7月28日亞市開盤，韓國晶片股再度遭遇拋售。
韓國KOSPI指數跌幅擴大至7%，SK海力士跌10%，三星電子跌超8%；韓國交易所啟動對KOSDAQ指數的側車機制，暫停KOSDAQ程序化賣盤。日經225指數日內大跌4.00%，日股鎧俠控股股價一度重挫18%。
隔夜美股半導體類股已經先跌一輪，輝達跌近5%，閃迪大跌11%，美光科技和SK海力士ADR同步回呼。
7月27日，南方東英發佈公告稱，為配合香港證監會近期修訂的相關通函及市場變化，自2026年8月3日起，旗下多隻槓桿及反向產品將採用更靈活的槓桿機制。
調整後，產品槓桿倍數將根據市場情況每日動態調整，上限仍為2倍或-2倍。原先固定2倍槓桿的產品，將改為“每日槓桿最多2倍”。這意味著在極端行情下，實際槓桿倍數可能降至約1.1倍。
股價大跌、槓桿降檔，產業端卻沒有同步降溫。
輝達剛與SK集團公佈一項超過5000億美元的合作計畫，覆蓋AI工廠和下一代記憶體；SK海力士也將在7月29日發佈二季度業績，市場預計營收和營業利潤有望再創新高。
訂單、投資和業績預期都在增加，股價卻繼續下跌。我們把這組矛盾交給了萬得 AI Alice。它給出的核心判斷是：
市場沒有否定AI算力需求，但開始重新檢查這筆需求由誰出錢、如何融資，以及最終能不能變成真實現金流。
（Alice拆解市場擔憂，alice.wind.com.cn）
一、輝達的利多，為什麼變成了壓力
引發市場擔憂的，是輝達與OpenAI之間一項仍在磋商中的融資安排。
輝達可能為OpenAI租賃美國大型資料中心算力所需的約2500億美元融資提供擔保。輝達並非直接拿出全部資金，而是利用自身信用，為項目融資增加一層保障。
問題也隨之出現：輝達既向AI公司出售晶片，又投資或支援客戶融資；客戶獲得資金後，再購買或租用基於輝達晶片建設的算力。
資金支援客戶擴張 → 客戶採購更多算力 → 晶片收入繼續增長
（Alice梳理交易邏輯，alice.wind.com.cn）
這套鏈條能夠推動AI基礎設施迅速擴張，也會讓供應商、投資方和客戶之間的風險綁得更緊。只要AI收入兌現速度放緩，市場就會追問：項目還能否覆蓋利息和租賃成本，最終風險又由誰承擔？
過去，新的資本開支計畫往往會被直接理解為晶片訂單；現在，資金開始區分自有現金投入、外部借款、融資擔保和供應商支援。投入規模依然重要，融資質量也開始進入估值模型。
二、SK海力士迎來一份“高預期”財報
SK海力士面臨的情況更加微妙。
在HBM和通用DRAM需求推動下，市場普遍預計公司二季度營收和營業利潤將刷新紀錄。企業級記憶體、資料中心建設和AI伺服器升級，仍在支撐記憶體晶片景氣度。
（Alice全球上市公司季報點評，alice.wind.com.cn）
可在業績發佈前，SK海力士股價已經較近期高點回撤超過37%。這說明，一份“創紀錄”的財報或許只能達到市場早已計入股價的預期，真正決定後續表現的，是管理層如何回答下半年。
HBM：下一代產品量產和客戶認證進展如何？
價格：長期供貨協議會怎樣影響漲價彈性？
需求：雲廠商訂單能否延續到明年？
產能：擴產節奏會不會快於終端需求？
現金流：利潤增長能否覆蓋快速上升的資本開支？
輝達與SK集團超過5000億美元的合作，給出了長期需求的想像空間；項目規模越大，市場對資金來源、建設進度和回報周期的要求也越高。
三、AI硬體的定價邏輯正在變化
這輪下跌釋放出的訊號很清楚：市場對AI硬體的要求提高了。
只要宣佈增加資本開支，晶片股就集體上漲的交易方式正在失效。投資者開始逐項核對客戶信用、融資結構、訂單兌現、資本回報和自由現金流。
對輝達，要看它為生態擴張承擔了多少金融風險；對SK海力士，要看創紀錄利潤能否繼續增長；對整個AI硬體鏈，則要看算力需求能否從巨額投資，最終沉澱為可持續收入。
萬得 AI Alice可以把公司財報、產業訂單、資本開支和融資安排放進同一套框架，拆解業績增長來自那裡，那些風險尚未反映在數字裡，並生成財報前瞻與跨資產影響分析。 (Wind萬得)