首輪投資者回報已經超過500倍。在“Token（詞元）經濟”的風口上，“Token第一股”迅策科技可謂是最大的受益者之一。從暗盤交易大跌，到股價連創新高，迅策科技在2025年12月30日上市後，市值只用了100天便突破千億大關。在市場的熱捧中，這家公司的市值最高時甚至超過1200億港元。那些長期陪伴迅策科技的投資人，同樣已經賺麻了。一路走來，這家公司共完成7輪融資，獲得了騰訊、KKR、高盛、雲鋒基金、洪泰基金、CPE源峰、PAC Capital、泰康人壽、中南創投、粵財創投、中金浦成、金浦投資等支援。如果按照最高超過千億市值粗略計算，迅策科技首輪投資者的回報已經超過500倍。至於騰訊、KKR、雲鋒基金等主要股東同樣收穫頗豐，持股價值均達到數十億港元。深圳明星公司，上市百日市值突破千億迅策科技的故事，得從十年前講起。那個時候，在“數字中國”的背景下，企業內即時資料洞察成為經濟數位化的關鍵。而為一個行業建設即時資料基礎設施，最關鍵的組成部分是不同資料的彙總及處理。面對高速增長的證券市場，劉志堅等人發現私募等機構的交易及資料管理受限於落後的研發架構，難以及時滿足行業的發展需求。最終，他們萌生了為資產管理行業建設即時資料基礎設施的想法。2016年，劉志堅父親的劉呈喜在深圳成立迅策科技，並將公司交給劉志堅打理。在劉志堅的帶領下，迅策科技選擇從私募基金切入，並在經過一年多的研發後，推出了第一版產品並開始商業化。公司重點發力方向的選擇，源於團隊此前積累的專業知識及擁有的技術能力。從清華大學本科畢業後，劉志堅又拿到香港科技大學碩士學位，並歷任蘇格蘭皇家銀行董事和國開國際投資執行董事。經過數年發展，迅策科技推出了多個即時資料分析或基礎設施解決方案，能提供訂單執行、投資組合監控和績效分析、資料聚合和精確處理、估值、風險管理和合規監管等方面的服務。這也意味著，他們通過建構的AI Data Agent平台，可以在數毫秒內收集、清理、管理、分析及治理來自多個來源的異構資料，同時立即處理並可用於決策、分析或進一步行動。在眾多客戶認可中，這家公司在業內的名氣越來越大。如果按照2024年超6億元收入計算，迅策科技在中國資產管理行業的即時資料基礎設施及分析市場中排名第一，市場份額達到11.6%。憑藉在資產管理行業的成功，他們又決定向其他行業拓展，解決方案已在電信、電力、能源、城市營運、高端製造、醫療等領域落地，並將技術能力延伸至機器人資料平台、商業航空等領域。面對良好的發展勢頭，迅策科技在2024年申請在港上市。不過他們的IPO之路並不順利，在兩次衝擊港股失敗後，這家公司選擇第三次在港交所遞交招股書，並最終於2025年12月30日成功上市。令大多數人沒想到的是，雖然暗盤交易時股價大跌，但迅策科技上市當天的收盤價仍比48港元的發行價漲了1.04%，此後他們的股價更是一路上漲乃至飆升，在上市後第一百天漲幅累計超過550%，市值最高突破千億港元。踩中“Token經濟”風口，估值體系迎來重估縱觀迅策科技上市後的股價走勢，能發現他們市值的暴漲始於2026年3月。那個時候，OpenClaw成功出圈，一場“全民養蝦”的熱潮席捲而來，使Token消耗量指數級攀升。於是，騰訊雲、阿里雲、百度智能雲等頭部廠商帶頭漲價，讓Token漲價潮在AI行業蔓延開來。在這樣的背景下，能夠提高Token轉化效率並減少無效消耗的專業資料服務商，迅速成為企業客戶青睞的對象。於是我們能看到，與智譜和MiniMax並稱為“龍蝦三兄弟”的迅策科技，股價在“Token經濟”的風口上直接飆升。身處AI從訓練邁向推理的大趨勢中，迅策科技憑藉在高門檻行業積累的私有資料，一躍成為底層“資料Token供應商”，並被認為是“Token第一股”。以AI時代“賣鏟人”的身份，這家公司能將企業紛繁複雜的私有資料轉化為標準化、可計量的安全資料Token。更為關鍵的是，他們放大了Token所能創造的價值。按照迅策科技的說法，與通用AI採用“算力換精度”導致大量無效Token消耗不同，自身的專業資料營運能力能夠最佳化大模型推理路徑，避免因推理失敗造成的Token浪費。面對商業價值的計量單位從“算力消耗”轉向“Token消耗”，這家公司也順勢升級了商業模式，從原來的訂閱制、交易制，逐步變為“單次呼叫價格×Token呼叫次數×模組應用數”的Token付費模式。也正是在這個過程中，迅策科技的業績實現飛速發展。2025年，他們的收入達到12.85億元，同比增長103.28%；2025年下半年，這家公司實現經調整淨利潤5209萬元，首次實現半年度正向盈利。據媒體報導，進入2026年4月，迅策科技Token呼叫相關的年度經常性收入（ARR）季度環比暴漲300%，Token付費收入佔比已突破5%，預計全年目標為提升至20%-30%。不同於通用Token時不時陷入價格戰，這家公司高價值場景Token正獲得市場越來越多的認可，專用Token的呼叫價格已達10美元-100美元/百萬Token，並根據專業的使用場景擴張還在持續增長中。在迅策科技看來，Token正從“燃料”進化為“硬通貨”，“如果一家企業Token轉化效率與競爭對手沒有本質差別，那麼擁抱AI就會成為低效的‘Token消耗戰’。”受DeepSeek新模型的影響，迅策科技的股價在近期有所回呼。不過德銀卻認為，迅策科技作為“資料燃料供應商+計費樞紐”，正受益於人工智慧資料需求爆發和向“Token經濟”模式轉型，估值體系迎來重估。投資人，賺麻了那些長期陪伴迅策科技的投資人，已經賺麻了。一路走來，這家公司共完成7輪融資，從騰訊、KKR、高盛、雲鋒基金、洪泰基金、CPE源峰、PAC Capital、創新工場、泰康人壽、中南創投、粵財創投、中金浦成、金浦投資等手中累計拿到超過21億元。將時針撥回到2017年7月，他們在雲鋒基金、創新工場、洪泰基金、中南創投、創富志資本、士達克投資、潤良泰基金等支援下，以投前估值1.5億元完成7600萬元A融資，公司投後估值達到2.26億元。隨著時間推移，迅策科技於2019年4月從雲鋒基金、中南創投、士達克投資和高盛等手中拿到8875萬元。一年多後，他們完成2.1億元融資，投資方包括騰訊、PAC Capital、雲鋒基金、大灣區共同家園發展基金、聯創永宣、羽信資本和財富森林等，投後估值也超過12億元。到了2021年5月，這家公司又完成約6.54億元C輪融資，投資方包括騰訊、泰康人壽、CPE源峰、粵財創投、合力投資、浦耀信曄、中關村發展啟航產業投資基金、財富森林、高盛、羽信資本、絲路金橋股權投資、大灣區共同家園發展基金等。一個月後，上海域愷投了這家公司6400萬元。2022年4月，這家公司完成7.98億元D輪融資，投資方包括KKR、中金浦成、金浦投資、羽信資本、橫店資本、高盛等。次年11月，該公司又完成洪泰基金投資的2.2億元交叉輪融資，投後估值也達到62.2億元。如果按照最高超過千億市值粗略計算，迅策科技首輪投資者的回報已經超過500倍。不過有人歡喜有人愁，部分投資者已經提前將迅策科技的股份賣掉，最終錯過了這場潑天的富貴。值得注意的是，第一大外部股東騰訊，以及KKR、雲鋒基金等主要股東，同樣收穫頗豐。那怕是用迅策科技最新市值粗略計算，目前騰訊、KKR、雲鋒基金的持股價值也分別超過55億港元、48億港元、45億港元，可謂是賺麻了。 (投中網)

創投圈又一筆超級回報誕生。這要從4個月前說起——“Token第一股”迅策科技登陸港交所，但彼時股價起伏不定。沒想到短短百餘天後，公司市值竟一舉突破1000億港元，上市以來股價最新累計上漲高達500%。乍聽起來有些陌生，迅策背後站著一對父子——劉呈喜在2016年出資創立公司，卻由其子劉志堅一手帶隊，歷經十年站上IPO敲鐘舞台。一路走來，迅策科技身後的投資人隊伍浩浩蕩蕩，如今市值已較A輪估值翻了500余倍。這當中，第一大機構股東騰訊無疑是最大贏家，一筆投資締造超50億浮盈；知名PE機構KKR回報40多億；其他早期投資方，動輒帳面回報超百倍。如此盛況，令人驚訝。01 深圳新貴，Token第一股市值千億這一切要追溯到十年前。時間回到2016年4月，劉呈喜在深圳南山正式創立迅策科技。行事低調，他在公眾視野中鮮少露面，就連招股書中也沒有提及個人簡歷。雖然劉呈喜身為公司最大股東，但並未擔任任何職務，而是將公司交給了其子劉志堅一手打理。現年46歲的劉志堅，2004年本科畢業於清華大學電子科學與技術專業，此後又來到香港科技大學，繼續攻讀電機及電子工程碩士學位。畢業後，劉志堅進入蘇格蘭皇家銀行工作，從一名實習生做到公司董事。2012年9月，他加入國開國際投資有限公司，擔任執行董事一職。直到2016年，劉志堅開始成為迅策科技的掌舵者，出任董事會主席兼CEO。同時，他還邀請了一位清華校友耿大為加盟迅策，由後者任職公司總經理。創立之初，迅策科技從資產管理行業起步，在成立次年推出即時資料分析解決方案XOne，提供訂單執行及投資組合監控服務；後面相繼發佈了即時資料基礎設施解決方案Done、VOne。2021年至2022年，迅策科技又接連推出了四款資料分析解決方案Pone、Tone、Cone、Rone，分別提供投資組合監控、估值、風險管理及合規監管服務。招股書顯示，按2024年收入計，迅策科技於中國資產管理行業的即時資料基礎設施及分析市場中排名首位，於中國即時資料基礎設施及分析市場排名第四。目睹AI浪潮席捲，迅策科技逐步向AI Agent服務商轉型。同時，公司開始採用Token付費模式，建構出一個“單次呼叫價格×token呼叫次數×模組應用數”的定價體系，即客戶在使用其AI資料服務時，按模型推理過程中實際消耗的Token數量進行計費。由此，迅策科技成為港交所“Token第一股”。其實，迅策科技的IPO之路一波三折。2024年，公司曾在3月和9月兩次向港交所遞表但均告失效；時隔一年第三次遞交上市申請，終於在2025年12月成功登陸港交所，沒想到開啟一場暴漲之路。02 騰訊為大贏家，A輪投資人回報500倍其實迅策科技在港股的開局並不美妙。在上市前一日的暗盤交易中，迅策科技股價較48港元發行價一度大跌超35%，與當日其它幾隻新股形成鮮明對比。儘管上市首日開盤後，股價有所回升，但最終收盤僅微漲1.04%，首日市值也定格在156億港元。此後，迅策科技股價時常在60港元上下徘徊，二級市場的質疑聲不絕於耳。然而很快，轉折點出現了。大洋彼岸橫空出世的OpenClaw，不僅點燃一場AI狂歡，更是引爆了“龍蝦三兄弟”的股價——迅策、MiniMax、智譜，三家企業憑藉著OpenClaw概念，紛紛沖上市值高峰。吃到這波紅利的迅策科技，市值先是在3月份站上500億港元，後一舉突破1100億港元，此時距離其IPO敲鑼僅僅過去100天。以4月24日收盤價計算，迅策科技股價自上市以來較發行價累計漲幅高達500%，市值在1000億港元上下浮動。如此大漲一幕，也牽動著迅策科技身後投資人的心情。梳理過往，迅策科技早早便進入到一級市場投資人的視野裡，尤其在2017年迎來了A輪融資。當年7月，雲鋒基金旗下雲鋒新呈、深圳賽達仁、北京創新工場、無錫海盈佳、中南荷多、星羅景佑、南昌海創勝、珠海誠昊共同完成7600萬元投資，彼時投前估值僅有1.5億元。隨後在2019年4月，迅策科技完成A+輪融資，其中無錫海盈佳及中南荷多投資5500萬元；高盛旗下GSPSI認購新增註冊資本281.24萬元，總代價為3374.87萬元。本輪投後估值達到約6.9億元。很快，騰訊也出手了——2020年6月，迅策科技獲得2.11億元B輪融資，投資方包括PAC資本、大灣區基金、中山火炬、深圳騰訊、羽信資本、深圳眾投及雲鋒麒泰，此時迅策科技估值已經翻倍來到12億元。不到一年，迅策科技又在2021年5月完成總規模約6.54億元C輪融資，其中老股東騰訊、羽信資本再度加碼，新進投資方包括時代百富、陽光家族投資、浦發銀行、廣州由山、CPE源峰、合力投資、粵財創投、北京中關村、北京歌華、通瑞長盈及泰康人壽等。緊隨其後，上海域愷出資6400萬元成為C+輪投資方。2022年4月，迅策科技又完成7.98億元D輪融資，投資方包括KKR、天津熙華、中金浦成、金浦投資、羽信資本、橫店資本和高盛。次年11月，洪泰基金又在交叉輪融資中出資2.2億元，迅策科技IPO前估值也達到62.2億元。至此，迅策科技市值已較A輪投前估值漲了超530倍。回顧這場長達近十年的陪跑，有人提前遺憾離場，留下的人則等到了時間的餽贈。據招股書披露，創新工場、南昌海創勝、珠海誠昊和中山火炬在IPO前已完成退出。而騰訊身為第一大機構股東，在IPO後仍持股7.02%，對應市值約57億元人民幣，以此計算浮盈超過50億元；KKR持股市值則約為47億元，浮盈也已超過40億元。此外，其他早期投資方也大都斬獲豐厚回報，其中雲鋒基金在IPO前累計投資約4300萬元，以此計算回報約為100倍；A輪投資方深圳賽達仁則以500萬元投資款持股0.76%，回報高達120倍……當然，贏家還是迅策科技創始人劉呈喜，他在IPO後仍控制迅策科技26.84%股權，持股市值高達近250億港元。不過，港股沒有解禁落袋的回報都可能只是鏡中水月，經歷泡沫洗禮後的市值才是真正實力。03 AI造富時代此情此景，正是“Token經濟學”最生動的寫照。首先我們先要搞清楚什麼是Token？作為模型處理資訊的最小基礎單元，單個漢字、詞語、標點均可視為一個Token，小到一次AI提問、大到企業級模型訓練，都以其完成結算。國家資料局資料顯示：到今年3月，中國日均Token的呼叫量，已經突破140兆，相比2024年初的1000億增長了1400倍；相比2025年底的100兆，三個月時間增長了40%多。開年AI智能體的爆紅，直接成為Token指數級增長的催化劑，因為每一次的任務規劃、工具呼叫等互動都大幅增加了Token消耗。而Token已不單單是一個計數單位，其消耗量越大，意味著AI被使用得越頻繁，商業化程度越高。換言之，AI時代的底層敘事邏輯已悄然改變。誠如在今年3月輝達GTC大會上，黃仁勳所強調，在這個全新的AI時代，Token就是新的基礎貨幣，生成Token的成本與效率直接決定了科技企業的營收與生死。他甚至提出，“在未來，我們公司的每位工程師都需要一個年度Token預算。他們的基礎年薪可能是幾十萬美元，我會在此基礎上再拿出大約一半的金額作為Token額度給他們，讓他們實現10x的效率提升。”前不久，官方公佈Token的中文譯名——詞元，並明確其作為智能時代的價值錨點，是連接技術供給與商業需求的“結算單位”。這意味著Token從技術名詞轉變為經濟要素，具備了標準化的計量屬性。如果說工業時代的“硬通貨”是千瓦時（電量），網際網路時代的“硬通貨”是GB（手機流量），那麼AI時代的“硬通貨”就是Token。說到底，這背後仍是一場不容有失的AI時代之爭。最近我們看到太多這樣的盛況：港股上智譜市值4000億、MiniMax最高也破4000億；A股則是“易中天”為代表，中際旭創本周市值一度破10000億，大普微IPO首日同樣破1000億。正所謂無AI不性感，這是前所未有的財富時代。 (華爾街見聞)

5個月漲500%。創投圈又一筆超級回報誕生。這要從4個月前說起——“Token第一股”迅策科技登陸港交所，但彼時股價起伏不定。沒想到短短百餘天後，公司市值竟一舉突破1000億港元，上市以來股價最新累計上漲高達500%。乍聽起來有些陌生，迅策背後站著一對父子——劉呈喜在2016年出資創立公司，卻由其子劉志堅一手帶隊，歷經十年站上IPO敲鐘舞台。一路走來，迅策科技身後的投資人隊伍浩浩蕩蕩，如今市值已較A輪估值翻了500余倍。這當中，第一大機構股東騰訊無疑是最大贏家，一筆投資締造超50億浮盈；知名PE機構KKR回報40多億；其他早期投資方，動輒帳面回報超百倍。如此盛況，令人驚訝。深圳新貴Token第一股市值千億這一切要追溯到十年前。時間回到2016年4月，劉呈喜在深圳南山正式創立迅策科技。行事低調，他在公眾視野中鮮少露面，就連招股書中也沒有提及個人簡歷。雖然劉呈喜身為公司最大股東，但並未擔任任何職務，而是將公司交給了其子劉志堅一手打理。現年46歲的劉志堅，2004年本科畢業於清華大學電子科學與技術專業，此後又來到香港科技大學，繼續攻讀電機及電子工程碩士學位。畢業後，劉志堅進入蘇格蘭皇家銀行工作，從一名實習生做到公司董事。2012年9月，他加入國開國際投資有限公司，擔任執行董事一職。直到2016年，劉志堅開始成為迅策科技的掌舵者，出任董事會主席兼CEO。同時，他還邀請了一位清華校友耿大為加盟迅策，由後者任職公司總經理。創立之初，迅策科技從資產管理行業起步，在成立次年推出即時資料分析解決方案XOne，提供訂單執行及投資組合監控服務；後面相繼發佈了即時資料基礎設施解決方案Done、VOne。2021年至2022年，迅策科技又接連推出了四款資料分析解決方案Pone、Tone、Cone、Rone，分別提供投資組合監控、估值、風險管理及合規監管服務。招股書顯示，按2024年收入計，迅策科技於中國資產管理行業的即時資料基礎設施及分析市場中排名首位，於中國即時資料基礎設施及分析市場排名第四。目睹AI浪潮席捲，迅策科技逐步向AI Agent服務商轉型。同時，公司開始採用Token付費模式，建構出一個“單次呼叫價格×token呼叫次數×模組應用數”的定價體系，即客戶在使用其AI資料服務時，按模型推理過程中實際消耗的Token數量進行計費。由此，迅策科技成為港交所“Token第一股”。其實，迅策科技的IPO之路一波三折。2024年，公司曾在3月和9月兩次向港交所遞表但均告失效；時隔一年第三次遞交上市申請，終於在2025年12月成功登陸港交所，沒想到開啟一場暴漲之路。騰訊為大贏家A輪投資人回報500倍其實迅策科技在港股的開局並不美妙。在上市前一日的暗盤交易中，迅策科技股價較48港元發行價一度大跌超35%，與當日其它幾隻新股形成鮮明對比。儘管上市首日開盤後，股價有所回升，但最終收盤僅微漲1.04%，首日市值也定格在156億港元。此後，迅策科技股價時常在60港元上下徘徊，二級市場的質疑聲不絕於耳。然而很快，轉折點出現了。大洋彼岸橫空出世的OpenClaw，不僅點燃一場AI狂歡，更是引爆了“龍蝦三兄弟”的股價——迅策、MiniMax、智譜，三家企業憑藉著OpenClaw概念，紛紛沖上市值高峰。吃到這波紅利的迅策科技，市值先是在3月份站上500億港元，後一舉突破1100億港元，此時距離其IPO敲鑼僅僅過去100天。以4月24日收盤價計算，迅策科技股價自上市以來較發行價累計漲幅高達500%，市值在1000億港元上下浮動。如此大漲一幕，也牽動著迅策科技身後投資人的心情。梳理過往，迅策科技早早便進入到一級市場投資人的視野裡，尤其在2017年迎來了A輪融資。當年7月，雲鋒基金旗下雲鋒新呈、深圳賽達仁、北京創新工場、無錫海盈佳、中南荷多、星羅景佑、南昌海創勝、珠海誠昊共同完成7600萬元投資，彼時投前估值僅有1.5億元。隨後在2019年4月，迅策科技完成A+輪融資，其中無錫海盈佳及中南荷多投資5500萬元；高盛旗下GSPSI認購新增註冊資本281.24萬元，總代價為3374.87萬元。本輪投後估值達到約6.9億元。很快，騰訊也出手了——2020年6月，迅策科技獲得2.11億元B輪融資，投資方包括PAC資本、大灣區基金、中山火炬、深圳騰訊、羽信資本、深圳眾投及雲鋒麒泰，此時迅策科技估值已經翻倍來到12億元。不到一年，迅策科技又在2021年5月完成總規模約6.54億元C輪融資，其中老股東騰訊、羽信資本再度加碼，新進投資方包括時代百富、陽光家族投資、浦發銀行、廣州由山、CPE源峰、合力投資、粵財創投、北京中關村、北京歌華、通瑞長盈及泰康人壽等。緊隨其後，上海域愷出資6400萬元成為C+輪投資方。2022年4月，迅策科技又完成7.98億元D輪融資，投資方包括KKR、天津熙華、中金浦成、金浦投資、羽信資本、橫店資本和高盛。次年11月，洪泰基金又在交叉輪融資中出資2.2億元，迅策科技IPO前估值也達到62.2億元。至此，迅策科技市值已較A輪投前估值漲了超530倍。回顧這場長達近十年的陪跑，有人提前遺憾離場，留下的人則等到了時間的餽贈。據招股書披露，創新工場、南昌海創勝、珠海誠昊和中山火炬在IPO前已完成退出。而騰訊身為第一大機構股東，在IPO後仍持股7.02%，對應市值約57億元人民幣，以此計算浮盈超過50億元；KKR持股市值則約為47億元，浮盈也已超過40億元。此外，其他早期投資方也大都斬獲豐厚回報，其中雲鋒基金在IPO前累計投資約4300萬元，以此計算回報約為100倍；A輪投資方深圳賽達仁則以500萬元投資款持股0.76%，回報高達120倍……當然，贏家還是迅策科技創始人劉呈喜，他在IPO後仍控制迅策科技26.84%股權，持股市值高達近250億港元。不過，港股沒有解禁落袋的回報都可能只是鏡中水月，經歷泡沫洗禮後的市值才是真正實力。AI造富時代此情此景，正是“Token經濟學”最生動的寫照。首先我們先要搞清楚什麼是Token？作為模型處理資訊的最小基礎單元，單個漢字、詞語、標點均可視為一個Token，小到一次AI提問、大到企業級模型訓練，都以其完成結算。國家資料局資料顯示：到今年3月，中國日均Token的呼叫量，已經突破140兆，相比2024年初的1000億增長了1400倍；相比2025年底的100兆，三個月時間增長了40%多。開年AI智能體的爆紅，直接成為Token指數級增長的催化劑，因為每一次的任務規劃、工具呼叫等互動都大幅增加了Token消耗。而Token已不單單是一個計數單位，其消耗量越大，意味著AI被使用得越頻繁，商業化程度越高。換言之，AI時代的底層敘事邏輯已悄然改變。誠如在今年3月輝達GTC大會上，黃仁勳所強調，在這個全新的AI時代，Token就是新的基礎貨幣，生成Token的成本與效率直接決定了科技企業的營收與生死。他甚至提出，“在未來，我們公司的每位工程師都需要一個年度Token預算。他們的基礎年薪可能是幾十萬美元，我會在此基礎上再拿出大約一半的金額作為Token額度給他們，讓他們實現10x的效率提升。”前不久，官方公佈Token的中文譯名——詞元，並明確其作為智能時代的價值錨點，是連接技術供給與商業需求的“結算單位”。這意味著Token從技術名詞轉變為經濟要素，具備了標準化的計量屬性。如果說工業時代的“硬通貨”是千瓦時（電量），網際網路時代的“硬通貨”是GB（手機流量），那麼AI時代的“硬通貨”就是Token。說到底，這背後仍是一場不容有失的AI時代之爭。最近我們看到太多這樣的盛況：港股上智譜市值4000億、MiniMax最高也破4000億；A股則是“易中天”為代表，中際旭創本周市值一度破10000億，大普微IPO首日同樣破1000億。正所謂無AI不性感，這是前所未有的財富時代。 (投資界)

詞元（Token）呼叫量的指數級增長，正在帶來一批公司估值的飆升。被稱為“Token第一股”的迅策科技，上市僅108天，股價較發行價上漲近6倍，最新總市值已經達到1050億港元。今年1月8日登陸港股的智譜，上市首日市值約580億港元，交出首份年度成績單後股價迅速，突破1000港元大關，市值也衝破4000億港元。智譜CEO張鵬將2026年的關鍵詞定義為“Token量”，認為智能上界突破與Token消耗的指數級增長一起，共同構成了AGI時代的商業價值。尚未上市的公司之中，月之暗面上個月剛完成新一輪超10億美金融資，估值達到180億美元，而在去年底的一輪5億美元融資中，其估值僅為43億美元。這種估值的短時間躍遷，與今年2月OpenClaw宣佈將Kimi K2.5設為其官方主力模型有著直接聯絡。K2.5發佈僅一個月，月之暗面ARR（年度經常性收入）即突破1億美元，業績增速不僅支撐了估值提升，也打開了公司IPO的可能性。無論國內國外，資本市場都在以驚人的熱情為Token經濟的騰飛定價，未來幾個月裡，我們將有機會聽到各種各樣的財富神話。這場轟轟烈烈的Token經濟大繁榮，正在以“大躍進”的方式完成對所有人的認知普及，以及對風險的累積。增長聊天Bot剛問世的時候，很少有人能想到2年之後，僅僅豆包這一款大模型的日均Token使用量就可以突破120兆。即便按照每百萬Token兩塊錢這個有點便宜的價格來計算，這也意味著每天有3億元的真實經費在豆包上空燃燒。事實上，國內外各家大模型公司都在上演著類似的劇本，全球範圍內的Token日均消耗量都在以指數級規模增長。工信部旗下中國資訊通訊研究院發佈的資料顯示，截至2026年3月，中國日均Token呼叫量已突破140兆，較2024年初暴漲超過1000倍。全球最大的AI模型API聚合平台OpenRouter則統計到，其平台每周處理的Token數量從2025年3月的1.62兆飆升至2026年3月的16.90兆，一年之內增長超過10倍。OpenRouter連接著Anthropic、OpenAI、Google、Meta等幾乎所有主流模型廠商的API介面，它的周度Token消耗曲線，本質上就是全球AI應用活躍度的即時監測圖。這條Token消耗曲線幾乎是垂直向上的，既不像GDP的線性增長，也不像網際網路使用者滲透率的S型曲線，完全走出了人工智慧經濟自己的發展趨勢。是什麼在驅動Token需求的大爆發？答案是人工智慧的技術演進。早期AI應用以聊天機器人（Bot）為主，使用者輸入一句話，模型返回一段回答，一個來回消耗幾百到幾千Token，完事即止。但從去年下半年開始，以Agent和Claw為代表的新型應用範式以更快的速度、更廣的範圍流行開來。它們的共同特徵是讓AI不再只是“一問一答”的對話工具，而是一個能夠自主規劃、呼叫工具、長周期執行任務的數字員工。這種技術架構底層的變化，讓Token消耗量以很多使用者意想不到的方式大幅增長。行業內部測算表明，完成同一個業務目標的情況下，Agent模式消耗的Token大約是Bot模式的50到200倍。這是因為，Agent在執行任務時需要將整個歷史對話上下文全量攜帶，一個複雜任務動輒累積數十萬Token的上下文窗口。而且Agent每次思考都需要經過多輪推理，都會觸發API請求，還需要持續載入系統配置檔案和記憶庫，以維持任務的一致性和個性化體驗。這導致Agent模式下的Token消耗，更像是個不受使用者主觀控制的黑箱操作。更值得警惕的是，這個階段Token表面的消耗量，並不等同於真實的需求量。當AI轉型成為企業的政治正確，當Token消耗量被越來越多的公司納入員工的考核指標，一種“Token偽需求”的情況就誕生了。Meta內部已經有團隊將Token消耗量作為AI滲透率的衡量標尺，部分員工為了“顯得自己很懂AI”，會故意運行大量冗餘的模型呼叫任務；國內騰訊等大廠也被爆料存在類似現象，一些業務線甚至發明了“Token刷量”的灰色操作。這種為了不被時代拋棄而製造多餘的消耗、誇大不存在的業績的行為，充滿了大躍進式的荒誕。核心當Token消耗量以指數級增長，一個嚴肅的產業問題也浮出水面——誰來買單，誰會受益？4月15日，國家資料局就《關於推進行業高品質資料集建設行動的實施方案（徵求意見稿）》公開徵求意見，首次在官方政策檔案中提出“探索詞元交易等新型交易模式，建構以詞元為基礎，可量化、可定價的資料集價值體系”。從“詞元交易”被寫入國家頂層設計的那一刻起，Token就不再僅僅是一個技術概念，而是會逐漸成為人工智慧經濟的法定計價單位。某種意義上來說，Token化收費是人工智慧經濟的核心。迅策科技被稱為“Token第一股”，就是因為其率先在商業模式上做出了調整，全面轉向了按Token消耗付費與分成的新模式，建構了“收入=Token價格×呼叫次數×模組應用數”的增長模型。目前，Token付費收入佔迅策科技總營收的5%左右，公司預計到年底這一比例將快速提升至20%至30%。市場對迅策的估值邏輯也因此發生了重大變化，脫離了傳統市銷率的限制，有了更大的想像空間。迅策科技的模式也說明，在人工智慧經濟中，大模型廠商大機率會扮演“精煉廠”的角色，即將底層的算力與資料，加工成可以被直接消費、以Token計價的“成品”、“結果”，並掌握著價值分配體系中的關鍵生態位。而云服務廠商大概會扮演著“發電廠”和“電網”的角色，它們不直接定價Token，卻決定了Token的底層成本。以阿里雲為例，截至2026年2月底，阿里雲2026財年累計外部商業化收入突破1000億元，AI相關產品收入延續高增長態勢，實現連續第十個季度三位數同比增長。緊隨需求而來的就是漲價，上周阿里雲四天連發三條產品漲價公告，調整百煉部分模型單元服務價格及DataWorks部分API免費額度——雲服務廠商對Token成本的影響力，可見一斑。雲服務廠商在傳統架構中主要收入來自虛擬機器、儲存與網路等基礎設施計費，進入Agent時代後，它們完全可以推動按資源（Token）使用量計費，並通過Agent平台訂閱、開發者生態套件、行業級解決方案等獲得長期合同收入。算力廠商則像是更上游的原材料、燃料供應方，輝達的高端GPU至今仍然處於產業鏈中最核心位置，高頻寬記憶體（HBM）如今更是供應緊張，三星、SK海力士及美光三大儲存原廠一邊產能受限，一邊毛利率抬高。也許有人會擔心算力實際已經過剩，輝達和儲存廠商的股價已經過高，但是這都不影響Token化收費的歷史處理程序。Token收費，讓整條產業鏈的價值分配有了清晰的計算依據。就像千瓦時的確立讓電力市場得以形成，流量/曝光量成為抖音和視訊號的收費標準單位一樣，Token正在讓人工智慧經濟從“感覺有用”走向“可以算帳、可以收稅”，成為一種真實存在的經濟構成。狂歡Token化收費，讓人工智慧經濟運轉的邏輯變得清晰起來，但是人工智慧作為一種劃時代的技術革命，其經濟運轉的邏輯，是否與傳統的經濟學規律一致呢？至少傳統經濟學的供需平衡理論，在人工智慧經濟中並不完全適用。傳統模型中，供給和需求是兩條獨立的曲線相交，而在人工智慧經濟中，供給本身會通過資料飛輪改進供給質量。需求曲線向右移動不是因為外部收入變化，而是因為供給曲線本身向下、向右移動了。目前這個階段，我們更可能看到蒸汽時代的“傑文斯悖論”在人工智慧時代重演。所謂的傑文斯悖論是指，當蒸汽機效率提升、單位馬力耗煤量下降時，煤炭的總消耗量反而暴增，因為更便宜的蒸汽動力催生了更多工廠、火車和輪船。現在Token的單位生產成本越低，願意消耗Token的群體就越多，捨得使用Token而非人力的場景就越多，最後Token的總成本就越高，或者說人工智慧經濟的總價值就越大。根據國內媒體的資料統計，過去兩年多，Token生產成本下降了超過99%，GPT-4每百萬Token的成本已經從37.5美元下降到了2025年的0.14美元。但根據矽谷知名風投Menlo Ventures，全球企業2025年在AI上的支出反而比2024年增長了3.2倍。如果這種趨勢延續下去，那麼那怕單位 Token的價格趨近於零，全人類消耗的 Token 總價值（總量 × 單價）以及它撬動的 GDP 比重，也可以成百上千倍的增長。這正是智譜、MiniMax等公司在巨額虧損的情況下，仍然被資本市場賦予超過許多傳統網際網路企業估值的深層原因——市場定價的不是今天的利潤，而是未來Token經濟總價值。更何況，用Token生產出來的東西，本身也會越來越有價值。同一百萬個Token，在不同場景下創造的價值差距可達十萬倍，其價值完全因執行的任務而異——用於閒聊的Token只值幾分錢，用於寫程式碼的Token值幾百幾千元，用於量化投資、企業併購的Token完全可以價值幾萬元。史丹佛大學2026年AI指數報告估算，僅2024年生成式AI就為美國消費者創造了約1720億美元的消費者剩餘，而使用者獲得的價值遠超實際支付的費用。值得警惕的是，在AI代替了大量人類的腦力勞動後，傳統的勞動力供給理論也會面臨挑戰。傳統的需求曲線會因為購買力萎縮而整體坍塌，而供給端因為自動化依然強勁，這就是凱恩斯所說的“技術性失業導致的有效需求不足”。只不過在這個階段，圍繞著Token消耗量指數級增長的一切都還披著繁榮的外衣，引領著產業鏈上下游和資本市場的狂歡。但是歷史已經反覆證明了，每當一種新技術被資本市場賦予無限想像空間，泡沫總是比價值更先抵達終點。 (巨潮WAVE)

中國資本市場火熱的一縷縮影。這是2025年資本市場最熱鬧的一幕。12月30日，英矽智能、林清軒、迅策、臥安機器人、美聯股份、五一視界（51WORLD）等6家公司一起在港上市。與此同時，強一股份、譽帆科技、雙欣環保等3家公司一同登陸A股。剛一開盤，這些公司的股價都出現不同程度的漲幅，英矽智能、林清軒、迅策、臥安機器人、美聯股份、五一視界（51WORLD）等港股公司市值分別超193億港元、127億港元、154億港元、164億港元、12億港元、160億港元；強一股份、譽帆科技、雙欣環保等A股公司市值分別超323億元、64億元、245億元。9個IPO集體亮相，也為2025年中國資本市場畫上一個圓滿的句號。眾人也在滿心期待，新的一年IPO的鐘聲能夠持續不斷，甚至越來越響。9個IPO，一起上市這9個IPO當中，最久遠的公司已經有26年歷史。時間回到1999年，陳博彥和妹妹陳嘉琪在上海創立美聯股份，開始從事預製鋼結建構築的建造，並為各行各業的建築項目提供綜合服務。在這對兄妹的帶領下，美聯股份2024年的收入超過15億元，從而在中國預製鋼結建構築市場的工業領域中排名第三。美聯股份成立4年後，已經創業失敗過6次的山東人孫來春，又踏上創業之路。2003年，他將學生時代辦文學社時用的筆名“林清軒”正式註冊為品牌，從而涉足護膚品行業。5年後，首家林清軒門店在上海龍之夢購物中心開業。在客家人家中發現山茶花的護膚功效後，孫來春於2012年將所有資源聚焦山茶花精華油研發，開始All in高端護膚。這個至關重要的決定，最終讓林清軒大獲成功——山茶花精華油累計賣出超4500萬瓶，連續11年蟬聯中國面部精華油銷量冠軍。2009年，雙欣環保在內蒙古成立，開始做起聚乙烯醇、特種纖維、醋酸乙烯、碳化鈣（電石）等聚乙烯醇產業鏈上下游的生意。3年後，譽帆科技在上海落地，專注於排水管網系統的智慧診斷與健康評估、病害治理以及營運維護業務。隨著第一代山茶花精華油問世，林清軒“以油養膚”理念於2014年正式面世。同樣在那一年，發現將AI用於藥物有更大探索空間的Alex Zhavoronkov，在約翰斯‧霍普金斯大學新興技術中心成立英矽智能。通過AI驅動的藥物發現及開發平台，英矽智能在覆蓋整個藥物發現和開發的過程中，產生了超20項臨床或IND申報階段的資產，其中三項資產已授權給國際製藥及醫療保健公司，最高合約總價值20億美元。在英矽智能成立次年，五一視界（51WORLD）、臥安機器人和強一股份分別在北京、深圳和蘇州成立。五一視界的誕生，源於當代置業的內部創業。意識到VR技術與房地產結合在中國大有可為，李熠在公司內部啟動51WORLD項目，很快便發佈了第一套VR看房產品。隨著股權、機制等完成獨立化和市場化，五一視界最終選擇走上“克隆”地球5.1億平方公里的道路。利用數字孿生技術，五一視界的行業解決方案涵蓋城市、水資源保護、能源、汽車、交通、機器人、娛樂及社交媒體等領域。目前，五一視界已與摩爾線程達成深度合作，雙方將共同探索面向端到端智能駕駛、具身智能的物理AI基礎設施建設路徑。至於“大疆教父”李澤湘教授孵化的臥安機器人，則是由哈爾濱工業大學校友李志晨和潘陽創立。以“導師+資源連結者”的角色，李澤湘通過提供資金、產業等資源，陪伴這家公司持續成長。經過上十年的發展，這個充分融合AI等技術的家庭機器人系統提供商，不僅能提供多種家庭機器人，最終還成功登陸港股。這也意味著，在不到半個月的時間，李澤湘已經收穫了希迪智駕和臥安機器人兩個IPO。再看強一股份。這家公司由華東交通大學校友周明於2015年在蘇州工業園區創立，重點發力面向半導體設計與製造的專業探針卡。作為半導體產業基礎支撐元件，探針卡是一種應用於半導體生產過程晶圓測試階段的“消耗型”硬體，能夠實現晶片與測試裝置的訊號連接。次年，清華校友劉志堅和耿大為等人發現私募等機構的交易及資料管理受限於落後的研發架構，難以及時滿足行業的發展需求。萌生為資產管理行業建設即時資料基礎設施的想法後，他們最終在深圳創立了迅策。一路走來，迅策通過提供即時資料基礎設施及分析解決方案，從而幫助保險公司、共同基金、銀行資產管理部門、證券公司、企業財資、家族辦公室、高淨值個人等客戶提高投資及業務決策效率。伴隨著上市的鐘聲，這9個IPO同日在資本市場亮相。投資人，收穫“年終獎勵”熱鬧一幕背後，眾多投資人也迎來了收穫時刻。在光合創投、摩爾線程、途家、當代置業、Star VC、商湯科技、松禾資本、浦發矽谷銀行、雲九資本、朗姿韓亞資管、南寧煥新資本、混沌投資創始人葛衛東等支援下，五一視界（51WORLD）一路融到了F輪。英矽智能也不遑多讓，上市前華平投資為其單一最大股東。這家備受關注的公司，此前已獲得紅杉中國、高瓴、啟明創投、華平投資、CPE源峰、沙烏地阿拉伯阿美、奧博資本、韓國未來資產集團、波士頓投資集團B Capital Group、蘭亭投資、斯道資本、創新工場、BOLD Capital Partners、BV百度風投等投資。早在2018年9月，啟明創投合夥人、醫療創新行業共同負責人陳侃便見到英矽智能創始人Alex Zhavoronkov。據他透露，在領投這家公司B輪融資後，啟明創投意識到對方團隊雖然AI很強，但缺少真正做藥經驗的人，於是幫忙引進了英矽智能聯合首席執行長兼首席科學官任峰，建立了上海的研發團隊。至此，真正建立了英矽智能的開發早期項目並且BD轉讓產生現金流的AIDD的商業模式。當時間來到2025年，英矽智能又在惠理集團旗下私募股權基金、浦東創投、浦發集團、錫創投、宜興國控、逹宏投資有限公司、Prosperity7 Ventures等支援下完成E輪融資，估值超過13億美元。他們的基石投資者陣容同樣龐大，包括Lilly、騰訊、Oaktree、Schroders、淡馬錫、瑞銀、華夏基金、中國太保、易方達基金管理、富國、嘉實、泰康人壽等。臥安機器人和迅策這兩家位於深圳的公司，也獲得不少投資人青睞。先看臥安機器人，他們的股東包括松山湖機器人研究院、盈湖智能、東莞蘊和、達晨財智、原始碼資本、高瓴創投、國調創新等。其中，李澤湘通過鬆山湖機器人研究院、盈湖智能、東莞蘊和合計控制12.98%股權，而高瓴還是這家公司出資最多的基石投資人。隨著臥安機器人和英矽智能同日上市，也意味著高瓴一天收穫了兩個IPO。雖然家庭機器人與AI製藥看似差異巨大，不過高瓴創投關注重點並不在概念本身，而在於人工智慧是否具備解決現實產業問題的能力。再看迅策，這家公司已從騰訊、KKR、高盛、雲鋒基金、洪泰基金、CPE源峰、PAC Capital、創新工場、泰康人壽、中南創投、粵財創投、中金浦成、金浦投資、中關村發展啟航產業投資基金、大灣區共同家園發展基金等手中拿到超過21億元，估值超過62億元。至於位於上海的林清軒，他們原本沒有拿融資和上市的計畫。不過計畫趕不上變化，隨著宏觀環境發生巨變，這家公司在2021年連續完成兩輪融資，投資方包括海納亞洲創投基金SIG、頭頭是道基金、碧桂園創投、未來資產、分享投資等。到了2024年，啟承資本邀請林清軒創始人孫來春參加他們的創享會（創始人聚會）。雙方一拍即合，啟承資本最終也成為林清軒的股東。在啟承資本合夥人萬曉看來，通過管道拓展與產品創新，對方在過去一年實現了翻倍增長，成功“一年再造一個林清軒”。此後，富達基金、正心谷、大家保險集團等成為了林清軒的基石投資人。同樣是上海公司，持續盈利的美聯股份融資並不多。成立十餘年後，這家公司才完成首輪融資，投資方為融客投資、贏者投資、金玄鳥投資、鼎元合創。此後，他們又完成兩輪融資，投資方為優領科技和上海匠聯。在引入彩雲、Tiny Jade、吳興華、Logic Selective為基石投資者後，美聯股份在招股階段獲得121倍超購。譽帆科技和雙欣環保的外部股東較少。其中，城投資本、匯石資本、農發創新、國金鼎興等支援了譽帆科技；至於雙欣環保，則獲得了農銀國際、中國中信金融資產等幫助。反觀同樣在A股上市的強一股份，他們除了被華為旗下的哈勃投資看好，還獲得豐年資本、元禾璞華、基石資本、中信集團、中信建投資本、國發創投、君桐資本、正心谷資本、復星創富、聯和資本、朗瑪峰創投、聯新資本等青睞。這些公司的成功上市，既給眾多投資人帶來了極大的信心，同時也是中國資本市場持續火熱的一縷縮影。上市鐘聲，接連響起放眼望去，2025年的A股和港股都重新變得熱鬧起來。先看A股，雖然上半年IPO節奏放緩，但隨著證監會在6月宣佈科創板“1+6”政策措施，並表態“在創業板正式啟用第三套標準”，IPO稽核速度明顯加快。據wind資料顯示，截至12月29日，滬深北三大交易所2025年以來合計受理了244家企業的IPO申請，其中180家都是上述新政後受理的項目。按照21世紀經濟報導的說法，同期A股新上市企業數量合計111家，較2024年全年增長12.12%；IPO募集資金合計1253.24億元，較去年全年增長96.25%。受市場行情回暖等因素影響，在2025年初至12月29日，上市的新股無一破發，上市首日平均漲幅達到256.77%。不久前，上交所公佈《上海證券交易所發行上市稽核規則適用指引第9號——商業火箭企業適用科創板第五套上市標準》，支援正處於大規模商業化關鍵時期的商業火箭企業，適用第五套上市標準登陸科創板。政策對科技創新和新質生產力發展等方面的支援力度，由此可見一斑。再看港股，在2025年全球IPO市場，香港備受矚目。不久前，港交所宣佈，2025年香港新股市場融資額位居全球第一。截至2025年12月19日，共有106家公司在港上市，融資總額達到2746億港元，遠超2024年的875億港元。如果算上英矽智能等近期上市公司，那麼2025年將有超115家公司登陸港股，同樣遠超2024年的71家。這一切其實有跡可循。時間回到2025年1月，隨著DeepSeek的發佈，直接點燃了投資者對中國優質資產的熱情。港交所行政總裁陳翊庭在接受媒體採訪時曾直言，投資者特別關注中國的科技企業和新消費公司，“這一波行情相對持久，主要是基本面驅動”。到了2025年5月，中國證監會表態，鼓勵符合條件的境內企業依法依規赴境外上市，充分利用國際資本市場資源，增強全球市場拓展能力。同月，在此前已宣佈最佳化新上市申請審批流程和降低“A+H”股發行人門檻等情況下，港交所又推出“科企專線”。於是我們能看到，在港上市的公司數量於2025年5月達到10家，相當於同年2月至4月的數量之和。那個時候，寧德時代在港上市，成為2025年港股最大IPO。緊接著，恆瑞醫藥成為港股近年來最大醫藥IPO。據德勤統計，2025年全年約19項A+H股上市項目的融資金額將佔港股新股融資總額的一半。隨著“A+H”上市模式得到進一步發展，這類項目也為港股IPO市場做出重要貢獻，同時充分體現出內地與香港市場聯動的強勁勢頭。龐大的募資金額背後，反映出中國優質資產正獲得國際市場高度認可。在陳翊庭看來，2025年是全球投資者紛紛重返港股市場的一年，中國內地和亞洲的創新發展為市場注入源源不絕的活力，“市場流動性不斷增加，上市鑼聲接連響起。”在市場的追捧中，以“港股三姐妹”泡泡瑪特、老鋪黃金和蜜雪冰城為代表的消費企業，股價在很長一段時間持續增長。而在BD交易的助推下，港股也在一年左右的時間催生了歌禮製藥、德琪醫藥、和鉑醫藥等漲幅超過十倍的股票。隨著時間推移，除了雲跡科技、臥安機器人等機器人公司在港上市，還有國產GPU公司壁仞科技、天數智芯及國產大模型公司智譜和MiniMax即將在港IPO。至於排隊申請在港上市的公司，目前的數量已經突破300家。在德勤的預測中，2026年香港新股市場有望再創融資額紀錄，至少達到3000億港元。不過港股異常熱鬧的背後，市場也開始擔憂潛在風險。據媒體報導，港股監管層已針對IPO申報質量下滑發出聯合關切，從而引發市場對港股後續IPO質量乃至持續性問題的擔憂。對於準備上市的公司而言，要想抓住轉瞬即逝的窗口期，或許現在是該再加把油了。 (投中網)