5月8日，景林資產管理香港有限公司向SEC提交了截至3月31日的美股13F持倉報告。檔案顯示，景林一季度末美股持倉總市值為38.78億美元，較上季度的40.45億美元小幅下降約4%；前十大重倉股集中度由82.85%進一步升至84.64%，持倉高度聚焦。

前十大重倉股中，中概股佔據五席（拼多多、網易、滿幫、富途控股、攜程），顯示出景林對中國資產的持續深耕與堅定信心。

（一）大幅增持標的：英特爾為核心錨點

英特爾一季度的營收、毛利率、每股收益全線超出業績指引上限，實現連續第六個季度跑贏市場預期。公司CEO陳立武表示，新一輪AI浪潮正從基礎模型走向推理、邁向智能體階段，顯著增加對英特爾CPU、晶圓及先進封裝產品的需求。

亞馬遜CEO安迪·賈西披露，AWS在龐大基數上實現了28%的增長（15個季度以來最快），自研晶片業務年化收入突破200億美元（同比三位數增長），廣告業務過去12個月收入超700億美元，電商商品銷量增長達15%。

（三）減持標的：聚焦AI算力"高低切換"

景林一季度全面退出博通、新思科技、Nebius Group、貝殼、晶科能源、生物科技ETF等6只標的。其中，博通為2025年四季度新進標的，僅持有一個季度便悉數賣出，體現出靈活果斷的倉位管理風格。

主線一：AI算力"高低切換"——從輝達/博通向英特爾聚焦

景林一季度最核心的操作，是在AI算力賽道內部進行了一次清晰的"高低切換"：大幅減持Meta（-45.66%）和輝達（-8.98%），清倉博通和新思科技，同時以167%的增幅大舉增持英特爾，將其推升至第六大重倉股。景林在去年底持有259萬股英特爾的基礎上，今年前三個月加倉433萬股，一季度末共持有692.32萬股，對應市值3.05億美元。在一股不賣的假設下，僅英特爾一隻股票4月至今的浮盈就可能達到約5.59億美元（約合人民幣38億元），英特爾可能已升至景林前兩大持倉。

其一，AI推理時代對CPU的需求重估。景林明確表示，2026年是AI Agent元年，以OpenClaw為代表的Agent平台普及推動Token消耗量呈幾何級上升，AI從訓練階段全面轉向推理應用階段，經濟體的"含矽量"上升是確定性趨勢。在這一轉變中，CPU的戰略價值被系統性低估——英特爾的估值相對輝達存在顯著折價，但AI推理的分佈式部署恰恰需要大量CPU算力支撐，這正是英特爾的核心腹地。

其二，英特爾基本面處於臨界點。 公司連續六個季度超出市場預期，代工業務與先進製程持續獲得重要外部訂單，股價從低位強力反彈。景林的加倉恰逢基本面改善與估值修復的疊加窗口。

其三，在AI算力內部進行收益風險管理。 對輝達和Meta等已大幅上漲標的進行減持，將資本重新配置到AI算力鏈條上估值更低、基本面拐點更明確的環節，以在維持AI主線敞口的同時有效管理整體回撤風險。好買基金研究中心監測資料也顯示，截至3月底，多家百億私募在AI佈局上高度聚焦能源層、晶片層與基礎設施層，光模組、高速儲存、儲能及電力裝置成為一致重倉方向。

主線二：攜程——"逆向事件驅動"的教科書式操作

景林一季度以重金新進攜程260.43萬股（市值約1.30億美元），直接推至第十大重倉股。此次建倉恰逢攜程股價顯著回撤——2026年1月，國家市場監督管理總局對攜程涉嫌濫用市場支配地位實施壟斷行為立案調查，調查啟動後攜程美股一季度股價回撤達30.76%。

景林的逆向邏輯具備三重支撐：

其一，短期衝擊不改長期價值。 2025年攜程全年營收624.09億元人民幣，同比增長17.1%；淨利潤332.94億元，同比增長95%。即便面臨監管逆風，基本面依舊強勢。

其二，AI技術賦能旅行平台的協同效應。 景林將攜程視為"AI+消費服務"融合落地的代表性平台，AI Agent技術有望在搜尋、個性化推薦和行程規劃等環節重塑線上旅遊行業，攜程作為國內OTA絕對龍頭將顯著受益。

其三，逆向事件驅動的經典博弈。 利用監管利空引發的非基本面拋售進行佈局，當調查結果最終落地、影響趨於明朗化後，估值有望實現均值回歸。

主線三：中概核心加碼——拼多多與滿幫的大幅增持

景林一季度繼續鞏固中概核心倉位：拼多多增持113.55萬股（+28.62%），持股市值達5.22億美元，穩居第二大重倉；滿幫集團增持1235.96萬股（+43.22%），持股市值達3.40億美元，躍升至第四大重倉。前十大重倉股中中概股佔據五席，顯示出景林對中國資產、尤其"AI賦能下的平台型公司"的堅定信心。

景林認為4月是地緣衝突結束的開始，優質公司因被錯誤定價顯現逆向佈局良機，中國市場的"微觀阿爾法池"依然夠深。在全球機構資金回流中國資產的大趨勢下，景林通過精選拼多多（國內電商+海外Temu拓展）和滿幫（數字貨運平台）等具備明確成長路徑的中概龍頭，實現了對中國消費與科技主線的集中佈局。

三條核心長期投資主線清晰浮現：

關鍵礦產與能源已成為地緣博弈的核心載體，算力基建、半導體、機器人產業鏈天花板極高，是當前最確定的長期主線。全球製造業從"地球村"模式轉向製造業回流與戰略庫存增加，AI浪潮持續驅動電網與電力裝置升級。

☑️ 持倉風格：極致集中，高度自信。 前十大重倉股佔比高達84.64%，體現出管理層對核心持倉的深度研究與高度自信。Google連續兩個季度穩居第一大重倉，並獲連續多季度增持，是組合的壓艙石。

☑️ 押注節奏：英特爾重注取得階段性成功。 在英特爾的精準佈局是本期最亮眼的操作，4月以來股價的強勢表現已為組合貢獻了豐厚的超額收益，驗證了景林在AI算力"高低切換"上的前瞻判斷。

☑️ 逆向勇氣：攜程建倉體現逆向投資信念。 在負面事件衝擊時果斷逆向買入，考驗的是對基本面穿越周期的判斷力。

集中度風險突出。 超過84%的倉位集中在前十大持倉，一旦某個核心標的遭遇基本面惡化，對組合淨值的衝擊將被顯著放大。

13F披露存在天然滯後性。 截至3月31日之後的調倉變動不在披露範圍內，二季度以來景林是否已對英特爾等快速上漲標的進行獲利了結，外界無從得知。

逆向投資的"誤判可能"。 攜程的監管調查結果尚未落地，如果最終處罰力度超預期，其盈利模型和估值中樞可能需要重新校準，景林的逆向佈局將面臨考驗。  (invest wallstreet)

機構資金正在急速流入中國資產。

近日，千億級私募景林資產合夥人高雲程在內部溝通會上直言：“在我目前的投資組合中，純美國公司（即非中國公司）的資產已全部剔除。倉位全面轉向中國資產，主要倉位在港股。”

高雲程認為，中國經濟在歷經數年的轉型之後，已經在以智能製造為新增長點的發展模式下，開啟了新的增長周期，中國資產估值被壓低的時代已結束。

事實上，去年下半年以來，景林資產在美股市場便持續加碼中國資產，並獲利了結了美股科技股，而高瓴資本也增持了多隻中概股。在頭部機構看來，無論是從政策面、資金面還是基本面來看，中國資產的性價比在全球範圍內位居前列。

景林資產：堅定地轉向中國資產

高雲程在近期的內部溝通會上坦言：“在我目前的投資組合中，純美國公司（即非中國公司）的資產已全部剔除。我十分看好中國一系列與科技和新消費相關的公司，其中科技類公司所佔比重可能相對更大。”

高雲程表示，在A股、港股以及中概股方面，公司均有佈局，不過目前港股所佔的比例相對偏高，原因在於符合公司投資方向的上市企業更多集中在港股。“另外，以往大家普遍覺得A股的交易更為活躍，流動性更佳，而港股的流動性較差。但若將港股前幾名公司的交易量與A股前幾名公司的交易量進行對比，便會發現如今港股前三名或前五名公司的交易量時常遠超A股的前三名或前五名公司，而港股的總交易額卻有可能僅為A股的五分之一，這表明港股中龍頭公司的交易流動性超出市場預期，並且具備高效的定價機制。”

談及為何如此堅定地轉向中國資產，高雲程稱，一方面，中國經濟已然在以智能製造為新增長點的發展模式下，開啟了新的增長周期；另一方面，隨著時間推移，中國企業在“走出去”的處理程序中大機率會更加順暢，也有望從中湧現出一批能夠躋身世界領先行列的企業，甚至在部分領域，會出現有能力制定行業規則的企業。

“從股票投資角度看，我們判斷中國資產尤其是核心資產估值被壓低的時代已經結束，一個嶄新的發展周期或許正拉開帷幕。”高雲程表示。

事實上，從具體調倉動作來看，包括景林資產在內的多家頭部機構去年以來便積極加碼中概股。

美國證券交易委員會公開資料顯示，截至2024年末，景林資產持有滿幫集團2602萬股，相比於去年三季度末增持180.24萬股。與此同時，景林資產去年四季度還增持了拼多多和中通快遞。資料顯示，截至2024年末，景林資產持有拼多多和中通快遞463.6萬股和661.7萬股，相比於去年三季度末分別增持11.77萬股和63.36萬股。

今年2月，高瓴旗下獨立的、專注於二級市場投資的基金管理平台HHLR Advisors也公佈了截至2024年末的美股持倉資料。從調倉情況來看，去年四季度HHLR Advisors加大了對中概股的投資力度，新進買入了聲網和摯文集團（陌陌），增持了京東、貝殼等中概股。

另外，多家資管巨頭去年四季度獲利了結美股科技股。

比如，截至去年四季度末，橋水持有349.7萬股輝達，相較於去年三季度末的475.4萬股減持了125.7萬股，減持幅度達26.44%；橋水持有GoogleA 362萬股，相較於去年三季度末的437.9萬股減少了75.9萬股，減持幅度達17.3%。同時，橋水在去年四季度對Meta、微軟、蘋果和亞馬遜的減持幅度分別為22.58%、23.34%、40.19%和34.84%。

英國百年資管巨頭柏基投資去年四季度也繼續對美股科技“七巨頭”中的輝達和特斯拉進行減持。

致順投資認為，國內人工智慧的新進展，將推動市場重新評估中美兩國的AI大模型、算力硬體和AI應用，全球資金也可能重新規劃中國和其他市場之間的組態比例，尤其是從今年以來美股和港股的表現來看，全球資金的重新評估和規劃可能已經開始。

從關注的投資機會來看，頭部私募對於科技與消費類股較為青睞。

“我十分看好中國一系列與科技和新消費相關的公司，其中科技類公司在組合中的投資比重可能相對更大。”高雲程坦言，後續將積極關注和佈局兩類科技公司，一是有望成為AI基座型的企業，即可以將人工智慧技術與硬體相結合，具備走向全球實力的公司；二是助力中國資產以及中國生產的產品走向世界的公司。這類公司目前仍處於估值偏低的狀態，且未來幾年潛在的收益率頗為可觀。

重陽投資也稱，在選股上，2025年的思路是“立足價值，眺望成長”。目前，高股息資產的股息率相對於無風險利率的利差再次回到合理區間，無風險利率下行背景下高股息資產具有吸引力。另外，在成長方向上，看好泛科技、先進製造、創新藥和消費等方向。

私募排排網調查結果顯示，對於2025年，45.71%的私募看好科技成長方向，如AI、電腦、人形機器人、智能駕駛、創新藥等；22.86%的私募看好泛消費方向，尤其是新興消費、受益於政策補貼的傳統消費等；20%的私募看好高股息方向，包括銀行、保險、公用事業等。

華爾街手記｜當“美國例外論”遭遇“川普衰退”

新華社紐約3月12日電 美國股市多年來持續牛市行情，一些研究機構因此鼓吹“美國例外論”，認為強勁的消費、具有韌性的就業市場以及科技發展優勢會讓美國經濟和股市表現一直好於其他國家。

然而，當美國新一屆政府四處揮舞“關稅大棒”並開始加征關稅後，消費者和投資者的樂觀自信很快轉變成悲觀和恐慌。隨著經濟資料走弱、投資者信心顯著下滑，衰退陰影籠罩美國經濟，投資者在利空打壓下爭相拋售股票，美股從歷史高位回落。

在截至11日的三個月中，紐約股市道瓊斯工業平均指數、標準普爾500種股票指數和納斯達克綜合指數分別累計下跌6.36%、7.67%和11.43%，而同期法國巴黎股市CAC40指數和德國法蘭克福股市DAX指數則分別累計上漲7.4%和9.84%。

投資機構開始懷疑“美國例外論”，多家機構已發出負面訊號。

花旗集團10日發佈報告，把未來三至六個月對美國股市的評級從“增持”下調為“中性”。花旗集團研究部宏觀研究、資產組態和新興市場策略負責人德克·維勒預計，未來數月美國將出現更多負面經濟資料，支撐股市上漲的“美國例外論”將失效。

市場預期逆轉，“美國例外論”遭遇現實阻擊。

匯豐銀行10日把美股評級降至“中性”，同時把除英國外的歐洲股市評級從“減持”上調為“增持”。

加拿大BCA研究公司日前發佈報告，將對美國股市的評級從“中性”下調為“減持”，同時將歐元區股市評級從“中性”上調為“增持”。該公司首席全球策略師彼得·貝雷津表示，美國在未來三個月出現經濟衰退的機率高達75%。

高盛首席經濟學家揚·哈丘斯11日將今年美國經濟增長預期從2.4%下調至1.7%，原因是今年美國進口關稅平均稅率預計會增加10個百分點。

過去幾年，尤其是新冠疫情暴發後，美國股市漲勢很大程度上得益於美國政府天量財政刺激政策和聯準會寬鬆貨幣政策。隨著去年11月川普再次當選總統，投資者在利多政策預期下湧入美股市場進行“川普交易”。不過，當關稅和通膨利空來襲後，美股市場人氣嚴重承壓。近期一些經濟學家提出的“川普衰退”概念，正被國際主串流媒體和市場投資者頻繁使用。

9日接受美國福克斯新聞頻道採訪時，川普拒絕排除加征關稅等經濟政策引發美國經濟衰退的可能，加劇了市場對美國經濟前景的擔憂。當被問及是否預期美國經濟今年會出現衰退時，他回應稱“不願預測這樣的事情”，並用“小擾動”和“過渡期”等詞語輕描淡寫政策不確定性給經濟帶來的衝擊。

投資者追求回報，更看重實際結果，不輕信表態承諾。當經濟資料惡化甚至“川普衰退”警報響起，他們毫不猶豫從“美國例外論”中抽身，轉向投資回報更好的市場和產品。 (上海證券報)

7月1日晚間，中國多家新能源車企發佈的最新銷量資料大超預期。其中，比亞迪6月新能源汽車銷量34.17萬輛，同比增長35%；賽力斯汽車6月銷量41457輛，同比增長超631%；在港美股上市的中國新能源車企披露的銷量資料也非常亮眼，蔚來汽車第二季度交付57373輛汽車，超交付指引，同比增長144%。受此影響，新勢力車企股價集體大漲。

千億私募景林資產在最新發佈的半年度市場策略展望中指出，從今年開始，中國經濟的“流動性”會逐步改善。下半年開始，投資者可以期待很多資料會出現向上的趨勢，各項經濟政策、產業政策在未來一段時間的穩定性、確定性也會顯著比前三年好。當下，很多龍頭公司估值極低，這樣的機遇“很多年才會出現一次”。

景林資產是國內少有的大手筆持有美股的千億巨頭，其最新投資觀點頻頻受到市場重點關注。截至2024年一季度末，景林在美股合計持倉市值達32.26億美元（約合人民幣234億元），其中中概股佔據半壁江山。

7月1日晚間，A股新能源汽車板塊密集傳來利多，多家新能源車企發佈的最新銷量資料大超預期，具體來看：

比亞迪公告稱，2024年6月新能源汽車銷量為34.17萬輛，去年同期為25.30萬輛；1—6月新能源汽車銷量161.3萬輛，累計同比增長28.46%；6月新能源汽車動力電池及儲能電池裝機總量約為16.101GWh，2024年累計裝機總量約為72.555GWh。

賽力斯公告稱，2024年6月新能源汽車銷量為44126輛；其中賽力斯汽車銷量為41457輛，同比增長631.42%；新能源汽車本年累計銷量為200949輛，同比增長348.55%。

上汽集團公佈的最新銷量資料顯示，2024年6月銷售新能源汽車超9.3萬輛，上半年累計銷售新能源汽車超過46萬輛，同比增長24%。

與此同時，在港股及美股市場上市的中國新勢力車企最新披露的銷量資料也非常亮眼。

其中，小米披露的資料顯示，2024年6月SU7交付數量超1萬輛，7月交付預計將繼續破萬。

蔚來汽車公告稱，2024年6月交付21209輛汽車，同比增長98.1%；第二季度交付57373輛汽車，超交付指引，同比增長143.9%；2024年上半年，蔚來共交付新車87426輛，同比增長60.2%。

小鵬汽車公告稱，2024年6月交付10668輛電動汽車，同比增長24%，環比增長5%；上半年累計交付52028輛電動汽車，同比增長26%。

極氪智能科技公佈最新交付量，2024年6月交付20106輛，同比大增89%，環比增長8%，首次單月交付破2萬，創歷史新高；今年1—6月極氪共交付87870輛，同比增長106%。

理想汽車發佈的交付資料顯示，2024年6月交付新車4.78萬輛，同比增長46.7%；今年二季度交付新車10.86萬輛，同比增長25.5%；截至今年6月30日，理想汽車累計交付量達82.23萬輛。

理想董事長李想透露，6月理想L6交付量突破兩萬輛，並且在門店效率提升的雙重作用下，理想汽車重回中國新勢力品牌銷量榜首。

吉利汽車稱，2024年6月總銷量為166085部汽車，同比增長約24%。吉利汽車稱，決定將原定全年銷量目標上調約5%，增至200萬部。

7月1日，券商中國記者獲悉，千億私募景林資產6月30日發佈了最新的半年度市場策略展望。景林資產表示，從今年開始，中國經濟的“流動性”會逐步改善。“關於房地產首付比例下降和房貸利率的調整”，是重要的政策拐點。下半年開始，投資者可以期待很多資料會出現向上的趨勢。各項經濟政策、產業政策在未來一段時間的穩定性、確定性也會顯著比前三年好。當下，很多龍頭公司估值極低，這樣的機遇“很多年才會出現一次”。

景林資產特別提到了在港股、美股上市的中國企業，在過去三年估值持續下降，仔細研究這些公司的基本面會發現，經歷了曾經的過度競爭、無邊界擴張、股價大幅下跌和預期更務實之後，這批公司在經營上正呈現以下三個特點：

景林資產指出，這批公司都是普通人生活中不可或缺的基礎平台，這批公司在經歷了過度競爭和發散式擴張後，發現核心業務或許才是屬於自己的那塊蛋糕，做好這塊蛋糕，回報好投資人才是需要踏實做好的功課。

景林資產表示，這批核心業務估值水平處於8—16倍PE的公司，核心業務逐步恢復了增長，利潤比收入更快增長，拿出大部分自由現金流回購股票或分紅，而且基本都手握大量在手淨現金、幾乎無有息負債的資產負債表。如果對比海外類似公司的合理估值水平，這些公司的平均估值也應該在目前基礎上再增長20%—30%。再考慮未來三年年均業績增速約等於15%左右的可能性，加上平均每年4%—7%的分紅回購率，簡單的數學就能算出100%左右的未來三年股價潛在漲幅。

景林資產指出，這些公司把自由現金流的大部分用來回購股票，如果連續做幾年，相當於每年減少4%—5%的總股份數量，EPS會有顯著提升。現在這些機會就相當於三年前的中國神華、中國移動、中國海油等。

景林資產是國內少有的大手筆持有美股的千億巨頭，其最新投資觀點頻頻受到市場重點關注。

景林資產提交的13F季度報告顯示，截至2024年一季度末，景林在美股共持有37隻個股和2隻ETF，合計持倉市值達到32.26億美元（約合人民幣234億元），較去年四季度末的28.02億美元增加15.13%，中概股佔據半壁江山。

在一季度，景林新進騰訊音樂、京東、攜程集團、阿里巴巴四隻中概股，持倉數量分別為146萬股、17.02萬股、10.25萬股、5.71萬股。  (券商中國)

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押中英特爾，逆向投資攜程！景林一季度AI算力"高低切換"（附主要持倉）

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