在過去的一個世紀裡，股票的地位一直高於所有其他資產類別。雖然從國債、房地產到黃金、白銀和石油等各種大宗商品都為投資者帶來了正的名義回報，但這些其他資產類別都無法與股票的平均年化回報相提並論。

但僅僅因為股市在很長一段時間內一直表現優異，並不意味著華爾街的主要股指會直線上漲。

2024年，經久不衰的道瓊斯工業平均指數（Dow Jones Industrial Average）、基準的標準普爾500指數（S&P 500）和以增長為導向的納斯達克綜合指數（Nasdaq Composite）多次創下收盤新高。然而，從華爾街一些最著名的價值投資者的行為來看，麻煩可能正在醞釀之中。


華爾街最成功的億萬富翁基金經理們發出了一個無聲的警告

道瓊斯指數、標準普爾500指數和納斯達克綜合指數的風帆被人工智慧（AI）革命、股票拆分的樂觀情緒、美國經濟復甦以及聯準會（Federal Reserve）降息周期提振貸款需求的前景提振。

儘管有這些利多消息，但部分億萬富翁基金經理最近並不羞於按下賣出按鈕。儘管活躍的避險基金和主要以增長為導向的資產管理公司之間的交易活動喜憂參半，但華爾街一些最知名的價值投資者一直是果斷的股票淨賣出方。

可以說，沒有比波克夏公司（Berkshire Hathaway）的億萬富翁首席執行官華倫•巴菲特（Warren Buffett）更出名的價值型基金經理了。這位名副其實的“奧馬哈甲骨文”（Oracle of Omaha）並不羞於坐以待發，等待情緒驅動的拋售，讓久經考驗、擁有可持續競爭優勢的公司出現價格錯位。

連續七個季度（截至2024年6月30日），巴菲特和他的投資團隊都是股票的淨賣家，淨賣出股票的金額接近1320億美元。截至今年年中，波克夏公司持有的現金、現金等價物和美國國債達到了創紀錄的2,769億美元。

潘興廣場資本管理公司（Pershing Square Capital Management）的比爾•阿克曼（Bill Ackman）無疑是一位尋找逆勢股票的價值投資者。儘管Pershing Square的Form 13F顯示，在截至6月的季度，該公司新增了兩家公司——耐克（Nike）和布魯克菲爾德（Brookfield）——但其他五家公司（包括Alphabet和Chipotle Mexican Grill）的拋售活動遠遠超過了買入活動。

“英國的華倫•巴菲特”、Fundsmith的億萬富翁特裡•史密斯（Terry Smith）在第二季度也經歷了類似的情況。史密斯善於發現隱藏在眾目睽睽之下的驚人交易，他更喜歡長期持有經過時間考驗的企業，他在自己的基金持有的40家公司中減持了37家。

Appaloosa專注於價值的億萬富翁首席執行官泰珀（David Tepper）在截至6月底的季度中也積極參與賣方交易。儘管Appaloosa的13F報告顯示，第二季度增持了九家公司的股票，但其中兩家被完全賣出，另外26家被減持。有趣的是，泰珀最引人注目的減持對像是成長型股票，包括輝達、Meta平台和微軟。

雖然這種拋售行為可能只是簡單的獲利了結訊號，但更有可能是華爾街一些最聰明的投資者發出的無聲但不祥的警告，預示著麻煩即將到來。

股票估值正逼近歷史高點，而且不是以一種好的方式

讓我先聲明一下，“價值”存在於旁觀者的眼中。在華爾街投資時，每個投資者對價值和風險的看法都不一樣。話雖如此，我們目前正在見證歷史上最昂貴的股市之一，可以追溯到19世紀70年代初。

衡量價值的方法有很多，其中最廣為人知的是傳統的市盈率（P/E）。市盈率將一家公司的股價分成其過去12個月的每股收益（TTM）。然後，這個數字可以與同行或主要股指的TTM市盈率進行比較，以確定相對便宜或昂貴。

雖然市盈率有它的用處，但它也很容易被打亂。當衝擊事件發生時（例如，COVID-19封鎖），市盈率在幫助投資者定位/解讀價值方面變得無效。

席勒市盈率（Shiller price-市盈率）是一種更具包容性的價值衡量指標，在預測道瓊斯工業平均指數、標準普爾500指數和納斯達克綜合指數的大幅波動方面有著完美的記錄，它也被稱為周期性調整市盈率（CAPE ratio）。

標準普爾500指數的席勒市盈率是基於過去10年經通膨調整後的平均收益。研究10年的盈利歷史，並根據通貨膨脹的影響進行調整，提供了一個同類比較，最大限度地減少了衝擊事件的影響。

回溯到1871年1月，標準普爾500指數的席勒市盈率平均為17.16倍。但正如你從上面的圖表中看到的，在過去的30年裡，它幾乎全部都在這個水平之上。網際網路使獲取資訊和進行股票交易比以往任何時候都更容易，再加上利率降低，增加了投資者承擔風險的意願。

但總有一天這種冒險行為會變得過度。對華爾街來說，代表問題的非官方分界線是席勒市盈率高於30。作為背景，標準普爾500指數席勒市盈率在10月9日收於37以上，這是歷史上連續牛市中的第三高水平。

153年來，標準普爾500指數席勒市盈率（Shiller P/E）只有6次突破30倍，包括現在。在前五次暴跌之後，道瓊斯指數、標準普爾500指數和/或納斯達克綜合指數至少損失了20%，甚至更多。換句話說，席勒市盈率在預測華爾街最終的熊市方面有著完美的記錄。

席勒市盈率不能告訴我們的是，這些下跌將在何時發生。股票價格在短期內還能維持多久，這是沒有道理的。歷史只是告訴我們，過高的估值在長期內是不可持續的。

我不相信我們看到的四位華爾街最受尊敬的價值投資者的拋售行為是巧合。更有可能的是，這是對股市歷史高位的回應。像巴菲特、阿克曼、史密斯和泰珀一樣，手頭有足夠的資金，可以從可能出現的價格混亂中獲利，這或許是明智之舉。(北美財經)

在中國推出了超出預期的全面刺激措施後，美國億萬富翁投資者大衛·泰珀（David Tepper）發聲，建議投資者“買入一切”中國相關的資產。

泰珀於1993年創立了阿帕盧薩管理公司（Appaloosa Management）。他將自己對中國資產的大筆押注，歸因於中國本周出台的大規模刺激措施。“我以為聯準會上周的做法會導致中國放鬆貨幣政策，但我沒料到他們的刺激力度會這麼大，”他在周四接受採訪時說。

David Tepper表示，儘管輝達對他來說看起來很有吸引力，但他對增持輝達仍然猶豫不決。

Tepper周四在美國財經的“Squawk Box”節目中表示：“我們賣了很多輝達的股票。我們當時認為[這只股]太高，會回落。但遺憾的是，當它回落時，我們沒有再買入。像輝達這樣的股票存在疑問。你是否有足夠的動力來推動增長？你是否有下一代模型可以使用他們的晶片？”

美股投資網獲悉，這位避險基金經理在第二季度減持了超過80%的輝達持股，截至六月底其輝達持倉降至約8500萬美元。這位億萬富翁投資者表示，人工智慧受益者如輝達仍可能有一些上行空間，但他對AI需求的長期前景和其是否能成為經濟的有意義貢獻者持不確定態度。

Tepper表示，他在當前價位上對該股有些看好，但投資者必須相信長期增長的故事，才能在此時大規模購買。

他說：“隨著時間的推移，需要發生不同的事情來實現增長預測。我不是說這不會發生，我只是說我不夠聰明，無法判斷它們是否會發生。”

由於人們對AI熱潮的樂觀情緒，晶片股一直在上漲，預計這將促使公司購買更多半導體和記憶體，以滿足日益增長的AI應用計算需求。

輝達成為迄今為止最大的AI贏家。2023年股價飆升238%，又上漲150%，市值超過3兆美元。儘管如此，該股仍比6月創下的歷史最高點低12%。

Tepper表示，由於AI敘事變化多端，他無法有效估計輝達在2026年及以後的收益，這使他感到猶豫。

他表示：“市場上的市盈率，以及它可能的發展方向，收益的變化範圍……太大了。因此，相比於我更有信心的其他投資，這不是我首選的投資工具。” (美股投資網)

■ 這些購買使阿里巴巴成為泰珀最大的股票持倉。

■ 對沖基金在2024年初的暴跌後增加了中國市場的敞口。

億萬富翁投資者大衛·泰珀在上個季度大量買入被低估的中國股票，同時減少了對美國熱門科技公司的投資，泰珀與一眾對沖基金經理們逐漸看好中國市場。

在兩個市場估值創下最大歷史差距之際，泰珀的阿帕盧薩管理公司在今年前三個月內將其對阿里巴巴集團的投資增加了一倍多，使這家中國電商巨頭成為其67億美元股票投資組合中的最大持倉。

根據監管檔案顯示，該基金還增加了對拼多多控股和百度公司的持倉，並在季度內新購入京東和兩隻中國交易所交易基金（ETF）。

與此同時，泰珀減少了對“輝煌七巨頭”股票的持倉，包括亞馬遜、微軟、Meta平台和輝達公司。結果，截至季度末，中國股票和ETF佔該基金股票投資組合的24%。

泰珀在第一季度增加了中國股票的持倉，同時減少了美國股票的敞口

泰珀是全球投資者中謹慎重返中國股市的一員，此前今年早些時候的暴跌使中國股票相對於美國同行的估值達到創紀錄的折扣。根據季度申報資料，對沖基金在此期間增加了阿里巴巴、拼多多和百度的持倉，同時減少了京東以及兩家電動汽車製造商蔚來和理想汽車的持倉。

他們的購買時機非常合適。自1月低點以來，MSCI中國指數已上漲近30%，這是由於國家支援的基金介入市場以及北京的經濟刺激措施開始顯現成效。

即使在反彈之後，中國基準指數的估值仍不到標普500指數的一半，而標普500本周創下了新紀錄。截至4月中旬，高盛集團資料顯示，對沖基金在中國的淨組態僅略高於五年來的最低水平。

在中國的“便宜貨”獵手中，少有對沖基金經理比泰珀更激進。截至3月底，他對阿里巴巴的投資價值超過8億美元，佔其股票持倉的12%，使他成為該公司的最大投資者之一。

阿帕盧薩管理公司也是52億美元的iShares中國大型股ETF（FXI）和64億美元的KraneShares CSI中國網際網路基金（KWEB）的最大對沖基金投資者之一。

泰珀未立即回覆記者的電子郵件評論請求。

本周，中國科技巨頭公佈了喜憂參半的收益報告。京東的收入增長超出預期，騰訊控股有限公司的淨收入激增，而阿里巴巴和百度的業績則表現平平。

根據Bloomberg億萬富翁指數，泰珀於1993年創立阿帕盧薩管理公司，身價約200億美元。（Bloomberg）  (阿爾法工場研究院)

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