最近，一份內部檔案揭示了 OpenAI 在微軟 Azure 上的真實推理支出，以及支付給微軟的收入分成。結論令人咋舌：OpenAI 的燒錢速度可能遠超想像，而其實際收入可能遠低於外界的瘋狂預測。在深入資料之前，我們需要先瞭解一個關鍵背景：微軟拿走 OpenAI 20% 的收入。這意味著，如果我們知道了微軟分到了多少錢，就能倒推出 OpenAI 的真實收入底牌。雖然由於公司架構重組（轉為盈利性公司），協議細節有所微調，但 20% 這個核心比例依然是計算的基石。更可怕的是，本次資料僅包含“推理成本”（Inference Spend），也就是模型生成回答的成本，甚至還沒算上那數以億計的“訓練成本”。讓我們看看這份被洩露的真實帳單，到底有多驚人。2024年的糊塗帳：消失的12億美金根據洩露檔案，OpenAI 在 2024 年的資料與媒體大肆報導的版本存在巨大出入。推理成本內部資料：全年花費 37.6 億美元。外界報導：The Information 曾報導該數字僅為 20 億美元左右。真相：真實成本幾乎翻倍！營收收入微軟分帳推算：微軟分走了 4.938 億美元。這意味著 OpenAI 全年實際營收約為 24.7 億美元。外界報導：媒體普遍引用的是 37 億美元，甚至有預測高達 40 億美元。真相：實際收入比報導少了約 12 億美元。外界以為它賺得多花得少，實際上它賺得少花得多。2025年上半場：失控的成本曲線時間來到 2025 年，資料變得更加觸目驚心。OpenAI 的推理成本正在呈指數級爆炸，而收入增長似乎沒能跑贏成本。僅在 2025年上半年（1月-6月）：推理成本：狂燒 50.2 億美元。（注意：此前媒體報導的成本僅為25億美元。現實又是翻倍的打擊。）隱含收入：約為 22.7 億美元。（對比：此前 The Information 報導稱其上半年營收達 43 億美元。）這裡有個恐怖的數學題：上半年花了 50 億做推理，只賺回了 22 億。這還沒算員工工資、辦公室租金，以及那個吞金獸般的“模型訓練費”。截至 2025 年 9 月，OpenAI 在推理上的總支出已經達到了 86.7 億美元。按照這個速度，這恐怕是人類歷史上最“重資產”的初創公司了。Sam Altman 的“數學魔術”？Sam Altman 曾公開表示，OpenAI 的年收入“遠超” 130 億美元（年化）。但在看過這些檔案後，真的無法理解這個數字是怎麼來的。這裡可能存在一種典型的矽谷創投圈的“口徑魔術”：所謂的“年化收入”（Annualized Revenue / ARR）：並沒有嚴格的法律定義。. 你可以取過去30天的收入乘以12；. 你甚至可以取公司歷史上業績最好的某30天乘以12。如果按照微軟實打實收到的分成反推，OpenAI 的收入遠遠達不到 Altman 吹噓的量級。除非微軟也在陪著演戲，或者有一些極其隱秘的收入來源完全避開了微軟的協議（但這在商業邏輯上很難解釋）。行業啟示：AI 的商業模式跑通了嗎？再這裡，我們不想討論 OpenAI 什麼時候破產（畢竟它背後有金主爸爸），但這些資料揭示了一個全行業都需要警惕的訊號：推理成本極其昂貴過去 18 個月，OpenAI 的推理成本從 37 億飆升到近百億。這似乎不是一個隨著規模擴大會“邊際成本遞減”的生意，反而像是線性甚至指數級增長。定價過低？如果 OpenAI 這種體量的巨頭，花 50 億成本只能換來 20 多億收入，說明目前的 API 和會員定價可能完全無法覆蓋成本。未來漲價或許是必然。毛利危機如果連 OpenAI 的毛利都如此難看（甚至可能是負數），那麼其他依賴 OpenAI 模型套殼，或者自己訓練模型的“小巨頭”們，日子的艱難程度可想而知。 (GD梯度下降)

親愛的藏金洞友們：美國政府每天多欠50億美元，日本政府負債是GDP的2.5倍，而中國政府居然還有91%的“淨資產”？你以為債多就完了？錯，關鍵還得看有沒有“還錢的家底”！借錢誰不會，能還的才是本事有句話說得好，“負債不可怕，沒資產才可怕”。美國政府一天借50億美元，已經習慣了。日本政府欠的債是自己GDP的兩倍多，乾脆“全靠印”。而中國政府，一邊被唱衰“要財政懸崖”，一邊央行淡定發報告：“中國政府資產遠超負債，淨資產率91%。”什麼意思？就是中國政府還真有“本金”，債是能還的。這波啊，得看全帳本了。從GDP比到資產負債表：為什麼舊帳本不夠看我們習慣了用“債務/GDP”來判斷一個國家財政是不是爆雷了，但這套帳，其實只看了支出，沒有看家底。這就像一個人欠了100萬，你就說他要破產？可萬一他還有200萬房產、500萬股票、幾十億的國企股份，那就是——“富豪欠款，不慌”。這就是為什麼央行這次報告直接開闢專欄，說一句大實話：“政府債務的可持續性，除了債務規模，更與資產結構和資產收益能力密切相關。”也就是說，現在得看“資產負債表”，別只盯著GDP比了。中國：債不高，底子厚，擴張還有餘力來看看央行這次甩出的“中國帳本”：總資產 = GDP的166%總負債 = GDP的75%淨資產 = GDP的91%主要資產 = 國企股權，佔GDP的119%，是全球平均的5倍國企股權年均增速 = 13.8%（2012-2022）這什麼水平？財力比肩主權基金、國企相當銀行+券商+地產的總和。簡單說，中國政府不是沒借錢，而是：資產多、增長快、還錢有保障。不僅如此，中國地方政府還有大量土地、資源和自然資產並未入帳，一旦市場回暖，還能變現回血。所以，為什麼央行說：“中國政府債務擴張仍有可持續性。”因為不是在裸奔，而是穿著盔甲的進攻。美國：印鈔猛，家底薄，靠信仰撐財政反觀美國：政府總負債 = GDP的142%金融資產 = GDP的23%淨負債 = GDP的119%主要資產：學生貸款、應收帳款，變現能力極差什麼意思？白話翻譯就是：“欠的錢多，能變現的資產少，靠信用撐場。”而且，聯準會現在加息周期還沒結束，利息支出2024年逼近9000億美元，甚至超過軍費。美國國會山天天上演“債務上限大戲”，不是演戲，是因為——“沒得商量，真的快頂不住了。”所以，美國不是不能擴財政，而是每擴一次，都在賭自己的“美元信仰”不崩塌。日本：負債王者，央媽兜底，但賭的是利率永遠不漲再看日本這位老哥：政府總負債 = GDP的252%總資產 = GDP的134%淨負債 = GDP的119%養老金基金 = GDP的55%，投資股票和海外債怎麼看？典型的“借短投長，資產多但風險大”。因為日本政府的錢，很多拿去買了海外股票和基金。賭的是一個字：“漲”。可是只要有兩件事發生：利率突然上升日元繼續狂貶那邊資產貶值，這邊債務利息暴漲，槓桿反噬就來了。說白了，日本是靠著“央行買單”活著的。而這種靠“印錢續命”的模式，一旦通膨起來，風險就像埋在雪山裡的地雷。利息、期限、風險結構，誰的雷先響？債不是問題，問題是還利息的能力。對比三國：中國：債務久期長，利率低，地方債利率僅2%左右，利息佔GDP比約2-3%美國：短期債多，一年內要再融資9兆美元，利息支出接近GDP的3.5%，還在上漲日本：利率最低，但債務最長，央行一旦退出，財政就是裸奔換句話說：中國是穩健控盤美國是短期激進日本是極限壓榨但債市講究一點：“利率總會回來找你的。”財政空間PK：誰還有子彈，誰已經脫靶這一局PK下來，結果其實很清楚了：國家擴張空間原因中國✅ 較大低債務+高資產+利率可控美國⚠️ 中等高債務+高利息+靠美元信用日本❌ 極低債務頂格+全靠央行撐盤這也是為什麼，中國可以大手一揮搞專項債、特別國債。而美國得靠“印鈔+政治鬥爭”勉強發債。日本更是連財政刺激都不敢玩太猛，怕刺激了通膨，雷就炸了。洞主有話說很多人天天盯著政府“發了多少債”，卻不看背後的“資產是啥、能不能賺錢”。這就像：只看欠款，不看資產，等於只看借唄餘額，不看你有幾套房。這次央行專欄，點破了傳統視角的“盲區”：不是債多不行，而是看你有沒有還債的資本。所以，中國的財政問題不是“沒錢”，而是如何把資產盤活、效率提高、分配最佳化。而美國和日本，真正的問題是：“家底見底了，還得裝大款。”未來的財政競爭，不是比誰發債多，而是：比誰能把債務轉化為生產力，比誰能撐起財政的信心和結構。畢竟，財政這門功夫，最後拼的還是——內功。 (藏金洞)