當地時間8月24日，億萬富翁投資人斯坦利・德魯肯米勒發表文章《讓債券市場說話》（Let the Bond Market Speak），公開批評美國財政部長斯科特・貝森特，指出他的這位昔日門生大舉購買美債以壓低收益率的做法是一個錯誤。

美國30年期國債收益率已經飆升至近二十年來的高位，持有長期國債的投資者期望獲得額外收益。試圖控制借貸成本的政策制定者正在承受越來越大的壓力，同時華盛頓還在發行越來越多的國債。

貝森特近期承諾美國財政部將加大購買長期國債的力度，市場普遍認為，這一做法旨在壓低全球最重要債券市場的收益率。如果這一目標能夠順利實現，將有助於控制企業融資成本，降低抵押貸款和其他各類貸款成本，或許還能提振經濟。貝森特通過動用手中全部工具來降低融資成本的方式，或許有希望部分實現美國總統川普一直想讓聯準會達成的降息目標。

但德魯肯米勒公開撰文指出：政策制定者應該讓債券市場發揮其作用。這是他在避險基金經理時期總結的經驗教訓。

德魯肯米勒的原話非常重，他警告稱“違背基本面去捍衛價格的政府終會失敗！”（ “Governments defending prices against fundamentals always lose”）

這是德魯肯米勒一次罕見的公開反對。他和貝森特都曾在喬治·索羅斯手下工作，這三個人都以在外匯和海外債券市場進行大規模投機而聞名。他們最大的一些盈利，來自於押注政府和央行無力扭轉市場情緒。

德魯肯米勒批評貝森特的行為頗具份量，進一步引發市場人士對貝森特購買國債壓低收益率計畫的質疑。

“貝森特或許應該聽聽他導師的話，”道明證券宏觀分析師普拉尚特・紐納哈表示，“德魯肯米勒說的是大實話，他其實是在說事情沒那麼容易解決。”

德魯肯米勒認為貝森特的做法是誤入歧途，他指出，財政部試圖直接壓低收益率的做法完全忽視了收益率的訊號意義，如投資者對政府資訊之類的。

德魯肯米勒寫道：“過去五十年的交易生涯中，我始終堅守一個簡單原則：市場上聚集了所有委員會無法掌握的全部資訊，而價格是將這些資訊傳遞給決策者的通道。長期國債收益率是世界上最重要的價格，同時也是美國僅剩的財政約束機制。”

德魯肯米勒指出，壓低長期國債收益率會粉飾利息成本預測，緩解表面上的緊迫感，讓在任者得以向選民保證債務是別人的問題。

財政部表示，回購操作將提升長期國債的流動性，但德魯肯米勒不同意將此舉定義為流動性管理，德魯肯米勒認為這種操作完全沒必要。

他還補充，撇開財政部試圖影響收益率的總體利弊不談，就目前的情況而言，這種做法並不合理。10年期國債收益率與經濟名義增長率大致相當，這意味著當前的金融環境是寬鬆的而非緊縮的。

德魯肯米勒指出：“債券市場並非如某些人所說在充當'債券義警'，過去它一直逆來順受，現在終於開始抗議，而財政部就急著把聲音壓下去。”(投資者內參)

關於中國經濟下一步怎麼辦，經濟學界有很多討論。近日，李稻葵視訊號發佈視訊，討論了當前中國的經濟問題和解決辦法。

01 基建周期疊加房地產周期，導致經濟偏冷

中國經濟下一步會怎麼樣，會有什麼調整，這是一個重大問題，我跟大家儘量用簡單的語言來討論一下。

首先告訴大家，中國經濟目前是兩個大周期的因素疊加在一塊，相互影響、互相交織所產生的一個經濟過冷的結果，一個叫基建周期。

過去十幾年將近二十年以來，我們在大規模的搞基建，這些基建是非常好的，非常必要的修橋修路、機場高速，它拉火了經濟。但是問題來了，這個基建一完成，各種需求就會下降，所以一下子出現了經濟過冷。

更重要的是，在基建火爆的時候，大家熱情很高，大家都很樂觀，實體經濟投資者也願意去找銀行借錢，但是他借的錢大部分是不超過10年的短期資金，現在搞了十幾年將近二十年的基建，很多短期的資金到期了，實體經濟下滑，但是到期的短債還期的壓力是上升，這兩個東西一碰到一塊，現在就碰到了資金困難了，然而銀行裡面堆了一大堆的現金貸不出去，於是形成了一個冰火兩重天的趨勢大周期。

這個大周期在美國、英國等國家都發生過。比如說，1837年之前，美國搞了一大輪基建，修運河，修各種各樣的道路。到了1837年，美國出現了歷史上第一次重大的長達5年的經濟衰退，跟咱們現在的情況非常像，GDP下降了30%，比咱們厲害多了。

第二個大周期是什麼？是地產周期，就是說過去這二十多年以來老百姓買房，城鎮化在推進，很多人從農村搬到城裡，或者從小城市搬大城市，拉動了房地產建設的高漲，但是現在基本上告一段落，現在的房地產的建築量，還有銷售量下降了40%以上。但是我想強調的是房地產周期也好，基建周期也好，都是長周期，都會逐步回來的。

02 需要發行長期國債置換地方債，避險周期影響，打通堵點

中國的城鎮化處理程序遠遠沒有結束，我們只有50%的老百姓是真正融入了城市的生活，在城裡面買房子安家了，還有50%或者沒進城，或者在城裡面沒有安家。

講清了這個問題之後，咱們就來談該怎麼應對，既然是一個大周期，唯一能把這個問題解決的、避險的是誰？

地方政府做不了，它沒這個能力，企業沒有號召力，百姓更不用說了，國家要發行長期債，不是銀行裡的錢很多嗎？沒人投資嗎？國家發債、銀行拿錢買國家的長期債，20年30年的長期債之後，替地方政府先把一部分債給還了，地方政府才能恢復應有的經濟的活力。

而且國家發行的長期國債，在資本市場上是極受歡迎的，這種長期的低風險的易流動的資產現在是嚴重短缺。我們現在存量的國債也就佔GDP的25%左右，經濟發達國家成熟的資本市場國家都在百分之70、80、100%以上，日本是220%以上。

所以，現在的解決之道，必須國家站出來，來應對、來避險這兩個長期的周期。這個道理學界討論了很久，總體上講我還是有信心的，絕對不像很多人那麼悲觀。

03 中國經濟不需要強刺激，也經受不住強刺激

那麼現在給中國經濟一些強刺激是否可取呢？恐怕未必。中國經濟不需要強刺激也經受不了強刺激，這就好比一個虛弱的病人身體很虛的時候吃很多補藥，反而發揮不了作用，反而容易引起新的問題。

具體說來，中國經濟基建方面已經搞得相當完善了，繼續搞基建肯定不是出路，會帶來更大的問題。

同時，地方政府的社會服務水平當然需要提高，但是這是一個細活，如果突然一下子花大量的錢去搞社會福利和社會公共服務的話，會形成一個不一定可持續的預期，後續的財力容易跟不上，反而會埋下長期隱患！

所以，中國經濟現在是不需要也不能進行強刺激的。中國經濟當下的問題是流轉不通，堵點不通，類似人體的經絡不通，就是一邊是實體經濟現金流極其短缺，另一方面則是銀行資金大量囤積。

發行長期國債由這些金融機構來購買長期國債，既安全流動性又強。中央政府拿的長期國債去通過某種方式去置換地方債，這是打通冰火兩重天的這個困境的辦法，本質上是打通循環。

有朋友們講，為什麼不能由央行發行鈔票直接購買地方債呢？我認為這個辦法不是不行，救火可以，比什麼都不干要好得多！但央行直接買地方債遠遠不如發行長期國債好，因為作為中央銀行，它手裡持有的資產必須是流動性很強的，隨時可以變現的。在未來，貨幣政策需要收縮的時候，可以把這些標準化的金融產品給賣掉。

國債恰恰是這麼一個金融產品，如果央行印了鈔票，買了大量的地方債，如果未來中國出現了比較高的通貨膨脹，那麼中央銀行要通過賣資產收回貨幣，到那時，這些地方債是很難及時出售的，更不用說地方債放在央行的手裡，央行完全沒有能力去管理這些地方債。

因此，發行長期國債才是當前問題的解決之道。 (功夫財經)

根據CFETS發佈的資料，截至6月24日，10年期和30年期國債到期收益率分別為2.24%、2.46%，較年初分別下行約32個、37個基點

長期國債收益率又一次下破2.5%，逼近歷史低位區間。

Wind（萬得）資料顯示，6月25日早盤，國債期貨30年期主力合約、10年期主力合約分別上漲0.4%、0.15%，刷新歷史新高。10年期、30年期國債收益率明顯走低，其中30年期國債活躍券“23附息國債23”“24特別國債01”雙雙跌破2.45%，創4月下旬以來新低。

年初以來，長期國債收益率不斷下行。30年期國債到期收益率幾度下破2.5%，觸及歷史低位；10年期國債到期收益率一度下行至2.22%，亦觸及歷史低位。

根據CFETS（中國外匯交易中心）發佈的資料，截至6月24日，10年期和30年期國債到期收益率分別為2.24%、2.46%，較年初分別下行約32個、37個基點。

債券到期收益率下行意味著債券價格上漲。在此背景下，不少債券型基金收益率不斷走高，部分產品年化收益率甚至超過10%，受到投資者青睞。Wind資料顯示，截至5月末，債券型基金資產規模超過9.5兆元，同比增加約1.8兆元。

4月初以來，中國人民銀行（下稱“央行”）頻繁喊話，提示長債收益率相關風險。據興業研究統計，央行通過自身或媒體至少九次發聲提示風險。

在6月19日的陸家嘴論壇公開講話中，央行行長潘功勝提及美國矽谷銀行風險事件的啟示，並直言，“當前特別是要關注一些非銀主體大量持有中長期債券的期限錯配和利率風險。”

“一條正常的（國債）收益率曲線，長端利率與短端利率之間應該有明顯的利差，現在長端跟短端差不多，代表大家有未來降息的預期。一旦未來預期出現變化，長端利率可能短時間大幅上行，屆時押注降息的機構將面臨較大利率風險。”一位接近監管人士表示。

Wind資料顯示，6月20日-25日，“23附息國債23”“24特別國債01”短暫上行後再度掉頭向下。截至6月25日下午3點，二者收益率均為2.44%，均低於此前業內人士測算的長期國債收益率合理區間下限2.5%。

“在當前情況下，中國應該首先考慮進一步加大財政政策的擴張力度，其次是進一步加強貨幣政策對擴張性財政政策的支援力度。”對於中長期國債收益率明顯下行，中國社會科學院學部委員余永定近日撰文指出，“財政部應該抓緊時間完成國債、地方債的發行計畫；央行公開市場操作應該增加國債的購買而不僅僅是‘增加國債買賣’。”

長期國債利率因何下行？資產荒是多位資管人士共同提及的重要原因。

“現在不少廣義基金（包括公募基金、券商資管、銀行理財等）在做一件危險的事情，就是通過拉長久期，賺取資本利得來覆蓋客戶的資金成本。”一位券商資管業務負責人稱。

以債券型基金為例，債基投資收益一方面來自持有債券期間的利息收入，另一方面則來自債券價格變動產生的資本利得。據業內人士介紹，債券價格變動幅度（資本利得）可視為債券利率變動幅度與債券久期的乘積。久期放大後，債券價格變動與債券利率變動的倍數關係也會放大。

打個比方，在利率同樣下降1個百分點的情況下，久期3年的債券價格會上漲3%，而久期8年的債券價格則會上漲8%。但當利率上行時，久期越長，債券價格下跌的幅度也越大。

前述券商資管業務負責人進一步表示，此前城投債是大部分廣義基金的主要底層資產，因為城投債收益率較高，在覆蓋廣義基金成本後，還能給投資者提供足夠的收益，但現在部分城投債發行利率已降到2%出頭，甚至難以覆蓋資金成本。

城投債發行利率走勢圖，來源：Wind

Wind資料顯示，最近一年，城投債發行利率從4.5%以上下行至2.7%以下，下行幅度接近2個百分點。6月1日-24日，城投債加權平均票面利率為2.63%。與之相比，當前部分網際網路銀行3年期定期存款利率為2.6%，部分固收類銀行理財產品展示的年化收益率超過3%。

多位分析人士稱，城投債發行利率的下行亦與其供應量減少有關。Wind資料顯示，5月城投債金融資規模減少近450億元，淨融資規模連續四個月負增長。

“錢太多了，現在資產荒嚴重，資金成本擺在那裡，很多機構只能被迫買入長期債券，通過拉長久期博一個資本利得。”前述券商資管業務負責人稱。

據業內人士介紹，險資機構和農村金融機構是近期買入較多的兩類機構。

一位保險資管人士透露，往年其所在機構每月至少能投資一兩個非標或者股權類項目，但今年上半年一個項目都沒有。“市場上沒什麼項目，資產荒比較嚴重，資金想投都投不出去。”

華泰證券研究所副所長張繼強此前撰文表示，2023年以來，在“大行放貸、小行買債”背景下，中小行對債券市場參與度明顯上升，債券投資佔比、債券投資盈利佔比均抬升。今年債券市場面臨資產荒+策略荒，農商行普遍採取利率債拉久期策略，在30年國債上的參與度顯著提高。

此外，私募投資經理李林補充道，近期監管規範手工補息等舉措，令部分銀行存款資金被擠壓進入非銀管道，流入債市，短期加劇了債市利率下行壓力。

4月以來，能夠反映非銀機構資金成本的R007（銀行間市場7天期回購利率）中樞出現明顯下移，其中，4月、5月R007月度加權均值分別環比下行15個和10個基點，反映非銀資金較為充裕。

“機構加大拉久期力度，使得期限利差明顯收窄。過度平坦的收益率曲線，影響損害金融市場的正常運作，加劇資源錯配，不利於金融市場穩定。”張繼強表示，考慮到市場對央行喊話長債反應逐漸鈍化，未來央行可能的調節長期利率的手段包括，公開市場買賣債券、加強對中小行的窗口指導和監管等。

值得注意的是，亦有市場人士對風險保持警惕。

“現在債券市場，相當於股市6000點，你問我能不能漲到8000點，我怎麼知道？”前述券商資管人士直言，“現在債市性價比不高，如果非要選擇，我寧願買股票也不會去拉久期，至少股市估值低得多。”

過去兩個月，李林經歷了職業生涯中少見的糾結時刻。

作為數十億元利率債投資的操盤手，2023年以來，李林堅定看多債市，一度滿倉加槓桿押注利率下行。

利率債通常指風險較低的國債、金融債、地方政府債等。2024年上半年，長期國債收益率逐漸走低，並觸及歷史低位。債券收益率與債券價格走勢相反，收益率下行代表價格上漲，也就是說有大量資金在買入長期國債，推高了國債價格。

李林因此收穫了不錯的回報。但4月以來，他明顯感受到了形勢的變化。

4月3日發佈的貨幣政策委員會一季度例會通稿中，央行首次公開提示“關注長期收益率的變化”。

4月23日，央行有關部門負責人接受《金融時報》採訪時提醒，“固定利率的長期限債券久期長，對利率波動比較敏感，投資者需要高度重視利率風險。”

5月2日，央行發佈一季度貨幣政策執行報告，在題為《如何看待當前長期國債收益率》的專欄中，再度提醒：堅持審慎理性的投資理念，防範投資行為過於短期化可能帶來的損失。

此外，央行主管媒體多次發文提示利率相關風險，並援引市場人士測算結果稱，2.5%—3%是長期國債收益率的合理區間。據興業研究統計，4月以來央行自身或通過媒體至少九次提示長端利率風險。

在李林看來，這是來自金融管理部門的“敲打”，可能對市場預期產生影響。實際操作中，他也不止一次遭遇單日損失數百萬元的波動。

CFETS資料顯示，4月下旬後，長期國債利率出現回升，10年期、30年期國債收益率分別回升至2.3%和2.5%上方。

央行反覆提示風險，李林減持了部分倉位，但仍然重倉利率債。5月22日，財政部今年發行的首隻30年期特別國債“24特別國債01”上市流通，李林通過多種管道先後買入數億元。截至6月24日，“24特別國債01”到期收益率為2.46%，較2.57%的初始利率下行了11個基點。李林的持倉目前處於浮盈狀態。

與此同時，市場形勢再度逆轉。5月底以來，10年期、30年期國債收益率分別下破2.3%、2.5%關口，重回曆史低位區間。

6月14日、15日，央行主管媒體連續發文提示債市投資風險。報導稱，當前的債券市場和2022年第四季度調整之前有著不少相似之處，此時投資者更需關注債券類資產的價格波動風險，守護好“錢袋子”。

6月19日，潘功勝在陸家嘴論壇公開講話中又一次提示風險：“美國矽谷銀行的風險事件啟示我們，中央銀行需要從宏觀審慎角度觀察、評估金融市場的狀況，及時校正和阻斷金融市場風險的累積，當前特別是要關注一些非銀主體大量持有中長期債券的期限錯配和利率風險，保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場對投資的正向激勵作用。”

在2023年一季度貨幣政策執行報告中，央行曾以專欄形式探討矽谷銀行事件及其啟示，其中提到矽谷銀行資產負債結構的不穩定最終引發流動性風險。其中，資產端不穩定的表現為：57%的資產投資於美國國債和住房抵押貸款支援證券，且缺乏有效應對利率風險的避險安排。

“對比國內，近期國內中小行、非銀對長債參與力度較大，期限錯配和利率風險上升，蘊含風險。因此央行從‘防風險’角度不支援機構超配長債的行為。”近日，張繼強撰文表示。

在央行一再提示下，李林也心生退意。“收益任務已經完成，沒必要繼續賭預期。”李林說，他打算逐步賣出止盈。  (應受訪者要求，文中李林為化名)  (財經五月花)

最近10年期國債收益率已經降至2.3%，而剛發行的超長期特別國債也備受投資者青睞，30年期的國債收益率一度跌破2.5%。由於長期國債收益率是反映人們對未來經濟增長的預期，收益率的下行意味著大家對未來經濟前景的不樂觀。

有關方面今年以來已經四次提出警示，告誡投資者關注“長債風險”。從面上看，美國十年期的國債收益率都到4.4%，而美國一季度的GDP實際增速只有2.8%，明顯低於中國，由此容易得出中國長債收益率偏低的結論。

2024年以來管理層四次表態涉及超長債利率（%）

根據新古典經濟學均衡理論，名義利率由資金的供給和需求共同決定，而名義經濟增長代表了資金需求，在一個合理、可持續的債務環境下，名義增長等於名義利率，即收益等於成本。故我們通常把十年期國債收益率與名義GDP增速作比較，來判斷收益率是高還是低。

大量資料表明，無論是發達經濟體還是發展中經濟體，長債的收益率與名義GDP增速在大多數年份都比較接近。下圖是韓國的案例，2023年12月季調的名義GDP年化增速為5.7%，但政府長債收益率只有3.4%，相差2.3個百分點。

韓國經濟增速和長債利率走勢（%）

再看一下美國的案例。美國名義GDP增速與10年期國債收益率的波動基本保持一致，2024年6月的10年期國債收益率為4.4%，對應名義GDP增速6.3%。大約相差2個百分點左右。

美國十年期國債收益率與名義GDP增速

那麼中國名義GDP增速與十年期國債收益率之間存在怎樣的關係呢？這張圖從2002年至今，發現2020年之前，中國的十年期國債收益率遠低於名義GDP增速，2020年以後開始接近，這是否與中國利率市場化程度的漸進式提高有關？

中國十年期國債收益率與名義GDP增速

至於為何十年期國債收益率會遠低於名義GDP增速，可能與中國貨幣供應量過大有關，中國的M2超過美國與歐盟之和，M2/GDP也是遠超主要經濟體。如2007年中國名義GDP增速高達23%，但十年期國債收益率只有4.5%左右。

因此，十年期國債或者超長期國債收益率長期以來都難以反映中國經濟的未來增速。故從歷史資料比較看，目前不論是跌破2.5%收益率的十年期國債還是接近2.5%收益率的超長期國債，都有一定的“合理性”。

不少人把目前低風險資產受追捧的現象稱之為“資產荒”，即這類資產相對稀缺，隨著投資者避險性需求的提升，債市的收益率明顯下降。資產荒實際上反映了投資者風險偏好的下降，這與當前實體經濟投資回報率下降、民間投資增速放緩等都是同一個邏輯。

不僅債券市場如此，股市也出現類似情況，如股息率較高的公用事業板塊、銀行板塊等大市值股票年初至今走勢比較強勁，說明投資者更加保守，謀求確定性較強的分紅回報。反之，市盈率高、分紅率低的中小市值股票，年初以來跌幅較大。

2024年以來滬深A股漲跌幅中位數排序

註：剔除2024年已上市的新股，按市值分位數

資料統計表明，2024年元旦至今（6月7日）剔除今年上市新股後的近5100家上市公司的中位數漲幅為-21%。只有市值排名前5%的大市值股票是上漲的，也就是說，這部分高分紅率的大市值公司的資產總體看被看好和被追捧，從而出現了這類資產稀缺而形成的“資產荒”。

今年以來，A股市場家數佔比25%的最小市值股票的中位數跌幅接近30%。總體上看，今年股市的市值越小，跌幅越大。這是否與退市制度的嚴格執行有關？應該有一定關係，但更重要的原因是估值體系的理性修復。

事實上，小市值股票在2023年的表現比較強勁，即2023年A股市值排序的後一半是漲的，且A股市場家數佔比25%的最小市值股票的中位數漲幅接近20%。故拉長時間看，小市值股票的這輪下跌迄今的跌幅並不算大。

根據麥肯錫的統計，2000年-2020年，中國的資產淨值從2000年的7萬億美元增長到2020年的120萬億美元，增長了16倍。同一時期，美國的資產淨值翻了一番，達到90萬億美元。全球資產淨值從156萬億美元增加到514萬億美元，增長2.3倍。

自房地產從2021年步入長周期的下行階段後，中國是否面臨財富的縮水問題已經無需回答，與房地產相關的部分資產也都面臨縮水的壓力，這不僅體現在A股市場和港股市場，還體現在古玩、字畫等藝術品及其他幾乎所有可以體現財富的市場。

因此，在低風險資產的“資產荒”背後，實際上還存在更大規模高風險資產的“資產慌”，因為低風險資產規模不大，如A股這類公司的數量僅佔5%左右；而高風險資產不僅種類繁多、規模巨大，而且不少資產的流動性較差，風險溢價比較大。

那麼，這輪“資產荒”和“資產慌”並存的現象將持續多久呢？我認為，需要分析當前我們所面臨的問題如何及何時才能緩解。中央經濟工作會議提出中國面臨六大困難，其中第一個就是“有效需求不足”。

其中消費的有效需求不足主要是居民收入增速不達預期引起的。從四月份的資料看，商品零售額的增速只有2%，餐飲消費的增速也只有4.4%。而消費不足必然導致產能利用率的下降。中國 2006—2019 年的產能利用率十二年平均值為 77% 左右，目前產能利用率降至73%，低於正常水平。

有效需求不足實際上是結構性問題，即中國經濟經歷了長達30多年的依賴於投資拉動的高增長模式後，供需不平衡問題就比較突出了。例如中國製造業增加值佔全球31%，但人口只佔全球17.6%，而且還有不斷下降趨勢。

如果中國經濟單純是結構性問題，可以通過改革來解決。但實際上中國還面臨周期性問題，即房地產步入長周期的下行階段。不難發現2021年是多項指標出現拐點之年，不僅是房地產開發投資增速，還有股市的公募基金總規模，而且中國GDP佔全球的份額也是達到了最高點，至2023年已經回落了一個百分點。

中美歐GDP（美元計）佔世界比重（%）

因此，中央經濟工作會議提出，“要統籌化解房地產、地方債務、中小金融機構等風險，嚴厲打擊非法金融活動，堅決守住不發生系統性風險的底線。”應對周期性問題，主要靠資金投入，即積極財政政策和寬鬆貨幣政策需要雙管齊下。

更具體地說，如何來緩解“資產荒”和“資產慌”問題，取決於中央財政加槓桿的力度和央行降息的幅度。如果中央財政發債的規模超預期，同時央行在二級市場買入，那麼對於穩增長將是至關重要的。

我在2023年11月份發表了一篇文章，《經濟收縮的乘數效應如何應對》，提出了一些具體建議，如超長期國債部分用於增加居民收入、設立房地產和股市的穩定基金，則可以促進居民的消費，同時提高投資者的風險偏好。

貨幣政策方面，如果央行及時降息，可以促使居民的儲蓄意願下降。若居民銀行存款規模下降，則部分資金會流向股市和樓市這些高風險資產領域，這樣可以緩解“資產慌”問題。市場上認為降息會導致匯率貶值的壓力，這或許會發生，但需要抓住當前經濟的主要矛盾和核心問題，俗話說皮之不存，毛將焉附？匯率是否穩定，最終取決於對未來的預期。

下個月將召開三中全會，期望能推出超預期的改革舉措。通過出台改革政策或推進改革也可以提高風險偏好，從而促使市場的“耐心資本”大量湧現，投資者持有資產“不慌”。 (首席經濟學家論壇)

彙整鉅亨號中所有使用「長期國債」關鍵字，所發布的內容 (依照時間排序，最新在前，舊的在後)`

昔日恩師德魯肯米勒罕見批評貝森特：買美債是個錯誤！違背基本面註定失敗

李稻葵：中國經濟不需要強刺激，也經不住強刺激

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