美股“七巨頭”陣營因表現分化而瓦解，去年僅有Alphabet和輝達兩家公司跑贏了標普500指數。Michael Hartnett指出，市場正擴大廣度，未來的新“七巨頭”將是能證明AI真實改變其業務結構的巨型企業。他借電影結局警示：並非所有巨頭都能在殘酷競爭中倖存。曾經共同推動美股市場的“七巨頭”陣營正在瓦解，這一曾被視為鐵板一塊的巨型科技股組合，如今已不再是投資者眼中的單一資產類別。隨著市場對人工智慧熱潮的看法趨於理性與審慎，這些兆市值巨頭的命運在過去一年中發生了顯著分化。在剛剛過去的2025年，僅有Alphabet和輝達兩家公司的表現跑贏了標普500指數。進入新的一年，這種分化趨勢仍在延續，“七巨頭”中已有五家公司的表現不及大盤基準。曾主導市場的AI交易策略正在發生轉變，資金不再盲目湧入整個類股，而是開始進行更具選擇性的押注。這種相關性的破裂正在重塑市場格局。投資經理們指出，“七巨頭”——涵蓋微軟，Meta，蘋果，亞馬遜，特斯拉，Alphabet以及輝達——已不再是股市長紅的代名詞。隨著AI軍備競賽的深入，這些公司在戰略投入與核心業務增長上表現各異，導致其股價走勢不再同步。Bahnsen Group的首席投資官David Bahnsen直言：“它們之間的相關性已經崩潰。如今它們唯一的共同點，僅僅是都擁有兆美元的市值。”AI交易的分化與重構隨著牛市的演進，圍繞人工智慧的交易邏輯已發生演變。部分投資者預計AI紅利將向醫療保健等行業擴散，而另一部分投資者則繼續加碼晶片製造商或能源公司。在這種背景下，曾經緊密的“七巨頭”組合正在被市場重新定義，或許已縮減為“五巨頭”甚至是“四巨頭”。美銀策略師Michael Hartnett在2023年借用經典西部片《豪勇七蛟龍》（The Magnificent Seven）創造了這一術語。他指出，現在市場正在開始擴大廣度，“下一個‘七巨頭’將是那些能夠證明AI應用正在重塑其龐大業務的巨型企業。”Hartnett同時提醒投資者回顧電影的結局：“不要忘記，在那部電影中，只有少數人活了下來。”巨頭內部的贏家與輸家目前，這些科技巨頭正處於不同的發展階段。亞馬遜，Alphabet，微軟和Meta已轉型為“超大規模計算商”（hyperscalers），正斥資數千億美元訓練新AI模型、建設資料中心及擴展雲端運算能力。與此同時，輝達繼續主導著運行最先進AI模型所需的晶片市場。相比之下，其他成員則顯得掉隊。蘋果股價在去年跑輸標普500指數，因其在AI領域的投入相對較少且被指落後於競爭對手而面臨批評。曾經的市場寵兒特斯拉的表現也大幅落後於其他同行，主要受制於電動汽車銷售放緩。State Street Investment Management首席投資策略師Michael Arone表示：“它們都處於不同的階段。以前是水漲船高，現在我們將看到贏家和輸家。”散戶離場與歷史輪迴除了專業機構的看法轉變，散戶投資者的熱情也在降溫。根據Vanda Research的資料，散戶投資者去年在“七巨頭”股票總交易量中的佔比，較2023年和2024年顯著下降。其中，特斯拉作為散戶長期的最愛，其零售交易活動降幅最大。2025年，特斯拉的日均零售周轉率較兩年前的峰值下降了43%。儘管走勢分化，這七家公司對市場的整體影響力依然巨大。據道瓊斯市場資料，它們合計仍佔標普500指數市值的約36%。華爾街歷史上充滿了各種曾經流行但最終過時的投資組合暱稱，從上世紀60年代的Nifty Fifty（漂亮50指數），到由零售商組成的WATCH和之前的科技股組合FANG、FAANG等。Arone認為，雖然“七巨頭”可能已經失去了投資者最初將其聯絡在一起的理由，但目前尚未有其他股票組合能取而代之。“目前還沒有合適的替代者，”他說，“但我認為可能會有。” (invest wallstreet)

美銀Hartnett表示，當前最大的風險來自日元、韓元和新台幣的快速升值，這將導致亞洲資本外流逆轉，威脅全球市場的流動性環境。Hartnett看好國際股票和黃金長期前景，中國是其最看好的市場，同時預測黃金有望突破6000美元的歷史新高。     美國銀行首席投資策略師Hartnett再認為，川普正在推動全球財政擴張，催生"新世界秩序=新世界牛市"格局。在這一框架下，黃金和白銀牛市將持續，而當前最大的風險在於日元、韓元和新台幣的快速升值可能觸發全球流動性緊縮。日元目前接近160，逼近歷史最弱水平，兌人民幣匯率創下1992年以來最低。Hartnett警告稱，如果這些超弱的東亞貨幣出現快速升值，將導致亞洲資本外流逆轉，威脅全球市場的流動性環境。在資產配置上，Hartnett建議做多國際股票和“經濟復甦”相關資產，同時看好黃金長期前景。他認為中國是其最看好的市場，因為中國通縮結束將成為日本和歐洲牛市的催化劑。黃金有望突破6000美元的歷史新高，而小盤股和中盤股將在利率、稅收和關稅削減政策下受益。不過，這一樂觀前景的持續取決於美國失業率能否保持低位，以及川普能否通過降低生活成本提升支援率。東亞貨幣升值構成最大風險Hartnett指出，當前第一季度市場共識極度看漲，而最大的風險來自日元、韓元和新台幣的快速升值。日元目前交易在接近160的水平，兌人民幣匯率處於1992年以來最弱位置。這些貨幣的快速升值可能由日本央行加息、美國量化寬鬆、日中地緣政治或避險失誤等因素觸發。一旦發生，將引發全球流動性緊縮，因為亞洲國家為回收1.2兆美元經常帳戶盈餘而流入美國、歐洲和新興市場的資本將出現逆轉。Hartnett給出的預警訊號是"日元上漲、MOVE指數上漲"的風險規避組合。投資者需要密切關注這一指標，以判斷何時退出市場。新世界秩序催生全球牛市假設日元短期內不會崩盤，Hartnett認為市場正在進入"新世界秩序=新世界牛市"階段。川普正在推動全球財政擴張，接替拜登此前的做法。在這一格局下，Hartnett建議做多國際股票，因為美國例外主義的倉位正在向全球再平衡輪動。資料顯示，2020年代美國股票基金流入1.6兆美元，而全球基金僅流入0.4兆美元，這一失衡有望修正。中國是Hartnett最看好的市場。他認為，中國通縮的結束將成為日本和歐洲牛市的催化劑。從地緣政治角度看，德黑蘭證券交易所自去年8月以來上漲65%，而沙烏地阿拉伯和迪拜市場保持穩定，表明該地區不會出現革命。這對市場是利多消息，因為伊朗佔全球石油供應的5%和石油儲量的12%。黃金牛市遠未結束Hartnett強調，新世界秩序不僅催生股票牛市，也催生黃金牛市。儘管短期內黃金尤其是白銀已經超買——白銀價格較200日移動均線高出104%，為1980年以來最超買水平——但黃金的長期上漲邏輯依然成立。黃金是2020年代表現最佳的資產，背後的驅動因素包括戰爭、民粹主義、全球化終結、財政過度擴張和債務貶值。聯準會和川普政府預計將在2026年通過購買國債和抵押貸款支援證券增加6000億美元的量化寬鬆流動性。過去四年，黃金表現優於債券和美國股票，這一趨勢沒有逆轉跡象。雖然超買的牛市總會出現強勁回呼，但可以認為黃金的更高配置比例仍然合理。目前美國銀行高淨值客戶的黃金配置比例僅為0.6%。考慮到過去一個世紀四次黃金牛市的平均漲幅約為300%，黃金價格有望突破6000美元。小盤股和經濟復甦相關資產受益除了黃金，其他資產也在新世界牛市中受益。Hartnett認為，利率、稅收和關稅削減，以及聯準會、川普政府和Z世代提供的"看跌期權保護"，是去年10月29日聯準會降息和11月4日川普勝選後市場輪動至"貶值"交易（如黃金、日經指數）和"流動性"交易（如太空、機器人）的原因。Hartnett建議做多“經濟復甦”相關資產，包括中盤股、小盤股、房屋建築商、零售和運輸類股，同時做空大型科技股，直到出現以下情況：首先，美國失業率升至5%。這可能由企業削減成本、人工智慧應用以及移民限制未能阻止失業率上升所驅動。值得注意的是，青年失業率已從4.5%升至8%，而加拿大移民大幅下降但失業率仍在過去三年從4.8%升至6.8%。如果減稅被儲蓄而非消費，將不利於周期性類股。其次，川普政策未能通過大規模干預降低生活成本。主街利率仍然很高，如果能源、保險、醫療以及人工智慧推高的電力價格未能下降，川普的低支援率將難以改善。目前川普總體支援率為42%，經濟政策支援率為41%，通膨政策支援率僅為36%。歷史上，1971年8月尼克松凍結價格和工資以改善生活成本的做法確實奏效——尼克松的支援率從1971年8月的49%升至1972年11月連任時的62%。但如果川普的支援率在第一季度末未能改善，中期選舉風險將上升，投資者將更難繼續做多"川普繁榮"周期性資產。 (invest wallstreet)

美銀的Hartnett仍認為，未來五年的最大趨勢是長期結構的轉變－企業將優於政府，被動投資將超越主動投資。更廣泛的趨勢包括：戰爭轉向和平、聯準會獨立性轉向順從、開放邊境轉向邊境管控、美國例外主義轉向全球再平衡。這些變化預示著黃金和國際資產將在2020年代下半段成為主導力量。此外，美國經濟的K型分化現象（華爾街與主街的差異）依然存在，高收入群體已成功擺脫債務困境。數據顯示，美國私人部門的金融資產佔GDP的比重大幅提升（6.1倍），這一趨勢受全球化、技術進步、量化寬鬆等因素的推動。儘管2023年有所回調，金融化的程度仍處於歷史高點。這意味著財富越來越集中在金融市場和資本所有者手中，而一般民眾的營收成長依舊緩慢，社會不平等現象愈發嚴重（圖4展示了代表「富人消費」的法拉利股價與美國折扣連鎖超市股價的對比）。美股長期表現優異的兩大結構性驅動因素－股票回購減少股權供給（自1998年以來累計回購1.27兆美元），以及上市公司數量下降（從1998年的超7,000家降至2025年的不到4,000家）－目前正面臨挑戰（圖5）。這種優勢可能因私募股權力量的增強（越來越多優質公司選擇不上市或被私有化，減少了公開市場優質資產的供給）以及AI資本開支熱潮導致現金流聚集於少數巨頭（如科技七巨頭，Mag7）而逐漸逆轉。 Mag7的現金流量佔市場總現金流的55%，遠高於2020年的32%；預計2024年，這些巨頭的股票回購規模將達到1810億美元，2025年資本開支預計為3850億美元，2026年則將增至4650億美元（圖1），進一步鞏固其技術壁壘和市場地位。總的來說，過去依靠「回購+減少上市公司數量」推動的牛市，正逐步轉向「科技巨頭壟斷現金流+巨額資本投入AI基礎設施」的新模式。少數科技巨頭不僅透過回購支撐股價，也透過大規模投資未來技術來確保長期競爭優勢。這使得資本、技術和市場影響力逐漸集中在頭部公司，而傳統企業的成長空間則面臨擠壓，壓力增加。未來美股市場也將進一步呈現K型分化：科技巨頭將持續走強，股價不斷上漲（K的右上部分）；而普通上市公司則會面臨成長乏力和資本支援不足的困境（K的左下部分）。 （衛斯理的投研筆記）

近期美股漲勢如虹，納指屢創新高，但是美銀首席投資策略師Michael Hartnett對此表示，該行的所有專有交易規則均已觸發賣出訊號，市場可能面臨回呼。過去幾周持續上漲的股市現已達到關鍵技術閾值，多項指標顯示風險正在積聚。Hartnett在最新的《資金流動觀察》（Flow Show）報告中指出，美銀基金經理調查現金規則、全球廣度規則和全球資金流交易規則均已發出賣出訊號。其中基金經理現金佔資產管理規模比例降至3.9%，創下賣出訊號水平，歷史資料顯示此類訊號觸發後標普500指數平均下跌2%。但值得注意的是，Hartnett認為真正的拋售引爆點或許不在股市，而在債市。一旦30年期美債收益率突破5%再創新高、波動率飆升，市場情緒將由“風險偏好”急轉為“風險迴避”。與此同時，美股上漲背後已藏隱憂——市場廣度創下歷史低位，經濟放緩跡象浮現。而更大的變數，是川普對白宮與聯準會關係的干預，可能重演1970年代的政策災難。01. 三大賣出訊號同時觸發Hartnett表示，他本周早些時候發佈的月度《基金經理調查》結果顯示：在三個月前華爾街經歷一波恐慌性拋售之後，如今市場情緒發生了創紀錄的看漲反轉，基金經理的風險偏好也達到了前所未有的高位。然而美銀的專有交易系統中，三項關鍵指標均已達到賣出閾值。機構投資者現金佔資產管理規模比例降至3.9%，觸發賣出訊號。自2011年以來的15次類似訊號中，標普500指數隨後平均跌幅為2%。全球廣度規則方面，MSCI全球股指中交易價格高於50日和200日移動均線的比例為64%，較上周的80%下降，低於88%的賣出訊號水平。全球資金流交易規則顯示，過去四周全球股票和高收益債券資金流入佔資產管理規模的0.9%，較上周的1.0%下降，已觸發賣出訊號。這些技術指標的同時觸發在Hartnett的分析框架中較為罕見，通常預示著市場將出現方向性調整。02. 債券市場成關鍵風險點Hartnett強調債券市場而非股市可能成為下輪調整的觸發點。債券市場的波動往往先於股市調整，這使其成為關鍵的領先指標。30年期美債收益率本周再次短暫突破5%，特別是在市場擔心川普可能解僱鮑爾期間出現的恐慌中。目前30年期債券收益率正接近"突破"水平，英國為5.6%，美國為5.1%，日本為3.2%。由於收益率尚未創出新高，且MOVE指數維持在80附近，市場仍保持風險偏好狀態。一旦長期債券收益率創出新高且MOVE指數升至100以上，Hartnett將轉向風險規避立場。03. 市場廣度惡化至歷史極值股市創新高的同時，市場廣度卻處於歷史低位。等權重標普500指數相對標普500指數處於22年低位，小盤股羅素2000指數相對標普500指數接近25年低位，價值股相對成長股比值創30年新低。這種分化現象表明美國經濟正在放緩或美股正處於泡沫狀態。相比之下，在市場情緒更為正常的全球股市中，價值股和小盤股表現優於大盤股。Hartnett認為這種極端的市場集中度反映了投資者對少數科技巨頭的過度依賴，而忽視了經濟基本面的廣泛惡化。04. 1970年代政策衝突重現川普與鮑爾之間關於降息的政策分歧，讓Hartnett聯想到1970年代初的歷史重演。1971年8月15日，尼克松宣佈"新經濟政策"，結束布列敦森林體系並實施工資價格凍結和10%進口關稅，當時失業率為6%，CPI為4%。時任聯準會主席Arthur Burns隨後在8月至12月期間大幅降息225基點，引爆了一個先繁榮、後崩潰的周期。市場最初下跌，美元貶值5%，標普500指數下跌9%，美債收益率下降70基點。但一年後的1972年，標普500指數上漲11%，美元在尼克松11月連任前進一步貶值8%。基於此Hartnett預計，如果鮑爾被迫離任，市場將重演類似的政策周期。 (華爾街見聞)

美銀警告投資者這場反彈可能已經走到盡頭，根據美銀引用EPFR Global的資料，過去四周約有248億美元從美國股票市場撤出，創下兩年來最高贖回水平。在一個令華爾街興奮的貿易緩和浪潮中，美銀首席策略師卻潑了一盆冷水，警告投資者這場反彈可能已經走到盡頭。周五，美國銀行的首席投資策略師Michael Hartnett警告，由於對第二季關稅下調的樂觀情緒，美股出現了「合理」上漲。但隨著事態發展進入"買預期、賣事實"階段，美股可能無法繼續上行。自4月9日川普宣佈暫停部分關稅以來，標普500指數已飆升14%，顯示市場對貿易緩和的反應強烈。但值得注意的是，今年至今該指數仍下跌3.7%，明顯落後於國際同業。美國近期對全球貿易採取較為溫和立場，但這些正面因素可能已被市場充分消化。Hartnett的觀點得到資金流向資料的強力支援，根據美銀引用EPFR Global的資料，過去四周約有248億美元從美國股票市場撤出，創下兩年來最高贖回水準。面對這一前景，Hartnett為投資者提供了明確建議：2025年選擇債券而非股票。在股票配置方面，他更傾向於國際股票而非美國股票。在5月8日的報告中，這位策略師指出，相較於非美市場，美股正處於結構性熊市的後期階段。這一觀點對尋求保護資產的投資者提供了清晰指引，暗示資金應向更具防禦性和潛在上行空間的市場轉移。 （invest wallstreet）

面對調整，Hartnett不建議做空美股，而是推薦標普500跌至5300點時買入。他同時重申「BIG」策略，即在2025年長揸債券、國際股票和黃金。 近期，美股市場劇烈震盪，標普500指數在過去一個月內跌去8%，投資者對美股前景的擔憂與日俱增。 對此，華爾街頂級分析師、美國銀行策略師Michael Hartnett在最新報告中聊到了自己對市場的判斷：當前美國股市的下跌並非熊市的開始，而僅僅是一場「傻瓜式調整」（dumb correction）。 他提出，投資者應關注六大關鍵信號，以判斷調整是否結束，分別是：美銀FMS現金水平、全球增長預期與股票配置、BofA牛熊指標、全球股票基金贖回、BofA全球股票廣度指數、美國高收益債券利差。

“川普交易”即將出現重大轉變？ 美銀策略師Michael Hartnett在最新發佈的報告中稱，隨著美國金融條件的收緊，建議投資者在美國當選總統川普就職日前調整投資組合，買入中國和歐洲股票以及美債、黃金。 隨著市場消化川普政府可能帶來的政策變化，以及聯準會官員打壓降息預期，導致美股市場遭遇猛烈拋售。上周，美股三大指數全線大跌，標普500指數單周累計跌幅超2%，道指周跌幅超1%，納指周跌幅超3%。與此同時，恐慌指數VIX飆升。 華爾街分析師認為，由於選舉後的擔憂造成了不確定的市場前景，投資者開始謹慎行事。隨著川普勝選的最初興奮情緒開始消退，投資者逐漸認識到川普財政計畫的成本以及可能重新引發通膨的風險。展望本周，“川普交易”的餘波或將持續影響全球市場。

隨著近期美國金融市場的動盪和經濟資料的疲軟，一個關鍵問題浮現在美國銀行首席策略師Michael Hartnett的心頭。 有華爾街最準分析師之稱的Hartnett在最新的Flow Show 筆記中寫道，由於“長期居高不下的實際利率正在緩慢而深刻地損害美國消費者和勞動力市場” 全球降息不再是“是否”或“何時”的問題，而是一個“降息是否有效”的問題。 其中一個確鑿證據是，信用卡債務在上周出現了突然且前所未有的下降，其背後的原因可能與聯準會堅持不降息的決策有關。 二季度，有利息的信用卡帳戶平均利率已達到22.76%的歷史新高，普通家庭背負著史無前例的高利率負擔。