傑富瑞將2026—2028年晶圓廠裝置支出預測上調至1520億/2000億/2530億美元，主要來自先進邏輯與DRAM擴產。半導體裝置股近兩周下跌20%—25%後，市場隱含的2028年WFE由約3000億美元回落到2500億美元附近。其核心判斷是AI與儲存收入增長仍需更高裝置投入，但資本開支、外部融資和最終AI收入之間的缺口需要持續驗證。
一、WFE預測大幅上調
7月14日，傑富瑞（Jefferies）發佈半導體裝置行業研報，受AI與HBM帶動先進邏輯及儲存資本開支高景氣支撐，大幅上調2026/2027/2028年全球晶圓製造裝置（WFE）市場規模預期至1520億、2000億、2530億美元。機構進一步指出，若AI產業持續擴張，2029年裝置市場規模有望衝擊3000億美元。
同期半導體裝置類股個股普遍回呼20%-25%，傑富瑞認為估值已進入合理區間，財報季存在行情催化。
二、核心邏輯剖析
2.1 行業資本強度中樞結構性下移
傑富瑞測算，行業資本強度中樞由此前15%回落至10%新常態。這一判斷的核心邏輯在於：輝達（NVDA）高毛利業務及儲存價格周期擾動，使得單位營收所需的資本開支強度結構性降低。
資本強度（Capital Intensity）= 資本開支 / 營收。該比率從15%降至10%，意味著同樣的營收規模可以支撐更高的資本開支絕對值，或同樣規模的資本開支可撬動更大的營收增量。這對WFE市場而言是雙重利多——既反映了行業盈利能力的提升，也意味著裝置支出佔晶片行業總營收的比重在縮小，為裝置市場的持續擴張提供了更大的宏觀空間。
2.2 2028年存在820億美元供需缺口
傑富瑞進一步從晶圓廠資本開支角度測算：2028年行業實際裝置採購需求較當前市場一致預期存在820億美元缺口。這一巨大缺口的成因在於：
先進製程裝置支出佔比飆升：預計將升至晶圓廠資本開支的86%，顯著高於53%的歷史均值
- 儲存類股資本開支彈性充足：中長期需求具備堅實支撐
換言之，市場當前對2028年裝置需求的預期可能嚴重低估了實際採購規模。若傑富瑞的2530億美元WFE預測兌現，裝置股的盈利空間將遠超當前市場定價。
2.3 儲存晶片價格周期提供支撐
傑富瑞在6月底的儲存行業研報中已預測，受AI需求和供應限制推動，2026年第三季度儲存晶片價格將環比上漲40%-50%，第四季度再漲30%-40%，2027年全年同比上漲40%-45%，市場要到2028年新增15%-20%產能投入營運後方可緩解。
儲存價格的大幅上漲將直接轉化為儲存廠商的擴產動力，進而推動對光刻、刻蝕、沉積等前端裝置的採購需求——這正是傑富瑞將2027年WFE預測推高至2000億美元（同比增長31.6%）的重要支撐。
2.4 AI收入的結構性貢獻
傑富瑞同步上調半導體行業收入預測，預計2028年行業總營收達3.1兆美元，其中AI相關收入規模可達1.1兆美元。AI相關收入佔總營收比重超過35%，這一結構性變化意味著WFE市場的增長引擎已從傳統的消費電子周期切換為AI基礎設施建設的長期敘事。
三、投資分析
3.1 個股評級：應用材料為首選
傑富瑞在個股層面將應用材料（AMAT）列為類股首選，給予"買入"評級：
應用材料在同等WFE規模下估值更具吸引力，且上半年漲幅已領跑類股。此外，泛林、科磊、Nova（NVMI）、康特科技（CAMT）、Onto（ONTO）同步獲得"買入"評級，英特爾（INTC）維持"持有"。
3.2 對ASML的評級：與高盛形成鮮明對比
值得特別注意的是，傑富瑞對ASML的評級明顯更為保守。在ASML二季度財報發佈後（7月15日），傑富瑞分析師Janardan Menon維持ASML"中性"（Hold）評級，目標價1560歐元不變。而就在7月2日，傑富瑞已將ASML目標價從1260歐元上調至1560歐元——但這一目標價仍遠低於高盛的2000歐元。
兩者差異的核心在於：
高盛強調AI需求的結構性和EUV壟斷地位的不可替代性
- 傑富瑞更關注估值性價比，認為在WFE全面擴張的背景下，應用材料等多元化裝置商的估值更具吸引力
3.3 看多邏輯
（1）WFE上行周期確定性增強。 傑富瑞的預測意味著2026-2028年WFE市場復合年增長率達28.5%（從1520億到2530億），遠超行業歷史均值。AI基礎設施支出的激增規模已達8800億美元，且比此前預測提前了約12個月到來。
（2）裝置類股回呼後估值合理。 近期裝置股普遍回呼20%-25%，而基本面（訂單、指引）仍在持續上修，形成了"盈利上修+估值下修"的錯配窗口。
（3）儲存周期與AI需求形成共振。 儲存價格暴漲→儲存廠商擴產→裝置採購激增→WFE持續超預期，這一傳導鏈條在傑富瑞的分析框架中邏輯自洽。
3.4 風險因素
（1）AI資本投放不及預期。 若超大規模雲服務商的資本開支增速放緩，或AI算力出現階段性過剩，WFE需求將面臨下調風險。
（2）儲存周期走弱。 儲存晶片價格在2027年見頂後若提前回落，儲存廠商可能削減資本開支，直接影響WFE訂單。傑富瑞自身也承認，市場要到2028年新增產能投入營運後價格才會回落。
（3）先進工藝擴產進度延後。 2奈米及以下製程的量產節奏若不及預期，將直接影響先進製程裝置支出佔比86%的預測能否兌現。
（4）地緣政治對WFE的擾動。 美國對華出口管制持續收緊可能影響中國市場的WFE需求。傑富瑞此前曾預計中國WFE資本支出在2025年可能大幅下降25%-32%。
四、總結和展望
傑富瑞7月14日的WFE研報是對半導體裝置行業最樂觀的機構預測之一——2028年2530億美元的WFE規模意味著較2026年增長66%，2029年更可能衝擊3000億美元。
其核心判斷可概括為三點：
資本強度結構性下移（15%→10%）為WFE持續擴張提供了宏觀空間
- 2028年820億美元供需缺口意味著市場當前預期嚴重不足
- AI收入（2028年達1.1兆美元） 已成為半導體行業增長的主引擎
傑富瑞的策略更具分散性——將應用材料列為類股首選（23.6倍市盈率 vs 同行27倍以上），同時對ASML維持"中性"評級（目標價1560歐元）。這反映了傑富瑞在看好WFE行業整體景氣的同時，更注重個股層面的估值性價比。
從投資視角看，傑富瑞的報告為半導體裝置類股提供了自上而下的強有力支撐——WFE上行周期的長度和高度可能遠超市場當前定價。潛在風險主要集中於AI資本開支節奏、儲存周期拐點和地緣政治三個維度。在裝置類股已回呼20%-25%的背景下，傑富瑞認為財報季存在明顯的行情催化機會。 (invest wallstreet)