11月12日，越秀資本公告稱，董事會通過相關議案，擬同意公司及子公司通過二級市場出售不超過中信證券總股本1.00%的股份。截至2024年11月12日累計已出售中信證券股份0.28億股，佔中信證券總股本的0.19%。

值得注意的是，這次拋出減持計畫是越秀資本多年增持中信證券以來的首次，且剛好是中信證券股價創下新高的時機。截至11月13日收盤，中信證券A股收跌2.98%，報收32.92元/股，最新市值4879億元。按照當前市值計算，1%的股份價值近50億元。

越秀資本認為，預計本次交易將為公司帶來良好的投資收益，回收資金有助於公司最佳化資產結構，推動綠色轉型。

據公告，越秀資本此次出售標的為中信證券A股或H股，主要通過二級市場交易進行，出售數量不超過中信證券總股本的1.00%（含2024年11月12日前已出售股份數量），且出售中信證券股份產生的淨利潤不超過公司最近一個會計年度經審計的歸母淨利潤的50%（含2024年11月12日前已出售股份產生的淨利潤）。

公告還指出，結合公司自身發展戰略、財務安排，根據《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》等相關規定，越秀資本經營管理層在審批權限範圍內同意公司及子公司出售部分中信證券股份，截至2024年11月12日累計已出售中信證券股份0.28億股，佔中信證券總股本的0.19%。

值得注意的是，這次拋出減持計畫是越秀資本多年增持中信證券以來的首次。

回溯持股歷程，越秀資本與中信證券緣起廣州證券。2020年，中信證券完成了對廣州證券的併購。作為賣方的越秀資本在完成資產剝離後，於同年3月收到中信證券發行的交易對價8.1億股A股股份，佔中信證券彼時總股本的6.26%。

2021年以來，越秀資本及子公司通過二級市場購買、參與中信證券A股配股及H股供股認購等方式，持續增持中信證券股份。

截至2024年10月30日，越秀資本及子公司直接、間接合計持有中信證券13.25億股股份，佔中信證券總股本的8.94%。其中持有中信證券A股9.31億股，佔中信證券總股本的6.28%；持有中信證券H股3.94億股，佔中信證券總股本的2.66%。上述股票全部為非限售流通股。

近來，中信證券股價持續回暖。截至11月13日收盤，中信證券A股報收32.92元/股，最新市值4879億元。因此，按照當前市值計算，1%的股份價值近50億元。

公開資料顯示，越秀資本是廣州市國資委下屬多元金融上市平台，目前擁有“融資租賃、不良資產管理、投資管理+戰略投資中信證券”的“3+1”核心產業結構，並控股期貨、金融科技等業務單元的多元金融服務體系。

越秀資本在公告中也提到，中信證券目前無控股股東，中國中信金融控股有限公司是其第一大股東，越秀資本是其第二大股東。

據越秀資本2024年半年報，截至報告期末，公司直接、間接合計持有中信證券13.25億股股票，佔中信證券總股本的8.94%，持股比例較年初提升0.26個百分點。公司持有中信證券股票以權益法核算，報告期內確認投資收益為9.03億元。

反觀越秀資本的業績表現，2024年上半年，越秀資本實現營業收入67.47億元，同比增長3.39%；實現歸母淨利潤10.16億元，同比下滑30.55%。如此看來，越秀資本投資中信證券的確認投資收益9.03億元佔歸母淨利潤的近九成。

對於本次減持目的和影響，越秀資本表示，預計本次交易將為公司帶來良好的投資收益，回收資金有助於公司最佳化資產結構，推動綠色轉型。

對此，財經評論員張旭峰向記者表示，一般而言，股東減持會向市場傳遞出部分股東對公司未來可能信心不足的訊號，可能引發市場對公司發展前景的擔憂，從而給股價帶來下行壓力，增加股票的波動性。不過，不超過1%的股權減持對於中信證券的整體影響較小，而如果越秀資本通過這些資金回收用於未來的轉型發展，也可能對公司有正面作用。

越秀資本也強調，公司本次出售部分中信證券股份後，仍為中信證券持股5%以上股東，依法享有中信證券股東權利，並繼續按照權益法核算剩餘持股的投資收益。 (國際金融報)

近日，中國股票市場上有個別投資者通過大宗交易自大股東處受讓北交所上市公司股份後，未遵守在受讓後6個月內不得減持其受讓股份的要求，短期內即賣出，違反了《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》相關規定。

證券時報記者10月11日獲悉，對於上述觸碰違規減持紅線的行為，上海證監局會同北交所及證監會其他派出機構迅速查明事實，對相關投資者採取責令購回違規減持股份並向上市公司繳交價差的行政監管措施。後續如有嚴重違反證券法律法規行為，將進行立案查處。

根據上海證監局當天公佈的兩份行政監管措施，兩名被上海證監局採取行政監管措施的投資者分別為汪小清和孫肖文。

其中，汪小清透過大宗交易方式受讓艾融軟體大股東持有的股份130萬股，買入金額合計為2222.4萬元，在受讓後六個月內減持所受讓的130萬股，賣出出金額合計為3,296.1萬元；孫蕭文透過大宗交易方式受讓艾融軟體大股東持有的股份80萬股，買入金額合計為1478.4萬元，在受讓後六個月內減持所受讓的80萬股，賣出金額合計為1755.4萬元。

上海證監局提醒廣大投資者嚴格遵守法律法規和市場規則，規範交易，不要觸碰違規減持紅線，共同維護資本市場公平公正交易秩序。

10月10日，北交所已發佈消息稱，針對個別投資者通過大宗交易自大股東處受讓股份後，短期內賣出的行為，北交所從嚴從快予以查處，對相關投資者實施公開譴責並限制證券帳戶交易6個月等監管措施。同時，北交所將有關線索移送證監會，並配合相關部門依據《證券法》及證監會有關股份減持的制度規定，對上述違法違規行為進行進一步調查處理。

北交所當天公開的自律監管措施顯示，經查明，魏昌偉10月8日通過大宗交易方式受讓鑫匯科持股5%以上股東持有的26萬股股份，並於10月9日通過二級市場全部賣出；孫肖文10月8日透過大宗交易方式受讓艾融軟體持股5%以上股東持有的80萬股股份，並於10月9日通過二級市場全部賣出。

魏昌偉和孫肖文兩人作為上市公司持股5%以上股東大宗交易方式減持股份的受讓方，均未能遵守在受讓後6個月內不得減持其所受讓股份要求，均被北交改採取出具警示函的自律監管措施，並記入證券期貨市場誠信檔案資料庫。

此外，北交所當天還公開了一份紀律處分決定書，同樣涉及違規減持股份，與汪小清有關。紀律處分決定書顯示，汪小清除了違規減持艾融軟體外，還違規減持了華信永道、百甲科技。據悉，汪小清9月27日至10月8日期間，透過大宗交易方式受讓華信永道、艾融軟體、百甲科技等3家上市公司持股5%以上股東的股份，合計受讓股份243.9萬股；後於9月30日至10月9日期間，通過二級市場賣出其受讓的華信永道、艾融軟體2家公司的全部股份及百甲科技的部分股份，合計賣出股份224.9萬股。

汪小清作為上市公司持股5%以上股東大宗交易方式減持股份的受讓方，同樣未能遵守在受讓後6個月內不得減持其所受讓股份的要求，鑑於上述違規事實及情節，北交所給予汪小清公開譴責的紀律處分，並記入證券期貨市場誠信檔案。北交所同時也對汪小清採取限制證券帳戶交易6個月的自律監管措施，限制證券帳戶交易期自今年10月11日至明年4月10日。 （券商中國）

在一系列關於輝達股東減持、產品推進不及預期等負面消息傳出之後，全球第一股終於在近期迎來了調整。從2024年6月20日的34000億美元市值至近期的低點調整接近30%，創下了公司2023年AI行情爆發以來的最大調整幅度。

而隨著股價的下跌，各種噪音也紛至而來，關於AI行業以及輝達將重演21世紀初期網際網路泡沫的言論喧囂之上。那麼對比2000年左右思科的網際網路泡沫，現階段的輝達真的出現泡沫了嗎？又如何看待當前輝達的投資價值？

本文將對比此前思科在2000年左右所處的行業以及競爭階段，來對輝達當前是否真的存在巨大的泡沫進行分析。

#01資料中心業務推動輝達戴維斯連按兩下

在美股的投資上，2000年前後的網際網路泡沫絕對是其歷史上濃重的一筆，而在其中具有典型代表的思科，可以說和當前的輝達具有眾多相似之處。

把鏟子賣給挖金者，是國內一個經典的商業寓言。作為網際網路基礎設施的提供商，思科的路由器和交換機等裝置是網際網路部署中不可或缺的，這使得它在網際網路泡沫期間成為投資者的寵兒。

而輝達同樣也是這波AI發展的賣鏟子企業，在這波AI的浪潮中率先受益。根據輝達的財報顯示。輝達將其主營業務分為四大領域，分別是資料中心、遊戲、專業視覺、汽車和嵌入式技術，遊戲業務和資料中心業務是公司發展的重中之重。

遊戲業務在2022年之前是輝達的主要收入來源，但是這兩年的增長明顯放緩主要為遊戲玩家提供高性能的圖形卡，代表產品包括現在市場大火的4090顯示卡。

資料中心業務是當前輝達的主要成長動力，主要包括為資料中心提供強大的計算能力的算力卡，代表產品包括大家瞭解的比較多的A100、H100、B100、B200等產品。

而近幾個季度來，輝達資料中心業務業績的持續超預期，成為了其股價上漲的主要原因。在整個PC業務出現萎縮的背景下，輝達傳統的遊戲業務在近兩年的增長並不明顯，但是其資料中心業務營收及利潤的持續超預期成為了推動輝達股價增長的主要驅動力。

一方面，從營收來看，得益於下游AI行業的大爆發，輝達的資料中心產品業績環比持續增長，2023年Q1僅有不到300億左右，但到2024年Q1，僅僅只過去四個季度之後，輝達的資料中心產品單季度營收就已經達到1603億，也就說僅僅一年的時間其營收增長超過4倍，而這一趨勢還在增長之中。

營收在增長的同時，輝達超預期的點還在於其盈利能力的大幅提高。隨著其資料中心業務佔比的提升，輝達的毛利率2023年Q1的65%提升到2024年Q1的78%，淨利潤率更是提升更為恐怖，從2023年Q1隻有28%提升至2024年Q1的57%，提升將近30個點。（作為對比，蘋果的淨利潤率只有25%左右，茅台的淨利潤率為52%)。

在業績和估值雙重提升下，輝達的股價一路走高，從2023年至今股價的漲幅已經超過700%，並在近期正式超過蘋果，成為美股市值最大的公司。

但是受到各種消息的影響，例如股東減持、B200推出進展不及預期，加上市場對於美國經濟衰退的預期，讓市場不禁開始擔憂，輝達是否已經存在了巨大的泡沫？

並將其和2000年網際網路泡沫中同樣賣鏟子的思科這家公司聯絡了起來，思科隨著網際網路泡沫的破裂，市值一度從5792億美元跌到1642億美元，跌掉了三分之二，但目前來看，兩者暫時並不具有可比性。

首先，從當前產業發展階段來看，當前階段的輝達和彼時網際網路泡沫破滅之際的思科有很大的不同。

網際網路的浪潮始於1994年，當時隨著美國政府放開對網際網路的商業限制，各種商業活動開始湧入網際網路，包括線上廣告、電子商務等。而這大幅增加了對網際網路部署的需求，主營通訊裝置的思科開始取得快速的增長。

到2000年思科的泡沫破滅之際，行業的發展已經6年左右。而經過了長達6年的發展，行業的快速增長已經開始放緩。以美國的網際網路使用者為例，在1993年佔總人口比重僅為2%；1994年，美國的網際網路使用者同比增長高達116%，但隨著使用者滲透率的提升，增速逐漸放緩，到1999年增速降至20%。

從時間和產業化進展角度來看，AI行業尚處於早期階段。一方面，AI行業的快速發展也只有不到2年左右，ChatGPT橫空出世，隨後全球快速進入生成式AI大模型的研發當中，對訓練和推理導致模型對算力需求的高速增長，這成為輝達業績高增長的開始，到目前也才持續一年左右。

另一方面，在應用和商業化過程中，AI還處於非常早期的階段。目前各個公司的大模型到目前為止，並不算成熟，還需要大量的資料進行投喂和訓練，更不用說，市場寄予厚望的AI手機、AI PC等實際落地場景中，目前都還處於從0-1的階段，AI行業的發展仍然還處於初期的探索之中。

其次，復盤思科的泡沫的覆滅過程，另一個重要原因在於彼時其競爭格局的惡化，但是現階段對於輝達來講，談起面臨的競爭壓力還為時尚早。

2000年前後，雖然思科依然保持著在其在網路裝置市場的領導低位，特別是網路交換機和路由器領域，但是其面臨的競爭開始日益激烈。其中瞻博網路在2000年推出加強型核心路由器M-160，直接挑戰思科在高端路由器領域的地位。

同年華為發佈了中國首款高端路由器NetEngine，標誌著其在核心路由器領域的產品能力。而在之後的兩年中，也就是2002年，華為不僅在國內擊敗了思科，斬獲了大量市場份額，還在美國亞特蘭大的電信裝置展上展示了性能與思科相當的資料產品，價格卻低20%到50%，進一步搶佔思科市場。

但是目前來看，在AI晶片行業，尚難有企業對輝達形成競爭。一方面，行業的技術仍在不斷的創新之中，輝達仍然是供給創造需求的引領者。以市場寄予厚望的Blackwell晶片GB200，包括2個B200GPU+1個ARM Grace CPU，較相同數量的H100性能提升30倍，成本和能耗降低25倍，再次實現自我產品的大更新，遙遙領先其他公司。

雖然AMD在近幾個季度的營收也大幅上漲，在2024年Q2收入創紀錄新高至28億美元，同比增長115%，環比增長21%，但是其營收規模僅有輝達的八分之一左右，而在其高端產品MI300晶片方面，主要對標輝達的H100，和輝達的即將量產B200系列存在不小差距。

此外，思科在2000年崩盤的另一個原因也和各個網際網路企業難以盈利，下調資本開支有關，但是作為AI行業投資的先行指標，目前北美四大雲廠商的資本開支增長尚沒有出現放緩的跡象。

輝達作為賣鏟子的公司，可以說和雲服務企業的資本開支密切相關，隨著生成式AI技術的快速崛起，對AI算力需求的大幅提升，輝達作為AI晶片的主要供應商，其業績與北美雲廠商的資本開支密切相關。

從目前北美四大雲廠商的資本開支情況來看，在2024年2季度各家的資本開支創出歷史新高之後，各家公司還在不斷地調高資本開支的預期。

其中Meta上修24年資本支出中值，預計24年資本支出370-400億美元，中值385。亞馬遜稱，24H1在網路服務雲部門的資料中心等資本支出上已花費350億美元，預計下半年資本支出會高於350億美元。在不斷上調的預期之下，將會帶動輝達的業績持續增長。

對於一家行業仍處於發展初期、在行業內極具競爭力的公司來講，可能目前唯一要擔心的點就是估值是不是太貴了？這也是投資者擔心的另一個原因。

但是估值往往又和其增長極具關聯性，一家80XPE的公司，如果明年獲得了100%的增長，那麼就是40XPE，到後年如果繼續增長也就是只有20X PE。

輝達同樣如此，雖然公司的股價大漲，但是能看到公司的業績同樣也在快速的增長之中，而從PE-TTM來看，輝達的估值雖然不算便宜，但不算過於離譜，這是因為在輝達股價上漲的同時，其業績也在不斷地增長。

而遠期來看，根據市場的預期，輝達在今年的業績在600億美元左右，對應估值也只有40 X PE左右，而到明年，市場對於輝達的樂觀預期1100-1300億美元左右，對於當前的26000億美元市場，同樣的只有20多倍左右。

因此，雖然市場對於輝達擔心較多，且其估值並不算便宜，但是現階段的輝達談不上有太大的泡沫。（備註：如果美股出現整體崩盤下跌的風險，輝達的整體市場風險偏好可能會有所下降，對其估值可能會有一點的影響）

市場的噪音短期可能會對公司的股價造成影響，但是拉長周期看，在行業發展仍在演進的初期，業績的增長也會逐漸的消化其估值，每一波非理性的下調又何嘗不是機會呢？   (芯師爺)

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