前言上周五，川普正式宣佈：下一任聯準會主席人選，是 Kevin Warsh（凱文·華許）。消息出來後，市場幾乎是“條件反射式”地崩了一下。尤其是之前漲得最猛的資產，跌得也最狠。很多人第一反應是困惑的：天天喊著要降息的川子，為什麼會提名一個被市場貼上“鷹派”標籤的人？是因為理念？還是因為關係？又或者，只是一次政治妥協？如果你只從“鷹派 / 鴿派”這個維度理解這件事，大機率會誤判。今天咱們就一起講清楚。這個人到底是誰？先簡單說履歷。華許，1970 年生。史丹佛本科，哈佛法學博士（JD）。在摩根士丹利做過併購，後來進入 斯坦利·德魯肯米勒 的家族辦公室擔任顧問。2006 年，35 歲，成為聯準會史上最年輕的理事之一。2008 年金融危機期間，和 本·伯南克 並肩工作。（諾獎得主本·伯南克👇但真正讓他“出圈”的，不是履歷，而是 2011 年的一件事：在金融危機已經明顯緩解之後，他公開反對繼續 QE（量化寬鬆），並選擇離開聯準會。這件事在當時很不討喜。因為那意味著：你不是在“維護系統穩定”，而是在挑戰系統本身。（聯準會👇再說家庭背景。他的妻子，是 雅詩蘭黛 家族第三代成員。岳父和川子認識超過 60 年。（華許和妻子👇所以你會看到非常典型“爽文男主”：個人能力 + 頂級學歷 + 金融體系經驗 + 強大家族。但如果你因此把他簡單歸類為“既得利益代言人”，那可能就偏了。市場真正恐慌的從來不是“誰上來”很多人習慣把市場波動，歸結為某一個人。但真實世界裡，市場幾乎從來不因為一個人而恐慌。市場恐慌的，只有一件事：規則可能要變了。而這一次，華許的名字，只是一個訊號。大家說他是鷹派，其實是一種粗糙的理解。華許反覆強調控制通膨，於是很多人下意識得出結論：“他一定會加息。”但這是把手段和目標混為一談。在華許的邏輯裡，控制通膨是目標，但加不加息，只是眾多工具之一。聯準會真正的兩個工具華許反覆強調，聯準會真正掌握的，只有兩個工具：第一，利率。第二，資產負債表（擴表與縮表）。過去十多年，聯準會最大的問題，不是利率判斷失誤，而是把擴表，當成了萬能解法。持續擴表，本質是什麼？是向系統裡注入超額流動性。而這些流動性，真正去了那裡？很遺憾，並沒有大規模進入實體經濟。而是進入了資產市場，製造了一輪又一輪的金融繁榮幻覺。這套機制，正在製造一個危險的社會後果華許有一個非常“非經濟學”的觀察視角。他說，判斷一個經濟是否健康，不能只看宏觀資料，而要看普通家庭的心理狀態。當一個社會裡：努力工作的人，越來越難。投機套利的人，越來越富。那社會撕裂，就只是時間問題。而過去十多年，聯準會的政策，客觀上放大了這種撕裂。這也是為什麼，華許對“聯準會越界”這件事，態度極其堅決。降息，真的一定會帶來通膨嗎？這是整件事最反直覺、也最核心的地方。傳統經濟學模型告訴我們：降息 → 刺激需求 → 通膨上升。但華許認為，這套模型已經嚴重滯後於現實。因為它忽略了一個正在快速變化的變數：生產效率。AI，第一次讓這個變數變得現實在過去幾十年，人類幾乎從未見過一種技術，能夠在如此短的時間內，同時作用於白領和藍領的生產效率。2022 年，GPT 出現時，很多人說：這只是聊天。這個判斷，在當時是合理的。但到 2025 年底，情況發生了本質變化。隨著更強模型的出現，AI 已經從“陪你說話”，進化為“替你幹活”。虛擬機器人開始承擔真實工作流程，而不是 PPT 裡的概念。2026—2027很可能是關鍵拐點按照目前的技術節奏：2026 年，AI 將開始系統性提升白領效率；2027 年，隨著人形機器人量產，開始影響製造、物流、服務業。這意味著什麼？意味著生產效率增速，第一次有可能超過印錢速度。如果這一點成立，那通膨的邏輯，就會被重寫。這也是為什麼川子會選華許川子需要的，不是一個“表態強硬”的鷹派，而是一個相信新變數的人。華許相信：可以降息、可以縮表、可以控制通膨、可以讓實體經濟重新受益。這套組合，在舊時代是矛盾的，在新變數出現後，可能同時成立。那市場為什麼先崩了？因為市場是用舊模型在定價未來。當你突然告訴市場：“接下來十年，規則可能完全不同。”市場的第一反應，一定是：先賣再說。這不是判斷，這是恐懼。對普通投資者來說真正危險的是什麼？不是沒看懂。而是被短期波動牽著走。在規則切換期，最容易被淘汰的，從來不是保守的人，而是頻繁調整、盲目操作的人。很多人以為，是在“跟著市場修正判斷”，但真實情況往往是——用今天的情緒，否定昨天的邏輯。而一旦開始這麼做，基本就已經失去了參與下一輪分化的資格。如果你投的是未來，而不是投機那短期波動，本質上是在做三件事：去泡沫。去幻覺。去掉那些不屬於這個時代的定價。這個過程一定是痛的，也一定是反人性的。因為真正的趨勢，從來不是走出來給你確認的，而是在你最猶豫、最焦慮、最想“換一套方案”的時候，悄悄推進的。長期來看，這一切都是必要過程。最後說一句實話華許會不會最終上任？沒人能 100% 確定。他能不能完整推進自己的理念？也沒人能保證。但有一件事是確定的：舊規則，已經走到了盡頭。而新規則，從來不會提前照顧所有人，更不會給所有人緩衝時間。真正的分化，往往發生在大多數人還在糾結“今天漲還是跌”的時候。這也是我為什麼反覆強調一件事：在這種時代裡，你最需要的不是“多一個操作”，而是少犯幾次方向性的錯誤。而減少方向性錯誤，靠的不是情緒，也不是感覺，而是持續、穩定、有人幫你校準的判斷體系。 (老徐抓AI趨勢)

1月30日，美國總統川普在社交媒體上高調宣佈，提名前聯準會理事凱文·華許（Kevin Warsh）出任下一任聯準會主席，接替5月任期屆滿的鮑爾，“他將成為聯準會歷史上最偉大的主席之一”。消息公佈後的45分鐘內，全球資產市值蒸發超2.8兆美元：黃金單日暴跌11%、白銀重挫31%，創下1980年以來最慘烈跌幅；納斯達克指數應聲下挫0.9%，加密貨幣市場一片狼藉。與此同時，美元指數逆勢上揚，美債長期收益率同步走高。這場劇烈震盪並非偶然，而是市場對華許所代表的“回歸基本面”政策邏輯的即時投票——告別金融危機以來的“央行呵護模式”，貨幣政策正重新錨定經濟學本質，2026年的資本市場，將在這場“回歸”中迎來前所未有的重構。從“鴿派幻想”到“紀律性約束”的急轉彎華許的提名，打破了市場延續數月的“鴿派預期”。在此之前，華爾街普遍押注川普會選擇一位“聽話的央行掌舵人”，比如曾被視為熱門人選的哈塞特——這位白宮前經濟顧問被認為會完全屈從於白宮壓力，不惜一切代價降息擴表，配合川普的財政擴張計畫。市場甚至已經提前定價了這種“配合式寬鬆”：貴金屬瘋狂上漲，美元貶值交易倉位極度擁擠，“壞消息=央行放水”的邏輯主導著市場情緒。曾被視為熱門人選的哈塞特但川普最終的選擇，卻凸顯了對“聯準會獨立性”與“機構信譽”的權衡。相較於哈塞特可能引發的“央行政治化”危機，華許的履歷與立場呈現出獨特的平衡感：他既有聯準會理事任職經驗（2006-2011年），親歷過2008年金融危機，是華爾街認可的專業人士；又與川普關係密切，近期公開支援降息，契合總統對低利率的訴求。這種“專業背書+政治默契”的組合，讓華許成為既能維護聯準會信譽，又能呼應白宮政策方向的折中人選。市場的劇烈反應，本質上是預期的急速修正。此前的“鴿派幻想”被華許的“紀律性主張”擊碎，投資者被迫重新定價未來四年的貨幣政策：從“無限流動性呵護”轉向“規則化政策框架”，從“資產價格維穩”轉向“基本面錨定”。對於習慣了“一跌就救”的華爾街而言，這無異於撤掉了維持十年的“安全網”——華許的提名，意味著資本市場將告別“央行兜底”的舒適區，重新學習在“波動性容忍”的環境中生存。“縮表式降息”與貨幣政策範式轉移要理解市場的恐慌與期待，必先讀懂華許的政策主張。這位哈佛法學博士、史丹佛胡佛研究所研究員，長期以來都是聯準會主流政策的尖銳批評者，他的核心思想可概括為“回歸貨幣政策本質，重建市場紀律”，而“縮表式降息”的獨特邏輯，更是顛覆了傳統政策框架。華許最鮮明的主張，是反對聯準會過度依賴滯後經濟資料制定政策。他在2024年接受CNBC採訪時就曾尖銳指出，聯準會的“資料依賴”導致政策滯後且反覆：核心PCE未達2%通膨目標，卻貿然降息50個基點，這種決策缺乏理論支撐，甚至引發“政治傾向干預”的質疑。在他看來，聯準會過度關注就業、通膨等“後視鏡資料”，不僅無法精準調控經濟，反而會損害央行信譽。未來，華許掌舵的聯準會可能會轉向更具前瞻性的政策框架——不再糾結於短期資料波動，而是聚焦長期經濟基本面與通膨預期管理。這種轉變意味著，市場將難以通過解讀單一資料預測政策動向，“資料驅動”的交易邏輯將失效，政策透明度可能下降，但長期政策穩定性將提升。華許最具爭議的主張，是“縮表與降息平行”的政策組合。傳統貨幣政策邏輯認為，縮減資產負債表（QT）會收緊流動性，推高市場利率，與降息的寬鬆導向相互矛盾。但華許的邏輯是：通過縮表降低貨幣供應量，能夠抑制通膨預期，而通膨預期的穩定會讓長期名義利率自然下降。簡單來說，“少印錢=通膨降溫=長期利率走低”，這種看似矛盾的組合，實則是在“貨幣紀律”與“寬鬆訴求”之間尋找平衡。這一政策導向對資本市場的影響深遠。一方面，降息將直接降低企業融資成本，利多實體經濟與成長股估值；另一方面，縮表會抽離市場流動性，對依賴資金推動的資產泡沫形成擠壓。這種“寬貨幣+緊流動性”的組合，將導致資產價格分化：基本面紮實的企業將受益於降息紅利，而缺乏盈利支撐的投機性資產則會在縮表中承壓。國泰海通證券分析指出，華許的這一主張在維持聯準會獨立性與回應川普訴求之間實現了巧妙平衡，也是其獲得華爾街支援的關鍵原因。自2008年金融危機以來，全球央行形成了“市場下跌就救市”的默契，聯準會更是成為金融市場的“價格發現者”——通過量化寬鬆注入流動性，人為壓低波動性，製造財富效應。但華許堅決反對這種做法，他在文章中明確指出，通過操縱資產價格掩蓋經濟結構脆弱性的行為是錯誤的，長期來看會加劇市場扭曲。華許的政策哲學中，“市場紀律”是核心關鍵詞。他認為，聯準會不應成為資產價格的“守護者”，而應讓市場自行定價，適度的資產泡沫破裂是恢復市場健康的必要代價。這意味著，未來即使股市下跌10%甚至20%，只要不威脅金融系統核心償付能力，聯準會可能都不會出手干預。這種“波動性容忍”主張，正是讓華爾街最為恐慌的地方——十年“央行兜底”培養出的風險偏好，將在2026年面臨嚴峻考驗。2026資本市場圖景華許的提名不僅是一次人事變動，更是一場貨幣政策範式的轉移。展望2026年，資本市場將在三大邏輯重構中迎來新格局，不同資產將呈現差異化的命運軌跡。一、貴金屬：從“通膨避險”到“邏輯失效”此前貴金屬的瘋狂上漲，本質上是對“貨幣體系重設”與“惡性通膨”的定價——市場擔憂聯準會喪失獨立性，淪為白宮印鈔機，美元信用崩潰。但華許的提名直接擊碎了這一邏輯：他被視為美元信用的“守護者”，其“縮表+通膨管控”的主張讓“美元崩潰論”不攻自破。2026年，貴金屬將失去最核心的上漲動力。黃金的“避險屬性”與“通膨避險功能”將同時弱化：一方面，華許主導下的聯準會政策更具規則性，地緣政治引發的避險情緒難以轉化為持續買盤；另一方面，縮錶帶來的通膨預期降溫，將直接削弱黃金的抗通膨價值。白銀的跌幅可能更為顯著，其工業需求佔比更高，縮表引發的流動性收緊將進一步壓制其估值，年初31%的單日暴跌，或許只是長期調整的開始。二、股市：分化加劇，基本面為王十年以來，美股的牛市在很大程度上依賴聯準會的流動性注入，指數上漲與企業盈利增長逐漸脫節。華許上台後，“流動性驅動”的牛市邏輯將被打破，股市將回歸“基本面驅動”的本質，分化行情將成為常態。華許的“不干預”主張意味著，股市的短期回呼可能不會引發央行的“救市行動”，10%以上的回呼或成常態。投資者需要重新適應“買者自負”的市場規則，投機性交易將減少，長期價值投資將回歸主流。三、美元與美債：信用修復與收益率重構華許的提名給美元帶來了“信用背書”。此前市場對美元的擔憂，核心是聯準會獨立性受損導致的貨幣體系信任危機。而華許被視為能夠維護央行獨立性的人選，其“縮表控通膨”的主張有助於穩定美元信用。2026年，美元指數有望在“聯準會信譽修復”與“全球避險需求”的雙重支撐下維持強勢，尤其是在全球經濟復甦分化的背景下，美元的“安全港”地位將進一步鞏固。美債市場則將面臨“縮表與降息”的雙重影響。短期來看，縮錶帶來的債券供給增加可能推高收益率；但長期來看，若華許的“縮表降通膨”邏輯兌現，通膨預期降溫將帶動長期名義利率下行，緩解美國政府的債務利息壓力。這種“短期波動+長期趨穩”的格局，將重塑美債市場的定價機制，投資者需要重新平衡利率風險與信用風險。聯準會獨立性的終極考驗儘管華許的政策主張已清晰勾勒出2026年的政策輪廓，但資本市場仍面臨多重不確定性，其中最核心的是聯準會獨立性的維繫。川普政府對聯準會的干預意圖從未隱藏——此前多次威脅“炒掉”鮑爾，司法部對鮑爾的刑事調查更是引發市場對“央行政治化”的擔憂。華許雖然具備專業背景，但他與川普的密切關係，以及近期對降息的公開支援，讓市場質疑其能否在白宮壓力下堅守政策獨立性。參議院的提名聽證會上，伊麗莎白·華倫等參議員已明確要求華許回應“如何抵制政治干預”的問題，這將成為其能否順利上任的關鍵。此外，華許的政策主張在聯準會內部能否落地，仍存在變數。聯準會的決策並非主席一人主導，聯邦公開市場委員會（FOMC）的12名投票委員將共同決定政策走向。華許的“縮表式降息”“波動性容忍”等主張，可能面臨部分理事的反對，尤其是鴿派委員對“縮表收緊流動性”的擔憂。如何協調內部立場，將智庫中的理論主張轉化為可執行的政策，是華許上任後面臨的重大挑戰。 (東方財經雜誌)

川普提名凱文·華許接任聯準會主席：對金融市場的影響分析2026年1月30日，美國總統唐納德·川普正式提名凱文·華許（Kevin Warsh）接替傑羅姆·鮑爾（Jerome Powell）擔任聯準會主席。這一提名標誌著聯準會領導層的一次重大轉變，鮑爾的任期將於2026年5月結束。華許作為前聯準會理事，其政策傾向與鮑爾存在顯著差異，可能對美國貨幣政策走向產生深遠影響。本文基於華許的背景、政策觀點以及當前經濟資料，分析這一變化對股票市場、加密貨幣（特別是比特幣）、黃金和白銀的影響。分析將結合最新經濟指標，如聯準會資產負債表規模、通膨率和利率水平，提供客觀評估，並探討潛在風險與機遇。凱文·華許的背景與貨幣政策觀點凱文·華許生於1970年，畢業於史丹佛大學和哈佛法學院，曾在摩根士丹利從事併購工作。2002年至2006年，他擔任喬治·W·布什總統的經濟政策特別助理，並在國家經濟委員會任職。2006年，華許以35歲之齡成為聯準會歷史上最年輕的理事，任期至2011年。在2008年金融危機期間，他擔任聯準會與華爾街的聯絡人，參與銀行救助、流動性計畫和量化寬鬆（QE）的早期階段設計。然而，華許隨後成為聯準會政策的批評者，尤其反對持續的貨幣擴張。華許的貨幣政策觀點可以概括為“鷹派轉向鴿派”。在聯準會任職時，他強調中央銀行應在危機中以“壓倒性力量”提供流動性，但反對常態化印鈔。他在2008年支援聯準會資產負債表從1兆美元翻倍至2兆美元，以應對恐慌，但2010年對QE2持保留意見，認為這會扭曲市場、推高通膨風險，並將經濟責任轉移給財政部門。離開聯準會後，華許在史丹佛大學胡佛研究所擔任研究員，並在《華爾街日報》等平台發表觀點，批評聯準會“使命膨脹”和資料依賴性過強。他主張更靈活的利率政策、更嚴格的資產負債表管理，並強調人工智慧（AI）等結構性因素將提升生產力、降低通膨壓力。根據2026年最新報導，華許支援川普的“親增長政策”，認為聯準會應更注重前瞻性而非資料滯後。他在2025年的一次採訪中表示，AI將帶來非通膨性增長，允許更寬鬆的貨幣環境，但同時強調縮減聯準會資產負債表以避免資本錯配。截至2026年2月，聯準會資產負債表規模約為6.588兆美元，較2025年峰值下降約2.4兆美元。華許可能推動進一步縮表，這與鮑爾漸進式方法形成對比。與傑羅姆·鮑爾的政策差異傑羅姆·鮑爾自2018年起擔任聯準會主席，其政策以漸進主義和資料驅動著稱。鮑爾領導下，聯準會應對新冠疫情時將資產負債表擴張至近9兆美元，通過QE注入流動性，避免危機深化。但在2022年通膨高峰（9.1%）後，他轉向緊縮，利率從近零升至5.25%-5.50%，並啟動量化緊縮（QT），每月縮減950億美元資產。2024-2025年，鮑爾三次降息，將聯邦基金利率降至3.50%-3.75%，以平衡就業和通膨雙重目標。截至2025年12月，美國通膨率穩定在2.7%，核心PCE通膨率為2.6%，失業率為4.2%。相比之下，華許的政策更注重“體制變革”。他批評鮑爾“等待資料”導致決策遲緩，主張更少的前瞻指引和更靈活的利率調整。華許支援在非危機時期停止常態化印鈔，僅在緊急時“洪水般”注入流動性。這可能意味著短期內更多波動：鮑爾的方法提供 predictability，而華許可能引入不確定性。摩根士丹利分析師指出，華許時代聯準會將更注重AI驅動的生產力敘事，潛在允許更低利率，但縮表更激進。差異的核心在於流動性管理：鮑爾傾向於預防性印鈔以避免危機，華許則允許“小危機”發生後大規模干預。兩者最終都可能導致通膨持續，但華許的“塊狀”印鈔將放大市場波動。對股票市場的影響川普提名華許後，美股市場反應複雜。2026年1月30日，道瓊斯指數小幅下跌0.5%，納斯達克指數回落1.2%，反映投資者對流動性減少的擔憂。但整體而言，2026年股市展望樂觀。高盛研究預測全球經濟增長2.8%，美國達2.6%，受益於關稅拖累減少、減稅和寬鬆金融條件。摩根斯坦利預計股市延續牛市，受AI驅動和聯準會政策支援。華許政策對股市的影響雙重：短期增加波動，中長期推動輪動。鮑爾時代，持續流動性支撐成長股，如科技巨頭受益於低利率環境。華許的縮表可能減少流動性，推高融資成本，導致投機性增長股承壓。路孚特資料顯示，2025年科技股佔標普500比重超30%，若流動性緊縮，這些股票可能回呼。相反，價值股（如盈利穩定、現金流強的公司）將受益。分析師預計，從成長股向價值股輪動，類似於2010年QE後調整。此外，華許對AI的樂觀可能利多科技類股。高盛認為，非衰退性降息（如2026年潛在50基點降息）對全球股市正面，但估值過熱可能加劇波動。史丹佛經濟政策研究所警告，2026年中選不確定性和聯準會獨立性擔憂將放大波動。總體，股市可能在不確定中上漲，標普500預計增長17%，但需警惕“完美風暴”：如果華許緊縮過快，結合高估值，可能引發回呼。對加密貨幣和比特幣的影響加密市場對華許提名反應劇烈。2026年1月30日，比特幣價格跌至8.1萬美元，兩月低點，銀以太坊等跟跌。路透社報導，投資者擔憂華許鷹派傾向將緊縮流動性，打擊風險資產。比特幣作為“放大版科技股”，高度敏感於聯準會政策。鮑爾時代，QE注入流動性，推動比特幣從2020年低點飆升至2025年峰值逾10萬美元。華許的政策可能短期負面：他視加密為投機資產，支援央行數字貨幣（CBDC）而非去中心化加密。縮表將減少市場流動性，類似於2022年緊縮導致加密熊市。10x Research分析師指出，華許的“貨幣紀律”和高實際利率將抑制比特幣需求。期貨市場顯示，2026年利率預期上調25基點，加密波動率上升。然而，中長期影響取決於通膨路徑。華許在2025年採訪中稱比特幣為“40歲以下人群的新黃金”，認可其在高通膨環境下的避險作用。如果AI未能抑制通膨（當前2.7%高於2%目標），持續印鈔將利多比特幣。CryptoRank分析，聯準會若在2026年僅降息一次，加密可能鞏固，但若危機觸發“壓倒性”流動性，比特幣可能反彈至12萬美元。總體，加密市場將從“政策市”轉向“基本面驅動”，比特幣減半周期和以太坊升級將成為關鍵。投資者應關注聯準會3月會議，若華許確認前瞻，加密波動將加劇。對黃金和白銀的影響貴金屬市場對華許提名反應最劇烈。2026年1月30日，黃金跌近10%至4700美元/盎司，白銀崩跌30%至80美元/盎司，抹去數月漲幅。福布斯報導，這源於“貶值交易”瓦解：投資者預期華許緊縮將加強美元、降低通膨預期。鮑爾時代，地緣政治風險（如伊朗緊張）和去美元化推動黃金飆升18%，白銀漲57%，創紀錄。華許政策短期加劇波動：縮表和資料獨立將推高實際利率，壓制貴金屬。花旗銀行上調白銀短期目標至150美元，但警告政治不確定性（如2026年中選）將放大回呼。德意志銀行預測，若美元走強，黃金可能測試4000美元支撐。中長期，貴金屬展望正面。摩根大通目標黃金至6300美元/盎司，基於央行購金和投資者多元化。2025年央行購金創紀錄，華許雖鷹派，但若通膨反彈（當前核心PCE 2.6%），危機干預將重啟印鈔，推動黃金作為避險資產。Sprott分析，去美元化趨勢持續，白銀受益於工業需求（如太陽能）。CNBC指出，貴金屬將“穩步攀升”而非爆炸式上漲。投資者應視華許為“塊狀通膨”催化劑，長期持有黃金白銀避險美元貶值。最新資料與綜合分析截至2026年2月4日，聯準會保持利率3.50%-3.75%，1月會議兩名理事支援再降25基點，但鮑爾強調“經濟堅實”，通膨“略高”。資產負債表6.588兆美元，儲備餘額2.902兆美元，淨流動性5.663兆美元。通膨率2.7%，核心率2.6%，失業率穩定，就業增長放緩。分析意見：華許提名引入不確定性，但非革命性變革。高盛認為，華許將平衡獨立性和增長，支援50基點降息。風險包括確認延誤（參議員阻撓）和政策失調，若縮表過快，可能引發流動性危機，放大股市和加密波動。但機遇在於AI敘事：生產力提升可抑制通膨，允許寬鬆。相比鮑爾穩健，華許的“危機響應”將使市場更具彈性，但需財政配合。投資者應多元化：股票轉向價值，加密注重基本面，貴金屬長期持有。總體，這一提名反映川普“熱運行”經濟意圖，但聯準會獨立性將限制極端變化。2026年市場將波動中前行，通膨和就業資料仍是關鍵。若華許成功上任，聯準會將更注重結構性改革，潛在重塑全球金融格局。 (周子衡)

2026年1月30日，美國總統川普在社交平台拋出重磅消息——正式提名前聯準會理事凱文·華許（Kevin Warsh）接替鮑爾，出任下一任聯準會主席。消息落地瞬間，全球金融市場掀起“黑色風暴”：COMEX黃金期貨單日狂瀉11.37%，創1980年以來最大跌幅；白銀期貨暴跌31.35%，刷新46年最差表現；美元指數短線拉升1.2%重返97關口，10年期美債收益率突破4.24%，標普500指數開盤即跌0.8%。“提名地震”的背後，是市場對這位兼具鷹派底色、政商脈絡與務實傾向的新掌門的複雜預期，更預示著全球貨幣政策框架、流動性邏輯與資產定價體系將迎來深度重構。一、“雙面掌門”華許：橫跨三界的政策矛盾體（一）華許履歷：華爾街、白宮與聯準會的三重積澱凱文·華許履歷堪稱聯準會掌門的豪華版。56歲的他擁有史丹佛大學公共政策學士學位、哈佛法學院法學博士學位，還曾在麻省理工學院與哈佛商學院深造，學術功底橫跨經濟、政治與法律。職業軌跡更覆蓋核心領域：1995年進入摩根士丹利紐約併購部門，7年間晉陞至副總裁，深諳資本運作；2002年轉入白宮，擔任小布什總統經濟政策特別助理，深度參與國家經濟政策制定；2006年，35歲時成為聯準會歷史上最年輕理事之一，親歷2008年金融危機，是伯南克核心決策圈成員，更是聯準會與華爾街的“關鍵聯絡人”。離開聯準會後，他身兼胡佛研究所學者、家族辦公室合夥人等多重身份，人脈橫跨學界、金融界與商界。更關鍵的是其深厚的政治紐帶——妻子簡·蘭黛是雅詩蘭黛家族第三代成員，岳父羅納德·蘭黛是川普的同窗與競選金主，二人相識逾60年。這種私人關係讓他成為川普心中“既可靠又專業”的人選，也為提名增添了濃厚的政治色彩，因此也被川普稱為聯準會主席的“天選之人”。（二）政策主張：降息與縮表的矛盾組合拳華許的政策主張充滿矛盾感，卻精準平衡各方訴求：1. 支援降息但力度克制：華許公開支援降息，認為當前利率過高，且AI帶來的生產力提升將長期抑制通膨，為降息創造空間，契合川普刺激經濟的訴求。但他強調降息需以通膨受控為前提，反對盲目寬鬆，市場預期2026年僅會推出2-3次降息，將聯邦基金利率降至3%左右，遠低於川普期望的低至1%。2. 主張激進縮表：華許長期批評量化寬鬆政策，認為聯準會資產負債表（當前6.6兆美元）規模過大，偏離央行核心職責，主張以每月950億美元的規模加速縮表，目標4年內縮減至5兆美元以下，通過收回過剩流動性控制潛在風險。3. 規則優先於資料：華許傾向採用“泰勒規則”等公式化方法制定利率，反對鮑爾時代“資料依賴型”動態調整，認為過度關注短期資料會導致政策搖擺，雖提升可預測性，但削弱了應對突發風險的靈活性。這種“一邊踩油門（降息）、一邊踩剎車（縮表）”的組合，讓市場難以簡單定義其政策傾向，也引發了對未來流動性走向的劇烈分歧。二、資產影響深度拆解：各類資產的分化與重構（一）貴金屬：短期承壓，長期支撐猶在貴金屬是政策預期調整的直接衝擊對象。短期來看，華許可能的激進縮表推高實際利率、美元走強增加持有成本，疊加其“通膨非核心風險”的表態削弱避險屬性，黃金、白銀價格遭遇“戴維斯雙殺”，單日跌幅分別超11%和30%。但長期邏輯未破：全球“去美元化”趨勢下，央行購金需求持續，黃金在央行儲備中佔比仍處歷史低位，地緣政治風險與配置需求將形成底部支撐，短期暴跌更多是情緒宣洩而非趨勢反轉。（二）股市：美股震盪加劇，新興市場分化美股陷入“降息寬鬆預期”與“縮表流動性收緊”的博弈。短期降息預期支撐科技股估值，AI相關類股逆勢反彈，但長期來看，縮表推高企業融資成本，疊加標普500指數29倍PE的高估值壓力，市場波動率（VIX指數）或上升30%，震盪幅度顯著加大。新興市場則呈現“冰火兩重天”：土耳其、阿根廷等外債高企、基本面薄弱的市場面臨資本外流與貨幣貶值風險；中國、印度等經濟增速穩定、產業升級明確的市場，憑藉低估值與政策紅利，仍能吸引長期外資逆勢增持。（三）債券：美債曲線陡峭化，非美債市分化美債收益率曲線呈現“短端受益、長端承壓”的陡峭化特徵。降息預期壓低2年期美債收益率至3.8%左右，而縮表與通膨擔憂推高10年期美債收益率至3.9%-4.3%區間，長短端利差擴大。非美債市中，人民幣債券受益於中美利差縮小，10年期國債收益率維持2.5%-2.7%的穩健區間，“固收+”策略仍具配置價值；新興市場高外債國家債券則面臨信用利差擴大與違約風險。（四）外匯與大宗：美元短期走強，商品結構性分化外匯市場上，縮表預期與避險情緒推動美元指數重返97關口，短期非美貨幣尤其是新興市場貨幣面臨貶值壓力，但長期來看，聯準會政策獨立性爭議與“去美元化”趨勢將弱化美元信用，貶值趨勢難逆轉。人民幣匯率受中美利差縮小與結匯需求支撐，2026年有望溫和升值至6.7-6.9區間。大宗商品方面，原油全年呈“前低後高”震盪格局；銅、鋁等工業金屬及稀土等戰略小金屬，受益於能源變革與新質生產力需求，供需缺口支撐價格中樞抬升，結構性機會凸顯。三、核心懸念：聯準會獨立性與政策落地挑戰（一）獨立性謎題聯準會的獨立性是美元信用的基石，但華許的提名讓這一問題撲朔迷離：一方面，他曾公開批評聯準會政策，有自己的堅定主張，不像是“白宮傀儡”；另一方面，他與川普的私人關係及降息主張，讓市場擔憂其決策可能受政治干預。若聯準會獨立性受損，將長期削弱美元與美元資產的吸引力。（二）落地的挑戰1. 參議院確認風險：有共和黨議員表態，在司法部對鮑爾的調查結束前將阻止提名，而參議院多數黨領袖坦言，無其支援提名難以通過。2. 內部協調難度：華許曾批評聯準會現有預測方法與工作人員專業能力，可能難以快速獲得FOMC成員支援，政策推進受阻。3. 政策平衡壓力：降息與縮表的節奏拿捏至關重要，若縮表過快或降息過慢，可能導致美國經濟衰退；若降息過快則可能引發通膨反彈。四、全球應對策略：在變局中把握確定性（一）各國央行：堅守自主，築牢防線- 新興市場國家：加強資本流動宏觀審慎管理，最佳化外債結構，減少美元依賴；依託產業優勢吸引長期外資，避免短期投機資本衝擊。- 中國央行：堅持貨幣政策自主性，根據國內經濟基本面靈活調整流動性；增強人民幣匯率彈性，完善外匯儲備管理，把握“十五五”政策機遇，吸引外資配置新質生產力相關資產。（二）投資者：多元配置，聚焦趨勢1. 抗波動組合：配置高股息紅利股、短期國債、貨幣基金，抵禦政策不確定性。2. 結構性機會：聚焦AI產業鏈、工業金屬、稀土磁材等受益於政策與產業趨勢的領域；A股關注景氣成長、業績增長與股息紅利三條主線，港股把握“低估值+業績底+資金回流”的修復行情。3. 匯率避險：通過美元指數相關產品、黃金ETF避險匯率風險，採用定額配置法避免短期波動影響。結語：擁抱高波動時代的新秩序聯準會或將迎來“鷹派”的凱文·華許，標誌著全球金融市場進入“政策複雜期、波動加劇期、資產分化期”。單一的“放水”或“收水”敘事已不再適用，市場需要適應“降息與縮表平行”的新框架。對於各國與投資者而言，與其糾結短期震盪，不如聚焦長期趨勢：AI技術革命、全球“去美元化”、新興市場產業升級，這些確定性趨勢不會因聯準會換帥而改變。聯準會換帥從來不是簡單的人事變動，而是全球經濟權力結構的再平衡。在華許即將開啟的新周期中，唯有認清政策邏輯、堅守自主可控、堅持長期主義，才能在市場巨震中化危為機，把握新一輪財富機遇。 (財經新時空)

聯準會變天了！那個靠晦澀術語維持“神聖性”的時代已成往事 。三句話看懂凱文·華許出身名門：雅詩蘭黛家族的女婿，川普眼中“中央集權”最完美的演員 。跨界縫合：他是哈耶克的信徒，卻要為產業回流和AI基建精準“供血” 。異端實驗：一邊縮減印鈔機規模，一邊高喊降息，這是一場賭上美元國運的“主動進化” 。2026年下半年或迎來至少兩次降息，目標利率直指3.0% 。你準備好迎接這個“戰略貨幣主義”新紀元了嗎？當“縮表”遇上“降息”，這看似異端的政策組合背後，是美國國家戰略的深度轉型。正文2026年1月30日，海湖莊園的一紙提名，將55歲的凱文·華許(Kevin Warsh)推向了美國金融權力的風暴中心。川普以其標誌性的"特選演員"(Central Casting)修辭，宣告這位曾在三十歲便躋身聯準會理事會的"神童"將接任鮑爾，主掌全球最具影響力的貨幣機構。這場人事變動的背後，隱藏著美元霸權體系的深層裂痕、華盛頓權力遊戲的精密算計，以及一場關於貨幣哲學的世紀性辯論。在這場重排棋局中，聯準會不再只是調節通膨與就業的“技術部門”，而是被明確拉回到國家戰略的前台｡它每一次看似中性的利率微調，實質上都是圍繞“美元能否繼續作為全球秩序的錨”這一根本命題所做出的戰略選擇｡血緣、金權與政治通行證聯準會從未是純粹的技術官僚機構，它是美國地緣、血緣與金權的復合結晶。華許的崛起，首先得益於一張編織精密的政治通行證。他的妻子簡·勞德(Jane Lauder Warsh)背後是統治全球化妝品帝國（雅詩蘭黛）、長期供養共和黨金庫的勞德家族。其岳父羅納德·勞德(Ronald Lauder)與川普在沃頓商學院便是同窗，友情綿延六十年。從格陵蘭島的地緣野心到烏克蘭礦產協議的利益版圖，勞德家族的影子無處不在。這次提名因此披上了中世紀門閥的色彩。然而，將華許僅僅理解為家族代理人，顯然低估了美國政治體自我迭代的能力。華許真正的競爭優勢在於其充分的聯準會從業經驗。2006年至2011年間，年僅35歲的他便擔任聯準會理事，在2008年金融危機中擔任聯準會與華爾街的主要聯絡人，參與G20事務及亞洲新興經濟體的協調工作。這段履歷使他具備了深厚的貨幣政策制定經驗，在制度信譽上遠超其主要競爭對手，另一位凱文，川普的首席經濟顧問凱文·哈塞特(Kevin Hassett)。摩根大通首席執行長傑米·戴蒙(Jamie Dimon)等華爾街重量級人物的公開表態，揭示了這場人選博弈的核心邏輯：儘管哈塞特作為"絕對忠誠者"更符合白宮的政治期待，但華許在中央銀行治理方面的實際經驗，使其成為更為穩健的選擇。這種"忠誠度與專業度"的權衡最終傾向於華許，反映出川普在選擇聯準會主席時開始重視機構可信度。即便這種可信度本身可能只是一場精心設計的"獨立性表演"。鷹派和獨立性聲譽華許在聯準會理事期間建立的"通膨鷹派"聲譽，構成了其提名邏輯中最為弔詭的部分。2008年金融危機期間，當美國經濟面臨通貨緊縮風險時，他仍對通膨上升保持警惕，支援維持相對較高的基準利率。2010年，他反對聯準會第二輪量化寬鬆(QE2)計畫，購買6000億美元國債。2011年,當聯準會考慮進一步經濟刺激措施時，他雖最終投票支援，但首先表達了反對。這種鷹派立場看似與川普要求大幅降息的政策訴求相悖，卻恰恰成為華許的核心優勢。投資諮詢公司Capital Economics的分析師指出："華許相對而言是一個穩妥的選擇。他過去的鷹派立場應該有助於緩解人們對他不過是總統傀儡的擔憂。"這一悖論揭示了美元體系運作的深層機制：在全球美元資產持有者眼中，一個名義上獨立的央行，有助於壓低“財政主導”的預期，穩住海外債權人對美國國債與儲備資產的信心，從而降低因濫用鑄幣權而引發信任危機的系統成本｡ 在這個意義上，聯準會的“獨立性”本身就是維持美元霸權的最低成本方案｡ 川普在提名時刻意強調“他沒有向我承諾降息”，正是這場宏大戲劇中最為精妙的台詞｡外界看到的是權力的博弈，內行看到的是美元體係為防止崩塌而進行的"外表獨立、內部可控"的精密重構。華許的獨立性聲譽成為他對川普的"可信承諾"：他不僅能滿足白宮對降息的訴求，其本身的機構威信足以確保聯準會的內部同意，平息市場對政治干預的恐慌。這種逆向利用鷹派聲譽的策略，體現了華盛頓權力遊戲的高超技藝。供應學派費裡德曼和哈耶克的混合體在經歷拜登政府四年的觀察後，華許於2024年底開始主動爭取聯準會主席一職，並在過去一年的演講和撰文中逐步調整了自己的貨幣政策立場。2025年1月，他在《華爾街日報》專欄文章中提出了一個引人矚目的新論點：人工智慧AI將通過提高生產率成為"重要的通貨緊縮力量"，這將為降息提供政策空間。這一轉變的策略意義昭然若揭。它既為川普的要求提供了經濟學的"合理化"解釋。技術進步導致中性利率(R-star)下降，使降息成為經濟必然。同時也保持了華許作為嚴肅經濟學家的形象。華許用深厚的學術包裝，將川普的粗鄙訴求轉化成了宏大敘事。在12月中旬的白宮會見中，華許直接表達了對降息的支援，聲稱當前利率"應該更低"。這一表態精準契合了川普政府的政策訴求，使華許從最初的邊緣候選人迅速上升至競爭的核心。華許對人工智慧持有一種"激進的樂觀"，這種樂觀基於深刻的宏觀博弈。他認為，AI帶來的生產力爆發允許經濟在不觸發通膨的前提下實現強勁增長。華許堅信，只要年生產力增長提高1個百分點，就能在一代人內實現美國生活水平的翻倍。在這種視角下，AI建設是未來十年經濟增長的引擎，它為聯準會提供了一個完美的退出窗口。通過技術進步抵消貨幣緊縮的陣痛，在保障高實際工資的同時維持物價穩定。這是一種典型的華許式策略：他用佛里曼的貨幣主義信條作為底色，用哈耶克的自由意志主義作為修辭，卻在關鍵時刻展現出高度的政治適應性。這一知識譜系值得追溯。米爾頓·佛里曼(Milton Friedman)是20世紀最具影響力的貨幣經濟學家，其核心主張"通膨永遠是貨幣現象"直接繼承自奧地利學派大師弗裡德里希·哈耶克(Friedrich Hayek)的自由主義經濟哲學。哈耶克在《通往奴役之路》中警告：中央銀行的權力擴張必然侵蝕市場自由，政府對貨幣供應的隨意干預將導致經濟周期的劇烈震盪。佛里曼將這一思想轉化為可操作的貨幣主義理論，主張聯準會應遵循固定的貨幣增長規則，避免主觀判斷帶來的政策失誤。華許正是在這條思想血脈上成長起來的：他既承襲佛里曼對通膨成因的清醒認知，又保留哈耶克對中央集權的本能警惕，這使他在批判聯準會"權力過度擴張"時，擁有深厚的理論武器庫。然而，這位理論上的自由主義者，卻在現實中展現出驚人的靈活性。當川普需要降息時，他能用AI生產率理論為政治訴求披上學術外衣；當華爾街需要紀律時，他又能搬出佛里曼的貨幣數量論來捍衛獨立性。這種在原則與權變之間遊刃有餘的能力，恰恰是華盛頓權力遊戲的最高境界。然而，與佛里曼或哈耶克仍試圖在“規則”內部求解不同，當下的華盛頓越來越坦然承認：當國家安全和大國競爭成為第一約束時，任何理論都只能被重寫為國家戰略的附屬條款｡菲利普斯曲線也好，市場自發均衡也罷，在這一輪轉型中都被降格為可用即用、不好用就棄的工具箱零件｡通膨責任的歸位，聯準會、國會的擔當華許對鮑爾時代最嚴厲的批判，在於其對通膨本質的"推卸責任"。長期以來，聯準會官員沉迷於將物價飆升歸咎於普丁的坦克、疫情的餘波或搖擺不定的供應鏈。華許對此嗤之以鼻，他重申了被遺忘的真理：通膨本質上永遠是貨幣現象。在他看來，鮑爾時代的"暫時性通膨論"既是專業上的自負，更是對公眾契約的背叛。"通膨是一種選擇。聯準會必須對物價穩定負絕對責任，因為是聯儲控制著貨幣供應。"這種"華許主義"回歸了米爾頓·佛里曼的信條，意味著未來的聯準會將告別"找藉口"的時代。這種責任的回歸，意味著聯準會必須停止向華爾街提供"隱性補貼"。有趣的是，華許對國會的批評遠沒有對同行那般尖銳｡他心知肚明，真正握有財政鑰匙的並不是央行，而是那座山上的立法機關｡從憲制結構上講，聯準會只是向國會負責的執行者，它能做的不過是在既定財政軌道內，用貨幣手段替國會和財政部爭取一點時間和空間｡目前聯準會高達7兆美元的資產負債表，在華許眼中更像是一個膨脹的龐氏騙局。量化寬鬆(QE)扭曲了市場的價格發現機制，犧牲了工人階級的利益來維持股市的虛假繁榮。華許主張的"瘦身"計畫，是讓印鈔機重歸寂靜。他試圖通過大幅縮減資產負債表，換取更低的基準利率，從而將利多導向實體經濟(Main Street)，充盈華爾街的酒杯則非其關切。華許提出的顛覆性方案是大幅削減聯儲資產負債表，並將其組合轉向“更短的久期”(shorter duration)｡ 他認為,當前膨脹的資產負債表實際上與利率政策“南轅北轍”，只有回收流動性、壓縮長期國債持有，才能在不重新開啟大規模量化寬鬆的前提下，為傳統降息騰出更大操作空間｡ 在他的設想中，通過減少對長端利率的人為壓制、釋放短端無風險利率的引導能力，可以在“縮表+降息”的表面悖論之下，實現收益率曲線的重新定價：既拉低實體經濟的融資成本，又避免再度放大資產泡沫｡ 這種“縮表降息”的異端組合，是供給派信徒對美國效率的最後豪賭｡市場對此已經做出了極度敏銳的反應：華許提名的消息傳出後，國債收益率曲線出現明顯的整體上行且進一步變陡｡ 這一走勢既可被解讀為對“華許式紀律”和更強增長預期的押注，也反映了投資者對長期通膨與財政擴張壓力的複雜擔憂｡美元體系的再夯實：多資產霸權的建構世界正處於一個規則截然不同的新時代邊緣。傳統的"石油美元"單點錨定正在鬆動，華許與財政部的新"財聯協議"，旨在打造一個多資產、多標準、多結算層的復合霸權體系。在這個體系中，黃金、比特幣不再是美元的敵人，轉而成為美元的"引流裝置"和"減震器"。華許對比特幣的態度尤其值得玩味。他將其視為"系統診斷的監察官"(excellent overseer)，即時監控著現有貨幣體系的裂紋。他認為，比特幣的價格波動並非毫無意義的投機，相反是一個靈敏的"系統診斷工具"，反映了市場對決策者政策對錯的投射。這種包容並非基於對去中心化的信仰，相反基於對權力的極致自信：在當前由美元主導的定價、交易與清算架構下，那怕是加密資產的暴漲，也難以完全脫離美元計價和監管體系，其財富效應在很大程度上仍會回流到美元資產和美國稅制之下｡這種將加密資產融入全球宏觀治理視野的深度，贏得了微策公司(MicroStrategy)首席執行長邁克爾·塞勒(Michael Saylor)的盛讚，稱其為"首位對比特幣友好的聯儲主席"。黃金價格在提名公告後的暴跌，從每盎司2800美元跌至約2600美元，跌幅超過6%。這恰恰折射出市場情緒的撕裂。一方面，投資者因華許的鷹派履歷而拋售通膨避險資產，相信他將恪守貨幣紀律；另一方面，他近期對降息的公開表態，又令人懷疑這位昔日的"通膨鬥士"是否已蛻變為白宮的政策工具。黃金的暴跌同時對應著信任與疑慮：市場既為"華許式紀律"的回歸而歡呼，又為聯準會獨立性的潛在淪陷而憂懼。這種矛盾的定價，正是華盛頓權力遊戲在金融市場上留下的最真實註腳。體制改革的雄心在最近的演講和採訪中，華許對聯準會的批評日趨尖銳。他提出了聯準會需要"體制變革"的論點，指責聯準會權力範圍過度擴張，涉足氣候變化和多元化議題等超出其制度授權的領域。2024年7月，他在CNBC採訪中直言："聯準會的政策已經被打破很久了。我2006年加入的聯準會與現在存在根本差異。"這些批評與川普對聯準會的長期不滿相呼應，但華許用更為學術和專業的語言表達這些觀點，使其顯得更加可信和制度化。他的主張包括：縮小聯準會的資產負債表、減少前瞻指引的透明度、加強與財政部的協調、停止對氣候和ESG議題的關注。這些主張既滿足了川普對聯準會的不滿，同時又維護了貨幣政策的學術嚴肅性。華許最雄心勃勃的構想是尋求一場類似1951年的"財政-聯儲協議"。他要求釐清邊界：聯儲負責利率與物價，財政部負責債務與預算。這意味著聯儲不應再無底線地為財政赤字買單，從而避免陷入"財政主導"的泥潭。此外，他主張廢除近年來氾濫的"前瞻性指引"(forward guidance)。在華許看來，這種策略往往向市場傳遞了含糊甚至誤導性的訊號，使聯儲過度陷入"開會日復一日的細節糾結"中。他渴望回歸保羅·沃爾克時代的專業主義：讓聯準會從新聞頭條退回到幕後的"觀察者"角色。但如果說沃爾克時代仍然可以把貨幣政策理解為“對抗通膨的專業戰役”，華許所面對的則是一個把財政部與聯準會牢牢捆綁在一起的國家戰略工程｡財政部長負責發債，聯準會負責定價，貝森特式的“橋樑人物”則在兩者之間不斷調校閥門，確保資金與利率同步服務於AI基礎設施和製造業回流的優先序列｡華許還主張在縮小資產負債表的同時保留降息的政策空間，認為聯準會龐大的資產組合造成了市場扭曲，移除這些扭曲可以為傳統降息政策開闢新的空間。這種框架性的思考方式看似縝密，但極有可能在華爾街及全球金融市場掀起滔天巨浪。確認之路的障礙雖然華許的提名受到華爾街和大部分金融機構的歡迎，但其參議院確認過程仍面臨障礙。當前的時代背景堪稱魔幻：司法部(DOJ)正針對現任主席鮑爾啟動一場關於"辦公樓裝修言論"的所謂刑事調查，這被華盛頓建制派斥為恐嚇聯準會獨立性的"虛假藉口"。與此同時，白宮試圖解僱聯儲理事莉薩·庫克(Lisa Cook)的努力正陷入法律拉鋸。北卡羅來納州共和黨參議員托姆·蒂利斯(Thom Tillis)宣佈，在司法部對現任主席鮑爾的調查結束前，他將阻止任何聯準會主席候選人的確認。蒂利斯是參議院銀行、住房和城市事務委員會成員，其立場至關重要。參議院銀行委員會由共和黨佔13席、民主黨佔11席組成。如果所有民主黨委員與蒂利斯聯合投票反對華許，將形成12:12的平局，導致提名在委員會層面陷入僵局。要繞過委員會直接投票，需要60票支援，這在民主黨不配合的情況下幾乎不可能。然而，蒂利斯的反對似乎僅限於對鮑爾調查的原則性立場。如果司法部停止對鮑爾的調查，華許的確認前景將明顯改善。鑑於共和黨掌控參議院53個席位，一旦這一障礙被排除，華許獲得確認的機率將大幅提高。華許曾在2006年時以聯準會理事身份獲得參議院批准，建立了確認的先例。聯準會的改革聯準會是美國歷史上第三次改革嘗試，前兩次均在公眾的憤怒中灰飛煙滅。第一次是1791年由漢密爾頓推動建立的第一合眾國銀行，1811年因各州銀行和民粹主義者反對中央集權而被國會拒絕續約；第二次是1816年重建的第二合眾國銀行，1832年遭到安德魯·傑克遜總統的否決，1836年徹底關閉。這位民粹主義總統認為該行代表"東岸精英利益"，對其進行了毫不留情的清算。華許深知這段血腥的歷史，深知中央銀行在美國從來不是技術問題，更是政治合法性問題。當一個貨幣機構失去"被統治者同意"(consent of the governed)這一美國建國理念的基石，無論其專業性多麼卓越，都難逃被憤怒民眾推翻的命運。他帶著"修復者"的面具走上舞台，試圖在川普引發的民粹浪潮與聯準會的制度存續之間，尋找一條危險的平衡木。華許的任命預示著聯準會貨幣政策可能發生重大轉變。與鮑爾相比，華許傾向於：更快地推進降息處理程序、縮小聯準會的資產負債表、減少對金融穩定性和氣候變化的關注、加強與川普政府的政策協調。根據聯準會成員的中性利率預測，如果華許確認上任，很可能會推動聯邦基金利率向3.0%的"中性"水平調整，這意味著在2026年下半年可能推進至少兩次降息。這種政策方向與川普削減政府債務利息支出、刺激房地產市場的經濟目標相符。華許面臨的核心挑戰在於如何平衡兩種相互競爭的壓力：一方面是白宮的政治壓力和市場對降息的期待，另一方面是維護聯準會的機構獨立性和學術威信。更深一層看，他必須同時回應三組拉力：來自財政部與國會的“降債”剛性約束，來自企業與勞工對增長與就業的現實訴求，以及來自全球資本對美元資產安全性的敏感審視｡在AI和去碳化重塑產業鏈的年代，這三股力量很少同向而行，更多時候是互相牽扯｡凱文·華許的登台，與其說是川普對聯準會的一次人事接管，不如說是美元體系在百年變局壓力下的一次“主動進化”。當這位“特選演員”接手人類歷史上第三個中央銀行的權柄時，他面對的不單是波動的通膨曲線，更是這座“貨幣神廟”搖搖欲墜的合法性基石。長期以來，聯準會的權力建立在一種“技術官僚的神聖性”之上：通過複雜的數學模型和晦澀的術語，將貨幣政策從嘈雜的民粹政治中剝離。然而，從2008年的救市爭議到2021年的通膨誤判，這種“專家治國”的幻覺早已破滅。華許的核心使命，並非單純地執行白宮的降息指令，而是要在民粹主義的咆哮與技術奇點的降臨之間，為聯準會尋找到一種新的“被統治者同意”（Consent of the Governed）。在中國等“非完全資本主義模式”的外部壓力下，這種同意不再能夠僅靠“市場會自我修復”的抽象信條來維繫｡華盛頓需要向國內選民證明，那怕世界在向國家資本主義和產業政策回潮滑行，美國也有一套屬於自己的國家戰略版本，而貨幣政策正是這套版本中最關鍵的執行介面之一｡華許對AI生產力的激進敘事，本質上是試圖繞過傳統的理論束縛，用技術紅利避險債務擴張的歷史包袱。他深知，如果美元不能在AI驅動的效率競賽中成為“價值錨點”，那麼無論是回歸金本位還是擁抱加密貨幣，都無法阻止神廟的坍塌。這種“縮表降息”的異端策略，實際上是美元體系重塑的實驗：一種不再依賴透明指引、不再追求政治中立，而是高度依賴增長預期、深度嵌入國家戰略的貨幣策略。某種意義上，這標誌著美國正式跨出了一步：從教科書中的“獨立央行+自由資本主義”，走向“以國家利益為最高範疇的戰略貨幣主義”｡在這套新範式下，所謂獨立性更多是一種對市場的安撫語言，真正不可讓位的只有國家競爭力本身｡這無疑是一場豪賭。華許試圖用其深厚的學術外衣為這場劇烈的轉軌提供“可信度”，但在華盛頓的權力迷霧中，他所扮演的角色極具悖論：他既是神廟的“修復者”，也可能是其舊制度的“拆解者”。當聯準會的獨立性從一種“絕對禁忌”轉化為一種“策略性表演”，美元的信譽就不再取決於那層薄薄的隔離牆，而取決於這場由人工智慧、財政擴張與貨幣紀律共同構築的宏大實驗能否成功兌現繁榮。問題在於，華盛頓此刻的目標是“既要又要還要”：既要壓低債務成本，又要維持美元資產的相對稀缺性，還要用寬鬆為科技競賽和產業回流供血｡在現實政治和全球博弈的重壓之下，這三重願望能被滿足到什麼程度，恐怕連華許自己也只能暫時交給時間和市場的聯合審判｡在海湖莊園的提名公告後，金銀市場劇烈震盪。對於全球投資者而言，凱文·華許的到來預示著一個舊紀元的謝幕：那個由格林斯潘、伯南克、鮑爾所定義的、崇尚模糊與平衡的技術統治時代已成往事。在那座名為美元的神廟裡，聖詠已歇，權力遊戲的規則正被重構。華許的選擇很簡單：通過紀律換取自由，通過技術贏得繁榮。但當他步入那座百年建築時，必須時刻警惕，歷史上前兩次中央銀行的覆滅並非死於專業匱乏，而是死於與公眾契約的徹底斷裂。在2026年的風暴中心，凱文·華許不僅是在制定利率，更是在為美元體系書寫一份關於生存與秩序的最終辯護詞。這一辯護的真正聽眾,既包括手握選票的美國中產，也包括手握外匯儲備的亞洲與中東央行｡他們會在各自的計算表上，把華許時代的每一次“獨立決策”視作美國國家戰略落子的訊號，然後據此判斷：這座貨幣神廟，是否仍然值得再託付一個周期的信任｡(美投客)

美國東部時間2026年1月30日上午，美國總統唐納德·川普正式宣佈，將提名凱文·華許擔任下一任聯準會主席，接替將於今年5月結束任期的傑羅姆·鮑爾，該任命仍需參議院確認方可生效。華許的提名，直接撕裂了此前支撐黃金狂飆的核心上漲邏輯，但長期結構性支撐依然牢固，市場正經歷從“流動性驅動”到“信用避險驅動”的敘事切換。在紐約曼哈頓，雅詩蘭黛家族的財富代代相傳；而在華盛頓，這個家族的“乘龍快婿”凱文·華許，正手握提名文書，準備開啟一個前所未有的聯準會時代。這背後，是一段跨越六十載的友誼、一樁繫結權力與財富的婚姻，以及一場攪動全球市場的貨幣革命。2026年1月30日，川普在海湖莊園的金色宴會廳宣佈提名凱文·華許為下任聯準會主席。這位總統毫不避諱地坦言：“我認識凱文很多年了，他的岳父羅納德是我沃頓商學院的同窗，更是六十年的摯友。” 消息公佈的瞬間，貴金屬市場遭遇“核彈級”衝擊：現貨黃金單日暴跌12.3%，白銀盤中閃崩36%，創下40年來最猛烈的單日回呼紀錄，一場“史詩級”的財富蒸發正式拉開序幕。華許政策框架的核心被概括為 “降息與縮表平行” ——這一看似矛盾的組合，像一柄雙刃劍，在提名當天便斬去了貴金屬市場超過5.2兆美元的市值，相當於全球第五大經濟體的年度GDP總量。此次暴跌的幅度之大，被高盛分析師形容為“自1980年聯準會沃爾克時代以來最劇烈的資產價格重構”。1 市場驚變：槓桿踩踏與保證金風暴2026年1月29日凌晨，就在華許獲得提名的前一天，國際黃金價格剛剛站上每盎司5638美元的歷史巔峰。彼時市場沉浸在“政治化聯準會將開啟無底線寬鬆”的狂熱預期中，1月內黃金累計漲幅達28%，白銀更是狂飆54%，兩者的相對強弱指數（RSI）分別飆升至90和93.8的極端超買區間，創下40年峰值。瘋狂背後是槓桿的無序擴張。芝加哥商品交易所（CME）資料顯示，暴跌前黃金期貨非商業淨多頭持倉達48.6萬手，白銀淨多頭持倉增至23.2萬手，散戶投資者通過ETF和槓桿帳戶湧入市場，平均槓桿率高達5倍——這意味著僅需7%的跌幅就足以觸發強制平倉。然而，僅隔一天，劇情急轉直下。華許的提名如同精準引爆的炸彈。1月30日開盤後，黃金價格從5638美元的高點垂直墜落，單日收於4942美元，暴跌696美元；白銀則從38.7美元/盎司跌至24.8美元，36%的跌幅讓無數高槓桿多頭瞬間爆倉。更致命的是，芝加哥商品交易所當月第四次上調白銀期貨保證金至2.5萬美元/手，流動性枯竭引發程序化交易連鎖拋售，部分經紀商的白銀報價甚至出現“斷檔”現象。市場劇烈反應的根源，是對新主席政策路線的徹底重估。華許打破了市場幻想：他支援降息，但並非無條件的“鴿派”；他更強調紀律，主張通過“激進縮減資產負債表”來避險通膨風險。這意味著，那個市場期待的、純粹由廉價美元流動性驅動的“狂歡派對”，在槓桿資金的踩踏聲中戛然而止。2 “精英”與“家族”：六十載友誼鋪就的權力之路凱文·華許的故事，是一個關於精英網路與財富權力的經典敘事。他的個人軌跡，交織著常春藤盟校的光環、華爾街頂級投行的履歷，以及由婚姻搭建的權力橋樑。教育背景：先後在史丹佛大學主修經濟與政治，以最優等成績畢業；在哈佛法學院深造期間，與現任最高法院大法官巴雷特成為同窗，獲法學博士學位。職業起點：畢業後即進入摩根士丹利紐約併購部門，參與多起跨國藥企併購案，30歲便成為董事總經理，躋身華爾街頂級精英行列。政壇初入：2002年，經岳父羅納德·勞德舉薦，擔任小布什政府總統經濟政策特別助理，正式踏入華盛頓權力圈。關鍵婚姻：同年，與雅詩蘭黛創始人埃絲特·勞德的孫女簡·勞德舉行盛大婚禮。這場婚禮被《紐約時報》形容為“財富與政治的完美聯姻”，受邀嘉賓包括時任紐約市長布隆伯格、共和黨大佬魯迪·朱利安尼等。聯準會生涯：2006年，經小布什總統提名，35歲的華許成為聯準會史上最年輕的理事，彼時他的主要支持者正是已與川普結下深厚友誼的岳父羅納德。這段履歷中，2002年的婚姻與背後的家族淵源是決定性註腳。岳父羅納德·勞德不僅掌控著市值超2000億美元的化妝品帝國，更是共和黨頂級“金主”——僅2024年總統大選期間就為川普陣營捐款超8000萬美元。更關鍵的是，羅納德與川普是沃頓商學院的同班同學，兩人自1960年代起便形影不離，甚至共同投資過多處房地產項目。這場跨越兩代人的友誼與聯姻，為華許打通了從華爾街交易台到白宮橢圓形辦公室的隱形通道。3 “鷹”與“鴿”的變奏：人工智慧與政治投名狀華許的貨幣政策立場充滿張力，是一曲“鷹派”底色與“鴿派”變奏的複雜交響，而近年來的立場轉變更被市場視為向川普遞出的“政治投名狀”。他的“鷹派”標籤根植於歷史。2008年金融危機期間，當伯南克領導的聯準會推出第一輪量化寬鬆（QE）時，身為理事的華許是唯一投反對票的成員。他在公開聲明中直言“大規模資產購買是在製造長期通膨炸彈”，堅持“通膨始終是一種貨幣現象”的佛里曼主義信仰，甚至在經濟瀕臨崩潰時仍呼籲聯準會保持貨幣紀律。這種強硬立場讓他獲得“小沃爾克”的稱號，但也使其在2011年因與伯南克理念不合而辭職。然而，這只“老鷹”的聲調在2024年後發生了180度轉變。一系列公開言論顯示其立場顯著轉向：他在《華爾街日報》專欄中批評聯準會在2021-2022年放任通膨飆升至9.1% 是“45年來最大的政策錯誤”，與川普對前任聯準會的批評如出一轍。他在川普勝選後的首場公開演講中表示，總統向聯準會施壓要求降息的做法“完全正確”，稱高利率正在“扼殺美國中小企業”。他提出一個新穎且極具爭議的觀點：人工智慧將成為強大的“通縮力量”，通過提高全要素生產率、降低勞動力成本，為聯準會降息創造“歷史性窗口”。這一觀點恰好契合川普政府推動AI產業發展的政策方向，被市場解讀為“精準迎合”。這種轉變究竟是理念更新還是政治投機？摩根士丹利前首席經濟學家斯蒂芬·羅奇直言：“華許的立場轉變與川普的政策訴求完美同步，這絕非巧合。” 市場的激烈辯論，為他的未來政策披上了一層厚厚的不確定性外衣。4 矛盾的政策拼圖：三重挑戰與派系博弈華許的核心主張，是一套打破常規的“矛盾組合拳”：一邊降息，一邊縮表。這一政策框架顛覆了聯準會近40年的操作邏輯，面臨著內部、市場與財政的三重嚴峻挑戰。常規邏輯是：降息周期通常伴隨停止甚至逆轉縮表，以確保流動性寬鬆；而縮表往往與維持高利率平行，用於抑制通膨。 華許的邏輯則獨樹一幟：只有通過激進縮表收回過剩流動性、控制貨幣總閘門，才能真正錨定通膨預期，為“可信的”、可持續的降息奠定基礎。他在提名聽證準備檔案中寫道：“無紀律的寬鬆只會推高長期利率、加劇財富不平等，唯有‘緊貨幣+松利率’的組合，才能兼顧增長與穩定。”這一政策構想面臨的三重巨大挑戰：內部制衡：派系林立的聯準會。當前FOMC委員會呈現鮮明的派系分化：絕對鷹派以哈馬切克（Hamamck）、洛根（Logan）為核心，前者作為高盛前銀行家，堅決反對任何形式的寬鬆，曾在2024年12月降息投票中投下唯一反對票；鴿派陣營則包括鮑曼（Bowman）、沃勒（Waller）等川普此前任命的委員，支援年內四次降息；而傑斐遜、巴爾等民主黨任命的理事則態度搖擺，可能成為關鍵制衡力量。華許需要爭取至少四名委員支援才能推動政策，而目前鷹鴿雙方勢均力敵。市場溝通：流動性預期的撕裂。如此非常規的操作極易引發市場恐慌。1月30日的暴跌已證明，市場對“縮表+降息”的組合充滿疑慮——投資者既擔心縮表導致流動性收緊，又懷疑降息的可持續性。高盛測算顯示，若華許按計畫將聯準會資產負債表從當前的8.3兆美元縮減至5兆美元，可能導致標普500指數回呼15%-20%。財政協同：高債務下的不可能任務。縮表意味著聯準會將減少甚至停止購買美國國債，而美國2026財年赤字預計仍將高達1.8兆美元，財政部需新發超3兆美元國債。若沒有聯準會作為“接盤俠”，國債收益率可能飆升至5.5%以上，反而抵消降息帶來的融資成本下降。摩根大通警告稱，這種“貨幣-財政政策的背離”可能引發“國債市場流動性危機”。5 黃金：邏輯的撕裂與重建，長期支撐未改華許的提名，直接撕裂了此前支撐黃金狂飆的核心上漲邏輯，但長期結構性支撐依然牢固，市場正經歷從“流動性驅動”到“信用避險驅動”的敘事切換。崩塌的舊邏輯：市場原先押注的是“政治化聯準會將開啟無約束寬鬆”，美元信用持續弱化，全球流動性氾濫。這種預期下，黃金作為避險貨幣貶值的終極資產，被瘋狂追捧——2025年全球黃金ETF持倉增至3890噸，創歷史新高，散戶資金通過槓桿帳戶湧入，推動金價一年內翻倍。浮現的新敘事：華許的“縮表+降息”主張暫時緩解了市場對聯準會獨立性徹底喪失的擔憂，“有紀律的寬鬆”預期削弱了美元短期大幅貶值的恐慌。同時，10年期美債收益率在提名後反彈37個基點至4.21%，美元指數回升至103.5，雙重壓制以美元計價的黃金吸引力。疊加前期積累的巨量投機多頭集中平倉，最終引發踩踏式拋售。然而，黃金的長期故事並未終結。分析普遍指出，四大結構性支撐依然穩固：全球去美元化下的央行購金潮。IMF資料顯示，截至2025年三季度末，美元在全球外匯儲備佔比降至56.92%，創1995年以來最低；而全球官方黃金儲備餘額達3.69兆美元，佔總儲備比重升至28.9%的歷史新高 。中國央行已連續14個月增持黃金，2025年累計增持26.75噸，總儲備達2306.32噸；波蘭、印度等新興市場央行也在持續加碼，2024年全球央行淨購金量達1044.6噸，連續三年超千噸 。美國高額政府債務的信用風險。當前美國聯邦債務已突破39兆美元，債務/GDP比率升至138%，長期償債壓力凸顯。若華許的縮表計畫導致國債收益率飆升，可能引發“債務-利率”螺旋，黃金作為信用危機避險資產的價值將再度凸顯。地緣政治衝突的常態化。中東局勢持續緊張、歐洲能源危機餘波未平，全球地緣風險指數仍處於歷史高位。世界黃金協會調查顯示，超六成的機構投資者將黃金視為2026年首選避險資產。經濟衰退的潛在風險。若華許的激進縮表導致美國經濟硬著陸——當前亞特蘭大聯儲GDPNow模型預測2026年二季度GDP增速僅0.8%——避險資金可能再度回流黃金，推動其重回曆史高位。短期而言，市場將進入一個高波動、高不確定性的新階段。花旗集團預測，黃金價格可能在4500-6000美元/盎司區間寬幅震盪，核心驅動因素將是聯準會政策路徑與經濟資料的反覆博弈。6 2026：獨立性的終極考驗，最高法院的裁決陰影2026年，聯準會將迎來一場對其獨立性的“壓力測試”。華許的上台過程與執政初期，不僅面臨參議院的黨派博弈，更籠罩著最高法院裁決的陰影。提名確認的艱難博弈：提名需經參議院銀行委員會聽證和全院投票。當前參議院由共和黨以51:49的微弱優勢控制，但部分溫和派共和黨議員已對華許的“政治化傾向”表達擔憂。川普此前提名的聯準會理事米歇爾·鮑曼，在參議院投票中僅以50:49的一票之差驚險過關，足見鬥爭之激烈。分析人士預計，華許的提名投票可能在3月舉行，最終結果仍存在變數。更根本的制度挑戰：川普曾試圖以“涉嫌住房抵押貸款欺詐”為由，解僱任期至2038年的聯準會理事莉薩·庫克——這位聯準會首位非洲裔女性理事因反對激進降息而與總統產生分歧。儘管最高法院在2025年10月發佈指令，允許庫克暫時留任至2026年1月的口頭辯論 ，但該案的最終判決將決定總統能否隨意開除聯準會官員，直接觸及央行獨立性的核心底線。若川普勝訴，華許未來的政策制定將更易受到白宮干預；若敗訴，則將為聯準會築起一道“制度防火牆”。華許本人將如何自處？這位兼具華爾街基因與豪門背景的新主席，需要在多重矛盾中尋找平衡：既要回應白宮的降息訴求，又要維護聯準會的政策紀律；既要踐行“縮表+降息”的個人理念，又要駕馭派系林立的內部政治；既要應對市場對流動性的敏感反應，又要協調高債務下的財政政策。他的每一個決策，都將被置於“獨立性是否已死”的聚光燈下審視。黃金市場的劇烈震盪，是新舊時代碰撞的一聲驚雷。凱文·華許，這位攜帶著華爾街交易智慧、豪門權力資源與政治人脈的新船長，正試圖為聯準會這艘巨輪規劃一條前所未有的航線——在降息的海洋中，同時開動縮表的抽水泵。市場用暴跌表達了最初的錯愕與恐懼，但更深層的博弈才剛剛開始。他的矛盾政策能否在現實政治的礁石上順利航行？所謂的“沃爾克式”紀律，最終會重建美元信譽，還是會在政治壓力和債務大山前悄然轉向？全球央行的購金潮與投資者的避險需求，能否支撐黃金穿越短期波動？黃金的每一次劇烈波動，都是市場在為這些問題重新定價。而2026年的聯準會，註定將成為全球金融舞台的核心焦點，其每一個舉動都將牽動兆資金的流向，重塑全球經濟的未來格局。 (消費NOTE)

導讀當地時間2026年1月30日上午，美國總統川普提名聯準會前理事凱文·華許為下任聯準會主席。本文梳理了2006-2025年華許的主要觀點，其重視發揮市場機製作用、反對過度干預，主張實用的貨幣主義、縮表為降息創造空間，主張危機時期的流動性支援非長期干預、危機結束後應退出，在財政、外貿、數字貨幣等問題上與川普的理念存在差異。同時，備受關注的“縮表”與“降息”組合也存在變數。01. 凱文·華許其人其事當地時間2026年1月30日上午，美國總統川普提名聯準會前理事凱文·華許（Kevin Warsh）為下任聯準會主席, 這一提名還需獲得參議院批准。圖 川普提名凱文·華許為下任聯準會主席資料來源：The White House據牽頭此次遴選工作的川普政府財政部長Scott Bessent透露，此次遴選最初考察了約十名人選。除凱文·華許外，最終入圍的四名候選人還包括國家經濟委員會主任Kevin Hassett、聯準會理事Christopher Waller以及貝萊德集團高管Rick Rieder。凱文·華許曾在史丹佛大學學習公共政策，專業方向為經濟學與統計學；隨後進入哈佛法學院深造，主攻法律、經濟學與監管政策的交叉領域。他還在哈佛商學院及麻省理工學院斯隆管理學院完成了市場經濟與債務資本市場相關課程的學習。1995年，華許加入紐約摩根士丹利公司併購業務部。任職期間，他在製造業、基礎材料、專業服務、科技等多個行業的多家企業擔任財務顧問。此外，他還參與資本市場交易架構設計，並協助開展固定收益與股權融資業務。2002年2月，華許辭去摩根士丹利副總裁兼執行董事職務，加入布什政府，擔任總統經濟政策特別助理及國家經濟委員會執行秘書，圍繞美國資本市場資金流動、證券、銀行及保險領域相關問題提供政策建議。同時，他還兼任總統金融市場工作小組成員。2006年，布什提名華許擔任聯準會理事會理事，那時他年僅35歲，是當時最年輕的聯準會理事。任期內，華許作為聯準會代表出席G20會議，並擔任聯準會面向亞洲新興及發達經濟體的特使。此外，他還履行行政理事職責，負責聯準會理事會的營運管理、人事及財務績效監督。同時，他與時任聯準會主席Ben Bernanke、前紐約聯儲行長Timothy Geithner一道，在應對金融危機中發揮了關鍵作用。因對量化寬鬆政策（QE2）存在分歧，2011年，他選擇從聯準會離職[2]。2011年至今，華許擔任無黨派國會預算辦公室顧問小組成員。2017年，川普在第一任期時曾就聯準會主席一職面試過他，但最終選擇了鮑爾。02. 凱文·華許觀點全景1.重視發揮市場機製作用，反對過度干預華許認為金融市場的價格訊號、流動性變化和風險分散功能對經濟穩定至關重要，反對過度依賴監管干預或政府支援，主張將市場紀律作為審慎監管的重要補充（Regulation is too important to be left to regulators alone. We must resurrect market discipline as a complementary pillar of prudential supervision.）[3]，通過改善資訊披露、促進公平競爭、強化機構風險自負意識，讓市場在資源配置中發揮主導作用。在離開聯準會後14年間，華許曾尖銳地批評聯準會，認為聯準會現在的角色太龐大，對市場干預程度過大。他對“大而不倒”問題高度警惕，認為政府對大型金融機構的隱性擔保會扭曲市場定價、削弱風險約束，主張通過強化資本與流動性緩衝、簡化企業結構、完善破產清算機制等措施，讓經營失敗的機構有序退出（We need a system in which insolvent firms fail. Market discipline only works if governments can demonstrably and credibly commit to allow firms to fail.）[3]。華許提出“市場流動性即信心”（Liquidity is confidence. That is, powerful liquidity in the U.S. capital markets is evidenced when the economic outcomes are believed to be benign.）[4]，高流動性源於金融創新、強勁的經濟表現以及國際資本流入。但應警惕“自信”演變為“自滿”，從而削弱市場紀律。2.主張實用的貨幣主義，縮表為降息創造空間華許認為，央行獨立性是現代發達經濟體的核心支柱，聯準會的最大資產是其制度公信力，而公信力源於獨立性[5]。聯準會肩負著促進物價穩定與最大可持續就業的使命，央行決策者面臨的核心問題是：政策利率應設定在何種水平，才能使實際經濟活動回歸至潛在產出水平？在估算這一水平時，央行決策者需要具備前瞻性，因為貨幣政策對實際經濟活動的影響存在顯著時滯[6]。他認為通膨是一種選擇，中央銀行可以實現它想要的任何通膨水平，而當下的價格水平正是聯準會政策不力的結果[7]。2025年4月25日，華許在華盛頓出席“三十國集團”活動時指責稱，聯準會協助美國國債擴張，涉足貨幣政策以外的領域，並犯下使通貨膨脹在疫情後飆升的錯誤[8]。華許曾指出，回顧經濟史，多國央行在退出策略的溝通、時機和力度上都有過失誤，要麼退出過晚導致通膨壓力，要麼行動過急阻礙經濟自主增長。經濟從嚴重金融危機和深度衰退中復甦的軌跡充滿不確定性，貨幣傳導機制和非常規政策工具的運作效果也難以精準預判，因此採取靈活、均衡的風險管理策略勢在必行。他認為，政策制定需保持謙遜並具備靈活性，充分認識到經濟變數的不確定性和模型的侷限性，反對盲目遵循單一政策規則，強調政策應不失時機（If policymakers insist on waiting until the level of real activity has plainly and substantially returned to normal--and the economy has returned to self-sustaining trend growth--they will almost certainly have waited too long.）[9]。依華許判斷，現在應該縮減中央銀行資產負債表，從而減少通膨。他說：“如果我們能讓印鈔機安靜一點，那麼我們就能有更低的利率，因為我們現在做的是向系統注入大量資金，這導致通膨高於目標。”[7]他主張通過激進的量化緊縮（QT）縮減聯準會龐大的資產負債表，直接回收過剩的流動性，以此壓制通膨預期。當通膨被實質性控制後，降低名義利率就不會引發通膨反彈，為降息創造空間。有趣的是，華許對通膨十分警惕，早期是主張加息、謹慎降息的（premature rate cuts that ignore inflation risks will undo previous anti-inflation efforts[10]；once market functions recover, interest rates must be raised in a timely manner to avoid capital idleness and asset bubbles, otherwise laying the groundwork for future inflation[11].），近兩年卻積極回應川普“大幅降息”的觀點。華許還希望財政部和聯準會達成某種協議，就像財政部和聯準會在1951年達成的那種協議。他指出，財政部長應該作為財政當局負起責任，而不是把責任模糊地推給聯準會，這只會把政治帶入聯準會，而且會干擾其正常運作[7]。3.主張危機時期的流動性支援非長期干預，危機結束後應退出對於2008年的金融危機，華許認為其根源是多方面的，既包括私人部門的風險管理失誤、過度槓桿和資產定價錯誤，也涉及公共部門的監管缺陷、政策短視和隱性擔保，次貸危機等事件只是導火索，而非根本原因（while the subprime-mortgage markets showed some of the earliest and most pronounced indications of weakness, I believe that problems afflicting the subprime-mortgage markets served more as the trigger than the fundamental cause of recent market turmoil and economic uncertainty.）[12]。在危機應對上，他主張兼顧短期穩定與長期改革，央行的流動性支援是臨時的，而非長期干預[13]，最終應依賴私人部門恢復活力（Only when the other plot lines advance apace-meaning that significant, private financial actors return to their proper role at center stage-will credit market functioning and support for economic growth be fully restored.）[14]。對於危機後的政策退出，華許認為，央行就是為了應對恐慌而建立的，當危機結束時會回歸“相當無聊”的狀態[7]。在方法論上，重視政策溝通的清晰度，認為需提前規劃、清晰溝通，平衡時機與力度主張央行明確傳達退出非常規政策的指引和條件（policymakers should continue to communicate as clearly as possible the guideposts, conditions and means by which extraordinary monetary accommodation will be unwound）[9]，避免因政策模糊或失誤引發市場波動。雖然他支援2008年危機時的（QE1）緊急注資，但強烈反對在經濟平穩期（QE2）繼續印鈔，指出這不僅無效，還助長了資產泡沫（Expanding the Fed's balance sheet is not a free option. There are significant risks that bear careful monitoring by the FOMC.）[3]，認為這與他的“危機結束後就退出”的理念相悖，並辭職以示抗議。4.在財政、外貿、數字貨幣等問題上與川普的理念存在差異，但並非核心議題值得注意的是，他曾對過度財政擴張和貿易保護主義持批評態度，並認為持續的財政赤字和債務累積會損害長期增長潛力（Excessive growth in government spending is not the economy’s salvation, but a principal foe.）[15]，貿易保護則會抑制生產率提升和全球資源最佳化配置（The creep of trade protectionism is anathema to pro-growth policies. U.S. companies are made better by global competition.）[16]，呼籲政策制定者擺脫短期主義，聚焦於提升勞動力市場靈活性、促進資本形成和技術創新等長期議題，推動經濟實現可持續繁榮。在數字貨幣方面，華許曾提出通過提高營運效率，一小部分穩定幣可能會變得具有巨大價值，但大多數穩定幣將毫無價值。因此，他主張聯準會應該建立一種批髮型數字貨幣，以改善美國的經濟和政治地位，同時確保波動不會危及美元的主導地位[17]。而2025年7月18日，美國總統川普發表講話稱：“承諾永遠不會允許在美國建立央行數字貨幣（CBDC）。”由此觀之，華許與川普的理念也並非完美重合，但在降息這個核心問題上，華許選擇“迎合”川普。而在一些議題上華許也並不偏頗，例如，華許是演算法穩定幣項目Basis的早期投資人，並且擔任過加密指數基金管理公司Bitwise的顧問。03. 政策展望與變數從目標來看，華許可能將價格穩定置於就業目標之上，對對通膨容忍度更低；從貨幣政策來看，可能呈現出“縮表”與“降息”的組合，大幅縮減聯準會的資產負債表，通過快速縮表回收市場流動性，抑制通膨，為降息創造空間；從職能來看，將減少對社會政治議題的介入。但也存在一些變數。首先，“縮表”與“降息”的組合效果還未可知，前紐約聯儲主席比爾·杜德利就曾批評其理論“如童話般不切實際”，認為在現行銀行體系下，縮表對金融條件的實際影響有限，難以置換出顯著的降息空間。激進縮表還可能擾亂貨幣市場。其次，實用的貨幣主義是華許在迎合政府政治訴求和保持央行獨立性信譽之間找到一條艱難的技術性路徑。Pantheon Macroeconomics首席美國經濟學家Samuel Tombs在分析評論中寫道：“可以合理推斷，他向總統表明了支援當前降息的立場，否則他不會獲得提名。但我們的直覺是，華許先生會更在意歷史對其執政記錄的評價，而非繼續迎合總統。”Renaissance Macro Research的分析師在社交平台X發文稱：“凱文·華許整個職業生涯都是貨幣政策鷹派，在勞動力市場崩盤時期亦是如此。他如今的鴿派立場完全是權宜之計。川普有被矇蔽的風險。”[1]最後，2026年將進行美國中期選舉，若聯準會縮表速度太快，將可能導致長債利率居高不下，這無疑與川普希望壓低長債利率以降低住房貸款成長有些背道而馳[17]。參考文獻[1]CNN. Trump nominates inflation hawk Kevin Warsh to replace Jerome Powell as Fed chair[EB/OL].2026-01-30. https://edition.cnn.com/2026/01/30/economy/kevin-warsh-nominated-fed-chair.[2]Federal Reserve History. Kevin M. Warsh[EB/OL]. [n.d.]. https://www.federalreservehistory.org/people/kevin-m-warsh.[3]Warsh K M. Regulation and Its Discontents[R]. New York, New York: New York Association for Business Economics, 2010-02-03.[4]Warsh K M. Market Liquidity: Definitions and Implications[R]. Washington, D.C.: Institute of International Bankers Annual Washington Conference, 2007-03-05.[5]Warsh K M. Central Bank Independence[R]. New York, New York: Shadow Open Market Committee Meeting, 2010-03-26.[6]Warsh K M. The Federal Funds Rate in Extraordinary Times[R]. Washington, D.C.: Exchequer Club, 2008-05-21.[7]龍玥。最能體現華許政策主張的一場對話：通膨是聯準會的一種選擇 [EB/OL]. 2026-01-30. https://wallstreetcn.com/articles/3761461.[8]澎湃新聞。下任聯準會主席熱門人選華許：聯準會犯下 “系統性錯誤”，未能控制一代人以來最嚴重的通膨 [EB/OL]. 2025-04-27. https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_30730800.[9]Warsh K M. Longer Days, Fewer Weekends[R]. Chicago, Illinois: 12th Annual International Banking Conference, 2009-09-25.[10]Warsh K M. Financial Markets and the Federal Reserve[R].2006-11-21.[11]Warsh K M. Financial Market Developments[R].2008-9-21.[12]Warsh K M. Financial Market Developments[R]. Albany, New York: State University of New York at Albany’s School of Business, 2007-09-21.[13]Warsh K M. The Promise and Peril of the New Financial Architecture[R]. New York, New York: Money Marketeers of New York University, 2008-11-06.[14]Warsh K M. Financial Market Turmoil and the Federal Reserve: The Plot Thickens[R]. New York, New York: New York University School of Law Global Economic Policy Forum, 2008-04-14.[15]Warsh K M. It’s Greek to Me[R]. Atlanta, Georgia: Atlanta Rotary Club, 2010-06-28.[16]Warsh K M. Rejecting the Requiem[R]. New York, New York: Securities Industry and Financial Markets Association, 2010-11-08.[17]招銀國際財富管理。如果凱文華許當聯準會主席會如何？[EB/OL]. 2026-01-20. https://mp.weixin.qq.com/s/pEOLkHShAHGUzklauR8ClQ. (IMI財經觀察)

凱文·華許表示，2008年金融危機的“至暗時刻”在他身上留下的印記至今未消。彼時，華許剛被任命為聯準會理事。在金融體系與美國經濟遭遇自大蕭條以來最嚴峻衝擊的關頭，他成了聯準會與華爾街之間至關重要的溝通橋樑。“他經驗十分豐富，熟悉華爾街的一眾人士——能精準分辨他們是在為自身利益遊說，還是在提供有價值的資訊——這一點的價值無可估量。”聯準會前副主席唐·科恩回憶道，他的辦公室曾與華許的相鄰。時任高盛集團首席執行長的勞埃德·布蘭克費恩也持相同看法。他回憶稱：“在局勢混亂的時刻，凱文總能沉著冷靜”，並提到華許性格沉穩，樂於主動溝通。近二十年後，華許平衡各方訴求的能力將迎來前所未有的考驗。此前，唐納德·川普於周五提名他接替鮑爾，出任聯準會主席。華許將執掌聯準會，而眼下正是其112年歷史中最關鍵的時期之一。這位55歲的提名人必須應對兩大挑戰：一是川普強硬主張的降息訴求，二是投資者對聯準會獨立性的擔憂。上周五美元匯率走高，這一早期跡象表明，投資者對華許抱有信心，認為他不會屈從於白宮壓力而貿然大幅降息。華許2006年至2011年擔任聯準會理事期間的貨幣政策投票記錄，進一步增強了投資者的信心。曾執掌太平洋投資管理公司（Pimco）、同時也是華許熟人的穆罕默德·埃爾-埃利安表示：“在我看來，他是個相當透明的人物，我對他的大部分觀點都持認可態度。”他補充說，華許是最後一位“花大力氣去理解市場動態”的聯準會理事。華許的職業生涯始於1995年，當時他在摩根士丹利擔任投資銀行家。四十年來，他不僅與華爾街建立了深厚聯絡，還在2002年從華爾街轉戰政界，加入喬治·W·布希政府，擔任經濟顧問。同年，他與雅詩蘭黛化妝品帝國背後的億萬富豪家族成員簡·蘭黛成婚，這進一步鞏固了他與共和黨建制派的關係。簡·蘭黛的父親羅納德·蘭黛與川普私交甚篤，曾在羅納德·里根執政時期擔任美國駐奧地利大使。2006年，經布希提名，時年35歲的華許成為聯準會理事會歷史上最年輕的提名人。不過，最終助力華許獲得這個他期盼已久的職位的，卻是另一位共和黨總統。華許出生於紐約州首府奧爾巴尼，曾就讀於史丹佛大學和哈佛大學。知情人士透露，早在2017年川普提名鮑爾之前，就曾考慮讓華許擔任聯準會主席。2024年川普贏得總統大選後，華許甚至一度進入總統的視野，被視為美國財政部長的人選。川普組建第二屆內閣期間，埃隆·馬斯克提出，任命斯科特·貝森特無異於“換湯不換藥”。此後，華許被召至海湖莊園會面。儘管財政部長一職最終花落貝森特，但華許因主張對他認為已越權的聯準會進行“根本性改革”，在川普政府內部贏得了不少支持者。去年4月，全球市場因川普發起的貿易戰陷入動盪。華許在一次面向三十人集團的演講中對聯準會提出了批評。三十人集團是一個頗具影響力的組織，成員多為前央行行長和頂級金融家，華許本人也是該集團成員。華許在演講中指出：“美國央行角色的轉變潛移默化、深入人心，如今它在政府所有經濟政策事務中都扮演著愈發擴張的角色。”華許言辭最尖銳的批評，有不少指向了他曾參與制定的政策，尤其是聯準會大規模的債券購買計畫。2011年春，就在聯準會投票決定進一步擴大購債規模數月後，華許辭去了聯準會理事一職。他表示：“在我看來，聯準會不分場合、毫無節制地涉足各類領域，已導致宏觀經濟政策的制定出現系統性失誤。”若華許獲得參議院批准，他將接手一個內部存在分歧的聯準會——委員們在“優先遏制通膨”還是“扶持疲軟的就業市場”這一問題上各執一詞。曾在金融危機期間執掌貝爾斯登、現任古根海姆合夥人公司執行董事長的艾倫·施瓦茨表示，他相信華許有能力促成聯準會理事會達成共識。“這是聯準會主席的必備能力之一，”他說，“在政策制定上不能搞獨裁。華許會憑藉自身的權威性引導集體討論，推動各方達成共識。”2025年，聯準會已三次降息。但本周官員們釋放訊號稱，鑑於通膨率仍高於2%的目標，進一步降息的門檻頗高。目前3.5%至3.75%的利率區間，仍遠高於川普期望的1%。與其他所有接受該職位面談的候選人一樣，華許也認為仍有進一步降息的空間。他呼籲聯準會重新審視1951年簽署的《財政部-聯準會協議》——這份協議是聯準會獨立於行政部門的基石。他的這一主張與據稱私交不錯的貝森特不謀而合。但這一觀點卻惹惱了聯準會內部人士。他們認為，華許對聯準會的猛烈抨擊有失公允，同時也覺得他的部分主張（例如認為聯準會應大幅縮減資產負債表）考慮不周。科恩如今任職於布魯金斯學會。他表示，儘管自己“完全支援引入新思維、推動改善”，但對華許部分觀點的合理性持懷疑態度。“他的一些批評——儘管絕非全部——確實有一定道理，但後續的論述卻走向了極端。”這位前副主席說，“不過，他瞭解聯準會的運作機制，而且我認為，他也尊重聯準會的歷史。” (北美財經)