2024/6/25 (Tue) 華南期貨顧問事業部研報
[油元協議結束之影響]
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國際油價正在兩年以來的低點徘徊。截至12月7日，布蘭特原油期貨價格下跌至74.05美元/桶，美國西德州中質原油期貨則下跌至69.34美元/桶，雙雙下降到近6個月來的新低點。

市場正在發出一個明確的訊號：石油供應趨於過剩。

然而，世界主要產油地正在發生的情況則大相徑庭，一方面，美國正在大量增加原油開採和供應量，另一方面，歐佩克的原油產量則正在下降。

根據外媒剛公佈的數據，歐佩克11月石油產量較上季下降9萬桶/日，至2,781萬桶/日，這是從7月以來的首次下降。同時美國方面傳來了令外界非常意外的數據，其原油產量在今年九月意外達到約1,320萬桶/日的歷史新高。這不是一個月的問題，而是今年的一個趨勢。根據國際能源總署的數據，今年全球石油供應中的新增部分主要都來自美國。

如果歐佩克的減產是有跡可循，比較符合預期，美國石油開採企業的增產行為則超出了大部分機構分析師的預期，成為左右當前世界石油價格的決定性因素。

對於世界主要石油生產國來說，現在是個比較棘手的時期：全球經濟狀況並不明朗，即便歐佩克+中的重要產油國已經多次試圖削減產量，以美國為首的部分產油國則一直在增加供應量。

彷彿世界絕大部分重要產油國中間存在著兩個陣營：以美國為首的增產（維持產量）派和以沙烏地阿拉伯與俄羅斯為首的減產派。請注意，這兩個派別並不以是否為歐佩克+成員國作為分界，換句話說，歐佩克+成員國就石油產量是否需要削減存在著深刻的分歧。

這就不難看出11月到12月間，為何歐佩克+年終大會會被突然推遲，原因就是23個成員國很難就是否進一步減產以及減產多少這兩大議題達成一致的意見。

大會的結果也有一定的預示。多個產油國宣布明年第一季將繼續自願減產，減產總額為日均220萬桶。其中尤其以沙烏地阿拉伯和俄羅斯的減產努力最大：前者把今年7月開始的日均100萬桶的自願減產措施延長至明年3月底，後者也把9月開始的自願日均減產30萬桶提高到日均50萬桶。

然而這個結果同樣也顯示歐佩克+成員國沒有達成一致的「集體減產」意見，而只能是部分國家參與的「自願減產」。目前市場和媒體普遍的預期是，歐佩克+成員國並不會集體減產。

油價也證實了他們的這種預期：自歐佩克+宣布明年第一季自願減產220萬桶/日到12月7日，油價已下跌了約10%。市場似乎還在暗示，減產計畫雖然得到了成員國阿爾及利亞不排除延長或加深石油供應削減可能性的回應，但市場不相信歐佩克+有能力落實所有的減產計畫。

另一方面，沙烏地阿拉伯和俄羅斯這兩個最大的石油出口國最近明確發出呼籲，請所有歐佩克+成員國為了全球經濟的利益加入減產協議。在俄羅斯總統和沙烏地阿拉伯王儲最新的會晤中，雙方也討論了進一步的油價合作，這為歐佩克+在明年第一季減產方面的落實提供了一定的邏輯基礎。

美國原油開採企業大量提高產量的邏輯似乎並不複雜。相較於俄羅斯和沙烏地阿拉伯石油企業受到頂層策略影響的較深，美國油企似乎是根據自身利益而做出的集體增產選擇。

過去多年，由於疫情和金融市場對石油企業擴大產能影響盈利能力的擔憂，疊加美國當局應對氣候變遷的政策加碼，許多人並不看好美國的巨型石油企業會像今年這樣如此擴大美國石油的產能。

截至12月初，美國營收排在前十的石油企業全部同比去年增加了產量，而且呈現出越是頭部的企業，增產幅度越大的態勢。這種幅度的增產甚至讓美國石油開採一線的負責人感到驚訝不已。

很多人不禁要問，原油價格在下跌，沙烏地阿拉伯和俄羅斯都在為了穩住市場而減產，美國的石油企業難道不會被供應過剩所產生的價格下跌所拖累嗎？

答案未必如此顯而易見。首先，美國石油開採企業在本國的頁岩油開採方面取得了巨大的技術進步，從而大幅降低了成本，使得這些企業有了提高產量的底氣。

根據《金融時報》的一篇報導指出，目前美國企業頁岩油開採的新技術和效率的提高能夠大幅提高產量以及降低單位產量的成本。例如，美國企業可以在頁岩中鑽更長的側管，接觸到了更多的儲層以獲得更多數據，這有助於公司提高了開採過程中的決策效率。也例如，鑽探人員能夠在水平鑽探和水力壓裂等突破性技術的基礎上繼續從地下掘出更多的油氣。技術進步意味著鑽探人員現在可以在岩石中水平或橫向鑽探三英里以上。

其次，美國本土開採的石油（包括天然氣）的主要銷售地點在北美和歐洲市場。今年以來，這兩大市場的需求相對世界其他地方來說更加穩定一些。當然美國是因為其經濟成長較穩定，而歐洲經濟成長相對來說比較萎靡，更多是受到俄羅斯供應量大幅減少的影響。

最後，美國石油企業大多是上市公司，他們對短期獲利的追求往往優先於長期利益的權衡。面對前幾年大量投資的頁岩油開採設施，這些企業需要持續生產大量石油，以盡快收回投資並賺取短期利潤。說直白點，只要不虧，降價銷售也無妨，這就和歐佩克+成員國石油開採往往追求長期穩定的收益的邏輯有所不同。

美國商務部最新公佈的修正數據顯示，今年第三季美國國內生產毛額（GDP）以年率計算成長5.2%，較首次預估數據調高了0.3個百分點。美國當前的經濟表現令人驚訝：聯準會的大幅升息不僅讓美國經濟“毫髮無傷”，反而成為已開發經濟體成長的“領頭羊”。這其實是美國石油開採企業不斷增加產量的底層邏輯，因為石油的需求量和宏觀經濟發展極為相關。

從這個邏輯出發，要推測2024年世界石油的價格走勢也應該以宏觀經濟的發展速度來判斷。

以德意志銀行發布的2024年宏觀經濟展望報告看，在出口溫和復甦與寬鬆的宏觀政策支持下，2024年亞洲經濟可望引領全球成長，其中，中國經濟的成長率可望達到4.7%（實際GDP）。2024年的世界整體經濟成長可能仍舊疲軟，預計美國經濟將在2024年上半年進入溫和衰退，年度經濟成長率0.6%，歐元區則為0.2%。

展望未來，石油供需和價格的走勢也將取決於中國、美國等世界主要經濟體的經濟健康狀況。也就是說，如果明年世界經濟走緩或美國等主要經濟體的衰退成為現實，油價可能會繼續低迷，甚至劇烈走低。

目前主流石油價格研究機構對2024年的預測為：經過幾年的大規模復甦和石油需求的強勁增長，預計2024年世界石油需求將放緩。主要原因是即便全球經濟在明年還將不溫不火，但佔據全球石油需求成長的主要經濟體的經濟可能會有放緩風險。此外，隨著能源使用效率的提高和電動車數量的增加，石油消耗量將有所減少。

基於此，國際能源總署已經將2024年石油需求的成長的預測從100萬桶/日下降到88萬桶/日。

在供應端，大型機構的分析師普遍認為，美國主流石油企業在本土的產量還將在2024年維持增加，當然這個還受制於美國經濟實際走勢惡化以及國際油價出現大跌的牽絆。

對歐佩克+成員國來說，特別是沙烏地阿拉伯和俄羅斯來講，削減產量的行為可能會延續至2024年全年。因為疲軟的石油市場會繼續向這兩個國家施壓，讓其繼續維持目前的減產量，甚至可能加深減產。一些較小的歐佩克+產油國則也有相應的減產指標，但能否真正落實還需檢驗。

基於此，由於歐佩克+以外地區的產量預計會增加（主要是美國、圭亞那和巴西），增加金額可以輕鬆滿足明年新增的需求量。所以2024年初或明年更長時間裡，歐佩克+成員國增加產能的可能性相對較低。

這顯然會對沙烏地阿拉伯、阿聯酋這樣歐佩克產油大國影響很大。上個月沙烏地阿拉伯國家石油公司沙烏地阿美將第三季淨收入比去年同期下降23%（減少100億美元）的部分原因歸咎於石油銷售的減少。另例如，阿聯酋的主要產油區阿布達比今年的日產量為500萬桶，但根據歐佩克現行規定約束，其明年的日產量只能是320萬桶。產量的持續下降會影響到這些海灣國家的預算和政府支出水平，也將極大阻礙這些國家經濟的發展。

除了以上有關宏觀經濟走勢、供需關係等因素，明年油價的具體走勢也將受中東海灣地區產油國附近地緣戰爭衝突會否升級所影響。因為一旦有事，產油國向外出口石油的海上通道將受阻礙，油價也會上漲。雖然這個風險現在看還是很低，但值得綜合考量。（財經早餐）

台北時間週一凌晨，OPEC+會議結果艱難出爐。

據報導，歐佩克OPEC與非歐佩克產油國2023年已達成的減產協議將延續到年底，各國同意從2024年1月1日至2024年12月31日，歐佩克與非歐佩克產油國原油日產量調整為每天4046.3萬桶，與目前的產量相比，2024年的原油日產量下調了約140萬桶。

值得關注的是，沙特阿拉伯計劃在7月單獨減產100萬桶/日，這是其數年來的最大減產幅度，使其產量降至自2021年6月以來的最低水平，每日900萬桶。然而，其它產油國並未跟隨沙特的步伐。沙特能源部長堅定表示，“為了維持市場穩定，我們將採取一切必要的措施”。

在OPEC+決議中，將2024年參與減產協議的國家的總日產量設定為4046萬桶。減產配額由俄羅斯、尼日利亞、安哥拉等國轉移至產能更強的阿聯酋。尼日利亞等國正在削減產能，而阿聯酋卻持續提升產能，因此在此次會議中，阿聯酋得以獲得更大的產量配額。

僅在一個月前實施減產計劃後，OPEC+選擇了延長此計劃。作為OPEC+中最有影響力的產油國，沙特顯然對近期油價的下跌感到非常緊迫。

回顧4月初宣布減產160萬桶/日後的油價走勢。此舉引發了油價大幅上漲至80元以上，但在80元以上的位置僅維持了半個月便開始回落。

到了5月初，由於美國經濟衰退的擔憂以及原油庫存的意外增加，油價下跌至70元左右，並在此價格區域保持了一個月。5月底，由於美國經濟強勁，加息的概率增加，油價開始重新下挫，跌破70元大關。

當原油價格跌破70元關口，即意味著OPEC+實施的減產計劃已經無法挽回油價下跌的局面，減產帶來的價格上漲效應已經被抵消。面對這種情況，OPEC+選擇延長減產計劃，同時沙特選擇單獨額外減產100萬桶/日。

這清楚地說明，70元的油價是OPEC+高度關注的關鍵價格門檻。一旦價格跌破70元，OPEC+就可能出手實施減產以穩定價格。因此，沙特獨自率先減產100萬桶，而其它產油國暫未跟進，可能是在留下未來進一步減產的操作空間。

沙特能源大臣表示，這次增加減產是為了打擊原油市場上的空頭。而獲得配額的阿聯酋表示感謝，宣稱他們將永遠支持OPEC，並將永遠團結在一起。

然而，在之前的會議上，阿聯酋曾威脅如果不提高其配額，將退出OPEC組織。現在獲得配額後，態度的大反轉也只是為了保護自身的利益。

在近兩次OPEC+會議上，產油國們都表露出一致的團結。所以，若往後油價繼續下跌，產油國配合減產抵禦油價下跌的可能性還是比較大的。

然而，這一策略在地緣政治角度看，可能會帶來越來越大的風險。自去年以來，沙特與美國的關係越來越緊張。而這次單獨減產100萬桶，無疑將進一步增加與美國的政治摩擦。

據路透社報導，沙特內部正面臨油價下跌的壓力，需要在未來五年內提高油價以便在其他項目上繼續投資。據國際貨幣基金組織預測，沙特需要油價高於每桶80美元，才能平衡預算。

沙特王儲希望能通過提高油價，獲取更多的資金用於其計劃中的“千兆項目”，改變其經濟結構，比如在沙漠中打造的所謂的“未來之城”。

根據沙特石油部消息，為配合“歐佩克+”的會議決定，共同維護國際原油市場穩定，從7月起，將自願再減產原油100萬桶/日，即從此前自願減產原油50萬桶/日提升至150萬桶/日，為期一個月，減產措施可考慮延長。

今年5月起，沙特自願減產原油50萬桶/日。兩次自願減產後，到今年7月，沙特原油日產量將減至900萬桶。

阿聯酋將今年4月做出的自願減產原油14.4萬桶/日的決定，從2023年年底延長至2024年年底，作為平衡原油市場價格的預防性舉措。

據財聯社報導，俄羅斯副總理諾瓦克表示，歐佩克+同意將石油總產量削減366萬桶/日。

分析人士指出，4月“歐佩克+”減產措施未能得到有效實施、旺季需求預期看淡、歐美經濟衰退加重這三個因素或促使本次會議宣布更嚴厲的減產措施。在會議組織方推動下，本次會議嚴禁媒體報導，包括路透、彭博、道瓊斯在內的多家媒體被禁止進場報導，這也表明“歐佩克+”對下一步的應對措施持非常謹慎的態度。

受上述消息刺激，WTI原油、布倫特原油週一均高開。截至發稿，WTI原油漲2.27%，報73.95美元/桶；布倫特原油漲2.56%，報78.082美元/桶。

據經濟參考報報導，歐佩克主要成員國沙特長期以來將油價的劇烈波動歸咎於投機。沙特能源部長阿卜杜勒-阿齊茲·本·薩勒曼要求投機者承擔後果，近日已提醒投機者要“小心”。他指出，增產、減產並非打開閥門、灌進油桶、賣出管線這麼簡單，這需要大量的時間和投資，現在的問題是缺乏確定性。這使得企業過度受到短期政策驅動，而無法站在更大的格局對未來進行投資。

做空者將在價格下跌時獲利，例如出售借入的資產，並在價格更便宜的時候買回。當“歐佩克+”意外減產導致油價反彈時，做空者將面臨損失。

盛寶銀行大宗商品策略分析師奧勒·漢森表示，投機者最近已將美國原油和布倫特原油的空頭頭寸增加到接近4月2日“歐佩克+”意外宣布減產之前的水平。

歐佩克成員國4月2日宣布，從5月開始進行規模為日均115.7萬桶的自願減產計劃，這是為穩定石油市場而採取的預防性措施。加上俄羅斯至今年年底的日均減產50萬桶，主要產油國自願減產總規模日均將達約166萬桶。

該減產決定出乎外界預料，推動油價出現短暫回升，4月3日一度上漲6%至每桶近85美元，但在對經濟增長前景的擔憂情緒影響下，油價隨後一周再度回落。

去年10月初，“歐佩克+”宣布自11月起在同年8月產量基礎上將月度產量日均下調200萬桶。倫敦布倫特原油期貨價格當時約為每桶95美元，截至最新已降至每桶78美元左右。

當地時間5月23日，卡塔爾能源事務國務大臣、卡塔爾能源公司總裁兼首席執行官卡阿比在卡塔爾經濟論壇上警告，歐洲的石油和天然氣短缺“最糟糕的時刻尚未到來”，稱溫暖的冬天避免了近幾個月出現更大的困難。

“我們認為未來天然氣將出現嚴重短缺，這主要是由沒有經過恰當研究的激進的能源轉型造成的。”卡阿比說，“在我們看來，經濟穩定和環境責任不是相互排斥的，兩者必須兼而有之，如果你迫使某些國家（選擇環境責任），會傷害這些國家的經濟。”

對於未來油氣市場的前景，卡阿比認為，在激進的能源轉型之下，由於投資不足，無論是石油還是天然氣，都會出現供應短缺。

“今年唯一拯救人類和歐洲的是溫暖的冬天和經濟放緩。”卡阿比說，“如果經濟在（2024年）開始回暖，並且我們即將迎來一個普通的冬天，那麼，我認為最壞的情況還沒有到來。”

美國經濟仍然火熱，預計接下來可能還有2次的加息，年內油價持續受壓是大概率事件。

雖然在減產後，油價又受提振，但減產的幅度往往有限。5月開始實施減產，油價在一個月內就跌破減產之前，這即意味著當需求不足時，人為控價也是難以維穩價格的，而這次OPEC+的減產，能維持油價多久？真的能將減產托價進行到底嗎？

WTI油價亞市未能維持在81.00美元上方後，出現了一些整理。繼歐佩克+組織宣佈本週末進一步減產的激勵下，油價在81.00美元上方構築大幅跳空缺口，較上周五收盤水準上漲7%。

據路透社報導，OPEC最大產油國沙特表示，將減產50萬桶/天。以沙烏地阿拉伯為首的石油卡特爾組織在週末期間意外宣佈總共減產約116萬桶/日，這將導致整體減產承諾達到366萬桶/日。沙特能源部稱，沙特自願減產是一項預防措施，旨在支持石油市場的穩定。

去年10月，OPEC+同意從11月起至年底減產200萬桶/天，此舉激怒了華盛頓，因為供應緊張提振了油價。美國認為，世界需要更低的油價來支持經濟增長，並阻止俄羅斯總統普京賺取更多的收入來資助烏克蘭戰爭。

俄羅斯副總理Novak上周日也表示，莫斯科將自願減產50萬桶/天，直到2023年底。在西方國家實行油價上限之後，莫斯科於今年2月單方面宣佈了這些減產措施。

在俄羅斯單方面減產後，美國官員說，俄羅斯與其他OPEC成員國的聯盟正在削弱，但上周日的舉動表明，合作仍然很牢固。

繼上述消息後，美國國家安全委員會表示。 “鑒於市場因素不確定，我們認為此刻減產是不可取的，我們已經明確了這一點。 ”

美國對歐佩克+組織的政策並不歡迎，因此可能會釋放更多戰略石油儲備，這表明油價將回落。

在OPEC+周日意外宣佈將進一步減產後，高盛火速上調了對今明兩年布倫特原油期貨價格的預估。

高盛認為，相比過去而言，OPEC+對原油市場擁有非常大的定價權，此次意外減產符合他們先發制人的新原則，因為他們可以在不顯著損失市場份額的情況下採取行動。

除了歐佩克+組織減產之外，美元疲軟且市場維持全面的風險偏好情緒也讓WTI原油價格保持堅挺。美元指數（DXY）過去三周裏維持下跌趨勢，而市場對銀行業危機的擔憂減弱且恢復對美聯儲鷹派政策的押注讓風險較大的資產保持堅挺。油價上漲預計將助長全球通脹壓力。這可能會迫使美聯儲(Fed)進一步繼續其政策緊縮的咒語。

接下來，美國3月份的非農就業數據（NFP）和該月的ISM 採購經理人指數將是值得關注的重要數據。

日圖顯示，油價在面臨3月7日高點81.00美元附近的水準阻力後，出現堅挺跳空走勢，已經出現多頭了結。

維持上行傾向的10期指數移動均線處在74.20美元，表明上行勢頭非常穩固。

相對強弱指標（14）過去三個月中首次攀升突破60.00，未出現背離和超買信號。

如果油價突破4月3日高點81.60美元附近，多頭將提振油價上漲接近12月1日的高點83.30美元，然後是10月21日高點85.66美元。

另外，若WTI油價下跌至3月31日低點73.31美元下方，將打壓WTI油價接近3月23日高點71.69美元。

如果WTI油價跌破該水準，將進一步打壓油價接近3月27日低點69.18美元。

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