年初至今的美國零售股分化有些令人意外，沃爾瑪基本持平，Kroger跌了約4%，Costco雖然仍有漲幅，但也已經從前期高點明顯回落。反而是此前被市場反覆嫌棄的Target，年初至今漲了約34%。

這是一個比較反直覺的情況，Target既不是美國最強的低價零售商，也不是食品生鮮心智最深的超市。去年它還陷在一輪典型的經營失速裡：可選消費被壓縮、門店體驗被詬病、庫存和折扣拖累利潤，市場一度把它當成中端零售裡的“掉隊樣本”。

但過去兩個季度，Target開始拿出反轉證據：Q4盈利超預期，Q1收入、同店銷售、毛利率和EPS同步改善。

那為什麼去年Target會崩得這麼明顯？管理層到底做了什麼？這輪股價上漲又是否能持續？

Target去年的問題，首先出在品類結構。

它不是沃爾瑪那種以食品和日用品為核心的防禦型零售商。沃爾瑪美國的grocery接近60%銷售佔比，消費者不管經濟好壞都要買食品，客流和現金流天然更穩。而Target的Food & Beverage佔比只有24%。這意味著，食品對Target更多是引流品類，用槓桿撬動其他品類。它真正體現品牌差異化、也更容易貢獻利潤彈性的，是美妝、服飾、家居、玩具這些更偏可選消費的品類。

問題是，在高通膨和高利率環境下，美國消費者首先壓縮的，恰恰是新衣服、家居裝飾和非必要消費。Target過去最擅長的“便宜一點的時尚感”和“可逛的生活方式”，在消費預算變緊時反而成了壓力來源：食品心智不如沃爾瑪，風格類商品又失去新鮮感，最後就變成客流不穩、籃子變薄、毛利承壓。

其次，Target自己的門店體驗也出了問題。

Target的核心客群並不是單純追求最低價，而是中端家庭使用者。他們來Target，不只是為了補貨，也是在尋找更舒服的門店體驗、更有設計感的商品和更輕鬆的一站式購物。如果貨架凌亂、商品不好找、在架率不穩定、結帳等待時間變長，Target最重要的差異化就會被削弱。

這也是去年市場最擔心的地方：Target既沒有沃爾瑪的極致低價心智，又失去了自己原本更強的逛店體驗。對於一家靠“頻次品類引流、風格品類賺錢”的零售商來說，客流和體驗同時走弱，利潤自然會被放大擠壓。

業績表現很直接，FY2025全年，Target淨銷售額同比下降1.7%，營業利潤下降8.1%，淨利潤下降9.4%，攤薄EPS下降8.2%。品類結構、消費環境和自身執行三重壓力疊加，讓原本靠體驗和商品新鮮感支撐的中端零售模型，被集中放大了弱點。

管理層在何處大刀闊斧改革了？

Target這次重建，第一步是把價格感知拉回來。

去年消費者最不滿的一點，是Target不再顯得“划算”。它沒有沃爾瑪那麼強的低價心智，很多商品又缺少足夠的新鮮感和設計感，結果就變成價格不夠低、體驗也不夠好，通膨背景下，性價比問題被逐漸放大。

所以管理層先從日常商品下手，先後對3000多個常用SKU做降價，並強化5～20美元這類更清晰的價格帶。這個動作讓中端家庭使用者重新認識：來Target買日用品、玩具、服飾和家居，不會吃虧。

更關鍵的是，這輪降價沒有把毛利率打穿。Q1 Target毛利率提升至29.0%，同比提高約80個基點，管理層把原因歸結為供應鏈效率改善、清貨折扣下降，以及Roundel廣告、Target Plus等高毛利收入增長。換句話說，它是在修復價格心智的同時，減少過去那種清庫存式促銷對利潤的傷害。

其次，是重做商品組合，揚長避短。

Target沒有選擇和沃爾瑪、Kroger硬拚食品低價，而是把食品、日用品、健康、美妝、嬰童這些高頻品類做厚，用來提高到店頻次；再用美妝、服飾、家居、玩具這些擅長的風格感的品類，提高客單和毛利。

26Q1裡，公司在食品飲料新增約3000個SKU，新品銷售較舊組合高出50%以上；健康類新增約1500個SKU，並計畫年內刷新約40%的組合；嬰童引入約2000個新品，價格低至1美元，同時補充更高端的選擇；美妝此前也加入3000個新品和60個新品牌，加強女性使用者心智。

這套動作的核心在於重新找回Target原來的貨盤能力：日常品類負責把人帶進來，風格品類負責讓消費者願意多拿幾件。

第三，是把門店體驗和履約效率修回來。

Target的門店不是單純的銷售終端，而是它最重要的品牌資產。管理層對超過30萬名員工和管理者做了顧客體驗培訓，並把更多工時投向晚間和周末等高峰時段。到Q1，公司披露多項門店體驗指標達到三年高點，包括等待時間、商品可得性、門店整潔度和員工互動。

這件事對Target非常重要。因為它的門店同時承擔“逛店”和“履約”兩種功能。Target超過95%的銷售由門店網路承接，2025年同日達服務銷售超過140億美元，佔數字銷售約三分之二；26Q1同日達送貨繼續增長超過27%。門店體驗改善，不只是讓顧客逛得更舒服，也是在提升自提、Drive Up和同日達配送的履約效率。

今年美國零售的壓力，和去年不太一樣。

去年更多是高利率、高通膨環境下的消費降級。壓力集中打在服飾、家居、玩具這些可選品類上，這正好是Target利潤彈性最大的地方，所以它受傷更明顯。今年則疊加了中東衝突帶來的能源價格擾動，油價上行會推高運輸、冷鏈、履約和補貨成本，對食品零售商的壓力更直接。

生鮮是最典型的品類。它依賴冷鏈、運輸和高頻補貨，油價和人工成本上升後，利潤壓力會更快體現出來。Kroger、沃爾瑪這類食品零售商雖然剛需屬性更強，但也更直接暴露在生鮮、運輸和價格競爭裡。

Target的結構反而緩衝了一部分壓力。它的Food & Beverage佔比只有24%。相比之下，沃爾瑪美國的grocery接近60%銷售佔比。也就是說，Target不是靠生鮮建立絕對防禦底盤，生鮮成本衝擊對它的直接拖累也相對有限。

同時，Target沒有只是被動躲開壓力。管理層一邊用食品、日用品和健康類商品提高到店頻次，一邊重做美妝、嬰童、家居和玩具這些原本擅長、但去年失去新鮮感的品類。前者負責把人帶回來，後者負責把籃子和毛利重新拉起來。

Target上半年的表現，本質上是“外部壓力避開最重一拳，內部改造開始兌現”。通膨和能源價格擾動下，零售商都會受傷，但Target的生鮮暴露相對較小。後續能否延續，還要看家居、服飾等可選品類能否繼續回暖，以及門店體驗改善能否維持。

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這只“先買後付”股歷年來在“黑色星期五”後的那一周平均上漲了9.1%。

零售股通常會在“黑色星期五”過後的那一周上漲，因為華爾街希望借助人們在假期購物期間搶購打折商品的熱潮獲益——不過，2025年有一隻股票可能會格外突出。

每年的“黑五”都會為美國企業帶來數十億美元收入，價格折扣激勵消費者積極參與購物活動，購買禮品和日常必需品。根據Adobe的資料，2025年黑色星期五當天，消費者線上消費了118億美元，高於該公司117億美元的預測，較上年增長了9.1%。

道瓊斯市場資料（Dow Jones Market Data）回顧了多隻零售股及其自2000年或上市當年（以較晚者為準）以來，在“黑五”之後一周的歷史平均表現。

資料顯示，自2000年以來，塔吉特（Target）的股票在“黑五”過後一周平均上漲1%。與此同時，威廉索諾瑪（Williams-Sonoma）、勞氏（Lowe’s）、亞馬遜（Amazon.com）和家得寶（Home Depot）在同一期間的平均漲幅分別為3%、2.6%、1.6%和1.1%。其他零售商的股價通常波動較小：沃爾瑪（Walmart）、梅西百貨（Macy’s）和科爾士（Kohl’s）分別平均上漲0.05%、0.3%和0.2%。

Ulta Beauty（美國最大美容零售商）自2007年上市以來，股價在“黑五”之後的一周平均上漲了4.1%。伯靈頓百貨（Burlington Stores）——於2013年上市——自那時起，在這個非官方零售假日之後的一周平均上漲1.7%。

不過，在這場年度最大的促銷活動中，並非只有零售商能迎來消費增長。

先買後付（BNPL）公司為消費者提供短期消費金融服務，允許他們將購物款項分期支付。根據Adobe Analytics的資料，BNPL正在成為越來越受歡迎的支付選擇。 (Barrons巴倫)

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美國零售集體承壓，Target逆勢上行？

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