一、主題1：周期延續 —— 增長穩健 + 非衰退降息，權益與新興市場受益全球經濟周期將進一步延伸，寬鬆政策與穩健增長的組合對風險資產友好，但估值壓力可能加劇波動：核心邏輯：2026 年全球 GDP 預計增長 2.8%，聯準會將啟動非衰退式降息（50 個基點至 3.0%-3.25%），為股市和新興市場資產提供支撐；美元溫和走弱，外匯市場更偏向順周期特徵。關鍵矛盾：市場估值已大幅領先宏觀基本面（標普500 估值分位達 93%，信用利差處於歷史低位），而宏觀周期未呈現典型的晚期周期失衡與槓桿特徵，這種 “熱估值 + 溫和周期” 的張力可能推升波動率。資產影響：周期性背景將主導估值擔憂，股市仍有上行空間，但信用利差可能因再槓桿化壓力擴大，最優組合需在防禦左尾風險（衰退）與右尾風險（政策轉向）間靈活切換。二、主題2：周期性順風 —— 中美增長超預期，警惕就業市場裂痕中美兩大經濟體增長將超市場定價，周期性資產迎來支撐，但美國就業市場疲軟可能成為風險導火索：增長定價缺口：當前市場隱含的美國GDP 增速約 1.7%，遠低於高盛預測的 2.5%（2026 年四季度同比）；中國出口驅動型增長未被完全定價，全球貿易復甦將進一步強化周期性資產表現。受益資產方向：順周期資產將持續獲得支撐，包括美國住房、消費相關類股（2025 年表現疲軟）、中國出口鏈、銅等工業金屬，歐洲股市需新的盈利樂觀預期才能跟上漲幅。核心風險：美國就業市場疲軟可能引發衰退擔憂—— 當前市場僅定價有限衰退風險，若失業率持續高於 4.5% 並形成負反饋，可能重演 2024 年 8 月或 2025 年 4 月的市場波動。三、主題3：通膨回歸正軌 —— 關稅退潮 + 結構性力量，全球通膨趨近目標2026 年全球通膨將終結 2021 年末以來的高企態勢，逐步回落至目標區間，為寬鬆政策提供空間：通膨走勢：全球核心通膨將降至2021 年上半年以來的最低水平，美國、英國核心通膨從 2025 年末的 3% 左右回落至略高於 2%，發達經濟體整體通膨趨近目標。驅動因素：關稅轉嫁效應消退（美國關稅對核心PCE 通膨貢獻從 0.5 個百分點逐步減弱）、AI 提升生產率、中國低成本出口擴大（貿易順差將達全球 GDP 的 1%），疊加充足的石油供給，共同推動通縮。市場影響：通膨預期維持溫和，即使增長超預期也難改寬鬆基調，為權益和新興市場資產提供持續順風；長期風險來自勞動力市場收緊、財政政策失控或央行獨立性受挑戰。四、主題4：寬鬆分化 —— 發達經濟體降息收斂，新興市場仍有寬鬆空間全球寬鬆周期進入尾聲，不同經濟體政策路徑分化，整體仍偏向降息但統一性下降：發達經濟體分化：聯準會、英國央行、挪威央行將繼續降息（聯準會50bp、英央行 75bp），歐央行維持利率不變，日本央行逐步加息至 1.5%（2027 年中前）；市場對澳大利亞、加拿大的加息定價可能過早。新興市場機會：高利率新興經濟體仍有大幅寬鬆空間，巴西預計降息250 個基點，中東歐、拉美多數經濟體同步放鬆；亞洲新興市場因 2025 年通膨低於預期，政策維持穩定。政策核心特徵：實際利率普遍高於2021 年水平，高實際利率經濟體降息空間更大，政策利率呈現 “溫和收斂” 特徵；聯準會降息的門檻遠高於加息，除非增長 / 就業組合顯著改善。五、主題5：AI—— 市場領先宏觀，波動與機遇並存AI 資本開支熱潮將延續，但估值已提前透支收益，波動加劇與信用分化成為關鍵特徵：產業趨勢：AI 生產力紅利才剛剛啟動，資料中心建設相關資本開支將持續擴大，但債務融資佔比上升，部分弱資產負債表企業面臨 scrutiny。估值透支風險：市場已將大量AI 潛在收益納入股價（2022 年 11 月至 2025 年 12 月 AI 相關企業市值增量顯著），當前估值雖未達 2000 年科技泡沫水平，但已大幅領先宏觀貢獻（AI 對美國 GDP 直接影響僅 0.2%-0.4%）。市場影響：積極的周期性消息仍將主導估值壓力，股市繼續上行，但可能伴隨納斯達克波動率上升（類似1998-2000 年），信用利差因發行壓力擴大，AI 主題的創新節奏、 monetization 不及預期可能引發回呼。六、主題6：中國衝擊 2.0—— 貿易順差創新高，人民幣漸進升值中國“內需疲軟 + 出口強勢” 的二元經濟格局將產生全球溢出效應，人民幣面臨升值壓力：核心特徵：中國商品貿易順差已突破1 兆美元，經常帳戶順差佔全球 GDP 比例將超過 2000 年代中期的 “第一次中國衝擊” 水平，製造業向價值鏈上游攀升，與歐洲、亞洲製造業經濟體競爭加劇。全球影響：中國將持續出口通縮衝動（生產者價格通膨低迷），對依賴製造業出口的經濟體構成壓力，但為全球提供低成本供給與儲蓄來源；人民幣被顯著低估（類似中期“中國衝擊” 時期），政策層可能允許漸進升值，推進人民幣國際化的同時緩解貿易保護主義壓力。資本流向：經常帳戶盈餘再投資將偏向多元化全球資產，不再侷限於美國固定收益，可能支撐更廣泛的全球資產需求。七、主題7：財政擔憂休眠而非消失 —— 通膨溫和限制收益率上行市場對財政風險的關注降溫，但結構性赤字仍存，新增刺激可能引發債市波動：當前態勢：溫和通膨環境抑制了長期國債收益率上行壓力，德國（基建與軍事開支增加）、日本（補充預算）的財政刺激未引發大幅債市拋售，美國國債收益率預計維持區間震盪（10 年期 4.2%）。潛在風險：主要發達經濟體財政狀況仍高度緊張，若推出新的大規模財政擴張（如美國關稅退稅支票），可能觸發債市周期性恐慌；英國財政consolidation 取得進展， gilt 有望繼續跑贏；法國預算風險與政府穩定性仍是歐元區隱患。資產影響：長期國債收益率仍將維持在相對高位，即使前端利率下行；財政風險再定價可能導致收益率曲線陡峭化，對長久期資產構成壓力。八、主題8：外匯 —— 順周期主導，美元溫和貶值外匯市場將呈現更強的順周期特徵，美元貶值延續但幅度縮小，高beta 貨幣受益：美元走勢：全球穩健增長+ 聯準會降息將推動美元進一步貶值，但幅度較 2025 年縮小（歐元兌美元目標 1.25，人民幣兌美元目標 6.85）；美元下行仍能避險制度性風險，期權市場美元看跌成本處於低位。順周期主線：高beta 發達市場貨幣（澳元、紐西蘭元、北歐貨幣）與新興市場順周期貨幣（巴西雷亞爾、南非蘭特、韓元）將成為贏家，這些貨幣與美國周期股表現相關性顯著。風險與例外：聯準會鷹派轉向是美元上行的最大風險；日元因國內加息周期溫和、財政風險溢價高企，順周期環境下表現可能不及預期；人民幣雖受政策管控，但低估狀態下的漸進升值是大機率事件。九、主題9：新興市場 ——“優秀之後仍良好”，轉向內需與利率機會2025 年新興市場資產大幅上漲（股市漲 30%）後，2026 年回報雖趨緩但仍具吸引力，配置需更注重平衡：回報預期：新興市場股市預計上漲18%（MSCI EM 目標 1565 點），硬貨幣主權信用利差處於歷史低位，估值吸引力下降，但穩健增長、聯準會降息、美元走弱的組合仍將提供支撐。配置調整：從科技敏感市場（韓國、台灣）向國內導向市場（南非、印度、巴西）輪動，提升組合平衡性；新增2025 年滯後品種（印度盧比、印尼盾），增強套利組合抗回撤能力。利率機會：匈牙利、巴西、哥倫比亞等鷹派央行所在市場仍有深度降息空間，結合初始估值優勢，本地利率資產值得關注；需搭配美國利率空頭，避險“美國例外論” 重現、資本回流的風險。十、主題10：晚期周期風險與避險 —— 多元保護工具不可或缺周期延伸至晚期，估值緩衝減少，需通過多元工具避險潛在風險：核心風險：短期風險來自美國就業市場惡化引發衰退擔憂；中期風險是增長超預期挑戰降息定價（澳大利亞、加拿大已出現類似跡象）；微觀風險是AI 主題退潮對美股的衝擊。避險工具：利率端：美國短端利率下行（避險衰退）、2027-2028 年期利率陡峭化（避險政策轉向）、英國國債（受益於更快降息）；外匯端：美元兌日元下行（防禦衰退）、期權避險美元右尾風險；其他：黃金（央行持續增持，避險制度性風險）、長期股市波動率上升、信用資產低配（利差擴大風險）。組合策略：國際多元化（新興市場+ 日本）與行業多元化（周期股 + 低估值防禦股如醫療保健），降低對單一主題（AI）的依賴。總結：2026 關鍵詞 “延續與分化”，靈活平衡是核心2026 年全球市場的核心邏輯是 “周期延續但波動加劇，政策分化但寬鬆主導”，十大主題可歸納為三大核心：增長端：中美增長超預期，周期性資產受益，但就業市場與估值壓力構成約束；政策端：聯準會降息引領寬鬆，新興市場仍有空間，貨幣呈現順周期特徵；風險端：AI 估值透支、財政風險復燃、周期晚期波動，需通過多元配置與避險工具應對。關鍵觀察點：聯準會降息節奏、美國失業率變化、中國出口與人民幣走勢、AI monetization 進度。 (資訊量有點大)
