雖然腫瘤藥物代表k藥痛失藥王寶座，但全年腫瘤藥物全球市場仍雄踞第一大藥物市場地位。腫瘤藥物經歷化療、靶向治療、免疫治療的代際發展路徑，2025年免疫治療+靶向治療已經合計佔比超過70%，還有進一步提高的趨勢。2025年全球腫瘤藥物銷售前15的藥物。榜單中15款藥物的2025年總銷售額達到1178.95億美元，較2024年的1054.41億美元增長了11.81%，顯示出腫瘤市場強大的增長韌性。免疫檢查點抑製劑（PD-1/PD-L1）是腫瘤治療藥物的絕對王者，地位穩固，Keytruda、Opdivo、Imfinzi和Tecentriq四款藥物合計銷售額達537.72 億美元，佔據榜單總額的近46%，仍是腫瘤治療的基石。Keytruda以316.80億美元的銷售額一騎絕塵，持續領跑，其“廣譜抗癌”的特性和廣泛的適應症覆蓋是核心壁壘。Imfinzi憑藉在小細胞肺癌（SCLC）等領域的突破，以28.54%的增速成為PD-L1賽道的最大黑馬。在血液腫瘤領域強生的Darzalex（CD38 單抗）以143.51億美元和22.97% 的增速強勢增長，鞏固了其在多發性骨髓瘤（MM）領域的霸主地位。Imbruvica受澤布替尼等新一代BTK抑製劑衝擊，銷售額下滑10.85%，專利到期後的市場份額被快速蠶食。第一次有中國原創腫瘤藥物登列榜單，體現了中國創新醫藥的快讀崛起。Enhertu以49.82億美元銷售額和32.71%的增速，成為ADC領域的絕對標竿。其在乳腺癌、胃癌、肺癌等多癌種的卓越療效，重新定義了HER2靶向治療的標準。Perjeta銷售額下滑5.48%，反映出傳統單抗藥物在ADC等新一代療法面前的增長乏力。CDK4/6抑製劑從雙雄並立到三足鼎立，諾華的Kisqali（+57.70%）、禮來的Verzenio（+7.84%）和輝瑞的Ibrance（-5.61%）形成了新的競爭格局。Kisqali憑藉在總生存期（OS）上的顯著優勢，實現爆發式增長，正在取代Ibrance 成為HR+/HER2-乳腺癌治療的首選。阿斯利康憑藉在腫瘤免疫治療、精準靶向肺癌、ADC和BTK四大高增長領域的全面佈局，成為2025年腫瘤市場最大的贏家之一。腫瘤免疫治療：正在全力升級。2025年腫瘤免疫治療從1.0向2.0升級的核心轉折之年。2011年伊匹木單抗（CTLA-4抑製劑）正式開啟了腫瘤免疫治療的時代，到2014年k藥和O藥為代表的PD-1抑製劑，再到2018年中國批次上市PD-1，完成了免疫檢查點單藥“破冰”， 首次打破傳統治療瓶頸，全面開啟腫瘤免疫治療1.0時代。以百濟神州、信達生物、恆瑞醫藥為代表的創新藥企歷史性抓住了腫瘤免疫治療起航的關鍵窗口，推動中國成為全球創新生物醫藥發展重要的一環。PD-1藥物從2014年上市以來，已經超過12年，腫瘤免疫治療1.0時代正在進入末後期。隨著2028年專利逐步到期，大廠們必須在此前完成腫瘤免疫治療到2.0時代的重大升級，以鞏固頭部地位，而創新生物技術公司也迎來階層躍遷的歷史窗口期。在代際變革的緊迫驅動下，結合PD-1單藥響應率低（15%-25%），而且“冷腫瘤”不響應是亟待解決的問題，全球創新生物醫藥在腫瘤免疫治療領域掀起了轟轟烈烈的2.0升級展開。主要策略是“免疫+”聯合策略，衍生出“免疫+化療”“免疫+靶向”“雙免疫（PD-1+CTLA-4/LAG-3）”“免疫+放療”等多元聯合方案，治療場景向前線、輔助/新輔助拓展。以ADC、雙抗、細胞治療、mRNA 疫苗、AI驅動研發成為最核心增長引擎，市場規模與創新管線同步爆發。通過這些多元組合策略，將部分瘤種ORR提升至50%以上，推動免疫治療成為多個癌種標準治療。在這一階段，中國公司開始大放異彩，在幾乎所有細分的前沿方向具有潛力巨大的中國公司的身影，這是中國創新醫藥公司在這些領域頻頻向大型跨國藥企售出金額巨大的BD的歷史背景。默沙東的困局與突圍戰略2025年默沙東全球總營收達650億美元，同比小幅增長1%，其中腫瘤類股總銷售額為331.29億美元，較2024年的311.50億美元同比增長6.4%，穩居全球腫瘤藥企銷售額首位，領先第二名阿斯利康75.1億美元。腫瘤業務佔公司總營收的比重從2024年的48.3%提升至51.0%，提升2.7個百分點，成為公司絕對的營收支柱與增長引擎。“腫瘤藥王”Keytruda（帕博利珠單抗）表現持續強勁，2025年銷售額達316.80億美元，較2024年的296.07億美元同比增長7.0%，佔默沙東腫瘤類股收入的95.6%，貢獻公司總營收的48.7%，單一產品撐起半壁江山。Keytruda作為腫瘤免疫治療的代表，累計獲批適應症超40項，覆蓋20余種癌種。在非小細胞肺癌一線治療市場保持60%以上的份額，是營收貢獻最大的適應症，也是眾人趕超的核心目標。默沙東對Keytruda依賴風險極高，且核心專利將於2028年到期，屆時仿製藥的衝擊可能導致峰值銷售額損失超100億美元，長期增長壓力巨大。默沙東採取長短結合的多元戰略來鞏固和擴大其在腫瘤免疫治療領域的領先地位。短期核心目標是最大化Keytruda 的生命周期價值，延緩業績下滑，戰略邏輯是利用專利到期前的窗口期，通過適應症拓展、劑型創新、市場滲透進一步鞏固市場份額，為管線迭代爭取時間。中期聚焦ADC、雙抗、精準靶向三大高潛力賽道，加速管線落地與商業化，形成新的增長叢集。在ADC方向，默沙東的核心戰略是通過2023年與第一三共220億美元共同開發3款DXd ADC（HER3、B7-H3、CDH6），首付款高達40億美元。以及2022年與科倫博泰三次合作，獲得9款ADC全球權益，支付14億美元首付款，最高里程碑付款104億美元。其中蘆康沙妥珠單抗TROP2-ADC是默沙東與科倫博泰合作的核心資產，也是默沙東應對Keytruda 專利懸崖、建構“IO+ADC”協同的關鍵支柱。截至2026年2月，該藥已在中國4項適應症獲批，全球16項III期臨床全面鋪開，是默沙東ADC管線中推進最快、商業化最成熟的產品。在雙抗方向，為應對依沃西咄咄逼人的挑戰，默沙東通過與禮新醫藥（中國生物製藥旗下公司）達成32.88億美元的重磅授權協議，引入PD-1/VEGF雙抗LM-299，該產品2025年已啟動中國I/II期、美國I期臨床。在強手如雲的PD-1/VEGF雙抗賽道，LM-299並不突出。百時美施貴寶的翻盤之路在PD-1抑製劑領域，O藥痛失領先好局，被K藥長期壓制。BMS正借助腫瘤免疫升級之勢，以Opdivo為基石，通過“雙免疫+ADC+雙抗+新型免疫+細胞治療+蛋白降解”六大方向，建構下一代免疫治療矩陣，希望通過圍獵的手段逆風翻盤。雙免疫為差異化核心：PD-1+LAG-3、PD-1+CTLA-4，突破單藥PD-1瓶頸。百時美施貴寶是獲批免疫檢查點最多的跨國藥企/以84億美元收購百利天恆的雙抗ADC；在雙抗領域把寶押在了普米斯生物（被BioNTech收購）的PD-L1/VEGF雙抗PM8002上。BMS通過與BioNTech的合作獲得該產品的全球商業化權益，整筆交易總價值累計達111億美元，成為賽道“價值王”。目前正在開展一線治療小細胞肺癌的II/III期臨床試驗，有望在細分賽道實現突破。 (百澤之舞)

我們的2025年精選股票大幅跑贏了大盤，2026年精選股票主打價值投資導向。入選標的中，多數在2025年跑輸標普500指數，來年有望迎頭趕上。2025年，人工智慧成為火熱股市中最炙手可熱的投資主題。對於選股者來說，明年則可能截然不同。今年，投資者紛紛湧入與人工智慧相關的各類公司，推動了機器人、核能和航天等領域的多隻投機性股票大幅上漲。Barron’s也順應了這一趨勢，將阿里巴巴集團、Google母公司Alphabet和阿斯麥，以及花旗集團和優步等公司，列入了2025年十大優選股票名單，這些都是市場贏家。在我們評選的十隻股票中，莫德納下跌約30%，是表現最差的一隻。但這並未妨礙我們的組合取得近28%的平均回報（包含股息），而標普500指數同期的回報率為15%（我們的年度業績以每年十二月中旬發佈時為起點進行統計）。我們預計2026年美股市場不會像之前那樣強勁。經歷了連續三年大幅上漲——2023年和2024年大約均上漲25%，2025年接近20%——標普500指數可能需要稍作休整。當前市場估值已處於高位，該指數的交易價格是2026年預期收益的22倍。Barron’s2026年的推薦名單主打價值投資導向。入選標的中，多數在2025年跑輸標普500指數，來年有望迎頭趕上。迪士尼、埃克森美孚作為各自行業的龍頭企業，2026年預期市盈率均在16倍左右；而康卡斯特（Comcast Corporation）的基本面其實比其6倍市盈率所反映的更為優秀。即便是名單中的成長型標的，今年的表現也不盡如人意。入選的“科技七巨頭”成員僅有亞馬遜一家，2025年僅有5.7%的回報率。此外，我們也看好Visa和Flutter Entertainment這兩隻同樣跑輸大盤的成長股。波克夏連續多年出現在推薦名單中，但今年我們選擇了Fairfax金融控股集團。這家規模更小、增長更快的加拿大保險及投資公司，具備諸多與波克夏相似的特質。名單中還包括曼哈頓頂級商業地產商SL格林地產，以及擁有紐約尼克斯隊和遊騎兵隊的麥迪遜廣場花園體育公司——這家公司為佈局蓬勃發展的體育產業提供了低成本的途徑。榜單最後是一家正處於轉型階段的製藥公司百時美施貴寶（Bristol Myers Squibb），其股息率接近5%。選股推薦並非穩賺不賠的買賣。2024年，我們推薦的標的就大幅跑輸市場，這也讓我們深刻認識到市場的不確定性。期待2026年，這份名單能再次交出一份亮眼的答卷。亞馬遜2023年Meta的股票大幅上漲，2024年輝達一飛衝天。今年則屬於Google母公司Alphabet。而2026年，在“七巨頭”中，也許輪到亞馬遜發力了。當前亞馬遜股價約為232美元，年內漲幅僅6%，2026年預期市盈率約29倍——這一估值已計入股權激勵成本，我們採用的是偏保守的測算口徑。相較之下，增速更緩的沃爾瑪預期市盈率達38倍，亞馬遜的估值優勢顯而易見。投資者的擔憂主要集中在三個方面：其一，公司今年高達1250億美元的資本支出；其二，旗下行業領先的亞馬遜雲科技（AWS）增長勢頭有所放緩；其三，在人工智慧技術的應用層面，亞馬遜是否落後於部分“科技七巨頭”同行。亞馬遜雖然在加大投入，但也取得了顯著成果。它在美國電商市場的份額超過40%，而第三季度AWS收入增長20%，創下11個季度以來的最快增速。其利潤豐厚的廣告平台已帶來750億美元的營收，同時公司還佈局了諸如醫藥、衛星服務Amazon Leo、Alexa+和自動駕駛計程車服務Zoox等一系列有前景的新興業務。儘管投入不菲，但亞馬遜的資金正轉化為實實在在的業績成果。公司佔據美國電商市場40%以上的份額；第三季度AWS營收同比增長20%，創下11個季度以來的最快增速；高利潤的廣告業務年收入已達750億美元；製藥、亞馬遜獅子座衛星服務、智能語音助手 Alexa+、自動駕駛計程車業務Zoox等新興業務類股前景向好。投行Evercore ISI分析師馬克・馬哈尼（Mark Mahaney）給予亞馬遜335美元的目標價，並將其列為自己“最看好的大盤網際網路股”。此前，他曾精準預判優步和Alphabet的行情：一年前他力挺優步，今年春季在 Alphabet 不受市場待見時果斷看多，最終都收穫了可觀回報。百時美施貴寶百時美施貴寶有望成為2026年醫藥行業的困境反轉標竿企業。目前該股價格約為51美元，是一眾年中觸底反彈的醫藥股中表現最差的之一。由於一系列藥物研發管線受挫，以及主要專利到期（如抗癌藥Revlimid的專利到期），該股在2025年下跌了9%，預計2026年和2027年每年盈利將分別減少5%。不過，百時美施貴寶的市盈率僅為預計2026年盈利的8倍，與輝瑞並列行業最低，同時其4.9%的股息率安全墊也充足。以當前股價計算，投資者幾乎無需為公司的研發管線支付溢價。其核心研發管線包括治療精神分裂症的藥物Cobenfy（目前正開展治療阿爾茨海默病相關精神病的臨床試驗），以及用於房顫和中風治療的藥物Milvexian。公司首席執行長Chris Boerner在第三季度財報電話會議上表示，考慮到公司銷售重心正逐步從專利到期的藥物轉向管線新藥，以及公司一貫的財務紀律，他對公司前景“更加充滿信心”。而如果這些努力未見成效，擁有逾1000億美元市值的百時美施貴寶體量較小，完全有可能成為收購目標。 (Barrons巴倫)

在你的投資組合中，高收益的股息股票可以成為一項偉大的資產，它可以在經常性的基礎上產生收入，為你提供一些現金來支付帳單，或者你可以將股息再投資，以幫助提高你從股票中獲得的收益。在動盪時期，股息股有時是相對安全的投資。目前特別有吸引力的配息股是百時美施貴寶（Bristol Myers Squibb），它的收益率為5.4%，與標準普爾500指數的平均收益率僅為1.2%相比，這是一個天文數字。然而，對投資者來說，最大的問題是，這家製藥公司的股息是否真的安全，因為該公司的股價一直表現不佳。讓我們來仔細看看。股價下跌推高了製藥股的收益率在過去的五年裡，百時美施貴寶的總回報率（包括股息）為-9%。這意味著持有該股的投資者，即使有股息收入，也會出現虧損。與此同時，如果你只是通過指數基金比如標準普爾500指數投資，那麼算上股息，你的錢大約會翻倍。近年來，該業務缺乏增長，投資者對其未來感到擔憂，這讓他們並不興奮。今年，百時美施貴寶預計其收入將在475億至480億美元之間，較去年報告的483億美元略有下降。但由於未來幾年該公司將面臨多種藥物的專利懸崖，未來的資料可能會更糟。股息有多安全？儘管百時美施貴寶沒有實現顯著增長，但總體而言，它是一家盈利的企業。根據其收益，該公司的配息率約為84%，這對股息股來說有點高，但仍然是可持續的。在過去的12個月裡，百時美施貴寶還創造了153億美元的自由現金流，超過了該公司同期支付的50億美元股息。目前看來，這筆支出是安全的，但從長遠來看，它是否會保持這種狀態，可能會讓投資者感到不安。該公司的淨債務高達320億美元。雖然這比年初的385億美元有所下降，但這是投資者無法忽視的沉重負擔。這讓人對未來股息的安全性產生了疑問。百時美施貴寶股票值得今天投資嗎？Bristol Myers現在是一家很吸引人的公司，雖然該公司正在投資於增長，並有大約50種化合物在開發中，但人們仍然對該公司未來的表現感到擔憂。未來幾年，包括Opdivo和Eliquis在內的多個藥物將面臨專利到期，這可能會在不久的將來嚴重拖累該公司的收入。考慮到Bristol Myers的高債務負擔和增長挑戰，這帶來了我不太喜歡的風險因素。雖然這只股票看起來很便宜，其預期市盈率（P/E）（基於分析師的估計）不到8倍，但它現在看起來更像是一個價值陷阱，而不是一個好的買入對象。股息今天看起來很安全，但未來可能會有風險，因為該股的配息率已經在緩慢上升。如果該公司的財務狀況在未來幾年惡化，就像專利損失可能導致的那樣，管理層選擇削減股息以保留現金可能只是時間問題。我會對這只股票採取觀望態度，如果你渴望分紅，現在有比百時美施貴寶（Bristol Myers）更安全的創收股。 (北美財經)