這兩年，黃金一路狂飆、白銀順勢跟漲，牢牢霸佔著投資熱搜榜；AI概念股更是持續刷屏，賺足了市場眼球。但很多人可能沒留意到，與金銀相比並不顯眼的銅，近期也迎來了自己的高光時刻。 每噸價格突破10.5萬元 國際國內價格聯動大漲、創歷史新高 庫存量整體偏低

英飛凌計畫自2026年7月1日起，針對部分產品進行價格調整。 全球功率半導體廠商英飛凌向客戶與合作夥伴表示，由於地緣政治緊張，全球半導體供應鏈成本不斷上升，宣佈自今年7月1日起，針對部分產品進行價格調整。 英飛凌指出，全球半導體產業持續面臨龐大的成本壓力，主要源自地緣政治緊張局勢所帶來的影響。這正導致整體價值鏈中的各項成本不斷上升，涵蓋能源、原材料、運輸及服務等領域。與此同時，公司產品組合的需求正快速攀升，且增長幅度遠超數月前的預期。 英飛凌表示，為了持續維持對客戶穩定且可靠的供應與服務，公司正進一步大幅加速投資，以擴充產能。雖然一直努力吸收並消化這些影響，但如今已無法再完全通過內部方式承擔相關成本，因此需要與重要客戶及合作夥伴共同分擔這些影響。

彭博宏觀策略師Simon White警告，美國經濟在能源衝擊下日趨脆弱，市場情緒一旦“破防”，衰退將驟然而至。當前硬資料已先行承壓，住房、汽車銷售及同步指標均有所走弱。市場目前對衰退風險定價不足，一旦風險升溫，降息預期或迅速回歸併超過衝突前水平。美國經濟在能源衝擊下日趨脆弱，市場情緒若出現裂痕，衰退風險將驟然上升，屆時聯準會降息預期將被迅速重新定價。3月26日，彭博宏觀策略師Simon White撰文指出，儘管美國近期陷入衰退的機率仍然偏低，但硬資料壓力已在上升，中東局勢的潛在再度升級為軟資料的惡化提供了催化劑。他警告稱，衰退一旦到來往往來勢兇猛，對未做避險的投資組合毫不留情。就市場影響而言，當前幾乎沒有任何資產對衰退情景進行定價。一旦衰退風險升溫，美國短端利率將面臨最為劇烈的重新定價——市場此前已因衝突爆發而削減了約60個基點的年內降息預期，但若衰退訊號明確，這些降息預期不僅將迅速回歸，幅度甚至可能超過戰前水平。衰退風險正在積聚Simon White的衰退預警模型由14個子模型構成，需至少40%觸發才會發出衰退訊號。目前僅約20%的子模型被啟動，包括一個剛剛觸發的油價飆升指標，顯示近期衰退風險仍屬可控。然而，該模型的歷史規律顯示，一旦讀數從20%-30%區間向上突破，往往會迅速攀升，折射出衰退在現實經濟中的驟變特性。在將油價子模型的權重上調以反映原油對GDP影響日益加深之後，模型讀數已從略高於20%升至30%，逼近40%的臨界閾值，僅需再有兩個子模型觸發，即可發出衰退預警。股票和信用市場目前隱含的衰退機率約為20%，而銅價和收益率曲線則更為悲觀，隱含機率達45%-55%。標普500指數自戰爭爆發以來僅下跌約4%，標普全球綜合PMI初值小幅回落至51.4，市場情緒整體仍具韌性——但這種平靜能否持續，將是美國能否避免衰退的關鍵。硬資料先行承壓，政策空間受限當前局面的危險之處在於，硬資料已率先出現壓力。今年以來，住房資料、汽車銷售及整體同步指標均有所走弱。Simon White指出，這是一種“最壞的組合”。當軟資料先行走弱時，聯準會尚有機會通過提前寬鬆打斷負反饋循環，在硬資料惡化之前穩住情緒。但當硬資料先行承壓時，損害往往已經造成，政策干預的效果大打折扣。目前軟資料尚未出現明顯惡化，ISM、保證金帳戶、貨幣增速、收益率曲線等指標仍相對穩定。但一旦軟資料開始走弱，與硬資料形成共振，兩者同時突破警戒水位，未來2至3個月內陷入衰退的機率將大幅上升。能源衝擊放大下行風險油價是當前風險圖景的核心變數。Minack Advisors的Gerard Minack指出，儘管美國經濟的能源使用效率已大幅提升——如今一桶石油所支撐的實際GDP是1970年代的三倍以上——但這一進步本身也意味著，若高油價導致需求破壞，失去一桶石油對GDP的負面衝擊同樣可能是三倍。Simon White將當前局面與1990年衰退相比較。彼時，儲貸危機已導致信貸收緊，伊拉克入侵科威特引發油價翻倍，能源衝擊延長並加深了那場衰退，股市最終下跌20%。當前，信用利差擴大和私人信貸壓力已顯示出信貸惡化的早期跡象，與1990年的背景形成令人不安的呼應。衰退情景下的市場影響若美國經濟衰退成真，各類資產均面臨顯著重新定價。股票方面，自1960年以來歷次衰退中股市的中位跌幅為12%，但在1973至1974年OPEC石油衝擊之後，跌幅曾高達45%。債券雖將受益於避險買盤，但鑑於此次衝擊具有滯脹性質，債券漲幅可能遠不及過去三十年衰退期間的表現。大宗商品方面，在由商品價格引發的衰退中，大宗商品往往表現相對強勁。重新定價幅度最大的領域或將出現在美國短端利率市場。Simon White表示，目前這一交易時機尚未成熟，但一旦市場情緒開始破裂、衰退風險升溫，降息預期的重新定價將“毫不留情地迅速到來”，且降息幅度預期可能超過衝突前水平。 (invest wallstreet)

要聞提示川普放話，若加拿大推進對華貿易協議將面臨100%美國關稅日元突然跳漲引發干預揣測，日本首相誓言遏制投機波動1月美國企業活動持穩，消費者信心有所改善財政大臣里夫斯將陪同英相訪華，尋求深化對華經貿聯絡卡尼與魁北克冬季狂歡節吉祥物 圖 路透/Mathieu Belanger重巨量資料或新聞--川普放話，若加拿大推進對華貿易協議將面臨100%美國關稅美國總統川普周六表示，如果加拿大與中國達成貿易協議並予以推進，他將對加拿大徵收100%的關稅，並警告加拿大總理卡尼，該協議將使他的國家陷入危險。川普暗示中國將試圖利用加拿大逃避美國的關稅。在周六的一段視訊中，卡尼敦促加拿大人購買本國產品，但並未直接提及川普的關稅威脅。--日元突然跳漲引發干預揣測，日本首相誓言遏制投機波動日本首相高市早苗周日表示，政府將採取必要措施應對投機性市場走勢。高市在富士電視台的一檔節目中被問及債券大跌與日元走弱時表示：“我不會對具體市場走勢置評。”日元兌美元周五跌至160日元的重要心理關口附近，在紐約聯儲進行匯率詢價後日元突然跳漲，一些交易商認為這次詢價增加了美日聯合干預以阻止日元持續下滑的可能性。*日本財務大臣片山皋月周五拒絕回答有關當局是否在市場上進行了匯率詢價的問題，僅表示她正帶著緊迫感密切關注外匯市場。--1月美國企業活動持穩，消費者信心有所改善1月美國企業活動持穩，新訂單改善被疲弱的勞動力市場以及企業對關稅推高成本的持續擔憂所抵消。標普全球周五表示，1月美國綜合PMI初值報52.8。服務業和製造業PMI初值均變化不大。新訂單分項指數升至52.2。但出口降至九個月最低。出廠價格分項指數降至1月的57.2，但仍處於過去三年的高位區間。投入價格指數降至59.7，但仍處於高位。*密西根大學1月消費者信心指數終值升至56.4。一年通膨預期降至4.0%的2025年1月以來最低。五年通膨預期報3.3%，較初值下降，但高於12月的3.2%。--歐盟擔心和平委員會“權力過度集中”在川普手中--檔案歐盟對外行動署內部檔案顯示，歐盟對川普在其新設立的和平委員會中掌握的廣泛權力提出質疑。檔案稱，和平委員會的章程 “在歐盟憲法原則下引發關切”，而且“歐盟法律秩序的自主權也反對權力集中在主席手中”。檔案還稱，新設立的和平委員會與聯合國安理會去年11月授權、且僅聚焦加薩衝突的任務授權 “存在顯著背離”。*德國總理梅爾茨表示，為了加薩，他願意加入和平委員會倡議，但不能接受該計畫目前的形式。--美航母打擊群向中東集結，伊朗揚言任何對伊攻擊將被視為全面開戰在美軍航母打擊群和其他軍力部署在未來幾天抵達中東之前，伊朗一位高級官員周五表示，伊朗將把任何攻擊 “視為對我們的全面戰爭”。川普周四表示，美國有一支 "艦隊 "正駛向伊朗，但希望他不必動用這支艦隊，同時他再次警告德黑蘭不得殺害示威者或重啟核計畫。--川普政府加碼稀土佈局，斥資16億美元入股USA Rare Earth兩位知悉該交易的消息人士對路透表示，川普政府將收購稀土公司USA Rare Earth的10%股權，作為一項總規模16億美元的債務和股權一攬子投資計畫的一部分，旨在幫助該公司開發國內稀土礦以及磁體生產設施。--美國財政部長貝森特表示，在印度大幅減少進口俄羅斯石油之後，美國可能會取消對印度徵收的25%額外關稅。據路透周五援引貿易資料報導，印度去年12月的俄羅斯石油進口量降至兩年來的最低水平，推動OPEC石油在印度石油進口中所佔份額升至11個月高點。--歐盟執委會表示，將提議把歐盟針對美國、總額達930億歐元的一攬子報復性貿易措施的暫停期再延長六個月，否則這些措施將於2月7日生效。--德國總理梅爾茨表示，歐洲“必須且將會採取更多措施幫助確保北極安全”，德國也將加大力度參與其中。--荷蘭養老基金ABP所持美債市值從2024年底至去年9月大幅下降。根據其投資披露，ABP所持美債市值從2024年12月的290億歐元降至去年9月的近190億歐元。ABP發言人未就這一變化是否由拋售驅動置評，但稱相關報導“並非不正確”。--獨家：財政大臣里夫斯將陪同英相訪華，尋求深化對華經貿聯絡英國財政大臣里夫斯將陪同首相斯塔默於下周訪華。消息人士稱，英國商界領袖也將陪同出訪。一人稱，隨行出訪的還包括英國商貿大臣凱爾，里夫斯將與首相分開安排各自的行程。英財政部和商貿部均拒絕置評。--歐洲央行管委科赫表示，對於提前調整政策以緩解不確定性，歐洲央行必須謹慎行事。--英國央行貨幣政策委員會委員格林表示，她仍然擔心未來工資增速和通膨預期的跡象，這意味著英國央行在降息路徑上可能需要比聯準會更為緩慢。--根據倫敦證交所集團(LSEG)資料和交易商，隨著更嚴厲的西方制裁迫使莫斯科調整石油流向，中國將在1月增加對俄羅斯石油的進口，吸收此前流向印度和土耳其的石油。--中國商務部公佈，2025年全年實際使用外資(FDI)金額7476.9億元人民幣，同比下降9.5%。實際規模為2014年以來最低值，且自2023年以來連續三年同比下降，但較上年跌幅顯著縮小。路透根據商務部資料測算，去年12月FDI金額為545.1億元，較前月回落23.5%；同比下降28.8%，創2024年8月(下降49.4%)以來最大跌幅。--中國央行公告，為提高中央國庫現金使用效益，加強財政政策與貨幣政策的協調配合，央行與財政部定於下周三（28日）進行1500億元人民幣國庫現金定存招標，期限一個月（28天）。--中國證監會表示，已對余韓開出約10億元人民幣的巨額罰單，因其通過集中資金優勢、持股優勢連續買賣、在自己實際控制的帳戶之間進行交易等手段操縱博士眼鏡股票。--獨家：花旗集團將於3月進一步裁員不具名知情人士透露，花旗預計將在3月進一步裁員。他們稱，新一輪裁員預計將在發放獎金後宣佈，但並未透露計畫的具體規模或地點。花旗表示，將在2026年繼續削減員工人數。市場摘要股市道瓊斯工業指數周五收低，標普500指數基本持平，因英特爾對前景的悲觀預期導致股價暴跌，在經歷動盪一周後削弱了投資者的風險偏好。道瓊斯工業指數下跌285.30點，或0.58%，報49098.71點；標普500指數微升2.26點，或0.03%，至6915.61點；納斯達克指數上漲65.23點，或0.28%，至23501.24點。儘管納斯達克周五收漲，但不足以令三大指數避免周線下跌。標普500指數本周下跌0.36%，道指下降0.53%，納斯達克下滑0.06%。歐洲股市收跌，周線也下跌，投資者謹慎評估歐洲與美國在格陵蘭島問題上的摩擦可能導致的貿易緊張。泛歐斯托克600指數下跌0.1%，報608.34點，本周下跌1.1%，結束5月以來持續時間最長的連續五周的周線漲勢。英國富時100指數微跌0.07%。德國DAX指數收高0.18%。法國CAC-40指數微跌0.07%。匯市日元波動劇烈，盤中兩度急升，引發市場猜測當局進行了匯率詢價，而這通常是干預的前兆。日元兌美元紐約盤尾升至155.855日元。美元指數跌至97.571，本周下跌超過1%，為6月以來最大周線跌幅。歐元兌美元上漲 0.5%，報1.181美元，周線漲幅超過1%。英鎊兌美元報1.362 美元。債市美國公債收益率小幅下跌，交投區間狹窄，投資者在下周聯準會政策會議前調整倉位，同時關注地緣政治發展。10年期公債收益率下滑1.6個基點至4.235%；30年期美債收益率下降1.8個基點至4.831%。兩年期美債收益率下跌1.6個基點至3.607%。兩年/10年期美債收益率差最窄收至61.6個基點，盤尾報63.6個基點。超長期德債收益率錄得近兩個月來最大單周升幅，交易員為持續的供應壓力做準備，並對喜憂參半的PMI資料反應冷淡。10年期德債收益率上漲1個基點至2.89%。30年期德債收益率上升0.5個基點至3.50%，全周上漲7.5個基點。兩年期德債收益率上升1個基點至2.13%，周線基本持平。法/德10年期公債收益率差縮小3個基點至59個基點，稍早觸及58個基點的2024年6月以來最窄。義大利10年期公債收益率下跌1個基點至3.50%，與可比德債收益率差為59.50個基點。油市油價收於逾一周最高，此前川普對運輸伊朗石油的船隻實施更多制裁併宣佈一支艦隊正前往中東，加強了對伊朗的施壓。布蘭特原油期貨上漲1.82美元，或2.8%，收報每桶65.88美元，為1月14日以來最高。美國原油期貨上漲1.71美元，或2.9%，收報61.07美元，同樣為逾一周高位。兩大指標均錄得超過2.5%的周度漲幅。金屬市場白銀首次升至100美元/盎司以上，黃金則再創新高，距離5000美元/盎司僅咫尺之遙，地緣政治動盪且預期美國將降息之際，投資者紛紛湧入避險資產。現貨白銀跳漲7%，收報102.9467美元/盎司。現貨金報每盎司4982.57美元，上漲近1%，此前創下4989.61元的紀錄新高。2月交割的美國期金收高1.4%，結算價報4979.70美元。銅價上漲，受到美元走軟、其他金屬價格上漲的支撐，並且暫時拋開了近期供應庫存增加的跡象。1705 GMT，LME三個月期銅上漲3.2%，至每噸13164美元，盤中觸及一周高點13182美元。 (路透財經早報)

在媒體近日指出輝達此前提出的銅需求預期值存在錯誤後，輝達方面已悄然修改該資料，外界對人工智慧資料中心的銅需求可能需要重估。據輝達官網去年刊登的一份技術論文指出，一個容量在一吉瓦的傳統資料中心機架，需要高達50萬噸銅母線，這引起外界對未來銅的供需形勢大為擔憂。不過，近期有細心的觀察者發現，該論文的結論存在明顯的計算錯誤，實際上一吉瓦資料中心僅需要200多噸銅，差不多相當於50萬磅，可能是該論文用錯了單位。詳細分析可見財聯社1月14日文章《輝達報告搞錯單位？資料中心對銅需求可能被過度炒高》註：修改前論文中有關銅需求的表述而輝達目前已經修正了這一錯誤，將論文中的50萬噸修改為200,000千克，即200噸。這意味著此前外界一些關於資料中心將導致銅陷入嚴重短缺的預期過於激進。不過，新能源、人工智慧以及建築領域對銅的需求回升仍可能將繼續支援銅市場的繁榮。周四，銅期貨價格從歷史高位回落，倫交所價格一度下跌2%至每噸13,033美元。高盛指出，銅價可能即將迎來大幅回呼，原因在於其已進入供應過剩。高盛最新報告指出，近幾個月來，銅市場基本面一直在惡化，全球庫存持續上升，廢銅供應增加，而需求則低於預期。最近的上漲主要受投機性資金流入推動。高盛分析師們還警告，銅價上漲的大部分已經過去，銅價越來越容易出現回呼。他們預計銅價將出現更大幅度的下跌，在今年底跌至每噸11000美元。宏觀方面來看，2025年第四季度，中國的銅需求增長仍低於預期，全球電動車銷量疲軟也壓抑了工業對銅的需求。此外，銅的高價也將迫使電動汽車行業從銅轉向鋁。此外，川普政府決定暫緩對關鍵礦產進口徵收關稅，也可能導致銅的溢價縮小。但高盛指出，由於圍繞銅關稅的不確定性仍然存在，高價可能在今年第一季度維持在每噸約13,000美元的高位。 (財聯社)

最近倫敦金屬交易所的銅期貨價格，直接衝破了13000美元/噸的歷史關口，全球市場都盯著這事兒呢！不少投資者說這波暴漲是因為美委衝突帶來的地緣政治溢價，但撥開表面一看，真正的“隱形推手”其實是席捲全球的AI產業浪潮——那些24小時不停轉的AI資料中心，簡直成了吞銅的“超級吃貨”，直接把全球銅市的供需格局給改寫了。摩根大通剛發的研究報告給了組嚇人的資料：就2026年一年，全球AI資料中心新增用銅量就得有47.5萬噸！這數字背後的資源消耗想想都可怕：要知道，全球銅市場本來常年就供不上需，每年的缺口一般在10-20萬噸之間。而AI資料中心一年新增的需求，相當於在市場上多了兩個常規缺口，供需失衡的警報直接拉滿了！1AI和銅的繫結深著呢，資料中心裡每個核心部件都離不開銅。像ChatGPT這類大模型訓練，往往得連續好幾個月不停運算，這就意味著伺服器叢集必須24小時滿負荷轉，對電力供應的穩定性要求到了極致。而變壓器、電纜、母線槽這些關鍵供電裝置裡，銅憑著超好的導電性能和散熱效率，成了沒替代品的選擇，尤其是變壓器裡的銅線圈，更是電力傳輸的核心載體。行業資料顯示，一座大型AI資料中心的用銅量能達到500噸以上，相當於2000戶普通家庭一年的總用銅量！現在中美兩國正掀起AI基建競賽：美國科技巨頭去年在資料中心建設上砸了3500億美元，Google、微軟、亞馬遜這些企業都在加碼超算叢集；中國八部門一起出台了“AI+製造”專項政策，推動傳統工廠往智能化轉型，工業機器人、智能感測器、自動化生產線這些裝置普及，都得靠銅當基礎材料撐著。這場全球範圍的AI軍備競賽，正催生出源源不斷的銅需求。可需求端爆漲的同時，銅的供給端卻遇上了不少坎兒。全球最大的產銅國智利，銅礦罷工的事兒越鬧越凶，好幾個核心礦山的產能受了嚴重影響，工人和礦企的勞資談判僵在那兒，短期內想恢復生產根本沒指望；委內瑞拉局勢亂，部分礦山被迫停了工，原本穩定的產能輸出徹底斷了。據行業機構預測，2026年全球銅礦產量缺口會突破50萬噸，供給端的硬約束讓市場的緊張情緒更嚴重了。2更得注意的是，庫存資料其實是個“假象”。有人說美國銅庫存有150萬噸，足夠緩解供需壓力，但高盛的研報早就點破了真相：這些庫存大多是企業為了規避關稅提前囤的戰略儲備，根本不是用來在市場上流通的商業庫存，沒法給現貨市場提供有效補給。一邊是AI產業催出來的剛性需求，一邊是供給端的產能瓶頸和庫存“虛高”，這麼多因素湊到一起，倫銅價格突破歷史新高也就成了必然。對全球市場來說，倫銅漲價不光是大宗商品市場的一個訊號，更是AI時代資源競爭的縮影。隨著AI技術在各個行業越滲越深，資料中心、新能源、工業智能化這些領域的銅需求還會繼續漲，可供給端的產能釋放沒法在短期內提上來。這場供需失衡的博弈，說不定會重塑未來好幾年全球銅市場的價格格局呢！ (新魚財經)

前言導讀：人們總以為，價格漲了，肯定是東西搶手、經濟火熱。其實呢，眼下這銅的價格的上漲，更像一場資金在空轉的高潮。銅號稱“工業的筋骨”，它的身價歷來被看作全球經濟的體溫計。體溫計顯示高燒不退，可病人（實體經濟）自己卻感覺渾身發冷，直打哆嗦。這病到底生在那了？滬銅主力價格沖上每噸9萬2，這可是歷史高位區域。但另一邊，上海有色網的資料給你潑冷水：國內主要精銅桿企業的開工率，連續下滑，有些地方甚至出現了“有價無市”，出現了我報我的天價，你愛買不買，反正你也買不起多少。現貨市場，尤其是下游的採購，那股子冷清勁兒，跟期貨市場的火爆一對比，形成了冰火兩重天的境遇。價格太高，把真正的使用者都嚇跑了。那誰在買呢？很大程度上，買的不是“銅”這個實物，買的是“銅價上漲”這個預期。資金在賭什麼？賭的是全球通膨敘事，是聯準會降息周期下的資產重估，是綠色轉型（電動車、電網）帶來的長期“故事”。這些故事足夠宏大，足夠有想像力，足夠讓基金經理和交易員們心潮澎湃。他們看的是K線圖、宏觀報告和貨幣政策的蛛絲馬跡。銅，在這裡更像一個金融符號，一張押注未來的籌碼。原材料成本佔了總成本的七成甚至更多，9萬多的銅價傳導到電線、到空調、到各種零部件上，終端產品得漲成什麼樣才不虧本？可問題是，消費者錢包答應嗎？房地產產業鏈還在調整，傳統基建項目也挑肥揀瘦，海外訂單呢，也因為高昂的成本和地緣政治因素變得不那麼穩定。需求的天花板，實實在在壓在那裡。廠子要麼咬牙硬撐，用一點買一點，維持生產線不徹底停轉；要麼幹脆轉型，尋找更廉價的替代材料，或者砍掉利潤率太低的產品線。金融資本推高價格 → 實體需求被抑制、尋找替代 → 真實消費跟不上 → 但“稀缺故事”和貨幣預期繼續支撐金融價格。循環往復，直到某一方繃不住。“市場保持非理性的時間，可能比你保持償付能力的時間要長。”現在，就是非理性的金融時間在與理性的實業時間進行殘酷的拔河。那麼，明年真的會有機構預測的那“15萬噸缺口”嗎？關鍵要看它是什麼性質的“缺口”？但如果是現在這種金融屬性拉高價格，從而創造出的擠壓實體需求後，顯現的結構性缺口，那就危險了。它更像一個因價格過高而自我實現的預言：你價格高到沒人用，可不就“顯得”緊缺了嗎？銅最終是要被做成產品、被消費掉的。金融遊戲可以脫離實體狂奔一陣，但絕不能永遠飛在天上。當虛實撕裂到極致，只有兩種結局：要麼實體需求真的被某種奇蹟（比如全球同步大規模刺激）拉動起來，追上價格，完成“軟著陸”；要麼，金融資本的故事講到頭，預期扭轉，價格坍塌，完成一次劇烈的“硬著陸”，出清泡沫。所以15萬噸的數字爭論，意義不大。我們更該問的是：這場拔河比賽，裁判（各國央行和政策制定者）到底更希望誰贏？是繼續維持資產價格，還是優先保住實體經濟毛細血管的暢通？這其中的權衡與抉擇，才是真正決定銅接下來是繼續高歌猛進，還是突然啞火的關鍵。在所有關於庫存、缺口和貨幣政策的分析之外，我們仍有一個最本質的問題有待回答：當一種基礎工業金屬，其金融屬性徹底壓倒其商品屬性時，它究竟還是不是衡量經濟健康的可靠標尺？或者說，我們這個時代的經濟，其健康的定義本身，是否已經發生了根本性的改變？這將是決定未來許多資產價格走向的深層密碼。 (沸點情報站)

今年以來，以銅金屬為代表的有色類股成為A股港股市場年內最大漲幅類股，其中A股銅金屬概念年內漲幅超過75%（也有金價大漲助攻），港股的銅金屬概念股甚至漲幅高達近2倍。原本市場以為銅類股在一波大漲之後會跟隨大市回呼消化，但沒想到最近隨著12月聯準會降息機率重新飆升，刺激銅價又漲飛了。周五晚，倫銅期貨主力合約大漲2.25%，盤中最高報11210.5美元/噸，創下歷史高記錄。同時國內銅主力合約和美國紐約銅期貨價格也分別強勢上漲了1.75%、1.62%。銅金屬還不是當晚表現最強的，白銀期貨的漲幅甚至大漲了5.15%，再創歷史新高；現貨黃金價格也上漲近1.5%，重回4200美元關口，創近兩周來新高，並帶動了多數其他有色金屬跟隨大漲。01 引發行情的導火索當地時間周四，芝加哥商品交易所集團（CME）遭遇系統故障，導致全球外匯、大宗商品及股票期貨交易陷入停滯。由於當機發生時白銀正處於突破歷史高位的關鍵節點，這一“巧合”引發社交媒體上大量陰謀論者揣測CME“故意關停平台以壓制銀價暴漲”。雖然相關言論被市場認為是無稽之談，但依舊引發了市場短線資金的推波助瀾，最終點燃了周五晚期市的有色金屬全面大漲。但銅的強勢大漲，還來自行業內的刺激。11月25-27日，上海舉辦第十四屆亞洲銅業周，也引發了不少轟動，進一步刺激了銅價的上漲。此次核心會議是全球銅精礦年度談判的關鍵場合，必和必拓、力拓、智利國家銅業公司、紫金礦業等全球銅業頭部企業均有參與，核心議題圍繞銅精礦加工費（TC/RC）展開。據悉，此次會議上，礦商因冶煉產能過度擴張的壓力，要求冶煉廠接受創紀錄低位的加工費基準，甚至出現“負加工費”（即冶煉廠需向礦商付費處理原材料），但遭到德國AurubisAG、中國主要金屬行業協會的不滿與反對。中方還透露已叫停約200萬噸違規在建銅冶煉產能。而智利Codelco等礦商則同步向中國客戶開出每噸350美元的創紀錄溢價，進一步激化博弈。有機構人士在會議中直言當前是銅供應鏈“歷史性的緊張時刻”。參會方擔憂，若談判僵局持續，部分企業可能退出現有定價體系，導致全球銅供應規劃難以推進，加劇全球供應失衡。且不論會議最後能否達成共識，但已經足夠透露一些重要訊號：礦商要求大幅加價、中方叫停大規模違規在建銅冶煉產能，這樣一來，對未來供需偏緊格局和銅成本上漲的壓力預期將變得更大。而這也意味著，未來的銅價很可能要繼續上漲。此外，近期市場對聯準會12月降息的預期大幅升溫，也是支撐金銀銅上漲的強勁宏觀因素。據CME“聯準會觀察”：聯準會12月降息25個基點的機率為85.4%，高於上周的50%。聯準會到明年1月累計降息25個基點的機率為66.6%，維持利率不變的機率為10.7%，累計降息50個基點的機率為22.7%。歷史資料表明，貴金屬與降息的相關係數接近0.8，工業金屬如銅、鋁，相關係數約在0.6-0.7，有色金屬類股股票的相關係數更是超過0.8。2001年網際網路泡沫危機後，聯準會累計降息5.25個百分點，低利率環境持續至2003年，推動大宗商品指數從底部上漲超150%，同時疊加中國“入市”拉動中國製造業井噴和大規模基建，國際銅價從1400美元/噸持續飆漲至8700美元/噸；2008年次貸危機後，零利率政策疊加量化寬鬆，銅價從3000美元/噸飆升至1萬美元/噸。聯準會進入降息通道已經是全球市場強烈共識，在此背景下，銅價易漲難跌的行情基調就基本坐實了。02 長期供需偏緊格局難解銅價之所以表現強勢，除了美元降息推升金價大漲助攻外，還與近年來國際宏觀形勢、銅金屬本身屬性和供給側方面出現較大問題有關。2025年7月30日，美國總統川普簽署公告，宣佈對進口半成品銅產品（如銅管、銅線等）及銅密集型衍生產品普遍徵收50%的關稅，政策於2025年8月1日正式生效。美國政府此舉的本質，是以“國家安全”為名，行“戰略資源控制+國內政治博弈+全球供應鏈主導”之實，這導致了短期內全球大量精煉銅開始向美國集中。據機構預計2026年一季度美國將持有全球90%的銅庫存。而這卻導致中國等主要冶煉地區面臨“有產能缺原料”的困境，再加上礦商趁機抬高溢價、壓低加工費，此種局面下，必然會刺激國內在未來銅價中樞的上漲。此外，銅價的上漲，也與銅供需格局長期偏緊有關。從供應來看，全球銅礦產量增長面臨多重制約。一方面，2025年主要銅礦生產中斷的情況增多，如Grasberg銅礦產量指引下調約20萬噸，智利QB2銅礦產量多次下調約7萬噸，KamoaKakula銅礦和ElTeniente銅礦發生事故等，都對銅供應產生了影響。另一方面，近年來全球銅礦平均品位明顯下降（從2000年的0.81%降至2023年的0.45%），導致開採成本攀升（近十年上漲80%）。有報告分析稱，新增礦山需銅價維持在1.05萬美元/噸以上才能盈利。更要命的是，新礦從發現到投產需15-24年，而過去十年銅礦勘探投入下降40%，如今高利率環境也抑制了新項目投資，2025年全球30大礦企資本開支不增反下降了1.8%，導致當年銅礦增量預期從60萬噸下調至40-45萬噸。而從需求端來看，全球在太陽能、新能源車、儲能、AI算力等產業鏈的井噴爆發，正在對銅金屬形成極為巨大的增量需求。2025年，全球金屬銅市場就整體處於供應偏緊的狀態。2025年全球精煉銅需求達2729萬噸，增速2.5%-2.8%，而供應增速僅1.1%，遠低於需求增長，缺口規模約10萬噸。綜合多家權威機構的研報資料，多數認為到2030年的銅缺口可能在200萬噸-400萬噸，甚至更高（高盛預測2030年全球銅缺口達890萬噸，能源諮詢機構伍德麥肯茲和摩根大通預測約300萬噸。）未來巨大增量缺口，疊加供給端問題頻發，產能持續跟不上，如今又有礦商趁機要加價，讓市場越發相信，未來幾年的銅價上漲將是“板上釘釘”的事情。唯一爭議，只是能漲到什麼價位。03 關注行業龍頭未來機會在資源型行業，話語權基本都是往上遊走，誰越是手中有礦，話語權就越大，就越得到市場高估值認可。同時，規模化和產業鏈一體化也是非常關鍵的競爭力，因為能做到比同行更低的成本水平。所以近兩年，A股港股市場的有色類股中，真正走出大行情來的，基本都是那些頭部巨頭，如紫金礦業、洛陽鉬業、華友鈷業、江西銅業、贛鋒鋰業、中國宏橋等。比如銅業一哥紫金礦業，作為從“上游資源儲備-中游採選冶煉-下游延伸至新能源應用”的全鏈條佈局最為完善的巨頭，成本控制處於全球行業顯著優勢水平（24年卡莫阿銅礦綜合成本約1.8美元/磅，遠低於行業平均的2.5美元/磅）。鋰礦巨頭贛鋒鋰業2025年三季度含稅均價7.3萬元/噸，其中阿根廷鹽湖成本低至3.5萬元/噸，均顯著低於行業平均。全球最大的電解鋁產業鏈一體化巨頭中國宏橋，電解鋁噸成本能長期做到比行業均值低15%。雖然目前來看，雖然這些行業巨頭在大幅上漲後顯得估值不再如大漲前那麼有吸引力，但客觀來看，它們當下的估值依舊不算太高。資料顯示，高盛、摩根大通、巴克萊等國際巨頭在三季度也還在整體有所加倉有色類股，說明主流資金仍保持信心。最近，隨著聯準會降息預期升溫、銅行業的供給側壓力加劇，有多家國內外機構研報又開始明確看好有色類股的佈局價值。當然需要注意的是，目前有色類股正在進行高位回撤的估值消化階段，更合適的上車時機還需要進一步等待確認。 (格隆匯APP)