曾稱比特幣為「寵物石」的摩根大通CEO傑米·戴蒙，如今正引領這家華爾街巨頭踏入加密貨幣新紀元。全球銀行業巨頭摩根大通正計畫在今年年底前推出開創性服務：允許機構客戶使用比特幣和以太坊作為貸款抵押品。這標誌著加密貨幣正式被納入傳統銀行業的信貸體系，不再是邊緣化的投機資產，而是逐漸躋身主流金融工具的行列。這項全球性計畫將依賴第三方託管機構來保管作為抵押品的加密代幣，對摩根大通而言，這既是一次象徵性轉變，也是一次實質性業務拓展。該行首席執行官傑米·戴蒙曾多次公開批評比特幣，將其稱為“被過度炒作的騙局”或“寵物石”，如今卻準備將其視為與股票、債券和黃金一樣的合格抵押品。實際上，摩根大通早在2022年就開始探索以比特幣提供貸款的業務，新計畫將依賴第三方託管機構來保管作為抵押品的加密代幣，這一安排顯示了傳統金融機構在進入加密領域時的典型做法：不直接持有加密資產，但通過合作夥伴提供相關服務，以控制操作和合規風險。摩根大通並非唯一積極涉足數位資產領域的華爾街機構，在川普政府對加密貨幣持友好立場及隨後監管鬆綁的背景下，傳統金融機構對數位資產風險的接受度顯著提高。摩根士丹利計畫從明年上半年開始，允許其E-Trade零售平台上的客戶接觸主流加密貨幣，其他華爾街機構也在行動：紐約梅隆銀行、道富銀行和富達則紛紛佈局加密資產託管服務。這些動態表明，華爾街正集體湧入加密賽道，加密貨幣作為資產類別正迅速整合進金融系統的核心管道。隨著歐盟、新加坡和阿聯等地加密貨幣監管規則的落地，以及美國國會相關立法的推進，數位資產與傳統金融的整合步伐正在加快。金融世界的圍牆正在悄悄改變，加密貨幣不再是金融體系的邊緣人，而是逐漸成為新資產類別的主角。 （W3C DAO）

古老的黃金，正迎來一場深刻的數位化變革。全球黃金行業的代表機構——世界黃金協會上周正式提出一項顛覆性提案，計畫在倫敦推出由實物黃金支援的數字代幣，旨在徹底改變黃金的交易、結算和抵押方式。此舉或將為這個規模高達9300億美元的全球最大實物黃金交易中心注入新的活力，但也引發了市場關於傳統與創新激烈碰撞的討論。01 解鎖“沉睡”資產，瞄準兆抵押品市場長期以來，黃金在銀行和投資者的資產負債表上，主要扮演著一種靜態、無收益的價值儲存角色。據世界黃金協會首席執行官David Tait向英國《金融時報》表示，黃金必須實現數位化，才能擴大其市場覆蓋面。此次推出的核心是名為“集合黃金權益”（Pooled Gold Interest, PGI）的數字代幣。根據世界黃金協會全球市場結構與創新負責人Mike Oswin向CNBC的介紹，每一枚PGI代幣都將代表對倫敦金庫中特定實物黃金的合法所有權，並且首次允許投資者交易標準400盎司金條的分割所有權。“我們希望將黃金定位為與那些數位化原生債券或現金並駕齊驅的金融資產，”Oswin在接受採訪時明確指出，“（通過PGI）質押黃金將變得和質押債券一樣簡單。”此舉的核心目標是啟動黃金作為金融抵押品的流動性，使其能夠便捷地用於滿足保證金要求，從而進入龐大的全球抵押品市場。02 “第三支柱”：重塑倫敦交易格局？目前，倫敦場外黃金市場（Loco London）主要存在兩種交易模式：“指定黃金（Allocated Gold）”，即擁有特定金條的所有權；以及“非指定黃金（Unallocated Gold）”，即擁有對一定數量黃金的債權，這也是全球交易最普遍的形式，但投資者需承擔機構的信用風險。PGI的推出，被世界黃金協會視為建構市場交易的“第三支柱”。據世界黃金協會資料顯示，截至今年6月30日，倫敦金庫中儲存的黃金總量為8,776噸，價值9275億美元。Oswin樂觀地表示，PGI未來甚至有潛力作為黃金期貨合約的實物結算機制，並且其應用雄心不止於英國，“我們也在研究如何在美國和其他司法管轄區推行”。03 變革還是噱頭？市場疑慮尚存然而，這一宏偉藍圖並非沒有阻力，市場的反應呈現出兩極分化。“真正的黃金信徒可能根本不在乎，甚至會感到警惕。”AJ Bell的投資總監Russ Mould在接受採訪時直言。他認為，黃金的核心魅力在於其物理實在性，是“對抗金融複雜性、不透明性和槓桿的工具”，而數位化恰恰可能重新引入這些風險。這種懷疑並非孤例。黃金交易平台BullionVault的研究總監Adrian Ash更是尖銳地評論稱，“這像是在為一個不存在的問題尋找解決方案”。市場的審慎態度源於黃金市場由高度傳統且規避風險的參與者主導。此前，世界黃金協會聯合倫敦金銀市場協會（LBMA）推出的區塊鏈資料庫“金條完整性計畫”，在市場上的推廣速度就相對緩慢，這無疑為PGI的未來蒙上了一層不確定性。究竟是顛覆性的行業革命，還是又一次叫好不叫座的嘗試，仍需等待市場的最終檢驗。 (華爾街見聞)

香港交易所（下文簡稱“港交所”）最新宣佈，將最佳化旗下證券及衍生產品結算所的按金抵押品安排，以提升市場效率及降低市場參與者成本。新的安排具體如下：現金抵押品的利息支付及相關收費，計算方式為隔夜參考利率減去手續費。這適用於所有獲納為抵押品的貨幣（包括人民幣、港元、美元等），未來三年現金抵押品的手續費每年下調10個基點，將從0.8%降至0.5%；非現金抵押品的融通費用下調至0.25%。以上措施均於10月2日生效。最佳化按金抵押品安排9月1日，港交所宣佈調整旗下證券及衍生產品結算所的按金抵押品安排，並表示這是致力提升市場效率及降低市場參與者成本的工作之一。即港交所將調整旗下結算所向其參與者支付的現金抵押品利息的計算方法，並下調對非現金抵押品的融通費用，並將於2025年10月2日生效。一是最佳化計算方式：在新的安排下，現金抵押品的利息支付及相關收費將根據國際市場標準按日計算，計算方式為隔夜參考利率減去手續費。此計算方式將被香港中央結算有限公司（中央結算）、香港期貨結算有限公司（期貨結算）和香港聯合交易所期權結算所有限公司（期權結算）統一採用，且適用於所有獲接納為抵押品的貨幣種類。以上三家結算所的公告顯示，旗下作為抵押品的貨幣都涵蓋了港元、美元、人民幣，其中期權結算還包括了日元、歐元，期貨結算在以上5種貨幣類型之外還有新加坡元。以香港中央結算為例，結算所將每日計算現金抵押品的利息支付及收費，方法為將每種貨幣的參考利率乘以該貨幣的每個共同抵押品管理系統公司抵押品戶口的抵押品結餘，具體分為以下幾種情況：如相關貨幣的參考利率為正數且高於現行手續費，則適用利率為參考利率減去現行手續費； 如相關貨幣的參考利率為正數但少於或等於現行手續費，則不會支付任何利息；如相關貨幣的參考利率為負數，結算所將向參與者收取該貨幣的利息，該利率將根據聯交所期權結算所就該貨幣所產生的淨成本（包括任何負收益、掉 期成本及銀行收取的費用）計算。二是下調現金抵押品的手續費。2025年10月至2026年12月的手續費將設定為0.8%，其後每年下調10個基點，直至2028年底降至0.5%。三是下調非現金抵押品的融通費用，即非現金抵押品的融通費用亦將由每年0.5%下調至0.25%。提升效率、降低成本此前，港交所還推出了提高股票期權和指數衍生品持倉限額的措施，增加市場已結算倉位的限額，同時提升持倉的資本效率。港交所首席營運總監劉碧茵表示：“香港交易所一直致力提升香港市場的活力、韌性及競爭力，此次推出的新安排將提升抵押品的使用效率，便利市場參與者執行各種交易策略及管理投資風險。”劉碧茵同時表示，期待與市場各方緊密合作，繼續落實各項市場發展工作，鞏固香港作為領先風險管理中心的地位。 (券商中國)

近日，美國聯邦住房金融局（FHFA）局長公開表示，已要求房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）（“兩房”）評估接受加密資產作為房貸抵押品的可能性。將比特幣、以太坊等高波動性的加密資產，與關乎國計民生的房地產市場直接掛鉤，並且是通過“兩房”這樣具有系統重要性的機構來實現。這已遠不止是技術創新層面的探討，而是一場可能重塑風險格局、挑戰監管智慧的深刻變革。這步棋究竟是擁抱未來的高瞻遠矚，還是打開了又一個潘多拉的魔盒？市場的行動更為迅速和堅決，在FHFA局長宣佈這一動向之後不久，摩根大通也宣佈正在積極研究以比特幣、以太坊等加密資產為抵押進行貸款的方案。這對於其曾尖銳批評比特幣的CEO傑米·戴蒙而言，無疑是一次戲劇性的倒戈，卻也恰恰說明，從昔日的“欺詐泡沫”到如今的業務方向，即使是保守的華爾街巨頭，似乎也無法對抗加密資產融入主流金融的強大引力。2. 風暴之眼中的“兩房”：理解這場變革的基石要理解這一政策的份量，我們必須先明白“兩房”在美國金融體系中無可替代的“定海神針”地位。房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）並非傳統的商業銀行，它們不直接向購房者發放貸款。它們的商業模式，是作為美國房地產市場的巨大“中轉站”和“流動性引擎”。具體來說，它們的運作流程是：購買和打包、證券化和擔保，最終再出售給投資者。商業銀行向購房者發放住房抵押貸款後，可以將這些貸款打包出售給“兩房”。“兩房”將收購來的海量貸款彙集起來，建構成一個巨大的資產池，並以此為基礎發行MBS。同時，它們為這些MBS提供擔保。這些經過擔保的MBS被出售給全球的養老基金、保險公司、主權財富基金等機構投資者。這個模式的精髓在於，“兩房”為住房貸款市場注入了源源不斷的流動性。銀行發放貸款後可以迅速回籠資金，從而有能力發放更多貸款。這使得美國人能以更低的利率、更長的期限獲得住房貸款，是“美國夢”中“居者有其屋”的重要制度保障。然而，也正是因為這種核心地位，讓它們在2008年次貸危機中幾乎引發了全球金融體系的崩潰。當時，大量劣質的次級抵押貸款被打包進MBS，隨著房地產泡沫破裂，違約潮爆發，“兩房”擔保的MBS價值一落千丈，最終不得不由美國政府斥資近2000億美元救助，並置於政府監管之下直至今日。因此，任何涉及“兩房”的政策變動，都不是小事。它們的一舉一動，都直接關係到美國房地產市場的穩定、金融體系的安全，以及最終——納稅人的利益。讓這樣一個在危機中被證明脆弱，且至今仍由政府“背書”的機構，去探索接納加密資產這種新興、高風險的資產類別，其背後傳遞的訊號和潛在的風險，值得我們投入十二分的關注。3. 一石三鳥：加密抵押品背後的多重敘事將加密資產引入“兩房”的抵押品範疇，絕非監管機構的一時興起。它背後反映了加密行業、房地產市場乃至美國整體政策態度的複雜博弈與演變，這無疑是加密資產誕生以來，最具里程碑意義的“合法性”背書之一。如果加密資產能被用作美國聯邦擔保的住房貸款抵押品，意味著它在事實上被承認為一種與股票、債券、房產具有同等地位的、可被金融化的價值儲藏手段。這遠遠超出了此前SEC批准比特幣ETF的意義：ETF只是投資管道，而抵押品則直接觸及了資產的根基——信用創造。長期以來，加密資產的持有者（尤其是早期投資者和巨鯨）面臨一個“幸福的煩惱”：他們在加密世界坐擁巨額浮盈，但若想將其用於現實世界的大額消費，就必須賣出變現，這將觸發高昂的資本利得稅。而“抵押”模式完美地解決了這個問題。持有者無需出售加密資產，只需將其作為抵押，便可獲得美元貸款用於購房，既實現了資產的流動性，又避免了稅務負擔，而這可能瞬間啟動一個龐大的潛在投資群體。此外，為了實現加密資產抵押，“兩房”及其合作的金融機構必須建立一套全新的、安全可靠的估值、託管、清算和風險管理系統。這將倒逼傳統金融與加密原生技術的深度融合，或將催生一個全新的FinTech賽道。而對於陷入高利率困境的美國房地產市場而言，這似乎是一劑“強心針”。引入加密財富，可能為市場帶來一批全新的、高淨值的購買者，尤其是在科技精英聚集的高價位市場，有助於提振交易量，避險加息帶來的下行壓力。此舉標誌著傳統金融體系開始正式將代幣化資產納入核心業務流程。這不僅僅是關於比特幣或以太坊，它為未來更廣泛的資產代幣化鋪平了道路。一旦模式跑通，整個金融市場的資產形態和交易效率都可能被改寫。4. 兩種路徑的探索：敏銳的“兩房”與謹慎的摩根大通歷史不會簡單重複，但總是押著相同的韻腳。當我們為金融創新歡呼時，也必須警惕2008年次貸危機的幽靈。將高波動性的加密資產與低流動性的房地產市場捆綁，或將無異於在金融體系的“火藥庫”旁邊玩火。與房地產以年為周期的緩慢波動不同，加密資產帶來的是全新的高頻、複合型風險。假設一位購房者用價值10萬美元的比特幣作抵押。當市場劇變，其價格在一天內腰斬，銀行會立刻要求追加保證金——這是最顯性的風險。但比特幣的特殊性遠不止於此：私鑰即所有權的特性意味著，一次駭客攻擊、釣魚或簡單的操作失誤就可能讓抵押品永久滅失；全球監管的不確定性如同懸頂之劍，隨時可能摧毀其合法性和流動性；對託管平台的依賴又引入了FTX式的對手方風險……這些風險相互疊加，共同構成了一個傳統金融風控體系難以覆蓋的“雷區”。更值得擔心的是，如果購房者無法及時補足保證金，銀行將強制平倉其加密資產。當市場下行時，成千上萬筆類似的抵押品被同時強制平倉，會瞬間形成巨大的拋壓，導致加密資產價格進一步暴跌，從而觸發更多抵押品的清算——這就是典型的“死亡螺旋”。這種清算速度和規模，將遠超2008年緩慢的房屋法拍流程，其破壞力可能是指數級的。與“兩房”這種直接面向抵押貸款零售市場、一步邁向高風險地帶的探索相比，摩根大通則更為謹慎。摩根大通並非加密市場的新入局者，而是早在數年前便試水加密支付領域，基於其私有區塊鏈平台Kinexys（原Onyx），通過Kinexys Digital Payments（原JPM Coin）為機構客戶提供支付日內回購和跨境支付。在加密資產抵押領域，摩根大通也有一定經驗，例如貝萊德曾通過摩根大通對其部分股票份額進行代幣化，這部分代幣被轉移到巴克萊銀行，作為場外衍生品交易的抵押品。與“兩房”相比，摩根大通在加密資產抵押領域採取的是由簡到難、從低風險向高風險場景滲透的策略，或具有更強的穩健性。我們可能不會看到當年的Subprime，但完全可能面臨一種全新的Crypto prime風險。屆時，以這些“加密抵押貸款”為基礎打包而成的新型MBS，會成為全球金融體系中新的“定時炸彈”嗎？從更激進、更長遠的角度看，如果說比特幣的風險尚有跡可循，那麼一旦將價格波動更劇烈、流動性更差的Altcoins也納入抵押品範疇，風險將被指數級放大。如何對這些缺乏公認模型的資產進行公允、即時的估值，將成為風控體系的難題。5. 結語接納加密資產抵押貸款，既是加密資產邁向主流金融市場的又一大步，也暗含著美國試圖駕馭這股新興力量、鞏固其金融重要地位的戰略意圖。然而，像“兩房”這樣將波動性極高的加密資產與重要的房地產市場直接捆綁，無異於一場高風險的官方金融實驗，將極大考驗地監管的智慧與細節。與此同時，摩根大通將採取何種具體方案，也值得持續跟進與觀察。儘管“抵押比特幣買房”在美國尚未成真，但是對其他國家而言，這仍是觀察強勢金融體系如何與顛覆性技術融合的絕佳實驗。無論如何，對各國決策者而言，2008年的教訓仍振聾發聵：任何可能動搖系統根基的金融創新，都必須置嚴格的風險審視之下，否則將可能有全社會承擔失策的高昂代價。 (FinTax)

在當下，借款人用來確保向貸方償還貸款的最常見的抵押形式是房地產。這種做法在抵押貸款、個人貸款和商業貸款中很常見，銀行向擁有房地產的個人和機構提供貸款。其他常見形式的抵押品包括商業庫存、現金、股票和債券。 今天我們來向大家介紹借貸的原始抵押品—比特幣。比特幣的屬性將導致其不可避免地被用作借貸的抵押品，這主要是因為它優於房地產。然而為什麼比特幣有可能成為未來的首選抵押品呢？請看下面的介紹。 現如今圍繞比特幣出現了各種借貸產品。比特幣作為一種無記名工具作為主要抵押品，由於其確定性的供應計劃有硬性上限，因此存在持有比特幣的動機。這產生了對比特幣用戶借出他們的資產並獲得收益或現金作為回報的需求。 借用你的比特幣具有經濟意義，原因有兩個。首先，如果您出售，則需要繳納資本利得稅；其次，從“支出的角度”來看，只要比特幣的價值增長速度快於法定利率，我們就鼓勵我們花費法定貨幣，而不是比特幣。