長鑫記憶體，周一就要正式登陸科創板了。

發行價8.66元，對應發行後市值大約5792億元，按照2025年利潤計算，發行市盈率高達308.92倍。加上最近記憶體類股行情慘的不能再慘，市場上甚至開始有人喊：長鑫科技會不會開盤就破發？

但問題是，很多人只盯著長鑫過去的利潤，卻沒有看它最近正在發生什麼。

一家即將上市的公司，還沒敲鐘，市場上已經傳出兩筆合計接近100億美元的長期供貨協議；蘋果開始測試它的DRAM，美國兩家記憶體巨頭又圍繞它在華盛頓展開博弈。

這到底是一家被炒高的周期股，還是一家正在進入全球供應鏈的中國記憶體公司？

兩筆大單，長鑫突然不愁賣了？

6月底，據路透社援引知情人士報導，長鑫與騰訊簽署了一份價值超過200億元人民幣、約合30億美元的記憶體供應協議。

7月24日，路透社又報導稱，長鑫本月與字節跳動簽署了一份為期5年的記憶體供應協議，金額超過70億美元。

如果這兩筆交易最終落地，光騰訊和字節兩家，就對應接近100億美元的潛在供貨規模。

這兩家公司為什麼要提前鎖定長鑫？

因為它們對記憶體的需求，已經不只是普通伺服器的需求。

大模型訓練、推理和Agent任務，都需要大量記憶體。模型參數越來越大，上下文越來越長，推理時還會產生大量快取。對於騰訊、字節、阿里、華為這類擁有大規模AI業務的公司來說，記憶體已經從普通零部件，變成了算力基礎設施的一部分。

而現在全球記憶體市場，恰恰出現了一個非常特殊的局面。

三星、SK海力士和美光，正在把更多產能轉向HBM、DDR5和其他AI資料中心產品。

HBM是貼在GPU旁邊、負責高速喂資料的記憶體；DDR5則大量用於伺服器主記憶體。它們的利潤率和需求增長，都明顯高於傳統消費級記憶體。

於是，三大廠商把資源更多投向AI以後，消費電子、PC和普通伺服器使用的DRAM就出現了供給缺口。

這給了長鑫一個非常好的切入口。

長鑫暫時還不是HBM領域的主導者，但它正在伺服器DDR5、LPDDR5X以及通用DRAM市場擴大產能。它賣的不是最前沿的AI晶片，卻正好補上了AI產業把傳統記憶體擠出去之後留下的缺口。

這也是為什麼，市場上開始傳出，部分64GB DDR5伺服器記憶體模組的報價已經接近甚至超過三星。

當然，這些報價和排期並不等於長鑫已經擁有全球定價權。DRAM本質上仍然是周期行業，價格上漲時，所有廠商利潤都會爆發；價格下跌時，高估值也會迅速變得危險。

過去長鑫最擔心的是沒有客戶，現在它開始面臨的可能是產能不夠分。

蘋果為什麼突然測試長鑫的記憶體？

6月底，路透社援引《金融時報》報導，蘋果正在遊說美國政府，希望能夠購買長鑫和長江記憶體等中國廠商的記憶體晶片，用於在中國銷售的裝置。

7月初，又有報導稱，蘋果已經開始對長鑫生產的DRAM進行實機測試。

注意，這並不代表蘋果已經正式把長鑫列為大規模供應商，更不代表長鑫已經進入所有蘋果產品的全球供應鏈。

蘋果正在驗證長鑫的產品，並把它作為中國市場裝置的潛在供應來源。

但這件事的意義，已經不只是一次普通的供應商測試。

蘋果過去主要依賴三星、SK海力士和美光採購DRAM。現在記憶體價格快速上漲，全球供應越來越緊張，蘋果需要一個新的供應商來分散風險，也需要一個新的談判籌碼。

那怕長鑫暫時只供應中國市場，只要蘋果完成驗證，長鑫就獲得了全球消費電子產業最嚴格的一次認證機會。

更重要的是，蘋果的動作說明，長鑫的產品已經開始具備“被全球大廠認真評估”的價值。

而美國華盛頓對這件事的反應，也很有意思。

美國兩大記憶體廠商為什麼態度相反？

長鑫目前被列入美國國防部1260H清單。

這份清單本身不等同於美國商務部實體清單，限制力度也不是完全一樣。但它會增加美國公司採購和合作的不確定性，也可能成為進一步限制的政策基礎。

蘋果希望美國政府不要把限制繼續升級，因為它擔心未來記憶體供應更加緊張。

而據報導，美光則在遊說美國政府阻止美國公司進一步採購中國記憶體晶片。美國國會相關議員也已經公開要求政府限制美國公司採購來自長鑫、長江記憶體等中國廠商的記憶體產品。

於是，華盛頓出現了一個頗為戲劇性的場面：

一邊是蘋果，希望留住一個新的供應商；

另一邊是美光，希望把這個供應商擋在美國企業的採購名單之外。

兩家美國公司，爭的卻是一家中國記憶體公司能不能進入供應鏈。

這恰恰說明，長鑫現在還沒有強大到能夠全面挑戰三星、海力士和美光，但它已經強大到不能被市場忽略。

如果它只是一個沒有規模、沒有產品、沒有客戶的國產替代項目，美光不需要花力氣阻止，蘋果也不會冒著政治風險去遊說。

它之所以引發爭奪，是因為全球記憶體市場已經從“誰的技術最好”，變成了“誰手裡還有可以交付的產能”。

長鑫拿到大客戶訂單，說明它擁有更強的議價能力，但不能直接說它已經擁有絕對定價權。

因為在全球DRAM市場，三星、SK海力士和美光仍然擁有更強的技術積累、客戶覆蓋和產能規模。

而且，長鑫的利潤爆發，很大程度上仍然受益於這一輪記憶體漲價周期。

當產品價格上漲時，企業利潤會迅速膨脹；但如果價格回落，市場給出的高估值也可能瞬間失去支撐。

所以，看長鑫不能只看今年上半年賺了多少錢，也不能只看騰訊、字節有沒有鎖單。

第一，長鑫的DDR5、LPDDR5X等產品能不能持續放量，而不是只在短缺周期裡賣出高價；

第二，它的擴產能不能按計畫推進，尤其是伺服器記憶體和更高規格產品的產能；

第三，它能不能從中國客戶的供應商，逐漸變成全球客戶認可的長期供應商。

如果只能靠記憶體漲價賺錢，長鑫就是周期股。

如果它能借助這一輪供應短缺，進入騰訊、字節、蘋果以及更多國內外客戶的供應鏈，那它的估值邏輯才會發生變化。

市場買的就不再只是“記憶體漲價”，而是中國AI基礎設施未來的記憶體底座。

機構為什麼搶，散戶為什麼猶豫？

長鑫這次IPO的發行市盈率確實很高。

按照2025年利潤計算，308.92倍市盈率遠高於行業平均水平。但長鑫2026年上半年業績已經出現明顯變化，歸母淨利潤預計達到50億至57億元，而去年同期仍然虧損。

看空的人認為，利潤主要來自記憶體價格上漲，不能簡單把一個周期高點年化，更不能拿長鑫去直接對標成熟的海外巨頭。

看多的人則認為，長鑫此前的估值只反映了記憶體漲價，卻沒有完全反映它在中國AI產業鏈中的戰略價值。

從打新情況看，網下機構參與度很高，頭部私募和量化機構也被曝出使用較高申購額度。

但這並不等於上市後股價一定上漲。

機構參與IPO，可能是看好長期價值，也可能是圍繞上市首日的交易機會；高關注度可以帶來流動性，也可能帶來更劇烈的波動。

因此，長鑫上市真正有意思的地方，不是“會不會成為下一個暴漲新股”，而是市場到底會用什麼方式給中國第一家純正DRAM龍頭定價。

它究竟應該被當作一家高估值周期股，還是一家正在進入中國AI核心供應鏈的戰略資產？

周一，市場定價的是過去還是未來？

7月27日，長鑫科技就要開盤了。

它的發行價格是8.66元，發行市值約5792億元，發行市盈率超過308倍。

這個價格，已經提前反映了一部分記憶體漲價，也反映了市場對國產替代、AI基建和供應鏈自主可控的期待。

所以長鑫上市之後，真正需要看的不是它有沒有一個漂亮的開盤漲幅，而是市場願意給它多少“未來溢價”。

如果市場認為它只是這一輪DRAM漲價的受益者，那這個估值確實不便宜。

但如果市場認為，長鑫正在成為中國AI產業不可繞開的記憶體供應商，那麼它的定價就不能只看2025年的利潤。

大廠在提前鎖定產能，蘋果在測試產品，美國企業和議員圍繞它展開博弈，機構資金也在爭取配置。

這些事實並不能保證長鑫上市後一定上漲，卻說明它已經不是一家只在國內市場講國產替代故事的公司。

它正在進入全球記憶體產業的競爭現場。

周一開盤，市場最終要回答的問題只有一個：

長鑫科技的價格，究竟是在給過去的周期定價，還是在給中國AI時代的記憶體底座定價？ (Frank的技術資本局)

當西方還沉浸在聖誕節的狂歡中時，一位中國碼農，站在巨大的落地窗前，遠眺著窗外的京杭大運河。

幾分鐘後，他做了一件令矽谷震驚的事。

“一種新的模式，讓整個山谷都嗡嗡作響！”

美國CNBC電視台在報導這件事對矽谷的影響時，這樣評價。

12月26日，杭州一家名為「深度求索」的中國初創公司，發佈了全新一代大模型：

在多個基準測試中，DeepSeek-V3的性能均超越了其他開源模型，甚至與頂級的閉源大模型GPT-4o不相上下。

尤其在數學推理上，DeepSeek-V3更是遙遙領先。

令人驚訝的是，DeepSeek-V3在性能比肩GPT-4o的同時，研發卻只花了558萬美元，訓練成本不到後者的二十分之一。

在此之前，Google和Open AI花了幾年時間，耗資數億甚至數十億美元，呼叫了幾萬塊最先進的GPU，才幹成同樣的事情。

強烈的對比，讓美國人反思：大模型和算力，是否還值得投資？

許多矽谷大佬在紛紛點讚的同時，也體驗到中國科技帶來的苦澀：當美國人休息時，他們在奮力追上我們！

有趣的是，這件事與中國空軍六代機現身，幾乎前後腳都發生。

不少美國人認為，這比六代機更像上世紀50年代，蘇聯搶先發射第一顆人造衛星的斯普特尼克時刻。

然而，真正讓美國矽谷感到震撼的，還不是DeepSeek-V3的高性能、低成本，而是中國人展現的首創精神。

中國AI公司過去幾乎都在照搬矽谷，以致人們普遍認為：美國擅長從0到1的技術突破，而中國只擅長從1到100的應用落地。

DeepSeek-V3打破了這種成見，它以MLA、DeepSeekMoE等多項開創性技術，大幅提升了模型的性能和訓練效率。

美國人驚訝地發現，原來中國公司也可以作為創新貢獻者，在他們的遊戲之外，自定遊戲規則。這在過去是極其罕見的。

因為表現太過優越，DeepSeek在矽谷被譽為來自東方的神秘力量。

這股神秘的東方力量，令人稱奇的地方在於，它幕後的資方並不是騰訊、阿里這樣的網路巨頭，而是一家低調的私募基金——幻象量化。

目前，國內擁有萬卡GPU的企業不超過5家，幻方就是其中之一。

它在2023年成立子公司“深度求索”，開始DeepSeek大模型的研發，整個團隊只有139名成員，遠少於OpenAI的1200人。

執掌這支戰隊的，是一個叫梁文峰的80後，也是幻方量化的創始人。

梁文峰與幻方的故事，始於2008年。

那一年，從浙大畢業、主修軟體工程的他，沒有像同齡人一樣，進入大廠當碼農，而是一個人跑到成都，蝸居在出租屋裡。

在那裡，梁文峰開始研究電腦賺錢的各種路子。

幾番折騰下來，他決定下場做量化投資。但這個決定並不容易，畢竟當時量化在國內還是個新事物。

很多人不相信，量化可以賺錢。

每當困難時，梁文峰總會想起量化投資之父西蒙斯的一句話：一定有辦法對價格建模。

在這個信念支撐下，梁文峰苦苦熬了兩年，終於柳暗花明。 2010年，滬深300股指期貨推出，量化投資迎來了春天。

乘著這股東風，梁文峰和他的團隊大賺一筆，自營資金超過5億元。

也就是同一時期，隨著深度學習演算法的突破，人工智慧大爆發。早年在浙大就研究人工智慧的梁文峰，燃起雄雄鬥志。

2015年，他和浙大校友，共同創立了幻方量化。

幾個意氣風發的年輕人，試圖用數學和人工智慧，在中國打造一個像文藝復興那樣世界頂級的量化避險基金。

僅僅一年後，他們就上線了第一筆由AI驅動的實盤交易，並在隨後，將所有交易策略都AI化。

新技術的加持，讓幻方量化旗下基金回報率，遠超同期滬深300指數。

這推動幻方量化基金規模持續攀升，2021年一度超千億元大關，位列國內量化四大天王之一。

然而，基金規模膨脹的同時，梁文峰卻面臨一個棘手問題。

AI交易策略需要算力支援，尤其是，隨著模型參數的激增，對GPU算力的需求也不斷成長。

如何破解這一難題？梁文峰的選擇是：堆算力！

從2019年開始，幻方量化大規模佈局AI算力。

當年就投資2億元，建成「螢火一號」AI算力叢集，搭載1100塊GPU算卡。而彼時的特斯拉，才剛提出Dojo超算概念。

幾個月後，當輝達發佈最新A100晶片時，梁文峰再次搶跑，成為亞太地區第一批拿到此卡的人。

緊接著2021年，他又投資10億元，建成“螢火二號”，搭載1萬A100算卡，算力相當於76萬台個人電腦。

其佔地面積，比10個籃球場還要大。

在AI大模型還沒有爆發的年代，梁文峰的舉動，讓很多人感到瘋狂。

一家私募基金囤這麼多算力，究竟意欲何為？甚至有媒體抱怨：幻方量化把A股散戶嚇壞了。

外界對幻方量化的想像，仍停留在資本市場。

但梁文峰的目光，早已望向星辰大海。

2017年，Google研究團隊在一篇開創性的論文中，首次提出Transformer架構。這是一種完全基於注意力機制的神經網路，它顛覆了過去的傳統演算法。

一家名為OpenAI的美國初創公司，基於新架構不斷訓練自己的大模型。最終在2022年以ChatGPT引爆AI大模型時代。

此後，全球網路巨頭，沿著OpenAI的路線推進，很少有人質疑。

但一群初生牛犢的年輕人，在梁文峰的帶領下，幹了一件極其瘋狂的事：他們試圖改進Transformer架構。

事實上，從2023年創立深度求索，進軍大模型的第一天起，梁文峰及其團隊對演算法架構的反思就開始了。

當別人陷入簡單模仿OpenAI的慣性中時，這群年輕人不走尋常路。

他們冒著失敗的風險，大膽嘗試了MLA（多頭潛在注意力機制）、DeepSeekMoE（混合專家模型）等多種開創性技術。

幾年前囤下的海量算力晶片，為他們的夢想，插上了翅膀。

最終，這群年輕人創造了歷史：DeepSeek-V3橫空出世，一夜震驚了矽谷。

對比中美科技產業，我們常感嘆：

中國為什麼出不了像賈伯斯、馬斯克、黃仁勳一樣偉大的企業家？

賈伯斯生前只有一個目標：活著，就是為了改變世界。

黃仁勳早在青年時，就立下雄心壯志：要做不一樣的事，要徹底改變計算。

馬斯克更是瘋狂地喊出：要殖民火星，為人類尋找第二個家園。

相較之下，中國企業家似乎把更多的目光，放在了賺錢和生存上，很少抬頭仰望星空，對創新的重視也不夠。

事實上，過去30年，我們已經習慣摩爾定律從天而降，躺在家裡18個月就會出來更好的硬體和軟體。

這使得我們在一輪又一輪的IT浪潮中，基本上沒有參與到真正的技術創新。

但這種局面，在近幾年悄悄改變，中國新生代企業家正以突破性創新，在西方的遊戲之外另起爐灶。

「中國也要逐步成為創新貢獻者，而不是一直搭便車。」梁峰表示。

早在上大學時，梁文峰就篤定：AI一定會改變世界。畢業後，他在量化投資上，賺了足夠的錢。

這使得他，有足夠的資本，聽從內心的聲音，去做自己喜歡的事情，而不是先權衡利弊得失。

DeepSeek創立之初，就確立了核心使命：探索通用人工智慧的本質！

在中國AI界，還很少有企業敢提出如此瘋狂的目標。

於是，過去幾年，當很多大模型廠商忙著搶使用者，做商業化變現時，梁文峰卻苦哈哈搞起了看似不賺錢的基礎研究。

「創新不完全是商業驅動的，還需要好奇心和創造欲。」他說。

在梁文峰看來，中國企業在過去被商業驅動的慣性束縛了。他希望DeepSeek能擺脫這種束縛。

這樣的經營理念，在當下的中國企業界，顯得有點離經叛道。

曾經有不只一位業內人士表示：

梁文峰是中國AI界非常罕見的人，他擁有恐怖的學習能力，兼具強大的infra工程和模型研究能力，又能調動資源。

在內部員工看來，梁文峰則完全不像老闆，更像是極客。

時至今日，他依舊延續著低調的作風，和公司其他研究員一樣，每天看論文，寫程式碼，參與小組討論。

這個低調的大佬，連選人、用人的方式也跟主流格格不入。

當許多大模型公司熱衷於去海外挖人時，梁文峰卻反其道而行之，堅持從本土招人，並放出豪言：

“世界前50名頂尖人才可能不在中國，但也許我們可以自己打造這樣的人。”

不僅沒有海外人才，也沒有產業大佬。梁文峰更喜歡沒有經驗的年輕人，因為他們不受條條框框的束縛。

在DeepSeek，選人的標準一直都是熱愛和好奇心。

事實上，這家初創公司並非外界傳言的，有一群高深莫測的奇才，而都是一些畢業才幾年的年輕人。

甚至，很多是北大、清華等Top高校還沒畢業的博四、博五實習生。

因為工作太前沿，這些年輕人在開展工作時，幾乎沒有參考資料。但也正是這種空白，讓他們敢於突破傳統。

例如，DeepSeek-V3最重要的創新之一MLA架構，就來自於一個年輕人的突發奇想。

DeepSeek內部，也沒有上下級分工。

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