在近幾十年來最受矚目的裁決之一中，美國最高法院裁定川普總統的"緊急"關稅措施違法。這使川普政府面臨高達 1750 多億美元的"關稅退稅"風險。接下來會發生什麼？讓我們來解釋一下。經過 5 個多月，最高法院的裁決終於公佈。法院裁定《國際緊急經濟權力法》並不授權總統徵收關稅。《國際緊急經濟權力法》是川普用來徵收關稅的法律依據，該法賦予他在涉及外國威脅的國家緊急狀態期間行使"特殊經濟權力"。市場初期反應積極，但力度有限。標普 500 指數上漲近 1%，白銀價格上漲 5%，但對於如此重大的裁決而言，這反應相當溫和。但是，為什麼？正如我們下面所解釋的：這項裁決的內涵遠不止於標題所示。首先，該裁決特別適用於《國際緊急經濟權力法》關稅，包括：對加拿大大部分進口商品徵收 25%的關稅對墨西哥大部分進口商品徵收 25%的關稅對許多中國進口商品徵收 10%（後期更高）的關稅對所有國家徵收 10%以上的"互惠關稅"許多其他事物則未受影響。這使川普政府面臨約 1750 億美元退稅的潛在風險。然而，這些退款幾乎是確定無疑的。該裁決要求川普必須“指出明確的國會授權”才能徵收關稅。國會仍有可能通過一項法案來批准這些關稅。事實上，根據 Polymarket 的資料，目前川普政府被迫退還關稅的可能性僅為 36%。這意味著基本情況的假設仍然是關稅不會被全額退還。退還這些關稅將是一項極其艱難的考驗。最高法院實際上對退款的可能性發表了評論。法院表示："退款流程很可能會陷入混亂。"除了 1750 億美元以上的潛在退稅、數兆美元的貿易協議，還有數百萬消費者和生產者捲入其中——這確實是一場混亂局面。話雖如此，我們並不認為關稅會在短期內取消。根據第 301 條、第 232 條及其他貿易法規實施的關稅措施仍然有效。這包括對中國商品徵收 7.5%-25%的關稅、對鋼鐵徵收 25%的關稅、對鋁徵收 10%的關稅，以及其他多項關稅措施。實際稅率可能保持在 10%以上。此外，川普總統剛剛首次就該裁決發表評論。川普表示他已為關稅問題制定了"後備方案"。這可能意味著什麼？川普可獲得國會批准，擴大 301/232 條款關稅範圍，並利用 122 條款進口附加費作為"變通方案"。因此，我們認為市場的反應不會像許多人預期的那樣強烈。密切關注美元和債券市場。如下圖所示，美元在消息公佈後出現先漲後跌的走勢。不到兩小時後，美元指數仍維持不變。看看債券市場。10 年期國債收益率當日實際上漲，但漲幅僅為 1 個基點。在 2025 年 4 月的貿易戰中，債券市場是唯一需要關注的領先指標。目前債券市場並未"買入"這一裁決，關稅仍將以某種形式存在。我們認為，川普更廣泛的關稅"武器庫"依然完好無損。儘管如此，宏觀經濟正在發生轉變，股票、大宗商品、債券和加密貨幣都將隨之波動。就在幾分鐘前，川普總統表示將在最高法院作出此項裁決後"採取行動"。全球不確定性指數現已達到有記錄以來的最高水平。預計未來波動性將加劇。(capitalwatch)
