基於2025年12月瑞克·魯爾（Rick Rule）訪談內容資料整理美元購買力與全球央行政策分化瑞克·魯爾重申了他長期看空的美元觀點：未來10年美元購買力將下降75%（年均復合約12-13%貶值）。儘管美元在相對意義上仍會優於大多數其他法幣，但絕對購買力將大幅下滑。其核心邏輯在於美國財政與貨幣政策的不可持續性。截至2025年12月11日，美國聯邦債務總額已突破37.8兆美元（財政部資料），若加上社保、醫保等或有負債，淨現值總負債約155-160兆美元。而美國全部私人部門淨財富（聯準會Z.1報告）約為168兆美元，聯邦政府年度稅收總額約5.3兆美元。單純從數學角度看，美國已經接近“資不抵債”的臨界點，唯一維持現狀的手段是持續壓低實際利率，讓名義利率低於通膨率，從而用通膨“稀釋”債務。2025年12月FOMC會議後，聯準會已連續第二次降息25bp，聯邦基金利率降至4.25-4.50%，同時QT規模已於12月起大幅縮減（從每月最高950億美元降至350億美元）。而同期：日本央行12月如期加息至0.50%，並暗示2026年可能再加50-75bp；歐洲央行雖暫停加息，但核心通膨仍高於目標，2026年重啟緊縮機率超過60%；加拿大央行雖維持5.00%不變，但實際已進入“觀望式寬鬆”。這種政策分化將導致美元指數在2026年進一步下行，瑞克·魯爾預計DXY可能在85-90區間獲得支撐（當前96.8），但中期（2027-2029）跌破80的機率極高。美元相對強勢的來源並非美國經濟強勁，而是其他主要經濟體更早陷入滯脹或債務危機。黃金：未來10年至少兩次下跌30%以上，長期仍看漲至5000-10000美元2025年12月11日，現貨黃金最新報價4186美元/盎司，年內漲幅67%，銀價63.2美元/盎司，年內漲幅98%，金銀比僅66:1，已進入典型的“銀強金弱”後期加速階段。瑞克·魯爾明確警告：未來10年內，黃金至少會出現兩次30-50%的回呼，時間與幅度均無法預測，但“100%會發生”。歷史復盤：1971-1980牛市中，1975-1976年因沃爾克前身保羅·沃爾克式緊縮，黃金從200美元跌至100美元，跌幅50%，隨後5年內漲至850美元；2001-2011牛市中，2008年金融危機期間跌幅也曾接近40%。當前市場結構與2008年前夜高度相似：CFTC非商業淨多頭佔比已達48%（歷史極值），黃金ETF持倉連續13周流入，散戶情緒指標（AAII黃金看漲比例）達73%，均處於極端貪婪區間。一旦聯準會被迫重新收緊流動性（瑞克認為2027-2028年機率最高），黃金將出現大幅回呼。但長期看漲邏輯未變：全球央行購金勢頭不減，2025年前11個月央行淨購金已超950噸，全年有望突破1100噸；實物供需缺口擴大，2025年礦產金預計僅3700噸，而需求端（央行+ETF+實物條塊）已超5500噸；美國債務貨幣化路徑已無退路，M2增速在2025年三季度重新回升至6.8%，實際負利率環境將長期維持。瑞克·魯爾個人判斷：本輪牛市高點可能出現在8500-12000美元區間（以當前美元計價），但中間必然伴隨多次“洗禮”。資源股：為什麼他賣出25%初級礦股，轉向高級產金商與油氣2024-2025年，GDXJ（初級金銀礦ETF）漲幅已達180%，許多小市值勘探公司漲幅5-20倍。瑞克·魯爾在2025年上半年已減持約25%的初級礦股倉位，理由是：2024-2025年融資窗口全面打開，行業發行了天量帶全值認股權證的股票，內部人用“你的錢”換“他們的紙”；許多公司估值已嚴重透支，P/NAV普遍1.5-3.0倍，遠高於歷史均值0.8-1.2倍；他通過減持25%倉位，已收回2020年以來投入初級礦股的全部本金並繳納資本利得稅，實現了“用市場錢玩市場”的零成本持有。減持資金配置方向：50%轉向頂級產金商與金 royalty 公司（Franco-Nevada、Wheaton Precious、Agnico Eagle等），追求更確定的現金流與更低估值；50%加倉油氣類股，認為油氣是當前資源領域最被低估的子行業。能源與工業金屬：真正被低估的“硬資產”瑞克·魯爾認為，過去30年全球在能源與基礎金屬領域的資本開支嚴重不足。2025年資料進一步驗證其判斷：全球七大國際油企2025年資本開支預計僅820億美元，較2014年峰值下降近60%；維持性資本（保持現有產量）缺口每日10-20億美元；頁岩油單井EUR持續下降，美國緻密油產量預計2027年開始不可避免下滑。需求端：即使考慮人口老齡化，2025-2035年全球仍有約15億人口將進入“年人均能源消費1噸油當量”門檻（中國2000-2015年經驗）；印度、東南亞、非洲城市化與工業化仍在加速；資料中心+AI電力需求爆發式增長，2025-2030年全球電力需求增量中，資料中心佔比或超25%。可再生能源替代速度遠低於政治宣傳：過去45年投入超6兆美元，化石燃料佔比僅從83%降至81%。瑞克·魯爾判斷，布倫特油價在2027-2028年重返120-150美元/桶的機率極高。投資組合應對策略黃金：配置比例建議10-25%，以實物金+頂級產金商+royalty公司為主，減少對高波動初級勘探股的暴露；油氣：當前為資源類股中最具性價比的子類股，建議超配傳統能源上游公司；現金與多幣種流動性：必須保留12-24個月生活費的現金，但需分散至美元、加元、澳元、瑞郎等多種貨幣，以應對突發流動性危機；心理準備：未來10年將出現至少一次類似於2008年或更嚴重的流動性擠壓，屆時黃金可能與股市同步下跌30-50%，必須提前做好承受能力。結論瑞克·魯爾的核心判斷從未改變：我們正處於一個“法幣信任逐步瓦解、硬資產重估”的長周期中。短期（1-3年）黃金與資源股仍有過熱與回呼風險，但中長期（5-10年）趨勢明確：美元購買力大幅下降，黃金、能源、工業金屬等硬資產將獲得系統性重估。投資者唯一需要做的是： （1）接受波動是常態； （2）用時間換空間； （3）在每次大幅回呼時敢於逆勢加倉真正優質的資產。 (周子衡)

2025年5月20日，美國國際貿易管理局宣佈了對中國關鍵電池材料的初步反補貼裁定，引起廣泛關注。美國貿易執法網站公佈，因部分中國活性陽極材料生產商未參與調查，美國根據“不利推定事實”計算出補貼率高達712.03%。公告顯示，被認定“補貼嚴重”的兩家公司分別是湖州凱金新能源科技有限公司（Kazin）和上海紹晟針織服裝（Shanghai Shaosheng Knitted Sweat），兩者被分別判定712.03%和721.03%的高額稅率。（美國國際貿易管理局 來源：官網）其餘中國企業（如松下電器全球採購中國等）則被統一徵收6.55%的補貼稅。這一裁定針對的材料主要是電動汽車動力電池中的活性陽極材料（如人造石墨、天然石墨、矽等）。活性陽極材料是動力電池的核心部分，美國石墨生產商在今年3月已向聯邦機構請願，指控中國政府對石墨等負極材料給予大規模補貼、壓低價格。美國行業協會“活性陽極材料生產商聯盟”於2024年12月遞交申訴書，要求對中國石墨徵收高達920%的懲罰性關稅。美國商務部此次調查獨立於川普對多國加征的廣泛關稅，屬於針對電池行業的專項措施。此次裁定將在年底前最終確定。美國貿易專家指出，商務部預定於2025年9月29日做出最終裁定，若獲得國際貿易委員會（ITC）認可，最快11月即可發佈徵稅令。在此過程中，中國企業可補充資料申訴。值得注意的是，今年3月美國眾議院曾通過《與依賴外國對手電池脫鉤法》，禁止美國政府機構採購寧德時代、比亞迪等6家中國電池公司的產品，意在削弱中國在全球電池產業鏈中的主導地位。這表明美國針對中國電池產業的限制措施正從法律立法和貿易執法兩方面同步推進。不過，美國太陽能製造商聯盟執行董事邁克爾·卡爾（Michael Carr）指出，鑑於中國在全球供應鏈中的主導地位，“這將把21世紀最重要的能源資源的製造業工作崗位讓給中國。”貿易戰與產業供應鏈的糾纏美國政府對中國電池材料開徵高稅，背後並非單純的補貼調查，更多地涉及政治和產業安全因素。中國專家普遍認為，美國將正常的產業支援稱為“不公平補貼”是貿易保護主義的慣用伎倆。早在2023年12月，美國《國防授權法案》明確禁止國防部採購中國電池，但美國政府2023年的《通膨削減法案》細則——從2024年起，若電動汽車使用中國電池或關鍵礦物，消費者將無法享受7500美元的稅收抵免。打擊了依賴中國供應鏈的美國福特、特斯拉。福特電動車型Mustang Mach-E因採用寧德時代技術，2024年銷量驟降30%。福特此前斥資35億美元與寧德時代合作的密歇根州電池工廠，因美方反覆審查技術合作協議，至今仍未投產。為滿足美國補貼要求，馬斯克曾試圖將電池供應鏈轉移至韓國LG和日本松下，但成本飆升40%，最終不得不向比亞迪採購刀片電池以維持Cybertruck量產。(電車安裝電池 來源：AP)從美國內政角度看，當前美國正處於政治周期驅動下的貿易保護氛圍中。拜登政府雖以“減排法案”（IRA）扶持本土清潔能源產業，但眾議院議長麥卡錫和多數共和黨人強烈反對這些舉措。2025年5月22日剛通過的共和黨主導稅改法案（德州、弗吉尼亞州議員命名為“大而美減稅案”）提出取消拜登政府時期的多數清潔能源稅收激勵，轉而支援傳統能源開採，呈現出顯著的政策倒退。共和黨高層將此次減稅法案視作其上台以來最大力度的環保退潮。美國智庫專家李碩指出，這將是美國歷史上規模最大的氣候政策倒退。川普更公開慶祝此舉是“美國歷史上最重要的立法”，並敦促參議院盡快通過。由此可見，在美國國內，對華貿易限制與“美國優先”“能源主權”的意識形態結合，形成了對中國新能源產業施加壓力的強烈政治意願。經濟層面，美國仍極度依賴進口，而本土電池產業成本居高不下。據分析，本土生產電池成本比中國高出30%至40%，即使《通膨削減法案》海量補貼也難以填平差距。許多美國企業不得不尋找替代者：日韓電池巨頭（LG化學、松下等）可以分得一杯羹，卻依然大量使用中國石墨作為原料。與此同時，為達到環保要求、獲得稅收優惠，美國政府推動電動車生產鏈北美本地化，但也出現“有趣現象”：寧德時代與福特達成技術授權協議，在密歇根州籌建合資廠、貼牌生產電池。美國試圖通過貿易壁壘與國內政策雙管齊下，打壓中國新能源汽車產業鏈，但現實中的產業依存和技術競爭仍讓局面複雜難斷。中美電池產業對比：供應鏈差距中國在動力電池領域形成了明顯領先優勢。權威機構資料顯示，2024年全球動力電池裝機量約894.4GWh，其中寧德時代以339.3GWh佔37.9%份額雄踞第一，比亞迪、中國中能等中國企業名列前茅，中國廠商合計佔據約67%的市場。多家中國研究機構和媒體報導都指出：中國企業在技術、成本和規模上遠超歐美競爭對手，甩開兩到三年的差距。例如，寧德時代近日發佈的技術路線中提到其“凝聚態電池”能量密度已突破500Wh/kg，為動力電池能量密度設立了新標竿。比亞迪也在積極迭代刀片電池，計畫在2025年推出能量密度達210Wh/kg的第二代刀片電池，並將單位成本降低約15%。這些技術進步不僅提升了續航里程，也降低了成本，進一步壓縮了歐美對手的競爭空間。在成本結構方面，電池供應鏈上下游亦呈現中國優勢。(中國電池廠 來源：FP)中國擁有全球最大的鋰、鈷、石墨等關鍵礦產資源開採和加工能力，電池回收產業鏈也逐漸完善，形成閉環發展格局。相比之下，美國企業在材料、生產效率和規模上仍難以匹敵。根據分析，中國生產的石墨已佔全球供應的絕大部分，美國對中國石墨進口依賴度極高（天然石墨59%、人造石墨68%），而鈷和鋰等關鍵材料也多來自海外，其中許多產能集中在中國企業手中。換言之，中國企業幾乎掌握了全球電池核心部件的上游資源和下游製造，形成了完整的產業生態鏈和規模優勢。此外，中國還通過國內新能源汽車市場的高增長加強產業積累。2024年中國新能源汽車銷量已達數千萬輛等級，對電池需求巨大，這一內需支撐了電池產業的持續擴張與技術積累。隨著電動汽車普及和儲能市場拓展，中國動力電池累計產能早已遠超其他國家。綜合來看，中國電池產業的技術儲備、供應鏈控制力及市場規模均處於世界領先水平，遠非簡單關稅可以撼動。全球供應鏈影響：美國企業的“斷鏈”之痛美國針對中國電池材料徵稅，將對全球新能源供應鏈產生立竿見影的影響。美國本土電池製造和電動車產業高度依賴進口原料和元件，而這些往往與中國緊密相連。以特斯拉為例，其上海工廠採用寧德時代供應的磷酸鐵鋰（LFP）電池，並將裝配該電池的Model 3/Model Y出口到歐美市場。這一供應鏈模式說明：美國的熱門電動車產品事實上深度繫結了中國電池。若對中國石墨和矽等負極材料加征七八百個百分點的關稅，美國電池成本將大幅上升，直接推高電動汽車的生產價格。全球時報援引專家分析警告稱：“石墨是電動汽車電池負極的重要組成部分，任何價格上漲都會推高電池價格，削弱美國製造電動車的全球競爭力”。此外，美國政府的補貼政策也束手束腳。《通貨膨脹削減法》要求車輛使用北美本地電池以享受稅收優惠，但實際操作中也遇到難題。美國國內電池廠的生產成本高，加上韓國、日本企業雖可填補部分產能缺口，卻仍需進口中國原料。即使在美國擬定新稅法強制限制使用中國產品，幾乎所有候選替代供應鏈都或多或少繞不開中國。例如，沃爾瑪旗下PowerUp儲能項目已暫停採購計畫，原因正是擔心石墨原料被征高關稅；許多美國清潔能源企業正“雪上加霜”地重新評估投資。業內人士指出，美國清潔能源供應鏈90%以上依賴進口，當前局勢下疊加新關稅措施將進一步擾亂供應鏈、推高成本。從宏觀角度看，美方此舉也可能讓其他國家重新思考供應鏈佈局。專家認為，美國的封鎖性措施會促使歐洲、日韓等國尋求更加多元的採購管道。事實上，韓國LG化學、日本松下等公司儘管擴大了在美產能，但它們所用的石墨和其他材料大部分仍需從中國供應。而中國則通過與汽車製造商合作、在海外投資產業園等方式，將“技術織網，市場鋪開”。例如，寧德時代與福特合作，在美國密歇根發展貼牌生產；瑞典電池企業北極星（SSAB）已在中國建成工廠，美國得依賴進口。因此，短期內美國想“切斷”對華依賴頗為困難，長期來看也將付出更高成本。正如中國專家指出，美國經濟以服務業為主，切斷工業鏈對其自身反而是一種傷害。新稅案對新能源產業的影響：清潔能源前景受挫與電池關稅同時，美國國內也在推出針對新能源扶持的劇變措施。2025年5月22日，美國眾議院以微弱多數通過了共和黨提出的“大而美減稅案”，該法案擬廢除拜登《通貨膨脹削減法案》中大部分新能源稅收優惠，轉而支援傳統能源開採。具體內容包括：2025年底取消7500美元的電動汽車購車稅減免（留有少量車型1年緩衝）；徹底取消風電、太陽能、地熱等低碳電力的投資稅抵免，僅對2025年生效後60天內開工並於2028年前完工的項目提供有限豁免。此外，住宅太陽能方面，法案直接終止了採用裝置租賃模式（如Sunrun）安裝商的稅收優惠，而發達國家屋頂太陽能超過70%依賴租賃模式，這幾乎可謂“致命一擊”。法案還引入“外國實體限制”：所有低碳技術相關製造項目若使用中國零部件，即取消稅收減免資格。面對中國在太陽能電池、風機等領域全球產業鏈中的絕對主導，這一條款被業內擔憂將進一步削弱美國本土清潔能源製造業。美國太陽能製造商聯盟執行董事Michael Carr直言：“這將把21世紀最重要的能源資源的製造業工作崗位，讓給中國”。稅改還取消了稅收抵免的可轉讓性，令開發商無法通過出售額度融資建廠。 該法案一出，市場反應迅速：5月23日當天，美國可再生能源類股股價普遍大跌，資本市場對美國新能源前景信心驟減。企業界更是哀嘆：清潔能源行業協會Advanced Energy Economy主席希瑟·奧尼爾稱，此舉非“手術刀”，而是“切肉刀”，將傷害所有人。分析人士一致認為，此番政策退潮令美國本土新能源產業發展陷入極度不確定狀態，項目投資紛紛延期，行業增長前景蒙上陰影。國際層面上，美國先後對華關稅和國內扶持倒退，將使全球清潔能源行動舉步維艱：美國作為世界第二大經濟體，一旦大幅放緩綠色轉型，其氣候承諾和市場需求也將倒逼其他國家做出調整。中國企業應對策略：海外擴張與鏈條閉合面對美國重稅和“脫鉤”壓力，中國電池企業早已佈局全球、加速產業鏈垂直整合。據公開資訊，寧德時代、比亞迪等巨頭紛紛在海外建設生產基地。以寧德時代為例，其在德國埃爾福特14GWh工廠已開始試生產，匈牙利工廠100GWh規模計畫2025年投產，並與斯泰蘭蒂斯（Stellantis）在西班牙合資建設50GWh工廠。國軒高科今年也在葡萄牙啟動了年產15GWh的電池項目。這些海外工廠不僅幫助中國企業規避部分關稅壁壘，更與當地汽車廠商深度繫結，提升了中國技術的國際影響力。在核心技術上，中國企業持續保持領先。寧德時代不斷突破電池能量密度極限，其凝聚態電池能量密度已達500Wh/kg以上。比亞迪則通過刀片電池2.0將單位能量成本降低約15%。業內稱中國企業有三大戰略手段構成了中國供應鏈的“三重鎧甲”：技術上領先全球、產能上全球擴張、供應鏈上實現閉環。具體來看，中國廠商已經通過簽訂鋰、鎳等資源的長期供應協議，將上游資源鎖定在自己手中；同時在電池回收領域加大佈局，實現廢舊電池到新料的循環再利用。這些舉措使“中國製造”牢牢嵌入全球新能源產業關鍵環節。為了規避制裁，中國企業也積極尋求法律和經貿上的對策。例如，通過在境外大量投資建廠和合資，美國對其徵稅適用範圍將受限。同時，中國政府和行業協會正研究通過世界貿易組織（WTO）等規則管道，對美方不合理加稅提出抗辯。在市場拓展方面，中國電池巨頭進一步加強與歐洲、東南亞、南美等地區夥伴的合作，分散對單一市場的依賴。可以預見，中國企業將在“不平等博弈”中繼續發揮規模和技術優勢，以多元化的國際戰略和閉環產業鏈保持競爭力。通過海外建廠，中國企業既貼近市場又規避貿易壁壘，同時實現供應鏈全球化佈局。美國車企則更多選擇在本土或友好國家建廠，以獲得政府補貼和降低物流成本。例如，Tesla和GM都在美國本土新建電池工廠或擴大產能，並邀請日韓夥伴加入，以換取技術支援和資金投入。但供應鏈上游的掣肘依然明顯：美國鋰、鈷、石墨等關鍵礦產對外依存度極高。以石墨為例，中國生產了全球大部分石墨，美國進口的天然石墨59%和人造石墨68%依賴中國。即便美國再多的電池工廠，沒有穩定的原材料來源也難以為繼。這方面中國有相對優勢——中國企業深度參與了非洲、南美的礦業開發，並在鋰鹽、正負極材料精煉環節形成了壟斷性產能。美國正試圖通過與澳大利亞、加拿大等盟友合作開採鋰礦，以及出台政策鼓勵本土礦業，來彌補短板。但礦業從投資到產出周期漫長，在可見的中期內，美國仍將受制於原材料供應的不確定性。 (掌鏈)