韓國半導體公司SK海力士股價盤中大跌，跌逾19%，創歷史最大跌幅紀錄。港股市場上，“南方兩倍做多海力士”盤中一度大跌逾28%，截至收盤時跌幅收窄至13.99%，報32.70港元。

7月27日，南方東英公告稱，旗下掛鉤SK海力士、三星電子、輝達、特斯拉等個股的2倍槓桿、反向產品，將於8月3日正式切換靈活槓桿結構，極端市場條件下槓桿最低可降至1.1倍或負1.1倍。

近一個多月以來，SK海力士的股價出現顯著回呼。6月25日，該公司在韓國市場上股價最高觸及298.7萬韓元/股；此後一路走低，截至7月29日收盤，SK海力士報140.1萬韓元/股，股價較高點已“腰斬”。

“南方兩倍做多海力士”的跌幅更為慘烈，從6月25日高點的193.65港元，跌至7月29日收盤價32.70港元，暴跌83%。

公開資料顯示，“南方兩倍做多海力士”全稱是南方東英SK海力士每日槓桿(2x)產品(港股程式碼：07709)，是由南方東英資產管理有限公司(下稱南方東英)發行管理，於2025年10月16日正式在港交所掛牌上市。

該基金的市場價格從年初的17.5港元，漲至最高的193.65港元，上漲超10倍。經過近一個月來的調整，“兩倍做多海力士ETF”已回到今年2月末價格。

據媒體報導，南方東英CEO丁晨在今年7月16日的一場活動中表示，南方東英推出的全球首個SK海力士兩倍槓桿產品，上市僅8個月，截至今年6月規模已達1300億港元，躍居全球規模最大的個股槓桿產品。

伴隨市場價格下跌，該基金資產規模也出現“縮水”。最新資料顯示，7月29日，其資產規模僅剩319億港元，一個月左右時間縮水近千億港元，較高點時降幅超七成。

7月29日，SK海力士發佈2026年第二季度財報。資料顯示，該公司當季營收79.32萬億韓元(約合人民幣3688.38億元)，同比大增257%，但低於市場預期的84萬億韓元；營業利潤60.54萬億韓元(約合人民幣2815.11億元)，同比暴增557%，亦低於預期的64萬億韓元；淨利潤93.92萬億韓元(約合人民幣4367.28億元)，同比激增逾12倍。

據韓聯社報導，在業績披露後的電話會議中，SK海力士回應了對人工智慧基礎設施投資減少的擔憂，“隨著雲服務提供商之間AI競爭持續且服務擴展，我們預計AI基礎設施投資將在明年之後保持穩定和持續。”

關於明年高頻寬記憶體(HBM)價格的談判，SK海力士稱：“由於合同關係，具體價格和細節難以披露”，並補充道：“我們目前正在與主要客戶協商供應量和價格，基於堅實的客戶需求，討論進展順利。”

報導稱，未來資產證券研究員金錫煥表示，“SK海力士上季度的營收、營業利潤和營業利潤率均未達到市場預期。”

路透社報導認為，該公司淡化了市場對其擴產或將引發供給過剩的擔憂，表示會根據市場需求動態調整投資規模。

SK海力士方面稱：“各大科技企業持續加碼人工智慧基礎設施建設，新增供貨需求不斷攀升。人工智慧服務所產生的營收將持續支撐相關資本投入，因此儲存晶片的需求增長勢頭有望延續。”

報導援引分析師的說法表示，長期供貨協議雖能讓企業更清晰預判遠期需求，但也會抑制短期產品漲價空間，這也是該企業本次業績不及預期的誘因之一。

分析師補充道，SK海力士高頻寬儲存器(HBM)業務佔比更高，而這類晶片的漲幅不及傳統儲存晶片。

7月24日，香港證監會發佈修訂版《有關上市結構性基金的通函》(下稱《通函》)，對包括槓桿及反向產品在內的上市結構性基金作出規定。

其中，對於槓桿及反向產品提出了附加規定，要求承載規模隨市場行情大幅波動的槓桿及反向產品，須採用靈活槓桿機制，即每日槓桿倍數可動態調整，但不得超出相關規定的槓桿上限(常規槓桿區間上限為2倍至負2倍)。每個交易日收市後，發行人須在產品官網及港交所網站公佈下一交易日目標槓桿倍數。

《通函》指出，槓桿及反向產品屬於短線交易工具，和傳統長期投資ETF定位完全不同，香港證監會認可的該類產品名稱不得標註ETF，鬚根據產品類型命名為“槓桿產品”或“反向產品”；名稱必須標註槓桿/反向倍數，且加入“每日”字樣，提示每日調倉特性。

受新規影響，南方東英7月27日公告，旗下掛鉤SK海力士、三星電子、輝達、特斯拉等個股的2倍槓桿、反向產品，將於8月3日正式切換靈活槓桿結構，極端市場條件下槓桿最低可降至1.1倍(反向產品極端市場條件下槓桿最低降至-1.1倍)，同時對產品名稱進行變更。

巨豐投顧投資顧問總監郭一鳴對中新經緯表示，此前的2倍槓桿基金產品，無論標的波動多大、市場流動性是否緊張，每日漲跌都嚴格按兩倍放大，一旦權重股出現單日劇烈震盪，基金掉期敞口會快速拉滿，做市商為控制風險只能被動平倉，極易出現產品淨值和正股走勢大幅脫節、溢價跳水的情況，風險只能全部由投資者和發行方承擔。

“切換靈活槓桿機制後，產品依舊保留最高2倍槓桿的上限，但基金每日可根據個股成交活躍度、掉期剩餘額度、盤中波動情況下調實際槓桿，極端行情下槓桿最低能降到1.1倍，同時新增每日強制披露即時槓桿、產品更名提示槓桿可變等硬性約束。”郭一鳴說。

在郭一鳴看來，對比舊機制，發行方大幅減輕極端行情下的運作風險，減少大幅折溢價亂象，而對普通投資者來說最大變化是收益虧損彈性不再恆定，行情劇烈時漲跌幅度會遠低於原先固定2倍的水平，這也意味著投資者不能再沿用以往固定兩倍的交易預判，每日交易前必須留意披露的當日實際槓桿。

郭一鳴提示，該類產品僅適合短線博弈，不適合中長期持有，投資者需注意風險。

韓國金融監管當局擬進一步收緊個股槓桿產品管控。若7月底升至3000萬韓元的預託金新規未能有效降溫，當局將考慮把個人個股槓桿投資額限制在總金融投資額的20%以內，並增加模擬交易等門檻，同時要求機構分散再平衡時點並規範LP交易，以平抑市場波動。

韓國金融監管當局正考慮對個股槓桿產品投資實施更嚴格的倉位管控，在已提前收緊入場門檻的基礎上進一步升級調控手段。

據韓國《中央日報》報導，韓國金融委員會委員長李億遠28日主持召開座談會，表示若7月31日起生效的強化基本預託金措施未能有效降溫市場，當局將推出追加監管舉措。目前重點研究的方案是將個人個股槓桿產品投資額限制在其全部金融投資產品總投資額的20%以內。

此次會議傳遞的監管信號較本月16日的第一輪對策更為嚴厲。李億遠同時表示："若需求未能充分平息，也將提前研究和準備追加措施。"

上述表態是在韓國個股槓桿市場規模急速擴張的背景下發出的。該市場自5月27日以來，總市值不足兩個月內增幅逾170%，監管當局已於7月31日提前實施現金門檻升至3000萬韓元等措施，但政策效果尚待觀察。對持倉該類產品的投資者而言，進一步收緊的監管預期或對交易活躍度構成持續壓制。

20%倉位上限：總量管理的核心方案

據當局研究的具體方案，若投資者金融投資產品總額為1億韓元，則最多隻能將2000萬韓元配置於單一個股槓桿產品。這一"總量管理"機制旨在從持倉結構層面控制個人對高風險槓桿產品的集中暴露。

在准入條件方面，當局同步研究多項補充措施，包括將目前適用於期貨、衍生品及賣空交易的事前模擬交易要求引入個股槓桿產品，並擬新增定期再教育要求及前期投資經驗門檻。

上述追加措施是否最終落地，將取決於7月31日新規實施後的市場反應。

再平衡時點與流動性供應受到直接干預

除投資上限外，李億遠當日還就市場運作機制提出兩項具體要求。

其一針對資產管理機構。他指出，個股槓桿產品的再平衡操作目前集中於收盤前，存在放大收盤時段市場波動的風險，要求業界將再平衡時點分散至盤中。他同時承認，提前再平衡可能擴大基金收益率的不確定性和跟蹤誤差，但認為此舉有助於降低收盤價波動及其他投資者的預測性交易，整體有利於提升基金收益率穩定性。

其二針對流動性供應商（LP）。他指出，目前部分個股槓桿產品單隻最多有逾20個LP參與，市場認為LP之間的成交量增加和套利交易擴大，導致交易規模過度膨脹。李億遠表示，對實時變動的市場統一引入監管存在侷限，因此呼籲LP通過自主調整報價單位、數量及下單頻率等方式，減少不必要的交易，維護市場穩定。

監管升級背景：兩個月市值膨脹逾170%

此輪持續強化的監管壓力，直接源於個股槓桿產品市場規模的急速擴張。

據韓國《每日經濟新聞》此前報導，相關產品於5月27日上市，初期涵蓋16隻標的，市值合計4.4兆韓元。至7月15日，市值已升至11.9兆韓元，不足兩個月漲幅逾170%。日均交易額亦從上市首日的10.4兆韓元升至7月15日的13兆韓元。

面對上述增速，金融委員會、金融監督院、韓國交易所及韓國金融投資協會聯合行動，將原定分階段於8月實施的兩項措施——將散戶最低現金按金由1000萬韓元提高至3000萬韓元，以及取消股票、ETF和債券等擔保證券的認定資格——合併提前至7月31日同步執行。相關產品覆蓋範圍包括以三星電子、SK海力士為標的的國內產品，以及特斯拉、輝達等海外個股槓桿ETF和ETN。(華爾街見聞)

伴隨市場資金對儲存晶片的熱烈追逐，截至6月22日，南方兩倍做多海力士ETF年內漲幅已突破十倍。與此同時，該ETF資產規模相較於去年年底也暴漲超過二十倍。

不過，業內人士提醒，在半導體類股估值處於歷史高位、多空分歧持續加大的背景下，槓桿產品雙向放大虧損的風險正加速暴露，個人投資者需對此類工具持有足夠的審慎態度。

南方兩倍做多海力士年內漲逾十倍

2026年以來，全球半導體行情持續狂飆。A股市場中，兆易創新、德明利、江波龍等儲存核心個股持續走高；境外市場熱度不減，韓國儲存巨頭SK海力士股價持續攀升。6月22日，SK海力士盤中市值一度超越三星電子，觸及韓國股市市值榜首，當日收盤上漲5.61%。

此前，SK海力士宣佈向核心客戶送出12層HBM4E樣品，該產品為面向AI場景的新一代高性能DRAM。

在業內人士看來，對比HBM4，HBM4E實現性能、能效雙重升級，最高引腳速率達16Gbps，能效提升20%以上。該產品依託全新介面與架構設計，可降低傳輸延遲，高頻寬工況下運行穩定，既能強化AI訓練與推理的資料處理能力，也能有效提升新一代AI資料中心、大型計算系統整體運算效率。

諾安研究優選基金經理周靖翔接受上證報記者採訪時表示，本輪儲存上行周期核心驅動來自AI推理算力帶來的SSD儲存需求爆發，行業景氣度或全年上行。

掛鉤海力士、三星電子等核心晶片龍頭的槓桿ETF也迎來史詩級行情。

截至6月22日收盤，在港股市場上市的南方兩倍做多海力士ETF單日大漲16.55%，年內累計漲幅高達1061.92%。該產品於2025年10月16日在港交所正式上市，產品初始規模僅約0.24億港元。但隨著儲存行情持續發酵，該產品規模迎來爆發式增長——截至6月18日，該ETF規模為144.18億美元，較去年年末的6.36億美元暴漲21.7倍。

南方兩倍做多三星電子同樣迎來資金大量流入。資料顯示，截至6月18日，南方兩倍做多三星電子ETF規模達44億美元，繼5月規模大漲215.96%後，6月以來規模再度增長超五成。

不過，拆解資金結構不難發現，當前槓桿ETF交易市場呈現高度鮮明的散戶主導特徵，機構資金普遍缺位。

“絕大多數機構不會配置槓桿ETF，僅有少量避險基金將其用作短期波段交易工具。”一位資深外資基金經理向本報記者直言，養老金等長線配置資金追求穩定長期收益，與槓桿產品高波動、高風險的收益特徵完全不匹配，個人投資者才是這類產品的核心購買群體。

在業內人士看來，槓桿ETF是典型收益與風險並存的“雙刃劍”，在市場上行階段中能夠成倍增厚投資收益；而當市場轉向下行，虧損幅度同樣會同步放大。當前全球半導體類股多空分歧持續加大，地緣、產業、估值多重不確定性交織，槓桿ETF暗藏的各類風險正持續暴露，投資者需保持高度警惕。

近期市場劇烈震盪，已經直觀展現出槓桿產品的虧損殺傷力。韓國金融監督院6月18日發佈監測報告顯示，在5月27日至6月12日期間，三星電子正股最大回撤18.0%，對應兩倍做多槓桿ETF最大回撤高達35.9%，虧損近乎翻倍；SK海力士正股回撤19.1%，其兩倍槓桿ETF回撤幅度進一步擴大至38%。監管部門多次提示，韓國市場個股設定±30%漲跌幅限制，兩倍槓桿產品單日理論最大虧損可達60%，極端行情下本金極易大幅縮水。

除常規放大波動風險外，槓桿ETF還出現過走勢與正股完全割裂的極端異常行情，給短線追高散戶帶來巨額虧損。今年6月初，一隻跟蹤SK海力士的兩倍槓桿ETF連續兩個交易日走出背離行情：6月8日SK海力士正股下跌近8%，該ETF逆勢暴漲近50%；次日正股大幅上漲超13%，該ETF卻盤中暴跌40%。

針對本次異常波動，產品管理人韓國投資管理公司解釋，異動根源在於做市流動性不足。收盤競價時段做市商無強制報價義務，大量市價買單推高基金價格，形成大幅溢價，待次日市場流動性恢復，價格快速回歸合理公允價值，前期高位入場的投資者承受大幅回撤損失。

滬上一位基金分析師向本報記者係統拆解了槓桿ETF長期、短期多重潛在風險：其一，產品採用每日重設槓桿的衍生品架構，市場高波動環境下會產生持續時間損耗，即便底層標的股價重回前期高點，基金淨值仍可能出現永久性虧損；其二，槓桿雙向放大漲跌，當前半導體類股整體估值處於歷史高位，一旦類股集體回呼，槓桿產品回撤衝擊將遠超正股；若產品規模持續膨脹後遭遇集中贖回，還可能觸發流動性螺旋，進一步加劇價格下跌；其三，韓國市場槓桿產品交易體量已逼近晶片龍頭個股，海量散戶集中單邊押注形成正反饋，上漲階段持續推升買盤，下跌時批次止損盤湧出加速下殺，市場脆弱性顯著抬升。

產業鏈基本面層面的不確定性，同樣會放大槓桿產品波動風險。惠理集團投資組合總監盛今向本報記者分析，半導體產業鏈鏈條長、全球化分工深度繫結，影響估值的變數錯綜複雜。企業季度業績不及預期、全球產業政策調整等任意單一變數，都可能快速打破現有估值定價邏輯，誘發類股劇烈震盪，高槓桿產品會同步放大波動衝擊。 (上海證券報)

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