美銀Hartnett：“新全球秩序=新全球牛市=金銀牛市”，牛市的最大風險是東亞貨幣升值

2026/01/19

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美銀Hartnett表示，當前最大的風險來自日元、韓元和新台幣的快速升值，這將導致亞洲資本外流逆轉，威脅全球市場的流動性環境。Hartnett看好國際股票和黃金長期前景，中國是其最看好的市場，同時預測黃金有望突破6000美元的歷史新高。

美國銀行首席投資策略師Hartnett再認為，川普正在推動全球財政擴張，催生"新世界秩序=新世界牛市"格局。在這一框架下，黃金和白銀牛市將持續，而當前最大的風險在於日元、韓元和新台幣的快速升值可能觸發全球流動性緊縮。

日元目前接近160，逼近歷史最弱水平，兌人民幣匯率創下1992年以來最低。Hartnett警告稱，如果這些超弱的東亞貨幣出現快速升值，將導致亞洲資本外流逆轉，威脅全球市場的流動性環境。

在資產配置上，Hartnett建議做多國際股票和“經濟復甦”相關資產，同時看好黃金長期前景。他認為中國是其最看好的市場，因為中國通縮結束將成為日本和歐洲牛市的催化劑。

黃金有望突破6000美元的歷史新高，而小盤股和中盤股將在利率、稅收和關稅削減政策下受益。不過，這一樂觀前景的持續取決於美國失業率能否保持低位，以及川普能否通過降低生活成本提升支援率。

東亞貨幣升值構成最大風險

Hartnett指出，當前第一季度市場共識極度看漲，而最大的風險來自日元、韓元和新台幣的快速升值。日元目前交易在接近160的水平，兌人民幣匯率處於1992年以來最弱位置。

這些貨幣的快速升值可能由日本央行加息、美國量化寬鬆、日中地緣政治或避險失誤等因素觸發。一旦發生，將引發全球流動性緊縮，因為亞洲國家為回收1.2兆美元經常帳戶盈餘而流入美國、歐洲和新興市場的資本將出現逆轉。

Hartnett給出的預警訊號是"日元上漲、MOVE指數上漲"的風險規避組合。投資者需要密切關注這一指標，以判斷何時退出市場。

假設日元短期內不會崩盤，Hartnett認為市場正在進入"新世界秩序=新世界牛市"階段。川普正在推動全球財政擴張，接替拜登此前的做法。

在這一格局下，Hartnett建議做多國際股票，因為美國例外主義的倉位正在向全球再平衡輪動。資料顯示，2020年代美國股票基金流入1.6兆美元，而全球基金僅流入0.4兆美元，這一失衡有望修正。

中國是Hartnett最看好的市場。他認為，中國通縮的結束將成為日本和歐洲牛市的催化劑。從地緣政治角度看，德黑蘭證券交易所自去年8月以來上漲65%，而沙烏地阿拉伯和迪拜市場保持穩定，表明該地區不會出現革命。這對市場是利多消息，因為伊朗佔全球石油供應的5%和石油儲量的12%。

Hartnett強調，新世界秩序不僅催生股票牛市，也催生黃金牛市。儘管短期內黃金尤其是白銀已經超買——白銀價格較200日移動均線高出104%，為1980年以來最超買水平——但黃金的長期上漲邏輯依然成立。

黃金是2020年代表現最佳的資產，背後的驅動因素包括戰爭、民粹主義、全球化終結、財政過度擴張和債務貶值。聯準會和川普政府預計將在2026年通過購買國債和抵押貸款支援證券增加6000億美元的量化寬鬆流動性。

過去四年，黃金表現優於債券和美國股票，這一趨勢沒有逆轉跡象。雖然超買的牛市總會出現強勁回呼，但可以認為黃金的更高配置比例仍然合理。目前美國銀行高淨值客戶的黃金配置比例僅為0.6%。考慮到過去一個世紀四次黃金牛市的平均漲幅約為300%，黃金價格有望突破6000美元。

除了黃金，其他資產也在新世界牛市中受益。Hartnett認為，利率、稅收和關稅削減，以及聯準會、川普政府和Z世代提供的"看跌期權保護"，是去年10月29日聯準會降息和11月4日川普勝選後市場輪動至"貶值"交易（如黃金、日經指數）和"流動性"交易（如太空、機器人）的原因。

Hartnett建議做多“經濟復甦”相關資產，包括中盤股、小盤股、房屋建築商、零售和運輸類股，同時做空大型科技股，直到出現以下情況：

首先，美國失業率升至5%。這可能由企業削減成本、人工智慧應用以及移民限制未能阻止失業率上升所驅動。值得注意的是，青年失業率已從4.5%升至8%，而加拿大移民大幅下降但失業率仍在過去三年從4.8%升至6.8%。如果減稅被儲蓄而非消費，將不利於周期性類股。

其次，川普政策未能通過大規模干預降低生活成本。主街利率仍然很高，如果能源、保險、醫療以及人工智慧推高的電力價格未能下降，川普的低支援率將難以改善。目前川普總體支援率為42%，經濟政策支援率為41%，通膨政策支援率僅為36%。

歷史上，1971年8月尼克松凍結價格和工資以改善生活成本的做法確實奏效——尼克松的支援率從1971年8月的49%升至1972年11月連任時的62%。但如果川普的支援率在第一季度末未能改善，中期選舉風險將上升，投資者將更難繼續做多"川普繁榮"周期性資產。 (invest wallstreet)