重點摘要： 美國通膨已連續6個月降溫，12月最新數據主要受惠於能源和二手車價格持續降溫所致，該數據強化了市場對聯準會開始小幅度升息的預期，讓聯準會二月升息一碼機率上升至94.17%。股市方面，美國股市本週在非核心消費與資訊科技類股帶動下走揚，歐股、亞股則在中國邊境重啟可能帶動全球需求下走揚；投資等級債與非投資等級債普遍上漲；美元持續走弱，美元指數相較2022年9月高點已下跌逾10%；大宗商品、油價走揚。 經濟焦點：美國12月通膨持續降溫，中日通膨增溫 美國12月CPI年增率為6.5%，符合市場預期，也是自2022年中達到高峰後連續第六個月通膨出現放緩跡象。剔除波動較大的能源與食品的核心CPI 年增 5.7%，創 2021 年 12 月以來新低，符合市場預期。以細項來看，本月二手車與能源通膨下滑較明顯。數據公布後，市場預期聯準會二月升息一碼的機率來到 94.17%。中國12月CPI年增率為1.8%，符合市場預期，食品價格上漲成為CPI相較上月上漲的主要因素 ；日本12月的核心通膨數值則高於市場預期，創下41年來的新高，儘管市場預期日本央行仍將延續寬鬆的政策，但不排除再度針對極寬鬆貨幣釋出微調政策。

強勁的就業數據帶動下，股市與債市皆呈現上漲。非農就業數據顯示美國勞動市場仍然緊俏，惟12 月平均時薪成長年增率自4.8%降為 4.6%，低於預期的 5.0%，期貨市場因而樂觀預期聯準會2月份有望將升息幅度由2碼降為1碼，甚至下半年有機會降息。然而聯準會12月的利率會議記錄顯示官員持續對抗通膨的決心，擔心過早放鬆貨幣政策恐帶來通膨的上行風險，顯示美國聯準會可能維持較高利率水準一段時間。接下來觀察重點為經濟是否會溫和放緩與企業獲利是否會同步調整，在此總經背景下，仍需保持相當的防禦性。 重點摘要 強勁的就業數據帶動下，股市與債市皆呈現上漲。非農就業數據顯示美國勞動市場仍然緊俏，惟12 月平均時薪成長年增率自4.8%降為 4.6%，低於預期的5.0%，期貨市場因而樂觀預期聯準會2月份有望將升息幅度由2碼降為1碼，甚至下半年有機會降息。然而聯準會12月的利率會議記錄顯示官員持續對抗通膨的決心，擔心過早放鬆貨幣政策恐帶來通膨的上行風險，顯示美國聯準會可能維持較高利率水準一段時間。接下來觀察重點為經濟是否會溫和放緩與企業獲利是否會同步調整，在此總經背景下，仍需保持相當的防禦性。 經濟焦點: 中美製造業PMI皆低於預期

美國近期強勁的經濟數據強化了市場對美國延長緊縮貨幣政策的預期，引起對未來經濟增長的擔憂，讓美國股市在聖誕節前最後幾個交易日下滑，歐洲股市亦受此拖累，主要債券市場收跌。相對之下，中國製造業PMI低於預期，強化市場對中國刺激政策的預期；中國國務院更意外公布防疫政策「新十條」，放寬了現行的防疫規定，進一步轉向「與病毒共存」，讓中國股市在酒店、旅遊、與飲食概念股帶領下反彈，亞洲非投資等級債與人民幣亦有上揚。 重點摘要： 12月中國製造業PMI為47，低於市場預期48.3及前值48。中國國家統計局表示，中國製造業採購經理人指數較上月有所下降，原因是受疫情衝擊等因素影響，物流運輸人力不足，配送時間有所延長，且員工到職率不足所致。調查顯示56.3%的受訪企業稱12月受到疫情極大的影響，比上個月上漲15.5%，不過多數企業表示，隨疫情逐步好轉，預計市況會逐漸改善。中國國家統計局2022年12月27日公布當年1至11月全國規模以上工業企業利潤數據，2022年前11個月實現利潤總額為人民幣7兆7179.6億元，較去年同期下降3.6%。受到COVID-19疫情升溫和需求疲弱等影響，工業生產有所放緩。近期中國多個城市面臨染疫者激增，12月工業利潤可能進一步下降。預料2023年需待疫情降溫、經濟活動逐漸恢復正常，景氣才可能出現強勁改善。 市場焦點：中國結束動態清零政策，經濟可望迎來曙光

時序進入年底，上週日本央行超乎市場預期修改貨幣政策，擴大 10 年債干預區間，此舉被認為在為明年退出極寬鬆貨幣政策鋪路，日圓兌美元匯價從 138 跳漲到 132，日圓劇烈波動衝擊債市表現，並引發全球風險性資產調整。儘管根據零售聯盟預測，今年聖誕銷售較去年成長 6-8%，美國民眾維持強勁消費力道，然聖誕節假期令美歐金融市場成交量萎縮，通週股債同步下跌，日圓升值，美元走貶。展望 2023 年，回顧 1950 年來之歷史統計資料，通膨見頂後之一年美股平均走揚約 10%，公債殖利率平均亦走跌，然多元資產團隊認為在市場波動未明顯下滑前，對風險性資產仍維持審慎看法，債券投資主要考量市場已過度反應負面訊息，無論從殖利率、評價面、基本面等，相對看好投資等級債後市展望。 重點摘要： 美國 11 月個人消費支出 (PCE) 物價年增率自 6.1% 下滑至 5.5%，核心 PCE 物價年增率則自 5% 下滑至 4.7%，雖低於聯準會 12 月利率會議預估的 4.8%，但略高於市場預期之 4.6%。此外，經濟諮商局公布之 12 月消費者對未來 12 個月通膨預期從 11 月的 7.1%下滑至 6.7%，為 2021 年 9 月以來最低，且密西根大學公布之 12 月消費者對未來 1 年通膨預期亦從 4.9% 降至 4.6%，均顯示美國通膨高峰已過，預估在景氣放緩、供應鏈緩解與基期效應帶動下，2023 年通膨有望逐季走弱。 然而，根據 12 月聯準會利率會議，2023 年底通膨可能尚未回到長期目標 2%，因此預估聯準會明年上半年將維持升息政策壓制通膨，但升息幅度將有所放緩，隨後停止升息觀察通膨與就業市場等數據走向，再決定未來利率政策走向。

聯準會在本月的利率決策會議後，如市場預期ㄧ般放緩升息腳步，宣布升息兩碼。加上美國11月通膨數據也有所下降，引發投資人進一步臆測美國聯準會將在明年初進一步降低升息幅度。但央行官員重申對抗通膨的立場，並表示2023年可能出現經濟衰退的言論，使風險資產表現相對震盪，股市普遍下跌，債市持平，美元則隨著升息步伐放緩而下滑。時近年底佳節時刻，金融市場容易出現較大波動，加上2023年眾多風險未減，投資策略仍需以防禦為首要目標。 重點摘要： 美國11月CPI年增率7.1%，低於市場預期的7.3%，為今年1月以來最低漲幅；二手車與能源價格的大幅回落是11月通膨趨緩的重要因素，若後續通膨數據可持續下降，市場對美國聯準會利率政策更為鴿派的期待也隨之加深。但美國11月零售銷售月增率-0.6%，創今年以來最大跌幅，顯示美國家庭的消費能力受到高通膨與利率上升的影響有所減弱。 美國聯準會一如市場預期升息50個基點，聯邦基準利率目標區間上調至4.25%至4.50%。主席鮑威爾表示目前勞動市場緊俏，使通膨維持在相對高點，因此政策利率還會維持在高位一段時間，重申聯準會將持續對抗通膨問題。歐洲央行本次升息50個基點，符合市場預期。受到能源危機、高通膨環境、全球經濟放緩等不確定因素影響，歐洲央行也下調經濟成長的預估，預計歐元區經濟將在今年第四季與2023第一季開始萎縮。

今年在歷經聯準會連續 4 次升息 3 碼之後，上週金融市場持續反映明年經濟可能放緩之擔憂，美歐股市出現回檔，油價重挫，債券市場則是反應通膨下滑速度不如預期，美國 10 年期公債殖利率反彈至約 3.6%，惟 10 年債與 2 年債殖利率倒掛利差擴大到 76 點，創下 40 多年新紀錄，再度凸顯投資人對未來景氣擔憂。展望 2023 年，多元資產團隊認為在市場波動未明顯下滑前，對風險性資產仍維持審慎看法，債券投資主要考量市場已過度反應負面訊息，無論從殖利率、評價面、隱含違約率、基本面等，相對看好投資等級債後市展望。 重點摘要： 經濟焦點：美國 11 月服務業 PMI 上揚、製造業 PMI 下滑 美國 11 月 ISM 服務業指數由 10 月的 54.4 上升至 56.5，高於市場預期之 53.5；其中 ISM 服務業指數主要分項上，商業活動(生產指數)大幅上升，由 10 月 55.7 上升至 64.7，連續 30 個月出現上升；就業指數由 49.1 升至 51.5、存貨指數自 47.2 升至 47.9 ; 惟新訂單指數自 56.5 降至 56、供應商交貨指數從 56.2 下滑至 53.8；且價格指數由 70.7 下滑至 70，反應價格壓力仍在高點。 對比前週美國公布之 11 月 ISM 製造業指數由 10 月的 50.2 下滑至 49，創 2020 年 6 月以來最低值，然而 ISM 服務業指數則由 54.4 反彈到 56.5，且在調查的 13 個服務行業中，建築業、醫療保健、零售業以及技術服務等較前月上升，但資訊產業有所下降。從製造業與服務業 ISM 數據的變化，顯示疫情後的產業變化，亦可看出美國整體經濟仍具韌性。