川普的三大收入支柱：房地產、版稅、加密貨幣。隨著“波場 TRON 即將通過合併 SRM 公司借殼上市”一事傳播開來，加密市場的目光再次聚焦川普家族。儘管川普次子 Eric Trump 發文澄清不會在新公司 Tron.Inc 中擔任職務，但其和川普長子 Donald Trump Jr. 與這筆合併交易的撮合方 Dominari Securities 仍存在利益關聯，而這或將為川普家族帶來數百萬乃至數千萬美元的收入。今年，從 Meme 項目 TRUMP、MELANIA 到 DeFi 項目 WLFI、穩定幣 USD 1 ……川普加密似乎將加密市場當成了提款機，大肆攫取利益。但究竟賺了多少錢，卻始終是個謎。上周五，白宮政府道德辦公室發佈了川普的財務狀況披露檔案(https://www.whitehouse.gov/wp-content/uploads/2025/06/President-Donald-J.-Trump.pdf)，也讓我們得以窺見天宮的一角。在這份長達 234 頁的檔案中，一個橫跨房地產、旅遊業、傳媒業以及加密貨幣的商業帝國赫然成型，Odaily 星球日報將於本文對川普名下商業資產予以簡要梳理，借此一窺這位“世界上最有權力的人”背後的“影子商業帝國”。需要重點說明，這份財務狀況披露檔案的截止日期為 2025 年 1 月。因此，發行於今年 1 月 18 日的“川普 Meme 幣” TRUMP 的相關收入以及隨後包括 MELANIA 代幣、WLFI 發行的 USD 1 等相關收入均未收錄在內。饒是如此，川普的個人資產也已稱得上“家資頗豐”。川普的名利場：文娛、政治兩手抓，Title 不止美國總統根據檔案披露，除去美國總統等政府相關任職以外，川普的 Title 還包括：CIC Digital LLC 總經理、主席、秘書及財務主管（截止到 2025 年 1 月 9 日）（Odaily星球日報註：這是一家專門處理川普在 NFT 領域的形象授權業務的公司，這家公司還持有價值超 100 萬美元的 ETH）；CIC Ventures LLC 總經理、主席、秘書及財務主管（截止到 2025 年 1 月 9 日）；Mar-A-Lago Club LLC 現任主席 （Odaily星球日報註：指海湖莊園俱樂部，為川普私人府邸兼會員制度假俱樂部，由唐納德·川普於 1985 年購入）；川普媒體科技集團董事會主席及董事（截止到 2024 年 3 月 22 日）；約翰·甘迺迪表演藝術中心董事會現任主席。看得出來，在就任總統之前，川普就已撇清了可能存在潛在風險的相關職務，但對於自己的大本營和文化演藝事業仍然“難以割捨”。財務檔案披露資訊主要資產：度假村貢獻超 1 億美元，WLFI 銷售收入 5735.5 萬美元縱觀川普財務檔案，超 5000 萬美元的資產多達 22 項，川普媒體科技集團股份、Trump Endeavor 12 LLC、WLFI 等業務貢獻最為顯著。川普擁有 53% 的川普媒體科技集團股份，按照目前高達 51.29 億美元的市值計算，約等於 27 億美元資產；Trump Endeavor 12 LLC 則為川普本人貢獻了去年最大的單筆收入，高達 1.1 億美元，主要收入來源高爾夫和酒店相關利潤。WLFI 代幣銷售收入則高達 5735.5 萬美元，是最大的一筆加密貨幣相關收入。WLFI 代幣銷售收入超 5000 萬美元（詳見檔案第 171 頁）版稅生意收入超 1000 萬美元作為一個時刻牽動網際網路注意力的“網紅總統”，川普出版的書籍、代言品牌（肖像權及名譽權等）以及 NFT 相關的版稅收入也不少，具體而言：《拯救美國》（Save America 一書）： 300 萬美元；《MAGA 之旅》： 15 萬美元；《給川普的信》： 25 萬美元；川普運動鞋和香水： 250 萬美元川普手錶： 280 萬美元；《格林伍德聖經》： 130 萬美元"45" 吉他： 105 萬美元；NFT 許可和版稅： 115 萬美元。版稅收入已是天文數字值得一提的是，作為一個具備高度智慧財產權保護意識的商人，川普還申請了在世界各地擁有的數百個商標，包括在中國、韓國、委內瑞拉以及其他國家，並詳細說明了該類資產不屬於其個人投資，其中也包括第一夫人梅拉尼婭·川普的相關資產。“川普”赫然在列川普的“興趣生意經”：高爾夫相關單項收入超 1700 萬美元此外，或許是商人天然的敏感，也或許是個人興趣愛好，川普財務報告中，高爾夫相關的資產帶來的收入也不低。除去前文中提到的高爾夫球場相關收入以外，川普名下 RPV Development LLC（Odaily星球日報註：該公司由川普於 2017 年花費 2000 萬美元買入(https://therealdeal.com/la/2018/05/18/income-from-donald-trumps-los-angeles-golf-course-fell-7-million-last-year/)，買入第二年即掉價 700 萬美元）擁有全權股份的 VH Property Corp. 為其貢獻了超 1700 萬美元收入。據彭博社網站資訊(https://www.bloomberg.com/profile/company/0454607D:US)，VH Property Corp. 是一家成立於 2000 年的高爾夫行業公司，其業務線包括高爾夫相關課程。高爾夫球相關收入屬於興趣類賺錢？加密持倉：手握 157.5 億枚 WLFI 治理代幣除去 WLFI 代幣銷售所得的直接收入以外，川普還手握通過 ETH 錢包持有的 157.5 億枚治理代幣。財務檔案中將其價值計算為 1000-15000 美元左右，收入則記為不足 201 美元。（Odaily 註：WLFI 第一輪銷售單價 0.015 美元，第二輪銷售價 0.05 美元，若按照目前場外 0.1 美元價格計算，川普持有的代幣價值 15.7 億美元。）川普也要參與 WLFI 治理？負債表： 11 項負債，涉房地產貸款、訴訟此外，川普的財務檔案中還提及了自己的 11 負債，其中包括：川普大廈、川普國家 Doral 高爾夫俱樂部、華爾街 40 號等房地產貸款：超 5000 萬美元；E. Jean Carroll（Odaily星球日報註：此前起訴川普性虐待和誹謗的女士）相關案件債務：超 5000 萬美元；美國運通訊用卡負債： 15000-50000 美元；川普負債揭秘或許很多人也不會想到，川普居然也是“信用卡資深使用者”，地產大亨、商界傳奇、美國總統也是銀行信用卡的忠實使用者，只能說加密穩定幣普及之路還有很長一段路要走。趣事一：川普財務檔案遠超拜登、哈里斯二人值得注意的是，這份長達 234 頁的財務檔案中，多達上百項收入屬於不足 201 美元以內的款項，但仍然被詳細列出。與之相對，美國前總統拜登在 2024 年提交的財務表格只有 11 頁，主要收入來源為銀行和退休帳戶等傳統來源，而民主黨總統候選人哈里斯的財務表格也只有 15 頁。由此可見，一位商海沉浮數十年的商人和一位宦海沉浮數十年的官員之間的財務狀況的差別：前者繁複無比，後者則一目瞭然。趣事二：川普早在 1982 年就已登上福布斯富豪榜據《福布斯億萬富翁排行榜即時名單》(https://www.forbes.com/real-time-billionaires/#1bbfba633d78)顯示，川普目前資產為 52 億美元左右，排名富豪榜第 718 位，此前我們在《 24 小時反轉！馬斯克剛遞橄欖枝，川普宣判“關係終結”》(https://www.odaily.news/post/5204208)一文中提及其與馬斯克身家時，其個人資產還是 55 億美元，短短數天之後，其身家便已縮水 3 億美元，不得不說，對於川普、馬斯克之流的富人而言，身家真的只是一個數位遊戲。而早在 1982 年，川普就已和他的父親弗雷德一起登上了有史以來第一份福布斯 400 強榜單，當時其家族總淨資產估計為 2 億美元。這位含著金湯匙出生的商業地產大亨之子，如今因自身努力和時代際遇而登上了美國總統之位，在其接下來任職的未來 4 年裡，其個人財富或許還將以驚人的速度繼續膨脹。 (Odaily)

就在昨天，投資界的年度盛會——波克夏股東大會在奧馬哈盛大召開，台北時間3日周六晚9點進入大會備受關注的股東問答環節。股神巴菲特再次全程參與，特攜其CEO接班人-波克夏非保險業務的負責人阿貝爾，以及保險業務負責人賈恩一同亮並共同回答股東提問。年年巴菲特股東大會年年學，但還是不會。股神的金玉良言多多，也確實能受益頗多，但普通投資人很多條件跟大佬千差萬別，不止是投資水平或投資理念，比如波克夏源源不斷的資金來源就是讓全世界投資人都望塵莫及，同時波克夏的優秀團隊和豐富投資工具也是絕大多數普通投資人難以啟及的（比如其可以在日本當地發債用來購買日本股票）。這些散戶往往都不具備，同時也很難學會和掌握。那麼這屆巴菲特股東大會到底帶給了普通投資者人那些實用的市場投資機會啟示呢？我們就結合AI統計的本屆大會高頻詞語具體給大家來交流幾點。首先，我們簡單羅列一下AI統計這次股東大會問答環節中超過4次以上的高頻詞語排序如下：波克夏 - 58次，巴菲特 - 54次，美國 - 32次，投資 - 28次，公司 - 25次，賈因 - 18次，阿貝爾 - 18次，美元 - 17次，保險 - 15次，市場 - 14次，現金 - 13次，業務 - 12次，股票 - 12次，機會 - 11次，貨幣 - 10次，9次：風險 、問題 、企業，8次：未來、資本、股東、政府，7次：行業、管理、經濟、芒格，6次：AI、利潤、交易、汽車、系統、日本、價格、能源，5次：價值、經營、政策 、財政、世界、領導、技術、收購，4次：現金儲備、巴菲特時代、保險公司 、資產負債表、自動駕駛、董事會、CEO 、利率 、管理層、槓桿、資產、財報、股票回購 、壽險、電力 、財政赤字 、貨幣貶值。接下來，我們根據普通投資人風險偏好、財務狀況和投資交易能力等實際條件並且結合當下具體的股票市場情況做幾個具體的實用市場機會分享。1、巴菲特近3500億現金等待大機會，大部分散戶卻等不起。巴菲特的投資邏輯強調“以合理價格買入偉大企業並長期持有”，普通投資者應避免短期投機，聚焦財務穩健、行業壁壘高的標的，同時保持靈活性以應對市場波動。如果是風偏穩健，資金規模較大的長期價值投資者，確實可以學習股神關注財務穩健的優質大白馬企業，優先篩選財務健康（低負債、高現金流）、盈利穩定且管理層誠信的企業，優先行業方向包括公用事業（能源、電力）、消費必需品（如巴菲特持有的可口可樂）等防禦性行業。2、巴菲特一直提到的車險公司Geico之餘，同時談論最多的AI技術之自動駕駛是重要訊號。雖然波克夏對AI持觀望態度，強調“不追逐新潮事物”，但是實際上保險業務負責人賈因也說，AI 技術可能會“真正改變”保險行業目前評估、定價和銷售風險的方式，以及目前的理賠方式。正是因為其穩健謹慎風格，實際上談論更多的自動駕駛技術是目前應用場景相對更為成熟的AI技術。實際上中美兩國在自動駕駛的具體政策支援和技術進展上，美國通過監管鬆綁和地方試點推動自動駕駛商業化，特斯拉和Waymo在L4/L5技術上領先。中國憑藉政策支援、基礎設施建設和低成本技術（如比亞迪、小鵬）快速擴大市場，百度Apollo Go在無人駕駛計程車領域全球領先。兩國均在AI、5G和車聯網技術上取得突破，但中國在市場規模和公眾接受度上更具優勢，美國在技術成熟度和安全性上佔優。整體來說，自動駕駛無論是實用場景和未來市場空間，以及近期市場表現上都是十分值得風偏高的投資者重點關注的科技成長方向。3、股神炮轟關稅戰風險，間接佐證我們一直強調的5月份AI+機器人的科技成長股重要投資機會股神公開炮轟川普的貿易戰風險，實際上證明了關稅戰不得人心，正如我們4月下旬以來就一直強調5月AI+機器人的科技成長股行情，5月2號就在圈子提示：加墨汽車零部件免25%關稅+商務部表示正評估中美關稅問題談判+美國考慮放寬對輝達向阿聯出口晶片的限制，整體都是利多5月中美科技成長股行情，符合我們4月下旬以來的延續判斷，當然具體過程可能繼續反覆，需要持續跟蹤觀察研判~ (格隆)

編者按：波克夏 2025 年第一季度經濟表現方面，淨利潤 46.03 億美元，同比大幅減少 64%，主要受投資收益減少影響，營收 897.25 億美元，與上年同期基本持平，保險承保業務收入達 13.4 億美元，因南加州野火等影響，保險承保利潤近乎減半。股票投資方面，投資淨虧損 50.38 億美元，上年同期盈利 14.8 億美元，權益投資總公允價值 69% 集中在美國運通、蘋果等五大公司，且已連續第十個季度淨賣出股票。現金持有情況上，截至 3 月末，持有的現金、現金等價物以及短期國債總額升至 3477 億美元，再創歷史新高。回購情況為，一季度未進行股票回購，自 2024 年三季度起停止持續 6 年的股票回購操作。本文分三個部分：一是公司自身發佈的新聞通稿；二是財報中關注權益證券投資的附註說明；三是管理層對財務狀況及經營成果的討論與分析，供投資者參考。一、波克夏・哈撒韋公司第一季度財報新聞通稿波克夏・哈撒韋公司及其合併子公司 2025 年和 2024 年第一季度的收益總結如下。收益均按稅後計算。（除每股金額外，美元金額單位均為百萬）一般公認會計原則（“GAAP”）要求我們將股權投資未實現收益 / 虧損的變動，作為投資收益（虧損）的一部分計入收益表。在上表中，投資收益（虧損）包括 2025 年第一季度約 74 億美元的虧損，以及 2024 年第一季度約 97 億美元的虧損，這些虧損源於 2025 年和 2024 年第一季度我們股權投資持有量中未實現收益金額的變動。投資收益（虧損）還包括 2025 年第一季度投資銷售的稅後已實現收益 24 億美元，以及 2024 年第一季度的 112 億美元。在任何給定季度，投資收益（虧損）的金額通常並無實際意義，由此得出的每股淨利潤資料，可能會對不瞭解或不太瞭解會計準則的投資者產生極大的誤導。以下是對波克夏營運收益的分析（美元金額單位為百萬）。* 包括 2025 年約 7.13 億美元的外匯匯兌損失，以及 2024 年約 5.97 億美元與非美元計價債務相關的外匯匯兌收益。還包括 2025 年 8.69 億美元、2024 年 3.03 億美元與美國國債及波克夏保險子公司或某些非保險營運公司未直接持有的其他投資相關的利息和股息收入。2025 年 3 月 31 日，已發行 A 類普通股等效股數為 1,438,223 股。截至 2025 年 3 月 31 日，保險浮存金（我們根據保險合同承擔的淨負債）約為 1730 億美元，自 2024 年底以來增加了 20 億美元。非 GAAP 財務指標的使用本新聞稿包含某些非 GAAP 財務指標。根據《G 條例》，此類指標與最具可比性的 GAAP 資料的調節表已包含在本文中。波克夏以其認為對公眾投資者和其他使用波克夏財務資訊的人士最具意義、最有用且最透明的方式展示業績。這種展示方式包括使用某些非 GAAP 財務指標。除了按照 GAAP 列報淨利潤外，波克夏還展示了營運收益，即扣除投資收益（虧損）後的淨利潤。儘管保險和再保險保費的投資以產生投資收益和投資損益，是波克夏營運的一個組成部分，但投資損益的產生與保險承保過程相互獨立。此外，如前所述，根據適用的 GAAP 會計要求，我們必須將股權投資未實現收益（虧損）的變動，作為投資收益（虧損）的一部分計入定期收益表。總之，任何特定時期的投資收益（虧損）並不能反映季度業務表現。關於波克夏波克夏・哈撒韋公司及其子公司從事多種業務活動，包括保險和再保險、鐵路貨運、公用事業和能源、製造服務以及零售。該公司普通股在紐約證券交易所上市，交易程式碼為 BRK.A 和 BRK.B。警示聲明本新聞稿中的某些陳述屬於 1995 年《私人證券訴訟改革法案》所定義的 “前瞻性” 陳述。這些陳述並非對未來業績的保證，實際結果可能與預測結果存在重大差異。二、財報中關於“權益證券投資”的附註說明多年來，我們的權益證券投資集中在相對較少的幾家公司。2025 年 3 月 31 日和 2024 年 12 月 31 日，我們五大持倉的公允價值分別佔上述表格中權益證券總公允價值的 69% 和 71% 。這兩個時間點的五大持倉分別為美國運通公司、蘋果公司、美國銀行、可口可樂公司和雪佛龍公司。自 2019 年起，我們還持有西方石油公司（“西方石油” ）無投票權的累積永久優先股及普通股認股權證 。我們持有的西方石油優先股和普通股認股權證按公允價值入帳，並計入合併資產負債表中的權益證券，因為根據美國通用會計準則（GAAP），此類投資在實質上不屬於普通股。我們採用權益法核算對西方石油普通股的投資。西方石油優先股按年利率 8% 累積股息，自 2029 年起西方石油可選擇按清算價值 105% 的贖回價格贖回 。截至 2025 年 3 月 31 日，我們持有的西方石油優先股總清算價值約為 85 億美元 。迄今為止，因西方石油向普通股股東分配股息超過規定金額（按優先股證書定義），已要求其贖回約 15 億美元的優先股總清算價值。西方石油普通股認股權證允許我們以每股 59.62 美元的行權價格，最多購買 8386 萬股西方石油普通股 。這些認股權證可全部或部分行權，有效期至優先股全部贖回後的一年 。截至 2025 年 3 月 31 日，我們持有 1.516 億股美國運通公司（“美國運通” ）普通股，佔美國運通已發行普通股的 21.6% 。自 1995 年起，我們與美國運通達成協議，同意按美國運通董事會建議對所持大部分股份進行投票 。此外，我們還同意遵守聯準會理事會的相關限制，在我們看來，這會限制我們對美國運通營運和財務政策的重大影響力 。因此，我們對美國運通普通股投資不採用權益法核算，而是按公允價值記錄。波克夏及其子公司對某些實體的投資採用權益法核算。其中最重要的是我們對卡夫亨氏公司（“卡夫亨氏” ）和西方石油普通股的投資。截至 2025 年 3 月 31 日，我們持有卡夫亨氏已發行普通股的 27.3%，以及西方石油已發行普通股的 28.2%（此比例未考慮西方石油已發行普通股認股權證行權後的潛在影響）。卡夫亨氏生產並銷售食品和飲料產品，包括調味品和醬料、奶酪及乳製品、餐食、肉類、即食菜餚以及咖啡等其他雜貨產品。西方石油是一家國際能源公司，業務涵蓋石油和天然氣的勘探、開發與生產，以及化工製造業務。我們還持有伯克利迪亞商業抵押貸款有限責任公司（“伯克利迪亞” ）50% 的權益，傑富瑞金融集團公司（“傑富瑞” ）持有另外 50% 的權益。伯克利迪亞從事商業 / 多戶家庭房地產貸款的抵押銀行業務、投資銷售及服務。伯克利迪亞的商業票據借款額度（上限為 15 億美元）由波克夏旗下保險子公司出具的擔保政策提供支援。根據該政策，傑富瑞有義務對產生的任何損失承擔一半的賠償責任。這些投資的公允價值和帳面金額如下表所示（單位：百萬美元）。三、管理層對財務狀況及經營成果的討論與分析經營成果歸屬於波克夏股東的淨收益如下表所示（單位：百萬美元，金額已扣除所得稅，且不包括非控股權益收益）：通過子公司，我們開展眾多多元化業務活動。以下業務分部資料（見合併財務報表附註 24 及截至 2024 年 12 月 31 日年度 10-K 表格中合併財務報表附註 26）應結合本討論一併閱讀。未來期間的定期經營業績可能受到持續的宏觀經濟和地緣政治事件，以及行業或公司特定因素或事件變化的影響。2025 年，這些事件的變化節奏加快，包括國際貿易政策和關稅的變化。這些事件的最終結果存在相當大的不確定性。我們目前無法可靠預測這些事件對我們業務的潛在影響，無論是通過產品成本、供應鏈成本和效率的變化，還是客戶對我們產品和服務需求的變化。很可能對我們的大多數（如果不是全部）營運業務以及我們的權益證券投資產生不利影響，進而可能顯著影響我們的未來業績。保險承保2025 年第一季度，保險承保稅後收益較 2024 年減少 13 億美元。2025 年第一季度的承保業績包括南加州野火造成的約 8.6 億美元稅後損失。2025 年第一季度，保險投資收益稅後收益較 2024 年增加 2.95 億美元，這主要歸因於美國國債投資帶來的更高利息收入，但部分被股息收入下降所抵消。BNSF 鐵路2025 年第一季度，BNSF 的稅後收益較 2024 年增長 6.2%，儘管 2025 年 2 月的惡劣天氣帶來了負面影響，但得益於更高的運輸量和整體營運效率的提升。波克夏能源（BHE）2025 年第一季度，BHE 的稅後收益較 2024 年增加 3.8 億美元（53.0%）。收益增長反映了公用事業和能源業務的收益增加、非控股權益收益減少以及房地產經紀業務損失減少，主要是由於 2024 年第一季度訴訟和解費用的影響。製造、服務和零售業務2025 年第一季度，我們製造、服務和零售業務的稅後收益與 2024 年相比略有下降。2025 年的收益反映了服務和零售業務的總體增長以及製造業務的總體下降。我們的大多數業務在 2025 年第一季度的收入和收益均低於 2024 年同期。投資收益（損失）投資收益（損失）主要來自我們的權益證券投資，包括市場價格變化和適用於我們某些投資的外匯匯率變化帶來的重大未實現收益和損失。我們認為，投資收益和損失，無論是因處置產生的已實現收益還是因市場價格變化產生的未實現收益，通常對於理解我們的定期報告業績或評估我們營運業務的經濟表現都沒有意義。這些收益和損失已經並將繼續導致我們定期收益的顯著波動。其他收益其他收益包括公司投資收益、權益法投資收益以及與波克夏和 BHFC 非美元計價債務相關的外匯匯率損益。2025 年第一季度，稅後外匯匯率損失為 7.13 億美元，而 2024 年第一季度為收益 5.97 億美元。保險承保我們的定期承保收益可能會因重大財產巨災損失事件的時間和規模而出現相當大的波動。此外，我們通常不會對承擔的風險進行再保險。我們目前認為，當年發生的單一事件造成的合併稅前損失超過 1.5 億美元即為重大損失。2025 年第一季度，我們因南加州野火遭受了重大損失，而 2024 年第一季度則沒有發生重大災難事件。未付損失和損失調整費用估計的變化，包括為以前年度發生的事件計提的金額，以及非美元計價資產和負債重估產生的外匯交易損益，也會顯著影響我們的定期承保業績。我們承保財產和意外風險以及人壽和健康風險的原保險和再保險保單。我們的保險和再保險業務包括 GEICO、波克夏初級集團（BH Primary）和波克夏再保險集團（BHRG）。我們致力於在所有業務類別中長期產生稅前承保收益（定義為已賺保費減去已發生的保險損失 / 福利和承保費用），但追溯再保險和定期支付年金業務除外。在為這些保單設定保費時，貨幣的時間價值概念是重要的考慮因素，這些保費在索賠結算期間計入收益。以下是我們保險業務的承保業績摘要（單位：百萬美元）：GEICOGEICO 在全美 50 個州和哥倫比亞特區承保財產和意外保險單，主要是私人乘用車保險。GEICO 主要通過直接響應方式提供保單，大多數客戶通過網際網路或電話直接向公司申請保險。GEICO 還營運一家保險代理機構，主要向其汽車保單持有人提供房主和承租人保險。以下是 GEICO 承保業績摘要（單位：百萬美元）：2025 年第一季度，已簽保費較 2024 年增加 7.1 億美元（6.6%），這反映了有效保單數量的增加和每份保單平均保費的提高。已賺保費較 2024 年第一季度增加 5.18 億美元（5.1%）。損失及損失調整費用較 2024 年第一季度增加 100 萬美元（0.1%）。2025 年第一季度，GEICO 的損失率（損失及損失調整費用佔已賺保費的比例）為 69.0%，較 2024 年下降 3.5 個百分點。損失率下降反映了每輛汽車保單平均保費的提高和索賠頻率的降低，但部分被平均索賠 severity（嚴重性）的增加和以前事故年索賠估計的不利發展所抵消。2025 年第一季度，私人乘用車財產損失和碰撞保險的索賠頻率較 2024 年下降（6% 至 9%），人身傷害保險的索賠頻率略有下降。與 2024 年相比，2025 年第一季度汽車平均索賠 severity（嚴重性）在財產損失和碰撞保險（1% 至 3%）和人身傷害保險（6% 至 8%）方面有所增加。損失及損失調整費用包括 2025 年第一季度對以前事故年索賠的最終損失估計減少 4500 萬美元，而 2024 年為減少 1.55 億美元。2025 年第一季度，承保費用較 2024 年增加 2.63 億美元。GEICO 的費用率（承保費用佔已賺保費的比例）在 2025 年第一季度為 10.8%，較 2024 年增加 2.1 個百分點，這歸因於保單獲取相關費用的增加，但部分被營運槓桿的提高所抵消。GEICO 保險代理機構的收益（第三方佣金，扣除營運費用後）計入承保費用的減少項。波克夏初級集團（BH Primary）BH Primary 由多家獨立管理的企業組成，為大、中、小型客戶提供各種主要的商業保險解決方案，包括醫療專業責任、工人補償、汽車、一般責任、財產和特種保險。BH Primary 的保險公司包括波克夏特種保險公司（BHSI）、RSUI 集團公司和 CapSpecialty 公司（RSUI 和 CapSpecialty）、波克夏家庭保險公司（BHHC）、MedPro 集團、GUARD 保險集團公司（GUARD）、國家賠償公司（NICO Primary）、波克夏直接保險公司（BH Direct）和美國責任保險公司（USLI）。2025 年第一季度，已簽保費較 2024 年下降 1.6%。下降的主要原因是 GUARD 的保費減少了 34%，RSUI 的保費也有一定程度的下降，但 NICO Primary、BHHC 和 BH Direct 的保費增加部分抵消了這一下降。GUARD 的保費下降反映了通過退出某些不盈利的產品線和收緊整體承保標準，多個產品類別的業務量減少。RSUI 的下降主要是由於業務量減少，但部分被續保業務的增加所抵消。NICO Primary 和 BHHC 的增長主要歸因於商業汽車業務，而 BH Direct 的增長反映了多個業務線和產品類別的增長。損失及損失調整費用增加 6.4 億美元（22.8%），損失率較 2024 年第一季度增加 13.5 個百分點。2025 年第一季度，南加州野火造成的損失約為 3 億美元。2025 年發生的損失還包括對以前事故年索賠的最終損失估計增加 2.12 億美元，這歸因於責任保險的最終損失估計較高，但部分被財產和醫療責任保險的最終損失估計較低所抵消。2024 年第一季度，對以前事故年索賠的已發生損失估計減少 9300 萬美元。醫療專業責任和其他責任索賠成本繼續受到不利的社會通膨趨勢的負面影響，包括陪審團裁決和訴訟費用的影響。波克夏再保險集團（BHRG）波克夏再保險集團通過多家子公司（以國家賠償公司、通用再保險公司、通用再保險 AG 和跨大西洋再保險公司為主）向全球的保險公司和再保險公司提供財產和意外風險的超額損失和比例再保險保障。我們還通過通用再保險生命公司、通用再保險 AG 和內布拉斯加波克夏人壽保險公司承保人壽和健康再保險。以下是 BHRG 稅前承保業績摘要（單位：百萬美元）：財產 / 意外再保險以下是財產 / 意外再保險承保業績摘要（單位：百萬美元）：2025 年第一季度，已簽保費較 2024 年下降 3.2 億美元（5.0%），主要歸因於財產保險業務量的減少。已賺保費較 2024 年第一季度下降 3.7%。損失及損失調整費用增加 6.06 億美元（20.2%），損失率較 2024 年第一季度增加 13.6 個百分點。2025 年第一季度，南加州野火造成的損失約為 7.7 億美元。2025 年第一季度，對以前事故年損失的最終負債估計減少 3.3 億美元，2024 年減少 3.86 億美元，主要歸因於低於預期的財產損失。2025 年第一季度，承保費用增加 1.34 億美元（9.3%），費用率較 2024 年增加 3.6 個百分點。承保費用包括 2025 年第一季度因某些非美元計價負債重估產生的 1.42 億美元外匯損失，而 2024 年為收益 2600 萬美元。否則，2025 年的承保費用較 2024 年下降 2.3%。保險投資收益以下是歸屬於我們保險業務的淨投資收益摘要（單位：百萬美元）：2025 年第一季度，利息及其他投資收益較 2024 年增加 5.88 億美元（30.5%）。這一增長主要歸因於美國國債和其他短期投資餘額的增加，但部分被利率下降所抵消。我們繼續認為，保持充足的流動性至關重要，在短期投資方面，我們堅持安全高於收益。2025 年第一季度，股息收入較 2024 年減少 1.79 億美元（14.7%）。下降的主要原因是權益證券的淨處置，但部分被某些持倉股息率的提高所抵消。股息收入也會因投資組合的變化以及某些被投資公司股息的頻率和時間而在不同期間有所不同。我們保險業務的投資資產來自股東資本和保險合同承擔的淨負債（即 “浮存金”）。浮存金的主要組成部分是未付損失和損失調整費用（包括追溯再保險合同下的負債）、人壽、年金和健康福利負債、未賺保費和某些其他負債，減去應收保險保費、應收再保險款、追溯再保險合同下承擔的遞延費用和遞延保單獲取成本。長期保險合同貼現率變化的影響（記錄在其他綜合收益中）不計入浮存金，因為這些金額不計入合併收益表中的收益。截至 2025 年 3 月 31 日，浮存金約為 1730 億美元，截至 2024 年 12 月 31 日為 1710 億美元。浮存金的成本以稅前承保收益與浮存金餘額的比率來衡量。我們的綜合保險業務在 2025 年和 2024 年第一季度均產生了稅前承保收益，每個期間的平均浮存金成本均為負。以下是我們保險業務持有的現金和投資摘要（單位：百萬美元）：BNSF 鐵路伯靈頓北方聖太菲有限責任公司（BNSF）營運北美最大的鐵路系統之一，在 28 個州擁有超過 32,500 英里的軌道，還在加拿大的三個省份營運。BNSF 按運輸的產品類型對主要業務組進行分類，包括消費品、農業和能源產品、工業產品和煤炭。以下是 BNSF 的收益摘要（單位：百萬美元）：以下是 BNSF 按業務組劃分的鐵路貨運量摘要（單位：千輛 / 單位）：2025 年第一季度，鐵路營運收入較 2024 年略有增加，主要是由於單位運輸量增加 4.1% 和核心定價上漲，但部分被每輛車 / 單位平均收入下降（由於燃油附加費收入減少和業務組合不利）所抵消。稅前收益較 2024 年第一季度增長 5.5%。2025 年第一季度，消費品營運收入為 20 億美元，較 2024 年增長 3.2%，反映了運輸量增加 8.6%，但部分被每輛車 / 單位平均收入下降所抵消。運輸量增加主要是由於西海岸進口增加導致的多式聯運貨物運輸量增加，以及汽車產量提高帶來的汽車運輸量增加。農業和能源產品營運收入在 2025 年第一季度為 16 億美元，較 2024 年增長 0.8%，歸因於每輛車 / 單位平均收入提高，但部分被運輸量輕微下降所抵消。運輸量輕微下降主要是由於國內穀物運輸量減少。工業產品營運收入在 2025 年第一季度為 12 億美元，較 2024 年下降 3.3%。下降歸因於運輸量減少 5.9%，但部分被每輛車 / 單位平均收入提高所抵消。運輸量下降主要是由於天氣相關影響和建築及建築產品需求下降。煤炭營運收入在 2025 年第一季度為 7.34 億美元，較 2024 年下降 4.1%，反映了每輛車 / 單位平均收入下降，但部分被運輸量增加 1.7% 所抵消。運輸量增加歸因於天然氣價格上漲導致的需求增加。2025 年第一季度，鐵路營運費用較 2024 年下降 6600 萬美元（1.7%）。燃油費用較 2024 年第一季度下降 8400 萬美元（9.8%），反映了平均燃油價格下降，但部分被運輸量增加所抵消。採購服務費用較 2024 年第一季度增加 3400 萬美元（6.9%），主要是由於與運輸量相關的成本增加、貨物安全投資和一般通貨膨脹。財務狀況我們的合併資產負債表繼續反映出顯著的流動性和非常強大的資本基礎。截至 2025 年 3 月 31 日，波克夏的股東權益為 6545 億美元，較 2024 年 12 月 31 日增加 51 億美元。2025 年第一季度，歸屬於波克夏股東的淨收益為 46 億美元，其中包括約 50 億美元的稅後投資損失。我們權益證券投資的市場價格變化帶來的投資收益和損失通常會導致我們的收益出現顯著波動。波克夏的普通股回購計畫允許波克夏在董事會主席兼首席執行官華倫・巴菲特保守確定的回購價格低於波克夏內在價值時回購其 A 類和 B 類股票。我們沒有承諾最低回購金額，也沒有最高回購金額限制。如果回購導致我們的合併現金、現金等價物和美國國債持有量低於 300 億美元，我們將不會回購股票。財務實力和冗餘流動性在波克夏始終至關重要。2025 年第一季度沒有進行股票回購。截至 2025 年 3 月 31 日，我們的保險和其他業務持有現金、現金等價物和美國國債（扣除未結算購買應付款後）3280 億美元。權益和固定到期證券投資（不包括權益法投資）為 2788 億美元。截至 2025 年 3 月 31 日，我們的合併借款為 1259 億美元，其中超過 95% 由波克夏和 BHFC、BNSF 和 BHE 及其子公司發行。截至 2025 年 3 月 31 日，波克夏的未償債務為 206 億美元，較 2024 年 12 月 31 日減少約 5 億美元。2025 年第一季度，波克夏償還了約 13 億美元的到期債務。此外，由於外匯匯率變化，波克夏非美元計價債務的帳面價值在 2025 年第一季度增加 8.09 億美元。全資子公司 BHFC 的高級票據借款截至 2025 年 3 月 31 日約為 180 億美元，與 2024 年 12 月 31 日相比基本不變。BHFC 的借款用於為 Clayton Homes 發起和收購的貸款以及我們鐵路車輛租賃業務持有的裝置提供部分資金。波克夏為 BHFC 的高級票據的本金和利息的全額及時支付提供擔保。截至 2025 年 3 月 31 日和 2024 年 12 月 31 日，BNSF 的未償債務為 235 億美元。截至 2025 年 3 月 31 日，BHE 的總借款約為 580 億美元，較 2024 年 12 月 31 日增加 16 億美元。2025 年第一季度，BHE 子公司發行了 24 億美元的定期債務，加權平均利率為 6.5%，到期日從 2035 年到 2055 年，BHE 及其子公司償還了約 8.9 億美元的定期債務和短期借款。波克夏不擔保 BNSF、BHE 或其任何子公司或關聯公司發行的債務的償還。2025 年第一季度，我們多元化的業務集團產生了 109 億美元的淨營運現金流。2025 年第一季度，我們用於財產、廠房和裝置以及持作租賃裝置的合併資本支出為 43 億美元，其中包括 BNSF 和 BHE 的 28 億美元資本支出。BNSF 和 BHE 在資本資產（財產、廠房和裝置）上保持非常大的投資，並在正常業務過程中定期進行重大資本支出。BHE 和 BNSF 在 2025 年剩餘時間的預計資本支出約為 119 億美元。關鍵會計估計某些會計政策要求我們在確定合併財務報表中反映的金額時做出估計和判斷。這些估計和判斷必然涉及不同程度的不確定性，有時可能是重大的。因此，合併財務報表中目前記錄的某些金額未來可能會根據新的可用資訊和其他事實與情況的變化進行調整。參考波克夏截至 2024 年 12 月 31 日年度 10-K 表格中 “管理層對財務狀況及經營成果的討論與分析” 中討論的 “關鍵會計估計”。截至 2025 年 3 月 31 日，我們的合併資產負債表包括財產和意外保險及再保險合同的未付損失和損失調整費用估計負債 1491 億美元。由於建立這些負債的過程中存在固有不確定性，實際的最終索賠金額可能與當前記錄的金額不同。這種規模的估計的很小百分比變化可能會對定期收益產生重大影響。這些估計變化的影響在變化期間計入保險損失和損失調整費用。截至 2025 年 3 月 31 日，我們的合併資產負債表包括收購業務的商譽 840 億美元和無限期無形資產 189 億美元。在 2024 年第四季度進行的年度商譽減值測試中，我們七個報告分部的估計公允價值未超過其帳面價值至少 20%，如截至 2024 年 12 月 31 日年度 10-K 表格中所披露。當時這些分部的估計總公允價值約為 656 億美元，超過我們 574 億美元的總帳面價值。這些報告分部的商譽總計約 186 億美元。商譽和無限期無形資產減值測試包括確定報告分部和無限期無形資產的估計公允價值。可能使用多種方法和輸入來估計公允價值，並且在進行此類估計時需要重大判斷。由於在長期預測未來現金流和收益時存在固有主觀性和不確定性，實際結果可能與預測存在重大差異。截至 2025 年 3 月 31 日，我們得出結論，合併資產負債表中記錄的商譽和其他無限期無形資產很可能未發生減值。然而，報告分部和資產的公允價值估計可能會根據市場和經濟條件的變化以及影響我們業務的事件而變化，我們無法可靠預測這些變化。在這種情況下，合理可能的是，此類條件或事件的不利變化可能導致未來在我們的合併財務報表中確認減值損失。前瞻性陳述投資者請注意，本檔案中的某些陳述以及波克夏官員在有關波克夏或其子公司的演示中的定期新聞稿和某些口頭陳述屬於 1995 年《私人證券訴訟改革法案》（“法案”）所指的 “前瞻性陳述”。前瞻性陳述包括具有預測性的陳述，依賴於或涉及未來事件或條件，或包含 “預期”、“預期”、“打算”、“計畫”、“相信”、“估計” 或類似表述的陳述。此外，管理層提供的任何關於未來財務業績（包括未來收入、收益或增長率）、持續業務戰略或前景以及波克夏可能採取的未來行動的陳述，也屬於法案所定義的前瞻性陳述。前瞻性陳述基於對未來事件的當前預期和預測，受到風險、不確定性和對波克夏及其子公司、經濟和市場因素以及我們所處行業的假設的影響。這些陳述並非未來業績的保證，我們也沒有具體打算更新這些陳述。由於多種因素，實際事件和結果可能與前瞻性陳述中表達或預測的內容存在重大差異。可能導致我們的實際業績和未來事件與行動與這些前瞻性陳述存在重大差異的主要風險因素包括但不限於：我們權益證券投資的市場價格變化；地震、颶風、地緣政治衝突、恐怖主義行為或網路攻擊等一個或多個災難性事件的發生，這些事件導致我們保險子公司承保的損失和 / 或我們業務營運的損失；流行病、大流行病或其他疫情的發生頻率和嚴重程度，以及其他對我們的經營業績產生負面影響並限制我們以合理利率通過資本市場獲得借款的事件；影響我們保險、鐵路、公用事業和能源及金融子公司的法律或法規的變化；聯邦所得稅法的變化；以及影響證券價格或我們所處行業的一般經濟和市場因素的變化。 (智通財經APP)

「核心提示」 銷量增長乏力，蔚小理變“理問蔚”。站在十周年節點上的小鵬，能靠MONA M03的智駕平權，迎來關鍵一躍嗎？ 迎來十周年的小鵬，站在關鍵節點上。 眼下銷量增長乏力，小鵬所處的局面頗為被動。今年1-7月小鵬累計賣出去6.3萬輛車，僅完成全年目標的22.6%，進度並不樂觀。在“蔚小理”三家新勢力代表中，理想同期賣出近24萬輛，蔚來賣出10.8萬輛，分別實現全年的42.9%、46.9%。