7月26日，港交所官網顯示，希音國際控股有限公司更新聆訊後資料集，意味著其通過上市聆訊。

招股書顯示，2025年，希音實現淨收入418.47億美元，對應的淨利潤20.64億美元。   (財通社)

那個被全球資本瘋狂追逐的電商巨頭，終於要IPO了。

投資家網獲悉，近日沉寂的網際網路行業突然曝出炸裂大消息，“全球頂級跨境電商獨角獸”SHEIN（希音國際控股有限公司）正式開啟IPO步伐。根據證監會官網顯示，SHEIN境外發行上市已獲備案。另據路透社、彭博社報導，SHEIN計畫於7月16日在港交所參加上市聆訊，最快可能在8月上市，募資規模約20億-30億美元。若順利，SHEIN將成為港交所史上規模最大、覆蓋市場最廣的“自建站跨境電商第一股”，也是2026年港股最大電商IPO。

按著媒體口徑，SHEIN大機率是“兩長（長鑫、長江）”之外的中國第三大IPO。2022-2026年，SHEIN連續登上胡潤《全球獨角獸榜》，為“全球十大超級獨角獸”之一。2026年，SHEIN以4560億元估值排名全球第九，僅次於字節跳動、螞蟻集團。這家誕生於南京，成長於廣州，發跡於海外的跨境電商巨頭，要為中國實體產業“出海”提供可複製的標竿範本。

“全球十大超級獨角獸”之一的SHEIN，要IPO了。

SHEIN要去港股上市，絕對稱得上2026年中國網際網路行業“第一”大事件。這幾年，網際網路行業的“被關注度”並不算高，資本、媒體、流量基本流入了AI、儲存、具身智慧型手機器人、商業航天等“硬科技”領域。這次SHEIN來港股IPO，對中國網際網路來說是一次提振。

網際網路行業隱藏的新機遇會伴隨SHEIN上市而爆發。提起SHEIN，相信外界應該不會陌生，它們的生意雖在海外，卻在中國大名鼎鼎。SHEIN創始人許仰天是80後一代創業“傳奇”，他沒名校光環、沒有家族資源，完全憑藉個人前瞻性與長期主義，走出了一條中國電商“出海”的逆襲之路。也是因為許仰天“一無所有”去創業，使他成為媒體眼中最神秘的創業者。

SHEIN則常年被媒體稱作“最神秘獨角獸”。實際上，許仰天的創業路徑並不“神秘”，他只是精準的抓住了時代紅利，在每一次行業變化的時間節點做出判斷，路要往那走？而SHEIN的故事還要從2008年說起。這一年，“小鎮青年”許仰天剛畢業不久，就萌生了創業想法。彼時，中國掀起了一波“大學生網際網路創業熱潮”，一批名校出身、手握融資、緊跟風口的青年創業者紛紛登場，成為時代焦點。許仰天非名校出身卻不甘寂寞，想試試水。

那一年，他24歲，拉著一位“好友”兼合夥人成立了南京點唯資訊技術有限公司，賦予了SHEIN初始樣貌。別人做網際網路電商“卷”中國市場，許仰天搞錯位競爭，直接把生意盯到海外，他發現，“中外商品存在資訊差”，更堅信“中國商品早晚有一天會立足全球”。

2012年，全球快時尚消費風潮悄然興起，歐美年輕群體對平價、新潮、迭代快的服飾需求呈現爆發式增長。已賺了人生第一桶金的許仰天當機立斷，切到跨境女裝賽道，他帶領核心團隊從南京遷去廣州，紮根服裝產業叢集地，這為其後續在本土建立核心供應鏈埋下伏筆。

但鮮有人知的是，為了在廣州“站穩腳跟”，許仰天常常凌晨三點帶著團隊奔赴服裝批發市場，蹲守最新款式、對接源頭工廠。“快人一步”的執行力為SHEIN積攢了早期“底色”。

創投圈對SHEIN的“瞭解”，是在“雙創”最早火爆的2013-2014年。那個階段，“彷彿人人都可以創業”。北京海淀中關村的大街小巷，擠滿了“拿著PPT融資”的創業者，VC/PE手中的錢很多，有個PPT就敢投。比著PPT項目SHEIN做得很大了，快速被投資人鎖定。

2015年，SHEIN拿到景林、IDG資本3億元融資，對應估值15億元。許仰天帶領團隊，開闢了一條差異化新路，依託Facebook、Instagram等全球巨頭平台，聯動內容“種草”，用低成本流量撬動海外市場。他這套“獨特”打法，後來成了無數網際網路公司倣傚的經驗。

海外熱火朝天，中國SHEIN“很低調”，除了融資進帳，外界對它們“一無所知”。

某種情況下，“一無所知”是好事，更是一種“防守戰略”。

比較有說服力的是全球電商王者拼多多。

創業初期，拼多多在中國電商賽道被稱作“外行入局”，它沒路徑依賴，不懂行業固有玩法，不追隨淘寶、京東深耕一二線城市，外界同樣對其“一無所知”。也是“一無所知”，使拼多多前期發育時，避開了電商巨頭的“圍剿”，用“無畏創新”打出電商賽道的“另一片天”。

許仰天也是這麼幹的，它要SHEIN在中國“靜默”，這亦是媒體眼中的“神秘”由來。許仰天要把所有精力放到海外。然而，海外的路不好走。在SHEIN崛起前，全球快時尚市場是ZARA、HM的天下。其中，ZARA憑藉14天的供應鏈周轉速度，一度被奉為行業天花板，無可撼動。為了應對一眾海外快時尚公司，SHEIN創出了“極致效率+精準匹配”的商業體系。

紮根廣州產業帶後，SHEIN深度整合周邊數千家中小服裝工廠，建構了“柔性供應鏈體系”，大幅提升效率。傳統快時尚品牌生產周期較長，SHEIN這邊設計、打版、生產、上架的周期只有7天，爆款單品3天上架，速度比ZARA還快。最關鍵的是，許仰天的“前瞻意識”，傳統快時尚品牌“不願意擁抱科技”，SHEIN相反，積極擁抱科技，用技術賦能生產效率。

難以想像，在全球AI未崛起成最大風口時，SHEIN就去研究AI了，它們自主研發了巨量資料系統，即時抓取全球潮流趨勢、使用者搜尋熱度、消費偏好，用AI智能篩選爆款元素，快速生成設計方案，再返給工廠端按需生產，極大縮減了快時尚品牌最頭疼的經營成本問題。

效率提升再配合內容“種草”，徹底擊中了全球“Z+世代”年輕群體的消費心理。沒有高溢價，沒繁瑣的購買流程，源源不斷的潮流款式，誰會不愛呢？等到中國網際網路行業、媒體聽說過SHEIN時，它們已在全球風靡，生意做到了160多個國家和地區，是快時尚的新王。

2018-2023年，SHEIN拿到紅杉中國、Tiger Global等全球“頂流”VC/PE、產業資本合計數十億美元融資。也是2022年起，SHEIN連續登上胡潤《全球獨角獸榜》風頭無二。“全球十大超級獨角獸”中，SHEIN是裡面罕見的跨境電商玩家，足見全球年輕人對它們是真愛。

資本進來多了，公司自然而然就會踏上IPO旅途。

市場曾多次傳出它們要上市，但沒有得到官方真實肯定。除了SHEIN，市場也多次傳出過小紅書要上市，甚至有過傳言說字節跳動要上市。這類傳言的誕生，來自網際網路行業“剩下”的超級獨角獸未IPO的實在不多了，尤其拼多多上市後，市場似乎更加期待下一個是誰？

一旦誰被市場注意到，就會冒出一大堆傳聞，公司的成長節奏也會被架著走。跳出節奏，才是自己的路。最近幾年，隨著代表AI、儲存、具身智慧型手機器人、商業航天的硬科技賽道雄起，主流資本流向上述領域，網際網路行業熱度隨之下降，中國媒體對SHEIN也不太關注了。

外界的注意力跑到了硬科技。SHEIN有了喘息，持續打磨自身經營體系、完善全球化合規架構、深耕產業鏈。它們摒棄快速資本化的浮躁心態，專注主業增長與品牌升級。2023-2026年，SHEIN帶來了“自營+平台”雙引擎架構，允許賣家自主選擇倉儲物流履約方案，大幅降低了中小商家的“出海”門檻，同時帶動中國超300個城市的產業帶完成數位化升級。

其它公司見全球AI風口來了，用AI“講故事”。SHEIN是用AI及數位化幫助中國產業鏈“出海”。2023年，SHEIN推出“500城產業帶出海計畫”，這個計畫一直在落實，到了2026年已覆蓋廣東21個地級市，2026年一季度向供應商交付自研工具裝置1200件，惠及供應商近8000家次。2026年初，許仰天在廣東省高品質發展大會上宣佈，“未來三年投入超100億元建設廣東智慧供應鏈體系”。可以說，SHEIN用幾年時間悄悄完成了“蛻變”。

網際網路行業的浮躁階段，它們拒絕“泡沫”，紮實基本功。一邊幫中國產業鏈升級，另一邊SHEIN為向全國工廠開放品類合作通道，拉近中國與海外的距離，讓全球年輕群體和消費者愛上“中國造”。市場盯著SHEIN，它們IPO可能是假的，市場不盯著，它們放出了大招。

這幾天，創投圈、網際網路行業都炸鍋了，SHEIN邁出了IPO的關鍵一步。證監會官方正式披露了SHEIN境外發行上市備案通知書，確認它們擬發行不超過341613000股境外上市普通股，並在港交所主機板掛牌上市。7月13日，據路透社援引兩位知情人士報導，SHEIN計畫於7月16日在港交所參加IPO聆訊。彭博社跟進報導，SHEIN最快可能會在8月港股IPO。

彭博社稱，SHEIN募資規模約20億-30億美元。30億美元約200多億元人民幣。要知道2026年，中國資本市場最大IPO、科創板歷史上第二大IPO長鑫的擬募資額是295億元，SHEIN作為一家跨境電商獨角獸有如此巨大的募資額，可見網際網路行業依舊是全球主流賽道之一。

估值層面，SHEIN的估值有著多種版本，胡潤較為可靠。根據胡潤《全球獨角獸榜》顯示，SHEIN目前估值4560億元，是“全球十大超級獨角獸”之一，排名全球第九，僅次於字節跳動、螞蟻集團。過去，外界看SHEIN可能是資本、估值、流量、財富，如今再看SHEIN，它們已是用商業生態、全球化反哺中國製造的產業鏈的賦能者，加速“出海”攻佔全球高地。   (投資家)

2月7日，據路透社報導，快時尚巨頭Shein計畫在可能的倫敦上市中將估值下調至約500億美元，較2023年募資時的估值低了近四分之一。自2020年以來，這家以低調著稱的公司幾乎每年都會因上市相關的報導引發廣泛的關注和討論。

Shein的估值金額，和其上市之路一樣跌宕起伏。

天眼查的資料顯示，2023年5月，Shein的經營主體廣州希音國際進出口有限公司獲得20億美元的超大額融資，該公司的投後估值為660億美元，而這並不是Shein被曝出的最高估值。

據公開報導，Shein自2020年就開始籌備上市，但因各種因素被擱置，此後的每一年，Shein都不斷傳出與上市相關的消息。2024年6月，外媒報導Shein已啟動在倫敦上市的程序。此後有媒體預計該公司會在2025年第一季度完成IPO。

2025年1月，路透社報導Shein計畫於今年上半年在倫敦上市。然而，消息傳出來不到一個月，路透社再次報導Shein計畫在可能的倫敦上市中將估值下調至約500億美元，這比公司2023年募資時的估值低了近四分之一，較Shein估值最高時的900億美元幾乎腰斬。

上周，美國總統川普在對華新關稅措施中叫停了小額豁免（De Minimis）政策。根據美國稅法，小額豁免讓企業得以使零售價值低於800美元的國際貨物避開進口稅和海關檢查。2016年，美國國會將豁免門檻從200美元提到了800美元，而這項條款可追溯至1930年，最初旨在便於美國旅行者從海外帶紀念品回國。隨著來自Shein、Temu等由中國公司創辦、主打低價的網站的商品大量湧入，該條款的使用量激增。

華爾街日報的報導中援引據美國海關邊境保護局（U.S. Customs and Border Protection）的資料指出，在2024財年，約有13.6億件包裹基於小額豁免條款進入美國，相比四年前的6.37億件已不止翻倍；據Baird Equity Research估計，可在網上檢索到的小額豁免相關產品中，中國輸出的產品佔75%。

儘管任何依賴中國境內生產活動的公司都有可能受益於小額豁免，但Shein和Temu是其中最主要的兩家公司。美國國會一個關於中國研究的委員會在2023年的一份報告中指出，每天基於小額豁免條款運往美國的包裹中，有30%以上來自於這兩個平台。

根據華爾街日報的報導，取消小額豁免條款可能會讓Shein遭受比Temu更大的損失。據知情人士透露，目前，Temu超過三分之一的美國訂單由在美國擁有庫存的本地賣家完成，不需要通過小額豁免條款，Shein對小額豁免條款的依賴更為嚴重。

不過，就在2月7日，川普政府宣佈暫停對小額豁免條款的取消，稱來自中國的、低於800美元的商品仍可適用該免稅政策，直到美國商務部建立“完善且高效的系統”，能夠全面處理並徵收相關關稅。但這並不代表Shein的危機解除，政策風險始終是懸在Shein頭頂的達摩克里斯之劍。

近日，大量“Tik Tok難民”湧入小紅書，中美網友一對帳，才發現Shein在中國網友中知名度不高。這家如今的快時尚巨頭，2008年在南京成立，直到2020年才開始在國內媒體“被看見”，而自始至終Shein都不在中國銷售。

根據公開報導，Shein最初的成功來自於“小單快反”的柔性供應鏈模式，從產品下單到送達門店，只需要7天，甚至只是快時尚巨頭ZARA的一半，甚至被業內稱為“即時時尚”。此外，其高效智能的數位化系統和網紅帶貨的行銷打法也可圈可點。

2023年9月，由青島市人民政府與中國人民大學中國民營企業研究中心主辦，青島市民營經濟發展局、青島市嶗山區人民政府與北京隱形獨角獸資訊科技院承辦的“2023全球獨角獸企業500強大會”中所發佈的《2023全球獨角獸企業500強發展報告》，Shein以4620億元的估值排名第四，僅次於字節跳動、螞蟻集團和SpaceX 。

起家於南京，製造在廣州，Shein卻一直在努力消除自己的“中國製造”底色，想要成為一家更徹底的“全球化企業”。此前，Shein曾在全球範圍內進行了收購，總部也早已遷至新加坡。管理團隊方面，Shein引入了前貝爾斯登董事長唐納德擔任執行主席、TikTok美區物流高管Andy Huang負責供應鏈，試圖進一步淡化其中國背景。

但作為快時尚行業最關鍵的供應鏈環節，Shein始終無法抹去其中國印記。儘管Shein一直在試圖將供應鏈多元化到中國以外，使用第三方物流供應商和美國各地的倉庫，以及巴西、土耳其和印度的製造業務合作夥伴，但Shein的主要供應鏈仍然在中國國內。

擁有數百年的紡織和製衣傳統的廣州，勞動密集型企業扎堆，形成了一個理想的供應鏈生態系統，而番禺更是地處粵港澳大灣區地理中心，這一帶的製衣廠始終保留著傳統小規模製衣生產模式，這種能夠快速相應市場需求的“小作坊式”工廠，一開始就為Shein的“小單快反”模式提供了沃土——便宜、快、品類多，國內的供應鏈是讓Shein脫穎而出的關鍵。

基於以上複雜的變遷歷史，“Shein到底是那國公司”這個問題的答案一直非常模糊。

據湖南日報報導，2024年5月，在洛杉磯米爾肯研究所（Milken Institute）全球大會上，Shein執行主席唐納德（Donald Tang）在被主持人問及“Shein來自那裡”時，唐納德“情商很高”地表示，從出生地和供應鏈角度，Shein是一家中國公司；從總部和核心人員所在地的角度，Shein是一家新加坡公司，CEO辦公室、財務等核心部門均設在新加坡。但Shein的價值觀、使命和願景與美國一致，所以也為Shein是一家美國公司感到驕傲。

根據晚點LatePost的報導，自2020年起，Shein就在積極推進平台化戰略。最先落地的是OBM模式，即商家有自主設計、拍照、生產能力，交貨後的所有環節，包括流量獲取、營運、履約則都由 Shein負責。當時 Shein 仍然用自營的標準來要求 OBM 商家，不公開招商，只定向邀請商家。

這一階段 Shein 做的並非真正意義的平台，商家們並不自己掌握營運權，這降低了商家經營的難度，但也導致商家不夠瞭解所開發產品的市場競爭狀況和空間、不同銷售階段的產品表現、銷售周期以及產品的退款率等各種細節等，選品更多來自平台的指導。

2023年5月和2024年5月，Shein先後針對平台化進行了兩次調整。先是宣佈開放第三方商家入駐，開通區別於自營的“平台”模式，次月開啟全品類招商，將在售商品從時尚拓展至美妝、家居、寵物等品類。一年後，Shein跟隨Temu、速賣通上線半託管模式。

自營起家的Shein平台化之路並不好走。據晚點分析，平台和自營對應的是兩種完全不同的能力：平台是流量分配生意，要求以足夠低的成本獲取儘可能多的精準使用者和商家，然後製訂一套賞罰分明的規則；自營則是零售生意，要求深入供應鏈，繫結大品牌或工廠，從生產環節開始干預成本，提升效率——至今沒有一家平台能同時做大兩種模式。

此前有多家媒體援引The Information的報導稱，2024年上半年Shein收入為180億美元，增速從上一年的40%降到了23%，同期利潤大幅下降70%以上，不到4億美元，淨利潤率從上年同期的8%跌至2%。

儘管此次估值調整顯示了Shein繼續上市的決心，但即使上市成功，Shein仍舊需要應對諸多挑戰。未來，Shein能否複製自己的成功，在激烈的市場競爭中脫穎而出？   (掌鏈)

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希音通過港交所上市聆訊，2025年收入418億美元

4560億，最大電商IPO要來了

外媒：Shein擬降IPO估值至500億美元