先說結論：這幾家投行對瀾起科技基本都很樂觀，核心邏輯都繞著三件事轉：DDR5/MRDIMM帶來的記憶體介面晶片升級、PCIe/CXL等AI互連新業務放量、毛利率超預期後盈利彈性被重估。差別主要在目標價和估值給得多猛。
高盛：1Q26毛利率超預期，目標價A股260元、H股306港元
高盛這篇的重點非常直接：收入沒那麼驚豔，但毛利率太強了。1Q26收入14.61億元人民幣，低於高盛和市場一致預期，原因是部分上游材料供應緊張，還有人民幣升值影響；但毛利率達到69.8%，明顯高於高盛預期的63.0%和市場預期的61.2%。高盛認為，毛利率強主要因為高毛利DDR5產品佔比提升，以及原材料緊張時公司優先出貨高毛利產品。淨利潤8.47億元，也高於高盛和市場預期，不過這裡面有2.33億元投資收益的貢獻，不能全當經營性利潤來看。
產品進展上，高盛盯的是幾個AI互連新品：MRCD/MDB、PCIe retimer、CKD、CXL MXC四類新產品1Q26收入合計2.69億元，佔介面晶片業務約19%。DDR5 RCD方面，Gen3銷量已經接近Gen2，Gen4放量，Gen5送樣，Gen6計畫2026年完成工程研發；PCIe方面，公司計畫2026年完成PCIe 6/CXL 3 Retimer量產版研發，並完成PCIe 7.0 Retimer和PCIe Switch工程樣片流片。說白了，高盛覺得瀾起不是只吃DDR5升級紅利，PCIe、CXL這些AI伺服器互連晶片也開始進入兌現階段。
估值上，高盛把A股12個月目標價從原來水平上調14.5%到260元人民幣，H股目標價上調14.2%到306港元。A股估值基於35倍2030年折現P/E，之前是31倍；H股基於37.8倍2030年P/E，並給了相對A股8%的估值溢價。高盛雖然下調了2026、2027年收入預測（分別下調7%、3%），但上調了毛利率假設，所以2026-2032年淨利潤預測整體小幅上調約1%。
高盛的風險點也挺清楚：記憶體介面晶片市場增長弱於預期、新產品匯入慢於預期、競爭比預期更激烈。整體看，高盛是業績驗證後上調估值，不是單純講故事。
摩根士丹利：最看好A股，目標價A股274元、H股310港元
摩根士丹利這篇更偏“AI主線重估”。它把瀾起定義成Agentic AI受益股，邏輯是Agentic AI會推高伺服器CPU需求，也會推高DRAM和記憶體介面晶片價值量；MRDIMM解決容量和頻寬問題；同時PCIe相關業務能讓瀾起成為中國AI伺服器市場的互連晶片代理標的。
業績層面，摩根士丹利強調1Q26收入14.61億元，同比增長20%、環比增長4%，但受到供應限制和強人民幣影響；毛利率69.8%，同比提升9.3個百分點、環比提升5.3個百分點，比摩根士丹利預期高9個百分點；EPS為0.73元，同比增59%、環比增38%，比摩根士丹利預期高45%，部分來自非經營收益。互連晶片毛利率也達到71.5%，同比提升7個百分點。
它對新業務很看重：MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD、CXL收入1Q26合計2.69億元，同比增93.8%；管理層預計CXL商業化從2027年開始，PCIe Switch開發接近完成，仍然計畫年底前送樣。這個地方是摩根最興奮的點，講真，它已經不是把瀾起只當記憶體介面晶片公司看了，而是往“AI伺服器互連平台型公司”去給估值。
目標價方面，摩根士丹利維持Overweight，把A股目標價從190元上調到274元人民幣，H股目標價從212港元上調到310港元。A股目標價對應約54%的上行空間。它把2026/2027年EPS預測分別上調18%/25%，並首次引入2028年預測；模型裡2026-2028年EPS分別為3.06、5.78、6.75元，收入分別為74.54億、127.95億、146.66億元人民幣。
估值方法用的是剩餘收益模型，核心假設包括8.4%的權益成本、30%配息率、19.3%中期增長率、4%終端增長率。它的base case目標價對應90倍2026年P/E，支撐邏輯是2025-2028年淨利潤CAGR達到53.7%。它的牛市情景給到A股343元，熊市情景124元。上行風險是美國競爭對手退出更快、規格遷移更快；下行風險是雲需求走弱、DRAM介面技術遷移慢、新產品延遲。
瑞銀：最激進，H股目標價380港元
瑞銀這篇是幾篇裡最猛的。它只覆蓋H股，維持Buy，把目標價從237港元直接上調到380港元。核心判斷是：瀾起的增長現在不只是短期業績好，而是結構性驅動變得更清楚了。瑞銀明確說，Agentic AI帶來的伺服器CPU需求、中國AI加速器本地化、PCIe Gen6 Retimer和PCIe Switch研發進展，都讓瀾起的增長可見度更高。
瑞銀上調了記憶體互連和PCIe互連收入預測。它把2027/2028年記憶體互連收入預測分別上調14%/30%，到81億/118億元；把2027/2028年PCIe互連收入預測分別上調19%/40%，到23億/37億元。它預計記憶體互連晶片收入2025-2028年CAGR為36%，之前是25%；PCIe收入2025-2028年增長103%，之前預測是81%。
它的邏輯很細：Agentic AI會推動伺服器CPU TAM從2025年的約300億美元增加到2030年的約1700億美元；AI伺服器CPU現在一般12通道，下一代平台可能到16通道，這會直接增加每顆CPU對應的DDR模組和介面晶片需求；MRDIMM的MRCD/MDB內容價值又是傳統介面晶片的2-3倍。也就是說，瑞銀不是簡單說AI伺服器多了，而是把“CPU數量 × DDR模組數量 × 單模組介面晶片價值量”這個公式都拆開了。
盈利上，瑞銀把2026-2028年EPS預測上調11%-46%，預測2026/2027/2028年EPS分別為2.85、4.87、7.59元；收入分別為74.12億、113.62億、171.83億元。它預計淨利率從2025年的41.0%提高到2027年的52.4%，原因是互連晶片毛利率提升、產品結構更好、規模效應帶來研發費用率下降。
估值上，瑞銀把目標P/E從54倍上調到70倍，對應2027-2030年45% EPS CAGR下約1.6倍PEG。它還給了情景分析：base case目標價380港元，bull case 550.8港元，bear case 210港元。主要風險包括半導體下行周期、支援MRDIMM的伺服器CPU平台放量低於預期、PCIe Retimer競爭加劇、PCIe Switch進展慢於預期。
美銀：更克制，A股目標價220元
美銀這篇看法也正面，但比摩根和瑞銀克制。它維持Buy，把A股目標價從196元上調到220元人民幣。美銀認可1Q26業績超預期，但它也把非經營性收益和匯兌損失拆得比較細。
1Q26淨利潤8.47億元，同比增長61%，比一致預期和美銀預測高18%。美銀認為主要原因有兩個：一個是毛利率提升，另一個是1Q26有2.22億元公允價值收益。經營利潤同比增長47%到6.73億元；但剔除投資收益和股權激勵後的核心利潤同比增長21%到6.99億元，同時受到8300萬元匯兌損失拖累。收入14.6億元，同比增長20%、環比增長4%，但低於市場和美銀預期，原因包括Jintide CPU收入同比下降48%到4200萬元，以及基板等供應鏈緊張。
產品上，美銀也盯住MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD、CXL MXC這些新產品。它們1Q26收入合計2.69億元，同比接近翻倍（+94%）。管理層認為主要貢獻來自MRCD/MDB和PCIe Retimer；MRCD/MDB的大規模出貨可能要等支援該技術的CPU平台在2027年後推進；PCIe Switch研發進展正常。
毛利率是美銀上調目標價的關鍵。1Q26公司毛利率69.8%，同比提升9.3個百分點、環比提升5.3個百分點；互連晶片毛利率71.5%，同比提升7個百分點、環比提升3.7個百分點。美銀預計隨著高端產品繼續放量，後續毛利率至少能維持在類似水平。它把2026-2028年盈利預測上調5%-13%，但收入預測反而因Jintide拖累下調2%-5%。
估值採用DCF，WACC 9%、永續增長率3%，目標價220元隱含約52倍2027年P/E。美銀的上行風險是PCIe Switch推出快於預期、PCIe Retimer收入貢獻更高、MRCD/MDB滲透更快；下行風險是競爭加劇、AI晶片貿易限制等地緣風險，以及其他廠商新CPU推出延遲。
伯恩斯坦：首次覆蓋，A股220元、H股320港元
伯恩斯坦這篇是首次覆蓋，標題就很直白：把瀾起定義為“中國AI/記憶體網路晶片冠軍”。評級Outperform，A股目標價220元人民幣，H股目標價320港元。它的框架最完整，不只是看1Q26，而是把公司拆成“現金牛記憶體介面晶片”和“未來明星AIDC網路晶片”。
伯恩斯坦認為，瀾起是全球最大記憶體介面晶片供應商，2024年全球市佔率36.8%。記憶體介面晶片是核心業務，2025年收入佔比約83%。未來增長來自三條線：Agentic AI推動伺服器CPU出貨增加；單CPU需要更多DIMM；MRDIMM升級提高單個記憶體模組上的介面晶片價值量。它預計全球記憶體介面晶片TAM到2030年達到75億美元，2025-2030年CAGR約32%；瀾起市佔率到2030年有望提升到38%以上。
AIDC網路晶片是第二增長曲線，2025年收入佔比約11%。伯恩斯坦預計中國PCIe Switch和Retimer市場規模從2025年的約6億美元增長到2030年的27億美元，CAGR約37%；全球TAM約80億美元。它認為，在中國AI伺服器裡，PCIe仍會是CPU中心連接的重要協議，而且在國產AI加速器推理叢集裡，PCIe作為低成本Scale-Up方案有吸引力。CXL還早，但長期可能受益於記憶體池化；Ethernet和光互連則是更遠期的可選項，潛在TAM是現有記憶體介面+PCIe市場的3-4倍。
盈利能力上，伯恩斯坦非常看重經營槓桿。它預計公司毛利率從2025年的62%提升到2030年的71%，淨利率到2030年超過50%（約54%），基本EPS在2025-2030年CAGR約42%。原因包括高毛利AIDC網路晶片佔比提升、Jintide這類低毛利業務佔比下降、股權激勵費用結構改善、內部SerDes IP復用提升研發效率。這個邏輯很關鍵，它不是單純給收入增長，而是給了利潤率繼續擴張。
估值上，A股目標價220元基於44倍2BF P/E，2BF指2027Q2-2028Q1盈利，伯恩斯坦給的2BF EPS是5.05元；H股目標價320港元，維持約27%的H股相對A股溢價，隱含56.4倍2BF P/E。它還認為自己的預測高於市場：2026年收入77.93億元、2028年149.41億元；2028年基本EPS 6.25元，比一致預期高39%。風險主要是MRDIMM滲透慢、全球AI投資或DDR需求弱、新產品尤其PCIe Switch延遲，以及雲廠商轉向其他連接協議。
幾家投行到底誰最樂觀？
A股目標價最高的是摩根士丹利：274元。其次是高盛260元；美銀和伯恩斯坦都是220元。H股目標價最高的是瑞銀：380港元；然後是伯恩斯坦320港元、摩根士丹利310港元、高盛306港元。
說白了，分歧不在“瀾起好不好”，大家都覺得好；分歧在於現在該不該給更高估值倍數。瑞銀和摩根給得最激進，因為它們更相信Agentic AI會把伺服器CPU、記憶體介面、PCIe/CXL這條鏈一起拉起來。美銀更像是“先看到毛利率兌現，再慢慢上修”。伯恩斯坦則是長篇首次覆蓋，把公司定位抬得很高，但A股目標價反而沒給得特別冒進。 (大行投研)