美國時間2025年9月3日，納斯達克宣佈了一套擬議的新上市標準改進方案，目前正將擬議規則提交給美國證券交易委員會（SEC）審計，若獲批准將立即實施。這次修改主要涉及最低公眾持股市值要求、IPO最低募資門檻、退市流程，並且特別關注了主要在中國營運的公司。除了提高上市標準外，納斯達克還將繼續就潛在的操縱活動積極向美國證券交易委員會（SEC）和金融業監管局（FINRA）提交案件，同時加強與國內和國際監管機構的合作，以加強有效監督並維持美國市場的高標準。擬議修改核心內容：具體來看擬議修改內容：提高了新上市公司的市值與融資要求對於所有選擇淨利潤標準上市的新公司，其最低公眾持股市值從500萬美元大幅提升至1,500萬美元。這意味著公司需要吸引更多公眾投資，以證明其市場認可和流動性基礎。在2019年7月，Nasdaq更改了流動性要求，將受限持有從股東人數和公眾流通股計算中排除，並要求至少半數的最低數量的整數持有者擁有最低價值的不受限制證券$2,500。此更改還要求從場外市場升級的公司的平均每日交易量要求。2022年9月，納斯達克加強了對較小規模IPO的審查，以幫助確保承銷商能夠以提供充足流動性的方式發行股票。2023年7月，納斯達克提議了一項新規則，於2024年3月批准，為納斯達克IPO中的主承銷商提供了更多的監督。2025年4月，納斯達克要求新上市的公司僅透過在IPO中出售的股票來滿足與達到市值門檻相關的調整規則，從而排除了賣方股東所持有的股票。這些調整是為了增加新證券在市場上的流動性。對於主要在中國營運的新上市公司，納斯達克提出了額外的要求：首次公開發行（IPO）的最低募集資金額須達到2,500萬美元。此舉並非首次，在2020年5月，納斯達克提議，並在2021年10月由SEC批准了針對「限制性市場」公司的新IPO規則，這些公司主要來自中國，要求它們在納斯達克市場上市。這些規則要求來自限制性市場的公司最低公開募股規模為2,500萬美元，或其證券價值的25%。納斯達克目前提議的新規則關於2,500萬美元最低公開募股收入與2,500萬美元2020年規則變更所設定的標準一致。2. 加快了退市流程新規針對那些有「上市缺陷」（如不符合持續上市標準）且上市證券市值低於500萬美元的公司，提出了更嚴格的停牌和退市程序。這意味著一旦觸及底線，退市過程會更快，以迅速清理不符合要求的公司，維護市場整體品質。此前納斯達克也對退市流程做過一系列調整。2021年9月，納斯達克實施了新規則，限制了公司進行過度反向股票分拆的能力，並更改了規則，使其能夠在公司的股價連續十個交易日低於$0.10時立即將公司納入摘牌程序。2023年11月，納斯達克做出了進一步調整，要求額外揭露有關反向分割和正在進行反向分割的股票暫停程序的資訊。2024年10月，納斯達克進一步限制了公司糾正因反向拆股而產生上市缺陷的時間。2025年1月，納斯達克將公司低於$1在納斯達克交易的時間縮短至360天，並禁止任何在前一年內進行過反向拆股的公司重新合規。2025年8月，納斯達克提議了新的規則，擬暫停連續十個交易日交易價格低於$0.10的公司，並更迅速地將其摘牌。3. 過渡期安排若新規獲得SEC批准：對於已經處於初始上市流程中的企業，納斯達克提議給予30天的寬限期，允許其依照舊標準完成上市流程。所有新申請上市的企業則必須立即滿足新的要求。關於加速退市的程序，計畫在SEC批准後60天內正式實施。納斯達克官方表示，此次修改旨在維護市場誠信、保護投資者。他們觀察到市場（尤其是主要營運地在中國的小型公司）上市後出現了極端的價格波動和潛在的市場交易操縱行為。提高要求是為了確保公司上市後有更健康的流動性狀況和更廣泛的投資者基礎，從而促進公平有序的市場。這些調整也反映了納斯達克乃至美國監管機構對跨境監管合作、企業財務透明度和資訊揭露品質的持續關注，特別是在主要營運地點在美國以外的公司方面。對中國企業的影響儘管面臨更嚴格的規則，近年來中國企業赴美上市的熱情並未減。據公開資料顯示，2024年有創紀錄的64家中國企業在美上市，2025年上半年也有36家，其中許多是中小企業，部分透過SPAC（特殊目的收購公司）方式上市。新規若實施，可能帶來以下影響：短期挑戰：對於一些計畫募資額較小的中國企業，特別是中小企業，直接IPO的門檻顯著提高。這類企業可能需要調整上市計畫，例如尋求更大的融資規模、考慮其他市場（如香港或A股），或探索諸如美國OTC市場買殼或SPAC合併等替代路徑。長期發展：從長遠看，更高的門檻有助於篩選出更為優質、基本面更紮實的企業赴美上市，提升在美上市中國公司的整體品質。這在一定程度上保護了投資者利益，也可能增強市場對中概股的長期信心。結語納斯達克此次提議修改上市規則，全面提高了上市門檻，並特別針對主要在中國營運的公司設定了更高的募資要求，同時加速了不合格企業的退市流程。這體現了納斯達克在市場治理、投資者保護和風險控制方面的強化。對於中國企業而言，赴美上市的挑戰增大，需要更充分的準備。但美國資本市場深厚的融資潛力、良好的流動性以及品牌效應，仍會對許多企業構成吸引力。納斯達克的擬議修改規則仍需獲得SEC的批准，我們將持續關注後續發展，敬請期待！ （BD境外上市法律服務團隊）
