導語RWA隨著2026年的到來，RWA（Real World Assets，即真實世界資產代幣化）賽道的全球動態呈現出明顯的兩極化格局：一邊是中國政府的高層政策致使RWA代幣化活動在國內遭到全方位封堵，另一邊則是香港、新加坡等地區爭相放寬政策，打造全球RWA資產的重要樞紐。這種境內外差異化演進，不僅反映了不同區域的監管偏好與發展方向，也深刻折射出市場對RWA潛力的驗證與爭奪態勢。面對這種局面，從業者需對RWA的價值、路徑及風險做出透徹的認知，同時精準評估政策環境，做好定位，積極開拓合規與創新的平衡點。PART.1境內外監管分化愈顯：穩與冒險的對撞2026年伊始，RWA賽道因其獨特的技術經濟模式，持續在全球引發監管關注。然而，中外市場對此的態度卻截然不同。國內：零容忍代幣化，徹底扼殺風險隱患為防範潛在的金融風險，2025年末中國人民銀行牽頭，聯合國家金融監管總局及其他相關部門發佈嚴格公告，明確將RWA視為虛擬貨幣非法活動的延伸，全面禁止其在境內範圍內的代幣化操作。具體措施如下：1. 全鏈條式管控：對RWA代幣的發行、交易、投資和中介服務展開全面禁令，包括將金融機構、支付機構排除於為其提供結算、清算等支援的範疇之外。2. 高壓打擊違規行為：加大對違法操作的審查力度，如2025年第三季度的專項排查顯示，國內近50億美元的RWA項目具有虛假資產背景，以不動產代幣化、應收帳款證券化為噱頭吸引投資。3. 國際負面案例警示：一如2025年美國某知名機構發行的應收帳款RWA代幣在幾天內崩盤，波及全球十萬投資者，這進一步促使國內監管態度趨於保守。儘管如此，國內並未一刀切否定RWA的技術價值，而是將其融資及投機屬性與技術創新進行了剝離。利用區塊鏈賦能實體經濟的合規場景，包括供應鏈金融、產權確權和信任成本最佳化等，仍受到政策的鼓勵。境外：政策開放，加速搶佔RWA紅利與國內截然相反，部分境外市場正迎來RWA的政策紅利期。以香港和新加坡為首的金融中心，正採用開放與創新監管同步邁進的模式：1. 香港：審慎寬鬆，建立金融樞紐地位自2026年1月起，香港採用巴塞爾委員會的加密資產監管標準，允許資本雄厚的金融機構接觸RWA領域。儘管對高風險RWA資產賦予了1250%的風險權重，但整體監管態度偏向積極，吸引深港跨境資產的代幣化嘗試。2. 新加坡：全球資本青睞之地新加坡從項目牌照入手，以280億美元的全球最大自然資產RWA項目為抓手，加速吸引自然資源、基礎設施領域的大宗投資。特別是在全球ESG趨勢催化下，通過項目前置稽核及金融工具創新，為全球資本設立了優質流轉的管道。PART.2區域政策分歧的核心邏輯境內外對RWA的監管選擇，不單單因為對其技術本質存在分歧，而是深藏著更大的考量，主要體現在風險容忍度和區域發展目標的差異化。國內：以“穩”為先，防範系統性金融風險2025年出現的一些高風險RWA項目暴露了代幣化在資產真實性、價格穩定性等方面的缺陷，尤其在投機性融資濫用的情況下，容易對經濟金融系統造成威脅。國內監管思路因此更傾向於“穩住底線”，體現以下邏輯：1. 風險外溢擔憂：一旦有虛假底層資產，代幣化極易成為非法融資工具，其爆雷波及面將直接傷害國內普通投資者。2. 過度投機警示：當前中國正處於金融穩定需求強化期，監管重心放在防範數位領域的投機泡沫。境外：爭奪創新落地，推動資本流入香港、新加坡等地則以更加靈活的監管策略，把握RWA賽道發展的早期機會，推行以合規指引為核心的開放政策，意在提升區域金融競爭力，吸引全球流動資產：1. 創新競爭力訴求：新興市場看重RWA對基礎資產的數位化賦能，如讓綠色資產可拆分化流通，將資源配置效率提升新高度。2. ESG導向的全球化發展契機：新加坡對森林碳匯、海洋保護等自然資產RWA的推動，恰與國際綠色金融趨勢相輔相成。PART.3RWA全球生態雛形：雙循環結構成型當下，RWA賽道已形成“境內外雙循環”的網路化生態佈局：1. 境內生態：聚焦技術賦能實體場景在代幣化被徹底禁止的背景下，國內創新重點逐漸轉向聯盟鏈等技術的深度應用。以下領域成為熱點：· 綠色金融： 區塊鏈技術輔助碳資產確權和流轉。· 供應鏈管理：通過RWA解決上下游企業信任問題，加強流轉效率。· 智慧財產權存證：避免重複侵權與爭議，通過區塊鏈提升數字憑證公信力。2. 境外生態：港新雙軸驅動國際化發展· 香港：憑藉與內地的緊密聯絡，承接商業地產、離岸債券等優質資產的代幣化。· 新加坡：以開放政策吸引更多國際投資，率先試水ESG資產領域，建立超級機構方向的融資樞紐。PART.4從業者行動指南：探索合規與價值的新平衡在此背景下，RWA從業者需結合區域政策特點，調整發展路徑，以緊貼合規主線實現長期穩健發展。境內從業者之道：深耕技術創新1. 企業視角：· 棄代幣化投機思維，強化供應鏈、製造業等領域的技術改造。· 聚焦區塊鏈與物聯網、AI的結合，打造更高效可信的資產流轉機制。2. 人才視角：· 技術類人才： 掌握聯盟鏈開發、資產錨定技術或智能合約程式設計技能，專注推進合規場景項目解決方案。· 法律與合規專家： 聚焦數位資產確權、存證的法律服務需求。境外從業者之道：跨境挖掘合規價值1. 企業跨境：· 優先選擇擁有明確監管框架的市場（如香港、新加坡），確保資產出海全流程合規。· 以持牌機構合作為切入，穩步進入自然資產、商業地產等領域。2. 個人跨境：· 投資者應關注機構操盤的合規項目，避免高風險槓桿。· 技術型精英可針對境外RWA的開發崗位、人力缺口開展技能輸出。未來展望讓RWA價值回歸“真實”RWA的核心價值不在其“代幣化”手段，而在於對真實資產的全新數位化定義與高效流轉路徑的確立。通過遵循監管紅線，擁抱技術價值，境內外市場有望找到平衡全球化創新與區域穩健監管之間的結合點。未來數年，技術成熟與跨境協同將加速，RWA賽道終將回歸本質，實現合規與創新的共存。 (國英珩宇生態)

9月12日，國家能源局突然發佈《新型儲能規模化建設專項行動方案(2025—2027年)》，明確提出未來三年加速推進儲能規模化部署；同一天，國際能源署（IEA）最新報告顯示，2025年全球能源投資將突破3.3兆美元，其中儲能領域投資飆升至650億美元，同比激增49%。政策紅包與市場熱錢的雙重湧入，讓太陽能儲能行業站在了爆發前夜。這場革命背後，政策如何定調？技術突破在那裡？兆市場又將如何分配？01 政策雙軌制中國規模化VS歐美本土化中國正以政策為斧劈開儲能規模化之路。《新型儲能規模化建設專項行動方案》雖未披露具體裝機目標，但明確“以獨立儲能電站為主體，推動跨區域共享”，並提出“到2027年實現新型儲能成本較2023年下降30%”。這一政策直接啟動市場——江蘇能源監管辦資料顯示，僅9月上半月，國內儲能項目招標規模已達25.8GW/69.4GWh，同比暴增521.7%，山東、山西等地峰谷價差拉大至0.7元/度，獨立儲能電站IRR突破12%。歐美則豎起本土化壁壘。歐盟《淨零工業法案》要求2030年太陽能元件、電池等淨零技術本土製造佔比不低於40%，其中德國、法國已率先實施“30%本土含量”招標規則，非歐盟元件參與公共項目將被扣分。美國IRA法案雖延續30%稅收抵免，但2026年起電池元件本土化率需達60%，倒逼寧德時代、比亞迪加速墨西哥工廠建設。這種“中國造規模、歐美造標準”的雙軌制，正重塑全球產業鏈格局。02 技術三級跳從“短時調峰”到“長時主導”長時儲能技術正突破“8小時壁壘”。海辰儲能全球首款1175Ah千安時電池量產落地，單體容量較傳統314Ah提升3.7倍，循環壽命達8000次（容量保持率≥90%），配套的6.25MWh液冷系統可實現4-8小時連續放電，度電成本降至0.2元以下。在德國博林施泰特電站，比亞迪採用該技術的103.5MW/238MWh項目，通過“白天儲光、夜間調峰”，年套利收益超400萬歐元，較傳統鋰電系統提升25%。液冷技術成為“高溫剛需”。中東地區實測顯示，陽光電源液冷儲能系統在50℃環境下，電池溫差控制在2℃以內，較風冷系統效率提升12%，沙烏地阿拉伯紅海新城項目採用該技術後，儲能可用率從85%躍升至98%。構網型儲能則解決電網“慣性缺失”難題，德國Schoenergie項目通過構網型逆變器，實現毫秒級頻率響應，在2025年6月電網故障中，100ms內恢復供電，避免5萬戶停電。03 市場三分天下中國、歐美、中東各擅勝場中國以40%全球佔比領跑。2025年上半年，中國新型儲能新增裝機28GW，佔全球42%，其中電網側獨立儲能佔比68%，山東、內蒙古等現貨市場試點項目利用率超600小時。寧德時代、比亞迪穩居全球儲能電池出貨量前二，合計份額達53%。歐美市場結構性分化。歐洲大儲爆發，德國1-5月新增大儲239MW/445MWh，同比增長96%，英國長時儲能項目IRR達15%；美國受關稅預期刺激，Q3儲能訂單暴增，特斯拉Megapack在德州的5GWh項目提前開工。中東則成“超級買家”，沙烏地阿拉伯NEOM新城招標19GWh儲能項目，阿聯Masdar聯合中國電建開發5.2GW太陽能+19GWh儲能，單筆合同金額達60億美元。04 場景革命從“電網配角”到“能源主角”工商業儲能在中東創造“套利奇蹟”。GSL ENERGY為黎巴嫩工商業使用者定製的4.6MWh集裝箱儲能系統，結合3MW太陽能，實現“兩充兩放”，峰谷套利+需量電費節省+碳收益合計年收益超50萬美元，投資回收期縮至3.8年。電網側儲能成為德國“穩定器”。比亞迪為博林施泰特電站提供的MC Cube系統，通過構網型控制技術，在2025年6月電價峰值時段（36歐元/MWh）放電，單日收益超10萬歐元，同時參與調頻服務，響應速度達50ms，較傳統機組提升10倍。交通場景開闢新藍海。西班牙Turbo Energy為Uber打造的1MW/2MWh光儲充一體化 hub，通過AI調度演算法，在電網容量僅600kW的情況下，實現300輛電動車日充電，峰時供電能力提升至1.6MW，充電成本降低40%。05 未來五年機遇與挑戰的“雙螺旋”技術迭代將加速行業洗牌。鈉離子電池成本較鋰電低30%，寧德時代已在巴基斯坦部署1GWh鈉電儲能項目；液流電池循環壽命突破2萬次，大連融科100MW/400MWh全釩液流項目穩定運行三年，度電成本降至0.35元。但關鍵材料瓶頸凸顯，全球碳酸鋰需求2025年將達140萬噸，澳洲、南美擴產周期需3-5年，價格或二次飆升。電網改革決定“最後一公里”。IRENA報告指出，當前全球20%儲能項目因並網排隊延誤超1年，中國“十四五”電網投資雖達4000億元，但西部風光基地配套儲能仍有30%未投運。歐盟若能統一儲能並網標準，預計可釋放15GW擱淺項目，這比任何技術突破都更迫切。 (環球老虎財經APP)

一、行業核心結論：中國Robotaxi 進入爆發拐點中國Robotaxi 行業正處於關鍵轉折期，花旗預測其市場規模（TAM）將從 2025 年的 3900 萬美元，以229% 的復合年增長率（CAGR） 飆升至 2030 年的 150 億美元，2030-2035 年仍將保持 35% 的 CAGR，2035 年突破 680 億美元。這一增長不僅將重塑全球汽車生態，還將為輝達（Nvidia）、三星、百度、大眾、豐田等產業鏈巨頭帶來顯著紅利。從滲透率看，中國Robotaxi 佔共享出行市場的比例將從 2025 年的 0.1%，快速提升至 2030 年的 9%、2035 年的 30%。其核心吸引力在於極致的盈利潛力：理論毛利率超 60%（2027 年中國市場可達 63%），投資回報率（ROI）是傳統共享出行的 2 倍；且 L4 級 Robotaxi 需高硬體冗餘（如多感測器、備份計算系統），與 L2/L3 級輔助駕駛存在技術代差，傳統車企難以快速複製。二、四大關鍵認知：打破Robotaxi 行業誤區1. Robotaxi 普及不會導致大規模失業2024 年中國計程車與網約車司機總量約 810 萬人，若未來司機數量以 1% 的年均增速減少，2035 年司機總量將比 2025 年減少 80 萬人。但 Robotaxi 可通過 “人機協同” 彌補勞動力缺口 ——2035 年司機與共享出行車隊（含 Robotaxi）的配比將從 2025 年的 1.64:1 降至 0.94:1，既緩解老齡化帶來的勞動力不足，又避免就業衝擊。2. 長期成本優勢支撐超 60% 毛利率傳統共享出行的核心成本是人力（2027 年佔營運成本的 59%，約 0.33 美元 / 公里），而 Robotaxi 通過取消司機，人力成本可降至 0.02 美元 / 公里（佔比 4%），疊加電池、感測器成本下降，2027 年中國 Robotaxi 單位營運成本僅 0.2 美元 / 公里，是傳統模式的 50%。若擴展至歐美市場，因單車收入更高，毛利率可進一步提升至 70%-75%。3. ROI 是傳統共享出行的 2 倍在相同收入假設下，2027 年傳統共享出行平台毛利率約 20%，而 Robotaxi 毛利率可達 63%，疊加車輛利用率提升（Waymo 在奧斯汀的車隊比人類司機繁忙 99%），投資回報周期顯著縮短。花旗測算，若 Robotaxi 車隊規模達 1000 輛，3-5 年即可收回初始投資，而傳統車隊需 6-8 年。4. L4 與 L2/L3 的核心差異：硬體冗餘L4 級 Robotaxi 需滿足 “無人類干預” 的安全要求，必須具備高硬體冗餘—— 如多套感測器（攝影機、雷射雷達、雷達）、備份計算系統、雙制動 / 轉向系統。例如，文遠知行 GXR 車型配備 8 大冗餘系統、20 + 感測器；小馬智行 7 代車搭載 4 顆雷射雷達、11 顆攝影機，而傳統 L2 級車型僅需 1-2 顆攝影機 + 1 顆雷達，技術壁壘與成本結構完全不同。三、全球成本對比：中國具備顯著優勢1. 中國 Robotaxi 成本結構最優2025 年中國頭部企業的 Robotaxi 單車成本已降至 3.8 萬 - 4.2 萬美元（小馬智行 7 代車 3.8 萬美元、文遠知行 GXR 4 萬美元、百度 Apollo 4.2 萬美元），僅為 Waymo（16 萬美元）的 1/4。成本下降主要來自三方面：一是雷射雷達單價從 2022 年的 1.6 萬美元降至 2025 年的 1429 美元；二是電池成本從 4643 美元 / 車降至 4286 美元；三是 ADAS 軟硬體成本從 1.4 萬美元降至 1 萬美元。2. 歐美成本雖高，但盈利潛力更大美國與西歐市場因出行單價更高（美國約1.4 美元 / 公里，中國約 0.4 美元 / 公里），即使單車成本高於中國（美國約 6 萬美元 / 車），毛利率仍可達 70%-75%。2027 年美國傳統共享出行人力成本達 1.11 美元 / 公里，而 Robotaxi 僅 0.06 美元 / 公里，成本節省效應更顯著。四、頭部企業競爭力：小馬智行VS 文遠知行花旗首次覆蓋小馬智行（Pony.ai）與文遠知行（WeRide），均給予 “買入 / 高風險” 評級，目標價分別為 29 美元、15.5 美元，二者戰略差異顯著：1. 小馬智行（Pony.ai）：深耕國內，牌照與成本優勢突出核心優勢：國內政策壁壘最高—— 是唯一在北上廣深四大一線城市獲得 “有安全員測試 + 無安全員商業化” 全牌照的企業；成本控制能力強，7 代車單車成本 3.8 萬美元，比國內同行低 5%-10%；2025 年 8 月車隊規模已達 500 輛，年底將突破 1000 輛，主要佈局一線城市。財務預期：2025-2030 年總營收 CAGR 達 114%，2030 年營收 36.3 億美元，其中 Robotaxi 收入佔比從 2025 年的 15% 提升至 97%；毛利率從 2025 年的 15.4% 升至 2030 年的 35.8%。商業模式：以“Pony Inside” 為主（賣車 + 年費分成），2030 年預計銷售 5.5 萬輛，單車均價 3.28 萬美元，年費 8700 美元 / 車；自有營運車隊 “Pony Pilot” 為輔，2030 年達 1.5 萬輛。2. 文遠知行（WeRide）：全球化佈局，高毛利海外業務驅動核心優勢：海外先發優勢顯著—— 在全球 10 國 30 城測試營運，獲美國、法國、沙烏地阿拉伯、阿聯、新加坡 6 國牌照；與 Uber、Grab 深度合作，2025 年底阿聯車隊將達 100 輛，2026 年迪拜啟動商業化；最新 GXR 車型計算能力 2000 TOPS，單車成本 4 萬美元，海外業務 ASP（平均售價）是國內的 1.7 倍。財務預期：2025-2030 年總營收 CAGR 達 111%，2030 年營收 250 億元（人民幣），Robotaxi 收入佔比從 24% 升至 71%；海外業務貢獻 86% 的服務收入，毛利率從 2026 年的 4% 升至 2030 年的 46.2%。產品矩陣：除Robotaxi 外，佈局 Robobus（自動駕駛巴士）、Robovan（自動駕駛貨車）、Robosweeper（自動駕駛清掃車），2025 年其他業務收入佔比 29%，分散單一業務風險。五、全球產業鏈影響：誰將受益？中國Robotaxi 的爆發將帶動全球汽車、半導體、硬體供應鏈，花旗重點看好以下領域：1. 中國汽車零部件：直接受益於車隊擴張雷射雷達：禾賽科技（Hesai）是頭部 Robotaxi 主要供應商，2025 年 ADAS 雷射雷達均價降至 2500 元，2030 年進一步降至 2050 元，2025-2030 年出貨量 CAGR 達 49%。ADAS 晶片：地平線機器人（Horizon Robotics）的 Journey 6P 晶片（560 TOPS）支援 L4 級需求，2025 年 4 季度啟動 Robotaxi 解決方案。核心部件：三花智控、拓普集團（特斯拉Robotaxi 供應商，單車價值 6000 元 +）、均勝電子（域控製器，基於高通 / 地平線晶片）、德賽西威（基於輝達晶片的域控製器）。2. 全球半導體：算力需求爆發輝達（Nvidia）：ADAS 晶片核心供應商，2026 年汽車業務收入預計達 50 億美元（其中 58% 來自 ADAS），L2 到 L4 級單車晶片價值從 50 美元升至 1 萬美元；與豐田合作，2025 年推出基於 DRIVE AGX 的 L4 車型。高通（Qualcomm）：ADAS 設計訂單達 450 億美元（1/3 來自 ADAS），2021-2025 年汽車業務 CAGR 37%，SA8650P 晶片獲理想、零跑採用，2025 年搭載車型超 20 款。三星/ SK 海力士：低功耗 DRAM、Mini HBM 需求增長，2030 年汽車半導體收入佔比分別達 15%、14%；三星計畫 2028 年量產 LPW DRAM（適用於邊緣 AI）。3. 全球車企：差異化佈局歐洲：雷諾（Renault）先發優勢顯著，與文遠知行合作測試自動駕駛小巴，2030 年推出 L4 級 Robotaxi；大眾（VW）通過 MOIA 平台追趕，2026-2027 年在漢堡、洛杉磯部署 ID. Buzz L4 車型，與 Uber 合作提供軟硬體方案。日本：豐田（Toyota）準備充分，RoE（淨資產收益率）穩定 20%，與 Waymo 合作開發 L4 平台，Woven City 測試基地 2025 年啟用，但短期 Robotaxi 並非優先項。韓國：現代/ 起亞（Hyundai/Kia）積極合作，2026 年為 Waymo 生產 IONIQ 5，42Dot 子公司開發 E2E AI 軟體，目標 2029 年商業化 SDV（軟體定義汽車）。六、投資風險與關鍵觀察點1. 高風險提示技術風險：L4 級自動駕駛的安全性、極端天氣適應性仍需驗證，2025 年全球 Robotaxi 事故率約 0.03 次 / 百萬公里，需降至 0.01 次以下才能全面商業化。資金壓力：頭部企業仍處虧損，小馬智行2025 年淨虧損 2.49 億美元，文遠知行淨虧損 15.05 億元（人民幣），2027-2028 年可能需再融資。政策不確定性：中國一線城市無安全員商業化牌照審批節奏、美國潛在出口管制（影響晶片供應）可能延緩擴張。2. 關鍵跟蹤指標車隊規模：小馬智行（2025 年底 1000 輛）、文遠知行（2025 年底 1000 輛）的擴張速度，反映規模化進度。單位經濟：單車日均收入（2025 年中國約 200 元，目標 2030 年 500 元）、營運成本（折舊 + 能源 + 遠端監控，2030 年降至 1.2 萬元 / 車 / 年）。政策進展：2025 年 10 月中國是否新增無安全員商業化試點城市，歐盟《自動駕駛法案》落地細節。七、總結：Robotaxi—— 中國汽車產業的下一個爆發點中國Robotaxi 行業已從 “技術驗證” 進入 “規模化商業化” 拐點，2025-2030 年將以 229% 的 CAGR 狂奔，核心驅動力是成本下降（單車成本從 5.1 萬美元降至 3.2 萬美元）、政策支援（一線城市牌照放開）與盈利潛力（毛利率超 60%）。投資邏輯需圍繞 “強技術壁壘 + 規模化能力 + 全球化佈局”，優先關注小馬智行（國內牌照 + 成本優勢）、文遠知行（海外高毛利業務 + Uber 合作），及產業鏈上游的禾賽科技（雷射雷達）、地平線（ADAS 晶片）、輝達（算力龍頭）。 (資訊量有點大)