2025年首次全面降准正式落地。根據中國央行發佈消息，為實施適度寬鬆的貨幣政策，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性，自5月15日起，下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），下調汽車金融公司和金融租賃公司存款準備金率5個百分點。此次降准預計將向市場提供長期流動性約1兆元。“通過降準可以最佳化央行向銀行體系提供流動性的結構，降低銀行負債成本，增強銀行負債的穩定性。”中國人民銀行行長潘功勝表示，這次降准0.5個百分點以後，整體存款準備金率的平均水平將從原來的6.6%降低到6.2%。同時，階段性降低汽車金融公司、金融租賃公司的存款準備金率，從目前的5%降至0%。這兩類機構直接面向汽車消費、裝置更新投資等領域提供金融支援，降低存款準備金率後，將有效增強這兩類機構面向特定領域的信貸供給能力。這也是2025年首次降准。回顧2024年，全年降准兩次，分別於2月5日和9月27日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，累計向市場提供長期流動性約2兆元。廣開首席產業研究院院長兼首席經濟學家連平認為，當前下調存款準備金率有促進內需恢復、加快結構調整等多重作用。從宏觀層面看，需要通過下調存款準備金率釋放更多流動性，滿足當前投資消費擴張與信心修復的資金需求。從微觀層面看，擁有充裕資金配置資源的金融機構有利於疏通貨幣政策傳導鏈條，增強貨幣創造功能，發揮更大的貨幣乘數效應。光大證券首席經濟學家高瑞東分析稱，5月資金面壓力較大，預估5月地方新增專項債發行5000億元，特別國債發行3600億元。通過降准增加長期限資金投放，將保持流動性合理充裕。除全面降准外，央行還階段性降低了汽車金融公司、金融租賃公司的存款準備金率，從目前的5%降至0%。“短期內，汽車金融公司和金融租賃公司的資金可獲得性將大幅提升，融資成本顯著降低。以汽車金融公司為例，資金成本的下降，使其有能力以更優惠的利率、更靈活的貸款方案吸引消費者購車。這將直接刺激汽車消費市場，帶動汽車銷量增長。”上海金融與發展實驗室主任曾剛表示。據建信金租公司副總裁密書廣介紹，按照公司當前業務規模，存款準備金率調降為0%，可釋放出300多萬元資金。“公司將不斷提升金融服務裝置更新質效，把降准釋放的資金積極投放到裝備製造、新型基礎設施建設、清潔能源等行業。”對於下一階段貨幣政策主要思路，央行最新發佈的2025年一季度貨幣政策執行報告指出，將繼續實施好適度寬鬆的貨幣政策。根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，靈活把握政策實施的力度和節奏，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。“這意味著未來政策會更加注重質量和結構，而非簡單的總量性寬鬆。”中國民生銀行首席經濟學家溫彬稱，要進一步深化結構性改革，通過財政、貨幣、產業、就業、社保等各項政策協同以及改革舉措的協調配合，增強政策合力，促進經濟供需平衡、物價合理回升。中國銀河證券研報認為，5月7日的一攬子貨幣政策並非寬鬆的頂點，未來1至2個季度，持續的寬鬆政策或將陸續推出，可能包括進一步降息降准、設立新型政策性金融工具、重啟抵押補充貸款（PSL），以及聚焦科技、消費、外貿、樓市、股市等，創設或最佳化現有結構性貨幣政策工具。 (重慶晨報)

年內首次降准落地！釋放長期流動性約1兆元中國人民銀行近日宣佈，自5月15日起，下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），下調汽車金融公司和金融租賃公司存款準備金率5個百分點。降低存款準備金率0.5個百分點，預計將向市場提供長期流動性約1兆元。汽車金融公司、金融租賃公司的存款準備金率從原來的5%調降為0%，將增強這兩類機構面向特定領域的信貸供給能力。 (新華社)

引子5月7日央行宣佈雙降：1、從2025年5月8日起，公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.50%調整為1.40%。2、自2025年5月15日起，下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），下調汽車金融公司和金融租賃公司存款準備金率5個百分點。有趣的是，長債利率非但沒有下行，反而出現了一定幅度的上行。如下圖所示，十年國債活躍券250004上行近2bp至1.64%。事實上，這不是孤例。2025年4月24日晚間，央行宣佈開展6000億mlf，由於4月mlf到期量只有1000億，所以，淨投放量為5000億，相當於降准25bp。詭異的是，訊息落地之後，長債利率保持平穩。那麼，這兩個現象到底意味著什麼呢？？意味著國內經濟的核心特徵值發生了變化。投資曲線的利率彈性為了簡便起見，我們運用中級宏觀經濟學的可貸資金模型來討論問題（ps：無論是曼昆的宏觀經濟學，還是薩繆爾森的，亦或是巴羅的，都會跟你講這個看起來十分簡單的模型），大家可以自行參考教科書。根據可貸資金模型，縱坐標軸的rrr為長債利率，橫坐標軸為國內的投資情況，降准降息等政策移動的是儲蓄曲線S，一般來說，降准降息會導致儲蓄曲線擴張。上圖的投資曲線十分陡峭，當儲蓄曲線從S1擴張到S2，投資的增加量很少，取而代之的是長債利率rrr大幅下行，從rrr1下行至rrr2，這意味著投資曲線缺乏利率彈性。對稱的，上圖的投資曲線十分平坦，當儲蓄曲線從S1擴張到S2，投資的數量大幅增加，但是長債利率rrr下行幅度較小，從rrr1下行至rrr2，這意味著投資曲線富有利率彈性。在中國具備較大投資空間的時候，投資曲線具備較大的彈性，因此，抑制消費擴張儲蓄曲線，會導致投資大幅增加（ps：長久以來的快速發展讓我們政府對這個路徑十分熟悉）。但是，當中國的投資空間逐漸減少之後，國內投資曲線會缺乏彈性，因此，在某些特殊場景下（ps：類似於凱恩斯講的流動性陷阱），抑制消費擴張儲蓄曲線，並不會導致投資增加，只會大幅度地增加出口。事實上，當2021年地產行業進入下行周期之後，投資曲線變得更加缺乏彈性，降低利率對投資的刺激微乎其微，但是，降低政策利率r會強烈地刺激資本外流，抑制本國消費，最後的結果就是出口瘋狂增加。內需函數的形態然而，對於本國居民而言，真正關乎其體感的是內需DD（r）（ps：domestic demand），在不考慮政府的情況下，內需有兩部分構成，一部分是消費C，一部分是投資I，有意思的是，二者對政策利率r的反應是相反的：1、對於消費，由於r降低會導致資本外流，因此，r降低抑制消費；2、對於投資，由於r降低會降低投資成本，因此，r降低促進投資；因此，我們要綜合考慮r降低的兩個相反的影響，是抑制消費的力量大於刺激投資，亦或是相反。如上圖所示，在理想情況下（ps：這也是絕大多數人的直覺場景），內需曲線是U型，即只要政策利率r足夠低，總能把投資刺激出來。經過上面的討論，我們已經知道了【理想】是什麼意思了——國內資本開支空間夠大，投資曲線足夠有彈性。（ps：之所以我們政府不喜歡高利率，是因為政府不希望消費擠出投資，尤其是在國內有廣袤投資空間的情況下，因此，我們消耗產出的優先順序為 投資>出口>消費）相反，如果投資曲線始終缺乏彈性，降低政策利率r是不能刺激內需的。如上圖所示，隨著政策利率r的降低，資本外流的壓力越來越大，直到越過r*，內需進一步下行。因此，投資曲線是否具備彈性是一個極其關鍵的特徵值，它決定了內需函數的形態：1、如果投資曲線具備彈性，那麼，內需函數是符合直覺的U型；2、如果投資曲線不具備彈性，那麼，內需函數是一個反直覺的單調函數；投資曲線的修復事實上，這幾年我們一直在致力於投資曲線彈性的修復。如上圖所示，如果投資曲線彈性增加，那麼對於同樣幅度的短債利率下行（ps：儲蓄曲線從S1到S2），長債下行幅度是不一樣的。修復之前，長債利率從rrr1到rrr2，跟隨幅度大；修復之後，長債利率從rrr1到rrr3 ，跟隨幅度小。於是，我們就有了兩個觀察投資曲線彈性的指標，一個是看債券的期限利差，即十年國債和一年存單利差：另一個是看固定投資增速情況：如上圖所示，無論是債券市場，還是實體經濟資料，均說明投資曲線出現了一定的修復。上文已經討論過了，投資曲線的彈性情況至關重要，如果缺乏彈性，降准降息會抑制內需，導致股市下跌；反之，如果富有彈性，降准降息會刺激內需，導致股市上漲。在之前的文章中，我們有提到加息刺激消費，主要是因為，我們認為國內的投資曲線過於缺乏彈性，要盡快地擴大內需只能提高政策利率r。投資導向型政府顯而易見，我們的政府更有耐心，一方面，它在出一系列政策修復投資曲線；另一方面，它一直在等待投資曲線修復。事實上，我們的政府遠比我們想像中的要偏好投資。我們可以用“投資導向型政府”一詞把最近幾年的事情串起來。首先，我們經歷的事情是聯準會加息，他們把聯邦基金利率R提高到極高的水平。這會推動國內的投資曲線收縮，一方面，長債利率rrr從rrr1下行到rrr2；另一方面，國內固定投資大幅收縮。表面上看，是地產拖累了國內投資，實際上，極高的聯邦基金利率起了至關重要的作用。對於這個衝擊，有許多種避險方案，然而，我們政府選了最投資導向的那種。如上圖所示，我們政府通過降准降息擴張儲蓄曲線，從S1擴張到S3，儲蓄曲線的擴張避險了投資曲線的收縮，代價則是長債利率進一步從rrr2下行至rrr3，所以，我們才看到從來沒見過的十債利率。由於我們的GDP是用生產法統計的，所以，只要產業鏈不出問題，產出的變動性很小。真正發生顯著變化的是消費、投資和淨出口的分配情況。事實上，保投資的代價是消費，降准降息會大幅抑制消費，刺激出口，最終，我們看到的結果是，投資下降，消費大幅下降，淨出口大幅增加。然而，國內居民所感受到的是內需，是投資+消費，所以，去年我們的體感極差。這就形成了一個潛在衝突，居民關注的是短期利益——投資+消費，政府關注的是長期利益——投資。如果投資曲線的彈性沒修復，短期利益和長期利益的衝突很大（ps：去年是最擰巴的一年）；反之，如果投資曲線的彈性修復了，短期利益和長期利益會保持一致。結束語綜上所述，我們就搞明白當下中國經濟的主要矛盾是什麼了，是投資，是投資曲線的彈性。如果投資曲線繼續缺乏彈性，那麼，過去幾年的經驗依舊有效：1、降准降息對股市和樓市有負向效果；2、降准降息只會導致長債走牛；但是，今年很多情況都變了，1、美國對國內投資曲線的擠壓在降低；2、國內基建投資開始發力；3、國內房地產投資也有初步走穩的跡象；所以，我們真的沒必要想當然地去套2024年的經驗，講什麼每調買基，有那個功夫還不如去翻翻教科書。 (格上財富)

蓋世汽車訊 據彭博社報導，比亞迪將與法國汽車租賃公司Ayvens SA合作，此次合作將使比亞迪擴大在歐洲市場的業務，更好地進入歐洲利潤豐厚的企業市場。 比亞迪元plus；圖片來源：比亞迪 這兩家公司在7月2日表示，本次合作將把乘用車和輕型商用車納入計畫，並將率先在法國、荷蘭、比利時和盧森堡開展業務。Ayvens預計將在一年內與比亞迪合作為30多家歐洲公司提供商業和零售租賃服務。 企業車隊市場對於推動比亞迪在歐洲的突破至關重要，作為全球最大的電動汽車製造商之一，比亞迪一直在努力擴大其在歐洲的影響力。比亞迪已加大在該地區的活動力度，贊助了2024年在德國舉辦的歐洲足聯錦標賽（歐洲盃2024），並在匈牙利建立工廠以增加該地區的產量。