作為吹票屆的大師兄，整個十月，全球市場都被高盛的三篇報告牽動著敏感的神經：一篇《為什麼我們不在泡沫中》，一篇《驅動AI時代》，還有一篇《AI與國防使電網成為能源安全核心》。其中第三篇指出，銅正在成為AI 時代的新石油。觀點其實並不新鮮，就像過去分析師常提，鋰是新能源時代的白色石油。去年 5 月，高盛也不是沒有吹過電網和資料中心會創造巨大的銅需求，剛預測完今年漲到 1.5萬美元/噸，銅就開始暴跌。A股算力炒了好幾輪，銅的走勢還是異常波折。然而這次恰逢供給端黑天鵝突降，印尼的世界第二大銅礦因泥石流停擺。國際銅價開啟暴漲，紫金礦業、洛陽鉬業的股價加速狂飆，國慶假期，各大景區的朱炳仁·銅，也圍滿了群眾，搶購熱情絲毫不亞於同期一起凌厲上漲的黃金和白銀。一時間，全球都把貴金屬、工業金屬、稀土金屬搶得炙手可熱。銅被視為新的石油，白銀被視為新的鋰，黃金被視為新的貨幣。滿世界找不到稀土的川普，計畫去太平洋海底非法挖稀土。達利歐說，世界正在重回20世紀70年代。那輪大宗牛市，馬克·裡奇憑藉與伊朗政府的關係，提前獲知石油減產和禁運，低價囤積原油，在油價上漲三倍的過程中賺到數億美金，創立了能源巨頭嘉能可的前身Marc Rich + Co. AG。混亂即階梯，這句話只有極少數人才能兌現。本輪以有色金屬為主角的超期周期裡，也有一批隱秘的中國資源玩家，賺取了令人難以想像的財富。中國嘉能可在上海金融行業的地理圖譜裡，高容積的陸家嘴是入門款，穿梭著無數高知牛馬；不太張揚的北外灘，則坐擁黃浦江兩年最核心的景觀資源，不僅聚集著一大批次化新貴，國際客運中心碼頭上的南來北往，也吸引著不少實業大佬——傳統礦業巨頭鴻商集團的總部 CFC 鴻商大廈就佔據黃浦江碼頭邊最前排的位置。而這棟物業的主人，也隨著這輪有色的超級行情再度成為金融圈繞不開的話題。說起有色交易，多數人會想到 2019 年重倉紫金礦業至今的鄧曉峰。然而，洛陽鉬業背後的實控人、鴻商集團掌門人於泳，或許才是本輪有色牛市最不顯山露水的贏家——今年僅憑洛陽鉬業的股價上漲，便為他帶來了 400 多億的財富增長。中文網際網路上，於泳的背景資訊少之又少。他幾乎不接受媒體採訪，也沒有留下一張官方認證的照片。近乎隱身的於泳，在 2025 年胡潤全球富豪榜上，排名 315 位，坐擁 660 億財富。依據天眼查的線索，於泳的商業版圖橫跨實業和金融。與巴菲特類似，他的事業也起步於一家紡織廠。1992 年，於泳在大連創立東立工藝紡織品公司，做的是花邊、流蘇等高端家紡生意。核心主體鴻商，成立於 1998 年，翌年就拿下當時陸家嘴第一高樓金茂大廈的一層作為公司總部。有意思的是，於泳還涉足證券私募，2021年成立了匯橋。只不過，長期低調的鴻商系，即便在私募圈內，都少有關於他們的細節流出。稍有戲劇性的故事是，當時匯橋引入的基金經理歐陽凡，因過去在博時基金的桃色風波事發，任職不到一年便離開，很多人對這家私募的印象也都只停留在了這則偶然的八卦上。2004年，於泳完成了人生最濃墨重彩的一筆投資。彼時鉬價崩盤，洛陽鉬業債台高築，6000 名員工一半放假。鴻商僅用 1.78 億元，擊敗復星郭廣昌和紫金陳景河，拿下洛陽鉬業 49% 的股權。之所以能吸引洛陽政府放手，是因為鴻商主動放棄了控股權。很快鉬價就開始飆升，2005-2006 年，洛陽鉬業淨利潤暴增，僅用兩年，鴻商拿到的分紅就高達 5 億。2007 年，於泳推動洛陽鉬業赴港上市，吸引了李嘉誠、李兆基、鄭裕彤等香港富豪捧場認購[1]，僅用三年，於泳手中的 1.78 億就變成了 300 多億。2014 年，受洛陽市政府之邀，鴻商在洛陽鉬業第二次改制時成為控股股東，於泳成為洛陽鉬業的實控人，後來開啟了全球掃貨的模式：2013 年，花了8.2 億美元，買下澳洲第四大銅礦80%的股份；2016年，砸了15 億美元，拿下巴西鈮磷礦；2016、2019 年，分兩筆共計37.5億美元，拿下剛果（金）TFM 銅鈷礦80%的股權；2020 年，斥資5.5 億美元，買下剛果（金）KFM 銅鈷礦；今年上半年，又以 5.81 億收購了加拿大Lumina在厄瓜多的金礦。經過一系列併購，雖說名字叫洛陽鉬業，但已擁有了世界第五大銅礦山，並躍升為世界第一大鈷生產商，還挖來了紫金礦業副總裁闕朝陽，把觸手伸向了黃金。不僅如此，洛陽鉬業挖來嘉能可CEO候選人Kenny lves，負責 5 億美元買回來的金屬貿易商IXM，為的是複製嘉能可全球「礦山+貿易」的模式，拓寬下游銷路。另外，鴻商還帶著寧德時代共同開發剛果銅鈷礦，一同去玻利維亞鹽湖提鋰。眾所不知，鉬王與寧王“如膠似漆”的關係，源自於泳另一筆超前的投資。早在2016 年，鴻商出資8億元參股寧德時代，2018 年寧德上市時，鴻商持有市值增長至45.15 億，後來隨著股價上漲，陸續套現 200 多億。今年一季度，鴻商仍持有寧德3030 萬股，合計市值 110 多億。從逆周期收購銅鈷，到早期投資寧德時代，再到參與極氪Pre-A輪融資——於泳眼光毒辣毋庸置疑，也許有基金經理基於景氣度賺到一波行情，但貫穿新能源上中下游，從十年維度佈局，賺取上百億的投資人實在少數。當黃仁勳表示人工智慧的盡頭是能源，分析師後知後覺地發現新能源、人工智慧時代的新石油時，鴻商攜洛鉬早已在銅、鈷、鎢、鉬、鈮等有色金屬的周期低點砸了數十億美元，就等著高盛寫報告了。黃金大作手依據美國銀行的調查，做多黃金已超過做多美股七巨頭，成為全球最擁擠的交易。在此之前，國內不乏像國源信達李劍飛、喜世潤關歆這樣的頂級黃金交易者，衝擊百億私募的陣營。但唯獨只有邊錫明被彭博大書特書，引起了華爾街的關注。據彭博統計，邊錫明在本輪黃金超級周期，賺了 15 億美元（約合107億人民幣）。邊錫明，浙江諸暨人，和於泳類似，都是從實業跨界到投資。1995 年，邊錫明成立中財管道，憑藉PVC 管道生意賺到第一桶金。如今中財管道成長為年生產能力逾200萬噸，年銷量近200億元的隱形冠軍。2003 年，他收購了一家期貨經紀公司，並將其命名為中財期貨。從該席位，散戶可以窺探邊錫明在金銅期貨上的翻雲覆雨。2019 年，中財以 23.5 億拍得上海黃浦區玉帶環腰，雙龍匯聚之風水寶地——東銀大廈和於泳相似，邊錫明不接受採訪，也不拋頭露面，如今隱居在直布羅陀，通過視訊電話遠端管理著國內公司事務。唯一不同的是，邊錫明會在公司官網不定期分享《我的反省》，就像巴菲特致股東的信和霍華德·馬克思的投資備忘錄，細數下來，1996 年以來一共做了53次反省。2022 年 6 月的反省中，邊錫明寫下中財又一蓮基金是他親自實盤操作，並直白給出做多黃金的邏輯：“歐美經濟體通膨形勢洶洶，聯準會加息嘴硬手狠，歐洲大陸俄烏戰爭變數多多，亞太地區風雲變換不定，世界格局波詭雲橘，不確定不穩定不安定風險陡增。又一蓮基金將全倉鎖定高槓桿滬金正逢其時。特向諸君告白，莫為短期波幅所動。”據彭博報導，邊錫明押注的是全球減少對美元的依賴，並應對於通膨擔憂的趨勢。2022 年，邊錫明先是 1800 美元/盎司是悄然建倉黃金，然後在 2023 年四季度至 2024 年主升浪中，通過期貨主力合約和場外期權，完成高桿桿增益[2]。2024 年黃金峰值時，邊錫明手握近9.3萬手黃金多頭，約等於476億人民幣。自2022 年12 月基金發行至2024年4月3日黃金高位，中財又一蓮二號淨值漲幅 426.44%。去年一季度高位過後，中財期貨席位的淨持倉快速減少，並在今年10 月年輕人斟酌賣掉結婚五金的時點，把黃金減到了三年最低值附近。邊錫明在黃金上爆賺的同時，還將目光投向銅——這一人工智慧時代最關鍵的工業金屬。2024年 5 月，高盛唱多銅之後，中財期貨席位聚集了3萬張空單，邊錫明這波“高盛反買”大獲成功。11 月美國大選前夕，他開始空翻多，因為他預測川普勝選可能會刺激本土製造業的投資，並且中國的刺激措施也將出台。今年4月關稅升級之前，中財的銅持倉接近 4 萬手，相當於 20 萬噸。清明假期，邊錫明將主要倉位集中在上海市場，銅價因為關稅搖擺暴跌時，中國正值清明假期休市，因此避開了市場的暴跌[3]。節後，邊錫明看到中國經濟的韌性，繼續增加了銅的多頭倉位，據彭博報導，他押注的是中國經濟向高科技轉型，外加對後續市場流動性的樂觀。截至 4 月底，中財對銅的押注已累計獲利 2 億美元（約合 14.2億人民幣）。金銅投資的成功，與邊錫明對趨勢、時機、成本的重視密不可分。在去年 11月的一篇反思中，他用精簡的語言概括了他的投資理念：投資者重在自求我性之道，自證融會貫通之邏輯，先要放下自在，少些執著，然後擇善固執，仰仗信念。重趨勢，重時機，重成本。標的之選擇，重趨勢。項目之實施，重時機。項目之維護，重成本。尾聲歷史上商品的超級周期，往往會催生擁有「實業+金融+投資」三腳凳的超級財團。嘉能可的馬克·裡奇，鴻商的於泳，中財的邊錫明，他們的財富積累都離不開周期的餽贈。要知道早期押中特斯拉的百年資管巨頭Baillie Gifford ，就起步於投資橡膠種植園，當時福特T型車橫空出世，橡膠作為汽車輪胎的原材料需求持續旺盛。但超級周期投意味著投資的超級難度，必然伴隨超級風險，註定引發超級回呼。就如1979 年，黃金歷史新高後，開啟了 20 年的熊市，跌幅 65%。本輪黃金周期，人人都知道債務擴張、俄烏衝突和美元信用動搖推動黃金上漲，但沒人知道什麼時候是黃金的高點，甚至還走出了美國沒收虛擬貨幣，黃金避險捨我其誰的新邏輯。那怕身處超級周期也密佈荊棘。邊錫明在又一蓮基金操作初期，因為槓桿率過高受到聯準會加息的衝擊。鴻商在剛果（金）佈局的銅鈷礦，也遭遇過當地出口的禁令。筆者曾向一名接近鴻商的人士提問，“為什麼要去海外投資礦山，被當地收歸國有怎麼辦？”他回答，“正因為這類投資門檻高，沒人敢涉足，沒人有溝通經驗，才孕育了巨大的機會。”正如宏錫基金 9 月報的結語所寫，“涇溪石險人兢慎，終歲不聞傾覆人。”在那些表面看起來礁石密佈、風險重重的領域，就如本輪複雜宏觀因素交織影響的有色金屬，人們總是以最謹慎的態度、最豐富的經驗去應對險象環生的局面。在那背後，是人跡罕至的地方和難以想像的收益。 (遠川投資評論)