2026年1-5月，深圳進口額同比增長53.4%，增速是出口額的三倍還多，這是深圳產業升級的“預付款”，為了未來能輸出更具競爭力的技術和產品，做足了準備。

把深圳前5個月的出口和進口的資料及品類明細拆開來看，其並不是“買買買”的消費狂歡，更像是深圳在用真金白銀告訴全球市場：AI算力這一波，我明牌了。

今年以來的外貿重點城市，前五名依次是深圳、上海、蘇州、北京、東莞，頭名之爭依然是深滬兩城的“二人轉”。不同的是，深圳已經領先了約2200億，而去年全年，深滬的差距也就430億。

變數是深圳的進口情況，去年深圳進出口的數差是9300多億，出口遠大於進口，而今年前5月的數差僅1200多億，出口高出的份額大大縮水。

從趨勢來看，未來深圳的進口超過出口有很大的機率，其有望成為第三個進口高於出口的主要城市。排在它前面的，正是被賦予了特殊定位的北京和上海。

而深圳一旦實現數差的逆轉，將會是第一個以“民營高新製造”為主的，進口高於出口的超大城市。這個新標籤，比“出口33年連冠”還要有代表意義。

深圳發力搞進口，有其緣由。前5個月53.4%的進口增速，有著產業升級的重要考量。

把1.1兆的進口拆開來看，機電產品8300多億，增長41.3%，佔去四分之三的份額，其中積體電路進口4608.6億，增長48.4%，以顯示卡、伺服器為主的電腦零部件進口2289億，增長59.3%。

這兩個數值的指向性毫不掩飾，就是囤AI算力硬體，從顯示卡、伺服器到高端晶片，都是給資料中心、智算中心，以及下一代產線準備的。搞國產替代，深圳是主力軍，高端產品採買，深圳也沒有落下。

出口端也在積極配合，前5月深圳積體電路出口1375.5億元，增長59.6%，3D印表機和鋰電池的出口也在猛增。

一個易被忽略的小細節是，前5月深圳對瑞士進出口達528.2億元，暴增600%以上，瑞士是全球黃金、貴金屬、部分高端化工和精密製造的中轉節點，如今它是深圳第8大貿易夥伴了。

深圳的外貿特色在改變，過去它是世界工廠的賣貨窗口，以出口型為主，如今它是世界工廠疊加世界採購中心，進出口趨於均衡，還順勢搭建好了AI算力節點的雙向通道。

在這個過程中，深圳並沒有丟了民營企業作主力軍的特色，民企進出口占比仍然高達70%以上。這4萬多家有進出口記錄的民營企業，反應快，調頭也快。前兩年關稅衝突導致的出口微降，他們扛住了，如今的AI浪潮奔湧，他們又帶頭衝鋒，囤顯示卡、囤裝置、囤晶圓，步步爭先。

另外，這一輪行情裡，外資在深圳外貿裡的存在感也刷得很足，業界人士看好深圳的外商投資企業進出口回升至歷史高位。 (金卡讀城)

導讀：上半年全國各口岸入境外國人1463.5萬人次，同比增長152.7%。其中通過免簽入境854.2萬人次，佔比52%，同比增長190.1%。

國家移民管理局7月5日發佈2024年上半年移民管理工作主要資料，1～6月份，全國移民管理機構加強移民管理政策制度創新整合、精準供給，全力服務高水平開放高品質發展，共查驗出入境人員2.87億人次，同比增長70.9%，其中內地居民1.37億人次，港澳台居民1.21億人次，外國人2922萬人次。

國家移民管理局新聞發言人在7月5日舉行的新聞發佈會上通報，上半年全國各口岸入境外國人1463.5萬人次，同比增長152.7%。其中通過免簽入境854.2萬人次，佔比52%，同比增長190.1%。國家移民管理局預計今年下半年外國人來華熱度將持續升溫。

攜程資料亦顯示，72/144小時過境免簽政策正在持續拉動入境游增長，2024年二季度，享受144/72小時過境免簽政策的54個國家的境外遊客，入境中國旅遊訂單環比一季度增長28%。

據悉，中國自2013年1月起，開始實施72/144小時過境免簽政策。截至目前，中國72/144小時過境免簽政策適用國家已達54國，覆蓋美國、加拿大、英國、西班牙、日本等國。國內城市中，長沙、哈爾濱、桂林等實施72小時過境免簽政策，北京、天津、上海、南京、廣州、深圳、重慶、成都、西安、昆明等20個城市實施144小時過境免簽政策。

這項政策使得不少國外遊客，尤其旅遊博主來中國旅行。

攜程資料顯示，今年二季度環比一季度，享受該過境免簽政策的54國遊客入境中國旅遊訂單增長28%，其中韓國、新加坡（2月9日起與中國相互免簽證）、日本、澳大利亞、英國、美國、俄羅斯、德國、西班牙、法國等入境遊客較多。主要入境游國家中，希臘、巴西、匈牙利、俄羅斯、加拿大等國家環比一季度增速較高。

國內23個城市的入境游也率先受益於該政策。攜程資料顯示，二季度23座城市入境游訂單環比一季度增長42%，上海、深圳、廣州、北京、杭州、成都、重慶、廈門、西安、青島等城市入境遊客較多，秦皇島、西安、北京、成都、重慶等環比一季度增速較高。

鑑於72/144小時過境免簽政策的積極價值，不少省市也在加緊推進該項政策落地或完善。前不久，鄭州表示要加快推進航空口岸過境人員144小時免簽政策落地；長三角地區將推進境外人員144小時過境免簽政策全域實施。4月份，川渝兩地表示將聯動實施境外人員144小時過境免簽政策。3月份，安徽也表示，努力爭取境外人員144小時過境免簽政策落地。

以72/144小時過境免簽為代表的免簽政策，還在持續擴大覆蓋面。在延長對法國、德國等12個國家單方面免簽有效期的基礎上，從7月1日起，中國正式對紐西蘭、澳大利亞、波蘭等三國實施單方面免簽。反映在入境游增長上，攜程資料顯示，今年上半年，國內入境游訂單同比增長超1.6倍。

目前，國內各大旅遊企業都在積極挖掘入境游商機，推動支付、住宿、出行、景區門票等產品及服務的最佳化。 (第一財經)

5月社融規模增長2.07兆元，前值減少720億元；5月新增人民幣貸款9500億元，前值7300億元；5月M2同比增長7%，前值7.2%；M1同比下降4.2%，前值-1.4%。

M1去哪兒了？5月金融資料總量尚可但質量不佳，M1同比大幅下降4.2%，連續兩個月負增長，值得重視。我們判斷，M1受監管、統計等口徑影響，但本質是信貸需求不足、貨幣派生減少。

金融“擠水分”對M1有一定影響。M1的主要構成是企業和機關單位活期存款，不含居民活期存款。4月監管叫停銀行“手工補息”，打擊企業低息貸款並高息存款的套利行為，影響企業活期存款向貨幣性資產與理財等產品分流，拖累M1增速。

M1統計口徑過窄，波動大，易受企業行為影響。從流動性角度看，居民活期存款、貨幣基金等也具有較高的流動性，應與時俱進拓寬M1的統計範圍。根據我們測算，即使將居民活期存款納入M1口徑，4-5月修正後M1同比增速分別為0.6%、-0.8%，較未修正的M1增速分別提高2.1和3.4個百分點，仍處於低迷狀態。

最本質的原因，居民和企業資產負債表受損，融資需求減少，經濟活力不足，預期和信心不振。當前經濟出現一些築底復甦苗頭，但不宜過度樂觀，5月PMI回落至榮枯線下，物價仍低迷，社融雖小幅提升但主要靠政府債支撐，企業和居民融資需求疲弱。

錢去哪了？根據MV=PQ，貨幣總量已經不低，但物價低迷、資產價格也沒有起來，說明貨幣流通速度下降，貨幣乘數變小，我們投放的很多狹義貨幣並沒有高效流通啟動實體經濟。

中國名義利率雖然持續下調，但剔除通膨後的實際利率處在高位，實際利率在全球偏高。歐央行拉開全球降息序幕，國內物價負增長，為貨幣寬鬆打開空間。

該下雨了，政策加大寬鬆力度，走出通縮，擴大需求，降息，降准，住房銀行收儲去庫存，新一輪經濟刺激。走出通縮、“流動性陷阱”和“資產負債表衰退”，出路在“新”一輪經濟刺激，通過財政擴張擴大總需求，同時加大對新經濟、新質生產力的支援力度，貨幣配合，迅速、大力、重落實。盡快將通膨拉回到溫和水平，避免通縮去槓桿。中國經濟空間足、潛力大，只要採取實質有力措施，中國經濟前景光明。

1、2024年5月金融資料呈現以下特點：

1) 社融總量尚可，但主要靠政府債支撐。5月存量社融同比增長8.4%，增速較上月提升0.1個百分點。新增社會融資規模2.07兆，同比多增5132億元。結構上，政府債大幅多增，是主要支撐項。

2）信貸增速回落，主要靠票據支撐，企業和居民融資需求疲軟。5月金融機構口徑信貸餘額同比增速9.3%，較上月下降0.3個百分點。企業和居民貸款均少增，票據融資大幅多增反映信貸質量不佳。

3）M2回落，剪刀差擴大。5月M2同比增速7%，較上月下降0.2個百分點，信貸派生速度下降，居民和非銀存款大幅多增，表明資金從銀行存款向理財等搬家，與存款利率下行、叫停手工補息有關。

4）M1連續兩個月負增長。5月M1同比增速-4.2%，創歷史新低，較上月大幅下降2.8個百分點。資料創歷史新低或與規範手工補息主動“去水分”、超長期特別國債等優質資產吸收存款有關。但同時指向資金活化程度低迷，亟需財政貨幣政策加力。

5）當前關鍵是提振經濟信心，“寬信用”，該下雨了。從國內看，當前經濟出現一些築底復甦苗頭，但不宜過度樂觀，5月PMI回落至榮枯線下，物價仍低迷，企業和居民融資需求疲弱。從外部看，歐央行、加拿大央行拉開全球降息的序幕，美國通膨放緩催生聯準會降息預期升溫，是該啟動“新”一輪刺激政策了，降准降息，降低存量房貸利率，加大房地產收儲力度。當前去槓桿更需溫和通膨，亟需發力防止通縮、防止資產負債表衰退，加速恢復企業居民資產負債表。

2、社融總量尚可，政府債為主要支撐

5月存量社融規模391.93兆元，同比增長8.4%，增速較上月提升0.1個百分點。新增社會融資規模2.07兆，較同期多增5132億元，同比三個月負增長後轉正。新增社融邊際回暖，政府債、企業債發行增速皆有所提效。在“擠水分”“去虛增”的背景下，整體融資需求增速正在逐步處於較為理性水平。

結構上，政府債、表外融資為主要支撐項。

1）表內信貸少增。5月社融口徑新增人民幣貸款8157億元，同比少增4062億元。

2）表外融資少減。5月表外融資減少1116億元，同比少減341億元。其中，未貼現票據減少1332億元，同比少減463億元。表內票據多增，表外票據少減。5月票據承兌、貼現發生額環比提升，6M國股轉貼利率持續在1.4%低位。反映票據衝量意願較強、信貸需求偏弱；5月信託貸款增加224億元，同比少增79億元；5月新增委託貸款減少8億元，同比多減43億元。

3）政府債券多增，發行進度加速。5月政府債券淨融資增加1.23億元，同比多增6682億元。4月30日中央政治局會議要求，要及早發行並用好超長期特別國債，加快專項債發行使用進度，保持必要的財政支出強度。5月地方債券發行速度較前四個月有所提升，環比增長5597億元。但新增專項債券累計發行量同比減少了39%，發行進度依舊低於近年平均水平，有較大增速空間。隨著專項債加速和多輪超長期國債落地，預計三季度政府債將進一步支撐社融增長。

4）直接融資多增。直接融資增加424億元，同比多增1815億元。企業債券淨融資313億元，同比多增2457億元。5月信用債淨融資規模提高，央企和地方國企建設貢獻較高，同時本月兩期超長期特別國債發行提供一定支撐。但城投淨融資持續為負，防範化解地方債務風險約束下持續多增機率較低。5月新增股票融資111億元，同比少增642億元，資本市場嚴監管下延續放緩態勢。

3、信貸增速回落，企業居民去槓桿，融資結構不佳

5月金融機構口徑信貸餘額同比增速9.3%，較上月下降0.3個百分點。5月新增人民幣貸款9500億元，同比少增4100億元。

企業貸款少增，其中票據融資多增、企業短貸多減、企業中長貸少增。5月新增企業貸款7400億元，同比少增1158億元。企業短貸減少1200億元，同比多減1550億元；新增企業中長期貸款5000億元，同比少增2698億元。企業加槓桿的意願不強，內生融資動力不足，需要政策加碼穩經濟。票據融資增加3572億元，同比多增3152億元。5月新增票據融資佔企業融資的比重達48%，反映出經濟弱復甦背景下信貸結構不佳，以票充貸意願強烈。

居民短貸和中長貸均少增，居民去槓桿意願仍較高。5月新增居民貸款757億元，同比少增2915億元。新增短期貸款243億元，同比少增1745億元。儘管國家出台以舊換新補貼政策，但因居民收入和就業預期不明朗，消費動能仍偏弱。新增居民中長期貸款514億元，同比少增1170億元。5月30大中城市商品房成交套數和面積同比-38.5%和-38.3%，在517房地產新政帶動下房地產銷售市場連續3個月降幅收窄。但收儲力度仍然偏弱，居民房貸壓力較大，購房信心不足。

4、M2同比增速7%，信貸派生速度放緩

5月M2同比增速7%，較上月下降0.2個百分點。

從結構來看，1）企業存款減少8000億元，同比多減6607億元。居民存款增加4200億元，同比少增1164億元。企業和居民存款走低與近期“存款搬家”有關，今年債市持續上漲、存款利率下行、監管禁止手工補息導致存款向理財、債市流出。同時仍反應內需不足，亟需提振消費者和實體企業信心。

2）財政存款增加7633億元，同比多增5264億元。財政存款高於季節性，超長期特別國債等政府債融資節奏加快，拉高新增存款額。仍需加快財政投放節奏和力度，向企業和居民存款轉化。

3）非銀存款增加11600億元，同比多增8379億元。銀行存款“擠水分”，加速銀行資金轉變為理財資金。

5、M1增速創歷史新低，亟需政策加力，提振消費者和實體企業信心

5月M1同比增速-4.2%，較上月大幅下降2.8個百分點。連續兩月M1同比轉負，創歷史新低，與統計口徑面對監管調控的侷限性、存款定期化等因素相關，但本質是信貸需求不足、貨幣派生減少。

一是金融“擠水分”對M1有一定影響。M1的主要構成是企業和機關單位活期存款，不含居民活期存款。4月監管叫停銀行“手工補息”，打擊企業低息貸款並高息存款的套利行為，影響企業活期存款向貨幣性資產與理財等產品分流，拖累M1增速。

二是M1統計口徑過窄，波動大，易受企業行為影響。從流動性角度看，居民活期存款、貨幣基金等也具有較高的流動性，應與時俱進拓寬M1的統計範圍。根據我們測算，即使將居民活期存款納入M1口徑，4-5月修正後M1同比增速分別為0.6%、-0.8%，較未修正的M1增速分別提高2.1和3.4個百分點，但仍處於低迷狀態。

第三，最本質的原因，居民和企業資產負債表受損，融資需求減少，經濟活力不足，預期和信心不振。當前經濟出現一些築底復甦苗頭，但不宜過度樂觀，5月PMI回落至榮枯線下，物價仍低迷，社融雖小幅提升但主要靠政府債支撐，企業和居民融資需求疲弱。

6、展望：該下雨了，是該啟動“新”一輪刺激政策了

展望未來，降准降息必要性，加碼推動寬貨幣。金融資料偏低、社會需求不振下，實際融資成本有待進一步降低，預計下半年貨幣金融政策將繼續保持適度寬鬆。一季度貨幣靠前發力但政府發債節奏偏慢，4月政治局會議推動財政節奏加快，通過降準可以平抑政府發債帶來的銀行間資金面擾動。低通膨、實際利率偏高的情況下降息有其必要性，但受銀行淨息差、美國降息節奏的掣肘，目前降息窗口仍在觀察，我們認為降準時點早於降息。

中央財政發力、貨幣配合是寬信用的主邏輯。2024財政赤字率擴容，並開始連續發行超長期特別國債。充分發揮超長期國債其時限長、靈活性強等特點，“以時間換空間”，降低關鍵項目對當前財政的壓力。此外抵押補充貸款（PSL）、地方政府專項債等政策工具三季度發行加速，將有助於緩解央地財政壓力，提高財政收支靈活性；當前地方政府化債壓力大、貨幣政策傳導陷入“流動性陷阱”，央行有望進一步發揮能動性，以較小約束買入國債，利於縮短寬貨幣到寬信用路徑。貨幣政策與財政政策協同配合，發揮貨幣政策工具“類財政”作用，中央加槓桿，成為當前寬信用、穩增長的主要邏輯。

著重提高資金使用“質量”，嚴防風險，暢通貨幣傳導管道。日前，中共中央政治局會議審議了《防範化解金融風險問責規定》，強調“堅持嚴字當頭”，推動金融監管真正做到“長牙帶刺”、有棱有角。落實好全面加強金融監管、防範化解金融風險、促進金融高品質發展各項任務。未來總量型政策的使用頻率和力度逐漸降低，結構性政策工具的重要性將進一步提升，引導資金更有效地流向實體經濟的關鍵領域和薄弱環節。對數字經濟、生物製造、新材料、商業航天、低空經濟等科技創新企業提供減稅降費、貼息貸款、上市綠色通道等支援加碼。 (澤平宏觀)

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進口增速遠高於出口，深圳的“外貿第一城”穩了

今年上半年入境外國人同比增長152.7%，免簽入境同比增長190.1%

澤平宏觀—該下雨了