近期市場震盪，分歧加大，科技牛有沒有泡沫？ 1. 理性看待科技泡沫討論。市場對泡沫的討論要避免情緒化，回歸理性。核心看兩點：一是技術是否提升效率、創造價值。AI已明顯提升效率，為社會創造商業價值，未來人們會為算力、電力、大模型、Agent付費，估值可通過業績增長消化。二是長期成長空間。頭部AI大模型將擁有數億使用者，空間廣闊。二十多年前網際網路時代，騰訊、阿里早年也曾被嫌高，但空間巨大，越飛越高。 2. AI的背後是算力，算力的背後是電力。全球token消耗量指數級增長，帶動算力與電力需求爆發。政策加碼六大網，重點發展算力和綠電。十五五期間國網裝置投入達4兆，綠電、電網、儲能受益。 3. TLP訪華，黃仁勳趕上末班車。隨行人員以企業界為主，對華鷹派已被調整，核心訴求是經貿合作。黃仁勳隨行表明美國高端晶片出口態度出現轉變，但中國晶片自主化決心堅定，半導體產業將複製新能源汽車的邏輯。

沃爾瑪“反轉”背後：中美貿易博弈下的供應鏈風暴與市場震盪一、關稅陰霾下的貿易“變奏曲”2025年4月，深圳鹽田港，陽光灑在忙碌的碼頭上，集裝箱起重機正有條不紊地將一箱箱貨物吊裝到貨輪上。這些貨物上，大多印著“Made in China”的標識，它們即將遠渡重洋，駛向美國洛杉磯。這看似平常的貿易場景，實則是一場貿易風暴後的微妙轉折。自川普在4月2日掀起關稅戰以來，中美貿易關係急劇緊張。此前，在2月初，川普就針對中國進行過一輪關稅進攻，宣稱要對中國徵收10% + 10%合計20%的關稅，並於4月2日生效。3月11日，沃爾瑪向所有中國供應商發出通知，要求在川普的20%關稅生效後，中國供應商承擔所有關稅，否則將不再接受供貨，其用詞強硬，盡顯施壓姿態 。這一通知猶如一顆石子投入平靜湖面，引發了強烈的輿論反響，中國商務部也迅速約談了沃爾瑪 。然而，4月8日，川普再次將對中國的額外關稅大幅拉高，超過50%，後來甚至達到令人咋舌的145%。沃爾瑪在這一過程中，停止了從中國的採購，試圖等待關稅問題的解決或尋求其他替代方案。但僅僅20天後，4月26日，沃爾瑪卻緊急通知中國供應商趕緊發貨，並表示所有進口關稅由自己承擔 。這一戲劇性的反轉，背後隱藏著諸多複雜因素，也成為了中美貿易戰中的一個標誌性事件，引發了全球關注。二、巨頭的“無奈之舉”：供應鏈危機與市場壓力沃爾瑪作為全球最大的零售商之一，其採購決策對全球零售行業有著深遠影響 。中國一直是沃爾瑪全球供應鏈中的關鍵一環。根據沃爾瑪2025財年的年度報告，中國市場為沃爾瑪貢獻了約199.75億美元的銷售額，較2024財年的170.11億美元顯著增長，這充分表明了沃爾瑪在中國業務的規模不斷擴大，與中國供應商保持穩定關係對其全球營運至關重要 。當川普政府將中國商品關稅推至145%的高位時，沃爾瑪面臨著前所未有的困境。從財務角度來看，沃爾瑪的財務模型顯示，若強行將全部關稅成本轉嫁給消費者或中國供應商，其北美市場毛利率將從24.7%暴跌至9.3%，這意味著每年將蒸發190億美元的利潤 。這對於以低價策略吸引消費者的沃爾瑪來說，無疑是沉重打擊。在供應鏈方面，美國本土製造業根本無法在短期內承接突然轉向的訂單。紐澤西州某玩具廠嘗試用3D列印技術替代中國供應鏈，卻因無法實現0.01毫米精度的注塑工藝，導致首批訂單合格率僅37% 。這一案例充分暴露了美國本土製造業在某些領域的短板，也凸顯了中國製造業在精密製造方面的優勢和不可替代性。與此同時，沃爾瑪的庫存告急。自4月初對中國商品加征三位數關稅後，洛杉磯港來自中國的貨船數量驟減33%，玩具、服裝等日用品庫存跌破安全線，全美超市貨架空置率達30% 。沃爾瑪首席執行官道格·麥克米倫警告稱，若兩周內無法恢復供貨，美國59%搖擺州的選民將因物價飆升而轉向反對川普 。在這種情況下，沃爾瑪為了維持自身的營運和市場地位，不得不重新審視與中國供應商的合作，選擇承擔關稅成本，恢復從中國的進口。三、談判桌後的“暗潮湧動”：白宮會議與關稅妥協在沃爾瑪宣佈自行承擔所有關稅之前，4月21日，沃爾瑪、塔吉特和家得寶三家美國零售巨頭的CEO聯手前往白宮，與川普會面 。這場閉門會議的具體內容雖未向外界公告，但從後續的發展來看，會議中必然就關稅政策對零售企業的影響進行了激烈討論。據美國媒體猜測，很有可能是川普針對這些零售業巨頭所出具的民生必需品清單細則給予了關稅優惠 。雖然紙面上是沃爾瑪等承擔所有關稅，但具體的關稅稅率和優惠商品清單都處於保密狀態，相當於川普為沃爾瑪等零售巨頭開啟了一個綠色通道 。這一舉措也反映出川普政府在關稅政策上的靈活性和妥協性，面對零售巨頭的壓力以及可能對美國民眾生活產生的負面影響，不得不做出一定的讓步。在這場談判中，零售巨頭們憑藉自身在市場中的重要地位和對美國經濟的影響力，向川普政府表達了關稅政策對其業務的嚴重衝擊。而川普政府也需要在維護貿易保護主義立場和保障國內民生及經濟穩定之間尋找平衡 。最終，雙方達成了某種默契和妥協，使得沃爾瑪等企業能夠在承擔部分關稅的情況下，恢復從中國的進口，以緩解美國市場的商品短缺問題。四、消費者的“苦果”：物價上漲與市場反應沃爾瑪恢復從中國進口並承擔關稅成本，看似是解決了供應鏈危機，但這一舉措的背後，卻是美國消費者在默默買單 。美國零售聯合會資料顯示，2025年4月消費者價格指數同比上漲9.8%，其中關稅貢獻率高達43% 。這意味著，美國消費者在購買商品時，需要支付更高的價格，生活成本大幅增加。以節日裝飾品為例，一個原價9.9美元的中國產LED燈串，疊加關稅後到岸成本將達26.3美元，儘管沃爾瑪僅將零售價上調至28.5美元，但每件商品仍承擔了2.2美元的關稅虧損 。這種“企業出血、民眾買單”的模式，引發了美國民眾的不滿。消費者在面對物價上漲時，可能會調整購買習慣，減少非必需品的消費或尋找替代品，這將進一步影響零售業的銷售和利潤表現 。從市場反應來看，沃爾瑪的股價也受到了關稅政策的影響。在關稅戰爆發後，沃爾瑪股價已較關稅戰前下跌21% 。這不僅反映了投資者對沃爾瑪未來業績的擔憂，也顯示出市場對關稅政策不確定性的恐慌 。此外，其他依賴進口的企業也面臨著類似的困境，如寶潔公司透露，雖然其在美國銷售的絕大部分產品都是在美國境內生產的，但一些原材料、包裝材料和成品需要從中國進口，大約佔其進口額的10%左右 。當關稅比例高達145%時，進口成本急劇上升，寶潔公司也不得不提高部分產品價格，以避險關稅上漲影響 。五、供應鏈的“重塑之痛”：替代方案的困境與嘗試面對高關稅政策，美國企業並非沒有嘗試尋找替代中國供應鏈的方案。有報導稱，一些製藥企業如禮來公司宣佈計畫投資500億美元用於翻新和建設美國本土設施，以提升國內製造能力 。然而，這些嘗試面臨著諸多困難。對於沃爾瑪這樣的零售巨頭來說，完全改變其全球採購網路幾乎不可能在短期內實現 。東南亞國家雖然積極承接轉移訂單，但在質量與效率方面存在明顯短板 。越南工廠質檢合格率同比下降8%，印度產能僅能滿足沃爾瑪15%的節日裝飾需求 。而且，這些國家的製造業在很大程度上依賴於從中國進口原材料和零部件，這使得它們在替代中國供應鏈時面臨著重重障礙 。美國海關嚴查轉口貿易，導致37%的“中國製造”商品被扣押 。這一舉措不僅沒有達到減少中國商品進口的目的，反而擾亂了正常的貿易秩序，增加了企業的營運成本和風險 。從長遠來看，高關稅政策可能會推動全球供應鏈的重組，但這一過程將是漫長而痛苦的，需要企業投入大量的資金和時間，同時也會面臨諸多不確定性 。六、行業的“連鎖反應”：中小型企業的艱難處境與沃爾瑪等大型零售巨頭相比，中小型美國企業在關稅戰中面臨的處境更加艱難 。中小型企業通常沒有足夠的利潤空間來吸收額外的關稅成本，也缺乏與供應商重新談判價格或尋找替代供應商的能力 。一位珠寶進口商表示，他們面臨著約26%的精細珠寶關稅，約30%的散裝鑽石關稅，以及31%的瑞士奢侈手錶關稅，這些關稅對該行業而言是“天文數字” 。高昂的關稅使得這些企業的經營成本大幅增加，利潤空間被嚴重壓縮，甚至面臨虧損的風險 。一些中小型企業不得不減少進口量，或者提高產品價格，這又導致其在市場上的競爭力下降 。在這種情況下，許多中小型企業呼籲政府重新審視關稅政策，減輕企業負擔 。然而，川普政府的關稅政策在短期內並沒有明顯的調整跡象，這使得中小型企業在困境中掙扎求生 。七、未來的“迷霧”：貿易政策的不確定性與展望川普政府的關稅政策一直存在變數 。川普已宣佈對除中國以外的國家實施為期90天的關稅暫停，而對中國的關稅則提高到125% 。這種不確定性使得零售商和供應商在做出長期計畫時面臨巨大困難 。對於中國供應商來說，沃爾瑪恢復訂單是一個積極訊號，但高關稅環境下的貿易前景仍不明朗 。一些中國企業可能會考慮通過在第三國設立業務來規避美國關稅，但這也引起了美國政府的更嚴格審查 。分析師指出，川普的“解放日”關稅計畫在很多方面旨在通過不成比例地懲罰“連接經濟體”來圍繞中國建立關稅牆 。這些“連接經濟體”包括墨西哥、越南和柬埔寨，它們自2018年以來對美國的出口蓬勃發展，因為它們充當了連接中國龐大工廠與美國市場的角色 。從長遠來看，中美貿易關係的走向仍充滿不確定性。如果關稅戰持續升級，可能會對全球經濟和貿易秩序產生更大的負面影響 。但如果雙方能夠通過對話和協商解決分歧，降低關稅，恢復正常的貿易往來，將有利於兩國經濟的發展，也將為全球經濟的穩定做出貢獻 。沃爾瑪的這一決策，雖然只是中美貿易博弈中的一個縮影，但它卻反映了貿易政策對企業、消費者和全球供應鏈的深遠影響 。未來，市場將密切關注沃爾瑪等企業的進一步行動，以及這些行動對中美貿易格局、全球供應鏈和消費者價格的影響 。 (i財經)

3月以來金融市場震盪大，但特定科技主題仍吸引投資人關注，據集保股權分散表資料顯示，3月以來海外科技型ETF投資人多數呈現流失，但在三大類投資主題，逆勢出現投資人數增加，包括太空衛星、AI及綠能相關等標的，也反應出今年投資市場的熱門投資話題性。 第一金太空衛星ETF經理人牟宗堯表示，隨著民間企業投入太空產業的技術與資金，具備越來越強大的根基，歐美日都有越來越多的創投企業、新創公司投入太空生態系產業鏈，過去由政府主導的太空產業發展，現在民間企業牽動的力量更加龐大，也為太空產業帶來更加值得留意的投資機會。可預期未來五年到十年將是星際產業持續快速發展的階段，投資人不妨採定期定額方式參與太空衛星長期趨勢與持續成長動能。 富蘭克林華美AI新科技基金經理人楊金峰指出，科技巨頭相互角力生成式AI戰場，無論未來是誰能拔得頭籌，都已經確立了AI人工智慧不再只是話題，而是正在「潛移默化」改變著我們的生活與工作甚至是半導體產業鏈。繪圖晶片大廠NVIDIA已開發出一種新工具「cuLitho」，可協助減輕晶片設計時遭遇的重大瓶頸，獲台積電採用，未來新思科技、艾司摩爾也將使用這套工具到自家產品上，強強聯手更加速晶圓製程。 台新ESG環保愛地球成長基金經理人蘇聖峰認為，看好領域包含電動車方面，包含電池、自駕與零組件皆有表現機會；替代能源方面，節能、儲能仍為各產業增加營運效率的必要條件；永續農場部分，農機需求穩健，食品研發及智慧科學等題材亦從底部復甦，長線成長性看好。

近期華爾街各大機構陸續公布第2季持股變動，引起市場關注。在中國封城、通膨觸頂時間遞延及聯準會加大升息力道等利空因素影響下，美股第2季出現沉重賣壓。但華爾街大咖們在市場恐慌之際，卻反向大舉買進評價被慘烈修正的科技股。其中，FANG+指數成分股成為華爾街大咖們第2季最愛加碼標的，例如蘋果、亞馬遜、Google及臉書等。 統一FANG+ETF（00757）經理人袁永騰表示，FANG+指數成分股皆為科技巨頭，擁有雄厚現金流及持續成長的產業前景，且今年以來受到聯準會升息影響，評價遭到大幅修正。成長趨勢確立，加上誘人的評價，使多位華爾街大咖們在第2季，不約而同地選擇抄底尖牙股。攤開第2季加碼尖牙股的大咖名單，會發現沙烏地主權基金、金融大鱷索羅斯、避險基金巨頭達里歐、抄底王大衛．泰珀、金融投資大師朱利安．羅伯遜創辦的老虎基金、知名量化對沖基金文藝復興科技等，都赫然在列。而持股變動向來不大的巴菲特，其創辦的波克夏海瑟威，也在第2季大幅加碼他最愛的蘋果公司。 而FANG+指數也在6月底落底，並展開強勢反彈行情。袁永騰指出，由於先前科技巨頭評價修正激烈，部分個股今年以來股價最大跌幅甚至超過5成。因此，即便近期科技巨頭表現強勢，甚至領漲美股大盤，但目前評價仍位於低檔。相較於標普500指數評價已回到近5年平均值，未來尖牙股評價仍有向上空間。截至8月22日，FANG+指數彭博預估獲利本益比為25.5倍，距離2018年2月以來的平均值32.16倍，仍有一段距離。 袁永騰補充，先前壟罩市場的兩大不確定性，包括聯準會政策及企業獲利下修，已逐漸淡化。首先，隨著通膨回落，聯準會密集升息時段也開始遠去，使科技股面臨的評價壓力減輕。第二，雖然目前美股企業仍在陸續下修未來的財報展望，但科技巨頭早在公布第2季財報時，就已明確下修今年的財報預測。因此，尖牙股未來展望再度下修的空間有限。