰醫療的收購案為例。雖然惠泰醫療基本面表現較為亮眼，但目前股價已從最高點464.19元跌至360.53元，PE（TTM）不足50倍。相比之下，溢價30%被收購，公司和投資者都實現了雙贏。

不過，國內的併購退出之路仍面臨重重阻礙。

一方面，一些併購案例的估值數低於IPO，後期進入的機構可能面臨虧損；另一方面，中國創業者對出售公司有一定的心理落差，除了「賣身」說法外，併購所得資金優先分配給老股東，也讓企業主管熱情不高。此外，買家較為謹慎、併購基金缺位、投資人持股分散等一系列問題也使得機構併購的推動過程不太容易。

從國內退出資料來看，2023年前三季度，IPO仍是VC/PE機構的主要退出方式，股權轉讓次之，佔比分別為73.3%和13.3%，併購退出數量持續下降，佔比下滑至5.9%。而如今美國併購退出佔比已經在80%以上。換言之，中國的併購退出市場還有巨大的潛力。

從美國一級市場的經驗來看，當年也是在經歷IPO遇冷後，併購才逐漸成為主流退出方式。

先前，「併購女王「劉曉丹多次提到，一級市場底層邏輯的改變，使投資越來越同質化，IPO退出的賺錢效應越來越差。 2016年起年均萬億的一級市場投資，完全透過IPO退出是不可能的，併購正成為當下討論的焦點。

達晨財智總裁肖冰也表達過類似的觀點：中國IPO數量創下歷史記錄，但接下來市場將逐漸趨於理性和成熟，大面積破發和發行失敗將是其標誌性事件。隨後，併購重組會成為主要退出管道。

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