最近的全球股市，用韌性十足來形容一點不為過——美國非農資料超預期時，大家還擔心聯準會12月不降息，結果FOMC幾位大佬一放鴿派訊號，投資者立馬殺回市場，AI和科技類股繼續領著牛市往前衝。但熱鬧背後，法國興業銀行全球策略團隊卻潑了盆冷水：這波被稱作AI泡沫的牛市，真的能一直漲下去嗎？那些因素可能讓它突然熄火？今天，一起來拆解這份最新報告的核心觀點。被迫營業的AI牛市法興分析師Albert Edwards發現，現在的市場氛圍，和1990年代末的納斯達克泡沫太像了。當時沒人願意聽唱空的聲音，而現在也一樣：那怕有人覺得AI估值虛高，也不得不買。為何？因為這輪牛市是AI和科技股一家獨大，不跟著買，你的業績就會跑輸指數，對基金經理來說，甚至可能丟掉自己的工作。他翻出1999年自己寫的報告，發現那時候自己也逐漸不聊納斯達克泡沫了——因為根本沒人聽。如今歷史彷彿重演，“越漲越買”的循環正在上演。三大隱憂始終存在雖然現在牛市看著穩，但法興報告指出了3個不能忽視的風險，尤其是最後一個，可能讓經濟跟著“翻車”。短期沒“明牌”觸發因素，但暗雷已響1999-2000年的泡沫，是聯準會加息直接戳破的——當時聯準會收緊流動性，市場立馬繃不住。但現在不一樣，聯準會沒在加息，短期內好像找不到能一鍵終結牛市的宏觀事件。不過，暗雷已經出現：不少科技公司為了砸錢搞AI，開始加槓桿融資，這導致信貸違約互換（CDS）市場出現異動。目前這隻影響個別股票，但法興提醒：這可能是“煤礦裡的金絲雀”，是系統性風險的預警訊號。估值+盈利“雙泡沫”，一戳就破現在標普500的高估值，看著是牛市紅利，其實是建在流沙上的。法興認為，當前企業的盈利增長，根本不是靠基本面，而是靠寬鬆貨幣和供應商融資撐起來的。簡單說，就是錢好借、帳期能拖，才顯得盈利多看，這種盈利泡沫一破，估值泡沫也會跟著塌。更危險的是，現在經濟對股市的依賴度比2001年高多了：一方面，AI投資直接把股市和實體經濟綁在一起；另一方面，穆迪資料顯示，股市漲得越猛，高收入群體花得越多。要是牛市沒了，消費會崩，經濟可能陷入深度衰退——2001年只是溫和衰退，這次恐怕更嚴重。通膨短期利多，中長期埋雷最近大家覺得通膨壓力小了，其實是短期利多給牛市續了命：之前擔心關稅推高通膨，現在證明是想多了，美國10年期國債收益率都跌到4%以下了；CPI裡佔35%的住房通膨雖然降得慢，但它滯後於房價——現在全國房價在跌，未來住房通膨還會往下走，進一步壓制整體通膨。但別高興太早！法興預警，中長期（大概5年）通膨可能飆到兩位數——原因很簡單：財政花錢沒節制，貨幣又寬鬆，兩者疊加，通膨早晚要“爆”。到時候，現在的高市盈率根本撐不住。資產怎麼配？法興給了明確建議面對這些風險，投資者該怎麼調整配置？法興亮明了自己的觀點：股票配置30%倉位，債券配置50%倉位，再預留20%的現金。簡單一句話——“減股票、加債券和現金”——降低對牛市的依賴，多留安全墊。最後一道思考題：債券和貴金屬，誰在說真話？報告裡還有個有意思的點：現在市場有點“分裂”債券市場很淡定：投資者覺得聯準會可能會搞“收益率曲線控制”，債券不會虧太多，所以不慌；貴金屬市場卻在預警：有分析師發現，貴金屬價格里藏著對風險的擔憂，但債券市場沒反映出來。法興提醒，要多關注10年期遠期收益率——如果這個利率往上走，收益率曲線變陡，可能是風險要來了的訊號。 (智通財經APP)
