美銀的Hartnett仍認為，未來五年的最大趨勢是長期結構的轉變－企業將優於政府，被動投資將超越主動投資。更廣泛的趨勢包括：戰爭轉向和平、聯準會獨立性轉向順從、開放邊境轉向邊境管控、美國例外主義轉向全球再平衡。這些變化預示著黃金和國際資產將在2020年代下半段成為主導力量。此外，美國經濟的K型分化現象（華爾街與主街的差異）依然存在，高收入群體已成功擺脫債務困境。數據顯示，美國私人部門的金融資產佔GDP的比重大幅提升（6.1倍），這一趨勢受全球化、技術進步、量化寬鬆等因素的推動。儘管2023年有所回調，金融化的程度仍處於歷史高點。這意味著財富越來越集中在金融市場和資本所有者手中，而一般民眾的營收成長依舊緩慢，社會不平等現象愈發嚴重（圖4展示了代表「富人消費」的法拉利股價與美國折扣連鎖超市股價的對比）。美股長期表現優異的兩大結構性驅動因素－股票回購減少股權供給（自1998年以來累計回購1.27兆美元），以及上市公司數量下降（從1998年的超7,000家降至2025年的不到4,000家）－目前正面臨挑戰（圖5）。這種優勢可能因私募股權力量的增強（越來越多優質公司選擇不上市或被私有化，減少了公開市場優質資產的供給）以及AI資本開支熱潮導致現金流聚集於少數巨頭（如科技七巨頭，Mag7）而逐漸逆轉。 Mag7的現金流量佔市場總現金流的55%，遠高於2020年的32%；預計2024年，這些巨頭的股票回購規模將達到1810億美元，2025年資本開支預計為3850億美元，2026年則將增至4650億美元（圖1），進一步鞏固其技術壁壘和市場地位。總的來說，過去依靠「回購+減少上市公司數量」推動的牛市，正逐步轉向「科技巨頭壟斷現金流+巨額資本投入AI基礎設施」的新模式。少數科技巨頭不僅透過回購支撐股價，也透過大規模投資未來技術來確保長期競爭優勢。這使得資本、技術和市場影響力逐漸集中在頭部公司，而傳統企業的成長空間則面臨擠壓，壓力增加。未來美股市場也將進一步呈現K型分化：科技巨頭將持續走強，股價不斷上漲（K的右上部分）；而普通上市公司則會面臨成長乏力和資本支援不足的困境（K的左下部分）。 （衛斯理的投研筆記）

近期美股漲勢如虹，納指屢創新高，但是美銀首席投資策略師Michael Hartnett對此表示，該行的所有專有交易規則均已觸發賣出訊號，市場可能面臨回呼。過去幾周持續上漲的股市現已達到關鍵技術閾值，多項指標顯示風險正在積聚。Hartnett在最新的《資金流動觀察》（Flow Show）報告中指出，美銀基金經理調查現金規則、全球廣度規則和全球資金流交易規則均已發出賣出訊號。其中基金經理現金佔資產管理規模比例降至3.9%，創下賣出訊號水平，歷史資料顯示此類訊號觸發後標普500指數平均下跌2%。但值得注意的是，Hartnett認為真正的拋售引爆點或許不在股市，而在債市。一旦30年期美債收益率突破5%再創新高、波動率飆升，市場情緒將由“風險偏好”急轉為“風險迴避”。與此同時，美股上漲背後已藏隱憂——市場廣度創下歷史低位，經濟放緩跡象浮現。而更大的變數，是川普對白宮與聯準會關係的干預，可能重演1970年代的政策災難。01. 三大賣出訊號同時觸發Hartnett表示，他本周早些時候發佈的月度《基金經理調查》結果顯示：在三個月前華爾街經歷一波恐慌性拋售之後，如今市場情緒發生了創紀錄的看漲反轉，基金經理的風險偏好也達到了前所未有的高位。然而美銀的專有交易系統中，三項關鍵指標均已達到賣出閾值。機構投資者現金佔資產管理規模比例降至3.9%，觸發賣出訊號。自2011年以來的15次類似訊號中，標普500指數隨後平均跌幅為2%。全球廣度規則方面，MSCI全球股指中交易價格高於50日和200日移動均線的比例為64%，較上周的80%下降，低於88%的賣出訊號水平。全球資金流交易規則顯示，過去四周全球股票和高收益債券資金流入佔資產管理規模的0.9%，較上周的1.0%下降，已觸發賣出訊號。這些技術指標的同時觸發在Hartnett的分析框架中較為罕見，通常預示著市場將出現方向性調整。02. 債券市場成關鍵風險點Hartnett強調債券市場而非股市可能成為下輪調整的觸發點。債券市場的波動往往先於股市調整，這使其成為關鍵的領先指標。30年期美債收益率本周再次短暫突破5%，特別是在市場擔心川普可能解僱鮑爾期間出現的恐慌中。目前30年期債券收益率正接近"突破"水平，英國為5.6%，美國為5.1%，日本為3.2%。由於收益率尚未創出新高，且MOVE指數維持在80附近，市場仍保持風險偏好狀態。一旦長期債券收益率創出新高且MOVE指數升至100以上，Hartnett將轉向風險規避立場。03. 市場廣度惡化至歷史極值股市創新高的同時，市場廣度卻處於歷史低位。等權重標普500指數相對標普500指數處於22年低位，小盤股羅素2000指數相對標普500指數接近25年低位，價值股相對成長股比值創30年新低。這種分化現象表明美國經濟正在放緩或美股正處於泡沫狀態。相比之下，在市場情緒更為正常的全球股市中，價值股和小盤股表現優於大盤股。Hartnett認為這種極端的市場集中度反映了投資者對少數科技巨頭的過度依賴，而忽視了經濟基本面的廣泛惡化。04. 1970年代政策衝突重現川普與鮑爾之間關於降息的政策分歧，讓Hartnett聯想到1970年代初的歷史重演。1971年8月15日，尼克松宣佈"新經濟政策"，結束布列敦森林體系並實施工資價格凍結和10%進口關稅，當時失業率為6%，CPI為4%。時任聯準會主席Arthur Burns隨後在8月至12月期間大幅降息225基點，引爆了一個先繁榮、後崩潰的周期。市場最初下跌，美元貶值5%，標普500指數下跌9%，美債收益率下降70基點。但一年後的1972年，標普500指數上漲11%，美元在尼克松11月連任前進一步貶值8%。基於此Hartnett預計，如果鮑爾被迫離任，市場將重演類似的政策周期。 (華爾街見聞)

美銀警告投資者這場反彈可能已經走到盡頭，根據美銀引用EPFR Global的資料，過去四周約有248億美元從美國股票市場撤出，創下兩年來最高贖回水平。在一個令華爾街興奮的貿易緩和浪潮中，美銀首席策略師卻潑了一盆冷水，警告投資者這場反彈可能已經走到盡頭。周五，美國銀行的首席投資策略師Michael Hartnett警告，由於對第二季關稅下調的樂觀情緒，美股出現了「合理」上漲。但隨著事態發展進入"買預期、賣事實"階段，美股可能無法繼續上行。自4月9日川普宣佈暫停部分關稅以來，標普500指數已飆升14%，顯示市場對貿易緩和的反應強烈。但值得注意的是，今年至今該指數仍下跌3.7%，明顯落後於國際同業。美國近期對全球貿易採取較為溫和立場，但這些正面因素可能已被市場充分消化。Hartnett的觀點得到資金流向資料的強力支援，根據美銀引用EPFR Global的資料，過去四周約有248億美元從美國股票市場撤出，創下兩年來最高贖回水準。面對這一前景，Hartnett為投資者提供了明確建議：2025年選擇債券而非股票。在股票配置方面，他更傾向於國際股票而非美國股票。在5月8日的報告中，這位策略師指出，相較於非美市場，美股正處於結構性熊市的後期階段。這一觀點對尋求保護資產的投資者提供了清晰指引，暗示資金應向更具防禦性和潛在上行空間的市場轉移。 （invest wallstreet）

面對調整，Hartnett不建議做空美股，而是推薦標普500跌至5300點時買入。他同時重申「BIG」策略，即在2025年長揸債券、國際股票和黃金。 近期，美股市場劇烈震盪，標普500指數在過去一個月內跌去8%，投資者對美股前景的擔憂與日俱增。 對此，華爾街頂級分析師、美國銀行策略師Michael Hartnett在最新報告中聊到了自己對市場的判斷：當前美國股市的下跌並非熊市的開始，而僅僅是一場「傻瓜式調整」（dumb correction）。 他提出，投資者應關注六大關鍵信號，以判斷調整是否結束，分別是：美銀FMS現金水平、全球增長預期與股票配置、BofA牛熊指標、全球股票基金贖回、BofA全球股票廣度指數、美國高收益債券利差。

“川普交易”即將出現重大轉變？ 美銀策略師Michael Hartnett在最新發佈的報告中稱，隨著美國金融條件的收緊，建議投資者在美國當選總統川普就職日前調整投資組合，買入中國和歐洲股票以及美債、黃金。 隨著市場消化川普政府可能帶來的政策變化，以及聯準會官員打壓降息預期，導致美股市場遭遇猛烈拋售。上周，美股三大指數全線大跌，標普500指數單周累計跌幅超2%，道指周跌幅超1%，納指周跌幅超3%。與此同時，恐慌指數VIX飆升。 華爾街分析師認為，由於選舉後的擔憂造成了不確定的市場前景，投資者開始謹慎行事。隨著川普勝選的最初興奮情緒開始消退，投資者逐漸認識到川普財政計畫的成本以及可能重新引發通膨的風險。展望本周，“川普交易”的餘波或將持續影響全球市場。

隨著近期美國金融市場的動盪和經濟資料的疲軟，一個關鍵問題浮現在美國銀行首席策略師Michael Hartnett的心頭。 有華爾街最準分析師之稱的Hartnett在最新的Flow Show 筆記中寫道，由於“長期居高不下的實際利率正在緩慢而深刻地損害美國消費者和勞動力市場” 全球降息不再是“是否”或“何時”的問題，而是一個“降息是否有效”的問題。 其中一個確鑿證據是，信用卡債務在上周出現了突然且前所未有的下降，其背後的原因可能與聯準會堅持不降息的決策有關。 二季度，有利息的信用卡帳戶平均利率已達到22.76%的歷史新高，普通家庭背負著史無前例的高利率負擔。

今年以來美股跌跌不休，一向悲觀的美銀分析師Michael Hartnett成了華爾街最準分析師。 Hartnett第一次警告經濟衰退和熊市即將到來時，標普指數平均目標價在5000點左右。 最近，Hartnett在報告中指出，美股熊市在今年10月結束，預計跌至3000點，3600點將成為新的牛市。 Hartnett在報告中首先強調了，2022年的大圖景是三次沖擊——“通脹衝擊=利率衝擊=衰退衝擊”，持續的通脹衝擊之後是“利率衝擊”，即一種貨幣相對於另一種貨幣的價值在短時間內飆升，而這最終將導致經濟衰退。