如果我告訴你：現在全球最猛的“淘金者”之一，不是某個中東土豪，也不是哪家央行，而是一家發數字貨幣的公司——你大概會有點懷疑人生。上面那張圖裡，黃色線是 Tether（USDT 發行方）的黃金市值，黑色線是對應的實物黃金噸數。到 2025 年 9 月 30 日，Tether 的黃金儲備已經漲到 129 億美元、約 104 噸，和一個中型國家的官方黃金儲備差不多。而且，今年以來它幾乎是按“每週一噸”的節奏在買金條。Tether 全部儲備資產已經超過 1800 億美元，其中 大約 7% 是黃金。問題來了：一個發“數字美元”的公司，為什麼要這麼拚命囤黃金？這件事跟普通投資者有什麼關係？下面我們把這件事說清楚。1. 先把概念講明白：什麼是“穩定幣”？“穩定幣”可以先理解成：一枚在區塊鏈上跑來跑去的“數字美元收據”。簡單版邏輯是：你往 Tether 這樣的公司打進 1 美元；它在賬上給你記一張“1 美元欠條”，名字叫 USDT；這張欠條可以在各個交易所、錢包之間轉來轉去，速度很快、費用很低；理論上，你隨時可以把 USDT 換回真美元。所以，穩定幣 = “數字形式的美元/歐元/日元存款憑證”。為了保證這張欠條不是空頭支票，發行公司要在後台準備各種資產做“儲備”，傳統上主要是：銀行存款、現金短期美國國債等安全資產到 2025 年，全球穩定幣總市值已經突破 3000 億美元，創下歷史新高，其中絕大部分都是美元穩定幣，Tether（USDT）和 USDC 兩家就佔了九成以上。換句話說，全世界已經有一大坨“數字美元”在鏈上流動。2. 為什麼穩定幣公司要買黃金？以前穩定幣的底層資產基本就是：“現金 + 美債”。現在 Tether 開始猛買黃金，相當於做了幾件事：分散風險：不要把雞蛋只放在美國國債一個籃子裡美債收益是高，但也有風險：利率波動、政治博弈、制裁風險……把一部分儲備換成黃金，能在極端情況下多一層保險。這跟很多央行干的事情其實一模一樣：美元資產 + 黃金組合。對沖貨幣風險：當“數字美元”也擔心美元穩定幣本質還是美元資產，但如果未來美元信用出現波動，黃金可以起到一部分對沖作用。有點像你在銀行拿美元工資，但私下還是會買點金條壓箱底。增強市場信心：我不是“空氣幣”，我有真金白銀對於很多普通使用者來說，USDT 到底有沒有備足儲備，永遠是個心結。當 Tether 對外說“我有上百噸實物黃金放在金庫裡”，這個故事顯然更有說服力。最近有報導甚至稱，Tether 已經是“官方機構以外最大的黃金買家之一”。順便賺點黃金牛市的錢2025 年，各國央行也在搶金：三季度央行購金約 220 噸，比上一季度大漲。 在這種環境下，持有實物黃金本身，也有不小的資產增值空間。Tether 招募匯豐銀行資深金屬交易員，以擴大其黃金儲備所以，Tether 正在把自己活成一個“迷你央行”：一邊發數字貨幣，一邊往金庫裡塞金條。3. 黃金+數字貨幣的兩種玩法，別搞混了很多人會問：“那我買 USDT，是不是就等於買到黃金了？”不對，這裡有兩條線得分清：USDT：只是把黃金當“儲備一部分”你手裡的 USDT 還是錨定 1 美元，黃金只是 Tether 底層資產的一塊。你買的不是黃金，是“有黃金做底的一張美元欠條”。金本位穩定幣：一枚幣就等於一小塊金子是直接錨定黃金價格的代幣• Tether Gold（XAUT）• PAX Gold（PAXG） 等這類代幣的設計是：1 枚代幣 ≈ 1 盎司實物黃金，可以按規則去兌換金條或等值現金。到 2025 年，全球“黃金支撐的代幣”總市值大約在 15～30 億美元，體量還不算大，但增速很快，XAUT 和 PAXG 兩個項目基本佔了大頭。代幣化黃金產品日交易量（CEX.IO/CoinGecko）以 Tether Gold 為例，截至 9 月底，項目背後大約持有 37 萬多盎司黃金（約 11.6 噸），金條存放在瑞士金庫裡，號稱“1:1 足額實物黃金託管”。來自 Tether官網報導這類代幣，對應的就更像是：“被切成無數小份、可以隨時轉賬的數字金條”。4. 對普通投資者意味著什麼？別只盯著幣價這波大動作給普通人傳遞了哪些訊號？圖表：穩定幣市值與美國現金價值對比貨幣在加速數位化 穩定幣市值已經相當於全美流通紙鈔的 1 成左右，而且還在快速增長。未來你看到的“錢”，可能更多都躺在各種 App 和鏈上，而不是錢包裡那幾張紙。黃金正在被“插上網線”以前黃金是極度線下的東西：金條、金首飾、金 ETF。現在它變成了：• 穩定幣公司的儲備資產• 各種“黃金代幣”的底層• 甚至是 DeFi 抵押品的一部分換句話說：黃金從銀行金庫，搬進了程式碼世界。大資金的資產觀正在改變過去只有央行和主權基金會大規模買黃金，現在連發 USDT 的公司都在拚命加倉。對散戶來說，這至少說明一件事：有錢人從來不只信一種資產。這不等於“所有人都該去梭哈黃金/穩定幣”必須強調幾點風險：• 穩定幣本身要面對監管政策變化、透明度爭議；• 黃金價格也不是只漲不跌，短期波動仍然很大；• 任何把“穩賺”“保本高收益”掛在嘴邊的人，都值得你提高警惕。對普通投資者來說，更現實的做法是：先搞懂資產邏輯，再決定要不要參與，而不是被故事帶著跑。5. 如何簡單地看待 “穩定幣 + 黃金”這件事？如果用一句話總結今天的故事：穩定幣是把傳統金融資產“裝進程式碼裡的殼”，而黃金正在變成這些殼裡最重要的一塊壓艙石。你不一定要去買 USDT，也不一定要去研究是否黃金代幣更香，但至少可以從這幾件事得到一點啟發：錢正在變形，從紙變成程式碼；資產正在重排，從“只押國債”變成“國債 + 黃金 + 其他”；你手裡的現金，如果一直躺在帳戶裡，是會被通脹慢慢磨掉購買力的。大資金已經開始用自己的方式應對這個時代——有的人買國債，有的人買黃金，有的人買資料中心，也有人三樣都買。對我們普通投資者來說，最重要的不是追熱點，而是逐漸弄明白：那些在悄悄改變世界的錢，究竟在佈局什麼。 (capitalwatch)

虛擬貨幣、數字貨幣、加密貨幣、穩定幣聽上去好像很複雜，實際上這事簡單的很。2000年前我們的老祖宗漢武帝家就幹過類似的事。漢武帝爺爺漢文帝那會兒，允許民間自己造錢，就像開私人印鈔廠，短期內市場上錢變多了，經濟挺繁榮，這其實跟現在 “放水” 刺激經濟的道理差不多，說明貨幣最早是能私人印的。但後來漢武帝打仗缺錢，覺得國家得掌控鑄幣權，就把鑄幣權收歸中央，專門讓長安的 “三官作坊”（相當於現在央行）造錢。這事兒說明，貨幣分兩種：一種是央行發的 “正經錢”（像數位人民幣、實體人民幣、美元這些法定貨幣），另一種是私人搞的 “野路子錢”。1那啥是虛擬貨幣呢？說起來特簡單。小時候遊戲廳的金屬幣，10塊錢換10個，只能在遊戲廳用，不能去超市買糖，這就是最早的 “非數字虛擬貨幣”。後來上網玩 QQ，充的QQ幣也是一個道理，只能在騰訊體系裡用，不能坐車、買糖，就是平台內部的 “通用券”，是數位化的，但由騰訊說了算，屬於 “中心化數字虛擬貨幣”。所以虛擬貨幣說白了，就是平台或個人發的，只能在特定場景用的 “類貨幣”，不是真錢，也換不了人民幣。再說說加密貨幣。這就得提中本聰了，他覺得央行老 “印錢放水” 不靠譜，就搞了個比特幣。這玩意兒沒央行管，靠密碼學和大家的共識運行，總量就 2100萬枚，不增發。但問題是，加密貨幣後來跑偏了，大家不關心它能不能買東西，光想著炒它暴富，比特幣、以太坊這些動不動就暴漲暴跌。而且它是私人搞的，不歸央行管，卻想當貨幣用，這就挑戰了國家的貨幣主權，所以各國基本都不承認它是法定貨幣。2加密貨幣裡有個特殊的 —— 穩定幣，比如USDT。要是說比特幣像數字世界的黃金，那USDT就像數字世界的 “美元存款”。為何搞這東西？因為其他加密貨幣波動太大，沒法好好當交易媒介，穩定幣就想穩住價值。但它還是私人搞的，本質上是加密世界裡的 “美元延伸”，川普之前支援它，說白了是想讓美元在數字世界繼續當老大，跟漢武帝收鑄幣權一個思路，都是為了保住自家貨幣的霸權。最後得劃重點：數位人民幣這種 “數字法幣”，是央行發的正經錢，跟我們手裡的人民幣一樣有法律效力；而虛擬貨幣、加密貨幣、穩定幣，要麼是平台內部的 “券”，要麼是私人搞的 “野路子”，都不是法定貨幣，也不能隨便替代國家發的錢。經濟不好的時候，官方放水印錢效果不大，那就允許私人註冊穩定幣，直接結果就是市場上的錢會變多，既能化債又能抵抗通縮，這就是為什麼川普說穩定幣是一個天才的設計。 (新魚財經)

2025年5月，美國參議院通過《GENIUS法案》程序性立法，為穩定幣監管框架鋪路。美國政府推動穩定幣，旨在延續美元霸權、消化國債。德意志銀行預測，法案將催生受監管的穩定幣生態系統。然而，風險亦不容忽視。美銀證券警示，穩定幣可能導致6.6兆美元存款從美國傳統銀行分流，衝擊銀行業。進入5月，美國金融圈的聚光燈正前所未有地聚焦於一種特殊的數位資產——穩定幣。隨著美國參議院關鍵法案的推進和美國政府高層的公開力挺，這個總市值在大約5年間從200億美元飆升至近2500億美元的金融“物種”，正被寄予厚望，不僅要成為美國經濟實力的“助推器”，更被視為重塑美元全球地位和消化龐大國債的關鍵棋子。渣打銀行的報告預計，到2028年底穩定幣發行量將達2兆美元，由此帶來額外1.6兆美元的美國短期國債購買需求——“足以吸收川普第二任期內剩餘時間裡所有新增的短期國債發行量”。值得注意的是，美國副總統范斯在比特幣2025大會上強調，《GENIUS法案》旨在為與美元掛鉤的穩定幣建立監管框架，“美元掛鉤的穩定幣，特別是在《GENIUS法案》通過後，只會幫助美國經濟，只會幫助美元。”然而，這場針對穩定幣的戰略佈局，也可能在未來反噬自身。美銀證券發出警示，隨著穩定幣的崛起，美國傳統銀行業恐面臨高達6.6兆美元的存款分流。由於價值創造可能轉移至銀行體系外，美國銀行股也將面臨沉重估值壓力。《GENIUS法案》：穩定幣走向主流的倒計時當地時間5月19日，美國參議院以66票對32票的顯著優勢，通過了《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（簡稱《GENIUS法案》）的程序性立法，為這一旨在為穩定幣量身定製監管框架的法案鋪平了道路。不過，法案仍需參議院最終表決，並經眾議院審議通過後才能正式成為法律。德意志銀行在其5月研報中預測，這項里程碑式的立法有望在8月前催生一個受監管的、由美元支援的穩定幣生態系統，並將其深度整合進美國支付體系與合規金融機構，從而推動穩定幣“成為主流貨幣”。這一樂觀預期並非憑空而來。就在法案取得進展後不久，美國副總統J.D.范斯在當地時間5月28日拉斯維加斯舉行的比特幣2025大會上發表主題演講時宣稱，與美元掛鉤的穩定幣，“尤其是在《GENIUS法案》頒布之後，只會對美國經濟和美元有利”。穩定幣誕生於數字貨幣時代早期，其誕生是為了應對比特幣和以太坊等加密貨幣的極端波動性。從本質上來說，穩定幣是一種具有“錨定”屬性的加密貨幣，其目標是錨定某一鏈下資產，並與其保持相同的價值。其中，由法定貨幣支撐的穩定幣是最廣泛使用和最受信賴的。據德意志銀行研報，與美元掛鉤的穩定幣佔法幣掛鉤穩定幣總量的83%，遠高於其他貨幣（歐元掛鉤的穩定幣佔8%，其他佔9%）。由於其穩定性，穩定幣在跨境支付等場景的使用日漸增多，市場規模近年來也逐漸增大。德意志銀行的資料顯示，2020年時，穩定幣的總市值還在200億美元，截至今年5月30日，這一數字已飆升至2497億美元，意味著在約5年的時間內增幅超過1100%。其中，2014年穩定幣發行商Tether推出的泰達幣（USDT，1:1與美元掛鉤）在穩定幣總市值中佔比超過60%。其次是總部位於波士頓的美國金融科技公司Circle和美國加密貨幣交易所Coinbase合作建立的USDC，佔比超過24%。更引人注目的是穩定幣在交易流中的主導地位：去年穩定幣的交易量高達28兆美元，超越Visa和萬事達卡的總和，並支撐著超過三分之二的加密貨幣交易。數字美元的陽謀：鞏固霸權與國債的雙重“解藥”美國政府對穩定幣的推動，其背後戰略意圖深遠，遠不止於金融創新本身。《GENIUS法案》的核心條款之一，即對穩定幣儲備資產的嚴格限定——必須以至少1:1的比例由美元現金、通知存款及93天內到期的美國短期國債等高流動性資產支援——已清晰勾勒出美國的雙重戰略目標。其一，是以最低成本延續美元在數字時代的全球霸權。亞洲領先的數位資產金融服務集團HashKey Group首席分析師Jeffrey Ding在接受《每日經濟新聞》記者（以下簡稱“每經記者”）採訪時指出，該法案的核心邏輯在於將美元信用數位化，並通過合規穩定幣的全球滲透力擴大美元使用場景，從而將私營穩定幣體系轉化為美元鏈上化的戰略工具。“每一枚合規穩定幣的流通，實質上都是在全球範圍擴大美元的影響力，”Ding強調。在美國財政部長貝森特“我們將使用穩定幣來保持美元作為世界主要儲備貨幣的地位”的直白表態下，這一意圖昭然若揭。近年來美元的國際地位持續受到挑戰，當前美元在全球外匯儲備中佔比降至1995年以來新低（2024年底為57.8%），部分國家（如金磚國家）尋求在雙邊貿易中繞開美元、使用本幣或人民幣結算。一些國際會議甚至討論建立替代美元的區域貨幣框架，沙烏地阿拉伯等國也表示願意以美元以外的貨幣結算石油貿易。在美元指數面臨下行壓力的背景下，穩定幣被視為一劑強心針。香港中文大學（深圳）前海國際事務研究院助理院長包宏亦對每經記者指出，通過合規的美元穩定幣生態，美國能在不直接擴大聯準會資產負債表及實體經濟通膨的情況下，實現美元流動性的擴張和影響力的滲透。其二，是為規模空前的美國國債尋找新的“金主”。在《GENIUS法案》取得進展之際，美債市場正經歷拋售壓力，5月21日20年期國債拍賣的疲軟便是一例。包宏分析稱，若法案最終通過，預計將刺激穩定幣市場規模在未來幾年內大幅增長至上兆美元。屆時，美國穩定幣發行商將成為美國國債市場不可或缺的結構性買家，這不僅能緩解傳統買家減持美債的壓力，更有望壓低美國國債的融資成本。共和黨參議員比爾·哈格蒂甚至預測，到2030年，穩定幣發行方將成為美國國債的“全球最大持有者”。渣打銀行的報告預計，到2028年底穩定幣發行量將達2兆美元，由此帶來額外1.6兆美元的美國短期國債購買需求——“足以吸收川普第二任期內剩餘時間裡所有新增的短期國債發行量”。據國際清算銀行資料，2024年，穩定幣發行人已是美國短期國債的第三大買家。截至今年3月份，全球最大的穩定幣USDT的儲備資產中持有價值980億美元的美國國債。潘多拉魔盒的B面：6.6兆美元存款面臨分流風險儘管《GENIUS法案》被寄予厚望，其潛在風險亦不容小覷，正引發從華爾街到國際組織的廣泛審視。首先，是引發類似“影子銀行”的系統性金融風險。包宏對每經記者指出，穩定幣已成為去中心化金融（DeFi）的“數字貨幣”，為借貸、支付等多種去中心化金融服務提供流動性。法案若刺激穩定幣生態過度膨脹，將推高DeFi的槓桿和期限錯配風險。《金融時報》評論稱，穩定幣發行方雖須按100%準備金營運，但本質上仍在履行銀行吸收公眾流動性並承諾隨時兌付的職能，卻缺乏傳統銀行的資本充足率、流動性監管或存款保險體系約束，一旦遭遇擠兌將更為脆弱。國際清算銀行的最新報告警示，穩定幣擠兌可能直接衝擊美國國債利率，35億美元的美國國債拋售便足以導致收益率上升6至8個基點，進而引發金融穩定風險。Jeffrey Ding亦對每經記者強調，即使法案要求1:1儲備，極端情況下仍可能因兌付恐慌引發系統性擠兌。2023年3月的“USDC穩定幣（Circle和Coinbase聯合推出的）脫錨事件”便是預警。當時，該公司將約33億美元儲備資金存於矽谷銀行（SVB），在SVB突然倒閉後，引發USDC大規模贖回與市場恐慌。圖片來源：視覺中國-VCG211374580592其次，美國傳統銀行業恐面臨高達6.6兆美元的存款分流。美銀證券在5月27日的研報中指出，穩定幣的高效支付功能及DeFi的信貸服務能力，可能導致6.6兆美元存款流出傳統銀行體系，削弱其吸儲和信貸能力，對中小銀行衝擊尤甚。研報稱，隨著負債流出銀行體系，去中心化金融能力使非銀行機構在資產“完善擔保”的情況下提供信貸服務。區塊鏈上的資產證券化可能減少對銀行作為資本配置者的依賴。根據美國財政部研究，美國傳統銀行業約5.7兆美元的交易性活期存款和0.9兆美元的交易性非活期存款在穩定幣進一步普及後面臨分流風險。雖然《GENIUS法案》禁止計息穩定幣，但市場已出現多種間接獲取收益的變通方案。圖片來源：美國財政部報告據外媒，總部位於納什維爾、資產規模達130億美元的第一銀行首席創新官韋德·皮裡（Wade Peery）表示，“如果能用代幣化資產取代銀行體系內的美元，從而將資金轉移到銀行體系之外，那麼金融體系將迎來重要的轉折點。這些數字錢包實際上取代了支票帳戶。”有分析指出，大型銀行擁有多樣化的融資來源和更強的能力投資於新技術，包括其自身的穩定幣計畫。但社區銀行通常更依賴於當地零售存款。如果這些存款遷移到穩定幣（其儲備金通常存放在大型託管銀行或國庫券中 ），社區銀行將失去其主要融資來源。美國獨立社區銀行家協會表示，存款流向穩定幣將抑制社區銀行貸款，增加借貸成本，並削弱信貸可用性。該協會進一步稱，社區銀行資金的大量流失不僅影響其盈利能力，還可能限制對小企業和農業等重要經濟部門的信貸供應。這超出了銀行業本身的範疇，具有更廣泛的經濟影響。社區銀行利用存款發放美國60%的小企業貸款和80%的銀行業農業貸款。此外，這也不僅是社區銀行的問題，對於依賴社區銀行貸款的特定、具有重要經濟意義的細分市場而言，同樣意味著信貸緊縮，而大型銀行可能無法同樣有效地服務這些細分市場。不僅如此，隨著穩定幣發展逐步明確，區塊鏈技術將重塑支付生態系統，傳統“五方支付模式”（商戶、收單機構、發卡機構、卡組織以及持卡人）將面臨衝擊。美銀證券報告指出，具備區塊鏈技術能力的銀行可以直接處理交易，無需依賴傳統支付服務商，傳統支付服務商（Visa、萬事達、PayPal）的經濟價值將被區塊鏈基礎設施削弱。據金融科技公司Figure Technologies首席執行官Mike Cagney分析，當前支付系統中，非Durbin法案管制的借記卡交易費率約100個基點，信用卡交易費率約300個基點，而穩定幣交易成本可能低於每筆0.01美元。此外，由於價值創造可能轉移至銀行體系外，銀行股估值也將面臨壓力。美銀證券提醒道，投資者應該密切關注穩定幣立法進展及其對銀行業盈利模式的長期影響，正如投資者給予私人信貸/直接放貸領域公司更高市盈率倍數，銀行股相對標普500指數出現下跌。順道提一句，根據提交給美國證券交易委員會的13F檔案，巴菲特旗下的波克夏一季度大幅削減了對大型銀行股的敞口，清倉在花旗集團的頭寸，並減持了美國銀行和Capital One Financial Corp.的頭寸。其中，對美國銀行的減持幅度超過7%。自去年7月開始，巴菲特就開始減倉美國銀行，但未對此作出任何解釋。 (每經頭條)