今年以來，以銅金屬為代表的有色類股成為A股港股市場年內最大漲幅類股，其中A股銅金屬概念年內漲幅超過75%（也有金價大漲助攻），港股的銅金屬概念股甚至漲幅高達近2倍。原本市場以為銅類股在一波大漲之後會跟隨大市回呼消化，但沒想到最近隨著12月聯準會降息機率重新飆升，刺激銅價又漲飛了。周五晚，倫銅期貨主力合約大漲2.25%，盤中最高報11210.5美元/噸，創下歷史高記錄。同時國內銅主力合約和美國紐約銅期貨價格也分別強勢上漲了1.75%、1.62%。銅金屬還不是當晚表現最強的，白銀期貨的漲幅甚至大漲了5.15%，再創歷史新高；現貨黃金價格也上漲近1.5%，重回4200美元關口，創近兩周來新高，並帶動了多數其他有色金屬跟隨大漲。01 引發行情的導火索當地時間周四，芝加哥商品交易所集團（CME）遭遇系統故障，導致全球外匯、大宗商品及股票期貨交易陷入停滯。由於當機發生時白銀正處於突破歷史高位的關鍵節點，這一“巧合”引發社交媒體上大量陰謀論者揣測CME“故意關停平台以壓制銀價暴漲”。雖然相關言論被市場認為是無稽之談，但依舊引發了市場短線資金的推波助瀾，最終點燃了周五晚期市的有色金屬全面大漲。但銅的強勢大漲，還來自行業內的刺激。11月25-27日，上海舉辦第十四屆亞洲銅業周，也引發了不少轟動，進一步刺激了銅價的上漲。此次核心會議是全球銅精礦年度談判的關鍵場合，必和必拓、力拓、智利國家銅業公司、紫金礦業等全球銅業頭部企業均有參與，核心議題圍繞銅精礦加工費（TC/RC）展開。據悉，此次會議上，礦商因冶煉產能過度擴張的壓力，要求冶煉廠接受創紀錄低位的加工費基準，甚至出現“負加工費”（即冶煉廠需向礦商付費處理原材料），但遭到德國AurubisAG、中國主要金屬行業協會的不滿與反對。中方還透露已叫停約200萬噸違規在建銅冶煉產能。而智利Codelco等礦商則同步向中國客戶開出每噸350美元的創紀錄溢價，進一步激化博弈。有機構人士在會議中直言當前是銅供應鏈“歷史性的緊張時刻”。參會方擔憂，若談判僵局持續，部分企業可能退出現有定價體系，導致全球銅供應規劃難以推進，加劇全球供應失衡。且不論會議最後能否達成共識，但已經足夠透露一些重要訊號：礦商要求大幅加價、中方叫停大規模違規在建銅冶煉產能，這樣一來，對未來供需偏緊格局和銅成本上漲的壓力預期將變得更大。而這也意味著，未來的銅價很可能要繼續上漲。此外，近期市場對聯準會12月降息的預期大幅升溫，也是支撐金銀銅上漲的強勁宏觀因素。據CME“聯準會觀察”：聯準會12月降息25個基點的機率為85.4%，高於上周的50%。聯準會到明年1月累計降息25個基點的機率為66.6%，維持利率不變的機率為10.7%，累計降息50個基點的機率為22.7%。歷史資料表明，貴金屬與降息的相關係數接近0.8，工業金屬如銅、鋁，相關係數約在0.6-0.7，有色金屬類股股票的相關係數更是超過0.8。2001年網際網路泡沫危機後，聯準會累計降息5.25個百分點，低利率環境持續至2003年，推動大宗商品指數從底部上漲超150%，同時疊加中國“入市”拉動中國製造業井噴和大規模基建，國際銅價從1400美元/噸持續飆漲至8700美元/噸；2008年次貸危機後，零利率政策疊加量化寬鬆，銅價從3000美元/噸飆升至1萬美元/噸。聯準會進入降息通道已經是全球市場強烈共識，在此背景下，銅價易漲難跌的行情基調就基本坐實了。02 長期供需偏緊格局難解銅價之所以表現強勢，除了美元降息推升金價大漲助攻外，還與近年來國際宏觀形勢、銅金屬本身屬性和供給側方面出現較大問題有關。2025年7月30日，美國總統川普簽署公告，宣佈對進口半成品銅產品（如銅管、銅線等）及銅密集型衍生產品普遍徵收50%的關稅，政策於2025年8月1日正式生效。美國政府此舉的本質，是以“國家安全”為名，行“戰略資源控制+國內政治博弈+全球供應鏈主導”之實，這導致了短期內全球大量精煉銅開始向美國集中。據機構預計2026年一季度美國將持有全球90%的銅庫存。而這卻導致中國等主要冶煉地區面臨“有產能缺原料”的困境，再加上礦商趁機抬高溢價、壓低加工費，此種局面下，必然會刺激國內在未來銅價中樞的上漲。此外，銅價的上漲，也與銅供需格局長期偏緊有關。從供應來看，全球銅礦產量增長面臨多重制約。一方面，2025年主要銅礦生產中斷的情況增多，如Grasberg銅礦產量指引下調約20萬噸，智利QB2銅礦產量多次下調約7萬噸，KamoaKakula銅礦和ElTeniente銅礦發生事故等，都對銅供應產生了影響。另一方面，近年來全球銅礦平均品位明顯下降（從2000年的0.81%降至2023年的0.45%），導致開採成本攀升（近十年上漲80%）。有報告分析稱，新增礦山需銅價維持在1.05萬美元/噸以上才能盈利。更要命的是，新礦從發現到投產需15-24年，而過去十年銅礦勘探投入下降40%，如今高利率環境也抑制了新項目投資，2025年全球30大礦企資本開支不增反下降了1.8%，導致當年銅礦增量預期從60萬噸下調至40-45萬噸。而從需求端來看，全球在太陽能、新能源車、儲能、AI算力等產業鏈的井噴爆發，正在對銅金屬形成極為巨大的增量需求。2025年，全球金屬銅市場就整體處於供應偏緊的狀態。2025年全球精煉銅需求達2729萬噸，增速2.5%-2.8%，而供應增速僅1.1%，遠低於需求增長，缺口規模約10萬噸。綜合多家權威機構的研報資料，多數認為到2030年的銅缺口可能在200萬噸-400萬噸，甚至更高（高盛預測2030年全球銅缺口達890萬噸，能源諮詢機構伍德麥肯茲和摩根大通預測約300萬噸。）未來巨大增量缺口，疊加供給端問題頻發，產能持續跟不上，如今又有礦商趁機要加價，讓市場越發相信，未來幾年的銅價上漲將是“板上釘釘”的事情。唯一爭議，只是能漲到什麼價位。03 關注行業龍頭未來機會在資源型行業，話語權基本都是往上遊走，誰越是手中有礦，話語權就越大，就越得到市場高估值認可。同時，規模化和產業鏈一體化也是非常關鍵的競爭力，因為能做到比同行更低的成本水平。所以近兩年，A股港股市場的有色類股中，真正走出大行情來的，基本都是那些頭部巨頭，如紫金礦業、洛陽鉬業、華友鈷業、江西銅業、贛鋒鋰業、中國宏橋等。比如銅業一哥紫金礦業，作為從“上游資源儲備-中游採選冶煉-下游延伸至新能源應用”的全鏈條佈局最為完善的巨頭，成本控制處於全球行業顯著優勢水平（24年卡莫阿銅礦綜合成本約1.8美元/磅，遠低於行業平均的2.5美元/磅）。鋰礦巨頭贛鋒鋰業2025年三季度含稅均價7.3萬元/噸，其中阿根廷鹽湖成本低至3.5萬元/噸，均顯著低於行業平均。全球最大的電解鋁產業鏈一體化巨頭中國宏橋，電解鋁噸成本能長期做到比行業均值低15%。雖然目前來看，雖然這些行業巨頭在大幅上漲後顯得估值不再如大漲前那麼有吸引力，但客觀來看，它們當下的估值依舊不算太高。資料顯示，高盛、摩根大通、巴克萊等國際巨頭在三季度也還在整體有所加倉有色類股，說明主流資金仍保持信心。最近，隨著聯準會降息預期升溫、銅行業的供給側壓力加劇，有多家國內外機構研報又開始明確看好有色類股的佈局價值。當然需要注意的是，目前有色類股正在進行高位回撤的估值消化階段，更合適的上車時機還需要進一步等待確認。 (格隆匯APP)

要聞提示香港大埔火災已造成40人遇難、多人受傷，港消防處稱火情已基本受控英國公佈大規模增稅預算，稅負創戰後新高聯準會褐皮書：美國經濟活動變化不大，但政府停擺令多地需求受抑俄羅斯排除在烏克蘭問題上做出重大讓步，美俄代表通話錄音洩露美國弗吉尼亞州阿靈頓秋色 圖 路透/Kevin Lamarque重巨量資料或新聞--香港大埔火災已造成40人遇難、多人受傷，港消防處稱火情已基本受控中國官媒央視新聞周四早間報導，根據香港消防處公佈的最新資料顯示，大埔火災已造成40人遇難，另有45人受傷。現場火情已經基本受控。稍早，香港特區行政長官李家超表示，是次火災還有279人失聯；特區政府高度重視本次火災，目前首要工作是撲滅火情及救助傷者。周三晚間，中國國家主席習近平向火災事故遇難人員和殉職的消防員表示哀悼，對遇難者家屬和受災人員表示慰問；要求“全力以赴”撲滅火災，努力把火災傷亡損失降到最低。--英國公佈大規模增稅預算，稅負創戰後新高英國財政大臣里夫斯周三宣佈了一份大規模增稅預算，將向工薪階層、養老儲蓄者和投資者徵收更多稅款，以便為削減赤字提供更大空間。英國財政監管機構下調了未來幾年的經濟增長預測，並表示公共支出將增加。不過，預算責任辦公室（OBR）表示，政府現在擁有的財政緩衝空間是此前預測的兩倍以上，而這是投資者評估英國借貸風險時高度關注的一個指標。對借貸成本擔憂敏感的英國30年期公債收益率尾盤下跌11個基點，顯示投資者總體對預算方案感到放心。英鎊兌美元和歐元上漲。--美國經濟活動變化不大，但政府停擺令多地需求受抑--聯準會褐皮書聯準會表示，最近幾周美國經濟活動變化不大，但12個地區聯儲轄區中約有一半報告就業趨弱，消費者支出下降，下次利率決策臨近之際，這或將加劇人們對勞動力市場疲軟的擔憂。聯準會在其最新褐皮書報告中表示：“根據12個地區聯儲轄區的大多數反饋，經濟活動與上一份報告發佈時相比變化不大，不過，兩個地區報告出現小幅下降，一個地區報告小幅增長。”該報告彙集了來自12家地區聯儲的調查結果、訪談及其他定性資料。--美國上周初請失業金人數創七個月新低，但未動搖下月降息預期美國勞工部公佈的資料顯示，截至11月22日當周，經季節性調整後，初請失業金人數減少6000人，至21.6萬人。路透訪查的經濟學家此前預測，上周初請失業金人數為22.5萬人。上周初請失業金人數降至七個月來的最低點，這表明裁員人數仍然較少，儘管在經濟不確定的情況下，勞動力市場為失業者創造足夠的就業機會有難度。--俄羅斯排除在烏克蘭問題上做出重大讓步，美俄代表通話錄音洩露一名俄羅斯高級外交官表示，俄羅斯不會在烏克蘭和平計畫上做出大的讓步，此前洩露的美國特使威特科夫的通話錄音顯示，他曾建議莫斯科如何討好川普。威特科夫預計將於下周與其他美國高級官員一起前往莫斯科，與俄羅斯領導人就結束長達近四年的烏克蘭戰爭的可能計畫舉行會談。--俄羅斯副外長里亞布科夫表示，儘管華盛頓發出了與莫斯科改善關係的訊號，但烏克蘭仍在獲得美製武器和美國情報。他稱俄美兩國外交關係正常化的工作仍在繼續，但在恢復直航方面沒有取得重大進展。--中國譴責美國違反聯合國憲章，此前華盛頓宣佈了一項針對與北京合作的中美洲國家人員的簽證政策。"將簽證變成政治籌碼，違背了《聯合國憲章》以及主權平等和互不干涉的原則。中美洲不是任何人的'後院'，"中國駐華盛頓大使館在 X 上寫道，並稱中國與該地區國家的合作為當地經濟和民生做出了貢獻，國際關係應該 "建立在尊重和夥伴關係之上，而非壓力之上"。--中國商務部部長王文濤與歐盟委員會貿易和經濟安全委員謝夫喬維奇舉行視訊會談，就安世半導體等經貿問題深入交換意見。王文濤表示，希望歐方發揮積極作用，敦促荷蘭政府盡快提出“建設性的”解決方案，為企業開展內部協商創造有利條件。--美國總統川普表示，南非將不會收到參加明年在佛羅里達州舉行的二十國集團（G20）峰會的邀請，此前美國抵制了上周在約翰內斯堡舉行的G20峰會。--中國駐日本大使館周三晚間發佈，再次提醒中國公民近期避免前往日本，提醒已在日中國公民切實提高安全防範意識，加強自我保護。--法國總統馬克宏的辦公室表示，馬克宏將於12月3日至5日出訪中國。--歐洲央行連恩：中國從買家變對手，必須在本土尋增長歐洲央行首席經濟學家連恩表示，世界經濟正在經歷超越美國關稅影響的深刻變革，歐洲必須開始在本土尋找增長動力，因為其傳統收入來源正在枯竭。他在路透經濟世界播客中表示，中國長期以來一直是歐洲商品的主要消費國，而中國已經建立了擁有頂尖技術的競爭性產業，從買家轉變為競爭對手，導致歐洲出口的窗口縮小。連恩還表示，歐洲央行仍需看到非能源通膨放緩，才能確信整體通膨能維持在2%目標。--克羅埃西亞央行總裁武伊契奇表示，歐洲央行不應試圖對貨幣政策進行微觀管理，只有在物價增速低於目標且未出現反彈時，歐洲央行才應再次降息。--美國宣佈，將對部分中國工業和醫療產品的關稅豁免延長一年，其中包括用於製造太陽能產品的裝置。這是本月早些時候達成的美中貿易休戰協議的一部分。--據彭博新聞報導，五角大樓認為阿里巴巴、百度和比亞迪應被列入援助中國軍方的企業名單，報導援引了美中達成廣泛貿易休戰協議大約三周前發給國會的一封信。--聖保羅頁報(Folha de S.Paulo)援引中國致巴西當局一封日期不詳的信函報導稱，中國在運輸一批貨物的船艙中發現了塗有農藥的小麥，因此禁止了 6.9 萬噸巴西大豆輸入中國。根據報導，嘉吉公司的兩家工廠以及 Louis Dreyfus、CHS Agronegocio 和 3Tentos旗下的其他工廠的出口將因這起事件從周四起暫停。--代表大型製造商的日本工會組織表示，將爭取明年的每月基本工資至少增加12000日元（77 美元），與今年的目標相同。--國際貨幣金融機構官方論壇的一項調查顯示，人工智慧尚未進入全球大多數央行的核心業務，數位資產也未被納入考量。由來自歐洲、非洲、拉丁美洲和亞洲的10家央行組成的工作組，管理著約6.5兆美元的資產。他們還發現，那些在人工智慧領域探索最深入的機構，反而對風險最為謹慎。--中國新能源汽車公司理想汽車公佈，三季度經調整（Non-GAAP）同比轉虧，營收大降36%，受車輛交付驟減和MEGA召回拖累；公司並預計四季度車輛交付量同比跌三成以上，但高管稱2026年有信心實現交付量歷史的突破。--在兩隻境內債逼近12月到期日之際，昔日中國房企龍頭之一的萬科擬召開“22萬科MTN004”持有人會議，尋求對該債券展期。市場摘要股市美國華爾街股市周三延續漲勢，科技股重拾強勢以及聯準會在12月降息的可能性增加，令投資者在感恩節假期前一天燃起買興。道瓊斯工業指數上漲314.67點，漲幅0.67%，收於47427.12點。 標普500指數上漲46.73點，漲幅0.69%，收於6812.61點。 納斯達克指數上漲189.10點，漲幅 0.82%，收報 23214.69點。歐洲主要股指收高，科技股領漲，因對美國降息的預期不斷增強，提振了全球風險偏好，而金融股也在英國公佈預算案後獲得支撐。泛歐STOXX 600指數收盤時上漲1.06%，至574.01點，連續第三個交易日上漲。主要地區指數也走強，德國和法國股指分別上漲約1%和0.9%。英國富時100指數上漲了0.85%。匯市日元兌美元下跌，市場對日本央行下月可能加息的預期帶來的最初提振作用消退。與此同時，英鎊上漲，受助於英國公佈的財政預算案提供了超出預期的財政緩衝。日元兌美元紐約盤尾下跌0.2%，報156.44日元，稍早一度高見155.66日元 。英鎊兌美元上漲0.5%，至1.3228美元。歐元兌美元上漲0.2%，報1.1590美元。紐西蘭元兌美元上漲1.3%，報0.5695美元，此前曾觸及三周最高，因交易員降低了對該國央行進一步降息的預期。債市美國公債收益率漲跌不一，因強於預期的經濟資料引發了拋售，但英國公債的大幅反彈幫助限制了較長期美債的下行空間。由於對聯準會12月降息的預期不斷升溫，美債已連續四天上漲，推動一些投資者在周三鎖定收益。指標10年期美債收益率尾盤報 3.999%，當日基本持平。兩年期美債收益率為3.483%，比周二高出逾2個基點。30年期美債收益率下降逾1個基點，為4.645%。歐元區公債收益率在連續三天下跌後於周三持穩，投資者基本擺脫了英國宣佈增稅計畫後英國公債市場波動的影響。歐元區指標德國10年期公債收益率大致持平於2.67%。德國兩年期公債收益率報2.02%，上升0.7個基點。英國公債市場在預算公佈期間出現波動，10年期英債收益率最後下跌7.2個基點至4.423%，創下近兩周新低。油市油價收高，從前一交易日觸及的一個月低位反彈，投資者在感恩節假期前評估供應過剩的前景以及俄烏和平協議談判的進展。布蘭特原油期貨上漲65美分，漲幅1.04%，結算價報每桶63.13美元。美國原油期貨上漲70美分，漲幅1.21%，結算價報58.65美元。金屬市場金價徘徊在一周多高點附近，市場預期聯準會將在下月降息，這使得不孳息的黃金成為受青睞的資產。現貨金報每盎司4163.99美元，上漲0.8%。12月交割的美國期金報每盎司4165.20美元，上漲0.6%。倫敦銅價升至近一個月來最高，市場普遍預期聯準會將在12月降息，且在金屬流向美國庫存後，價格料將進一步上漲。1703 GMT，倫敦金屬交易所（LME）三個月指標期銅上漲1.4%，報每噸10966美元，此前觸及11025美元的10月30日以來最高。 (路透財經早報)

編者的話：今年以來，國際銅價出現明顯上漲的態勢，漲幅甚至一度超過黃金價格漲幅。能源轉型與人工智慧（AI）發展使得市場對銅需求激增，今年多個產銅國發生礦難、美國8月開始對銅徵收50%關稅等“黑天鵝”事件，拉響了銅供應短缺警報。分析認為，全球“銅爭奪戰”悄然升級，不僅是資源競賽，更是未來產業主導權的博弈。銅何以成為國際投行高盛口中的“新石油”？銅價上漲背後的深層原因是什麼？又將如何改變國際競爭格局？《環球時報》記者對此進行了多方採訪調查。“每輛電動汽車用銅量約80千克”今年以來，國際經貿局勢風雲變幻，銅價也隨之出現劇烈波動，漲幅超過1/4。10月29日，倫敦金屬交易所銅價攀升至歷史新高，作為全球基準價格的3個月期銅期貨盤中觸及每噸11146美元高點，此前的紀錄是2024年5月創下的每噸11104.50美元。美國《華爾街日報》、彭博社以及英國《金融時報》等媒體都分析稱，主要驅動因素是大型礦場接連出現生產中斷以及主要生產商下調產量預測引發的全球供應擔憂。這種擔憂背後，是銅在當前全球產業變化中日益關鍵的作用。作為最早被發現和使用的金屬之一，銅在人類的生產生活中一直扮演著關鍵角色。從青銅器時代、農業時代、工業革命到當前的資訊化時代，都有銅的身影，但其用途隨著人類技術的進步一直在改變。最開始，受加工能力的限制，銅的使用較少，大多被製成貴族用的禮器。直至公元前3000年左右，人類用熔煉的方法從銅礦石中提煉金屬，掌握了真正的冶金術，標誌著青銅器時代的到來。此後，青銅被廣泛用於製造武器、工具等生產生活用品，推動了農業、手工業等的進步。智利的埃爾特尼恩特銅礦和加工廠工業革命前，隨著冶鐵技術的發展，鐵逐漸取代銅在工具和武器製造領域佔據主導地位，但從18世紀中葉開始的工業革命，特別是電力的廣泛應用，使銅卓越的導電性受到高度重視，銅成為電線、電纜及其他電氣裝置不可或缺的核心材料，需求急劇上升。而除了導電性外，銅還具有優良的延展性、導熱性、耐腐蝕性、抗有機酸鹼等內在特性，種種優點使其被大量運用在基礎經濟部門。據總部設在美國的國際銅業協會2021年估計，全球銅產量在各行業的消費佔比約為：建築46%，電氣21%，交通16%，還有17%用於消費產品及工業機械裝置。聯合國貿易和發展會議（簡稱“貿發會議”）今年5月表示，銅已成為清潔能源和數位技術領域的新型戰略原材料——從電動汽車、太陽能電池板到資料中心和人工智慧（AI）基礎設施皆需使用。國際投行高盛此前也提出，銅就是“新石油”，直言“無銅則無脫碳”。高盛在報告中提到，如果未來幾年碳捕集與封存技術未能取得重大進展，實現淨零排放的整個路徑將完全依賴於減排——即電氣化和可再生能源。作為最具成本效益的導電材料，銅正處於捕獲、儲存和運輸這些新型能源的核心位置。中國金屬礦業經濟研究院高級研究員鄭宏軍在接受《環球時報》記者採訪時表示，AI發展、新能源轉型以及電網升級等推動了全球對銅需求的爆發式增長。他舉例說，在新能源領域，每輛電動汽車的用銅量約80千克，是傳統燃油車的4—5倍；國際銅業協會資料顯示，每兆瓦裝機容量的太陽能系統約含5.5噸銅，一台3兆瓦的風力發電機組最多可含4.7噸銅。而AI發展所依賴的龐大算力中心更需要海量電力的支援，這背後離不開銅的大量使用。澳大利亞礦業公司必和必拓給出的資料顯示，美國科技企業微軟在芝加哥耗資5億美元的資料中心每兆瓦用電量消耗27噸銅。英國關鍵礦物諮詢公司SFA（Oxford）表示，儘管存在更便宜的替代品，但銅兼具的導電性、延展性和可回收性等使其難以被取代。與許多材料不同，它可以無限循環利用而不會降低性能，隨著對原材料開採產生環境影響的擔憂日益加劇，這一特性愈發關鍵。若沒有銅，電機、變壓器和電纜等部件將需要更多其他材料才能實現相同的輸出效果。銅短缺已到“敲響警鐘之時”不難想像，在能源轉型和AI發展成為多國競爭的關鍵發展高地之際，銅的供應越來越受到重視。然而，“供不應求”正成為橫亙在眾人面前、不得不面對的問題。貿發會議預測，到2040年，全球對銅的需求將激增40%以上，但供應難以跟上步伐。《華爾街日報》援引國際銅研究小組資料報導稱，明年全球將出現15萬噸的銅供應短缺，與此前預測的供應過剩差距巨大。國際能源署（IEA）今年5月表示，未來十年，能源轉型所必需的銅需求將超過供應，若不採取任何措施，到2035年，這種金屬的供應量將比需求量少30%。國際能源署署長法提赫·比羅爾表示：“是時候敲響警鐘了。”接受《環球時報》採訪的專家分析認為，銅礦集中分佈、品位下降、開採周期漫長以及國際政治經濟因素影響都是銅供求失衡背後的原因。貿發會議公佈的資料顯示，2024年，全球50%以上的銅儲量集中在智利、澳大利亞、秘魯、剛果（金）以及俄羅斯5個國家。中國地質科學院礦產資源研究所研究員王義天向《環球時報》記者分析道，銅礦資源集中在少數幾個國家是國際市場上銅供應脆弱性的成因之一。他表示，一些產銅國家時常會受到政治經濟因素干擾，導致供應不穩。澳大利亞廣播公司近日報導稱，今年一系列重大供應中斷事件已導致許多分析師發出警告。報導提到，今年，剛果（金）的卡莫阿-卡庫拉礦區遭遇洪災、智利埃爾特尼恩特銅礦發生坍塌事故、秘魯的康斯坦西亞礦區爆發抗議活動，均對全球銅產量造成重大干擾。此外，王義天說，在全球銅需求激增的背景下，淺層易開採礦逐漸枯竭，深層開採成本飆升，探明儲量消耗快，新增資源有限，進一步加劇缺口增長。“投資增長難以匹配需求增速也是銅供應可能出現短缺的重要原因。”中國科學院科技戰略諮詢研究院研究員周城雄對《環球時報》記者表示，他分析認為，新礦從勘探到投產的周期大約需要15年，由於風險較高，企業不敢輕易地超前投資，但對銅有需求產業的發展速度遠快於這一節奏。貿發會議在5月6日發佈的《全球貿易更新》報告中警告，日益逼近的銅短缺可能使全球綠色和數字轉型陷入停滯，而要滿足未來需求，可能需要在2030年前新建80座礦山及2500億美元投資。多國出招展開綜合競爭在此背景下，全球國家和企業之間的“銅爭奪戰”大有愈演愈烈之勢。而這場爭奪戰的目標除了銅礦資源外，還包括圍繞銅產生的加工、製造能力。各個國家採取了那些行動確保自身在這場“銅爭奪戰”中的利益呢？今年7月，美國宣佈對進口銅徵收50%的關稅。美國商務部長盧特尼克對此表示，“核心目標是讓銅產業回歸本土，將銅生產能力以及對工業領域至關重要的制銅技術重新帶回美國本土。”此舉引發大量銅流入美國。但值得注意的是，美國隨後給予了精煉銅關稅豁免。此外，美國通過《國防生產法案》將銅列為關鍵礦產，推動銅材本土化生產，並聯合盟友建構所謂“礦產聯盟”，試圖保障自身銅資源供應。印度也在積極提升其銅產量。據路透社7月報導，印度宣佈了一項戰略計畫，吸引外國公司在國內建立冶煉廠和精煉廠。該計畫旨在提升印度的銅生產能力，目標到2047年減少對進口的依賴。美國“採礦技術”網站今年7月報導稱，為確保銅精礦的穩定供應，印度正尋求在其與智利和秘魯正在進行的自由貿易協定談判中加入關於銅的專門章節。印度媒體“CNBC 18”6日報導稱，該計畫已取得新進展。日本方面近期也有所動作。《日經亞洲評論》3日報導稱，日本將介入巴基斯坦雷克迪克銅礦項目以應對銅短缺擔憂。據報導，日本國際協力銀行（JBIC）及其他日本機構正計畫參與雷克迪克銅礦項目，JBIC計畫向該銅礦項目提供3億美元貸款。而在此之前，日本主要採礦裝置製造商小松今年早些時候簽署了4.4億美元協議，為雷克迪克項目供應重型機械。加拿大廣播公司9月報導稱，在加拿大政府公佈的“國家建設”快速通道項目清單中，包含開發兩座銅礦的計畫。報導稱，加拿大總理卡尼強調，此類項目“必須增強加拿大的自主性、韌性與國家安全。”報導提到，近期多家加拿大礦企轉向銅礦開發，巴裡克礦業更以11億加元（約合55.6億元人民幣）出售最後一座金礦，並將銅列為戰略重點。貿發會議資料顯示，2024年中國進口全球60%的銅礦，並煉出全球超過45%的精煉銅。中國正不斷推進找礦突破戰略行動，“十四五”以來，青藏高原累計新增銅礦資源量2000余萬噸，預測資源潛力達1.5億噸。青藏高原將成為世界級銅資源基地。有專家分析表示，發達國家（如日本）通過資本參股控制礦業公司，而開發中國家（如蒙古國）可能通過徵收暴利稅或限制外資進入等方式來達到目的。非洲、東南亞等地區主要產礦國則要求本地冶煉，禁止原礦出口，以提升附加值。鄭宏軍分析認為，當前國際市場上的“銅爭奪戰”，反映了未來產業競爭將是一種圍繞關鍵資源、技術創新、產業鏈掌控和地緣政治展開的綜合競爭模式。他表示，未來產業競爭將高度依賴對關鍵資源的掌控。同時，這也是一種技術創新與資源需求相互驅動的競爭模式。此外，各國都將努力建構安全可靠的產業鏈供應鏈，減少對外部的依賴。最後，這將是一種地緣政治影響下的競爭模式，地緣政治因素在未來產業競爭中的作用將更加突出。鄭宏軍進一步分析認為，這種競爭將在短期引發國際銅價劇烈波動，長期推漲銅價。對日常含銅製品的價格也會產生影響，家電產品、電線電纜以及電動汽車的價格可能會出現上漲。 (環球時報)

中國國慶之後，國際金銀市場走出了史詩級行情。現貨黃金價格突破4000美元/盎司大關，年內漲幅超50%。白銀也不甘示弱，年內累計漲幅超過80%，雙雙創下歷史紀錄。貴金屬價格狂歡的背後，是全球去美元化趨勢、地緣政治風險與央行持續購金等因素共同作用的結果。就像一家公司要解散時，股東員工們總是會想先把最值錢的東西拿到自己手裡。那如果錯過了上車金銀的機會，還有什麼補救的機會嗎？正確答案或許是銅。銅期貨表現（自2024年7月至今）歷史上的規律是，在聯準會降息周期中，大宗商品通常會有一個漲價順序，即貴金屬率先啟動，有色金屬緊隨其後。行情資料似乎也在印證著這個規律。截至10月17日，銅概念類股年內漲幅已達67.2%，振幅高達91.26%，LME銅價已在10月初突破10700美元/噸，創下近一年新高。和金銀類似，銅的大周期也同樣剛剛開始。宏觀聯準會降息預期加強後，美股不漲反跌，成了近期頗讓人費解的一件事情。上個月聯準會剛進行了年內第一次降息（25bp），當時市場便預測今年可能還有兩次降息，畢竟鮑爾近日的講話也釋放了鴿派訊號，暗示不會過度降息，但會停止縮表。通常來說，降息、停止縮表會降低債券收益率，提高權益資產吸引力，從而利多股市。但在10月10日，美股遭遇了六個月以來最嚴重的拋售，納斯達克指數暴跌3.56%，標普500指數下挫2.72%，道瓊斯指數下跌1.90%。這種異常現象的核心在於，市場認為本輪降息預期並非源於健康的“預防式降息”，而是預示著經濟放緩的“被動式寬鬆”。鮑爾本人也承認，“不存在毫無風險的政策路徑”，表明聯準會在降通膨和保就業之間難以抉擇。當企業盈利預期走弱、政策不確定性加劇時，降息帶來的正面效應可能被部分甚至完全抵消。歷史規律證明，在低增長、高通膨的時期，股票和債券可能迎來雙殺，對利率敏感且具備實物價值的資產表現反而更佳。所以在美國10年期國債收益率跌破4.0%關口時，現貨黃金價格突破了4200美元/盎司的歷史新高。隨著金價節節攀升，做多黃金已經被相當一部分基金經理視作當前市場上“最擁擠的交易”，甚至超過了做多美股七巨頭。長期來看，支撐金價的邏輯相當牢固，但短期來看，金價快速上漲也確實積累了一些回呼風險。金價高漲之下，金銅比（1盎司黃金所能購買的銅的數量）同樣來到了極端狀態。2008年金融危機以來，金銅比長期均值維持在0.21，這一水平被視為市場的均衡狀態。但如今金銅比已經來到了0.39的高位，遠超歷史正常波動區間。如果金銅比要修復到正常區間，金價和銅價又要如何變化呢？由於本輪金銅比的極端化並非由次貸危機、新冠疫情之類的外部衝擊驅動，而是由黃金的走強主導的，這也意味著金銅比的修復可能更多需要依靠銅價的上漲來完成，而非金價的下跌。宏觀上來說，全球進入降息周期，流動性寬鬆的環境往往會利多以銅為代表的工業金屬，以需求增長來帶動銅價上漲。不過向需求傳遞的這個過程，目前尚在驗證之中。比起美國企業，我們可能更需要關注中國企業的投建投產情況。需求過去，雙寬鬆政策帶來了基礎設施建設和企業產能擴張，從而帶動了銅等工業金屬的需求增長。不過中國已經摒棄了依靠房地產、舊基建拉動經濟增長的模式，而是押注一個由電力驅動產業革新的未來。在房地產市場中，銅只是一種基礎性建築材料，主要用於電線、水管、供暖，用量與房地產開工面積穩定掛鉤。但是在電力市場，銅卻因其優越的導電性、延展性、耐久性和可回收性，成為了無可替代的關鍵載體，可以說是建構新型能源系統和數字基礎設施的戰略性資源。作為效率最高的導電材料，銅在電力傳輸、新能源發電、儲能、新能源汽車、AI資料中心等電力系統的重要環節，都有不可或缺的地位。清潔能源發電時，每兆瓦太陽能裝機需要4-5噸銅，陸上風電需要3-4噸銅，海上風電需要8-15噸銅。去年中國全年新增太陽能、陸上風電、海上風電裝機量分別為277000、75786、4038兆瓦，據此估算僅去年的用銅量就不少於110萬噸。電力傳輸時，銅被廣泛運用於特高壓電纜、變壓器繞組、配電網路中。2023年中國輸配電領域電力電纜用銅量為73萬噸，估算2024-2025年電力電纜用銅量約為78和86萬噸，這還不包括數量更多的配套的變壓器用銅。到了儲能環節，電網儲能裝置每兆瓦大約需要2.7-3.6噸銅，鋰電子電池更是用銅大戶。有機構測算，今年全球新能源車（含插混）銅需求量將達168萬噸，加上太陽能等新興領域，合計耗銅量將達到549萬噸，佔總需求的19.3%。在房地產疲軟的情況下，這些新能源行業已經成為了拉動銅消費的重要力量。AI資料中心則同時是用電大戶與用銅大戶。與傳統伺服器相比，AI伺服器功率更高，內部布線更複雜，以輝達GB200系列伺服器為例，單台用銅量據估計可達15-20公斤，是傳統伺服器的3倍。AI伺服器叢集內部互聯需要的短距離資料傳輸，也離不開銅纜，有機構測算，單座300兆瓦的智算中心，僅電纜用銅量就可能超過1500噸。AI資料中心完全可以成為威力不輸房地產的新基建項目。美國四家AI大廠“MAMG”財報顯示二季度其合計CAPEX規模已達到874億美元，今年全年資本支出預計達到3400億美元，佔美國名義GDP的1%。建設AI資料中心可以說是雙寬鬆政策下，美國企業最有可能大幅增加的基礎設施建設和產能擴張的領域了，甚至是唯一的資本大擴張領域。正因為相信科技公司終有一天會為AI資料中心所需要的能源買單，美股市場已經有一批無營收支撐、尚未建成能源設施的能源公司估值在飆漲，包括由OpenAI CEO支援的核能源初創公司Oklo等等。與這些還沒法產出能源的能源股相比，銅礦股的基本面顯然更有可信度。供應但在供給端，可能很多人不清楚銅其實正面臨著黑天鵝式的供需緊張局面。今年9月，全球第二大銅礦——印尼Grasberg銅礦因泥石流事故全面停產，公司預計該礦最早要到2027年才能恢復事故前分生產水平。Grasberg銅礦2026年的原定產量目標高達77萬噸，而此次事故可能導致2026年銅的折損產量達到約26萬噸，2025年的產量影響也可能在15萬噸左右。加上幾個月前，剛果（金）的Kamoa-Kakula銅礦因地震中斷作業，全球最大產銅國智利的El Teniente礦區也因地震暫停地下作業，接連發生的意外停產事故，已嚴重擾亂了全球銅供應鏈。這種供應短缺的根源，其實可以追溯到幾十年之前。有資料顯示，全球銅礦平均品位從2000年的0.81%系統性的下滑至2023年的0.45%，直接推高了開採成本。與此同時，新礦床發現速度急劇下降。1990-2023年間發現的239個銅礦床中，僅有14個是在過去十年間發現的，且多是規模較小的礦床。ICSG《2024年全球銅年鑑》中指出，受制於礦品位的持續下降，截至2028年，新增銅礦產能的規模預計將有所減小。銅精礦加工費（TC/RC）的持續下滑則是銅供應緊張的另一個明顯訊號。數月前，中國銅精礦加工費已跌至負40美元/噸左右的歷史低點，核心原因正是銅礦供應的增長嚴重滯後於冶煉產能的擴張，冶煉廠為了維持生產不得不“倒貼”錢購買原料。加工費跌入負值區間，往往意味著利潤在產業鏈內部重新分配，擁有自有礦山的公司會顯著受益，中游的冶煉廠則要承受業績壓力。擁有大量金礦、銅礦的紫金礦業，今年上半年實現了淨利潤232.9億元，同比增長54.41%；擁有TFM、KFM等頂級銅鈷礦的洛陽鉬業，今年上半年實現了淨利潤86.7億元，同比增長60.07%。業績增長之外，股價方面，洛陽鉬業今年以來上漲了133.32%，紫金礦業今年以來上漲了104.01%，均顯著跑贏市場。鵬欣資源、盛屯礦業等業務結構中銅資源佔比較高的公司，股價同樣有不錯的表現，分別上漲了168%和116%。加工企業的代表銅陵有色，今年上半年實現淨利潤14.4億元，同比下降34%。除了加工費走低的影響，這裡面也有因境外子公司分紅政策調整，一次性繳納所得稅費用13.6億元的影響。銅陵有色股價表現（自2024年至今）考慮到公司旗下的米拉多銅礦二期投產在即，銅精礦自給率提升，疊加陰極銅與黃金副產品價格走強，那麼銅陵有色全年的業績表現未嘗不會反轉。從股價來看，銅陵有色今年以來的漲幅超過66%，江西銅業今年以來的漲幅超過86%。說明資本市場很有可能是將這類銅加工企業視作擁有冶煉業務的資源股。中長期來看，銅資源儲備豐富、生產成本具有優勢的龍頭企業將獲利於銅價的上漲。這些企業不僅能夠直接受益於銅價上漲，還能在行業集中度提升的過程中擴大市場份額，完成業績與估值的雙重提升。 (巨潮WAVE)

在國內61家銅桿企業中，有19家選擇國慶期間不停工。與這些忙碌車間形成鮮明對比的是，2025年國慶期間，國內精銅桿企業平均放假4.05天，較2023年的3.95天進一步延長。部分企業因庫存積壓、提貨緩慢，因而安排了5天以上的檢修。江西鷹潭一家銅桿企業的生產車間裡，機械轟鳴聲貫穿了整個國慶假期。這家企業的主要業務是將電解銅（陰極銅）加工成銅桿。其連鑄連軋生產線以每分鐘1250米的速度將電解銅轉化為直徑8毫米的光亮銅桿，工人們三班輪流值守，確保裝置24小時不間斷運轉。該企業負責生產的主管張漢中說：“我們必須滿負荷生產才能跟上訂單需求。”他的聲音在機器的轟鳴中時斷時續，“假期前我們備了1000多噸再生銅原料，但部分規格的銅桿還是供不應求。”這種忙碌並非個例。據Mysteel調研，在國內61家銅桿企業中，有19家選擇國慶期間不停工，其中包括16家再生銅桿企業和3家精銅桿（將電解銅加工成精銅桿）企業，這些企業合計產能達279.5萬噸。另一家江西再生銅桿企業（原材料是廢銅，通過回收、預處理和冶煉加工將廢銅轉化為再生銅，再加工成再生銅桿）的人士透露：“手中待交訂單排到了10月中旬，原料充足的生產線基本在連軸轉。”然而，與這些忙碌車間形成鮮明對比的是，上海有色網（SMM）的調研顯示，2025年國慶期間，國內精銅桿企業平均放假4.05天，較2023年的3.95天進一步延長。記者瞭解到，部分企業因庫存積壓、提貨緩慢，因而安排了5天以上的檢修。出現這種情況的主要原因是銅價高企抑制了下游備貨情緒，節前精銅桿訂單同比減少。產業鏈的“冷熱分化”背後，是銅價波動與政策擾動的雙重博弈。國慶前夕，受印尼Grasberg銅礦事故停產及供應中斷影響，全球銅價大幅上漲。不僅如此，以9月25日為例，A股市場上，整個有色類股也呈現強勢狀態，多個銅企股價觸及漲停。往更早回溯，2025年以來，銅價平均值已高於2024年水平，但終端訂單仍未恢復至旺季水平。與此同時，區域性的行業政策（如江西等地的退稅、反向開票等政策尚在商討）進一步加劇了企業生產的謹慎心態。上述再生銅桿企業人士打了個比方，2025年國慶假期生產更像一場精準的成本核算，精廢差難以拉開，利潤空間被壓縮，該企業必須在訂單交付和資金壓力間找平衡。這種博弈之下，轟鳴的機器聲與沉寂的車間，共同構成了2025年國慶期間銅產業鏈的圖景。01 採購員的節前72小時江西豐城一家再生銅桿企業的原料倉庫裡，堆疊整齊的銅料幾乎觸及頂棚，工人們正操作叉車進行節前最後的庫存清點。這家企業負責採購的劉經理說：“國慶節前我們備了1000多噸再生銅原料，才能保證假期持續開工。”在他的身後，白色記錄板上密密麻麻地標註著每日到貨數量。國慶假期前夕，像他這樣為原料奔走的採購商遍佈全國各大銅產業聚集區。2025年9月底，Mysteel對全國34家再生銅加工企業展開調研，統計獲悉40%的企業在節前主動儲備原料，確保國慶期間連續生產。這些企業普遍擔心節後原料供應緊張，因此不惜成本加大採購量。浙江台州一家企業的再生銅採購員彭進，對經濟觀察報這樣描述他在節前最後三個工作日的狀態：“每天不停地接打電話，一半是催貨的，一半是討價的。”彭進舉例，9月25日清晨，他已經在公司原料場清點前一夜到貨的30噸廢銅線，這些從周邊縣市回收商那裡“搶”來的原料，將支撐他們企業假期頭三天的生產。在國慶假期前的最後一周，這樣的場景在全國各地的再生銅企業不斷上演。Mysteel調研顯示，湖北、四川、河南等地的龍頭企業原料備庫量較多，普遍庫存在1000噸以上。上述江西鷹潭銅桿企業負責生產的主管張漢中認為，這就像一場庫存計算遊戲，得算得準才行，尤其要在假期長度、訂單情況、原料價格和資金成本之間找到一個平衡點。張漢中表示，銅產業鏈條上的不同企業，節前備貨策略也不同。Mysteel調研資料顯示，國慶節前，有30%的企業按需採購為主，維持現有庫存；另外30%的企業因停產、政策不明或需求疲軟，選擇不備庫或延遲復產。對於再生銅企業來說，原料採購就像賭博。湖南一家再生銅企業人士對經濟觀察報說：“我們每天都在判斷價格走勢，決定採購時機。銅價突破83,000元/噸後，採購資金壓力巨大，但為保證生產又不得不備貨。”在與下遊客戶的溝通中，下游汽車製造企業向該湖南再生銅企業發問：“你們還敢不敢接單了？”不止於資金壓力，還有更多的市場不確定性，讓銅產業鏈上的企業生出擔憂。市場的分化在再生銅桿和精銅桿企業之間尤為明顯。再生銅桿企業節前普遍需要準備600噸至750噸再生銅原料，才能保證假期期間持續開工。相比之下，精銅桿企業由於下游訂單表現不佳，放假時間較去年延長，原料需求減少。彭進回憶，臨近9月末，銅價突然暴漲至82,000元/噸上方，進一步壓制下游採購需求，導致今年備庫情緒顯著不及去年。在華北市場，這種分化更為突出。Mysteel調研顯示，當前華北地區精銅桿企業面臨庫存高企、下游消費疲軟的壓力。由於經銷商持續壓價及行業競爭加劇，下游需求未見起色，企業未出現明顯備庫行為，導致精銅桿庫存持續積累。02 鋰電銅箔“爆單”10月2日，江西省南昌市高新技術產業開發區的一家銅箔企業生產車間裡，6微米厚的銅箔以每分鐘15米的速度緩緩捲起，工人們透過玻璃窗觀察著銅箔表面的均勻度。這個國慶假期，他們與轟鳴的機器為伴。彼時的清晨，當大多數人還在睡夢中時，上述銅箔企業的生產車間早已燈火通明。技術員小張仔細檢查著銅箔表面，任何細微的瑕疵都逃不過他的眼睛：“6微米的厚度，比頭髮絲還要細十分之一，任何雜質都會影響電池性能。”這個國慶假期，他們車間全員在崗，鋰電銅箔的生產線機器24小時不停運轉。由於鋰電銅箔需求持續旺盛，9月和10月成為鋰電池廠家的交付旺季，小張所在的銅箔企業臨時決定國慶期間“不停工、不停產”。和小張同處一家企業的生產部人士王經理介紹，其所在的企業每天要生產35噸鋰電銅箔，主要供應給國內一些頭部電池企業。為確保訂單按時交付，公司採取了“三班倒”工作制，並給假期加班的員工發放了三倍工資。王經理說：“這個國慶假期，我們接到的緊急訂單比去年同期增長了40%，光是一家國內龍頭電池企業客戶，就要求我們在假期期間保證200噸的供貨量。”10月3日晚上8點，王經理還接到一個國內龍頭新能源汽車民企的緊急電話，要求將原定於節後交付的一批4.5微米銅箔提前到10月5日前發貨。為此，王經理所在的團隊連夜調整了生產計畫，把一條原本生產8微米銅箔的生產線臨時改產4.5微米產品。王偉表示，這種臨時調整雖然會增加成本，但為了維護大客戶關係，他們必須這麼做。王經理表示，現在不僅是動力電池，儲能市場的爆發也給其帶來了大量訂單。他翻開調度安排表，查詢下一班裝貨的卡車，明確定下產品交付客戶的時間周期不得超過48小時，據此，假期的運輸調度都需要提前安排。在甘肅一家新能源材料有限公司，生產部門負責人任重恆這個假期幾乎住在了車間。任重恆說：“我們從9月28日開始就進入‘戰時狀態’，所有管理人員下沉到生產一線，協調解決各種突發問題。”他告訴記者，10月1日當天，他們的一條生產線因為原料問題險些停產，幸好通過緊急調配才避免了損失。現在，任重恆的客戶每天都要確認生產進度，有的甚至要求其每隔4小時在微信群裡更新一次產量資料。這個國慶期間，他的手機幾乎沒離過身，生怕錯過任何一個客戶的電話。2025年以來，新能源行業對鋰電銅箔的需求持續攀升。SMM調研資料顯示，2025年1至8月，中國鋰電銅箔產量達38.5萬噸，同比增長23.7%。這種增長勢頭在國慶期間表現得尤為明顯。浙江一家銅箔民企人士表示，往年的國慶假期，他們通常會安排一半的生產線停機檢修，但今年只停了不到20%。即便是停產的裝置，他們也要求檢修人員24小時待命，隨時準備恢復生產。國慶假期，上述浙江銅箔民企還上演了一場與時間賽跑的“物流戰”。10月4日凌晨2點多，上述銅箔民企人士還在協調運輸車輛。他們的一個主要客戶要求盡快將一批銅箔運到800公里外的電池工廠，但國慶期間找車特別困難。最後，他們不得不以高出平時15% 的價格才找到足夠的運輸車輛。這種緊張的生產節奏正在整個鋰電銅箔行業蔓延。國慶假期期間，經濟觀察報記者聯絡廣東深圳、江西九江、青海西寧等地的銅箔生產企業獲悉，不止一家企業在假期保持著80%以上的開工率，遠高於往年同期的50%左右的開工率。03 精銅桿企業“沉默”檢修與鋰電銅箔生產線形成鮮明對比的是精銅桿企業的冷清。江蘇一家精銅桿企業的車間裡，工人們正在對連鑄連軋裝置進行檢修，這是三年來他們首次在國慶假期進行如此大規模停產。Mysteel調研資料顯示，在61家受訪銅桿企業中，42家有明確檢修計畫，其中精銅桿企業25家，再生銅桿企業17家。這些企業共涉及銅桿產能1072.5萬噸。經濟觀察報從上述江蘇精銅桿企業綜合辦公室獲悉，該企業正面臨下游電線電纜行業需求疲軟的壓力，庫存周轉天數從正常的7天延長至15天以上。該企業的辦公室人員介紹，精銅桿企業檢修天數多在5天以上，部分因庫存多、提貨慢而無奈進行檢修。該企業在9月28日就開始逐步減產，10月1日正式停產檢修。目前廠區庫存超過2000噸，是正常水平的兩倍。下游提貨速度明顯放緩，該企業不得不通過假期檢修來調節生產節奏。據SMM調研，2025年國慶假期期間，精銅桿企業平均放假天數較往年有所延長。上述企業的辦公室人員認為，這在很大程度上反映出高銅價對下游消費的抑製作用。該人員給記者算了一筆帳：當前銅價高位運行，每噸產品佔用資金超過8萬元，2000噸庫存就意味著1.6億元的資金沉澱。光是財務成本每天就要損失近萬元，這還不包括倉儲和管理費用。下游電線電纜行業的需求疲軟是精銅桿企業被迫檢修的主要原因。一家長江三角洲地區的精銅桿企業副總經理表示，現在他們的主要客戶——電線電纜廠都在減產，他們的訂單比去年同期減少了30%以上。以往國慶前都會有一波備貨潮，但今年很多客戶持觀望態度。廣東深圳的一家電線電纜民企採購部門負責人佐證了這一說法：“我們在國慶假期期間只保留了40%的生產線，對精銅桿的需求自然減少。現在大家都在擔心銅價會回呼，不願意囤積太多原料。”來自Mysteel的調研情況也顯示，臨近國慶假期，銅板帶市場整體交易情緒較為冷清。高銅價使得下游與終端畏高情緒較重，採購較為謹慎，這影響了一部分備貨訂單。其實，選擇在國慶假期進行檢修，是企業經過精心計算後的決策。上述精銅桿企業副總經理表示，他們早就計畫要進行年度檢修，但選擇在國慶期間可以最大程度減少損失。根據他們自己財務部門的測算，在國慶假期檢修比在生產旺季檢修至少可以減少50萬元的損失。而且，他們的檢修計畫是“動態”的。該企業原計畫只檢修3天，但看到庫存持續攀升後，在9月30日臨時決定將檢修期延長到7天。還有資金壓力的陡增。精銅桿行業是資金密集型行業，高銅價讓企業的資金壓力倍增。上述精銅桿企業副總經理舉例，現在做一單生意，資金周轉速度比去年慢了一倍以上。比如下遊客戶付款周期正在不斷延長，這給精銅桿企業帶來了較大壓力。銅價高企還導致精銅桿企業的每噸產品原料成本增加超2萬元，同樣的資金現在只能做原來三分之二的生意。當銀行看到相關精銅桿企業庫存增加，也開始收緊信貸，這讓資金狀況雪上加霜。上述精銅桿企業副總經理表示，有一些同行由於套期保值操作不慎，做空了銅價，甚至導致嚴重虧損。04 新的博弈2025年國慶假期結束，銅產業鏈企業重新投入生產。節後首個交易日（10月9日），倫敦金屬交易所（LME）銅價一度觸及10989美元/噸，這也是LME銅價在10月1日至3日連續上漲後，於10月6日創出去年5月23日以來新高10800美元/噸之後，創下的逾16個月新高；上海期貨交易所銅主力合約（滬銅2512）開盤價為84940元/噸，最高價達到87000元/噸，創下年內新高。在這場貫穿假期的生產博弈中，不同的選擇已帶來不同的結果。Mysteel調研資料顯示，國慶假期之後，堅持生產的19家銅桿企業，在節後第一周搶佔了32%的緊急訂單份額；而選擇停產檢修的企業，則需花費3至5天恢復穩定品控。上述廣東深圳的電線電纜民企採購部門負責人還認為，價越高，單越少——這是行業的悖論，也是企業面臨的現實。因為，銅是電纜企業的主要原材料，銅價上漲會直接導致生產成本大幅增加。而且，電纜企業通常難以將成本完全轉嫁給下遊客戶，因為下遊客戶（如建築、電力等行業）對價格敏感，且市場競爭激烈。如果電纜企業提高產品價格，可能會導致客戶轉向其他供應商，從而減少訂單。方正證券分析師在10月8日的報告中指出，節後銅價能否延續漲勢，存在不確定性。儘管假期外盤銅價創下階段新高，但市場多空預期交織。該報告明確提到：“短期供給擾動成為核心催化劑”——指的是印尼Grasberg銅礦事故的持續影響。高盛最新研報將2026年銅價預測從每噸10000美元上調至10500美元，認為銅價將在10000至11000美元區間徘徊。不過，高盛也指出，未來兩年銅價將以11000美元為上限，因銅市場目前處於“輕微過剩”狀態。市場的分歧在庫存資料中得到印證。弘業期貨宏觀、有色研究員張天驁分析，Grasberg銅礦停工雖引發銅價短線拉升，但經過一周發酵後，市場情緒和現貨需求均趨於穩定。目前美國銅庫存持續上升，LME與國內庫存維持穩定，現貨市場未出現過度緊缺。國際銅研究小組（ICSG）10月7日發佈的最新預測，揭示了銅市場的重要轉折：2025年全球精煉銅市場將過剩約17.8萬噸，但2026年將轉為短缺15萬噸。這一轉變主要源於供應端的收緊。ICSG將2025年全球銅礦產量增長率從4月預測的2.3%下調至1.4%，主要原因是印尼Grasberg和剛果民主共和國Kamoa礦山事故的負面影響。與此同時，需求端的結構性增長仍在持續。而且，供需格局的變化在細分領域尤為明顯。據SMM預計，2025年全球銅精礦供需平衡結果為-26.8萬噸，2026年將進一步擴大至-30.8萬噸，直到2028年才會轉化為過剩8.8萬噸。政策支援已經在為銅產業鏈發展提供了明確指引。工信部等八部門聯合印發的《有色金屬行業穩增長工作方案（2025—2026年）》（下稱《方案》）提出明確目標：2025—2026年再生金屬產量突破2000萬噸。這一政策立即被納入企業的決策考量。中原期貨研究所金屬組負責人劉培洋分析：“儘管當前下游需求‘旺季不旺’，但《方案》明確的增長目標與新能源、AI等新質生產力領域對銅的長期需求，讓部分企業敢於在悲觀情緒中逆勢佈局。”對於未來行業走勢，方正證券判斷，預計2025年四季度銅礦供給增速可能轉負，2026年行業供給緊張格局基本確定，短期供給擾動成為核心催化劑，中長期邏輯順暢，看好銅價上漲趨勢。 (經濟觀察報)

美國總統川普誓言推進強硬關稅政策，稱8月1日起關稅正式生效，再無延期可能。另外，他計畫對銅產品徵收50%的關稅，對藥品進口徵收高達200%的關稅，並對參與金磚國家的印度額外徵收10%關稅。受銅關稅威脅影響，紐約銅期貨價格飆升至歷史新高，達到每磅5.8955美元，周二漲幅高達17%。若關稅實施，美國眾多依賴銅的行業成本將上升，同時全球銅市場供應鏈將受到衝擊。川普：8月1日起關稅正式生效，無延期可能當地時間周二一早，川普在社交平台Truth Social發文稱，關稅將在8月1日開始徵收，駁斥了有關他可能再次推遲最嚴厲關稅的猜測。他寫道：“關稅將於2025年8月1日開始徵收。日期沒有變化，也不會有變化。換句話說，所有款項將自8月1日起開始繳納，不會有延期。”“我們當然希望保持良好關係，但他們對我們的一貫態度遠比我們對他們的差得多。”川普談及貿易夥伴時這樣說道。川普還表示，雖然與歐盟的談判正在進行，成員國“現在對我們態度很不錯”，但他仍對長期的貿易逆差以及針對美企的數字服務稅和罰款感到不滿，“我們大概兩天內就會向他們發出信函”。僅僅在他稱與印度貿易協議“接近達成”的數小時後，川普又表示，仍將因印度參與金磚國家機制而對其商品額外徵收10%的關稅。“我也能玩這個遊戲，凡是金磚國家的，我們都將加征10%的關稅。”川普說。此前在周一，川普開始向14個國家發出新稅率通知函，原本這些國家本周需完成與美方的談判。不過，這些設定新稅率的函件伴隨著一項行政命令，將正式徵稅日期推遲三周，實際上又為談判爭取了時間。商務部長盧特尼克在內閣會議後接受採訪時表示，預計未來兩天還將發出15到20封類似信函。川普還補充稱，接下來發出的新信函中，一些國家可能面臨60%至70%的關稅，“我要你們明白，一封信就意味著一個協議。”不過，川普表示，在對多個國家徵收25%到40%不等的關稅後，仍願意繼續談判。他還稱仍計畫對部分行業徵稅，包括藥品、半導體和金屬。威脅對銅徵收50%關稅，銅價創新高川普宣佈將對進口至美國的銅產品徵收50%的關稅，這一消息令銅期貨價格創下自1988年有資料記錄以來的最大單日漲幅。周二，紐約商品交易所（Comex）銅期貨合約一度暴漲17%，盤中觸及5.8955美元/磅的歷史新高，最終收於5.6855美元/磅。目前，紐約銅價比全球基準市場——倫敦金屬交易所的同類期貨高出25%，溢價幅度前所未有。對於藥品行業，川普表示，預計會給予企業一年到一年半的時間將生產轉回美國，否則將面臨高達200%的關稅。“我們會給大家一年到一年半的時間，”他說，“此後，如果要把藥品帶入美國，不管是藥品還是其他東西，都將面臨非常非常高的關稅，比如200%。我們會給他們一定期限來整頓。”川普此前已援引《1962年貿易擴展法》第232條，對上述產品啟動國家安全調查。他表示，外國進口激增威脅美國國家安全，這些調查結束後，他將推進相應徵稅措施。白宮官員稱，川普依據第232條進行的徵稅，將不適用於那些已按國別稅率徵收的商品。如果關稅正式實施，由於銅被廣泛應用於消費電子、汽車、住宅建設以及資料中心等多個行業，這些措施預計將推高美國經濟多個領域的成本。在此期間，由於美國銅價高企，市場也可能出現錯位。自今年2月以來，全球銅業就已開始為該關稅做準備。過去幾個月，交易商已提前將創紀錄的銅運往美國，以搶在關稅實施前入境，而Comex價格的再次飆升將進一步激勵他們加快最後一批金屬的發貨。Plusmining諮詢公司創始人胡安·卡洛斯·瓜哈爾多（Juan Carlos Guajardo）表示：“短期內價格會大幅上漲，因為市場原本預期關稅水平較低。因此，在關稅正式生效前會有大量買盤湧入。”摩根士丹利分析師也表示，川普的最新舉措將繼續推高Comex銅價，因為價格將反映進口美國的成本，但短期內國內庫存的積累可能會緩解這一影響。市場仍面臨諸多懸而未決的問題，包括潛在關稅的具體實施時間表。行業也在等待進一步說明，瞭解那些類型的銅運輸將受到影響，以及是否存在豁免條款。儘管如此，Comex銅價預計在美國關稅生效後會有所回落，屆時向美國運銅的“搶跑”現象將逐漸消退。川普的命令出台之際，全球正預期未來十年對銅的需求將激增。資料中心、汽車製造商、電力公司等行業正在全球範圍內尋找原材料，以提升電動車產量和電網容量。根據美國地質調查局的資料，2024年美國精煉銅消費量約為160萬噸。儘管美國本土銅礦產量可達85萬噸，但仍需依賴關鍵貿易夥伴的進口來彌補缺口。智利是最大進口來源國，佔總進口量的38%，其次是加拿大（28%）和墨西哥（8%）。根據摩根士丹利的資料，銅淨進口占美國總需求的36%。 (金十財經)

要聞提示以伊開始脆弱停火，美國空襲未能摧毀伊朗核設施川普允許中國購買伊朗石油，白宮澄清美國未放鬆制裁力度中國央行等發文提振消費，將加大對服務消費重點領域信貸支援英國“威爾士親王”號航母抵達新加坡 圖 路透/Edgar Su重巨量資料或新聞--以伊開始脆弱停火，美國空襲未能摧毀伊朗核設施根據美國情報部門的初步評估，美國的空襲並沒有摧毀伊朗的核能力，僅使其核能力推遲了幾個月。在美國總統川普的施壓下，以色列與伊朗之間脆弱的停火協議周二開始生效。以色列和伊朗都花了數小時才承認他們接受了停火協議，並互相指責對方違反了停火協議，這凸顯了兩個宿敵之間停火協議的脆弱性以及實現持久和平的挑戰。* 中國外交部長王毅同伊朗外長阿拉格齊通電話稱，中國支援伊朗致力於維護國家的主權和安全，在此基礎上實現“真正停火”，推動中東局勢盡快降溫。王毅同土耳其外長通電話表示，中方同伊朗、以色列及有關各方保持著溝通，期待實現真正停火，切實有效落地。--川普允許中國購買伊朗石油，白宮澄清美國未放鬆制裁力度美國總統川普表示，在以色列和伊朗同意停火後，中國可以繼續購買伊朗石油，不過白宮澄清此舉並非表明美國放鬆了制裁力度。“中國現在可以繼續從伊朗購買石油。希望他們也能從美國大量購油，”川普在Truth Social網站上發帖稱。一名白宮高級官員對路透表示，川普是在提醒人們注意伊朗目前為止並未試圖關閉荷姆茲海峽，阻止油輪通過。--鮑爾重申降息可以等待，聯準會正在研究關稅影響聯準會主席鮑爾對國會議員表示，今年夏天關稅上調可能會開始推高通膨，這將是聯準會考慮降息的關鍵時期。當被追問聯準會為何不按照川普總統的要求降息時，鮑爾表示，他和聯準會的許多同僚都預計通膨將很快開始上升，而聯準會並不急於在此期間降低借貸成本。鮑爾特別強調，他不會為聯準會7月會議（或任何其他會議）的降息打開大門--儘管近期已有兩位決策者提出了此類建議。* 美國最高法院的裁決似乎確保了鮑爾作為聯準會主席的地位不會受到總統的任何行動的影響，他將得以履行完任期。--獨家：聯準會博斯蒂克稱聯儲目前無需降息，年底前或降息一次美國亞特蘭大聯儲總裁博斯蒂克對路透表示，鑑於企業計畫今年晚些時候提價以應對進口關稅上調的影響，而且就業市場保持穩定，聯準會目前無需降息。由於預期今年美國經濟增速或降至1.1%，通膨到年底將重返近3%，他認為聯準會只需在2025年末有一次25個基點的降息。--美國6月消費者信心意外下滑，一年通膨預期下降美國6月消費者信心意外下降5.4點至93.0，因家庭對就業機會的擔憂日益加劇，這再次表明，在川普政府關稅導致經濟不確定性上升的背景下，勞動力市場狀況正在疲軟。此外，消費者的一年通膨預期從5月的6.4%降至6.0%，但預期利率上升的比例卻創下了2023年10月以來的新高。* 美國商務部表示，第一季外國對美直接投資大幅下降，從2024年第四季下調後的799億美元降至528億美元，受關稅不確定性影響。--獨家：黃金、歐元和人民幣漸成央行儲備要角，美元獨霸時代不再隨著世界貿易的分裂和地緣政治動盪引發對金融流動的重新思考，全球數兆美元央行儲備的託管者正考慮從美元轉向黃金、歐元和人民幣。根據國際貨幣金融機構官方論壇(OMFIF)將發佈的報告，美元是去年調查中最受歡迎的貨幣，但今年排名跌至第七位，在這股去美元化的浪潮中，歐元和人民幣是最受青睞的貨幣。* 一位捷克央行官員表示，隨著其他貨幣的發展，未來十年美元在全球外匯儲備中的份額可能降至50%以下。--中國央行等發文提振消費，將加大對服務消費重點領域信貸支援中國央行、商務部等六部門聯合發文要求，強化結構性貨幣政策工具激勵，加大對服務消費重點領域信貸支援，發展債券、股權等多元化融資管道；聚焦消費重點領域加大金融支援，結合消費場景和特點創新金融產品。--中國央行：周三將續做3000億元MLF，較本月到期量多1180億元中國央行公告，為保持銀行體系流動性充裕，周三（25日）將以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展3000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限一年。該規模較本月1820億元的到期量多1180億元。--中國審計署稱，在地方政府債務風險方面，重點審計的九省2023年3月以來，仍存在違規新增隱性債務的行為，主要用於政府投資、償還債務、補充財力等。五個地區指定國企墊資建設、承諾由財政資金償還等，新增政府隱性債務59.09億元人民幣。--中國國務院副總理張國清表示，要引導製造業向高端化轉型，用好技術改造升級和大規模裝置更新政策，發揮標準引領作用，加快先進裝置應用、工藝流程最佳化和高端產品供給。--六位貿易消息人士稱，由於美國廉價替代原料丙烷和乙烷供應中斷以及新的裂解裝置投產導致需求上升，中國發放2025年第二批石腦油進口配額，從而使今年迄今的配額規模幾乎是去年的兩倍。--歐洲央行副總裁德金多斯表示，儘管油價因中東局勢動盪而發生波動，但歐元區的通膨放緩局面仍將繼續。* 歐洲央行首席經濟學家連恩表示，由於通膨目前已得到控制，歐洲央行將對歐元區通膨前景的“重大”變化做出反應，而忽略“微小”變化。* 歐洲央行管委卡日米爾表示，歐洲央行可能已經完成了貨幣政策寬鬆，在貿易戰局勢明朗之前不應觸及利率。--英國央行貨幣政策委員會(MPC)委員格林表示，英國近期通膨率上升，可能會被證明是進入一段持續時間較長的高原期，而不是一個短期的駝峰，英國央行應謹慎對待降息。* 英國央行副總裁拉姆斯登表示，英國就業市場已經出現明顯趨弱的跡象，他現在更加擔心通膨可能低於央行的預測。--加拿大5月通膨率為1.7%，與上個月持平，因汽油成本的下降繼續保持了整體指數的穩定，同時住房、食品和交通的價格也有所降溫。--中國國家新聞出版署公佈6月國產網路遊戲審批資訊，共147款遊戲獲批，包括百度多酷出版的“破界立方”。此外，6月共11款進口遊戲獲批，騰訊出版營運的“穿越火線：虹”在列。市場摘要股市美國主要股指周二上漲逾1%，投資者對以色列和伊朗達成脆弱停火協議表示歡迎，同時分析聯準會主席鮑爾在國會的證詞，以尋找有關未來政策走向的線索。道瓊斯工業指數上漲507.24點，至43089.02點，漲幅1.19%。 標普500指數上漲67.01點，漲幅1.11%，至6092.18點。納斯達克指數上漲281.56點，或1.43%，至19912.53點。歐洲股市急升，受助於以色列和伊朗停火，但油價重挫拖累能源類股下跌。泛歐STOXX 600指數稍早一度上漲1.11%，觸及一周最高，且創下一個多月來最大單日漲幅。德國DAX指數上漲1.6%，受助於以伊停火協議達成，以及德國立法者批准了 2025 年和 2026 年創紀錄的投資計畫以推動增長。法國CAC-40指數收高1.04%。西班牙股指上漲逾 1%。英國富時100指數微漲0.01%。匯市在伊朗和以色列宣佈停火後，美元下跌，儘管聯準會主席鮑爾重申預計通膨將在今年夏天開始攀升。隨著油價下跌，歐元和日元上漲，風險貨幣上漲。歐元升至2021年10月以來的最高水平。歐元兌美元紐約盤尾上漲0.38%，至1.162美元。美元兌日元下跌1%，至144.68日元。債市美國公債收益率下跌，兩年期和10年期公債收益率觸及七周低點，原因是消費者信心指數弱於預期，增強了近期降息的希望，而且油價在以色列與伊朗停火的脆弱樂觀情緒中繼續下跌。指標10年期美債收益率為4.287%，比周一下降3.5個基點；30年期美債收益率下降3個基點，為4.829%。兩年期美債收益率下跌2.1個基點，報3.808%，為5月8日以來最低。德國長期公債收益率上漲，此前德國內閣通過了2025年預算草案和2026年預算框架，其中包括在這兩年進行創紀錄的投資，以刺激經濟增長。德國10年期公債收益率尾盤上漲2.5個基點，報2.53%；30年期德債收益率稍早上漲10個基點，達到近一個月來最高，尾盤上漲5.1個基點，報3.03%。油市油價下跌6%，創兩周新低，因市場預期以色列和伊朗之間的停火將降低中東地區石油供應中斷的風險。布蘭特原油期貨結算價下跌4.34美元，跌幅6.1%，報每桶67.14美元。美國原油結算價下跌4.14美元，或6.0%，報64.37美元。金屬市場金價盤中挫跌2%，觸及兩周多以來最低，伊朗和以色列宣佈停火，削弱對黃金的避險需求。現貨金收跌1.3%，至每盎司3323.75 美元。美國期金結算價下跌1.8%，報3333.9美元。銅價創下近兩周以來的最高價，受到美元走軟的支撐，此前美國總統川普宣佈以色列與伊朗停火。1615 GMT，倫敦金屬交易所三個月期銅報每噸9673美元，上漲0.1%，此前一度觸及9760.50美元，為6月11日以來最高。 (路透財經早報)

銅一直被稱為迅速反映世界經濟變化的“銅博士” LME三個月期貨跌破每噸9000美元大關。 5月時漲到1.1萬美元左右，創下歷史新高。一直推動價格上漲的投機資金外流。儘管銅價歷史性的上漲走勢告一段落，但很少有觀點認為將繼續下探趨勢… 銅的國際價格正在下跌。作為國際指標的倫敦金屬交易所（LME）3個月期貨7月25日時隔約3個月跌破每噸9,000美元大關。曾因投資人預期需求擴大，5月銅價創下了歷史新高，但一直推動價格上漲的投機資金外流。目前的需求減退也影響了銅價。銅也被稱為迅速反映世界經濟變化的「銅博士」。曾因投機性行為而失去的這項功能可能恢復。 銅被應用於純電動車（EV）和再生能源設施等新興產業，由於未來需求擴大的預期，今年價格大幅上漲。年初價格在8,500美元左右，5月漲到1.1萬美元左右，創下歷史新高。但後來價格開始下跌，進入7月的跌幅達5%（截至7月24日）。