監管重構與市場轉折2026年2月7日至13日這一周，全球現實世界資產（RWA）代幣化市場經歷了一場“靜默的巨變”。其標誌並非交易資料的暴漲，而是監管規則的系統性重構，特別是中國監管政策的“破與立”，徹底劃定了行業未來的合規邊界與發展路徑。市場邏輯已從早期的技術敘事和野蠻生長，根本性轉向 “合規主導、生態協作” 的專業化時代。一、 全球市場：基石穩固，步入使用者驅動新階段全球鏈上RWA市場（不含穩定幣）總市值在240億美元區間波動，呈現短期整固態勢。然而，市場健康度的一個關鍵指標——持有者數量持續增長至超過83萬人，其增速遠超市值增速。這表明市場增長引擎正從“巨額資本注入”轉向 “使用者採納驅動” ，預示著更健康、更具滲透力的發展。資產結構呈現清晰的“金字塔”分佈：底層基石（高流動性）：代幣化美國國債規模歷史性突破100億美元，成為市場最堅實的支柱。以貝萊德BUIDL基金（約20億美元）和富蘭克林鄧普頓BENJI為代表的代幣化國債產品，為加密世界提供了“鏈上無風險利率”基準。中層核心：私人信貸仍佔據重要份額，但增長勢頭已被黃金等資產超越。上層探索：房地產、藝術品等非標資產的代幣化仍在探索中，面臨估值與法律銜接的挑戰。核心驅動力已明確為：1）對鏈上穩定收益（Real Yield）的真實需求；2）以貝萊德、摩根大通為代表的傳統金融機構的系統性戰略入場；3）全球監管框架的逐步明晰。二、 中國監管：歷史性重構，確立“境內清零、香港出海”單軌制本周最核心、最具顛覆性的事件來自中國監管層。2026年2月6日（政策效力覆蓋本周），兩份綱領性檔案連續發佈，建構了“疏堵結合”的全新監管框架。1. “堵偏門”：境內活動原則上全面禁止  中國人民銀行等八部門聯合發佈《通知》，首次在部委規章層面明確定義RWA，並明確境內未經批准的RWA代幣化活動屬於非法金融活動，應予以禁止。這標誌著境內無序探索時代的終結。2. “開正門”：為合規跨境業務開闢唯一路徑  中國證監會同步發佈《監管指引》，為境內資產境外發行資產支援證券代幣（即RWA的一種重要形式）提供了備案制管理路徑。其核心原則是 “相同業務、相同風險、相同規則” ，將RWA納入現有資產證券化監管框架。這一“境內嚴禁、境外嚴管”的組合拳，其深層含義是完成了中國RWA發展模式的躍遷：從與加密貨幣炒作糾纏的“草根金融”階段，進入被納入主流金融監管體系的“證券化專業時代”。 未來所有涉及中國資產的合規RWA業務，其唯一路徑是：“境內資產 → 香港等境外合規樞紐 → 全球資本市場”。三、 香港角色：超級連接器與試驗田價值空前凸顯在中國新規背景下，香港憑藉“一國兩制”優勢，其“開放探索”的定位被雙向強化，成為連接內地資產與全球資本不可替代的 “超級連接器” 。監管基礎設施進入落地衝刺：香港金管局（HKMA）已收到多家機構穩定幣牌照申請，併力爭在2026年3月發出首批牌照。合規穩定幣是RWA價值流動的“血脈”，其落地至關重要。同時，針對數位資產託管及場外交易（OTC）的監管框架也預計在年內推出，旨在建構全鏈條監管系統。市場共識凝聚：本周在香港舉行的RWA全球峰會進一步明確了其戰略定位：在“一國兩制”下發揮 “防火牆”和“試驗田” 功能，穩步推進數位資產行業發展。市場實踐高度聚焦現金流穩定、法律關係清晰的“生息資產”，如新能源收益權、代幣化貨幣市場基金等。四、 機構行為模式：分化與協同的生態圖譜在新的監管與市場環境下，全球機構參與者的行為模式呈現出清晰的分化與協同。大型資管機構（如貝萊德、富蘭克林鄧普頓）：戰略核心從“產品試點”轉向“規模化生態卡位”。它們通過代幣化國債基金，不僅提供穩定收益，更旨在定義鏈上金融的核心抵押品標準，建構加密世界的“安全資產”基準。平台/協議方（如Ondo Finance, Maple Finance）：角色演變為 “連接器”與“聚合器” 。Ondo建構了覆蓋貝萊德、摩根大通、萬事達卡等巨頭的機構級合作網路，專注於資產的分銷與接入；Maple則轉型為服務專業機構的定製化信貸平台，致力於將非標信貸資產證券化。全球性銀行（如摩根大通）：深入“基礎設施層”，其旗下Kinexys平台旨在解決機構間RWA交易的結算、託管與互操作性難題，目標是將兆級的另類投資市場（如私募股權）搬到鏈上。受嚴格地域監管的機構（如中資機構）：行為高度謹慎與被動，嚴格遵循“備案出海”路徑。其角色被限定為合規產品的服務提供商（如託管、清算），或通過香港等離岸市場進行資本佈局。所有行為共同指向一個趨勢：RWA的發展已進入 “機構化、基建化、生態協同” 的新階段。競爭不僅是資產規模的競爭，更是標準制定權、生態號召力與合規解決方案成熟度的競爭。五、 核心挑戰與未來觀察儘管路徑清晰，但行業仍面臨根本性挑戰：1. 流動性悖論：許多RWA代幣自身在二級市場交易不活躍，缺乏深度流動性。2. 估值與法律銜接：非標資產的鏈上權威定價，以及鏈上代幣與鏈下法律權屬的無縫對應，仍是未完全解決的難題。3. 穩定幣的系統性風險：合規穩定幣是RWA結算的基石，其自身的儲備質量和營運安全構成潛在的系統性風險點。未來關鍵觀察變數：香港首批穩定幣牌照（2026年3月）的實際發放與市場影響。中國“備案制” 下，首批合規出海項目落地的具體節奏與規模。美國《GENIUS法案》 對穩定幣儲備透明度的具體執行情況。2026年2月的第二周，是全球RWA市場從概念炒作與無序探索，正式邁入 “合規建制” 時代的標誌性轉折點。中國監管的“正本清源”雖造成短期資料真空，但長期看為行業的可持續發展劃出了明確的跑道。未來的市場，將在由中美歐監管框架、傳統金融巨頭與加密原生協議共同建構的複雜生態中，展開一場關於資產質量、合規營運與生態建構的“硬實力”較量。 (二小文的書架)

核心摘要：2026年首周，全球現實世界資產（RWA）市場在規模持續擴張的同時，其增長邏輯正經歷深刻轉變：從單純追求資產上鏈的“增量擴張”，轉向深耕使用者與提升資本效率的“存量效率驅動”。中國市場的監管政策在年初形成強力“組合拳”，境內路徑與離岸的香港路徑分化加劇，呈現出“境內產業數位化、離岸金融代幣化”的鮮明雙軌制特徵。監管重塑與效率提升，共同定義了新一年的市場開局。一、 全球市場：規模站上新台階，增長邏輯轉向“效率驅動”1. 宏觀資料：使用者增速超越規模增速，市場進入新階段截至2026年1月6日，全球RWA鏈上總價值達195.9億美元，周增長2.8%。一個關鍵訊號是：RWA資產持有者總數增長3.8%（至60.5萬人），顯著高於總市值的增速。這形成了“使用者擴張快於規模擴張”的“剪刀差”，表明市場吸引力仍在，但增長動力已從吸引新資產上鏈，轉向服務現有使用者、提升現有資產的利用效率和生態協同。2. 資產結構：國債領跑，私人信貸回呼美國國債代幣化以約87億美元規模穩居首位，單月環比增長12%，顯示機構對鏈上無風險收益需求旺盛。非美政府債券與公開股權代幣化增長顯著，周漲幅分別達18.8%和7.6%，反映市場對中等風險資產的階段性偏好。私人信貸是本周唯一明顯縮水的類股，規模減少2億美元至23億美元，表明投資者對高收益非流動性資產進行了再評估。3. 生態里程碑：RWA協議TVL歷史性超越DEXRWA協議的總鎖倉價值（TVL）已正式超越去中心化交易所（DEX），成為第五大DeFi類別。這標誌著以債券、信貸為代表的鏈上現實資產，已從邊緣創新演變為DeFi基礎設施的核心組成部分。二、 微觀賽道：頭部協議分化，國債與新興資產並進1. 私人信貸：基石賽道，協議格局清晰MakerDAO：RWA已成為其核心收入引擎，貢獻超50%的年化收益，金庫規模超20億美元。Aave (Horizon)：其機構化RWA平台增長迅速，存款規模達3.6億美元，領先主要競爭對手。Maple Finance：管理資產規模（AUM）達35億美元，提供平均4.16%基礎年化收益率的鏈上機構信貸。2. 美國國債代幣化：傳統巨頭與加密原生雙輪驅動Ondo Finance：推出代幣化美國國債基金OUSG，TVL迅速攀升至19.26億美元，連接了貝萊德等傳統資管與加密市場。貝萊德BUIDL：規模已達24.1億美元，是全球最大的代幣化基金，標誌著傳統金融巨頭以合規方式大規模入場。3. 新興賽道探索：碳信用與藝術品碳信用：中國碳中和集團在新加坡發行全球首單合規上鏈碳資產，邁出關鍵一步，但二級市場流動性仍待觀察。藝術品：行業案例顯示代幣化能提升流動性（如某畫作代幣二級市場溢價25%），但法律、鑑定等挑戰依然存在。三、 中國市場：“雙軌制”路徑清晰，監管定調與基礎設施升級1. 監管定調：境內“堵偏門、開正門”，香港加速發牌中國內地：監管態度極其明確。2025年12月，七大金融行業協會聯合發佈風險提示，首次直接點名RWA，並定性為非法金融活動。同時，為數位人民幣和區塊鏈技術“開正門”，要求未來合規RWA發展必須遵循 “真實資產、雙軌驗證、資金閉環、資訊披露” 原則。中國香港：作為離岸“超級樞紐”，加速建設。2026年1月3日，金管局新增發放6張RWA專項牌照，並行布扶持政策，預計2026年市場規模有望突破100億美元。2. 核心基礎設施：數位人民幣邁入“數字存款貨幣2.0”時代2026年1月1日起，數位人民幣迎來根本性升級：六大國有銀行開始為錢包餘額計息並納入存款保險。這意味著數位人民幣從支付工具（M0）升級為具備價值儲藏功能的“數字存款貨幣”（M1），其可程式設計性將為未來RWA的鏈上可信結算提供原生基礎設施。3. 產業實踐：科技巨頭主導“產業型RWA”在中國境內，RWA探索嚴格規避金融化炒作，聚焦實體經濟賦能：螞蟻鏈：鏈上RWA資產規模同比暴增410%，落地了全球最大新能源資產上鏈（價值84億美元）等多個百億級項目，建構“兩鏈一橋”技術生態。騰訊雲：通過區塊鏈服務（TBaaS）為酒店等行業提供資產數位化方案，如發行NFG權益通證幫助酒店提前回籠資金。上海資料交易所：創新提出“真實資料資產”（RDA）路徑，將資料資源封裝為可融資的數位資產。四、 焦點事件與市場情緒：監管“寒流”下的短期陣痛過去一周，市場情緒主要受中國監管協同收緊的強烈衝擊：事件：內地定性RWA代幣化為非法，並“窗口指導”部分在港券商暫停相關業務。香港雖同步發放新牌照，但內地監管壓力導致赴港業務諮詢量驟降九成以上。市場反應：部分RWA相關代幣價格持續走低（如某代幣3個月跌超58%）；已發行的港股ETF代幣流動性下降、價格破發。市場出現“資金增速放緩、使用者數增加”的存量博弈特徵。資金行為：穩定幣總市值微降，但鏈上月轉帳量環比大增13.77%，顯示資金並未離場，而是在不同類股間快速輪動避險。五、 未來展望：合規化與標準化成為發展關鍵2026年，RWA市場將在挑戰中邁向更成熟階段：趨勢：全球監管框架加速成型（如美國計畫推出“代幣分類法”，歐盟MiCA已生效），合規化是必然路徑。技術上將更關注跨鏈互操作與隱私保護。挑戰：各國政策差異帶來的合規風險、市場波動性、以及當前二級市場流動性有限等問題仍需解決。前景：只要在合規、安全與創新間取得平衡，RWA作為連接傳統金融與數字金融的橋樑，有望在主流化道路上加速發展。中國市場則將在“境內產業數位化”與“香港金融代幣化”的雙軌探索中，形成獨特生態。總結而言，2026年初的RWA市場圖景是：全球規模與生態地位確立，增長邏輯轉向效率深耕；中國市場在強監管下路徑分化，數位人民幣升級與香港政策賦能構成發展雙輪。行業正從草莽概念期，步入與傳統金融深度耦合、追求可持續價值的實質性發展階段。 (二小文的書架)

一、 全球市場宏觀態勢：從“狂飆”到“穩行”，進入盤整分化期在本報告周期內，全球真實世界資產（RWA）代幣化市場結束了全年高速增長，進入一個複雜的盤整與分化階段。市場資料表現：總市值盤整： 全球鏈上RWA總市值在185億至190億美元區間內微幅波動（如12月12日184.7億美元，12月19日189億美元，12月22日188.7億美元），顯示出增長動能的短期放緩。使用者基礎擴大： 與市值停滯形成對比，RWA資產持有者地址總數持續穩步增長，報告期內達到約58.1萬個，表明市場採用廣度在增加，正從早期巨鯨驅動向更廣泛的參與者擴散。核心驅動與特徵：機構化主導： 市場驅動力已從概念炒作轉向由貝萊德、富蘭克林鄧普頓等傳統金融巨頭引領的、以產生真實收益為目的的資產代幣化實踐。資產類別分化： 代幣化美國國債仍是市場支柱，但私人信貸、房地產、大宗商品（如黃金）等類別的探索正在加速，產品創新不斷湧現。挑戰並存： 市場同時面臨宏觀經濟不確定性、二級市場流動性不足、資產標準化缺失以及全球監管框架不同步（“監管拼圖”狀態）等挑戰。二、 中國市場專題剖析：監管突變下的“冰火兩重天”本周期核心焦點是中國市場，呈現出內地與香港截然不同的發展局面。中國內地：監管“急剎車”，市場速凍“入冬”關鍵事件： 2025年12月初，中國網際網路金融協會等七家行業協會聯合發佈風險提示，明確禁止境內機構參與RWA代幣的發行與交易活動。即時影響： 此舉導致內地企業尋求在港開展RWA業務的諮詢量驟降九成以上，市場探索活動全面暫停或轉入地下，情緒迅速冷卻。深層邏輯： 此舉是維護金融穩定與安全、防範金融風險向社會傳導、保護消費者以及延續對虛擬貨幣嚴格監管政策的一貫邏輯體現。中國香港：鞏固全球創新樞紐地位，呈現“暖春”監管優勢： 憑藉已於2025年8月生效的《穩定幣條例》以及金管局主導的“Project Ensemble”沙盒等項目，香港提供了全球領先的清晰、友好的監管環境。市場表現： 香港持續吸引全球項目與機構聚集，並上線了全球首個RWA註冊登記平台。在內地監管收緊的背景下，香港成為承接內地外溢需求和國際資本的“避風港”與“橋頭堡”。“一國兩制”體現： 兩地政策差異根植於不同的功能定位（內地重安全穩定，香港重創新開放），香港客觀上扮演了金融創新的“試驗田”角色。三、 焦點事件深度解讀中國監管事件的全球影響： 該事件短期內對全球市場情緒產生負面溢出效應，但中長期將加速全球RWA市場向監管明確的司法管轄區（如香港、新加坡、瑞士、阿聯）集中，並極端凸顯了“合規優先”的生存法則。機構合作深化： 傳統金融機構如富蘭克林鄧普頓持續發行代幣化基金（如FOBXX），這種將受監管傳統產品代幣化的模式，為市場提供了高度合規的新範式，並成為連接傳統金融與DeFi生態的“標準介面”。穩定幣與RWA的共生關係： 穩定幣（尤其是合規穩定幣）是RWA生態的基礎設施。香港《穩定幣條例》等監管框架為RWA提供了合規的“血液”；同時，RWA資產也為穩定幣儲備金提供了理想的收益來源，兩者形成“飛輪效應”。四、 主要參與者行為模式傳統金融機構： 角色從“觀察者”轉變為“建設者”和“主導者”，通過直接發行產品、建構自有平台和戰略投資深度參與。RWA項目方： 行為模式趨向垂直深耕、追求合規透明以及進行多鏈擴張以獲取流動性。投資者： 機構投資者偏愛高信用等級資產；DeFi原生投資者追求高收益；零售投資者參與度持續緩慢提升。監管機構： 全球監管路徑出現分化，從觀察進入行動期，形成“嚴禁”、“執法監管”和“立法創新”三種主要模式。五、 未來趨勢展望與核心結論短期趨勢（3-6個月）： 市場預計持續盤整，結構性機會凸顯；全球“監管明確化競賽”加劇；“RWA+AI”或成新敘事；香港的“虹吸效應”將進一步增強。中長期趨勢（1-3年）： 市場將朝兆級規模邁進；資產類別極大豐富；將出現更多RWA原生金融產品；傳統金融與DeFi將深度融合。主要風險： 包括宏觀經濟系統性風險、監管態度“回擺”風險、技術黑天鵝事件以及資產真實性與估值操縱風險。核心結論： 本周期市場表明，RWA發展已進入由機構化和合規化主導的新階段。中國案例以最直觀的方式證明，監管是決定RWA未來發展的最關鍵變數。全球市場將在機遇與挑戰中，繼續向大規模應用邁進，但合規是參與這場變革的唯一前提。 (二小文的書架)

2025年末，全球RWA代幣化市場正經歷一場深刻的格局重塑。市場增長從爆發期進入平台期，而全球監管政策的“分水嶺”式變化，正以前所未有的力量引導著資金與創新的流向。美國為傳統金融資產大規模上鏈打開了“總開關”，中國內地則亮起監管“紅燈”，而香港在“一國兩制”下，正迅速崛起為中國資產合規出海的唯一“橋頭堡”。一、 市場全景：增長停滯，但機構化與合規化已成定局截至2025年12月中旬，全球鏈上RWA（不含穩定幣）總市值達到184.7億美元，但環比增速已驟降至0.56%，增長動能顯著減弱，市場進入存量最佳化階段。與總市值停滯形成鮮明對比的是，投資者基礎仍在擴大，持有者總數增長至約56.75萬。這背後是市場主導力量的徹底切換：機構投資者已貢獻超過70%的交易量，他們以其嚴格的合規訴求和定製化需求，重塑著市場。市場結構高度集中，私人信貸和美國國債代幣化兩大類別佔據了超過九成的市場份額。其中，貝萊德的BUIDL基金規模已達17億美元，佔據代幣化美債市場34%的份額；而私人信貸領域則由Figure協議主導，其活躍貸款規模超110億美元。這些由傳統金融巨頭背書或服務的合規產品，已成為市場增長的絕對引擎。二、 監管“分水嶺”：美國破局，中國分化，全球加速立法過去一周，全球監管動態是主導市場預期的核心變數，呈現出“冰火兩重天”的景象。1. 美國：按下傳統金融上鏈的“總開關”美國證券交易委員會（SEC）向美國金融市場核心基礎設施，存托信託與結算公司（DTCC）發出“不採取行動函”，允許其開展代幣化證券託管試點。此舉意義非凡，意味著規模超90兆美元的傳統證券資產獲得了鏈上遷移的監管通行證。緊隨其後，DTCC宣佈將與Canton Network合作，在2026年推出美國國債代幣化的最小可行產品。這標誌著美國RWA發展從“機構自發探索”邁入“監管框架驅動、核心基礎設施引領”的新階段，為全球機構資金注入強心劑。2. 中國：內地“急凍”與香港“升溫”的二元格局2025年12月11日，中國網際網路金融協會等七家協會聯合發佈風險提示，首次明確將RWA代幣發行與交易定性為“虛擬貨幣相關非法活動”。政策效果立竿見影，內地企業赴港開展RWA業務的諮詢量驟降90%以上，市場活動陷入“急凍”。然而，與內地的“冰封”形成強烈反差，香港市場正快速升溫，成為中國合規RWA實踐的“試驗田”。基礎設施升級：香港金管局的Ensemble項目已升級為 “EnsembleTX” ，從沙盒測試邁向支援真實資產交易的“准交易平台”。標竿項目落地：充電樁收益權RWA項目“充美好”在港獲批推進，樹立了資產透明、流程自動化的合規樣板。生態聚合：“RWA生態國際聯合會”在香港成立，並宣佈將於2026年舉辦首屆全球峰會。至此，中國市場格局清晰：內地嚴禁任何金融屬性的RWA代幣化，轉向純技術應用的“資產數位化”；而香港則成為連接內地優質資產與全球資本的唯一合規出海通道，路徑明確為“境內資產+聯盟鏈確權+香港持牌架構”。3. 全球多國加速主權級探索金磚國家：推出由黃金支撐的數字貨幣“Unit”原型，探索去美元化結算。馬來西亞、不丹：分別發行林吉特穩定幣和黃金背書代幣，進行主權資產數位化實驗。英國、俄羅斯：均宣佈將在2026年重點推進加密資產（含穩定幣）立法，應對全球制度競爭。三、 資金流向：向“核心資產”與“合規區域”集中在監管分化和風險顯性化的背景下，全球資金流向呈現兩大趨勢：1. 資產偏好：國債與頂級信貸成為“壓艙石”機構資金的風險厭惡情緒加劇，導致資金高度集中於有明確監管背書、底層資產優質的領域。代幣化美國國債（如貝萊德BUIDL、Ondo OUSG）因其無風險屬性和4%-5.2%的穩定收益，成為機構入場的首選。而私人信貸（如Figure、Maple Finance）則成為機構進行定製化配置的核心戰場。相比之下，房地產、藝術品等長尾資產因估值難、流動性差，資金流入依然有限。2. 區域選擇：湧向“合規引力中心”監管確定性成為資金選址的首要標準。美國（DTCC破局）、香港（清晰沙盒）、新加坡（成熟框架）、歐盟（統一法規）正成為吸引全球RWA項目與資金的四大“合規引力中心”。中國內地的嚴厲政策則實質上阻斷了相關資本流出。四、 風險警示：技術、信用與欺詐的三重挑戰市場在邁向成熟的同時，風險也日益凸顯：技術風險：智能合約漏洞和預言機資料操縱是主要攻擊向量，近期超半數安全事件損失源於此。信用風險：區塊鏈無法消除底層資產風險。近期有美國中小企業應收帳款RWA項目因底層違約，導致其代幣價值在48小時內暴跌82%，警示鏈下風險會瞬間無衰減傳導至鏈上。欺詐風險：“偽RWA”資金盤借概念進行非法集資，如“鑽石通證Pro”項目捲款跑路，嚴重損害行業聲譽，也是中國內地監管嚴厲打擊的對象。五、 未來展望：分化與合規成為主旋律2025年末的RWA市場，已徹底告別野蠻生長。分化與合規成為未來發展的主旋律。短期：市場情緒受中國內地政策影響有所壓制，投機資金退潮。長期：明確的監管規則（即使是禁令）為真正的創新者劃清了賽道。未來的競爭，將是 “技術可行性+資產質量+法律結構+監管許可” 的綜合能力比拚。能夠率先在關鍵轄區完成合規閉環的產品與協議，將建立起強大的護城河。全球RWA市場正從“可選項”變為“必選項”，而“合規”則是這道必選題的唯一答案。 對於中國企業而言，探索之路並未關閉，而是被清晰地指引向香港這一國際舞台。市場正進入一個由專業機構、嚴格規則和傳統金融基礎設施共同定義的“精耕細作”新紀元。 (二小文的書架)

本周報告聚焦於2025年12月6日至12日全球真實世界資產（RWA）市場的動態，核心圍繞一則來自中國的監管傳聞引發的市場震盪展開分析，並深入解讀了中國RWA市場的獨特發展路徑。一、 本周核心：監管傳聞引發市場壓力測試本周全球RWA市場在持續增長中經歷了一次顯著的“壓力測試”。市場核心敘事並非技術突破，而是由一則關於“中國監管將RWA列入非法金融活動打擊清單”的傳聞所驅動。儘管報告經核查後指出，該消息未在中國人民銀行、國家金融監督管理總局等國家級官方管道得到證實，其源頭更可能來自行業協會的內部風險提示，但該事件仍引發了全球市場的廣泛憂慮和價格波動。一、市場影響表現為：價格與情緒衝擊：傳聞導致在海外上市、與亞洲市場關聯緊密的RWA概念代幣價格普遍下跌10%-25%，市場情緒一度陷入恐慌。資金流向變化：部分資金從高風險RWA項目流向穩定幣和監管更明朗地區的項目。同時，代幣化美國國債等避險屬性資產吸引力相對提升。市場韌性顯現：儘管出現波動，估算全球RWA總市值在短暫回落後穩定在約355億美元附近，顯示市場具備一定深度和理性資金支撐。二、 全球市場總體態勢：增長與分化並存增長趨勢：市場長期增長驅動力依然堅實，包括傳統金融對效率的需求、DeFi對穩定收益的追求以及貝萊德等巨頭的機構採納。資產類別分化：私人信貸仍是市場基石（佔比超55%），提供與加密市場低相關的真實收益。代幣化國債（佔比20%-25%）在本周動盪中凸顯“避風港”價值，增長最快。房地產等其他類別仍處早期，波動性更大。生態格局：以太坊及其Layer2網路是RWA發行首選，其他公鏈則進行差異化競爭。三、 深度聚焦：中國RWA市場的“雙軌制”現實中國市場呈現出獨特的“雙軌制”特徵，這有助於理解全球監管差異：“紅線”：嚴格禁止任何與虛擬貨幣發行、交易相關的公開、無許可金融活動。本周傳聞反映的正是對這一紅線的警示。“綠燈”：在許可框架內，鼓勵利用區塊鏈技術服務於實體經濟的標準化探索。例如：政策層面：中國信通院、螞蟻數科等機構牽頭制定RWA技術標準。實踐層面：存在基於充電樁、太陽能電站、供應鏈金融等實體資產的代幣化融資試點。這些項目不涉及公開交易代幣，本質是資產證券化（ABS）的區塊鏈升級，旨在提升融資和流轉效率。因此，中國的RWA生態是非公開、許可制、項目驅動的B2B市場，由科技巨頭、金融機構和產業資本主導，與全球公開交易市場存在本質區別。四、 項目表現與鏈上活動推演以Ondo Finance（國債RWA）、Centrifuge（私人信貸）和Maple Finance（機構借貸）為例，建構了鏈上分析框架。推斷顯示：儘管治理代幣價格受情緒衝擊下跌，但擁有優質底層資產（如美國國債）和清晰合規框架的項目展現出韌性。市場資金在RWA內部出現分化，從單純追求高收益轉向關注“風險調整後收益”和“合規溢價”。五、 結論與展望核心結論：本周事件表明，RWA的“真實世界”屬性使其必須將地緣政治和監管動態納入核心分析框架。市場在波動中走向成熟，資產質量與合規能力成為關鍵護城河。未來一周展望：市場進入“資訊消化期”。走勢將取決於是否有中國官方的進一步澄清：樂觀情景：官方澄清打擊範圍僅限於非法活動，市場情緒修復。中性情景：官方保持沉默，不確定性持續，資金繼續流向監管明朗地區。悲觀情景（可能性低）：出台普適性嚴厲政策，引發深度回呼。戰略建議：對投資者：加強盡職調查，穿透資訊迷霧；建構多元化RWA組合；重視項目合規與透明度；保持長期戰略耐心。對項目方：將合規置於首位；保持極致透明和主動溝通；深耕優質資產端；審慎進行多鏈擴展。本次風波是對RWA賽道的一次深刻風險教育。它揭示了監管不確定性的巨大影響，也凸顯了不同市場（如中國與全球）發展路徑的根本差異。長期來看，真正服務於實體經濟、合規透明的RWA項目依然擁有廣闊前景。 (二小文的書架)

全球代幣化RWA市場總規模已歷史性地突破300億美元大關。其內部結構清晰地反映了當前機構投資者的偏好：私人信貸 (Private Credit)：以約170萬美元的規模佔據半壁江山（約57%），是市場絕對的中流砥柱。美國國債 (U.S. Treasuries)：規模約73億美元（約24%），作為低風險、高流動性的“數字黃金”，備受追捧。大宗商品與機構另類基金：各約20億美元，顯示出RWA在更多元化資產類別中的應用潛力。 (二小文的書架)

从贝莱德入场，到 Robinhood 自研公链，再到纳斯达克布局股票代币化，现实世界资产（RWA）的叙事早已成定局，然而我们必须清醒地认识到，将股票、债券搬上链，仅仅是这场宏大变革的第一张多米诺骨牌。真正的颠覆，并非让我们能在链上「买」到什么，而是基于这些携带真实世界价值的资产，我们能「创造」出什么样的新物种和新玩法。本文就旨在进一步探讨代币化之后，RWA 的下一站是什么，以及它为何有望开启一场 DeFi Summer 级别的叙事与创新。01 代币化只是开始从本质上讲，将美股、黄金等 RWA 资产搬到链上，只是完成了资产的「数字化封装」，解决了资产的发行和跨地域流转问题，但远未释放其真正的潜力。试想下，一个被代币化的资产，若代币化资产只能静置在钱包中流转，而无法被组合使用，便失去了区块链的可组合性优势，毕竟理论上 RWA 的引入能极大提升资产流动性，并通过借贷、质押等 DeFi 操作释放新的价值。所以它本应为 DeFi 注入具备真实收益的优质资产，增强整个 Crypto 市场的价值基础，这有点像 DeFi Summer 之前的 ETH，彼时它不能借出、不能做担保、不能参与 DeFi，直到 Aave 等协议赋予其「抵押借贷」等功能，才释放出千亿级流动性。而美股代币要突破困局，必须复刻这种逻辑，让沉淀的代币成为「可抵押、可交易、可组合的活资产」。譬如用户可以用 TSLA.M 做空 BTC，用 AMZNX 押注 ETH 走势，那么这些沉淀资产便不再只是「代币壳子」，而是被用起来的保证金资产，流动性，自然会从这些真实交易需求中生长出来。这也正是从 RWA 迈向 RWAFi 的题中之义，不过真正的价值释放，需要的远不止是技术上的单点突破，而是一个系统性的解决方案，涵盖：基础设施层：安全的资产托管、高效的跨链结算与链上清算；协议层：便于开发者和资产方快速集成的标准化工具；生态层：流动性、衍生品、借贷、稳定币等各类 DeFi 协议的深度联动与配合；这揭示了 RWA 的上链不仅是技术问题，更是体系问题，只有将 RWA 安全、低门槛地引入多样化的 DeFi 场景，才能把传统资产的存量红利，真正转化为链上的增量价值。02 让现实资产活起来：RWA 的金融化路径那现在卡在了哪里？当前 RWA 代币市场最大的问题，已经不在于「缺少标的」，而在于「缺少流动性结构」。首先，是金融可组合性的缺失。在传统美股市场，流动性之所以充沛，根源不在于现货本身，而是由期权、期货等衍生品体系所构建的交易深度，这些工具支撑着价格发现、风险管理与资金杠杆，创造了多空博弈与多样化策略，吸引机构资金持续入场，最终构成了「交易活跃 → 市场更深 → 用户更多」的正向循环。但问题在于，当下的美股代币化市场，恰恰缺失了这至关重要的一层结构：用户买到的 TSLA、AAPL 代币，大多只能「持有」，但无法被真正地「使用」，它们既不能作为抵押品在 Aave 中借出稳定币，也不能作为保证金在 dYdX 中交易其他资产，更遑论基于它们构建跨市场的套利策略。因此这些 RWA 资产，虽然来到了链上，但在金融意义上，它们还不够「活」，它们的资本效率远未被释放，通往广阔 DeFi 世界的道路都被堵死了。注：依次为 MyStonks 的 TSLA.M、xStocks 的 TSLAx、Ondo Finance 的 TSLAon其次，是流动性的割裂与破碎。这也是一个更棘手的问题，不同发行方基于同一底层资产（如特斯拉股票），却推出了各自独立的、互不兼容的代币版本，例如 MyStonks 的 TSLA.M、xStocks 的 TSLAx、Ondo Finance 的 TSLAon。这种「多头发币」的局面，不禁让人想起以太坊 Layer2 生态早期的困境——流动性被割裂在一个个孤岛之中，无法汇聚成海，这不仅极大地稀释了市场深度，也为用户和协议集成带来了巨大障碍，严重阻碍了 RWA 生态的规模化发展。03 如何补全缺失的拼图？如何解决以上困境？答案正在于构建一个统一、开放的 RWAFi 生态，让 RWA 从「静态资产」变为可组合、可衍生的「动态乐高积木」。因此纳斯达克最新的动向格外值得关注，一旦像纳斯达克这样的顶级传统机构入场发行官方的股票代币，将从根本上解决了资产源头的信任问题，那在 RWAFi 的框架中，一个统一的 RWA 资产就可以被各种「金融化」——通过抵押、借贷、质押、收益聚合等操作，既产生现金流，也为链上引入真实世界的价值锚定。重要的是，这种金融化并不限于美股、美债等高流动性资产，哪怕是那些在现实世界中流动性、可组合性都极差的固定资产，也能被「激活」。我们可以通过一个例子来畅想其潜力，以房地产这种在现实世界中流动性极差的资产为例，一旦它被标准化地引入 RWAFi 框架，就不再是「不动产」，而是变成了极具活力的金融组件：参与借贷： 将其作为优质抵押品，在链上进行低息融资，盘活沉睡的资本；实现收益自动化：通过智能合约，将每月的租金收益以稳定币的形式，自动、透明地分配给每一位代币持有者；构建结构化产品： 将房产的「增值权」与「租金收益权」分离，打包成两种不同的金融产品，满足不同风险偏好的投资者；这种「动态赋能」其实是打破了 RWA 的固有局限性，为其注入了 DeFi 原生的、更高维度的可组合性。因此纳斯达克将股票代币化只是第一张多米诺骨牌，一旦他们在美股代币上尝到甜头，从房地产到大宗商品的各类资产，都将迎来链上化浪潮。所以后续真正的爆发点，将不是这些资产本身，而是围绕它们构建的衍生生态——抵押、借贷、结构化、期权、ETF、稳定币、收益凭证……所有这些我们熟悉的 DeFi 模块，都将被重新组合、嵌套在标准化的 RWA 之上，构成一个全新的「真实收益金融（RWAFi）」系统。如果说 2020 年的 DeFi Summer，是围绕 ETH、WBTC 等加密原生资产展开的「货币乐高」实验，那么，由 RWAFi 开启的下一轮创新浪潮，将是基于整个现实世界价值的、更宏大、更具想象力的「资产乐高」游戏。当 RWA 不再只是上链的资产，而是成为链上金融的底层积木时，新一轮的 DeFi Summer，或许也将由此启程。

一場改寫金融規則的風暴正在上演當香港《穩定幣條例》在8月1日正式生效的那一刻，全球金融圈的目光都聚焦在了這座東方之珠。短短一個月內，螞蟻、京東、圓幣科技等巨頭紮堆啟動合規盡調，香港立法會拋出全球首個RWA稅收協定草案，甚至連中石油這樣的能源巨擘都宣佈入局——現實世界資產（RWA）與穩定幣的深度融合，正在重塑兆美元等級的金融新基建。一、巨頭競速：螞蟻京東開啟"通關大考"，穩定幣牌照爭奪白熱化1. 沙盒突圍戰：從技術驗證到合規衝刺自2024年首批12家機構進入香港金管局沙盒測試以來，京東幣鏈、圓幣科技、渣打合資公司已完成跨境支付、RWA結算等核心場景的全鏈路測試。以京東為例，其穩定幣在沙盒環境中實現了**跨境回款周期縮短70%、成本降低90%**的突破性成果，直接對標傳統銀行電匯效率。而螞蟻集團憑藉螞蟻鏈的技術積累和AlipayHK的80%市場覆蓋率，正將數位人民幣-港元穩定幣-東盟貨幣的閉環結算系統推向規模化應用。2. 盡調背後的生死線：8000港元觸發的合規革命根據《穩定幣條例》，持牌機構需對單筆8000港元以上交易啟動KYC/AML盡調，這意味著螞蟻、京東等企業的風控系統需重構傳統支付邏輯。渣打銀行的港元穩定幣試點已在大灣區供應鏈中覆蓋電子產品、農產品等品類，2025年交易量預計突破500億港元，而圓幣科技開發的"元宇宙支付協議"日交易筆數超10萬筆，正悄然改變Web3.0的經濟生態。3. 牌照爭奪戰：50家機構廝殺，誰能首批通關？目前已有超50家機構遞交牌照申請，涵蓋銀行、科技、支付等領域。京東幣鏈被業內視為"黑馬"，其與越南支付機構合作的離岸人民幣穩定幣已服務200萬中小商戶；而匯豐銀行更率先破局，推出全球首個香港證監會認可的黃金穩定幣，錨定實物黃金且支援鏈上交易，徹底打破USDT、USDC的法幣錨定壟斷。二、政策核彈：香港拋出全球首個RWA稅收協定，資本利得稅或降至8%1. LEAP戰略的致命誘惑：印花稅與利得稅雙豁免在《數位資產發展政策宣言2.0》中，香港提出對代幣化ETF和數位資產基金實施與傳統金融產品同等的印花稅豁免和利得稅豁免。這意味著，機構投資者通過RWA基金配置綠色債券、碳信用等資產時，稅負將大幅降低。更重磅的是，香港擬推出的全球首個RWA稅收協定草案明確，資本利得稅或從16.5%減免至8%，直接對標新加坡的金融稅制優勢。2. 產業白皮書的冷思考：不是所有資產都能上鏈就在市場狂歡之際，香港發佈的《RWA產業發展研究報告2025》潑了一盆冷水：只有價值穩定、法律確權清晰、資料可驗證的資產才適合代幣化 。例如，新能源資產（充電樁、太陽能）憑藉穩定現金流成為"中國特色"標竿，而不動產RWA因產權登記差異仍面臨估值難題。這一理性框架為投資者劃出了清晰的賽道邊界。3. 穩定幣的進化：從美元錨定到RWA多元支撐香港金管局的"多幣種錨定"策略正在改寫遊戲規則。除了港元、美元穩定幣，綠色債券、電力收益權等RWA資產正成為新錨點。京東鏈科技與渣打銀行合作的試點中，100%儲備的綠色債券穩定幣已實現跨境貿易融資效率提升40% ，而螞蟻數科的Jovay區塊鏈平台更將機構級RWA交易的吞吐量提升至每秒萬筆等級 。三、能源巨頭入場：中石油攪動穩定幣結算，兆市場撕開新裂口1. 跨境支付破冰：從試點到全場景滲透中石油在半年報中披露，其正聯合香港子公司研究以穩定幣進行原油進口結算、海外工程付款等場景的可行性 。這並非孤例：渣打銀行的港元穩定幣已在大灣區供應鏈中實現電子產品、農產品的即時結算，而京東穩定幣與Stripe合作的B2B支付系統，月度交易量從2023年的不足1億美元激增至2025年的30億美元。2. 穩定幣的終極戰場：從支付工具到戰略資產當匯豐的黃金穩定幣將避險屬性注入鏈上交易，當圓幣科技的元宇宙支付協議接入30余家Web3應用，穩定幣已超越"法幣替代品"的定位。香港財政司司長陳茂波明確指出，穩定幣的核心價值在於解決跨境支付速度慢、成本高的痛點，服務實體經濟 。資料顯示，2025年上半年全球穩定幣年交易額突破35兆美元，首次超越Visa與萬事達卡總和。3. 監管天平的藝術：安全與創新的再平衡香港的監管智慧體現在"穿透式監管+沙盒機制"的組合拳。《穩定幣條例》要求發行人持有100%高流動性資產儲備並每日審計，同時設立沙盒允許機構在可控環境中測試創新。這種"嚴進寬出"策略既防範系統性風險，又為中石油等傳統企業提供了試水空間。HashKey Group董事長肖風指出，穩定幣作為RWA的基石，正在推動金融從'加密投機'向'價值網際網路'躍遷。四、未來已來：從125億到16兆，RWA如何重構全球金融地圖？1. 技術底層的革命：雙鏈協同與預言機破局螞蟻鏈的"雙鏈架構"（公鏈發行+聯盟鏈確權）已在太陽能資產代幣化中實現鏈上資料與物聯網直采資料的即時校驗，而Chainlink為美國商務部提供的鏈上資料服務，正推動智能合約在國際貿易中的規模化應用。這些技術突破，正在破解RWA領域最大的"信任難題"。2. 地緣博弈的暗線：人民幣國際化的新支點香港的"雙錨戰略"（人民幣+RWA）正在為離岸人民幣開闢新通道。京東在越南試點的離岸人民幣穩定幣，已成為當地中小商戶跨境結算的首選工具，而香港與上海簽署的《金融協同發展方案》，更將探索穩定幣與數位人民幣的跨境監管銜接 。波士頓諮詢預測，到2030年RWA市場規模將達16兆美元 ，其中人民幣計價資產佔比有望突破20%。3. 風險警示：繁榮背後的冰山海角儘管前景誘人，RWA仍面臨監管差異、資料透明度、資產流動性三大挑戰 。2025年7月，某演算法穩定幣因儲備不足引發的擠兌事件，再次敲響警鐘。香港金管局總裁余偉文強調，穩定幣絕非投資工具，合規與安全永遠是第一要義 。結語：一場沒有中場休息的馬拉松當螞蟻京東在合規賽道上衝刺，當香港立法會為RWA稅收豁免展開博弈，當中石油的油輪在公海上等待穩定幣結算指令，我們正在見證的，是金融文明從"原子時代"向"位元時代"的歷史性躍遷。這不是泡沫，而是價值網際網路的基礎設施革命——誰能率先在合規、技術、場景上建立護城河，誰就能在這場兆等級的競賽中笑到最後。 (晚燈小坐)