2025 年以來，美國企業已宣佈裁員約 120 萬人；六成美國人堅信經濟已經陷入衰退。可在資本市場另一端，自 4 月起，標普 500 指數總市值增加了約 17 兆美元，即將迎來今年第 29 個歷史新高。圖 1｜18–34 歲人群的消費信心與購房條件指數長期下滑，年輕人的“體感經濟”與股市表現嚴重背離這場看似矛盾的景象，背後有其邏輯。今年美國的裁員規模，有望追平 2008 年金融危機時期的水平。企業已公佈的 2025 年計畫裁員人數為 1,170,821 人，創下過去 16 年中的第二高紀錄；僅在 11 月，就有 71,321 個崗位被宣佈裁撤。圖 2｜2025 年裁員公告首次在疫情後重回“百萬級”，與 2020 年疫情衝擊同框對比這是有統計記錄以來第三高的單月裁員數字。按全年節奏看，裁員曲線正在緊貼 2009 年金融危機的軌跡向上攀升。圖 3｜Challenger 統計的 2025 年裁員累計曲線，已經逼近 2009 年金融危機水平製造業首當其衝。11 月，美國製造業就業人數減少 1.8 萬人，為 2023 年 10 月以來第二大單月降幅。按照 ADP 的資料，這已經是製造業就業連續第五個月萎縮。在過去 35 個月中，製造業就業有 25 個月處於下行狀態。圖 4｜ADP 製造業就業淨變動，綠色變紅的拐點清晰勾勒出過去兩年的“工業衰減線”領先指標同樣疲弱。11 月 ISM 製造業就業指數跌至 44.0，連續第十個月處於收縮區間。歷史經驗顯示，這一指標往往走在製造業就業資料之前，意味著後續崗位流失仍將繼續。美國製造業正在失血，而且波及更廣泛的人群。失業不再只是“低技能人群”的標籤。擁有四年制大學學歷的失業者，如今佔美國失業人口的 25.3%，創下有紀錄以來最高水平。圖 5｜擁有本科學歷的失業者佔比創歷史新高，白領崗位的下行在資料中清晰可見這一比例較 2008 年金融危機時幾乎翻倍，也高於 2020 年疫情衝擊時期。勞動力市場的疲態，正在不同教育層級間全面蔓延。這也是為什麼各類民調中，多數美國人給出的結論是：這就是一場正在進行的衰退。分期支付平台 Affirm 在 2024 年的一項最新調研顯示，五分之三的美國人認為經濟已經身處衰退，其中通膨與房租、食品價格上漲，是被提及最多的答案。圖 6｜Affirm 調研：約 3/5 的美國人堅信經濟已陷入衰退68% 的受訪者將通膨和生活成本上升視為“經濟已陷入衰退”的首要原因；有一半的人表示，家裡最近討論最多的話題，是錢不夠花。然而，市場給出的定價卻截然不同。根據 Polymarket 的交易資料，美國經濟在 2027 年之前陷入衰退的機率，僅約為 33%。自 2025 年 10 月以來，這一機率價格下跌了約 11 個百分點，處於歷史低位——換句話說，按市場的看法，美國既沒有陷入衰退，也暫未逼近衰退。圖 7｜Polymarket 上“美國在 2026 年底前陷入衰退”的合約價格跌至約 33%，並創下新低股市則在演繹另一套故事。標普 500 正處於歷史上最強勁的階段之一。過去三十多年中，半年漲幅超過 35% 的情形僅出現過六次，而如今正是其中一次。圖 8｜美股市值熱力圖：NVDA、AAPL、GOOGL 等少數科技巨頭“綠得發亮”，多數小市值股票漲幅平平從盤面結構看，這輪上漲高度集中在少數 AI 與科技龍頭身上，而在普通美國人的直覺裡，“股市正在下跌”的印象依然佔上風——因為他們持有的那一部分市場，很可能並沒有跟著指數一起飛。這種割裂感，從何而來？答案在於增長質量。2025 年第二季度，美國實際 GDP 同比增長 3.8%，上半年整體增速為 1.6%，都遠高於“衰退區間”。但如果拆開看，其中約 63% 的增量來自人工智慧相關投資和支出——AI 正在從一個行業議題，變成拉動宏觀資料的支柱。圖 9｜AI 相關投資對美國季度 GDP 增速的貢獻度，在 2025 年二季度躍升至約 1 個百分點一張資料中心投資曲線，為這種結構性分化提供了註腳。自 2022 年 11 月 ChatGPT 問世以來，美國資料中心相關支出增長了三倍。與之形成對比的是，自 2023 年高點以來，除資料中心以外的商業建築支出已回落約 20%。科技巨頭的資本開支，在美國經濟中實質上塑造出了兩個平行運轉的“子經濟”。圖 10｜資料中心投資一路垂直向上，而其他非住宅建築投資原地踏步，AI 正在托舉整塊資本開支這也解釋了本周聯準會再度降息的邏輯——這是 2025 年以來的第三次。對普通家庭而言，勞動力市場的收縮正在侵蝕收入與信心；對大型科技公司而言，AI 帶來的盈利預期反而正在抬升估值，而更低的利率只會強化這一趨勢。所有這些，都發生在通膨率仍高於 3% 的背景之下。在這種格局下，我們認為標普 500 指數很可能繼續刷新紀錄。原因不在於大企業“需要”降息，而在於消費者“離不開”降息，而政策路徑已經明確指向寬鬆。當前，美股市值排名前 10% 的股票，佔據了整個市場約 76% 的比重，創下歷史新高；這一集中度已經遠超 2000 年網際網路泡沫時期。圖 11｜美國市值前 10% 的公司佔整體市值權重升至歷史高位，超過科網泡沫時期的集中度與此同時，美國私人部門金融資產相對 GDP 的比值，也在高位徘徊，體現出“金融資產在天上，實體經濟在地上”的割裂狀態。圖 12｜自 1950 年代以來，美國私人部門金融資產相對 GDP 的比例屢創新高，“Wall St vs Main St” 的差距在資料中一覽無餘只要這部分權重股繼續上行，標普 500 沖擊 7000 點的可能性並不遙遠。當降息周期與高位通膨疊加，一種典型的滯脹式資產重估正在發生：越來越多資產的名義價格被推高，而收入增長難以同步跟上。美國經濟的裂縫在擴大，對個人而言，唯一可以避險財富被稀釋風險的方式，是站在資產這一側。在這場緩慢而無聲的再分配中，要麼擁有資產，要麼被時代淘汰。 (CapitalWatch)

11月最後一個星期四，希臘議會批准了美國企業ONEX在埃萊夫西納港的擴張計畫，使這家造船企業可再多獲得40公頃土地，並將業務從傳統的造船擴大到商業、物流、港口和能源領域。圖片來源：視覺中國11月初，跨大西洋能源合作第六屆P-TEC部長級峰會在雅典舉行期間，ONEX造船及技術集團總裁兼首席執行長帕諾斯·澤諾科斯塔斯(Panos Xenocostas)表現活躍。這位希臘裔美國企業家在介紹ONEX打造的一體化造船和能源中心計畫時，將2022年ONEX在希臘主導的埃萊夫西納造船廠的重組稱為“鮮有人預料到的工業復興典範”。他對埃萊夫西納造船廠的升級改造大加讚賞，認為不僅使船廠實現可持續營運，還使其成為一個擁有先進物流和倉儲設施的液化天然氣支援和能源中心。澤諾科斯塔斯將以上成績歸功於員工、當地社區以及美國和希臘的良好合作，以及通過美國國際開發金融公司（DFC）獲得的融資。美國國際開發金融公司是依據2018年《更好地利用投資促進發展法案》授權成立的政府機構，2019年12月正式營運。它的主要職能和目標是為美國企業開拓海外投資機會，以投資強化美國在全球的經濟領導力，推進美國外交政策和國家安全。身負這樣的重任，DFC的董事會成員除了包括私營部門代表，還包括美國國務卿、財政部長、商務部長等政府官員就顯得正當與必要。在造船和航運領域與中國展開競爭，是川普為了強化美國的全球經濟領導力業已大力推進的政策。在地中海對抗中國影響力，希臘是必爭之地。DFC的一名高級官員最近訪問了雅典，這一舉動透露的資訊是，希臘被美國視為東地中海地區重要的工業中心和投資目的地。但川普必須接受的現實是，中遠海運比ONEX來得早。比雷埃夫斯港與美國相中的埃萊夫西納港相距不遠，是希臘最大的港口。2008年，中遠海運與希臘簽署了為期35年的特許經營權協議，並於2009年投資經營比雷埃夫斯港2號、3號集裝箱碼頭。2016年，中遠海運完成對比雷埃夫斯港務局67%股份的收購，成為整個比雷埃夫斯港的經營者。在中遠海運的營運下，比雷埃夫斯港已經成為地中海第一、歐洲第四大集裝箱港口，也是歐洲第三大郵輪母港、歐洲第一大渡輪港口、東地中海的修船中心和汽車中轉樞紐。除了這些顯赫的“頭銜”，比雷埃夫斯港作為地中海通往大西洋、印度洋和黑海的戰略門戶，還被視為中國“一帶一路”倡議的基石站點。當前比雷埃夫斯港的集裝箱吞吐量已經高達550萬標準箱，如此巨大的貨物吞吐量，使這個亞歐之間貿易的關鍵樞紐的容量接近飽和。中遠海運希望盡快修建第4碼頭，儘管這個計畫如果實現將使比雷埃夫斯港的集裝箱吞吐量至少增加100萬標準箱，但希臘政府可能會因為顧忌政治壓力而對中遠海運的訴求虛與委蛇，同時對美國搖動橄欖枝。川普政府正在制定多項計畫，以削弱中國對希臘關鍵港口基礎設施的影響。通過戰略投資，使美國企業掌控埃萊夫西納港，成為美國在地中海對抗中國影響力的關鍵一招。11月21日，希臘保守派總理基里亞科斯・米佐塔基斯（Kyriakos Mitsotakis）說：“前任政府簽下的協議必須得到尊重。但我相信我們完全可以找到與美國合作的方式……希臘還有其他港口要發展。”中遠海運在比雷埃夫斯港業已多年的成功經營以及合法有效的合同，使希臘無法以任何商業方面的藉口對其進行限制——比雷埃夫斯港年營業額高達2.35億歐元，這個數字是埃萊夫西納港目前營業額的47倍。比雷埃夫斯港的成功凸顯了近20年前那次歐洲債務危機期間中希合作的“雙贏結果”，但將此區域視為與中國進行全球競爭的戰場的認知已經重新成為美國政客的共識。美國對埃萊夫西納港的大力投資顯然並非尋求立即和直接實現的商業利益，而更是要利用其靠近軍事基礎設施和後勤中心的地理優勢，通過建立一種互補的“民用-軍用”雙重用途替代樞紐，來重新建立在這一區域的戰略優勢。希臘反對派則對此表達了憂慮，害怕國家被拖入“美中競爭”。顯然，增加對華盛頓的依賴與增加對北京的依賴一樣讓他們感到不安。華盛頓的不安則來自中國企業對全球範圍內的海上基礎設施的管理甚至控制已經擴展到96個港口，其中不乏一些有可能影響美國全球戰略的關鍵節點，川普試圖收復失地——不僅通過關稅和外國直接投資審查，還通過在地緣政治關鍵地點進行直接投資。中美兩國在這一區域就港口展開的較量，或許最可能的直接受益者就是這些港口的法定擁有者，而希臘大可慷慨地對雙方說：我們這裡可供兩位選擇投資的港口還有很多。（財富FORTUNE）

這只“先買後付”股歷年來在“黑色星期五”後的那一周平均上漲了9.1%。零售股通常會在“黑色星期五”過後的那一周上漲，因為華爾街希望借助人們在假期購物期間搶購打折商品的熱潮獲益——不過，2025年有一隻股票可能會格外突出。每年的“黑五”都會為美國企業帶來數十億美元收入，價格折扣激勵消費者積極參與購物活動，購買禮品和日常必需品。根據Adobe的資料，2025年黑色星期五當天，消費者線上消費了118億美元，高於該公司117億美元的預測，較上年增長了9.1%。道瓊斯市場資料（Dow Jones Market Data）回顧了多隻零售股及其自2000年或上市當年（以較晚者為準）以來，在“黑五”之後一周的歷史平均表現。資料顯示，自2000年以來，塔吉特（Target）的股票在“黑五”過後一周平均上漲1%。與此同時，威廉索諾瑪（Williams-Sonoma）、勞氏（Lowe’s）、亞馬遜（Amazon.com）和家得寶（Home Depot）在同一期間的平均漲幅分別為3%、2.6%、1.6%和1.1%。其他零售商的股價通常波動較小：沃爾瑪（Walmart）、梅西百貨（Macy’s）和科爾士（Kohl’s）分別平均上漲0.05%、0.3%和0.2%。Ulta Beauty（美國最大美容零售商）自2007年上市以來，股價在“黑五”之後的一周平均上漲了4.1%。伯靈頓百貨（Burlington Stores）——於2013年上市——自那時起，在這個非官方零售假日之後的一周平均上漲1.7%。不過，在這場年度最大的促銷活動中，並非只有零售商能迎來消費增長。先買後付（BNPL）公司為消費者提供短期消費金融服務，允許他們將購物款項分期支付。根據Adobe Analytics的資料，BNPL正在成為越來越受歡迎的支付選擇。 (Barrons巴倫)

據香港《南華早報》報導，一位中國明星人工智慧研究員從美國人工智慧初創公司Anthropic離職，加入其競爭對手公司。他表示，他離職的主要原因是，Anthropic的“反華言論”。這名研究員名叫Yao Shunyu，他周一在一份聲明中稱，他在Anthropic工作不到一年後跳槽，加入了GoogleDeepMind，部分原因是他“強烈”反對Anthropic將中國描述為“敵對國家”等言論。9 月初，Anthropic收緊了其服務條款，限制“總部位於未受支援地區的公司直接或間接擁有50%以上股權的實體”的訪問。“未受支援地區”之一就是中國。其他美國科技公司，包括微軟支援的OpenAI和Alphabet旗下的Google，已經禁止中國大陸使用者訪問其服務。Anthropic的新規定標誌著限制力度從限制位於中國的個人和實體升級到限制主要由中國支援的實體，無論它們位於何處。華人精英研究員Yao Shunyu在聲明中寫道：“儘管需要明確的是，我相信Anthropic的大多數人都不同意這樣的（描述），但我認為我沒有辦法留下來。”GoogleDeepMind已聘請Yao Shunyu擔任其核心Gemini團隊的高級研究員，負責開發其旗艦基礎模型。根據Yao Shunyu的簡歷，他獲得了史丹佛大學理論與數學物理學博士學位。他在清華大學完成了本科學習，並獲得了校長獎和葉企孫獎，這是這所中國頂尖學府授予本科生的最高獎項。訪問以下網址，訂閱最新新聞電郵：https://nbwpress.com/subscribe.html在加州大學伯克利分校完成博士後研究後，Yao Shunyu於2024年10月加入Anthropic，並致力於開發其Claude 3.7 Sonnet模型，該模型已於今年2月發佈。Yao Shunyu表示，他選擇Anthropic開啟職業生涯，是因為Anthropic是物理學家開始人工智慧研究的最佳場所之一。他寫道：“相對於物理學，人工智慧的發展速度非常快，回顧過去，我對過去一年發生的一切感到驚訝。”美國AI企業表現出敵對態度根據現已不復存在的智庫MacroPolo在2022年的一項研究，在美國機構工作的頂級人工智慧研究人員中有38%來自中國，這一比例超過了美國本土的研究人員。Facebook母公司Meta Platforms最近高調招聘了多名中國名牌大學的畢業生，組建了超級智能團隊。Anthropic對中國的言論與川普政府如出一轍，後者將中國人工智慧稱為“人工智慧對手”。Anthropic首席執行官達里奧·阿莫迪此前曾警告稱，中國可能針對美國人工智慧公司進行工業間諜活動。OpenAI等其他美國領先的人工智慧公司近年來也加大了對中國的批評力度，包括直接攻擊杭州的DeepSeek和北京的Z.ai等競爭對手。相比之下，GoogleDeepMind首席執行官德米斯·哈薩比斯（其母親是新加坡華人）呼籲美國和中國在人工智慧安全等共同關心的問題上進行合作。一位不願透露姓名的OpenAI前員工表示，由於OpenAI針對中國的言論，來自中國和其他地方的人工智慧研究人員感到有些不安。行業人士：對中國AI公司影響不大但是，行業專家和分析師表示，Anthropic禁止中國支援的實體訪問其模型，預計不會阻止中國公司在人工智慧領域的進步。榮鼎集團專門研究美國和中國半導體競爭的分析師本·雷諾茲表示：“至於對中國（人工智慧）競爭力和發展的影響，我認為這不會產生太大影響。”雷諾茲指出，中國大陸企業在開發人工智慧模型方面一直“極具創新性”。與此同時，中國公司抓住機會，與更多國內使用者建立聯絡。分析師雷諾茲表示，Anthropic對華強硬立場“可能為一些中國公司接手業務創造了一個小機會”。9月5日，總部位於北京的 Z.ai（前身為智譜）率先開始為Claude的中國使用者推廣“搬家”計畫，聲稱通過一對一技術支援可以輕鬆遷移到自己的服務，並為新使用者提供2000萬個免費代幣——價值40元人民幣（5.62美元）或160元人民幣——用於代幣輸入或輸出。Moonshot AI在同一天推出了Kimi K2 0905，並聲稱其編碼能力與Claude Sonnet 4型號相當，並引用了第三方基準測試。儘管如此，Claude仍被業界廣泛認為是最先進的AI編碼模型之一，Anthropic 希望通過發佈Claude Sonnet 4.5來保持這一優勢，該公司聲稱Claude Sonnet 4.5是“世界上最好的編碼模型”。 (北美商業見聞)

圖片來源：Getty Images最近，在一場大型的頂級CEO會議上，參會者以共和黨人為主，而我們在會上聽到的東西，可能會讓你感到驚訝。儘管與會的很多CEO表示他們願意支援川普，但也有越來越多的CEO在質疑，誰才是川普故意製造的這些困惑、恐慌和混亂漩渦的真正受益者？耶魯大學首席執行官領導力研究所舉辦的CEO論壇，其參會者都是《財富》美國500強企業的CEO，該論壇以“查塔姆宮規則” 進行討論，即參會者的所有發言內容都不會直接對外公開。本周是155屆CEO論壇舉辦的日子。論壇的主會場離華盛頓的國會大廈只有幾步之遙。來自民主共和兩黨的一些參議員，以及川普政府的一些官員也參加了這次論壇。有100多位來自全球最大企業和品牌的頂級商界領袖在會上得出了幾乎完全一致的結論——川普的政策是行不通的。順帶一提，這些看法都是圍繞企業業績展開的，與個人政治立場和行業領域無關。參加論壇的商界領袖們普遍擔憂，川普正在掏空美國的經濟體系，這套體系是美國花了好幾十年才建構起來的，無論是共和黨還是民主黨執政，這套體系總是更利多美國而不是其他國家，但川普掏空它的目的，卻只是為了換取短期利益。換句話說，川普正在掏空美國的經濟基礎和制度。他們表示，雖然他們也支援將製造業搬回美國，強化經濟與國家安全，但是隨著聯邦調查局、中央情報局和五角大樓的能力日益削弱，他們對美國的國際地位也深感憂慮。這種普遍的悲觀情緒，與個別科技巨頭對川普吹成了“敬愛領袖”的做法形成了鮮明反差——而後者當然無法直接代表整個美國商界領導層。調查顯示在參會CEO中，有三分之二表示，美國的關稅政策對他們的企業造成了損害。據他們估算，80%的關稅成本由美國國內企業與消費者平均分擔，剩餘20%的關稅成本則由外國合作方承擔。這些美國企業曾試圖通過供應鏈調整、業務重組、暫停招聘或大規模裁員等方式，避免將關稅成本轉嫁給消費者。但是現在，他們在川普關稅新政前囤積的庫存產品幾乎耗盡，因此他們也幾乎沒有了其他的選擇。一家美國大型製造企業CEO向參會者表示：“如果美國政府想保護某些行業，就應該助力這些行業實現成功。不是說美國加徵了一堆關稅，這些行業就會自動轉移到美國，而是必須要有激勵措施……消費者想要的是低價產品……包括電動工具、手動工具、服裝、運動鞋，等等……你把這些東西都放在美國製造，這真的合理嗎？我認為不合理。我相信某些行業確實適合回流，但你指望每個行業都把生產線放在美國，這是不切實際的。”Gap、福特（Ford）、史丹利百得、耐克、康尼格拉、寶潔、家得寶、百思買、梅西百貨、塔吉特百貨以及沃爾瑪等美國大企業的領導者，最近都公開談到了類似的問題。這本是一個“商業圓桌會議”（Business Roundtable）為其成員發聲、直接有力地向川普政府提出挑戰的絕佳機會，但該組織卻令人費解地保持了沉默。因而不出所料，美國的通膨率再次上升，逆轉了拜登政府下台時留給川普的通膨下行趨勢，而且勞動力市場也持續疲軟。另外，川普雖然認為，製造業回流是美國經濟的終極解決方案，但從事實來看，似乎除了他之外沒有人這麼想。自從川普發動新一輪關稅戰以來，僅有不到一半的CEO表示，他們已經增加了對美國國內製造業以及其他基礎設施的投資。而認為這些資本投資能產生實質成果的CEO更是寥寥無幾。為何在川普第二任期，一切都在“過冬”另外，隨著川普第二任期內開啟，所有企業都覺得他們頭頂高懸著一種不確定性，這也是很多CEO表示他們選擇“等待觀望”的原因。就在論壇當天，在華盛頓的另一個地點，聯準會主席傑羅姆・鮑爾還指出，美國勞動力市場目前處於“低解僱、低招聘環境”。而我們也可以告訴他這背後的原因。另外還有一個更扎心的問題擺在眼前。川普第一任期的經驗讓我們不禁要問，川普搞的那些“大新聞”，也就是一些重大的資本投資項目，成色究竟如何？是真正的新項目，還是什麼人為了迎合川普，而搞出來的新瓶裝舊酒的東西？在川普的第一任期，這種例子不勝列舉。比如富士康就曾豪言要投資100億美元在威斯康星州建廠，這事兒到現在也沒人提了。雖然川普聲稱有幾千億美元的國際資本正在流入美國，但他的這些話，有相當一部分是真實性存疑的。還有一些承諾則再次陷入了無限期的拖延。有不少參會CEO都提到了類似的問題。一位在美國和海外都擁有大量製造業業務的知名商界領袖告訴大家，雖然他們渴望公平競爭，也支援川普製造業回流的目標，但是他們現在也只能通過拚命卷營運效率，加上《大而美法案》的稅收優惠，來抵消一部分關稅帶來的成本上漲。有的CEO還表示，目前的關稅成本仍遠高於川普政府提供的優惠，這番話引發了在場人士的贊同。另外讓CEO們擔心的是，這座“紙牌屋”很可能因為法院的判決逆轉而隨時崩塌。有近四分之三的受訪高管表示，他們贊同法院裁定川普關稅非法。若最高法院跟這些商界領袖想的一樣，那麼朝令夕改的關稅政策勢必又一次讓美國企業進退失據。還有一位美國本土製造業龍頭企業的CEO解釋了這種不確定性的破壞力。“製造業一向是美國的巨大優勢。因此，我認為製造業回流是很重要的，政府的方向是對的……我們需要有一個公平的競爭環境，但我總是會擔心，政府下一步會做什麼。表面上看，關稅風波似乎暫時平息了，但實際上，製造商的主要進口來源地是墨西哥、加拿大和中國，美國尚未與它們中的任何一個達成經貿協定。所以，你如果想對業務進行調整，你就會意識到，未來90天或120天的關稅還會變化，我可不想到時候顯得自己像個傻瓜，所以我會選擇按兵不動。”CEO們的擔憂還延伸到了企業經營的問題以外。超過四分之三的人表示，川普向鮑爾施壓要求降息，並非出於美國的最佳利益。多數參會的CEO認為，川普已對聯準會的獨立性造成了長期損害，超過60%的CEO表示，這種損害是川普最近的政治化行為造成的。美國一家大型跨國投行的負責人談到，政府一方面強調“美國優先”，另一方面卻在打擊聯準會的獨立性，這實在令人費解。“如果你審視川普和本屆政府所做的一切，他們的所作所為都是為了維護美元的全球儲備貨幣地位……但我理解不了他們對聯準會獨立性的攻擊。因為聯準會的獨立性，是確保美元維持全球儲備貨幣地位的關鍵。因為人們都相信，美國總統的影響力不應該影響到聯準會的獨立性。”川普值得肯定之處當然，此次CEO論壇也並非全是悲觀情緒。這些CEO們希望看到一個繁榮的美國，當川普的政策能夠帶來實際成果時，他們也會表示祝賀。上周，蘋果公司CEO蒂姆·庫克和康寧公司CEO魏文德在參加CNBC的一檔節目時，就稱讚川普促成了他們在肯塔基州的一個價值25億美元的合作項目。在本次論壇上，也有一些人有類似感受。還有一些CEO表示，他們仍然相信美國以及美式資本主義制度的前景。但是，川普政府有向“准社會主義的國家資本主義”轉向的苗頭，這一點令人難以忽視。在這種模式下，政府從私人股東手中攫取企業所有權，任人唯親，甚至有可能出於政治考量和回扣，有選擇地阻止企業進入一些戰略性市場。有近四分之三的受訪CEO表示，他們相信美式自由市場資本主義能夠在全球AI競賽中應對來自中國市場的挑戰。同時，他們幾乎一致地對川普政府“向左轉”、偏離資本主義制度的做法表示不滿。對於川普近期干預市場的一些行為——比如收購英特爾和MP材料公司股權，要求輝達和AMD將在華收入納入利潤分成協議，以及在日本製鐵收購陷入困境的美國鋼鐵公司時強制要求獲得“黃金股”（即否決權）等做法，參會CEO們明確表示反對。他們認為，這些行為不是“讓美國再次偉大”的願景中所描繪的美國。這種對國家資本主義和保護主義的迎合，不僅讓CEO們要面對更高的不確定性，也給中國“收編”這些美國企業的供應商和客戶開了口子。在3月份的CEO論壇上，有85%的商界領袖認為，美國政府的不確定性，相當於在競爭層面給中國送了一份大禮。在上周的論壇上，他們表示，過去六個月的情況已證實了這一點。另外，在3月份的論壇中，我們曾詢問與會CEO們，是否認為當月在沙烏地阿拉伯舉辦的美俄烏三方談判能夠促成和平協議，當時有近四分之三的CEO認為，俄烏和平協議將在六個月內達成。遺憾的是，現在有超過四分之三的CEO認為，自川普二次上台以來，美國與俄羅斯和烏克蘭的關係均已惡化。同樣有近四分之三的高管表示，他們認為美國正面臨失去“亞伯拉罕協議”在中東所取得的勢頭的風險。CEO們在外交與經濟問題上的不滿，也與各類民調的結果一致。從益普索（Ipsos）、蓋洛普（Gallup）和美聯社，到愛默生學院、昆尼皮亞克大學和晨間諮詢（Morning Consult）的民調，所有資料都傳遞出一個明確資訊——美國民眾強烈不認可川普的領導。川普目前的支援率已達到小布什以來的所有總統的最低水平。在川普二次執政九個月後，美國商界已經清晰地表達了他們的訴求——川普要恢復對三權分立體系的尊重，強化與國際盟友的關係，尊重經濟學家和科學家的獨立客觀地位，鼓勵言論自由，停止脅迫任何國家、城市和企業達成充滿憎恨且不符合經濟規律的妥協。簡而言之，CEO們呼籲的是：“讓美國重新變回美國”。 (財富Fortune)

2025 年 9 月，中國商務部發佈一紙通告，將三家美國企業列入 “不可靠實體清單”。這三家分別是薩羅尼克科技、愛爾康公司和國際海洋工程企業。消息一出，國際市場迅速反應，美股相關類股波動加劇。很多人可能還沒意識到，這不是臨時起意，也不是象徵性 “敲打”，而是中方對外釋放的一個實質訊號：過去的提醒說得夠多了，現在開始算帳。三家美企的 “違規事實” 與限制措施中國商務部在 9 月 15 日發佈的《不可靠實體清單公告（2025 年第 1 號）》中，詳細披露了三家美企的違規細節，每一項指控均附帶具體時間與證據，並非籠統定性。公告顯示，2024 年 3 月至 8 月，薩羅尼克科技作為全球半導體光刻膠核心供應商，在未提前告知的情況下，突然中斷對中芯國際、華虹半導體等中國企業的供貨，同時將產能優先供應美國英特爾、韓國三星等企業，導致中國多家晶片製造企業生產線被迫停工。更嚴重的是，該公司還配合美國商務部，拒絕向中國企業提供光刻膠的技術維護服務，違反了 2022 年與中方企業簽訂的 “長期供應與服務協議”。針對此類行為，中方的制裁措施包括：限制其在中國市場參與政府採購項目，為期 5 年；要求其向受損中國企業賠償經濟損失，總額約 2.3 億元人民幣；禁止其在華設立新的研發中心或生產基地。作為全球眼科醫療裝置龍頭企業，愛爾康公司 2024 年 6 月被查出，其在中國銷售的白內障超聲乳化儀、角膜地形圖儀等裝置，存在 “未經授權收集患者醫療資料並傳輸至美國伺服器” 的行為。涉及全國 28 個省市的 300 多家醫院，違反《中華人民共和國資料安全法》與《個人資訊保護法》。中方制裁措施明確：責令其限期 3 個月內刪除違規收集的所有中國患者資料，並接受第三方機構審計；暫停其醫療裝置進口註冊申請權限 1 年；對其在華子公司處以 8600 萬元人民幣罰款。2023 年，該公司與中國海洋石油集團簽訂協議，為南海某深水氣田提供水下生產系統及安裝服務，合同金額達 12 億美元。但 2024 年 10 月，該公司以 “美國政府限制向中國出口深海油氣裝置” 為由，單方面中止合同，導致氣田開發進度延誤至少 18 個月，給中方造成直接經濟損失超 5 億美元。中方對其採取的制裁包括：禁止其參與中國海域的油氣開發項目投標，為期 10 年；將其違約行為納入全球信用體系，供國際合作夥伴查詢；要求其按合同約定支付違約金，金額約 3.6 億美元。中方的 “規則透明化” 操作與以往不同，此次制裁併非僅針對企業個體，中方同步啟動 “全球通告” 機制，向國際社會清晰傳遞制裁的法律依據與標準，避免被誤解為 “單邊報復”。9 月 16 日，中國商務部通過聯合國貿易和發展會議（UNCTAD）官網發佈《關於不可靠實體清單實施的說明檔案》。用中、英、法、西四種語言詳細解釋：此次制裁嚴格依據中國《不可靠實體清單規定》《對外貿易法》等法律法規，所有程序均經過聽證、調查、覆核等環節。三家企業均已獲得充分的陳述與申辯機會，最終決定由商務部會同工信部、公安部、海關總署等多部門聯合審議通過，符合國際通行的 “程序正義” 原則。同日，中國駐美大使館、駐歐盟使團等外交機構，分別向美國政府、歐盟委員會遞交書面通報，附上三家企業的違規證據清單與制裁措施細則。中國商務部國際貿易談判代表王受文在接受路透社採訪時強調，“中方的制裁不是針對特定國家，而是針對具體的違規行為，任何國家的企業，只要遵守中國法律、履行合同義務，都能在中國市場獲得公平待遇；反之，無論來自那個國家，只要損害中國企業權益，都將依法受到處理”。這種 “透明化操作” 獲得不少國際組織認可。UNCTAD 貿易法律專家瑪利亞・羅德里格斯在接受採訪時表示，“中國此次公佈的證據鏈條完整，制裁措施與違規行為的關聯性清晰，符合 WTO 框架下的‘非歧視原則’，為全球跨境貿易中的‘實體清單管理’提供了可參考的透明化範本”。市場連鎖反應9 月 15 日製裁消息公佈後，薩羅尼克科技股價當日暴跌 27.3%，創該公司上市以來最大單日跌幅，市值蒸發約 48 億美元；愛爾康公司股價下跌 12.5%。投資者擔憂其失去中國這個全球第二大眼科醫療市場；國際海洋工程企業股價下跌 19.8%，多家機構下調其評級至 “賣出”，理由是 “失去中國深海油氣市場將導致長期營收下滑”。中國是薩羅尼克科技最大的光刻膠市場，佔其全球營收的 35%，其斷供後，中國半導體企業已加速與日本信越化學、韓國東進化學等供應商合作，同時國內企業如上海新陽、北京科華等的光刻膠產能正在快速爬坡，預計 2026 年國內自給率將從當前的 15% 提升至 30%。愛爾康公司在中國眼科裝置市場的份額約為 22%，其被暫停註冊權限後，德國蔡司、日本拓普康等企業迅速加大對華供貨力度，中國本土企業如愛博醫療、歐普康視也推出性價比更高的替代產品，搶佔市場空白。在深海油氣領域，中國海油已啟動 “國產替代 + 國際合作” 雙路徑：一方面，聯合中國船舶重工集團加速水下生產系統的國產化研發，預計 2027 年可實現 80% 以上部件的自主生產。另一方面，與挪威國家石油公司、法國道達爾能源簽訂合作協議，替代國際海洋工程企業的服務，確保南海氣田開發進度不受影響。這種 “供應鏈重構” 不僅是對中方企業的保護，也讓全球合作夥伴看到中國市場的 “韌性”—— 即便部分外資企業退出，市場需求仍能通過多元合作得到滿足。結語中方制裁已引發美國企業內部的 “對華策略” 分化，部分美國企業開始主動調整策略，避免陷入 “違規” 境地。這種 “本土化適配” 策略，反映出美國企業在 “配合政府政策” 與 “維護中國市場利益” 之間的權衡 —— 對多數企業而言，中國市場的規模與潛力，讓其難以承受被制裁的代價。(中華元智庫)

至8月20日，美國企業2025年的股票回購規模達到1兆美元，創下達到這一規模所用時間最短的紀錄。美國企業正計畫以歷史性的速度回購股票，這被視為這些企業對美國經濟充滿信心的跡象。不過，回購引發了川普政府部分成員的不滿，美國財長貝森特抨擊波音公司進行巨額股票回購，而不是將資金用於研發投入。美國企業正計畫以歷史性的速度回購股票，這被視為這些企業對美國經濟充滿信心的跡象，不斷湧現的回購計畫顯示企業高管的信心在上升。Birinyi Associates彙編資料顯示，至8月20日，美國企業2025年的股票回購規模達到1兆美元，創下達到這一規模所用時間最短的紀錄。此前的紀錄是在去年的10月。上個月，企業宣佈的股票回購總額達到1660億美元，創下7月份的歷史最高金額，原因是美國最大的金融與科技公司開始執行其回購計畫。過去短短數個月，多家巨頭批准了大規模的股票回購計畫。蘋果在5月公佈季度業績後宣佈回購1000億美元股票，Google母公司Alphabet、摩根大通、高盛集團、富國銀行、以及美國銀行也紛紛宣佈了至少400億美元規模的回購計畫。Birinyi Associates的總裁Jeffrey Yale Rubin表示，企業自身將繼續在市場上“抄底”，業績向好，它們在資本開支方面有足夠的資金，就回報投資者和企業所有人而言，回購股票是不錯的方式。Rubin預計這種回購勢頭將延續到年底，並預測已宣佈的回購總額將達到1.3兆美元，且實際完成的回購也將創下紀錄。“如果不存在經濟的顯著放緩，我們預測2026年完成的回購將達到1.2兆美元，這將是一個新紀錄。”回購為美國股市提供了關鍵支撐，美股大盤此前已經創出歷史新高。不過，回購引發了川普政府部分成員的不滿。周三，美國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）在福克斯商業頻道上抨擊波音公司進行巨額股票回購，而不是將資金用於研發投入。 (invest wallstreet)

月初，我剛發佈了文章《AI 的泡沫，可能就要破滅了》，僅僅過了 1 周，美國麻省理工學院就發佈了一份重磅報告《生成式AI鴻溝：2025年商業AI現狀》。由於揭露了 AI 行業的巨大泡沫，報告發佈的當天，納斯達克指數就暴跌了 1.4%。首先說一下報告的核心結論——麻省理工學院通過調研 153 位企業高管發現：美國企業在生成式 AI 方面已經投資了 300～400 億美元，但 95% 的企業都沒有得到回報。老實說，95% 這個數字把我驚到了。畢竟在全球範圍內，歐美企業的數位化程度已經算很高了，是 AI 最容易落地的一批企業。他們都有 95% 的失敗率，很難想像中國企業的失敗率究竟有多高。不過，有意思的是，雖然這些企業的 AI 項目大都失敗了，但他們的員工卻都在使用個人版 AI，而且還是自己付費使用。那為什麼會出現這種矛盾現象呢？我覺得可能有 3 個原因。首先，企業對 AI 的要求比個人要高得多。個人使用 AI，主要是用於辦公提效，場景簡單，對準確性要求不高，那怕 AI 的效果只有 60 分，也能顯著提升工作效率。而企業級 AI 主要用於處理核心業務流程，比如供應鏈管理，不但場景複雜，而且對準確性的要求非常苛刻。一旦出現錯漏，就會造成巨大損失。而目前很多 AI 產品還沒有達到企業的要求。第二，企業 AI 落地的前提是資訊化。但很多企業包括很多美國企業，資訊化程度其實都不夠。比如很多美國企業都上了 CRM 系統，但是只使用了最簡單的線索、商機功能，銷售過程資料基本都線上下。這就導致了 AI 在規劃階段設想得很美好，但一旦落地，就會發現缺失很多重要的資料。第三，可能也是最重要的一點：在個別媒體的炒作下，企業高管對 AI 的期待實在是太高了。年初，很多企業甚至制定了 AI 裁員的計畫。但實際上 AI 的缺陷還很明顯，這就導致了巨大的泡沫。看完報告，我還有一點感受：在企業級市場，這一輪 AI 浪潮最大的受益者，恐怕不是初創公司，而是傳統軟體廠商。首先，根據麻省理工的調研，大部分企業高管對 AI 初創公司都不信任。以某位高管為例：雖然每天都能收到很多初創公司的推銷郵件，聲稱自己能夠提供最好的 AI 方案，但是他還是寧願等待現有供應商新增 AI 功能。這裡面可能有 4 點原因:首先，企業級系統的替換成本非常高，一旦選擇了不靠譜的供應商，就會面臨巨大風險。因此企業更願意相信合作已久的老供應商。第二，傳統軟體供應商都在加速轉型AI，初創公司的先發優勢其實非常短暫，不足以讓企業更換供應商。第三，相比於初創公司，傳統軟體廠商更懂企業需求，這會大大降低企業部署 AI 系統的成本和風險。最後，對於企業來說，AI 一定要融入核心業務流程，這就意味著AI 系統必須和原有業務系統深度整合。顯然，傳統軟體廠商在這方面也擁有巨大的優勢。當然了，麻省理工的這一份報告並非沒有缺陷。最大一點就是調研的企業數量有限，不一定能代表大部分美國企業。但是，能被麻省理工選中的企業，大機率都有一定的實力，因此這份報告還是非常有參考價值。這也是為什麼它會引發納斯達克暴跌的核心原因。上周，一位頭部 SaaS 公司的 CEO 專程來拜訪我，他們去年的營收已經突破 5 個億，這兩年也一直在大力投入 AI。但經過 2 年的摸索，他卻不看好企業級 AI 在短期內的表現，認為 AI 的泡沫太嚴重。不過，生成式 AI 畢竟是近 20 年來最大的技術突破之一，發展潛力巨大。因此，長期來看，我們對 AI 都抱有非常大的期待。還是那句老話：短期不要高估，長期不要低估。 (ToB老人家)