一、 全球市場宏觀態勢：從“狂飆”到“穩行”，進入盤整分化期在本報告周期內，全球真實世界資產（RWA）代幣化市場結束了全年高速增長，進入一個複雜的盤整與分化階段。市場資料表現：總市值盤整： 全球鏈上RWA總市值在185億至190億美元區間內微幅波動（如12月12日184.7億美元，12月19日189億美元，12月22日188.7億美元），顯示出增長動能的短期放緩。使用者基礎擴大： 與市值停滯形成對比，RWA資產持有者地址總數持續穩步增長，報告期內達到約58.1萬個，表明市場採用廣度在增加，正從早期巨鯨驅動向更廣泛的參與者擴散。核心驅動與特徵：機構化主導： 市場驅動力已從概念炒作轉向由貝萊德、富蘭克林鄧普頓等傳統金融巨頭引領的、以產生真實收益為目的的資產代幣化實踐。資產類別分化： 代幣化美國國債仍是市場支柱，但私人信貸、房地產、大宗商品（如黃金）等類別的探索正在加速，產品創新不斷湧現。挑戰並存： 市場同時面臨宏觀經濟不確定性、二級市場流動性不足、資產標準化缺失以及全球監管框架不同步（“監管拼圖”狀態）等挑戰。二、 中國市場專題剖析：監管突變下的“冰火兩重天”本周期核心焦點是中國市場，呈現出內地與香港截然不同的發展局面。中國內地：監管“急剎車”，市場速凍“入冬”關鍵事件： 2025年12月初，中國網際網路金融協會等七家行業協會聯合發佈風險提示，明確禁止境內機構參與RWA代幣的發行與交易活動。即時影響： 此舉導致內地企業尋求在港開展RWA業務的諮詢量驟降九成以上，市場探索活動全面暫停或轉入地下，情緒迅速冷卻。深層邏輯： 此舉是維護金融穩定與安全、防範金融風險向社會傳導、保護消費者以及延續對虛擬貨幣嚴格監管政策的一貫邏輯體現。中國香港：鞏固全球創新樞紐地位，呈現“暖春”監管優勢： 憑藉已於2025年8月生效的《穩定幣條例》以及金管局主導的“Project Ensemble”沙盒等項目，香港提供了全球領先的清晰、友好的監管環境。市場表現： 香港持續吸引全球項目與機構聚集，並上線了全球首個RWA註冊登記平台。在內地監管收緊的背景下，香港成為承接內地外溢需求和國際資本的“避風港”與“橋頭堡”。“一國兩制”體現： 兩地政策差異根植於不同的功能定位（內地重安全穩定，香港重創新開放），香港客觀上扮演了金融創新的“試驗田”角色。三、 焦點事件深度解讀中國監管事件的全球影響： 該事件短期內對全球市場情緒產生負面溢出效應，但中長期將加速全球RWA市場向監管明確的司法管轄區（如香港、新加坡、瑞士、阿聯）集中，並極端凸顯了“合規優先”的生存法則。機構合作深化： 傳統金融機構如富蘭克林鄧普頓持續發行代幣化基金（如FOBXX），這種將受監管傳統產品代幣化的模式，為市場提供了高度合規的新範式，並成為連接傳統金融與DeFi生態的“標準介面”。穩定幣與RWA的共生關係： 穩定幣（尤其是合規穩定幣）是RWA生態的基礎設施。香港《穩定幣條例》等監管框架為RWA提供了合規的“血液”；同時，RWA資產也為穩定幣儲備金提供了理想的收益來源，兩者形成“飛輪效應”。四、 主要參與者行為模式傳統金融機構： 角色從“觀察者”轉變為“建設者”和“主導者”，通過直接發行產品、建構自有平台和戰略投資深度參與。RWA項目方： 行為模式趨向垂直深耕、追求合規透明以及進行多鏈擴張以獲取流動性。投資者： 機構投資者偏愛高信用等級資產；DeFi原生投資者追求高收益；零售投資者參與度持續緩慢提升。監管機構： 全球監管路徑出現分化，從觀察進入行動期，形成“嚴禁”、“執法監管”和“立法創新”三種主要模式。五、 未來趨勢展望與核心結論短期趨勢（3-6個月）： 市場預計持續盤整，結構性機會凸顯；全球“監管明確化競賽”加劇；“RWA+AI”或成新敘事；香港的“虹吸效應”將進一步增強。中長期趨勢（1-3年）： 市場將朝兆級規模邁進；資產類別極大豐富；將出現更多RWA原生金融產品；傳統金融與DeFi將深度融合。主要風險： 包括宏觀經濟系統性風險、監管態度“回擺”風險、技術黑天鵝事件以及資產真實性與估值操縱風險。核心結論： 本周期市場表明，RWA發展已進入由機構化和合規化主導的新階段。中國案例以最直觀的方式證明，監管是決定RWA未來發展的最關鍵變數。全球市場將在機遇與挑戰中，繼續向大規模應用邁進，但合規是參與這場變革的唯一前提。 (二小文的書架)

2025年末，全球RWA代幣化市場正經歷一場深刻的格局重塑。市場增長從爆發期進入平台期，而全球監管政策的“分水嶺”式變化，正以前所未有的力量引導著資金與創新的流向。美國為傳統金融資產大規模上鏈打開了“總開關”，中國內地則亮起監管“紅燈”，而香港在“一國兩制”下，正迅速崛起為中國資產合規出海的唯一“橋頭堡”。一、 市場全景：增長停滯，但機構化與合規化已成定局截至2025年12月中旬，全球鏈上RWA（不含穩定幣）總市值達到184.7億美元，但環比增速已驟降至0.56%，增長動能顯著減弱，市場進入存量最佳化階段。與總市值停滯形成鮮明對比的是，投資者基礎仍在擴大，持有者總數增長至約56.75萬。這背後是市場主導力量的徹底切換：機構投資者已貢獻超過70%的交易量，他們以其嚴格的合規訴求和定製化需求，重塑著市場。市場結構高度集中，私人信貸和美國國債代幣化兩大類別佔據了超過九成的市場份額。其中，貝萊德的BUIDL基金規模已達17億美元，佔據代幣化美債市場34%的份額；而私人信貸領域則由Figure協議主導，其活躍貸款規模超110億美元。這些由傳統金融巨頭背書或服務的合規產品，已成為市場增長的絕對引擎。二、 監管“分水嶺”：美國破局，中國分化，全球加速立法過去一周，全球監管動態是主導市場預期的核心變數，呈現出“冰火兩重天”的景象。1. 美國：按下傳統金融上鏈的“總開關”美國證券交易委員會（SEC）向美國金融市場核心基礎設施，存托信託與結算公司（DTCC）發出“不採取行動函”，允許其開展代幣化證券託管試點。此舉意義非凡，意味著規模超90兆美元的傳統證券資產獲得了鏈上遷移的監管通行證。緊隨其後，DTCC宣佈將與Canton Network合作，在2026年推出美國國債代幣化的最小可行產品。這標誌著美國RWA發展從“機構自發探索”邁入“監管框架驅動、核心基礎設施引領”的新階段，為全球機構資金注入強心劑。2. 中國：內地“急凍”與香港“升溫”的二元格局2025年12月11日，中國網際網路金融協會等七家協會聯合發佈風險提示，首次明確將RWA代幣發行與交易定性為“虛擬貨幣相關非法活動”。政策效果立竿見影，內地企業赴港開展RWA業務的諮詢量驟降90%以上，市場活動陷入“急凍”。然而，與內地的“冰封”形成強烈反差，香港市場正快速升溫，成為中國合規RWA實踐的“試驗田”。基礎設施升級：香港金管局的Ensemble項目已升級為 “EnsembleTX” ，從沙盒測試邁向支援真實資產交易的“准交易平台”。標竿項目落地：充電樁收益權RWA項目“充美好”在港獲批推進，樹立了資產透明、流程自動化的合規樣板。生態聚合：“RWA生態國際聯合會”在香港成立，並宣佈將於2026年舉辦首屆全球峰會。至此，中國市場格局清晰：內地嚴禁任何金融屬性的RWA代幣化，轉向純技術應用的“資產數位化”；而香港則成為連接內地優質資產與全球資本的唯一合規出海通道，路徑明確為“境內資產+聯盟鏈確權+香港持牌架構”。3. 全球多國加速主權級探索金磚國家：推出由黃金支撐的數字貨幣“Unit”原型，探索去美元化結算。馬來西亞、不丹：分別發行林吉特穩定幣和黃金背書代幣，進行主權資產數位化實驗。英國、俄羅斯：均宣佈將在2026年重點推進加密資產（含穩定幣）立法，應對全球制度競爭。三、 資金流向：向“核心資產”與“合規區域”集中在監管分化和風險顯性化的背景下，全球資金流向呈現兩大趨勢：1. 資產偏好：國債與頂級信貸成為“壓艙石”機構資金的風險厭惡情緒加劇，導致資金高度集中於有明確監管背書、底層資產優質的領域。代幣化美國國債（如貝萊德BUIDL、Ondo OUSG）因其無風險屬性和4%-5.2%的穩定收益，成為機構入場的首選。而私人信貸（如Figure、Maple Finance）則成為機構進行定製化配置的核心戰場。相比之下，房地產、藝術品等長尾資產因估值難、流動性差，資金流入依然有限。2. 區域選擇：湧向“合規引力中心”監管確定性成為資金選址的首要標準。美國（DTCC破局）、香港（清晰沙盒）、新加坡（成熟框架）、歐盟（統一法規）正成為吸引全球RWA項目與資金的四大“合規引力中心”。中國內地的嚴厲政策則實質上阻斷了相關資本流出。四、 風險警示：技術、信用與欺詐的三重挑戰市場在邁向成熟的同時，風險也日益凸顯：技術風險：智能合約漏洞和預言機資料操縱是主要攻擊向量，近期超半數安全事件損失源於此。信用風險：區塊鏈無法消除底層資產風險。近期有美國中小企業應收帳款RWA項目因底層違約，導致其代幣價值在48小時內暴跌82%，警示鏈下風險會瞬間無衰減傳導至鏈上。欺詐風險：“偽RWA”資金盤借概念進行非法集資，如“鑽石通證Pro”項目捲款跑路，嚴重損害行業聲譽，也是中國內地監管嚴厲打擊的對象。五、 未來展望：分化與合規成為主旋律2025年末的RWA市場，已徹底告別野蠻生長。分化與合規成為未來發展的主旋律。短期：市場情緒受中國內地政策影響有所壓制，投機資金退潮。長期：明確的監管規則（即使是禁令）為真正的創新者劃清了賽道。未來的競爭，將是 “技術可行性+資產質量+法律結構+監管許可” 的綜合能力比拚。能夠率先在關鍵轄區完成合規閉環的產品與協議，將建立起強大的護城河。全球RWA市場正從“可選項”變為“必選項”，而“合規”則是這道必選題的唯一答案。 對於中國企業而言，探索之路並未關閉，而是被清晰地指引向香港這一國際舞台。市場正進入一個由專業機構、嚴格規則和傳統金融基礎設施共同定義的“精耕細作”新紀元。 (二小文的書架)

本周報告聚焦於2025年12月6日至12日全球真實世界資產（RWA）市場的動態，核心圍繞一則來自中國的監管傳聞引發的市場震盪展開分析，並深入解讀了中國RWA市場的獨特發展路徑。一、 本周核心：監管傳聞引發市場壓力測試本周全球RWA市場在持續增長中經歷了一次顯著的“壓力測試”。市場核心敘事並非技術突破，而是由一則關於“中國監管將RWA列入非法金融活動打擊清單”的傳聞所驅動。儘管報告經核查後指出，該消息未在中國人民銀行、國家金融監督管理總局等國家級官方管道得到證實，其源頭更可能來自行業協會的內部風險提示，但該事件仍引發了全球市場的廣泛憂慮和價格波動。一、市場影響表現為：價格與情緒衝擊：傳聞導致在海外上市、與亞洲市場關聯緊密的RWA概念代幣價格普遍下跌10%-25%，市場情緒一度陷入恐慌。資金流向變化：部分資金從高風險RWA項目流向穩定幣和監管更明朗地區的項目。同時，代幣化美國國債等避險屬性資產吸引力相對提升。市場韌性顯現：儘管出現波動，估算全球RWA總市值在短暫回落後穩定在約355億美元附近，顯示市場具備一定深度和理性資金支撐。二、 全球市場總體態勢：增長與分化並存增長趨勢：市場長期增長驅動力依然堅實，包括傳統金融對效率的需求、DeFi對穩定收益的追求以及貝萊德等巨頭的機構採納。資產類別分化：私人信貸仍是市場基石（佔比超55%），提供與加密市場低相關的真實收益。代幣化國債（佔比20%-25%）在本周動盪中凸顯“避風港”價值，增長最快。房地產等其他類別仍處早期，波動性更大。生態格局：以太坊及其Layer2網路是RWA發行首選，其他公鏈則進行差異化競爭。三、 深度聚焦：中國RWA市場的“雙軌制”現實中國市場呈現出獨特的“雙軌制”特徵，這有助於理解全球監管差異：“紅線”：嚴格禁止任何與虛擬貨幣發行、交易相關的公開、無許可金融活動。本周傳聞反映的正是對這一紅線的警示。“綠燈”：在許可框架內，鼓勵利用區塊鏈技術服務於實體經濟的標準化探索。例如：政策層面：中國信通院、螞蟻數科等機構牽頭制定RWA技術標準。實踐層面：存在基於充電樁、太陽能電站、供應鏈金融等實體資產的代幣化融資試點。這些項目不涉及公開交易代幣，本質是資產證券化（ABS）的區塊鏈升級，旨在提升融資和流轉效率。因此，中國的RWA生態是非公開、許可制、項目驅動的B2B市場，由科技巨頭、金融機構和產業資本主導，與全球公開交易市場存在本質區別。四、 項目表現與鏈上活動推演以Ondo Finance（國債RWA）、Centrifuge（私人信貸）和Maple Finance（機構借貸）為例，建構了鏈上分析框架。推斷顯示：儘管治理代幣價格受情緒衝擊下跌，但擁有優質底層資產（如美國國債）和清晰合規框架的項目展現出韌性。市場資金在RWA內部出現分化，從單純追求高收益轉向關注“風險調整後收益”和“合規溢價”。五、 結論與展望核心結論：本周事件表明，RWA的“真實世界”屬性使其必須將地緣政治和監管動態納入核心分析框架。市場在波動中走向成熟，資產質量與合規能力成為關鍵護城河。未來一周展望：市場進入“資訊消化期”。走勢將取決於是否有中國官方的進一步澄清：樂觀情景：官方澄清打擊範圍僅限於非法活動，市場情緒修復。中性情景：官方保持沉默，不確定性持續，資金繼續流向監管明朗地區。悲觀情景（可能性低）：出台普適性嚴厲政策，引發深度回呼。戰略建議：對投資者：加強盡職調查，穿透資訊迷霧；建構多元化RWA組合；重視項目合規與透明度；保持長期戰略耐心。對項目方：將合規置於首位；保持極致透明和主動溝通；深耕優質資產端；審慎進行多鏈擴展。本次風波是對RWA賽道的一次深刻風險教育。它揭示了監管不確定性的巨大影響，也凸顯了不同市場（如中國與全球）發展路徑的根本差異。長期來看，真正服務於實體經濟、合規透明的RWA項目依然擁有廣闊前景。 (二小文的書架)

全球代幣化RWA市場總規模已歷史性地突破300億美元大關。其內部結構清晰地反映了當前機構投資者的偏好：私人信貸 (Private Credit)：以約170萬美元的規模佔據半壁江山（約57%），是市場絕對的中流砥柱。美國國債 (U.S. Treasuries)：規模約73億美元（約24%），作為低風險、高流動性的“數字黃金”，備受追捧。大宗商品與機構另類基金：各約20億美元，顯示出RWA在更多元化資產類別中的應用潛力。 (二小文的書架)

从贝莱德入场，到 Robinhood 自研公链，再到纳斯达克布局股票代币化，现实世界资产（RWA）的叙事早已成定局，然而我们必须清醒地认识到，将股票、债券搬上链，仅仅是这场宏大变革的第一张多米诺骨牌。真正的颠覆，并非让我们能在链上「买」到什么，而是基于这些携带真实世界价值的资产，我们能「创造」出什么样的新物种和新玩法。本文就旨在进一步探讨代币化之后，RWA 的下一站是什么，以及它为何有望开启一场 DeFi Summer 级别的叙事与创新。01 代币化只是开始从本质上讲，将美股、黄金等 RWA 资产搬到链上，只是完成了资产的「数字化封装」，解决了资产的发行和跨地域流转问题，但远未释放其真正的潜力。试想下，一个被代币化的资产，若代币化资产只能静置在钱包中流转，而无法被组合使用，便失去了区块链的可组合性优势，毕竟理论上 RWA 的引入能极大提升资产流动性，并通过借贷、质押等 DeFi 操作释放新的价值。所以它本应为 DeFi 注入具备真实收益的优质资产，增强整个 Crypto 市场的价值基础，这有点像 DeFi Summer 之前的 ETH，彼时它不能借出、不能做担保、不能参与 DeFi，直到 Aave 等协议赋予其「抵押借贷」等功能，才释放出千亿级流动性。而美股代币要突破困局，必须复刻这种逻辑，让沉淀的代币成为「可抵押、可交易、可组合的活资产」。譬如用户可以用 TSLA.M 做空 BTC，用 AMZNX 押注 ETH 走势，那么这些沉淀资产便不再只是「代币壳子」，而是被用起来的保证金资产，流动性，自然会从这些真实交易需求中生长出来。这也正是从 RWA 迈向 RWAFi 的题中之义，不过真正的价值释放，需要的远不止是技术上的单点突破，而是一个系统性的解决方案，涵盖：基础设施层：安全的资产托管、高效的跨链结算与链上清算；协议层：便于开发者和资产方快速集成的标准化工具；生态层：流动性、衍生品、借贷、稳定币等各类 DeFi 协议的深度联动与配合；这揭示了 RWA 的上链不仅是技术问题，更是体系问题，只有将 RWA 安全、低门槛地引入多样化的 DeFi 场景，才能把传统资产的存量红利，真正转化为链上的增量价值。02 让现实资产活起来：RWA 的金融化路径那现在卡在了哪里？当前 RWA 代币市场最大的问题，已经不在于「缺少标的」，而在于「缺少流动性结构」。首先，是金融可组合性的缺失。在传统美股市场，流动性之所以充沛，根源不在于现货本身，而是由期权、期货等衍生品体系所构建的交易深度，这些工具支撑着价格发现、风险管理与资金杠杆，创造了多空博弈与多样化策略，吸引机构资金持续入场，最终构成了「交易活跃 → 市场更深 → 用户更多」的正向循环。但问题在于，当下的美股代币化市场，恰恰缺失了这至关重要的一层结构：用户买到的 TSLA、AAPL 代币，大多只能「持有」，但无法被真正地「使用」，它们既不能作为抵押品在 Aave 中借出稳定币，也不能作为保证金在 dYdX 中交易其他资产，更遑论基于它们构建跨市场的套利策略。因此这些 RWA 资产，虽然来到了链上，但在金融意义上，它们还不够「活」，它们的资本效率远未被释放，通往广阔 DeFi 世界的道路都被堵死了。注：依次为 MyStonks 的 TSLA.M、xStocks 的 TSLAx、Ondo Finance 的 TSLAon其次，是流动性的割裂与破碎。这也是一个更棘手的问题，不同发行方基于同一底层资产（如特斯拉股票），却推出了各自独立的、互不兼容的代币版本，例如 MyStonks 的 TSLA.M、xStocks 的 TSLAx、Ondo Finance 的 TSLAon。这种「多头发币」的局面，不禁让人想起以太坊 Layer2 生态早期的困境——流动性被割裂在一个个孤岛之中，无法汇聚成海，这不仅极大地稀释了市场深度，也为用户和协议集成带来了巨大障碍，严重阻碍了 RWA 生态的规模化发展。03 如何补全缺失的拼图？如何解决以上困境？答案正在于构建一个统一、开放的 RWAFi 生态，让 RWA 从「静态资产」变为可组合、可衍生的「动态乐高积木」。因此纳斯达克最新的动向格外值得关注，一旦像纳斯达克这样的顶级传统机构入场发行官方的股票代币，将从根本上解决了资产源头的信任问题，那在 RWAFi 的框架中，一个统一的 RWA 资产就可以被各种「金融化」——通过抵押、借贷、质押、收益聚合等操作，既产生现金流，也为链上引入真实世界的价值锚定。重要的是，这种金融化并不限于美股、美债等高流动性资产，哪怕是那些在现实世界中流动性、可组合性都极差的固定资产，也能被「激活」。我们可以通过一个例子来畅想其潜力，以房地产这种在现实世界中流动性极差的资产为例，一旦它被标准化地引入 RWAFi 框架，就不再是「不动产」，而是变成了极具活力的金融组件：参与借贷： 将其作为优质抵押品，在链上进行低息融资，盘活沉睡的资本；实现收益自动化：通过智能合约，将每月的租金收益以稳定币的形式，自动、透明地分配给每一位代币持有者；构建结构化产品： 将房产的「增值权」与「租金收益权」分离，打包成两种不同的金融产品，满足不同风险偏好的投资者；这种「动态赋能」其实是打破了 RWA 的固有局限性，为其注入了 DeFi 原生的、更高维度的可组合性。因此纳斯达克将股票代币化只是第一张多米诺骨牌，一旦他们在美股代币上尝到甜头，从房地产到大宗商品的各类资产，都将迎来链上化浪潮。所以后续真正的爆发点，将不是这些资产本身，而是围绕它们构建的衍生生态——抵押、借贷、结构化、期权、ETF、稳定币、收益凭证……所有这些我们熟悉的 DeFi 模块，都将被重新组合、嵌套在标准化的 RWA 之上，构成一个全新的「真实收益金融（RWAFi）」系统。如果说 2020 年的 DeFi Summer，是围绕 ETH、WBTC 等加密原生资产展开的「货币乐高」实验，那么，由 RWAFi 开启的下一轮创新浪潮，将是基于整个现实世界价值的、更宏大、更具想象力的「资产乐高」游戏。当 RWA 不再只是上链的资产，而是成为链上金融的底层积木时，新一轮的 DeFi Summer，或许也将由此启程。

一場改寫金融規則的風暴正在上演當香港《穩定幣條例》在8月1日正式生效的那一刻，全球金融圈的目光都聚焦在了這座東方之珠。短短一個月內，螞蟻、京東、圓幣科技等巨頭紮堆啟動合規盡調，香港立法會拋出全球首個RWA稅收協定草案，甚至連中石油這樣的能源巨擘都宣佈入局——現實世界資產（RWA）與穩定幣的深度融合，正在重塑兆美元等級的金融新基建。一、巨頭競速：螞蟻京東開啟"通關大考"，穩定幣牌照爭奪白熱化1. 沙盒突圍戰：從技術驗證到合規衝刺自2024年首批12家機構進入香港金管局沙盒測試以來，京東幣鏈、圓幣科技、渣打合資公司已完成跨境支付、RWA結算等核心場景的全鏈路測試。以京東為例，其穩定幣在沙盒環境中實現了**跨境回款周期縮短70%、成本降低90%**的突破性成果，直接對標傳統銀行電匯效率。而螞蟻集團憑藉螞蟻鏈的技術積累和AlipayHK的80%市場覆蓋率，正將數位人民幣-港元穩定幣-東盟貨幣的閉環結算系統推向規模化應用。2. 盡調背後的生死線：8000港元觸發的合規革命根據《穩定幣條例》，持牌機構需對單筆8000港元以上交易啟動KYC/AML盡調，這意味著螞蟻、京東等企業的風控系統需重構傳統支付邏輯。渣打銀行的港元穩定幣試點已在大灣區供應鏈中覆蓋電子產品、農產品等品類，2025年交易量預計突破500億港元，而圓幣科技開發的"元宇宙支付協議"日交易筆數超10萬筆，正悄然改變Web3.0的經濟生態。3. 牌照爭奪戰：50家機構廝殺，誰能首批通關？目前已有超50家機構遞交牌照申請，涵蓋銀行、科技、支付等領域。京東幣鏈被業內視為"黑馬"，其與越南支付機構合作的離岸人民幣穩定幣已服務200萬中小商戶；而匯豐銀行更率先破局，推出全球首個香港證監會認可的黃金穩定幣，錨定實物黃金且支援鏈上交易，徹底打破USDT、USDC的法幣錨定壟斷。二、政策核彈：香港拋出全球首個RWA稅收協定，資本利得稅或降至8%1. LEAP戰略的致命誘惑：印花稅與利得稅雙豁免在《數位資產發展政策宣言2.0》中，香港提出對代幣化ETF和數位資產基金實施與傳統金融產品同等的印花稅豁免和利得稅豁免。這意味著，機構投資者通過RWA基金配置綠色債券、碳信用等資產時，稅負將大幅降低。更重磅的是，香港擬推出的全球首個RWA稅收協定草案明確，資本利得稅或從16.5%減免至8%，直接對標新加坡的金融稅制優勢。2. 產業白皮書的冷思考：不是所有資產都能上鏈就在市場狂歡之際，香港發佈的《RWA產業發展研究報告2025》潑了一盆冷水：只有價值穩定、法律確權清晰、資料可驗證的資產才適合代幣化 。例如，新能源資產（充電樁、太陽能）憑藉穩定現金流成為"中國特色"標竿，而不動產RWA因產權登記差異仍面臨估值難題。這一理性框架為投資者劃出了清晰的賽道邊界。3. 穩定幣的進化：從美元錨定到RWA多元支撐香港金管局的"多幣種錨定"策略正在改寫遊戲規則。除了港元、美元穩定幣，綠色債券、電力收益權等RWA資產正成為新錨點。京東鏈科技與渣打銀行合作的試點中，100%儲備的綠色債券穩定幣已實現跨境貿易融資效率提升40% ，而螞蟻數科的Jovay區塊鏈平台更將機構級RWA交易的吞吐量提升至每秒萬筆等級 。三、能源巨頭入場：中石油攪動穩定幣結算，兆市場撕開新裂口1. 跨境支付破冰：從試點到全場景滲透中石油在半年報中披露，其正聯合香港子公司研究以穩定幣進行原油進口結算、海外工程付款等場景的可行性 。這並非孤例：渣打銀行的港元穩定幣已在大灣區供應鏈中實現電子產品、農產品的即時結算，而京東穩定幣與Stripe合作的B2B支付系統，月度交易量從2023年的不足1億美元激增至2025年的30億美元。2. 穩定幣的終極戰場：從支付工具到戰略資產當匯豐的黃金穩定幣將避險屬性注入鏈上交易，當圓幣科技的元宇宙支付協議接入30余家Web3應用，穩定幣已超越"法幣替代品"的定位。香港財政司司長陳茂波明確指出，穩定幣的核心價值在於解決跨境支付速度慢、成本高的痛點，服務實體經濟 。資料顯示，2025年上半年全球穩定幣年交易額突破35兆美元，首次超越Visa與萬事達卡總和。3. 監管天平的藝術：安全與創新的再平衡香港的監管智慧體現在"穿透式監管+沙盒機制"的組合拳。《穩定幣條例》要求發行人持有100%高流動性資產儲備並每日審計，同時設立沙盒允許機構在可控環境中測試創新。這種"嚴進寬出"策略既防範系統性風險，又為中石油等傳統企業提供了試水空間。HashKey Group董事長肖風指出，穩定幣作為RWA的基石，正在推動金融從'加密投機'向'價值網際網路'躍遷。四、未來已來：從125億到16兆，RWA如何重構全球金融地圖？1. 技術底層的革命：雙鏈協同與預言機破局螞蟻鏈的"雙鏈架構"（公鏈發行+聯盟鏈確權）已在太陽能資產代幣化中實現鏈上資料與物聯網直采資料的即時校驗，而Chainlink為美國商務部提供的鏈上資料服務，正推動智能合約在國際貿易中的規模化應用。這些技術突破，正在破解RWA領域最大的"信任難題"。2. 地緣博弈的暗線：人民幣國際化的新支點香港的"雙錨戰略"（人民幣+RWA）正在為離岸人民幣開闢新通道。京東在越南試點的離岸人民幣穩定幣，已成為當地中小商戶跨境結算的首選工具，而香港與上海簽署的《金融協同發展方案》，更將探索穩定幣與數位人民幣的跨境監管銜接 。波士頓諮詢預測，到2030年RWA市場規模將達16兆美元 ，其中人民幣計價資產佔比有望突破20%。3. 風險警示：繁榮背後的冰山海角儘管前景誘人，RWA仍面臨監管差異、資料透明度、資產流動性三大挑戰 。2025年7月，某演算法穩定幣因儲備不足引發的擠兌事件，再次敲響警鐘。香港金管局總裁余偉文強調，穩定幣絕非投資工具，合規與安全永遠是第一要義 。結語：一場沒有中場休息的馬拉松當螞蟻京東在合規賽道上衝刺，當香港立法會為RWA稅收豁免展開博弈，當中石油的油輪在公海上等待穩定幣結算指令，我們正在見證的，是金融文明從"原子時代"向"位元時代"的歷史性躍遷。這不是泡沫，而是價值網際網路的基礎設施革命——誰能率先在合規、技術、場景上建立護城河，誰就能在這場兆等級的競賽中笑到最後。 (晚燈小坐)

想像一下，你身處一片濃霧瀰漫的森林，四周是閃爍著誘人光芒的“寶藏”，卻也隱藏著無數陷阱。有人告訴你，這些寶藏是“區塊鏈”，能讓你一夜暴富；有人卻在暗中佈下“空氣幣”陷阱，等著收割你的錢包。這就是如今的區塊鏈世界——一個充滿機會與騙局並存的奇幻之地。而我，決定在這片迷霧中建一座“區塊瞭望塔”，點亮真相的燈，幫更多人避開陷阱，找到真正的寶藏。為什麼我要建立“區塊瞭望塔”這個品牌？簡單來說，因為我受夠了看著新手們被“割韭菜”，也因為我相信區塊鏈的潛力不該被騙子玷污。嘿嘿！區塊鏈村的趣事又雙叒叕來啦！趕緊搬個小板凳，坐好，睜大眼睛，一字不漏地看下去，這些小故事絕對能讓你對《Real World Assets (RWA) 是區塊鏈領域的一個熱門概念，指將現實世界中的有形或傳統金融資產（如房地產、債券、商品、藝術品等）通過代幣化（tokenization）方式在區塊鏈上表示和交易。》有超乎尋常的深刻理解！如果我的小努力能助你一臂之力，別忘了給我點個關注哦！你的每一次點贊、評論、轉發，都是我們前進的超級動力！本文內容超級豐富，字數大約5000字。建議你找個安靜的角落，慢慢品味。如果你現在忙得不可開交，沒時間細讀，那就快快關注我們的公眾號，點選收聽全文功能，讓耳朵也享受一下知識的盛宴吧！感謝你的關注與支援，現在，讓我們一起踏上這段閱讀的奇妙旅程吧！區塊鏈村的奇遇記：把世界裝進“魔法口袋”在一個由程式碼和像素構成，卻又充滿生機與活力的世界裡，坐落著一個神奇的村莊——區塊鏈村。村裡的居民不是普通人，他們是各種各樣的智能合約、NFT小精靈和去中心化應用（DApp）的化身。這裡的空氣中都飄蕩著創新的味道。村裡有三個形影不離的好朋友。小紅：她是一位知識淵博的“DeFi魔法師”，對村裡的一切新技術都瞭如指掌，總是能用最生動的比喻解釋最複雜的東西。她戴著一副閃閃發光的眼鏡，據說能看透智能合約的每一行程式碼。小明：他是一個務實派的“鏈上建築師”，手裡總是拿著一把小錘子，喜歡敲敲打打，凡事都要求穩固和安全。他最常說的話是：“這東西……靠譜嗎？”小新：他是一個充滿好奇心和熱情的“數字探險家”，口袋裡裝著幾個閃亮的比特幣和以太幣，對村裡所有新鮮事物都想第一個嘗試。他總是睜著一雙大眼睛，閃爍著“哇，好酷！”的光芒。第一幕：一張神秘的海報故事的開端，源於村中心廣場公告欄上的一張巨型海報。海報上畫著一個巨大的、晶瑩剔透的“魔法口袋”，口袋裡裝著的不是金幣，而是現實世界裡的摩天大樓、金條、甚至是一片綠油油的森林。海報上用五彩斑斕的字型寫著一行大字：“RWA——Real World Assets！把你的世界，裝進我的口袋！2025年最強魔法，現已上線！”小新第一個衝了過去，臉幾乎貼在了海報上。“哇！小紅，小明，快來看！這是什麼意思？難道我們可以把紐約的帝國大廈買下來，然後放進我們的數字錢包裡嗎？這也太酷了吧！”小新興奮地手舞足蹈。小明慢悠悠地走過來，用他的小錘子輕輕敲了敲海報的邊框，發出了“鐺鐺”的清脆聲響。“聽起來像個甜蜜的陷阱，”他皺著眉頭說，“現實世界的東西那麼複雜，有產權、有法律、有數不清的麻煩事，怎麼可能像一張JPG圖片那樣，隨隨便便就‘裝’進口袋裡？”小紅微笑著推了推她的魔法眼鏡，鏡片上閃過一串串程式碼流光。“你們倆說得都有道理。小新的直覺很棒，RWA確實能讓我們擁有以前想都不敢想的資產。而小明的擔憂，也正是RWA魔法最需要解決的核心問題。走，我們去我的‘魔法實驗室’，我給你們變個戲法，你們就全明白了。”第二幕：小紅的“奶茶店代幣化”魔法小紅的實驗室裡，充滿了各種奇妙的裝置。她沒有直接解釋理論，而是拿出了一個精緻的奶茶店模型。“看，”小紅指著模型說，“假設我在現實世界開了一家非常賺錢的奶茶店，每年能帶來10萬美金的穩定利潤。我想擴大經營，需要資金，但我又不想只找一兩個大老闆投資，我希望村裡的每一個人，那怕只有1塊錢，也能分享我奶茶店成長的紅利。這時候，RWA魔法就該登場了。”第一步：給奶茶店造一個“法律魔法箱”小紅憑空一揮，一個透明的、閃爍著法律條文光芒的箱子出現了，她小心翼翼地把奶茶店模型放了進去。“這個箱子，我們叫它‘SPV’（特殊目的載體）。它是一個受法律保護的、獨立的公司實體。我把奶茶店的資產所有權或者未來的收益權，完全轉移給這個‘箱子’。箱子上貼著一張詳細的說明書，寫明了：這家奶茶店的所有權歸箱子所有，未來所有的利潤也都將進入這個箱子。”小明立刻提問：“這個箱子放在那裡？誰來監管？萬一你偷偷把奶ac茶店賣了怎麼辦？”“問得好，小明！”小紅讚許道，“這個‘SPV’通常設立在對RWA友好的地區，比如阿聯、新加坡或者瑞士，那裡的‘村規’（法律）很清晰。同時，我們會請現實世界裡德高望重的‘守箱人’——也就是受監管的信託公司或託管機構，來共同看管這個箱子，確保裡面的資產安全無誤。他們會定期向所有人公示箱子裡的情況。”第二步：選擇一條“魔法傳送帶”並印發“收益小票”接著，小紅指向實驗室裡幾條不同顏色的傳送帶。“現在，我們要把這個‘法律魔法箱’裡的價值，對應到我們區塊鏈村來。我們需要選擇一條‘魔法傳送帶’，也就是區塊鏈平台。”“看那條最寬、最熱鬧的藍色傳送帶，那是以太坊。它就像我們村的首都大道，最繁華、最受信賴，超過60%的RWA項目都在上面跑。但缺點是，有時候會‘堵車’，‘過路費’（Gas Fee）也高。”“旁邊那條綠色的，是Solana。它像一條超級高鐵，速度飛快，費用低廉，適合高頻交易的RWA。”“還有那個看起來像樂高積木拼起來的彩色平台，是Polkadot生態。裡面的Tanssi Network就像一個‘共享安全工業園’，項目方可以快速、低成本地搭建自己的專屬傳送帶，而且還能共享整個生態的‘保安大隊’（安全性），非常適合定製化的RWA項目。”小紅最終選擇了一條藍色的以太坊傳送帶。她念動咒語，傳送帶的盡頭，一台精巧的印表機開始“咔嚓咔嚓”地工作，吐出了一大堆亮晶晶的、像遊戲幣一樣的代幣。“看！我把奶茶店未來一年的10萬美金收益權，分成了10萬個‘奶茶收益幣’。每一個幣，就代表著1美金的收益權。小新，現在你可以只花1塊錢，買走一個‘奶茶收益幣’，成為我們奶茶店的‘微型股東’啦！”小新激動地跳了起來：“太棒了！我真的可以用零花錢投資一家奶-茶店了！”第三幕：保證魔法不失效的“三大守護神”小明依然保持著警惕：“等一下，小紅。這聽起來很美好，但問題來了。我怎麼知道你印的‘奶茶收益幣’正好是10萬個，而不是20萬個？我怎麼知道現實世界的奶茶店真的還在賺錢？如果有人用假身份來買賣怎麼辦？”“你的問題總是這麼一針見血，不愧是我們的建築師！”小紅笑了，“為了保證RWA魔法的公平和透明，我們需要三大‘守護神’。”守護神一：誠實的“對帳先生”——預言機與儲備證明小紅指向一個懸浮在空中的水晶球，球裡正即時顯示著奶茶店模型的營運資料。“這位是Chainlink，我們村最著名的‘對帳先生’。它的‘Proof of Reserve (PoR)’魔法，就像一位24小時不知疲倦的會計。它會定期檢查‘法律魔法箱’裡的真實資產，再對比我們鏈上發行的‘奶茶收益幣’數量。一旦發現幣的數量比真實價值多了，它就會立刻拉響警報，甚至觸發‘斷路器’，暫停交易，防止恐慌蔓延。”“它還有一個叫‘DECO’的隱私魔法，可以在不洩露奶茶店銀行帳戶具體資訊的情況下，向我們證明‘帳戶裡確實有這麼多錢’。既保護了商業機密，又保證了透明度。”守護神二：嚴格的“守門人”——身份與合規工具小紅又展示了一個帶有身份認證功能的數字錢包。“為了防止壞人混進我們的投資遊戲，我們需要一個嚴格的‘守門人’。像Mantra Chain這樣的平台，就把‘數字身份（DID）’和KYC（瞭解你的客戶）模組嵌入了錢包。你必須先完成身份認證，成為‘合規村民’，才能購買和交易‘奶茶收益幣’。”小新擔心地問：“那我的個人資訊不是全暴露了嗎？”“好問題！所以我們還有‘零知識證明（ZKP）’這個‘隱身斗篷’。它能讓你在不透露具體姓名、年齡的情況下，向系統證明‘我是一個年滿18歲的合規投資者’。完美平衡了隱私和監管的需求。”守護神三：可靠的“跨村郵差”——互操作性協議小新又有了新想法：“如果我的‘奶茶收益幣’是在以太坊上買的，但我想拿到Solana高鐵上去用，怎麼辦？”“那就需要我們的‘跨村郵差’啦！”小紅解釋道，“還是Chainlink，它的‘CCIP’（跨鏈互操作協議）就像一個覆蓋所有村莊的、最安全的魔法傳送網路。它可以把你的‘奶茶收益幣’安全、可靠地從以太坊傳送到Solana，反之亦然，確保資產不會在搬家過程中丟失或被覆制。”第四幕：RWA市場的奇妙大集市聽完解釋，小明和小新終於恍然大悟。小紅帶著他們來到了區塊鏈村最繁華的“RWA大集市”。這裡人聲鼎沸，各種攤位琳瑯滿目。“穩穩的幸福”債券攤：攤主是像Ondo Finance和富蘭克林鄧普頓這樣的巨頭。他們賣的是“美國國債代幣”，年化收益穩定，風險較低。BlackRock（貝萊德）的代幣化基金“BUIDL”更是吸引了大量機構投資者，攤位前排著長長的隊。小紅說：“這是新手入門的最佳選擇，就像吃一顆穩定甜度的水果糖。”“夢想之家”房地產攤：這個攤位最大，佔了將近一半的市場。迪拜的房地產巨頭Damac和Mantra Chain合作，把價值10億美元的豪宅項目變成了代幣，讓小新這樣的探險家也能花幾百美金就“擁有”一小塊迪拜的陽光沙灘（的收益權）。“這個攤位想像空間最大，但也要看地段、看租客，就像開盲盒，可能開出黃金屋，也可能開出空房間。”小紅提醒道。“綠色能量”商品與碳信用攤：這裡賣的是Paxos發行的“黃金代幣”，每一枚都對應著倫敦金庫裡的一塊真金。還有新加坡正在積極推廣的“碳信用代token”，買一個就等於為地球種了一棵樹。“這是投資未來和責任感的攤位，越來越受年輕人的歡迎。”“靈感火花”藝術品與IP攤：這裡有把世界名畫、音樂版權代幣化的項目，讓粉絲也能分享偶像作品的收益。小新看著眼花繚亂的集市，興奮地說：“我明白了！RWA就像一座巨大的橋樑，把現實世界裡那些穩定、有價值但‘笨重’的資產，通過魔法連接到了我們這個高效、透明、24小時不打烊的區塊鏈村！它讓DeFi不再只是‘空氣’對‘空氣’的遊戲，而是有了真正堅實的價值支撐！”小明也點了點頭，第一次露出了滿意的微笑：“嗯，有了法律魔法箱、誠實的對帳先生、嚴格的守門人和可靠的跨村郵差，這個結構……靠譜多了！它解鎖了兆等級的流動性，讓錢能流向最需要它的地方。”第五幕：未來的藍圖與探險家的守則夕陽下，三人坐在村口的許願池邊，看著RWA集市的燈火一盞盞亮起。小新憧憬地問：“小紅，未來我們的村莊會因為RWA變成什麼樣？”小紅的眼鏡閃爍著智慧的光芒，她描繪了一幅壯麗的藍圖：“第一，融合AI的智能時代。未來，會有AI機器人自動評估現實世界資產的價值和風險，讓RWA的定價更公允、更即時。”“第二，萬物皆可代幣化。不僅是房子和債券，私人公司的股權、電影的票房收益、科學家的專利，甚至你最喜歡的網紅的未來收入，都可能被代幣化，進行投資和交易。”“第三，全球監管框架的形成。現在各個村莊的‘村規’還不一樣，未來國際清算銀行（BIS）等機構會推動形成一套全球統一的標準，讓RWA的跨國流動再無障礙。”“第四，DeFi 2.0的真正到來。有了RWA這個穩定的‘壓艙石’，DeFi世界的借貸、衍生品市場將變得無比巨大和穩健，真正開始服務實體經濟，吸引數以兆計的傳統資金。”小明沉思著說：“機會巨大，但風險也如影隨形。智能合約的漏洞、預言機的失靈、現實世界資產的暴雷、監管政策的突然轉向……每一個環節都不能掉以輕心。”“完全正確！”小紅嚴肅地點頭，“所以，作為一名合格的‘數字探險家’，小新，你在投資任何一個RWA項目前，都必須學會問自己五個問題，我稱之為‘RWA探險家守則’：”“尋寶圖”清晰嗎？ —— 底層資產到底是什麼？它在現實世界中如何產生價值和現金流？“魔法箱”牢固嗎？ —— 法律結構（SPV）設立在那裡？受那個國家的法律保護？託管方是誰？“守護神”盡責嗎？ —— 誰在做儲備證明（PoR）？審計報告透明嗎？預言機的資料來源可靠嗎？“逃生通道”通暢嗎？ —— 我想賣掉代幣時，有足夠的流動性嗎？贖回機制是怎樣的？需要多長時間？“保險櫃”有保障嗎？ —— 項目有沒有購買智能合約保險？萬一發生極端風險，我的清償順序排在第幾位？小新認真地把這五條守則記在了自己的小本本上，他抬起頭，眼中閃爍著堅定而又充滿希望的光芒。“我明白了！RWA不是一個一蹴而就的魔法，而是一項嚴謹、複雜但潛力無限的偉大工程。它正在把我們腳下的虛擬土地，和廣闊的現實世界緊密連接在一起。”故事的最後，小明、小紅和小新一起走向了那片燈火通明的RWA大集市。他們知道，一個連接現實與數字、融合傳統與未來的新時代，已經拉開了序幕。而他們，既是這個時代的見證者，也將是勇敢的建設者和參與者。區塊鏈村的奇遇，才剛剛開始。 (區塊瞭望塔)

2025 年上半年，加密貨幣世界一個相對低調的賽道 —— 真實世界資產（RWA）代幣化 —— 迎來了令人矚目的爆發式增長。截至 6 月 6 日，全球 RWA 市場總市值已飆升至 233.9 億美元（不包含穩定幣），較年初的 157 億美元大幅躍升 48.9%。這一增長背後，私人信貸（佔比約 58%）和美國國債（佔比約 31.2%）構成了市場的絕對雙核，兩者合計佔據了近九成的份額。然而，這份亮眼成績單的背後，卻隱藏著資產類別高度集中、流通性受限、透明度存疑以及與加密原生生態關聯度不高等深層次問題，RWA 距離成為真正的 “主流賽道” 仍有長路要走。私人信貸+美國國債佔九成市場私人信貸成為 RWA 市場當中最熱門的資產類型，總計規模達到了 135 億美元，佔比約為 57.7%其中 Figure 以 101.9 億美元的活躍貸款額位居榜首。Figure 是一家區塊鏈金融技術服務平台，目前主營的業務內容為房屋淨值信貸額度（HELOC），最高允許使用者獲得房屋價值 85% 的信用額度貸款。據其官方的資料表示，目前 HELOC 已成為全美第一的非銀行房屋淨值信用額度，總計提供了超過 150 億美元的信用額度貸款。不過，與其他 RWA 普遍發行在廣義的公鏈上不同，Figure 採用的 Provenance 區塊鏈是一個公共但有權限的 L1 區塊鏈。這種類似於聯盟鏈的設計一方面讓 Figure 的 RWA 資產可以更好管理，另一方面也阻斷了這類資產在市場上廣泛流通的可能。因此，Figure 的 RWA 發行資產雖然達到了 100 億美元以上，但實際上與加密市場的關聯度並不高，這些資產主要是以抵押票據的形式上鏈而已，截至目前這部分市場份額並不具備交易流通的屬性。以常規對 RWA 資產的定義來看，Figure 的 RWA 資產屬於一種非典型的 RWA。美國國債是 RWA 市場份額第二高的資產類別，這類 RWA 的運行邏輯是將傳統的美國國債、現金和回購協議等美元計價資產，通過區塊鏈技術轉化為數字代幣。在美國國債領域，發行量最大的是貝萊德發行的 BUIDL，目前的發行總量約為 29 億美元。BUIDL 基金最初在以太坊區塊鏈上推出，目前已擴展到包括 Solana、Aptos、Arbitrum、Avalanche、Optimism 和 Polygon 在內的多個區塊鏈網路 。其中，BUIDL 基金的絕大部分資產（約 93%）仍發行在以太坊上 。這種 RWA 相比傳統直接購買美國國債的方式具有更好的靈活性，提供 7*24 小時的流動性。而傳統的國債交易可能要在數天才能完成。不過 BUIDL 目前開放的對象為合格投資者，最低的投資門檻為 500 萬美元，目前的持有人數為 75 名。此外，BUIDL 還推出了 DeFi 相容版本 sBUIDL，它是一個 ERC-20 代幣，代表對 BUIDL 基金的 1:1 債權。sBUIDL 可以與 Euler 等 DeFi 協議進行互動。除了私人信貸和美國國債之外，商品是排名第三的 RWA 資產類別，這類當中主要是以 Paxos 和 Tether 等機構發行的代幣化黃金為主，目前的總市值約為 15.1 億。ZKsync、Stellar 成 RWA 市場公鏈黑馬在公鏈的對比當中，以太坊仍是 RWA 資產最青睞的區塊鏈網路。目前億 74 億美元的市值佔比 55%（這裡需要說明一下，這個佔比是相對於所有在公鏈上發行的資產約為 125.5 億美元，像 Figure 發行在自有公鏈的資產並未統計入內）。其中，BUIDL 發行的 27 億美元資產構成以太坊的 36.48%，另外則是 PAXG 和 XAUT 等代幣化黃金。而在公鏈對比當中，較為出人意料的是 ZKsync 以 22.5 億美元的資產發行量成為排名第二高的 RWA 公鏈。ZKsync 之所以能夠取得這麼多的 RWA 資產發行量，主要歸功於 Tradable，這是一家引入 web3 技術的資產管理公司。Tradable 允許機構在其應用上發起投資機會，並說明具體的投資用途和交易資訊等內容。投資人根據這些投資機會選擇自己所感興趣的進行投資，例如金融科技高級擔保貸款，融資 1.1 億美元，回報率 15%。或是向一流律師事務所提供的定期貸款，回報率為 15.5%，融資金額為 5700 萬美元。據 Tradable 官方資料顯示，目前已上線的資產有 34 個，平均 APY 達到 10%。但該公司顯然在對外宣傳和營運方面缺少動力，目前在推特上僅轉發了 2 條新聞，沒有主動發佈過任何原創內容，官方的新聞頁面也停留在 2023 年的新聞。另外，查看 Tradable 的合約資訊，PANews 發現這些合約均為未開放原始碼的合約，也沒有用加密資產進行互動，所有的合約均顯示代幣為零。因此，從這個角度來看，Tradable 的 RWA 資產上鏈實際金額存在一定疑問。此外，Stellar 是 RWA 市場排名第三的網路，也算是一個出乎意料的結果。目前該網路的 RWA 資產發行量約為 4.98 億美元，其中 Franklin Templeton 發行的 BENJI 約為 4.89 億成為了絕對主力。BENJI 也是一個基於美國國債的貨幣化基金，總發行量約為 7.7 億美元，其中 63% 發行在 Stellar 鏈上。Stellar 作為一個建立於 2014 年的老牌公鏈在近些年逐漸淡出主流公鏈市場。2024 年啟動了 Soroban 智能合約平台，並推出 1 億美元的採納基金，推動開發、建構項目。此外也在近一年來促進與 Franklin Templeton、Paxos、Circle 等多個合約機構的合作，這也使得 Stellar 在 RWA 領域超過 Solana 等熱門公鏈成為排名第三的 RWA 發行公鏈。不過，從構成上來看，Stellar 的 RWA 資產發行過渡依賴 Franklin 的發行量，相對較為單一。Solana 網路的 RWA 發行量排在第四，約為 3.49 億美元。雖然數量級並不大，但從增長速度來看，從 2025 年 1 月以來，已經增長了 101%，增速較快。在分佈類別上，也是以美國國債為主資料亮眼背後，RWA 市場暗藏挑戰從資料上來看，RWA 市場的增長呈現出可觀的狀態。但似乎這種可觀的背後也存在一些潛在挑戰。第一，是資產類別主要還是集中在私募信貸和美國國債方面。而私募信貸的頭部項目 Figure 和 Tradable 的資料並不透明。且 Figure 的 RWA 資產本質上僅以上鏈的形式存在，大部分並不具備交易屬性。從這個角度來說，這類的資產在流通性和透明度上並未真正發揮出區塊鏈技術給傳統資產實現加持的效果。第二，在國債領域，不少產品和穩定幣的發行方式有類似之處。實際上，以美國國債為抵押的生息穩定幣本質上也提供了類似的收益效果，以國債類為核心的 RWA 產品，面臨來自穩定幣的競爭壓力。第三，資產類別過於集中化，雖然 RWA 距今已經經過數年的沉澱。但目前的主力仍集中在國債類和私人信貸兩者資產類型的發行方式（佔比接近 9 成）。像商品類、股票類、基金類的產品佔比仍舊很低。而這類資產的發展受限，則主要是因為面臨實物儲存、法律合規、成本等多方面挑戰。截至目前，RWA 市場總規模僅為 233 億美元，相比穩定幣市場的規模（2360 億美元）相差甚遠，甚至不及一些新發行的公鏈代幣市值。這種規模與市場上對於 RWA 所謂兆規模的想像相差甚遠。從資產的營運方式來看，現在的 RWA 幾乎是機構和大玩家的專場，且與傳統的加密市場營運方式有較遠的距離。對於普通投資者來說，參與 RWA 賽道似乎還有一定的難度，RWA 成為散戶的新風口還有較遠的路要走。 總體來看，2025 年上半年的 RWA 市場確實交出了一份市值激增近 50% 的答卷，私人信貸與美國國債的雙頭格局也日益清晰。RWA 的潛力毋庸置疑，但如何突破當前的瓶頸，在透明度、流動性和生態融合等方面實現質變，將是決定其是曇花一現還是開啟金融新篇章的關鍵。 (橙子區塊鏈)