隨著人工智慧和資料中心建設的加速推進，2025年光通訊行業迎來了前所未有的高速增長。市場研究機構Cignal AI報告顯示，2025年光器件市場營收將創歷史新高，數通類股的營收預計超過180億美元，相干光模組營收則達到近60億美元。從2024年到2029年，數通光模組市場營收預計將以超過20%的復合年增長率持續增長，到預測期末將達到近290億美元。技術迭代正在加速，高速數通光模組，尤其是800G及新興的1.6T產品成為營收增長的主要驅動力。2025年第三季度，400G及以上速率的數通光模組出貨量首次突破1000萬隻，營收超過50億美元。800G模組的出貨預期在2025年第三季度上調至超過2000萬隻，而1.6T模組將在2026年實現快速增長，預計出貨量超過500萬隻。三巨頭，表現如何？截至2月3日，新易盛、中際旭創和天孚通訊，這三家被市場戲稱為“易中天”的組合，作為國內光通訊行業最具代表性的三家企業，在2025年交出了整體向好的成績單。新易盛：淨利潤同比預增231%-249%新易盛於1月30日披露 2025年度業績預告。資料顯示，公司預計全年歸母淨利潤為 94 億元 - 99 億元，同比增長 231.24%-248.86%；扣非歸母淨利潤為 93.67 億元 - 98.67 億元，同比增幅同樣超過 231%。以淨利潤中值 96.5 億元計算，較 2024 年 28.38 億元的淨利潤基數增加約 68 億元。從盈利質量來看，扣非淨利潤與歸母淨利潤差額約3300 萬元，利潤增長主要來源於主營業務。結合業績區間推算，2025 年第四季度公司淨利潤為 30.73 億元 - 35.73 億元，環比增幅在 29%-50% 之間。新易盛業績增長主要受“算力投資持續增長” 與 “高速率產品需求快速提升” 兩大因素驅動，這也是光模組行業當前的主要增長邏輯。需求端方面，全球雲端運算廠商加速部署AI 叢集，推動資料傳輸需求提升。海外四大雲廠商 2025 年第三季度資本開支同比增長 74%，Google、Meta、亞馬遜等企業加大 AI 基礎設施投入，帶動光模組產品代際迭代加快。2025 年，全球 800G 光模組出貨量達 1800 萬隻，滲透率超 30%；1.6T 光模組出貨量為 200 萬隻，行業機構預測 2026 年該產品出貨量將達 3000 萬隻。新易盛2025 年 800G 光模組出貨量 約160萬隻，全球市佔率 15%，1.6T 光模組相關產品處於持續放量階段。供給端層面，公司在高速電路設計、光學封裝領域具備技術積累，其LPO（線性驅動可插拔光學器件）技術相關產品表現出功耗與成本優勢，800G LPO 光模組功耗較傳統產品降低 30%，成本較純矽光方案低 15%-20%，毛利率為 48.7%，已獲得 Meta、AWS 等企業訂單。此外，公司 1.6T 光模組支援 CMIS5.0 協議，通過輝達 H200 認證，已應用於部分頭部廠商 AI 叢集項目。中際旭創：光模組業務成核心引擎中際旭創股份有限公司於 1 月 31 日披露 2025 年業績預告，資料顯示公司盈利實現顯著增長。公告顯示，公司預計 2025 年歸屬於上市公司股東的淨利潤為 98 億元至 118 億元，較 2024 年同期增長 89.50% 至 128.17%；扣除非經常性損益後的淨利潤預計在 97 億元至 117 億元之間，同比增幅為 91.38% 至 130.84%。該業績預告為公司財務部門初步測算結果，尚未經審計機構審計。從財務影響因素來看，2025 年多項因素對中際旭創淨利潤形成雙向作用。其中，美元匯率持續下跌導致公司產生約 2.7 億元匯兌損失；同時，公司對潛在呆滯庫存計提存貨減值準備、對應收帳款計提信用減值損失，兩項合計減少淨利潤約 1.13 億元；此外，限制性股票激勵計畫及員工持股計畫確認的股份支付費用，使得歸屬於上市公司股東的淨利潤減少約 2.23 億元。正向貢獻方面，投資收益為公司業績提供了補充。報告期內，中際旭創確認投資收益約 2.96 億元，主要來自聯營企業按權益法確認的投資收益及其他股權投資公允價值變動，其中約 4800 萬元計入非經常性損益。作為公司核心業務，光模組類股的表現成為本次業績增長的關鍵支撐。資料顯示，剔除股權激勵費用影響後，中際旭創光模組業務 2025 年實現合併淨利潤約 108 億元至 131 億元，較 2024 年度同口徑的 56.6 億元增長 90.81% 至 131.44%。若計入各項費用及損益影響，上市公司整體合併淨利潤約為 105 億元至 127 億元，同比增幅最高達 136.42%。業務結構資料顯示，中際旭創收入高度集中於光通訊收發模組，2025 年上半年該業務佔比達 97.58%，其中資料中心光模組為核心增長支柱，同期收入 124.28 億元，佔總收入的 84%，同比增長 42.15%。產品層面，公司 800G 光模組 2025 年出貨量超 400 萬隻，全球市佔率達 40%；1.6T 光模組全球市佔率在 50%-70% 之間，且率先通過輝達 GB200 平台認證，深度繫結頭部客戶供應鏈。結合行業統計資料，2025 年全球 800G 光模組出貨量達 1800 萬隻 - 1990 萬隻，1.6T 光模組進入商用落地階段，中際旭創相關產品出貨量增長與行業需求趨勢保持一致。天孚通訊：CPO 佈局打開長期空間天孚通訊披露的業績預告顯示，全年歸母淨利潤預計為 18.81 億元至 21.50 億元，同比增幅 40%–60%；扣非歸母淨利潤預計 18.29 億元至 21.08 億元，同比增長 39.19%–60.40%，業績表現符合行業高景氣度趨勢。天孚通訊在公告中明確，業績增長主要得益於兩大核心因素：一是 AI 資料中心建設推動高速光器件需求激增，二是公司通過智能製造持續降本增效，雙重驅動下有源與無源產品線營收同步增長。財務資料顯示，2025 年前三季度公司已實現歸母淨利潤 14.65 億元，基本每股收益 1.8863 元，資產合計達 58.47 億元，為全年業績增長奠定堅實基礎。核心業務層面，天孚通訊在高速光器件領域的技術優勢持續凸顯。目前公司已具備 800G 及 1.6T 高速光引擎的量產能力，2025 年相關產品實現正常交付，有源與無源產品線同步放量。值得關注的是，儘管有源產品佔比提升導致毛利率同比略有下降，但公司通過智能製造最佳化成本結構，整體盈利能力仍實現顯著增強。其中，光無源產品採用定製化模式，根據客戶訂單及需求預測靈活調整產能投入，保障資源利用效率。產能佈局方面，天孚通訊正加速強化全球供應鏈韌性。其泰國生產基地一期已於 2024 年年中投入使用，目前根據客戶需求持續擴充產能；二期項目於 2025 年投入使用並進入試樣階段，預計 2026 年將全面釋放海外產能，實現有源與無源產品的大規模量產。與此同時，國內江西高安基地也在推進三期擴產，為 2027 年後的業務增長儲備產能支撐。在鞏固核心業務的同時，天孚通訊佈局新興領域以打造多元化增長引擎。公司重點推進車載雷射雷達及光纖陣列單元（FAU）新工藝研發，其中 FAU 作為高精度無源光器件，隨著 Scale Up 光互聯架構發展需求持續提升。在共封裝光學（CPO）應用場景中，單台 CPO 交換機所需 FAU 數量可達傳統方案的 3 至 5 倍，以輝達 115.2T 交換機為例，單機需配備 72 個 FAU，市場需求空間廣闊。2025 年 8 月的投資者交流活動中，天孚通訊透露正配合客戶開展 FAU 新技術驗證，並同步研發新工藝平台，持續最佳化產品性能與應用場景。仕佳光子：光子整合轉型提速仕佳光子披露 2025 年業績預告，公司全年業績實現歷史性突破，營收與淨利潤均呈現爆發式增長，標誌著其在光晶片領域的長期技術投入進入集中兌現期。業績預告顯示，仕佳光子 2025 年預計實現營業收入約 21.29 億元，同比增幅達 98.13%；歸屬於上市公司股東的淨利潤 3.415 億元，同比飆升 425.95%；扣非歸母淨利潤 3.407 億元，增幅高達 607.73%。據公告披露，上年同期公司營收為 10.7453 億元，歸母淨利潤 6493 萬元，扣非歸母淨利潤 4814 萬元，2025 年各項核心財務指標均實現翻倍式增長（業績資料為公司財務部門初步測算結果）。對於業績爆發的核心原因，仕佳光子在公告中明確，受人工智慧發展驅動，全球資料中心市場快速增長，公司產品競爭優勢凸顯，客戶認可度持續提升，光晶片和器件、室內光纜、線纜高分子材料等多條產品線訂單均較上年同期實現不同程度增長。同時，公司通過持續提升產品良率、最佳化營運效率，進一步增強了盈利能力，為淨利潤的大幅增長提供了支撐。此外公告也提及，報告期內美元兌人民幣匯率波動對業績增長產生一定負向影響，且公司基於謹慎性原則對部分資產計提減值準備，對本期業績形成一定影響。在核心產品佈局上，仕佳光子的高端光器件與光晶片產品表現亮眼。受益於 AI 驅動的數通市場繁榮，公司 AWG 晶片、FAU（光纖陣列單元）、CW DFB 雷射器等高端產品獲得頭部客戶高度認可，訂單量大幅增長。其中，800G/1.6T 光模組用 MT-FA 產品已實現批次出貨，應用於矽光自動化封裝的耐高溫 FAU 器件完成小批次出貨；1.6T 光模組用 AWG 晶片及元件已完成研發工作，同步進入客戶端驗證階段。而 AWG 器件作為光模組核心元件，2025 年國內市場規模已達 43.2 億元，同比增長 18.7%，面向 CPO（共封裝光學）場景的微型化、寬溫域 AWG 出貨量增速更是高達 47.6%，市場需求持續旺盛。有源產品方面，仕佳光子的已成功開發出資料中心用 CWDM4 100G EML 雷射器；2025 年 7 月，公司在投資者互動中透露，千兆接入網用 10G 1577nm EML+SOA 雷射器進入驗證階段，50G PON 用 EML 相關產品也已啟動客戶驗證。產能佈局上，仕佳光子於 2025 年 7 月啟動對福可喜瑪的收購，旨在強化 MPO 產業鏈一體化能力，獲取其 MT 插芯生產工藝，保障關鍵零部件持續供貨穩定性，同時建構更完善的產業鏈體系以最佳化成本結構。當前，仕佳光子以 AWG+MPO+CPO “三駕馬車” 為核心增長動力，加速從 “器件供應商” 向 “光子整合平台” 轉型。在新興業務佈局上，其持續聚焦光通訊核心賽道，其產品進展與行業技術升級趨勢緊密貼合，隨著 1.6T 光模組商用處理程序加速及 CPO 技術逐步落地，有望持續受益於行業高景氣度。結語2025 年光通訊行業借 AI 算力東風實現高景氣增長，“易中天” 組合及仕佳光子等企業憑藉 800G/1.6T 光模組、光晶片等核心產品領跑市場，產業鏈價值向高端環節集中。展望未來，光通訊行業的高增長態勢仍將持續。隨著AI 大模型訓練、自動駕駛、工業網際網路等場景對算力需求的持續攀升，1.6T 光模組將進入規模化放量期，2.5T 及更高速率產品的研發處理程序加速，CPO、LPO 等新型光互聯技術的商業化落地也將打開成長新空間。同時，行業競爭將從單純的產能比拚轉向“技術迭代速度 + 供應鏈韌性 + 成本控制能力” 的綜合實力較量，具備核心器件自主化、全球化產能佈局、新興技術前瞻性佈局的企業，有望在新一輪競爭中搶佔先機。

CPO再度爆發！2月3日，A股早盤，創業板指一度大漲2%，CPO概念股大漲，天孚通訊漲逾10%，新易盛、中際旭創漲逾3%。致尚科技開盤8分鐘後，20%漲停。有券商研報顯示，根據產業調研，輝達CPO交換機或將出貨，出貨量預計1萬台，其中Spectrum5率先起量，自二季度起Spectrum6及Quantum CPO交換機有望小規模出貨。如果2027年NV在scale-up引入CPO技術，光互連場景進一步拓展。另一方面，大盤又是否已經走穩，並有利於題材股演繹呢？CPO利多持續發酵據訊石光通訊網1月30日報導，Light Counting 發佈最新報告指出，AI發展正推動光收發器和共封裝光學（CPO）市場高速增長。預計2025年市場規模達165億美元，2026年將激增至260億美元，年增長率高達60%。儘管供應鏈短缺正在緩解，但頂級雲公司的資本開支狂熱為市場提供了支撐。Meta和Oracle計畫在2026年將其資本開支翻倍，其他公司尚未更新其2026年的支出計畫。有券商研究機構表示，根據當前的假設，2026年面向前五大雲公司的光學器件銷售額將佔其資本開支的3.1%（高於2025 年的2.7%），並將在2031 年增至4.1%。光學連接支出增加可以歸因於新的應用，例如Scale-up網路，以及用於Scale-out 和Scale-up連接的GPU頻寬的快速增長。CPO在Scale-up連接中的採納可能會超出預測，並在2028 年至2031年間引領市場實現更強勁的增長。另外，輝達2月3日舉辦共封裝矽光子交換機相關研討會NVIDIA將於2026年2月3日（新加坡時間14:00-15:00/澳大利亞東部時間17:00-18:00）舉辦網路研討會，主題為“面向十億瓦級AI工廠的共封裝矽光子交換機”。據輝達描述，超大規模人工智慧正在重新定義現代資料中心必須交付的內容。隨著下一代AI工作負載向龐大的模型規模、即時推理以及跨區域互聯的AI工廠發展，基礎設施必須不斷發展，以實現前所未有的規模、連接性和能源效率。此次研討會聚焦AI 模型變大、推理即時化背景下，資料中心如何通過NVIDIA 光子交換機、NVLink 及Spectrum-X 乙太網路實現超算級性能。另有券商認為，2026年為CPO量產元年。CPO的核心優勢是降低TCO與功耗，以GB300 NVL72叢集為例，極端情況下採用CPO技術的3層網路transceiver功耗可降低 84%，總網路功耗降低23%。根據產業調研，輝達CPO交換機預計將出貨，出貨量預計1萬台，其中Spectrum5率先起量，自Q2起Spectrum6及Quantum CPO交換機有望小規模出貨。如果2027年NV在scale-up引入CPO技術，光互連場景進一步拓展。大盤是否已經走穩？那麼，大盤是否有利於主題演繹？最近的流動性危機是否已經解除？分析人士認為，從短期來看，一方面外圍流動性持續衰減的勢頭暫時走穩，但地緣變數仍在；另一方面，考慮到長假將至，內地去槓桿可能還會零星出現。因此，市場可能會偏震盪格局。第一，從昨晚到今早，貴金屬強勁反彈，美國槓桿借貸指數亦小幅走穩，虛擬貨幣亦有反彈。但值得注意的是，這裡是不是反轉還難有定論，因此槓桿借貸指數反彈幅度微弱，虛擬幣反彈也不多，比特幣目前仍維持在7.9萬美元以下水平。這很難說，流動性的格局已經完全扭轉。從地緣來看，中東的問題依然存在變數。川普說，美國正與伊朗對話，“如果我們能達成某種協議，那就太好了。如果不能，可能會出現不好的情況”。他再次對伊朗發出軍事威脅，重複美國向伊朗派出“龐大”艦隊、“規模甚至比在委內瑞拉更大”等說辭。第二，從內部來看，當前，市場普遍的預期是，春節前的最後一周，市場可能逐漸平靜下來。然而，A股市場當前的成交水平和融資餘額水平雖較前期高點有所下降，但依然比較高。在長假來臨之際，這兩大指標應該都會處於收斂的趨勢當中。Wind資料統計顯示，當日滬深兩市融資買入額為2418.66億元，前一交易日為2669.79億元；融資償還額為2478.76億元，前一交易日為2905.22億元；當日融券賣出量為1.82億股，前一交易日為9536.01萬股。在這種背景之下，市場的波動亦會隨之收斂。 (券商中國)

大摩表示，光模組類股的基本面利多已被廣泛知曉並充分反映在股價中，從估值變化看，新易盛和天孚通訊的估值已超過歷史+1標準差水平，意味著基本面利多至少已被部分消化。相較之下，中際旭創目前估值低於+1標準差水準。經過數月大幅上漲後，摩根士丹利認為光模組產業的基本面利多已基本反映在股價中，該機構對多隻光模組相關股票進行了評級調整。根據追風交易台，摩根士丹利發佈最新研報表示，該類股的基本面利多已被廣泛知曉並充分反映在股價中，建議投資者在市場情緒高漲時適度獲利了結。這一觀點與高盛8月底發佈的樂觀報告形成鮮明對比，高盛認為「暴漲後估值依然合理」。該投行大幅調整了對多隻光模組龍頭股的評級，其中新易盛被雙重下調至減持，成為最大的評級變化。大摩警告稱，新易盛在2Q25實現338%的同比業績增長後，增長率可能在接下來幾季顯著放緩，這更有可能觸發估值下調。自4月以來，新易盛漲幅高達460%，中際旭創上漲312%，天孚通訊漲269%，華工科技漲62%。摩根士丹利認為，儘管AI基礎設施需求成長前景依然積極，但當前市場熱情水準難以持續。在基本面分析和估值分析結合下，該機建構議投資人保持紀律性，逐步獲利了結。01. 估值升至歷史區間上沿摩根士丹利的謹慎態度主要基於估值考量。該機構分析顯示，新易盛和天孚通訊的估值已超過歷史+1標準差水平，意味著基本面利多至少已被部分消化。相較之下，中際旭創目前估值低於+1標準差水準。從估值變化來看，自2025年初以來，中際旭創的前瞻市盈率從14倍上升至24倍，新易盛從8倍升至20倍。摩根士丹利認為，目前市場共識已將新易盛視為全球第二大廠商且具備最佳毛利率，使得進一步上漲空間有限。這與高盛8月底的樂觀預期形成對比。高盛當時更關注需求成長的確定性，而摩根士丹利則更重視估值安全邊際和成長永續性的平衡。02. 「易中天」三巨頭前景分化對於光模組產業的"易中天"三巨頭（新易盛、中際旭創、天孚通訊），摩根士丹利給了不同的投資建議：新易盛：雙降至減持評級，目標價255元。大摩認為目前市場共識已將該公司視為全球第二大廠商且擁有最佳利潤率，上漲空間有限。中際旭創：維持增持評級，目標價435元。作為1.6T新產品的先驅者，該公司在2026年有望實現顯著成長，定位優於業界同業。天孚通訊：下調至減持評級，目標價上調至142元。公司獲利成長潛力已反映在當前股價中，估值超過+1標準差水準。大摩也維持對華工科技的減持評級，認為該公司相對行業同行基本面較弱且估值更貴。同時上調長飛光纖和中興通訊目標價但維持相應評級，因為業績基本面尚未到達轉折點，但股價漲幅已反映潛在利多。03. 1.6T產品成關鍵催化劑展望未來，摩根士丹利將1.6T產品的快速放量視為2H25和2026年的潛在催化劑。由於GB300在2025年初的延遲，1.6T光模組的出貨時間表也受到負面影響。但隨著高階GPU交付的重啟，1.6T光模組出貨量應在2H25逐步提升。根據LightCounting資料，800G於2024年開始量產，1.6T將在2025-26年啟動商業化生產。部分光模組公司已完成1.6T產品的驗證階段，預期2H25和2026年的快速放量成長將成為重要的營收和獲利驅動因素。摩根士丹利預計，隨著1.6T產品的增量收入貢獻，光模組公司預計在2H25和2026年維持營收成長。同時，800G需求也將保持強勁，有助於抵銷相對低端光模組的價格和銷售壓力。 （硬AI）